华尔街科技股涨势蔓延至亚太，推动全球股市本季录得近六年来最佳表现；与此同时，日元贬值压力持续升温，大宗商品市场则遭遇美伊和谈预期与美联储加息风险的双重压制。 在半导体股强劲反弹带动标普500指数终结五连跌后，亚太股市于6月30日季末最后一个交易日延续涨势，MSCI亚太指数单日上涨1%，将本季度的累计涨幅推升至近17年来最高水平。欧股集体高开，美股期货亦显示进一步上涨空间。 然而，市场的另一面同样不平静。日元跌穿162关口，创1986年以来最低水平，日本财务大臣表示，当局将随时采取适当措施应对外汇市场变化。黄金则在美伊谈判信号相互矛盾、美联储加息预期升温及美元走强的多重压力下，跌破每盎司4000美元，创近八个月日内最低。铝价方面，受中东和平协议预期及供应回流推动，6月跌幅超过15%，创2008年以来最大单月跌幅。 投资者目光将聚焦于周二美伊在多哈举行的新一轮谈判，以及周四公布的美国6月非农就业数据，后者可能为美联储是否维持较长时间高利率提供关键线索。 欧股集体高开，德国DAX30指数涨超0.8%，英国富时100指数涨约0.3%，欧洲斯托克50指数涨超0.5%。 日经225指数收涨0.86%，报70062.32点。日本东证指数收涨0.52%，报3994.76点。韩国首尔综指收涨0.97%，报8476.47点。 美元现货指数上涨0.2% 日元下跌0.2%，至162.27美元 美国10年期国债收益率变化不大，为4.37% 现货黄金短线拉升，突破4030美元/盎司，日内涨0.36%。 铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 WTI原油下跌0.8%，至每桶70.18美元 科技与AI热情驱动，亚太股市刷新近17年季度最佳 本季度全球股市的亮点由半导体及AI概念股主导。韩国综合股价指数（Kospi）周二盘中上涨2.1%，年初至今的涨幅持续领跑全球主要股指，三星电子季度涨幅突破100%，SK海力士的4月至6月区间涨幅则扩大至近240%。 日本市场同样表现突出，日经225指数本季累计上涨逾38%，为历史上最佳单季表现。Kospi本季71%的涨幅，亦是1998年以来最强劲的一次季度行情。MSCI亚太指数本季的整体表现，已是2009年以来最大单季跌幅的反面。 这一轮反弹令市场空头颇为意外——股市在中东战争、石油供给冲击以及通胀忧虑的多重逆风中仍强势上扬。标普500指数自3月30日低点至6月2日峰值，累计反弹幅度达20%，彭博数据显示，这一速度在本世纪以来仅出现过三次。 "经历了强劲的季度涨幅之后，下一个考验是持续性，"Vantage Global Prime分析师Hebe Chen表示，"盈利能力、AI需求与利润率增长，需要证明亚洲不仅仅是在搭乘全球AI叙事的顺风车，而是正在成为核心引擎。" 日元跌破162，或触发当局干预警戒线 日元压力是周二亚洲市场另一焦点。日元在周一交易时段突破161.95关口，超越2024年7月当局出手干预时所触及的历史低点，周二东京盘中进一步延伸至162.40，即便日本内阁官房长官木原稔的口头警告也未能遏制跌势，随后财务大臣的表态亦未产生明显即时效果。 日元走软是把双刃剑：一方面推高了出口商利润，支撑了日本股市创历史新高；另一方面也拉高了进口成本，压缩了家庭实际购买力，并加剧了首相高市早苗政府所面临的政治压力。 "现在的日元让人想起了1980年代，"KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，"从输入性通胀的角度来看，日元的贬值已经令人感到不安。" 