国家外汇管理局统计数据显示，截至 2025 年 12 月末，我国外汇储备规模为33579 亿美元，较11 月末上升115 亿美元，升幅为0.34% 。 2025 年 12 月，受主要经济体货币政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国不断巩固拓展经济稳中向好势头，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 央行发布数据显示：中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持黄金。

2025 年贵金属和工业金属价格经历了一轮疯狂上涨之后，有预测人士认为投资者对黄金、白银和铜的旺盛需求即将减弱，导致这些金属价格即将从目前接近历史高位的水平大幅下跌。 黄金作为一种避险和抗通胀工具，在2025年因经济担忧而受到投资者的更多关注，去年累计上涨64%，创下自1979年以来的最佳年份；白银价格飙升150%，也是自1979年以来表现最好的一年；纽约铜则上涨超过40%，创下自全球金融危机以来最佳年份表现。 牛市逆转 凯投宏观（Capital Economics）的研究人员在最新报告中表示，他们认为，受“害怕错过”（FOMO）情绪驱动的需求可能会在2026年消散，并可能导致这些金属的价格“同样迅速地下跌”。 该公司在另一份报告中表示，目前交易价格约为每吨13,200美元的铜价预计将在年底前回落至每吨10,500美元左右，这意味着铜价将下降20%。 在此之前，凯投宏观还预计，到2026年底黄金价格将跌至每盎司3500美元左右，这意味着这种贵金属将较当前水平下跌近21%。 凯投宏观首席气候和大宗商品经济学家David Oxley指出，2025年最后几个月金属价格迅速上涨，而“散户投资者的热情”可能是推动部分价格波动的原因。 他解释称，诚然，包括白银和铜在内的许多金属价格上涨，很大程度上是因为供需失衡。目前，数据中心和其他人工智能（AI）基础设施的需求不断增长，致使这两种金属供应短缺、价格上涨。但“高价会激励更多人回收金属或增加金属供应量”。 标普全球（S&P Global）周四表示，预计到2040年，AI和国防领域的增长将使全球铜需求较现在增加50%，但如果不加大回收和开采力度，预计每年的供应缺口将超过1000万吨。 与此同时，Oxley还指出，某些金属（例如白银）的需求似乎最近对价格变化“不太敏感”，这可能是价格即将回归正常的一个迹象。 “展望未来，‘高价是高价的解药’（high prices are the cure for high prices）这句老话，随着时间的推移，在某种程度上将会得到体现。在此背景下，与分析师们日益乐观的预测相反，我们仍然坚持认为，黄金和其他金属价格到今年年底将低于目前的水平，”他补充道。 超买信号 事实上，一些金属已经发出超买的技术信号。例如，根据法国兴业银行对黄金的相对强弱指数（Relative Strength Index，简称RSI）的分析，黄金似乎已达到有史以来最严重的超买程度。 此前，富国银行投资研究所去年12月份也曾撰文指出，白银似乎也已开始“过热”，并援引了该金属的RSI读数。嘉信理财交易和衍生品策略主管Joe Mazzola则在一份报告中写道，近期贵金属价格走强的部分原因似乎在于“投机性购买”。 与此同时，德意志银行分析师Michael Hsueh表示，由于彭博商品指数于1月份进行年度权重再平衡，黄金和白银价格可能下跌。一些预测人士强调，这些金属价格的下跌幅度如果达到预期，将标志着历史性上涨行情的逆转。

