英国券商AJ Bell的投资总监Russ Mould最新表示，黄金正处于1971年以来的第三轮大牛市，前两次牛市也都经历了大幅回调，但政府债务、地缘政治、美元和通胀等因素可能会在当前周期内推高金价。 他在一份报告中写道：“以美元计算，黄金价格在过去12个月里上涨了45%，这一涨幅令日经225指数、纳斯达克综合指数等‘望尘莫及’，也引发了一个问题：金价要涨到多高，才会开始出现泡沫。” 自金价从上个月的新高回落时，许多“怀疑论者”都点了点头。但Mould认为，这种下滑可能并不意味着它的飙升已经结束。 他写道，“1971-1980年和2001- 2010年的牛市都出现了几次回调，但最终都没有抵消或阻止大幅上涨。” 第一轮牛市 Mould研究的第一次牛市开始于尼克松总统退出金本位、废除布雷顿森林货币体系之时。他指出：“随着尼克松开始推高美国联邦赤字，加上通胀在两次油价冲击的推动下飙升，金价从1971年8月的每盎司35美元一路飙升，并在1980年1月达到835美元的峰值。” 他指出，即使是上世纪70年代的黄金牛市，也出现了不少于三次的“迷你熊市”，其中金价分别在1973年和1974年下跌了20%以上，还有一次从1975年1月到1976年夏季持续了18个多月。 “除此之外，黄金还经历了五次价格回调，跌幅在10%到20%之间，分别发生在1972年、1973年、1977年、1978年和1979年。”他写道。 Mould说，虽然最后两次下跌只持续了一个月，但“它们仍然挑战了黄金投资者的决心，尽管金价在牛市的最后冲刺阶段几乎是垂直上涨的。” 他写道：“随着保罗•沃尔克（Paul volcker）领导的美联储和英国撒切尔（Thatcher）政府承担起压制通胀的责任，以及大西洋两岸放松管制政策、中东恢复和平和油价下跌的帮助，黄金随后进入冬眠状态。两位数的利率也使得持有黄金的机会成本高得难以承受。” 第二轮牛市 Mould紧接着指出，在2001年触及每盎司略高于250美元的低点后，黄金吸引了“新一代投资者”，他们在2001-03年科技、媒体和电信（TMT）泡沫破裂以及2007-09年金融危机爆发后的超宽松货币政策中寻求庇护。 他写道：“面对零利率政策（ZIRP）、量化宽松（QE）和资产负债表扩张，人们开始寻找保值手段或避险资产，一些投资者认为黄金是一个不错的选择。” “但即使是在这第二次飙升期间，黄金也曾在2006年和2008年两次出现熊市，尽其所能考验信徒的决心，同时还有五次超过10%的修正，分别在2003年、2004年、2006年、2009年和2010年。”他补充道。 2011年，金价达到略低于每盎司1900美元的峰值，但到2015年，随着各国央行在金融危机后重新控制金价，金价又跌至每盎司1000美元。 当前牛市 2015年之后，黄金开始悄然上涨，Mould指出，“远在新冠疫情、封锁措施、政府巨额补贴出现之前，更不用说关税和贸易战、中东新一轮动荡以及东欧战争了。” “或许黄金传递的信息是，各国央行将发现，即使不是不可能，也很难从零利率政策和量化宽松政策中解脱出来，它们的资产负债表将继续膨胀——美联储今年秋季暂停量化紧缩政策（QT）表明，这一观点至今仍然适用。”他补充道。 Mould指出，当前这个第三次持续多年的牛市行情也经历过熊市和大幅回调。 “2022年，超过20%的暴跌让一些看涨者措手不及，当时世界正从封锁中走出。而2016年、2018年、2020年、2021年和2023年每年超过10%的调整都预示着波动性从未远离。”他写道。 Mould称，所有这些都与当前的上涨行情以及当今的经济和金融挑战息息相关。 他写道：“不断增长的政府债务和利息账单导致黄金投资者认为，零利率政策和量化宽松政策仍有可能从央行的工具箱中拿出，尤其是在一些央行现在似乎不太愿意持有美国国债和美元资产的情况下，无论是出于政治、经济还是金融原因。” “如果不断增长的债务、顽固的通胀、战争以及央行和货币当局面临的政治和财政政策压力都可能在推动黄金近期上涨中发挥作用，那么投资者至少会在其中一些威胁消退后才会再次抛售黄金——而他们终有一天会这样做。”他补充道。 如何判断？ 最后，Mould谈及了投资者们最关心的问题——如何判断金价是否接近本轮周期的峰值，他指出，“一个可能的指标是金价的可承受程度”。 他写道，“判断这一点的一种方法是，看看一个家庭在收入达到上限的情况下可以购买多少黄金。如果黄金超出了普通工人的承受能力，或者大胆地说，超出了私人投资者的承受能力，那至少会削弱一个增量购买的来源。” 他接着解释称，“在美国总统尼克松于1971年8月让美国脱离金本位制并摧毁布雷顿森林货币体系之前，一盎司黄金仅代表美国家庭年平均可支配收入的1%。而这个数字在上世纪70年代黄金大牛市结束时的1980年末达到了9%以上的峰值。” “在这种背景下，目前接近6.5%的比例表明，金价还可能走高，尤其是如果通胀开始加剧，并通过加薪或资产价格上涨拖累收益的话。”他补充道。