与此同时，日本30年期及20年期国债收益率在东京午后交易中大幅攀升，债市亦出现波动。 黄金跌破4000美元，美伊谈判分歧浮现 黄金延续颓势，一度跌1.8%至3943美元每盎司，创11月以来日内最低。美国表示将于周二在多哈与伊朗启动谈判，但伊朗外交部随即在Telegram上表示，仅派遣专家代表团，排除直接谈判的可能性，双方立场的落差令地缘风险前景仍不明朗。 伊朗副外长Kazem Gharibabadi另称，伊朗有意继续推进对霍尔木兹海峡通行权的管控计划，这一立场遭到美国、欧洲及海湾国家的反对，凸显各方在这条关键航道未来治理问题上的深层分歧。 黄金自战争于2月下旬爆发以来已累计下跌约25%，相继跌破包括200日移动均线在内的多个关键技术支撑位。在此背景下，美联储可能维持甚至提高利率的预期，大幅增加了持有无息资产的机会成本。 "尽管地缘紧张局势缓和及油价回落有助于降低通胀风险，但市场显然对下半年美联储重启加息预期及美元走强赋予了更高权重，而这两者均会推高持有黄金的机会成本，"Vantage Markets分析师Hebe Chen表示，"从技术面看，价格跌破关键支撑后抛压明显加速，最初的获利了结已演变为更深层的短期动能解除。" 值得关注的是，美国最高法院日前裁定，美联储理事Lisa Cook可在其应诉特朗普总统罢免诉讼期间继续履职，一定程度上强化了美联储的独立性。 铝价创2008年以来最大单月跌幅，市场结构转向供应过剩预期 铝价6月跌幅超过15%，创2008年10月以来最大单月跌幅，此前因伊朗战争引发的供给冲击所积累的季度涨幅几乎全数吐回。伦敦金属交易所铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 中东地区约占全球铝产量的十分之一。随着美伊临时和平协议推动霍尔木兹海峡重新通航，市场对该地区供应恢复的乐观预期迅速升温，令铝价急速逆转。铝市场结构已在近两周内从此前反映供应短缺预期的现货升水状态，转为近月合约价格低于远月合约的期货升水（Contango）结构。 中泰期货分析师表示，"铝价急跌让很多投资者措手不及，市场出现了一定程度的恐慌情绪，部分中国投资者预计价格将进一步下跌。" 此外，5月中旬以来美元的大幅走强也对铝等以美元计价的大宗商品形成压制，美联储可能维持甚至上调利率的预期亦令需求前景承压。 铜价同日上涨0.4%至每吨13332美元，但6月月内仍下跌2.2%；铁矿石在新加坡小幅下跌0.1%至每吨98.75美元。锌价微涨0.2%至3482美元每吨。

根据世界黄金协会（WGC）最新发布的储备管理调查，官方部门对黄金的青睐程度居高不下，但专业机构也适时抛出了冷静的观察。 今年的WGC调研覆盖了创纪录的79家央行。数据显示，高达89%的储备管理人员预计未来一年全球黄金储备将持续攀升；同时，45%的受访机构计划在未来12个月内增持，这一比例较2025年的43%进一步提升，反映出强烈的战略配置需求。 尽管情绪面极度看涨， 法兴银行的商品分析团队却提醒市场，“购金意愿”并不等同于“即刻入场”。 法兴银行指出，当前中东冲突的持续延宕以及全球能源市场的剧烈扰动，为储备管理者带来了复杂挑战。在能源安全与流动性管理压力下， 部分央行可能会优先平衡其他资产，而非在金价高位盲目追涨 ，其实际操作节奏可能比调查结果显示的更为稳健、谨慎。 为了更真实地还原央行的动作逻辑，法兴银行采用了一套更具前瞻性的“六个月滚动观察法”。分析师认为，资产配置者通常对半年内的持仓能见度较高，而一年的预测则存在变数。 基于此模型，法兴银行预测，今年剩余时间内全球央行的黄金净购买量将落在100至120吨之间。 