黄金价格在2025年录得64%的涨幅，成为投资市场最热门的商品之一，然而金价的上涨可能还远未结束。 Catalyst Funds首席投资官David Miller表示，黄金的长期走势依然稳步上升，这并非由投机所驱动，而是因为全球货币体系的深刻结构性转变。他预计黄金价格在未来一年甚至几年内还将继续上涨，且涨势相当迅猛。 他的核心论点在于美元作为全球储备货币的地位正被削弱，这种转变在2022年之后急剧加速，主要原因是美国及其盟友通过制裁将全球金融体系武器化。 而现任美国政府的贸易政策进一步加剧了这个问题，关税迫使外国政府重新评估对美国资产的敞口，加上美国长期存在的赤字和债务问题，美元的吸引力持续下降。这也为黄金带来了强劲的利好。 供需分析 据世界黄金协会周二发布的报告显示，全球央行在去年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平。 截至去年11月，全球央行在2025年的黄金购买总量达到297吨。其中，新兴市场央行保持大规模黄金购入，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其和中国是主要买方。 这一数据恰好印证了Miller的判断，尽管央行的买入量可能出现波动，但Miller认为央行转为净卖出的可能性极低。他还认为，央行购买黄金时也不会在意价格风险，因为央行主要目的是不再让美元成为主要储备资产。 他预计，仅美国的财政赤字就意味着美元购买力每年下降约5%。在这种前提下，考虑到各国央行持续的需求和金矿供应受限，即便金价涨幅较近期的极端水平有所放缓，但有望实现10%至20%的年涨幅。 与此同时，世界黄金协会还指出，全球黄金产量可能已接近峰值，未来两年的黄金开采量将逐渐趋于平稳。黄金产量在2024年达到第二高纪录3645吨，同比增长4吨。而2025年黄金产量预计同比增长16吨。 在金价飙升的背景下，黄金产量温和增长可能引发市场关于黄金产能是否接近极限以及对未来供应的担忧。不过，分析师指出，矿产量上涨至少滞后于金价上涨差不多六年的时间。 但对于金价来说，产能限制加上央行持续购买将有力支撑中期的牛市行情。

随着过去一年金价大幅上涨以及各国央行大举买入，黄金或已超越美国国债，成为全球最大的储备资产。 根据世界黄金协会（WGC）本月公布的数据，美国海外全球官方黄金储备总量超过9亿金衡盎司。这些来自国际货币基金组织（IMF）的数据主要反映了截至11月底的情况，少部分国家的数据统计截至10月厎。 按11月30日的金价计算，这相当于3.82万亿美元的黄金。相比之下，截至10月份，美国以外的政府持有的长期和短期美债价值接近3.88万亿美元。 ‌在国际金融领域，官方储备指一国官方货币当局持有的国际储备资产，不包含该国的本币。 假设到年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值为3.93万亿美元，已经超越了海外官方持有的美债规模。 上一次外国机构持有的黄金超过美国国债还要追溯到1996年。 NDR首席宏观策略师Joe Kalish在周一的一份研报中指出，随着人们对法定货币的信任度降低，黄金和其它金属的吸引力大幅提升。根据Kalish的说法，非美国家持有的黄金储备价值正朝着超过其美债储备价值的方向迈近。 他表示：“三个月前我刚首次谈论这个话题时，两者差距还很明显。而如今，基于估算和当前价格，差距已不复存在。” 黄金能够摘得 “储备资产桂冠” 并不令人意外——毕竟去年一年金价涨幅高达66%。 黄金储备地位的跃升意味着各国对美国金融体系的敞口正在减少——这可能是由于美元贬值所致，也可能是为了规避资产被特朗普政府冻结或制裁的风险。 