据Mining.com网站报道，加拿大勘探企业科莱克蒂夫矿业公司（Collective Mining）已经将其在哥伦比亚的瓜亚巴莱斯（Guayabales）项目阿波罗（Apollo）矿床向北延伸了100米。公司在深部拉姆普（Ramp）矿段两个钻孔钻探过程中意外发现一条新的角砾岩体，其中见到厚38米、品位15.25克/吨的矿体。 公司周二披露，APC172-D2孔在地表以下924米深处见矿141.4米，金品位4.75克/吨，银5克/吨，铜0.02%，锌0.04%，即金当量品位4.88克/吨。其中包括厚38米，金品位15.25克/吨，银8克/吨，铜0.03%和锌0.06%的富矿，即金当量品位15.46克/吨。 “APC172-D2孔在地表以下1000米左右深处见到了异常高品位矿体，向北和深部延伸了矿体范围”，公司执行总裁阿瑞·苏斯曼（Ari Sussman）称。“鉴于北部这个新发现的角砾岩体在多个方向都有延伸可能，而且后续钻探在西部已见到肉眼可见的矿化，我们认为阿波罗矿床的这一部分有很大的潜力”。 瓜亚巴莱斯项目位于中考卡（Cauca）矿带和卡尔达斯省的马麦托-苏皮亚（Marmato-Supía）金矿带，后者采金历史可追溯到500年前。在瓜亚巴莱斯长3公里的范围内，已经获得许可的10个矿山正在运营，紧邻埃瑞斯矿业公司（Aris Mining）的马麦托金矿。阿波罗本身也是最近获得发现，首次钻探是在2022年，公司计划本月宣布首个资源量。 意外发现 APC172-D1和APC172-D2两个定向井目标是验证深部的拉姆普矿段，在到达目标区之前见到了新矿体。 角砾岩体在位于阿波罗矿床以前所知边界以北100米，海拔在910米到1040米。这些钻孔还将矿体向阿波罗矿床北侧以前钻探区域向下延伸了170米左右。目标拉姆普矿段样品分析结果尚需等待。 APC172-D1孔在地表以下929米深处见矿97.15米，金品位0.95克/吨，银4克/吨，铜0.02%，锌0.02%，即金当量为1.06克/吨。 加拿大国家银行金融集团矿业分析师唐·德马克（Don DeMarco）称，这些结果使得即将公布的资源量增长潜力更加稳固。品位高以及位置临近拟建设的地下巷道也能提升项目经济价值，大面积见矿支持大规模采矿方法。 德马克称，北部新发现角砾岩体令人鼓舞，因为扩边范围宽、品位高和矿体在几个方向未控制。 加拿大丰业银行（Scotiabank）分析师奥瓦伊斯·哈比布（Ovais Habib）也称这些结果是积极的，称新发现的北部延伸带突出了一条高品位矿带，而阿波罗矿床其他加密钻探也证实了科莱克蒂夫矿业公司内部模型的预期高品位特征。 增长潜力 北部延伸带在东、西和深部仍有扩大潜力。后续钻孔（APC180-D）在APC172-D2以西大约100米见到远景区，样品分析还未完成。另外一个钻孔正在对两个发现下方进行验证。 科莱克蒂夫公司今年大部分时间是在扩大高品位拉姆普矿段范围，上述结果将使阿波罗矿床扩大了增长区域。5月份，拉姆普矿段西侧初步钻探见矿23.1米，金品位4.61克/吨，银11克/吨。另外一个孔见矿5.3米，金品位37.04克/吨，银28克/吨。 今年初，阿波罗矿床扩边钻探在8.85米深处见矿165.75米，金品位4.39克/吨，银42克/吨，铜0.13%和钨（WO3）0.09%。当时，加拿大国家银行称，这些品位比科莱克蒂夫公司的模拟高出40%。 最近计划的7口加密钻孔也对阿波罗内部块段模型的低品位部分间隙进行了验证。 APC160-D3孔在575米深处见矿171.65米，金品位1.77克/吨，银15克/吨，铜0.05%和锌0.09%。其中包括44.9米厚，金品位4.66克/吨、银13克/吨、铜0.02%和锌0.17%的富矿。 