分析师表示：“这大约是前四个月记录成交量的两倍，也符合我们更广泛呼吁恢复央行采购的主张。” 法兴银行的看好态度并非空穴来风，英国的贸易数据与伦敦金银市场协会（LBMA）的库存变化为其提供了佐证。 数据显示，实物黄金正加速流向东方。4月份英国黄金出口量显著反弹至35吨，较3月份的13吨翻倍。其中，中国市场展现了强大的吸纳能力——4月对华出口量高达25吨，不仅远超过去两年的同期平均水平（17吨），更是多年平均水平的两倍之多。LBMA库位变动也印证了这一点，显示底层实物需求正处于温和改善通道。 对于普通投资者而言，央行需求是“压舱石”， 但决定未来半年金价天花板的，依然是持有黄金的“机会成本”。 法兴银行经济学家的核心假设显示，美国10年期实际收益率在三季度仍将维持在2%以上的高位。这意味着， 在利率正式进入下行周期前，黄金投资需求的爆发仍需时日。 法兴银行总结认为， 金价在夏季可能维持中性震荡，但随着美债实际收益率在年底及2027年逐步回落，持有黄金的机会成本将实质性下降。 届时，央行的稳健增持与投资需求的复苏有望共振，为黄金开启新一轮的估值修复空间。

黄金市场本周再次以令人失望的走势开局，目前已经跌破了4000美元的关口支撑位，勉强守住了3900美元/盎司。一家银行预计，在通胀担忧持续的情况下，这一关键水平也将被跌破。 道明证券（TD Securities）大宗商品研究主管巴特·梅莱克（Bart Melek）在最新报告中判断， 黄金当前处于一轮熊市调整阶段，价格大概率将跌破每盎司3900美元后才会形成阶段性底部。 不过他强调，这一回落更多属于长期上升趋势中的调整，较低价位反而意味着中长期配置机会仍在。 围绕短期压力来源，梅莱克将焦点指向原油市场。他指出，霍尔木兹海峡运输受阻已导致库存降至历史低位，供需错配可能推动油价出现剧烈反弹。他在报告中写道：“由于霍尔木兹海峡的中断导致库存降至历史低位， 主要风险在于超卖的原油市场可能大幅反弹 。” 在其预测中，布伦特原油价格仍有可能上行至每桶90至110美元区间。若这一情形出现，将进一步抬升通胀预期，并强化货币政策维持限制性的必要性，从而提高持有黄金的成本。 尽管近期中东地区曾进行和平谈判，但局势并未实质缓和。伊朗与美国之间仍存在报复性打击，地缘风险持续存在。梅莱克认为，即便霍尔木兹海峡恢复通航，库存重建仍需时间，供给紧张难以迅速缓解。 他进一步指出：“尽管油轮很可能能够自由通过霍尔木兹海峡，但库存持续萎缩至不可持续的低位水平并一直持续到10月，这表明原油仍可能在一段时间内升至每桶100美元区间，高于目前的74美元。” 在这一过程中，能源价格上涨叠加美元走强，往往对黄金形成利空，这意味着 未来数月金价仍面临下行压力 。同时，市场也可能逐步计入部分地区出现燃料短缺的风险，即使运输恢复，这类约束也难以迅速消失。 从宏观传导路径来看，梅莱克认为油价上涨正在更深层地嵌入经济体系，直接影响美联储政策取向。通胀压力若持续存在，美联储将被迫维持偏紧的利率环境，这对不产生收益的黄金构成压制。 不过，这一逻辑并不改变他对更长期走势的判断。梅莱克预计， 随着与伊朗冲突相关的资金流和经济扰动逐步消退，黄金有望在2027年迎来强劲反弹，并最终升至每盎司5300美元上方。 他解释称：“与伊朗战争相关的经济和资金流逆风最终消退，将为黄金提供上行动力。”在此基础上，若通胀预期回落、美联储重新聚焦就业目标，以及为对冲能源与其他关键大宗商品供应冲击而释放流动性，都将成为推动金价创新高的重要因素。 此外，美国财政状况同样被视为潜在驱动之一。梅莱克提到，美国债务规模可能接近40万亿美元且赤字维持高位，这将重新激发市场对金融压制与货币贬值的担忧，从而增强黄金的配置吸引力。 