2026年第一周，金价延续了去年的强劲涨势，这再次凸显了其避险属性。受上周六美国抓捕委内瑞拉总统引发的市场不确定性影响，纽约商品交易所黄金主力期货合约周一上涨2.8%，周二再度上涨1%。不过，随着投资者获利了结，周三金价出现回调。 黄金的长期走势取决于多重因素，包括美国的货币与财政政策。低利率与高通胀环境都会提升黄金的吸引力，美元的表现以及各国央行购金潮能否延续，同样是市场关注的焦点。 华尔街对黄金的后市研判存在分歧：多数机构对金价持乐观态度，包括瑞银集团，该行刚刚将黄金评级上调为 “超配”；但也有少数机构持相反观点，如凯投宏观预计金价将在 2026 年走弱。 凯投宏观表示，“近期金价的疯狂上涨主要由西方散户投资需求驱动，而这种需求可能会迅速消退”，特别是“如果我们关于美联储降息幅度将小于市场预期的观点被证明正确的话”。

据矿业周刊（Miningweekly）报道，在多伦多、法兰克福和OTCQB上市的尼富黄金公司（NevGold）在美国内华达州的利蒙峰（Limon Butte）项目第一阶段矿坑采样分析结果良好，证实老堆浸池锑金品位的连续性，并有机会在近期投入锑生产。 老堆浸池是在1989年至1990年矿山生产期间建设的，当时金价低于400美元/盎司，锑并不是采选目标矿种。 根据历史记录，堆浸池可能放置着240万-300万吨以前开采的矿石，现在已经在地表。尼富黄金公司在两个堆浸池进行的表面采样分析表明锑和金品位分布连续且较高。 这些尾矿可分为破碎的矿石以及原矿堆浸池。根据历史记录，破碎矿石堆浸池含有140万-170万吨尾矿，锑品位平均为0.72%，金0.43克/吨。矿块大小为1/3英寸。原位堆浸矿石量在100万-130万吨之间，锑平均品位0.31%，金0.81克/吨，大小不一。 该公司称，两种老堆浸池锑金品位非常一致，所有采样矿坑都显示明显矿化。堆浸池局部锑品位在0.47%-0.81%，具体因样品而异。 尼富公司称，未来极有可能从老堆浸池开采残余的金锑。公司在利蒙峰进行的冶金试验也显示良好的选冶性能，锑堆浸可优先采用。 去年完成的试验表明，利用酸浸锑回收率可高达92%，几乎不影响金回收。 该公司称，堆浸池以前残留的金可以在未来锑处理后回收。酸浸被认为是锑的优选冶金方法，不依赖第三方冶炼厂的下游处理。 在此场景下，锑金属将通过传统的浸出和电积工艺在现场生产，类似于氧化铜工业中常用的溶剂萃取和电积法（SX/EW）。 鉴于其战略重要意义和在军事上的应用，锑被列为最高风险的关键矿产。利蒙峰是内华达州的一个老矿山，分布着近地表的高品位锑矿。 尼富金矿称，老堆浸池使得近期开始生产锑成为可能，同时可同步推进大规模的金/锑生产。 除了堆浸池，在复活岭（Resurrection Ridge）、卡迪拉克峪（Cadillac Valley）和2025年新发现的高品位布雷特宗（Bullet Zone）金矿，公司正推进钻探、冶金试验和资源量估算准备工作。 尼富公司称，分阶段开发能够在未来12到24个月内创建多开发场景，并有可能近期投产和产生现金流。 作为利蒙峰2025-2026年工作计划之一，尼富公司已经完成对历史地质数据库的评估，重点是金和锑，并已经推进第二阶段冶金试验工作。 截至目前，金/锑靶区钻探已完工30个孔。公司也在推进破碎和原矿体堆浸池的近期锑生产工作，在第一阶段采样和冶金试验工作完成后已开始声频钻探，并在推进初步金锑资源量估算。 “这些结果快速降低了风险，并提高了利蒙峰近期生产的可能性。该矿也是近期可能投产的关键棕地矿山。以前仅重视金矿的利蒙峰矿山优势是有大量开采矿石并显露在堆浸池的表面”。 “增加了锑，多种开发场景就有了可能，而且目前正在评估。我们相信，这是近期在美国构建上下游一体化锑供应链的方案之一。” “在推进老堆浸池开发的同时，通过复活岭、卡迪拉克峪和布雷特宗金矿的钻探、冶金试验以及金锑资源量估算，我们也在推进一个更大规模的商业化金锑矿山建设。这为公司推进利蒙峰金矿投产和产生现金流提供了极大的选择余地”，尼富金矿首席执行官布兰登·博尼法乔（Brandon Bonifacio）称。