APC160-D4孔在528米深处见矿83米，金品位1.66克/吨，银16克/吨，铜0.04%，锌0.21%。其中包括15.3米厚，金品位3.64克/吨，银28克/吨，铜0.07%和锌0.44%的富矿。 科莱克蒂夫公司在瓜亚巴莱斯和附近的圣安东尼奥（San Antonio）项目18.8万米的钻探样品分析已经完成，其中阿波罗矿床12.4万米。今年计划钻探9万米，目前有13台钻机正在瓜亚巴莱斯施工。 自从阿格尼克伊戈尔矿业公司（Agnico Eagle Mines）2025年下半年投资6340万美元以来，科莱克蒂夫公司已经加快推进勘探工作。科莱克蒂夫公司也已经将总部从多伦多移往迈阿密，以更接近哥伦比亚项目和美国资本市场。

全球债券遭到抛售、美联储加息预期升温，但华尔街风险资产却未见惯常的恐慌出逃——信用利差依然收窄，下行保护成本仍相对低廉，这一罕见的"脱钩"格局正在考验市场的承压极限。 周五公布的强劲非农就业数据再度重创美国国债，交易员进一步押注美联储将于9月16日会议上启动加息。 非农数据后，美元走高，标普500指数当日收低，但仍守住了全周涨幅；纳斯达克100指数同样录得周线上涨。目前来看，债市压力尚未蔓延至更广泛的风险资产领域。 摩根大通的研究显示，国债市场流动性已大幅恶化，但股指期货和企业债ETF并未出现类似压力。 多位策略师警告，若利率急剧上行，投资者或被迫更激进地削减风险敞口，届时市场情绪可能出现更实质性的恶化。 与此同时， 通胀数据将是下一个关键变量——下周公布的CPI或将进一步决定美联储的行动路径。 信用利差平静，风险资产展现韧性 强劲的经济增长与企业盈利是风险资产抵御债市冲击的核心支柱。 Schwab金融研究中心固定收益研究与策略主管Collin Martin表示： "金融条件依然宽松，信用利差保持在异常收窄的水平。当企业盈利同比增速超过20%时，它们似乎并不太在意当前的企业借贷成本。" 摩根大通的研究同样揭示了资金价格与可得性之间的背离： 借贷成本虽已攀升，但信贷投放和货币创造并未随之收缩。 美国银行贷款仍在增长，8月份美国投资级企业的净发行量也有所上升。在人工智能驱动的投资热潮中，领军企业盈利依然充裕，融资渠道也未见明显收窄，大规模资本支出计划得以延续。 不过，Martin指出，CCC级债券利差已有所扩大，而BB级和B级债券利差反而收窄。房地产和小盘股在此轮利率上行中表现落后，能源和金融股则相对受益。 急剧加息才是更大风险 iCapital全球投资策略师Dan Suzuki将目光投向更具破坏力的情形。 "若利率急剧攀升，投资者很可能被迫更激进地降低风险，届时市场情绪才可能出现更实质性的恶化，" 他表示。 道富银行高级宏观策略师Marvin Loh则将问题延伸至更宏观的层面。他认为，当前政府与企业正激烈争夺资本，而经济在缺乏结构性支撑的情况下依然保持稳健，这一现象值得关注。Loh说： "周五的就业报告再次印证了这样一个经济图景——即便没有那些通常压低失业率的结构性条件，经济依然运转良好，市场信号告诉沃什应当加息，我们继续认为这将在今年发生。" 非农数据"偏鹰"，目光转向CPI 就业报告的具体内容为加息预期提供了更多支撑。8月新增就业超预期，此前两个月数据亦被上修，就业市场降温说并无更多依据。 Alpine Saxon Woods首席市场策略师Sarah Hunt表示，这份报告给鸽派提供的"弹药"远不如一份疲弱数据所能提供的多，市场焦点现已转向通胀——若下周CPI数据偏热，加息理由将进一步强化。 从就业结构来看，Hirtle & Co.首席投资官Brad Conger在数据中隐约看到了AI置换效应的轮廓。 