受益于市场利好，港股黄金股多数走强。截至发稿，紫金黄金国际(02259.HK)涨5.91%、潼关黄金(00340.HK)涨2.38%、灵宝黄金(03330.HK)涨2%、紫金矿业(02899.HK)涨1.76%。 注：黄金股的表现 此番黄金股集体反弹，主要受到两大利好因素推动：一是MSCI指数新纳入多个黄金股，预计将带来被动资金流入；二是瑞银等国际机构大幅上调金价预期，看好黄金长期走势。 MSCI指数调整引爆资金流入 国际指数编制公司MSCI近期公布了11月指数审核变更结果。除A股标的外，MSCI中国指数新纳入包括紫金黄金国际在内的9只港股，同时剔除4只港股标的。本次调整结果将于2025年11月24日收盘后生效。 这一调整对黄金板块意义重大。指数基金为精准跟踪指数表现，通常会在新成分股生效前进行调仓布局，被动资金的涌入将为黄金股提供有力支撑。 从全球视角看，黄金股板块已成为今年表现最亮眼的资产类别之一。明晟全球黄金股指数年内上涨约135%，显著超过主要半导体指数40%的涨幅。黄金矿业股的估值相对合理，按未来盈利预期计算的市盈率为13倍，低于芯片指数的29倍。 有分析师指出，黄金和黄金矿业股是最看好的中期主题投资之一。黄金具有避险吸引力，而黄金矿业股也将受益于利润率扩大和估值重估。 瑞银称黄金或迎“5000美元时代” 瑞银全球研究部贵金属策略师乔尼·蒂维斯最新预测表明，2026年金价目标为4200美元/盎司。她指出，若美联储政策过于鸽派或独立性受影响，黄金可能上看5000美元大关。 瑞银认为，当前金价的回调是合理的，建议投资者在盘整期间建立长期持仓。支撑金价的基本面因素包括美国宏观风险、对美联储独立性的质疑、财政可持续性担忧以及去美元化趋势。 瑞银不是唯一看好黄金的机构。高盛已将2026年金价预测上调至4900美元，甚至预测若美债市场有少量资金转向黄金，金价可能突破5000美元。 黄金矿企业绩喜人 基本面支撑强劲 今年以来国际金价持续上行，为黄金生产企业带来了显著的业绩提升。多家港股黄金矿企上市公司2024年业绩喜人，今年一季度仍保持增长势头。 紫金矿业2025年一季度净利润同比增长62.39%，达到101.67亿元。 国内主要黄金上市公司营收和净利润均实现正增长，其中赤峰黄金2024年净利润同比增长119.46%，展现出金价上涨对企业盈利能力的强劲拉动作用。 世界黄金协会数据显示，今年前三季度全球黄金需求总量达到3717吨，同比增加45吨。投资需求是主要推动力，投资者已连续第三个季度大举增持实物黄金ETF。 机构看好黄金长期走势 尽管黄金短期面临波动，但机构普遍看好其中长期表现。广发证券指出黄金中长期牛市仍将延续，全球主流经济体宽财政、宽货币、央行购金三条件均具备，将催生黄金大牛市。 东方证券认为，美联储在10月议息会议上连续第二次降息，并宣布将结束缩表，货币政策转向宽松的信号进一步明确。尽管短期内受政策落地节奏和数据缺失影响，市场降息预期有所降温，但中长期来看，全球流动性环境趋于宽松的趋势不变，将对黄金价格形成持续支撑。 东莞证券分析称，2025年以来国际金价持续上行，主要受到美元信用走弱、美联储降息预期抬升以及全球央行维持净购金等多重因素推动。在此背景下，黄金生产企业盈利能力显著增强，部分龙头公司三季度毛利率与净利率环比均实现明显提升。