继2025年国际金价涨超60%的基础上，2026年开年，美国突袭委内瑞拉，激发了人们对黄金等避险资产的需求，黄金热度依旧不减。 据wind统计数据，1月5日，现货黄金日内涨幅达2.64%，收于4446.889美元/盎司，1月6日，黄金继续上涨，日内涨幅1.09%，收于4495.14美元/盎司。 1月7日，黄金虽有下跌。不过，中信建投证券宏观团队认为，短期来看，金价或弱于2025年；中期来看，美元循环持续性将受质疑，黄金仍会上涨。 在黄金看涨的基础上，多种挂钩黄金类产品收到追捧。除传统黄金ETF、黄金类理财产品外，财联社发现，近日，多家银行推出了黄金类结构性存款。 据悉，结构性存款是一种收益浮动型存款，受存款保险保护，本金投资存款，获得的利息部分投资金融衍生品，追求更高收益。 一般来说，结构性存款通常会涉及两档或三档收益，与金融衍生品的涨跌情况相关。 新年第一天，星展银行旗下财富管理服务号星展丰盛理财就首推了看涨黄金主题的结构性存款，期限12个月，年化收益为1.5%/4%，但是最低认购金额为10000美元。 数据来源：星展丰盛理财，财联社整理 1月7日，江苏银行无锡分行在公众号发布挂钩黄金的结构性存款相关信息，按照期限不同主推两种产品，分别为3个月款的和6个月款的，两种产品均为1万元起存，且预期年化收益率均为1%/1.89%/2.09%。 相比而言，进入2026年以来，招商银行则发行了多只挂钩黄金的结构性存款。 财联社据招商银行APP整理，今年以来，招行推出了15只挂钩黄金的结构性存款，具体情况如下图所示： 数据来源：招行APP，财联社整理 整体来看，该系列产品结构清晰，在保障本金安全的基础上，通过挂钩衍生品提升收益潜力，呈现以下四大特点： 一是期限与收益呈正相关。产品期限从7天到98天不等，整体上期限越长，预期最高年化利率越高。例如7天期最高为1.52%，而91天期可达1.78%，符合流动性规律。 二是设置多档收益结构。所有产品均采用“保底+浮动”收益模式，最低年化利率1%为主，最高则根据期限以及设置条款的不同而有所区别，为投资者提供基础保障的同时保留博取较高收益的空间。 不过，财联社发现，与定期存款相比，结构性存款在利率方面仍有一定的优势。例如，目前，招行3个月定期存款的利率在1%左右，与其推出的大多结构性存款的最低利率齐平，但是定存的起存金额大幅降低。 三是嵌入双向期权设计。产品明确区分“看涨”与“看跌”方向，覆盖不同市场预期，使投资者可基于自身判断选择。同时，部分中长期产品（如46天、90天）设有30万起存的“专享款”，利率较普通款略有上浮，满足高净值客户需求。 四是注重短期流动性。产品最长持有期不超过98天，兼顾收益与资金灵活性，适合短期理财配置。 业内人士对财联社表示，在当前黄金大热的行情下，黄金类结构性存款为投资者提供了一个进可攻、退可守的选择。其核心在于“存款保本、收益挂钩”，既能享受存款保险的安全垫，又能通过挂钩黄金价格波动博取超额收益。 但是需注意，产品最终收益取决于黄金表现是否触发预设条件，存在仅获最低收益的可能。