针对货币政策路径，他还对当前美联储内部取向作出判断。梅莱克表示，现阶段并未看到类似保罗·沃尔克（Paul Volcker）那样愿意“打断通胀的脊梁”的强硬人物，这意味着政策在执行上可能更具弹性。这些决策者更倾向将2%的通胀目标视为参考，而非必须不惜代价实现的硬约束。 在这一框架下，部分投资者与央行或将担忧美联储未来通过某种形式的量化宽松来压低长期利率、降低融资成本，即便以流动性工具的形式出现。这类政策可能削弱美国金融资产对通胀风险的补偿能力。 基于上述逻辑，梅莱克认为，黄金具备长期跟踪通胀的能力，相比美国国债等纸面资产，或将重新成为更具吸引力的避险工具。

上周国际现货黄金自去年11月以来首次下破4000美元/盎司关口，强势美元、市场加息预期升温共同抬高持有黄金的机会成本，金价承压明显。经过本轮下跌，黄金价格较今年1月创出的历史高点累计回落超26%。 瑞银分析指出，从行情动量与各类技术指标来看， 短期金价大概率在3850至4000美元/盎司区间反复震荡 。美债实际收益率持续走高、美元保持偏强格局，会持续削弱贵金属的配置吸引力，压制金价反弹力度。 但瑞银对黄金中长期走势维持乐观判断，该行预测 未来12个月金价有望上行至5200美元/盎司， 同时认为当前金价处于低位，对于黄金配置比例不足的投资者而言， 是分批增持布局的合适窗口。 美国5月核心PCE同比涨幅已升至3.4%，连续‌超过5年‌（约60个月）高于美联储2%的通胀目标，强化了市场对美联储年内加息的定价‌。 尽管如此，瑞银表示， 美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）更为倚重截尾均值通胀、市场盈亏平衡通胀等观测指标，上述两类数据回落节奏更贴近2%通胀目标。叠加关税带来的一次性涨价效应逐步消退，后续整体通胀水平将持续降温。 瑞银基准政策判断为， 2026全年美联储将维持利率不变，2027年政策转向降息。 一旦市场逐步下调美联储加息预期，黄金价格将获得重要支撑。进入明年后财政刺激力度逐步收缩、经济增速放缓，也会构筑利好黄金的宏观环境。 此外，瑞银认为 美元仅存在短期阶段性支撑 ，当前市场美元多头持仓已经处于极度拥挤状态，美元进一步大幅冲高的空间十分有限。 从长期维度看，美国高额财政赤字、对外经常账户赤字等结构性难题难以化解，叠加全球投资者美元类资产配置比例已处于高位，后续支撑美元走强的利好因素将持续衰减。而历史行情规律显示，美元走弱往往会成为黄金强劲的上行驱动力。 瑞银还指出， 各国央行持续性增持黄金，是支撑金价的核心稳定支柱。 5月初步购金数据显示多国增持力度回暖，其中波兰购入18吨黄金，中国增持10吨。该行预计全年全球央行黄金采购总量将落在750至1000吨区间。 瑞银同时提到，央行购金需求虽难以单独推动金价快速大涨，但能够 为黄金市场筑牢稳定价格底盘 ，大幅压缩金价深度下行空间。 瑞银强调，黄金中长期投资逻辑依旧稳固。在股市大幅回调、地缘冲突发酵、通胀超预期反弹、市场对法币信用信心走弱等各类风险环境下，黄金都能发挥优秀的分散对冲作用。 黄金和股票、债券等传统资产长期相关性偏低，长期配置能够提升整个投资组合的抗波动能力。 针对偏好实物资产的投资者，瑞银建议将黄金配置比例控制在中个位数区间。