丹麦盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奥勒•汉森（Ole Hansen）最新表示， 在连续两周下跌后，黄金涨势已进入降温阶段。尽管短期动能停滞，持有黄金的基本面逻辑仍未改变 。 汉森表示，过去两周，黄金市场基调“已经从乐观狂热转向冷静反思，交易员们开始重新评估2025年的叙事——降息、财政压力、地缘政治对冲和央行需求——有多少已反映在当前价格中。” 他指出，印度的节日季通常会提振黄金需求。“市场目前已进入节后的传统淡季，随着年末买盘回归，市场可能会企稳，这可能得益于近期的回调。”他表示。 汉森还表示，“一个更具结构性的变化来自中国，中国结束了对某些珠宝零售商通过上海黄金交易所和上海期货交易所购买黄金的长期免税政策。” 他指出，这一变化将在一定程度上提高零售成本，并可能抑制珠宝销售，但其宏观影响有限。 “投资性黄金——金条、金币和黄金ETF仍然完全免税，这将确保推动中国创纪录实物需求的关键渠道畅通无阻。”他写道。 汉森还表示，美联储主席鲍威尔近期有关 “12月降息并非板上钉钉”的言论 “提振了美元，并小幅推高了实际收益率，进一步冷却了市场对黄金的热情”，而市场对关税进展的反应则较为平淡。 他指出，“关税相关公告或许降低了极端风险发生的概率，但并未改变持有防御性资产的长期逻辑。” 就技术面而言，汉森表示，金价近期的回调“是一种健康的发展，表明市场正在释放压力，而不是逆转趋势。” “支撑位在3835至3878美元附近形成，该区域与8月以来最新涨势的50%斐波那契回撤位以及50日移动均线重合，”汉森表示，并警告称，“如果股市风险偏好保持活跃且美元继续走强，不排除金价进一步下滑的可能性。” 他还指出，ETF持仓量在黄金上涨期间大幅增加，而期货数据“表明多头头寸仅适度减少”，并未出现大规模平仓。 “与此同时，各国央行仍是市场稳定的关键力量。世界黄金协会数据显示，今年第三季度各国央行官方购金量达220吨，使得年初至今的购金总量升至634吨——已接近去年的纪录水平。”他表示。“这种持续的官方需求不断限制着黄金价格的下行空间。” 汉森认为，尽管黄金近期表现疲软，但财政债务担忧、货币贬值风险、各国央行购金需求及美联储政策走向，意味着黄金的看涨逻辑仍然完好。 明年料迎新一轮大涨 谈及黄金短期前景，汉森表示， 尽管2025年黄金价格峰值或已出现，但近期的回调 “看起来更像是盘整，而非趋势逆转后的抛售” 。 “上一次重大盘整发生在5月黄金触及3500美元附近的纪录高点之后，当时盘整持续了约4个月，随后8月突破盘整区间，开启了为期9周、涨幅达27%的上涨行情。” 他表示。“此次若出现类似时长的盘整，可能意味着黄金价格将在一段时间内横盘震荡，直至2026年初重新走强。” “一旦这一轮调整结束，此前推动今年黄金上涨的核心因素——债务问题、通胀压力及资产多元化需求——有望重新主导市场，这意味着黄金下一轮显著上涨或将发生在2026年。”

税收新政落地首周，线下黄金交易市场反映如何？财联社记者实地走访深圳水贝黄金交易中心了解到，黄金饰品批发和零售端已普遍启动涨价。 多位商家向财联社记者透露，目前估算零售价格上调幅度普遍在7%到8%左右。但仍有少量“免税”黄金在售。与此同时，多数黄金板料经营商家紧急暂停出货报价，还在选择观望市场动向。 截至11月4日中午，水贝黄金交易中心的黄金挂牌价为每克989元。而昨日（11月3日）该中心的黄金挂牌价曾一度上涨至每克991元，当天上涨每克60元左右。 财联社记者注意到，涨价同时，现场购金消费者也络绎不绝。“买涨不买跌，是人的天性”，有商家针对近期现场购金消费者增加现象分析道。 零售端黄金率先启动涨价，最高涨幅13% 10月29日，财政部与国家税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确自2025年11月1日起至2027年12月31日，对在上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实施一系列增值税政策调整。 11月3日，深圳水贝黄金交易中心的多位金铺商家向财联社记者表示，“上周有了新的政策出台（指税收新政），买卖黄金要交税，这周价格已经开始上调”。 有金店商家向财联社记者展示一张写给客户通知显示，“近日，财政部与国家税务总局发布了《关于黄金税收政策问题的通知》，受此政策影响，黄金市场价格体系出现波动。为积极响应政策要求、顺应市场变化，自即日起，金价应新政策通知调整，具体明日开始重新启动报价系统，即原料成本还要包含税费在内。”发布时间为2025年11月2日。 “前几天就已经感受到了税收新政冲击，还没反映过来调价，线上渠道就已经卖爆。”多位商家表示，从业多年从未遇到这种情况。与此同时，财联社记者与多位商家沟通了解到，目前大家涨幅普遍在7%到8%左右，部分可能涨幅会达到13%。 