在国际金价2025年飙涨超60%、创下自1979年以来最大涨幅后，瑞银似乎对2026年的前景愈发乐观，已多次“撕报告”、调整其预期。 瑞银财富管理大宗商品及亚太区外汇首席投资官Dominic Schnider最新表示，央行购买、财政赤字增加、美国利率下降以及持续的地缘政治风险将推动金价在第一季度末就达到5000美元。而在此之前，该行给出的时间表为“今年前三个季度内”。 在当前环境下，他对金价的预测非常乐观。Schnider在最新报告中写道： “我们现在预计金价将在3月份上涨至每盎司5000美元，并保持到9月份，然后在2026年底回落至每盎司4800美元左右。” 在去年年底的一份展望报告中，瑞银还指出，在实际收益率低迷、持续的全球经济担忧以及美国国内政策不确定性（尤其是与中期选举和不断增加的财政压力相关的不确定性）的支撑下，2026年黄金需求将稳步增长。 “如果政治或金融风险加剧，黄金价格可能会涨至每盎司5400美元（此前预期为每盎司4900美元）。”报告称。 无独有偶。Catalyst Funds首席投资官David Miller也在接受最新采访时表示，黄金的长期牛市依然稳健，这并非由投机过度所驱动，而是由全球货币体系的深刻结构性转变所驱动。 “我很有信心，在未来一年乃至几年内，黄金价格将继续上涨，而且涨势会相当迅猛，”他说道，并 预计即便涨幅较近期的极端水平有所放缓，但考虑到官方部门持续的需求和供应受限，黄金仍有望实现10%至20%的年涨幅。 大宗牛市 事实上，不仅仅是黄金， Schnider还看好整体大宗商品的牛市行情。 他撰文指出，“大宗商品将在2026年投资组合中扮演更加重要的角色。我们的预测显示，在供需失衡、地缘政治风险加剧以及全球能源转型等长期趋势的支撑下，大宗商品将带来可观的回报。在这一资产类别中， 我们认为铜、铝和农产品尤其具有投资机会，而黄金仍然是分散投资组合风险的有效工具。 ” Schnider进一步表示，供应紧张和需求上升可能会在2026年推高许多大宗商品的价格。 “预计铜和铝的供应将进一步短缺，这可能会推高价格。全球向清洁能源和电气化的转型持续推动着对这些金属的需求，使其成为一项关键的结构性投资。对于原油，我们预计价格将在下半年开始回升。随着需求的稳健增长以及非欧佩克+产油国供应的放缓（而欧佩克+的剩余产能有限），目前的供应过剩局面应该会减少。”他写道。 最后Schnider提醒称，尽管如此，大宗商品也会面临周期性波动。 “当供需失衡或宏观风险（例如通货膨胀或地缘政治事件）加剧时，回报通常最为强劲，”他说道：“在这样的时期，广泛配置大宗商品有助于分散投资组合风险，抵御冲击。当市场前景良好时，我们通常建议将至多5%的投资组合配置于多元化的大宗商品指数。”

在刚刚结束的2025年，国际金价迭创新高，累计涨超60%，创下1979年以来的最大涨幅。亿万富翁投资者、全球最大对冲基金桥水基金的创始人雷•达里奥周一在社交媒体上发帖称， 去年黄金价格的大幅上涨对投资者来说是一个警示信号，尤其是因为这与法定货币的贬值密切相关 。 就在达里奥发出上述警告之际，2026年新年伊始，金价上涨动力仍然强劲。周三亚洲盘，现货金一度重新站上4500美元/盎司上方，不过截至发稿，金价已转跌。 （现货黄金15分钟走势图 来源：英为财情） 达里奥在2025年期间一直表达对美国经济的担忧并呼吁投资者谨慎行事，如今进入新的一年他依然保持着谨慎的态度。他去年曾多次发出警告，称其所看到的是一场正在酝酿中的全球债务危机以及法定货币价值的不断下降。 各国央行大举购金、地缘政治风险高企以及个人投资者的配置需求，共同推动黄金价格在去年全年屡创新高。但达里奥认为， 黄金本轮上涨的主要原因在于法定货币实际价值下降 。在他看来，这才是2025年市场上最重要的叙事。 “2025年表现最佳的主要投资当属做多黄金（以美元计价回报率达65%），其回报率较标普500指数（以美元计价回报率为18%）高出47个百分点。”达里奥表示。“换个角度看，若以黄金计价，标普500指数下跌了28%。” 达里奥提醒投资者，在分析驱动2025年市场走势的各项因素时，需重点考量几个关键变量。他特别强调，若以贬值货币计价核算投资回报，所得结果可能具有误导性，因为这可能会使收益看起来比实际情况要高。 在达里奥的看来，2025年美股的表现因衡量标准的不同而差异巨大。 “当本国货币贬值时，以其计价的资产看起来似乎有所上涨。”他表示，并解释称，标普 500指数以美元计价的回报率为18%，而以日元计价的回报率为17%，以人民币计价的回报率为13%，以欧元计价的回报率仅为4%，以瑞士法郎计价的回报率仅为 3%，而以黄金计价则亏损了28%。 美国总统特朗普一直大肆宣扬美元走弱带来的经济利好，试图将其描述为有利于美国出口。但卡托研究所等经济智库对此观点持反对态度，他们认为这种观点忽视了美元贬值对美国消费者产生的负面溢出效应。 达里奥的观点似乎与这些智库不谋而合。他指出，货币贬值会降低一个国家出口商品对于国际买家的购买成本，但同时也会提高国内进口商品的价格。 在达里奥看来，金价上涨是经济走弱、货币贬值的直观反映。因此， 他认为所谓的“货币贬值交易”持续保持强劲态势，对美国经济而言是一个警示信号 。 近几年美股的牛市行情，或许让投资者更容易忽视经济中出现的其它警示信号。达里奥强调， 黄金的暴涨是重新评估宏观经济格局并采取更审慎投资立场的重要理由 。 他补充道，股票与黄金2025年均受益于宽松的货币政策，但鉴于这两种资产目前价格已不再低廉，若市场环境再度生变，二者均面临回调风险。

1月6日（周二），瑞银财富管理（UBS Wealth Management）大宗商品及亚太外汇首席投资官Dominic Schnider表示，尽管大宗商品整体涨势仍在延续，但在各国央行购金、财政赤字扩大、美国利率下行以及地缘政治风险持续发酵等因素的推动下，金价有望在一季度末攀升至每盎司5,000美元。 Schnider在周一的报告中写道：“2026年，大宗商品在投资组合中的地位将愈发重要。供需失衡加剧、地缘政治风险升温，再叠加全球能源转型等长期趋势的支撑，我们预计该资产类别将带来可观回报。在大宗商品内部，我们看好铜、铝及农产品板块的投资机会，同时黄金仍将是投资组合中极具价值的分散风险标的。” 他指出，供应收紧与需求增长的双重作用，或将支撑2026年多数大宗商品价格走高。 “铜和铝预计将面临进一步的供应短缺，进而推动价格上行。” Schnider称，“全球清洁能源转型与电气化进程持续推进，正不断拉动这两种金属的需求，使其成为具有结构性投资价值的核心品种。至于原油，我们预计价格将在下半年开启反弹。当前的供应过剩局面，将随着需求稳步增长、非OPEC 产油国供应增速放缓而逐步缓解，而OPEC 的剩余产能已处于低位。” 他同时预计，黄金涨势将在今年延续。“在央行购金、巨额财政赤字、美国实际利率下行及地缘政治风险持续的多重支撑下，我们认为金价将继续走高。” Schnider表示，大宗商品在投资组合中能够发挥重要作用，但这类资产也可能面临阶段性波动。“通常在供需失衡加剧或通胀、地缘政治事件等宏观风险上升的时期，大宗商品的回报表现最为强劲。在此类阶段，配置多元化大宗商品指数，有助于分散投资组合风险、抵御市场冲击。” 2026年市场展望 Schnider提到，在美国宣布推翻委内瑞拉总统马杜罗的消息传出后，大宗商品成为市场波动最大的板块之一。受此军事行动影响，现货黄金开盘大幅走高，且在随后数日持续上涨。 