高盛在最新展望中指出，尽管亚洲股市在2026年上半年已显著上涨，但上涨动能尚未耗尽，企业盈利增长仍将是后续行情的核心支撑因素。 该行在下半年策略中建议继续持有表现领先的市场与板块，而非转向相对落后的领域，并明确提出 “坚守赢家” 。报告认为，当前市场运行更依赖盈利改善而非估值扩张，今年以来该地区约80%的涨幅可由盈利增长或盈利预期上调解释，显示资金更集中于基本面改善。 配置方向上， 高盛维持对北亚市场的超配立场 ，具体包括韩国、日本以及中国A股等。同时， 其偏好的行业集中在科技硬件、资本品及银行板块 。 围绕行业主线， 该行强调人工智能、电力基础设施与国防开支等结构性因素仍在持续发挥作用 。其中， “半导体存储器的超级周期，是当前最强劲、最突出的主题之一，且仍未完全被市场定价。” 高盛分析人士指出。 在盈利预期方面，高盛预计MSCI亚太（日本除外）指数（MSCI Asia Pacific ex-Japan Index）将在2026年实现60%的盈利增长，并在2027年进一步增长22%。在此基础上，该指数下半年有望取得双位数回报。 结构性需求延伸至大宗商品配置 与股票市场判断相呼应，高盛认为相同的长期驱动因素同样支撑大宗商品配置逻辑，尤其是金属品种。尽管霍尔木兹海峡在经历数月扰动后已恢复通航、油价有所回落，该行仍 建议投资者维持分散化配置 。 策略师指出：“我们认为，伊朗冲突最终强化的更多是支撑 电力和金属 需求的主题，而非油气方面的主题。”在其看来，地缘政治事件的影响正在从传统能源转向更广泛的基础设施与资源需求。 具体而言，围绕能源安全、人工智能基础设施、电气化进程以及国防支出的持续投入，将带动工业金属需求上行，包括铜、锂和铝，同时也会推动电网与发电领域的资本开支。 高盛预计，在电网建设、可再生能源、电动车、国防及数据中心等领域投资加速的背景下，未来数年铜需求增速将持续超过矿产供应。基于这一判断，该行已将2026年底伦敦金属交易所（London Metal Exchange） 铜价预测上调至每吨13735美元 ，并维持此前观点，即 铜价可能需要在2035年前升至约15000美元，才能刺激足够新增供给。 黄金配置逻辑仍获支撑 在贵金属方面，高盛继续看好黄金表现。尽管自2022年以来金价已显著上涨，该行认为其配置价值依然存在。 根据其预测， 到2026年底，黄金价格有望达到每盎司4900美元 。支撑因素主要来自新兴市场储备管理机构持续增持黄金，以实现对传统储备资产的多元化配置。 报告同时提到，尽管利率上行可能在短期内通过交易所交易基金（ETF）渠道抑制部分投资需求，但从中期来看，地缘政治不确定性以及对财政可持续性的担忧，仍将为金价提供支撑。

阿苏罗资源公司（Azzuro Resources）在蒙古的红山（Red Hill）项目第一阶段钻探证实其火山块状硫化物（VMS）铜金矿潜力。 钻探在72米深处以及更深的144米深处见到厚层硫化物矿体，其中有2米厚的富黄铜矿块状硫化物。 有5个孔见到了目标块状硫化物矿体。 *** 科斯莫金属公司（Cosmo Metals）在新南威尔士州的宾加拉（Bingara）项目长8公里的锑谷（Antimony Gully）矿带老矿洞采集样品锑含量高达10.3%。 该公司称，沿走向1公里多的范围内具备找到多个平行矿体的可能性，特别是在普朗基特-卡斯迪（Plunkett & Cassidy）远景区。 *** 金龙矿业（Golden Dragon Mining）在西澳州库埃（Cue）附近的贝林博雷（Behring Bore）探区见到高品位矿体。 钻探在44米深处见矿4米，金品位5.3克/吨；在20米深处见矿8米，金品位2.92%，其中包括4米厚、品位5.5克/吨的矿体。 多个钻孔在黄铁矿化辉绿岩上部见到金矿化，以及断续分布的高品位脉金矿体。 贝林博雷探区距离500米长的库达迪（Coodardy）探区大约400米。