值得关注的是，深圳水贝黄金交易中心是中国最大的黄金珠宝集散地，同日，全国多个黄金珠宝品牌也同步上调价格。据京东、淘宝平台显示，在售的黄金珠宝品牌近日大幅上调价格至1000元/克以上，较新政前的930元/克左右上涨70元/克以上。 据了解，此次税收新规首次将黄金交易按用途划分为“投资性”与“非投资性”两类，并据此适用不同的增值税处理方式。 财联社记者现场随机采访了前来购金的消费者，对方表示，有看新闻了解到相关税收政策出台，但不是很清楚相关细节。针对最近黄金饰品涨价，对方认为，“商家肯定会将缴税成本转嫁给消费者”。 板料经营商还在观望市场，回收商设法对冲风险 与此同时，财联社记者了解到，不同于黄金饰品的批发、零售端商家急切调价，黄金板料经营商家还在观望当中。 有黄金板料经营商告诉财联社记者表示，不同于标准化的金条以及加工过的黄金饰品，黄金板料作为工业级原料，流动性没那么好，“要等等看下游市场反映再看看”。 据其透露，目前行业多数板料商家紧急暂停出货报价，选择观望市场动向。还有少部分商家维持原价，待现有库存消耗后再行调价。“大概再过几天就有结果”。 此外，财联社记者还注意到，作为黄金产业链的另外一环，黄金回收商家们也在积极应对。11月3日下午，记者走进位于‌IBC环球商务中心的某家黄金回收公司，相关负责人表示，“近期黄金价格市场波动太大了，导致操作难度也随之变大”。值得一提的是，当记者赶到时，该负责人案头正放着打印的《关于黄金有关税收政策的公告》，表示还在学习新政策。 “黄金税收政策变化只是一个小插曲，长远期主要还是看国际黄金价格走势。”该负责人表示，金价波动太大会导致收益稳定性变差，正在设法寻求途径来对冲风险。

工商银行发布公告称，现已恢复受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请。同时，工商银行建议关注黄金市场波动，提高风险防范意识，守护自身资产安全。 值得一提的是，今日早间，工商银行发布公告称，受宏观政策影响，根据工商银行风险管理要求，自2025年11月3日起，工商银行暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请，存量客户处于有效期内的定期积存计划的执行以及办理赎回、销户不受影响。

工商银行今日发布公告称，受宏观政策影响，根据工商银行风险管理要求，自2025年11月3日起，工商银行暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请，存量客户处于有效期内的定期积存计划的执行以及办理赎回、销户不受影响。相关业务恢复事宜，关注后续公告。 同日，建设银行也发布关于暂停受理易存金等业务的公告，其中提到，受市场波动影响，结合风险审慎管理要求，自2025年11月3日（含）起，暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，存量客户易存金定投计划的执行、赎回以及销户不受影响；暂停个人黄金积存兑换实物贵金属、账户黄金兑换实物贵金属等申请，其他个人黄金积存业务不受影响。相关业务恢复事宜，关注后续公告。 值得一提的是，11月1日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策。 《公告》提到，在2027年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。

上周，黄金价格在抵达历史新高后经历了一波激烈的回调，上周周中金价一度跌破3950美元，不过随后有所回升，最后周五收于每盎司4002美元，较前一交易日下跌0.94%。 尽管金价明显回落，但华尔街大行们对于黄金价格前景多数还是充满信心。近日，瑞银表示，他们认为金价此次回调是暂时的，并维持黄金价格将在年底前达到每盎司4200美元的目标价。 他们还表示，若地缘政治或市场风险加剧，则金价甚至年内有望涨至每盎司4700美元。 瑞银表示，此次金价的回调本就在预料之中，而 目前这一波回调“已经暂时停止”。 “除了技术因素之外，我们并未发现导致此次抛售的实质性原因。”瑞银指出，“价格涨势的减弱引发了期货未平仓合约数量的第二轮下跌”，瑞银同时强调，黄金的潜在需求依然强劲。 黄金需求仍然强劲 瑞银集团引用了世界黄金协会近日发布的《第三季度黄金需求趋势报告》，该报告证实了“全球中央银行和投资者的购买量都非常强劲且呈加速增长态势”。 