他指出，金融活动与信息行业合计减少约3.4万个职位，而建筑、制造及公用事业等与数据中心建设、设备供应及能源保障相关的行业则表现较强。"如果你仔细看，或许能看到AI替代的雏形，"他说。 随着财报季接近尾声，宏观数据的重要性将在未来数周显著提升。法国巴黎银行美国股票与衍生品策略主管Greg Boutle在接受、访时表示： "现在是时候对股票持相对谨慎的立场，但目前还不到看空的阶段。今天的非农数据略偏鹰派，但并不能真正回答美联储下一步动向的问题。 因此，真正的关键在于下周的CPI，以及美联储是否会在美国中期选举前加息。"

今年上半年，中国金饰消费量同比下滑30%至136吨，消费总金额却上升5%至1437亿元。 这组“量降额升”的数据，来自世界黄金协会9月4日在上海发布的《2026年中国金饰零售趋势洞察》。 在金价高企的背景下，中国消费者正在减少金饰购买量，黄金饰品的消费场景也在发生变化。 协会联合中国黄金经济发展研究中心对744名金饰零售从业者的调查显示，自戴场景占金饰消费的比重从2024年的27%、2025年的37%，进一步升至2026年的44%，连续三年增长，并超过赠礼、婚庆等其他场景。 金价高企降低了消费者对大克重金饰的接受度，而自戴比例提升，又让款式、佩戴感和个性表达变得更加重要。 兼具轻量化和设计空间的硬足金，因此成为黄金品牌调整产品结构的一个重要方向。 硬足金并不是纯度更高的黄金，而是在足金纯度基础上，通过工艺提高硬度。硬度提升后，足金可以制作中空、立体和复杂纹样等款式，用更少的黄金保留更大的视觉体量，从而降低单件产品的总价。 周大生珠宝集团董事夏洪川对华尔街见闻等表示，硬足金的维氏硬度可达60HV以上，部分产品超过100HV；以该公司部分硬金串珠产品为例，客单价约为1000元至2000元。 世界黄金协会也已经连续第四年推动这一品类。 按协会给出的时间线，2023年的重点是建立品类认知，2024年开始强调“硬、轻、亮”等产品特点，2025年强调品牌精神和年轻消费者的自我表达。 今年，协会的营销重点进一步转向日常佩戴场景，并把年轻人熟悉的MBTI人格测试作为切入点。 9月4日，世界黄金协会联合周大福、老凤祥、菜百首饰等十二家零售品牌，在上海启动新一轮硬足金推广活动，主题为"硬足金，映真我，就这么戴"。 相关营销也同步铺向线下和社交平台。9月4日至16日，协会与小红书生活MOODSFIT在上海愚园路四家店铺设置四大人格线下打卡站，并在陆家嘴一处LED巨幕长屏投放广告。 对一众黄金零售品牌而言，在高金价、轻克重和自戴需求同步上升的背景下，硬足金提供了一种更贴近当前消费变化的产品解法：降低单件价格，同时保留设计感和佩戴体验。 能否接住这部分需求，正在成为黄金品牌新的竞争点。

美国8月非农就业数据大幅超出预期，将9月加息的可能性重新摆上台面，令债券市场短端承压，但资金并未全面撤离权益市场——半导体板块逆势走强，存储与光通信成为最强主线，消费品牌和能源板块则在各自的压力下走低。 （美股基准股指本周走势） 8月非农新增就业16.2万，远超市场预期的5.3万，失业率维持4.1%，前两月数据合计上修5.5万，薪资同比增长3.1%。这份报告直接动摇了美联储理事沃勒前一天"倾向支持9月暂停加息"的表态。 芝商所FedWatch显示，9月加息概率从49.4%升至58%，2年期美债收益率盘中触及4.416%，为2025年1月以来最高。 （非农爆表提振加息预期） 三大指数终结两连涨。标普500指数跌0.38%报7718.60点，纳斯达克综合指数跌0.29%，道琼斯工业平均指数跌0.51%。费城半导体指数逆势涨3.37%，30只成分股全线上涨，成为当天最醒目的异类。 下周公布的CPI与PPI数据，将是9月议息会议前最后一道关口。 