据Mining.com网站报道，纽蒙特公司19日宣布，其在加拿大不列颠哥伦比亚省的雷德克里斯（Red Chris）矿山已经获得关键监管批复，为该矿从露天转为地下开采并将年限延长到2040年中期铺平了道路。 这个世界最大金矿企业持有雷德克里斯多数股权并与帝国金属公司（Imperial Metals）共同运营，后者持有30%的股权。 此次批复将使雷德克里斯矿山从目前的露天开采转向块段崩落，是纽蒙特公司今年底做出最终投资决定的重要一步。 不列颠哥伦比亚省的批复包括经与塔尔坦民族（Tahltan）协商后修改的环境评估认定（Environmental Assessment Certificate，EAC），以及按照修订后《矿业法》授予的许可。 位于不列颠哥伦比亚省金三角地区的雷德克里斯斑岩型铜金矿床是一个巨型矿床，探明、推定和推测资源量总计为2000万盎司金和130亿磅铜。 公司称，雷德克里斯比最初许可年限延长了数十年。 “因为拥有丰富的矿产资源、清洁水电、港口便利、政府支持以及强有力的土著经济领导，不列颠哥伦比亚省西北部正成为世界级矿区”，纽蒙特首席执行官娜塔莎·维尔乔恩（Natascha Viljoen）称。 ”我们很高兴能够通过与塔尔坦民族的协商框架推进这一项目，这反映了我们对负责任的资源开发的共同承诺”。 2023年，纽蒙特以170亿美元并购新峰公司（Newcrest）而获得了更多不列颠哥伦比亚资产。 此次并购使得纽蒙特获得了布鲁斯杰克（Bruce Jack）和雷德克里斯，该公司表示将长期在哥伦比亚省西北部经营，此地金和铜资源丰富。

据Mining.com网站援引彭博通讯社报道，几内亚总统马马迪·敦布亚（Mamadi Doumbouya）宣布禁止金初级产品出口，目的是为了加快本国黄金加工，以推动国内经济发展。 敦布亚是在与工业和手工采金商以及黄金收购办公室会面时宣布这一决定的。 “几内亚黄金储量在西非位居第二，但黄金每天都以初级产品离开这个国家而在其他国家加工”，敦布亚在会议期间表示，随后其讲话又在几内亚国家电视台播出。 “从今天开始，这种状况将结束”，他说。“几内亚现在要求金在本土加工，初级产品将不准离开几内亚”。 几内亚是世界最大铝土矿生产国，但是其金资源也非常丰富。工业企业比如英美集团旗下的几内亚黄金公司（Société Aurifère de Guinée，SAG），以及两家半工业企业和数百家手工开采商在采金。 根据几内亚地矿部的数据，今年第一季度，这些运营商的黄金出口总量为22142公斤。根据世界黄金协会的数据，几内亚是非洲第六大黄金生产国。 敦布亚称，金只有在首都科纳克里新建的工厂精炼成金锭后才能出口。 “几内亚黄金需在本土冶炼、认证和加工，然后出口到国际市场”，他说。“任何继续出口金初级产品的经营者都将被吊销许可证，终止采矿协议。”

老铺黄金股价自高位大幅回调，但瑞银认为市场定价已充分反映销售压力，而毛利率改善的潜力却被严重低估。 据追风交易台，瑞银最新研报指出，市场对竞争威胁的担忧可能过度。渠道调研显示， JEMPER、Linchao和Borland三家主要追随者2025年合计销售额仅相当于老铺黄金同期销售额的4%，竞争格局整体温和。 与此同时， 线下客流环比改善，多数门店同店销售增长（SSSG）转正，SKP门店同比降幅约20%，好于市场预期。 瑞银预计老铺黄金2026年上半年营收及净利润同比分别增长93%和118%，全年净利润有望达到82.61亿元人民币，同比增长约70% 。自由现金流预计从2026年起转正，支撑公司实现70%至100%的股息派付率，对应当前股价的股息收益率约11%。 