世界黄金协会的报告显示，今年第三季度，全球黄金总需求同比增长3%至1313吨，创下季度历史新高。 瑞银表示：“今年截至第三季度末中央银行的黄金购买量为634吨，尽管略低于去年同期的水平，但在第四季度已经有所回升，这与我们对2025年全年900至950公吨购买量的预测相符。” 此外，投资者对于黄金的兴趣也有所增强。瑞银指出，黄金ETF第三季度的流入量为222吨，金条和金币的需求连续第四个季度超过300吨。 “珠宝需求也没有像人们担心的那样疲软，”瑞银指出。 “我们喜欢在黄金价格下跌时买入，”瑞银表示，并补充说投资者“在黄金方面的配置仍然不足”。瑞银建议，在多元化的美元投资组合中将黄金配置比例定在个位数中段（即约4%-6%）。

港股黄金板块出现集体下挫。截至发稿，老铺黄金(06181.HK)跌7.45%、周大福(01929.HK)跌7.10%、六福集团(00590.HK)跌6.99%、中国黄金国际(02099.HK)跌5.56%、山东黄金(01787.HK)跌4.40%、招金矿业(01818.HK)跌4.27%。 消息方面，11月1日，财政部、国家税务总局联合发布的《关于黄金有关税收政策的公告》是引发此次黄金股下跌的直接原因。 这一政策明确了对黄金交易按照投资性和非投资性用途实施差异化税收管理。对投资性用途黄金，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税及教育费附加；而对非投资性用途黄金，交易所免征增值税，但买入方会员单位将标准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，需按照规定缴纳增值税。 国信证券指出，新政策总体上明确了黄金原料的用途，通过差异化的税收管理引导市场参与者减少对黄金的投机行为，同时规范市场经营，促进行业健康竞争。 中信建投进一步分析认为，对于终端消费者而言，购买黄金饰品的价格预计将提升，具体提升幅度要看黄金饰品企业的成本转移幅度。而向金交所会员单位购买金条或不受影响。 金价走势有所疲软 除了税收政策因素外，金价本身近期走势也为黄金股带来压力。 近期，COMEX黄金在10月20日创下历史新高4398美元后持续走低，目前处于4000美元附近。 金价此前的暴涨导致市场进入超买区域，为回调埋下伏笔。同时，与印度节庆活动相关的季节性买盘结束，以及中美贸易紧张局势缓解削弱了黄金作为避险资产的需求，共同加剧了金价压力。 然而，市场分析师对黄金中长期走势仍不悲观。推动金价上涨的诸多基本面因素预计将持续存在：全球央行的买盘、美国降息预期以及一系列全球不确定性，这些因素仍然使黄金的避险属性对投资者具有吸引力。

摩根士丹利周五表示，受ETF与各国央行的强劲实物需求推动，加之经济前景仍存不确定性，黄金价格有望在2026年年中升至每盎司4500美元。 该行在报告中指出：“近期金价走势一度令其在相对强弱指数(RSI)指标上处于‘超买’区间，但近期的回调使投资者过度集中的持仓被削减或出清，整体仓位结构变得更健康、更平衡。” 摩根士丹利预计，随着美国基准利率下行，黄金ETF的买盘将持续增长，同时各国央行的购金活动也将保持稳定，尽管增速可能放缓，而珠宝需求料将趋于稳定。 不过，摩根士丹利也警告称，黄金仍存在下行风险，包括潜在的价格波动可能促使投资者转向其他资产类别，或央行决定削减黄金储备等情况。 据菲律宾央行货币委员会成员Benjamin Diokno本周透露：“我们目前的黄金持有量已经过高，应该抛售部分黄金。” 截至目前，黄金今年以来已累计上涨逾53%，在2025年多次创下历史新高，最新一次高点为10月20日触及的每盎司4381.21美元，但此后已回落逾8%。 今年黄金的强劲上涨主要受到地缘政治不确定性、降息预期、央行购金以及黄金ETF强劲流入的共同推动。 除了摩根士丹利之外，华尔街其他投行也纷纷发布了看涨黄金的报告。摩根大通分析师预计，到2026年第四季度，金价将升至平均每盎司5055美元。 高盛分析师近日进一步上调了对金价的目标价，将2026年第一季度的金价目标定为4440美元，明年第四季度则进一步上调，从此前的4900美元上调至5055美元。 高盛和摩根士丹利的观点几乎一致：“在经历了一段时间的大量资金流入和持续的上涨势头之后，回调和消化对黄金来说是健康的，不会改变我们多年来对黄金未来的结构性看涨看法。” 