非农重燃加息预期，存储与光通信主导资金流向 华尔街见闻提及 ，美国8月就业意外爆表，令市场对美联储9月加息的预期骤然升温，金融资产随之剧烈波动。 周五，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人口新增16.2万人，不仅远超华尔街预期中值5.5万人，更突破所有机构预测的上限，创下年内第二高单月增幅。 FWDBONDS首席经济学家克里斯·拉普基在表示，在能源价格高企、生活成本持续承压的情况下招聘依然强劲令人意外，市场真正担忧的是美联储会否判断经济需求仍然过热，从而在几周后再次加息。 分析师指出真正决定美联储政策辩论走向的将是接下来的通胀报告。他提到，主席沃什在杰克逊霍尔释放偏鹰信号之后，只要通胀数据未能进一步证明物价压力回落，美联储采取行动的倾向就仍然存在。 美股开盘后即呈现压力。标普500指数开盘触及全天最高的7750.19点后一路回落，最低见7706.12点；道琼斯工业平均指数盘中一度下挫近400点，收盘跌271.86点。 罗素2000指数涨0.25%，纳斯达克100指数涨0.21%， 费城半导体指数涨3.37%至11735.26点，30只成分股无一下跌 。小盘股与权重科技的抗跌与大盘形成对照。 科天半导体涨7.32%，迈威尔科技涨7.05%，超威半导体涨4.69%，英特尔涨4.51%，阿斯麦涨4.17%，拉姆研究涨5.12%。标普500信息技术板块涨0.23%，与跌0.98%的能源板块形成鲜明对照。 存储是当天最强的细分方向。 美光计划年底前将高带宽存储月产能提高至约10万片晶圆，较去年近乎翻倍，同时加快12层HBM4的量产进程。 瑞穗分析师维杰·拉凯什重申对美光的跑赢大盘评级，认为存储已成为整条半导体供应链的关键瓶颈；瑞银分析师蒂莫西·阿库里将高带宽存储均价同比增速预测从67%上调至约79%。 闪迪涨11.90%，美光涨6.10%，希捷科技涨6.34%，西部数据涨5.86%。 光通信板块同步走强。 迈威尔科技涨7.05%，康宁涨5.67%，Lumentum涨4.00%，为AI集群提供连接方案的Astera Labs涨9.75%。 迈威尔此前公布的二季度营收为27.39亿美元，同比增长37%，数据中心业务增长46%，管理层同步上调了本财年与下一财年的营收指引。 此外，特斯拉跌5.92%、领跌科技七巨头。该公司前一天在得克萨斯州奥斯汀举办的Cybercab活动仅限受邀者参加，没有现场直播，首席执行官马斯克未现身，公司只宣布网约车应用用户可在奥斯汀周边设定好的地理围栏区域内叫到Cybercab。 加拿大皇家银行资本市场的分析师在报告中指出，此次活动披露的新增信息有限，定价、生产节奏与监管审批等关键问题仍无答案，该行维持买入评级。 富国银行的报告直接以《特斯拉Cybercab发布活动未达预期》为标题，指出其奥斯汀自动驾驶出租车服务已出现路线规划错误、错过目的地等早期执行问题。 露露乐蒙跌17.38%至100.61美元，创2018年4月以来最低收盘价，年内累计跌幅扩大至51.59%。 华尔街见闻提及 ， 二季度营收24.2亿美元，同比下降4%，低于分析师预期的24.6亿美元。 AI链条上的财报与消费品牌的财报并列，反差清晰：剔除AI赋能股后，标普500指数本周走低，广义AI篮子走高，企业的AI预算依然充裕，可选消费品牌却要同时应对需求走弱、关税冲击与消费口味的快速切换。 霍尔木兹局势推升油价，美国柴油零售价刷新历史纪录 WTI原油10月合约结算价91.48美元一桶，上涨0.18美元，涨幅0.20%；布伦特原油11月合约结算价96.28美元一桶，上涨0.76美元，涨幅0.80%。 