竞争威胁被高估，追随者规模悬殊 市场近期对古法金赛道竞争加剧的担忧持续压制老铺黄金估值，但瑞银的渠道调研结果显示，这一担忧存在明显高估。 据瑞银研报，JEMPER、Linchao和Borland是目前消费者认知度较高的古法金品牌，但三者2025年合计销售额仅占老铺黄金同年销售额的4%。 瑞银认为，在金价疲软、销售承压的背景下，这些追随品牌的扩张计划可能进一步推迟。 从品牌认知角度看，消费者已逐渐将特定设计与具体品牌挂钩——例如金刚杵造型与老铺黄金高度关联，貔貅造型则更多与JEMPER绑定。 尽管上述品牌对文化衍生设计均不享有专属权利，但已建立的品牌联想使新进入者难以形成同等冲击力。 毛利率扩张抵消经营杠杆压力 瑞银认为，市场当前过度聚焦于SSSG下滑风险，而忽视了毛利率改善带来的盈利支撑。 老铺黄金分别于2025年10月和2026年2月两度上调产品价格约25%，叠加金价从高位回落，瑞银测算公司2026年上半年毛利率将同比扩张3至4个百分点，预计达到约41%，其中第二季度有望接近45%。 在门店层面单位经济模型中，瑞银假设租金中75%为浮动支付、劳动力成本中80%为固定成本，并考虑VIC服务投入增加50%的营销费用。测算结果显示，只要SSSG降幅不超过40%，门店层面EBITDA利润率仍可实现同比扩张；若SSSG降幅控制在10%以内，门店层面EBITDA绝对值亦可实现正增长。 此外，老铺黄金租金结构持续优化——浮动租金占总租金支出的比例已从2023年的58%升至2025年的85%，仅三家北京老店维持固定租金合同，经营杠杆风险因此显著收窄。 门店扩张与海外布局提供增量空间 瑞银识别出大中华区44个高端购物中心，其中Bulgari、Tiffany、Cartier和Van Cleef & Arpels在41至43个中均有布局，而老铺黄金目前仅覆盖其中23个，在香港、澳门及内地新一线城市明显渗透不足，长期扩张空间可观。 2025年老铺黄金在上海新开的IFC、新天地、恒隆广场66和港汇恒隆广场等门店面积多在60至100平方米，瑞银渠道调研显示上述门店均已签约在2026年完成迁址或扩建，预计面积接近翻倍，向硬奢品牌200至300平方米的标准靠拢。 在海外扩张方面，2025年11月内地对黄金首饰额外征收7%增值税，进一步拉大了内地与境外市场的价格差距。 瑞银预计老铺黄金2026至2027年每年将在香港、澳门及海外市场（包括新加坡、马来西亚、韩国、日本和泰国）新开4至5家门店，香港及澳门门店的净利润率高于内地，有助于对冲内地价格敏感型消费者的需求疲软。 估值处于上市以来低位，现金流拐点临近 老铺黄金股价自2026年1月底高点已累计下跌57%，同期金价回落约27%。 瑞银认为， 股价跌幅远超金价跌幅 ，销售压力已被充分定价，但毛利率上行潜力尚未被市场充分认识。 当前股价对应2026年及2027年预期市盈率分别约为7倍和6倍，处于2024年6月上市以来的最低估值水平，且空头仓位拥挤。相比之下，国内珠宝同业中位数为10倍/9倍，全球硬奢及珠宝同业中位数为24倍/21倍，瑞银认为老铺黄金估值明显偏低。 在盈利预测方面，瑞银将2026至2028年每股盈利预测小幅上调0至2%，主要反映毛利率改善对收入压力和经营去杠杆的抵消效应。 自由现金流预计从2026年起转正，支撑公司实现70%至100%的股息派付率，2026年及2027年预期股息收益率分别约为11%和13%。