在此市场环境下，Schnider对黄金价格给出了极为积极的预测。 “我们目前预计，金价将在3月上涨至每盎司5,000美元，并将这一水平维持至9 月，到2026年底则回落至每盎司4,800美元左右。” Schnider总结道：“我们认为，2026年大宗商品有望实现可观回报，在供需失衡、地缘政治风险及全球能源转型的大背景下，为投资组合提供分散风险的作用。” 早在12月29日，瑞银大宗商品策略师就曾指出，若美国中期选举引发的政治或经济动荡加剧，金价可能冲高至每盎司5,400美元。 这家瑞士银行业巨头在上周发布的一份报告中宣布，将2026年前三季度的黄金价格目标上调至每盎司5,000美元。瑞银策略师预计，金价将在2026年底回落至每盎司4,800美元，较此前预测的每盎司4,300美元高出500美元。 瑞银认为，2026年黄金需求将稳步增长，背后的支撑因素包括实际收益率处于低位、全球经济担忧情绪挥之不去，以及美国国内政策的不确定性--尤其是与中期选举和日益加剧的财政压力相关的风险。 策略师在报告中写道：“若政治或金融风险进一步升级，金价可能攀升至每盎司5,400美元，这一目标位较此前的每盎司4,900美元有所上调。” （文华综合）

2026年开年以来，全球金融市场似乎与2025年的整体格局相比，并未发生太多变化。除了节节攀升的全球股市外，黄金、白银开年也持续大涨，继续延续着历史性的牛市之旅。 行情数据显示，现货黄金价格在新年首个完整交易周可谓强势开局，周一大幅上涨2.7%，至每盎司4444.52美元，盘中曾触及去年12月29日以来最高，距离12月26日创下的4550美元的纪录高位并不遥远。 而白银价格自隔夜迄今更是堪称疯狂：现货白银价格在周一一天内就又跳涨了5.1%，周二亚洲时段又飙升逾3%，再度逼近80美元关口。沪银主力合约日内更是一度暴涨8.00%，现报19452.00元/千克。 许多业内人士目前正将委内瑞拉新年伊始飞出的“黑天鹅”，视为金银价格上涨的主要原因，因这再度激发了人们对贵金属等避险资产的需求。 美国上周六突袭委内瑞拉并逮捕了委内瑞拉总统马杜罗，这是美国自1989年入侵巴拿马以来对拉丁美洲进行的最直接干预。美国总统特朗普还警告称，如果委内瑞拉方面抵制美国开放其石油行业和阻止毒品贩运的努力，将再次发动打击，并暗示可能就非法毒品流动问题对哥伦比亚和墨西哥采取行动。 Heraeus Metals贵金属交易员Alexander Zumpfe表示，“如果地缘政治紧张局势进一步扩大，或者如果即将公布的美国数据强化了美联储将不得不采取比目前预期更激进宽松政策的预期，那么黄金很可能将再次朝着刷新纪录迈进。” 当然，有鉴于去年全年金价就已累计暴涨了64%，银价涨幅更是达到了令人瞠目结舌的147%，委内瑞拉局势目前充其量，其实也仅仅只是金银扩大涨幅的又一最新催化剂而已。 Zumpfe便提到，“委内瑞拉的局势显然重新激活了避险需求，但市场此前已经在担忧地缘政治、能源供应和货币政策。” 事实上，从技术面、投机仓位、波动率指标、ETF买盘等多个维度来看，目前贵金属的多头氛围依然较为浓厚。当前一个更为有意思的悬念，或许反倒是金银之间的走势对比——那就是在银价愈发极端的飙升下，金银比究竟还会跌到多低？ 以下几张图从多个维度揭露了贵金属市场的现状： 黄金 先来看黄金。 从技术面看，金价在最新一轮牛市启动以来的趋势线上方持续获得支撑并上行——请注意，21日和50日均线依然保持完好。目前的支撑位在4300美元附近，阻力位则将看向去年12月创造的历史高点。 在持仓方面，近期黄金非商业净多头有所增加，但相较于金价表现，其配置水平依然明显偏低。 