周五现货金价持稳在每盎司4000美元上方，交易员在评估美联储今年是否会再次降息的不确定性。不过，金价仍有望实现连续第三个月上涨。 Blue Line Futures首席市场策略师Phillip Streible表示：“许多交易员此前一直在观望，等待重新配置黄金仓位的时机。我认为他们在金价跌破4000美元时就已开始进场。” 美联储当地时间周三宣布降息，但主席鲍威尔的鹰派言论令市场对12月再次降息的押注有所降温。 根据CME FedWatch工具的数据，市场目前预计12月降息的概率为65%，远低于本周早些时候的逾90%。

财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告。其中提到，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所（以下称交易所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。 关于黄金有关税收政策的公告 财政部 税务总局 2025年第11号 一、会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所（以下称交易所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照以下规定适用增值税政策： （一）会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品（经中国人民银行批准发行的法定金质货币除外）并销售的，应按照现行规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。 经中国人民银行批准生产发行法定金质货币的会员单位，从交易所购入标准黄金，生产销售法定金质货币的（适用免征增值税政策的熊猫普制金币除外），按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。 （二）会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具普通发票。买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方会员单位将标准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。 （三）客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方客户将标准黄金直接销售或者加工后销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。 二、纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。 三、本公告所称会员单位，是指按照上海黄金交易所章程注册登记的会员。上海期货交易所适用有关会员单位政策的范围同上。 本公告所称客户，是指按照上海黄金交易所章程登记备案的客户。上海期货交易所除上述会员单位范围外的交易主体，适用本公告有关客户的政策。 四、本公告所称标准黄金，是指牌号与规格同时符合以下标准的黄金原料： 牌号：AU99.99，AU99.95，AU99.9，AU99.5； 规格：50克，100克，1公斤，3公斤，12.5公斤。 五、本公告所称投资性用途，包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或者经中国人民银行批准发行的法定金质货币。非投资性用途，是指用于投资性用途以外的情形。 六、本公告所称发生实物交割出库，是指交易所会员单位或者客户将在交易所已成交或者已交割的黄金从交易所指定的金库中提取黄金的行为。 