随着市场环境发生变化，全球官方储备头号资产——黄金今年以来的强势行情正在面临严峻考验。与此同时，被称为“大宗商品之王”的原油也在遭遇“艰难时刻”。 多家国际金融机构纷纷下调黄金价格预测 荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师Ewa Manthey表示，当前，市场定价逻辑已转向高利率与货币流动性收紧，这是本轮贵金属遭遇抛售的核心原因。市场持续消化美联储最新的议息信号，并普遍押注9月、12月或迎来两次加息。收紧的货币政策预期推动美元指数强势走高，强势美元与高收益率环境持续打压金价。基于此，ING大幅下调下半年黄金价格预期，将2026年三、四季度金价均价预测从4850美元/盎司、5000美元/盎司下调至4300美元/盎司、4600美元/盎司。机构虽然不笃定美联储年内加息，但投资者切勿逆势操作，且当前地缘局势未带来避险买盘，反而推升通胀担忧，进一步利空短期金价。 德意志银行在发布的一份报告中称，黄金市场遭遇“‘鹰派’正在驱逐多头”，其将第三季度金价目标下调至4300美元/盎司，前提是美联储“按兵不动”。若美联储加息三到四次，金价可能跌至3800美元/盎司。 路透社报道援引ActivTrades分析师Ricardo Evangelista的观点称，从中长期来看，金价可能主要受货币政策驱动，美联储和美元走势将是特别重要的因素。美联储的“鹰派”倾向强化了美元走强的势头，这正在对金价形成“逆风”。 美国银行大宗商品策略师Michael Widmer写道，现在看来，此前6000美元/盎司的目标价不太可能实现，因为通胀背景仍然“令人不安”，可能推动货币政策收紧。 除黄金外，ING同步下调了白银下半年价格预期，将三、四季度银价预测由79美元/盎司、84美元/盎司调整至68美元/盎司、74美元/盎司。白银市场虽然维持供不应求的格局，但核心利好动力持续衰减，光伏行业减银、替银技术普及，光伏用银需求增速放缓，抑制银价上行。不过，该机构表示，黄金、白银长期基本面支撑并未崩塌。各国央行持续购金、外汇储备多元化及高位地缘风险，依旧是黄金价格的核心支撑，只是高利率利空超出预期，金价上行节奏将放缓、波动加剧。同时，该机构依旧看好白银价格的长期表现，认为其供需缺口叠加全球电气化产业发展，有望实现小幅跑赢黄金的走势。 据悉，今年1月底，国际金价曾创下5596.33美元/盎司的历史新高。然而，随着美联储政策预期逆转、美元持续走强以及避险需求降温，黄金价格持续回落。按照最新价格计算，国际金价已较历史高位累计下跌超1500美元/盎司，跌幅接近30%。 国际金融机构拉响油价下跌“警报” 近日，随着美伊谈判取得实质性进展，多家国际金融机构相继下调原油价格预期，市场对霍尔木兹海峡恢复通航的预期正在重塑全球能源价格走势。 摩根士丹利将2026年三季度布伦特原油均价预测值从此前的100美元/桶下调至90美元/桶，四季度均价维持80美元/桶不变。该行大宗商品团队指出，美伊之间仍有诸多细节待敲定，地缘政治风险并未完全消除，但当前进展标志着冲突降级和海峡石油出口恢复的关键转折，预计海峡重新开放后油轮运输将迅速恢复正常。 高盛则将四季度布伦特油价预测值从90美元/桶下调至80美元/桶，2027年均价预测值从80美元/桶下调至75美元/桶。该行预计霍尔木兹海峡油轮交通将在7月底前完全恢复至正常水平，届时供应端的增量将有效缓解此前市场对供应中断的担忧。 花旗银行对油价的预测较为悲观，将2026年三季度布伦特油价预测值下调至75美元/桶，四季度进一步降至70美元/桶，2027年均价预计为65美元/桶，较此前80美元/桶的预测大幅下调。 市场人士认为，多家金融机构纷纷下调油价预期，反映出市场对中东地缘风险溢价消退后供需基本面重新定价的共识。 据悉，4月和5月国际油价加速下跌，目前已基本回吐3月全部涨幅。