非商业头寸主要由投机者（如对冲基金、商品交易顾问等）持有。 周末委内瑞拉的突发事件确实引发了“全球秩序”的新迷雾，提振了金价。但需要注意的是，此轮上涨不仅源于地缘政治因素。 传统驱动因素也正在重现——尤以日本长期收益率再度上行为首。可以看到，过去两年金价与其几乎同步走高。 黄金波动率指数目前略有抬升，但距离出现“恐慌性上涨抢购”的水平还很遥远。 高盛交易台在关于黄金的评论中指出： 投机客目前尚未大规模回归黄金市场，中国的仓位处于2025年3月的水平——较峰值低约30%。下图显示了上海黄金交易所黄金的未平仓合约数量。此外，CTA（趋势追踪基金）的头寸较峰值下降了约35%，CFTC的投机持仓回落到了2025年5月的水平。ETF持仓依然很高且具有黏性，在去年10月的抛售期间也并未出现真正的恐慌性离场。CIO层面(大型机构投资决策者)的资金流向依然缺席。底线结论是： 我们仍维持建设性的黄金看涨立场。 值得一提的是，从现在开始，黄金的季节性表现通常非常强劲。 白银 相比于黄金，白银目前的行情极端程度和风险无疑要大得多。 在技术面上，白银进入抛物线上涨阶段已有一段时间了，短期上行趋势极其陡峭， 价格远高于21日均线。近期支撑位在72美元左右，阻力位也同样看向历史高点。 坏消息是，白银月线RSI指标高于90已属绝对极端... 而好消息是，白银日线RSI指标“仅”为65... 在持仓方面，白银的非商业性净头寸几乎完全错过了有史以来最剧烈的逼空行情之一。这预示着隐含买盘依然强劲。 白银波动率则已基本“失控”。虽然白银波动率指数 (VXSLV) 较近期的恐慌高点有所回落，但这仍是一种非常“不稳定”的风险定价。 对于白银当前的极端情况，道明证券指出，白银ETF交易量已飙升至此前仅在市场顶部出现的水平，资产净值溢价信号表明，在流动性偏紧的情况下零售投机过热。这可能会被规模约77亿美元的商品指数相关卖盘(彭博商品指数重新加权)所淹没，预计COMEX 约13%的持仓量将在未来几周内平仓。自11月以来，白银的冲顶行情看起来不像是由基本面驱动，更像是一场出错的套利交易，而 这种格局通常会以剧烈的重新定价告终。 不过，资管机构Crescat Capital合伙人兼宏观策略师Tavi Costa目前依然坚定看涨白银市场。 他表示，“白银再次飙升，尽管市场共识仍坚信均值回归是不可避免的，但我强烈反对。系好安全带——在我看来，这波行情远未结束。” 金银比 近来银价远远超过金价的涨幅，已造成了一个现象——金银比大幅下跌(目前约为56)。对于这一话题，瑞银在最新报告中补充了一些细节： 金银比例倍数出现30-50的大幅下跌，在历史上是非常罕见的。过去的白银涨势往往会在12-18个月内消退或逆转，即使是在特殊的宏观背景时期(如金融危机、新冠疫情）。 目前，实物资产的利好因素(债务、美元担忧)、强劲的工业需求(光伏、电动汽车、电子产品)以及受限的矿端供应支撑着白银，但仅凭工业用途并不足以支撑如此规模的价格永久性阶梯式转变。 白银市场规模小、流动性差，这放大了银价的涨幅，但同时也放大了泡沫和波动；维持高价需要持续的高风险溢价和更紧张的基本面，否则仍可能出现剧烈回调。 瑞银提到了金银比目前面临的双向风险，并指出了两种极端情景： 如果白银工业需求超预期增长且供需转向供不应求，金银比可能跌至30-50(参考1970-80年代的情形)，届时三位数的银价(100美元以上)将成为可能。 如果工业需求不及预期且通胀担忧消退，银价可能回撤11月以来涨幅的60-75%，跌向约55美元/盎司；风险规避情绪可能会压低白银价格，尽管这可能只是暂时的。这第二种情景将使银价回到50日均线附近交易……