七、会员单位从交易所购入标准黄金用于投资性用途、发生实物交割出库的，增值税专用发票的单价、金额及税额按照以下规定确定： （一）对于上海黄金交易所： 单价=实际成交单价÷（1+增值税税率） 金额=单价×数量 税额=金额×增值税税率 实际成交单价=实际成交金额÷（标准黄金成交数量+溢短重量） 实际成交金额=成交金额+溢短金额 成交金额=标准黄金成交数量×标准黄金实际成交单价 溢短金额=溢短重量×溢短结算价格（溢短结算价格根据交易规则确定） （二）对于上海期货交易所： 单价=实际交割价÷（1+增值税税率） 金额=单价×数量 税额=金额×增值税税率 实际交割价=实际交割货款÷提货数量 实际交割货款=交割货款+溢短结算货款 交割货款=标准仓单张数×每张仓单标准数量×交割结算价 溢短结算货款=溢短重量×溢短结算日前一交易日上海期货交易所挂牌交易的最近月份黄金期货合约的结算价 本公告所称实际成交价格，是指上海黄金交易所的实际成交金额和上海期货交易所的实际交割货款，按照后进先出法原则确定，不包括交易费、手续费、仓储费等费用。 八、会员单位从交易所购入标准黄金，实物交割出库后实际用途发生改变的，应在用途改变前向交易所报告用途改变信息。会员单位应当自标准黄金实物交割出库取得交易所开具相应发票当月起6个月内提出用途改变申请，且仅允许申请改变用途一次;超过6个月的，交易所不得为其重新开具发票。具体按照以下规定处理： （一）由投资性用途改为非投资性用途的，交易所由实行增值税即征即退改为免征增值税，应向购入方会员单位全额开具红字增值税专用发票，并重新全额开具普通发票，已取得的即征即退税款无需退还；会员单位应将已按照增值税专用发票上注明的增值税税额抵扣的进项税额作转出处理，并按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。 （二）由非投资性用途改为投资性用途的，交易所由免征增值税改为实行增值税即征即退，应向购入方会员单位全额开具红字普通发票，并重新全额开具增值税专用发票；会员单位应将已按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算抵扣的进项税额作转出处理，并按照专用发票上注明的增值税税额作进项税额抵扣。 九、本公告实施前会员单位从交易所购入并发生实物交割出库的标准黄金，在本公告实施后，将标准黄金直接销售或者加工后销售的，应视同销售投资性用途的标准黄金，按照本公告第一条第（一）项有关规定缴纳增值税，向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。会员单位需要向购买方开具增值税专用发票的，交易所由实行增值税即征即退改为免征增值税，应向会员单位全额开具红字增值税专用发票，并重新全额开具普通发票，已取得的即征即退税款无需退还；会员单位应将已按照增值税专用发票上注明的增值税税额抵扣的进项税额作转出处理，并按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。 十、交易所收取的交易费、手续费、仓储费等费用应按照现行规定征收增值税。 会员单位购入标准黄金并申请实物交割出库的，应向交易所如实申报购入标准黄金的用途，并如实记录购入标准黄金的实际用途、耗用数量等信息。 十一、会员单位未在用途改变前向交易所报告用途改变信息，以及未按照本公告规定对外开具增值税专用发票，首次发现的，自发现次月起3个月内，该会员单位通过交易所购入标准黄金发生实物交割出库的，交易所由实行增值税即征即退政策改为适用免征增值税政策，暂停向该会员单位开具增值税专用发票和具有抵扣功能的普通发票;再次及后续又发现的，自发现次月起6个月内，该会员单位通过交易所购入标准黄金发生实物交割出库的，交易所由实行增值税即征即退政策改为适用免征增值税政策，暂停向该会员单位开具增值税专用发票和具有抵扣功能的普通发票。 会员单位或客户发生利用黄金税收政策骗取出口退税、虚开增值税专用发票等增值税重大税收违法行为的，自处罚决定书作出的次月起，通过交易所购入标准黄金发生实物交割出库的，交易所由实行增值税即征即退政策改为适用免征增值税政策，且不得开具增值税专用发票和具有抵扣功能的普通发票。 十二、通过交易所交易黄金的增值税征收管理办法由国家税务总局另行制定。 十三、本公告自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，适用时间以发生实物交割出库的时间为准。《财政部 国家税务总局关于黄金税收政策问题的通知》（财税〔2002〕142号）第二、四、五条及《财政部 国家税务总局关于黄金期货交易有关税收政策的通知》（财税〔2008〕5号）自2025年11月1日起废止。 特此公告。 财政部 税务总局 2025年10月29日