两项合约均以上涨收盘，但日内均经历先跌后涨的波折——WTI盘中一度下探88.72美元，日内跌幅超过2.5%，午后全部收复。 推动油价全周上行的核心变量是霍尔木兹海峡。美军本周对伊朗目标实施打击，伊朗随后袭击美国在该地区的军事基地，并扩大其认定的不合规船只名单。船运数据显示，周四仅有4艘大宗商品船通过海峡，前一天为9艘，10日均值约为15艘。 两项基准油价本周累计涨幅均在9%左右，为7月20日当周以来最大单周涨幅。 澳新银行认为，能源市场正进入一段微妙的适应期，此前高库存帮助吸收了第一波供应冲击，真正的考验在于库存消耗之后市场能否维持平衡。 成品油端的压力更为突出。美国柴油零售均价当天升至5.85美元一加仑，刷新2022年创下的历史纪录，同期普通汽油均价为4.147美元。 分析人士指出，美伊冲突，加上乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击，正在叠加压缩全球炼能，柴油裂解价差已明显高于常规水平。 华尔街见闻提及 ，美国财政部长贝森特的表态则指向另一个方向，他认为伊朗战事结束后油价有可能回落至每桶40美元，并带动收益率下行。 短端收益率升至逾一年半高位，黄金失守后收复大半失地 周五美债市场的压力集中在短端。2年期收益率上涨3.4个基点至4.3703%，盘中最高触及4.416%，为2025年1月以来最高。 本周美债利率曲线呈现短端和中部上行、长端小幅回落的形态，2年期与10年期利差收窄2.2个基点至40.58个基点。 长端的走势逻辑与短端有所不同。 Academy Securities的彼得·切尔将长端的决定因素归结为供需两个维度，列举了挪威主权财富基金建议将政府债券配置比重从70%降至50%（其中美国国债占比将从34.1%逐步降至21.9%）、沙特为融资减少购债、日本在支撑日元时无暇增持，以及8月异常拥挤的企业债发行。 他继续看好公司债胜过国债，并认为长端将跑输。 贵金属日内走势与收益率相反。现货白银收报66.14美元一盎司，下跌1.23%。现货黄金在数据公布后一度下跌超过2%，最低触及4365.25美元，随后随着收益率回落收复大部分失地，收报4429.29美元一盎司，下跌0.97%。 本周比特币一度短暂触及三个月高点，突破 82,000 美元，但在周五美国就业数据公布后回落。 美元指数上涨0.27%至99.177，欧元兑美元从1.1635跌至1.1611，美元兑日元从155.50升至156.22。

随着中东局势持续扰动能源市场，霍尔木兹海峡何时恢复通航，正成为影响油价、通胀与贵金属走势的关键变量。 花旗在最新大宗商品展望中表示，其核心情景是霍尔木兹海峡在2026年第四季度恢复通航。 若海峡重开，油价回落可能通过通胀、利率和美元等渠道利好黄金：能源价格下降将缓解通胀压力，为美联储进一步转向宽松提供空间，并推动美元和实际利率走低，从而降低持有黄金的机会成本。 与此同时，油价回落也可能缓解新兴市场的财政及外部收支压力，释放此前受到抑制的实物黄金需求。若金价继续上涨并形成更强的价格动能，零售投资者也可能重新入场，进一步强化黄金涨势。 该行维持对贵金属的看涨判断， 将黄金0—3个月目标价设为4800美元/盎司，6—12个月目标价设为5000美元/盎司 ，均高于当前约4500美元/盎司的现货价格。 霍尔木兹重开，油价或快速回落 能源市场目前仍处于异常状态 。 花旗将2026年三季度布伦特原油预测上调至86美元/桶，但维持四季度70美元/桶、2027年65美元/桶的预测不变。当前全球油品综合价格已超过120美元/桶，但原油本身尚未达到2022年的高位，异常主要体现在精炼利润率大幅走高。 花旗认为，这种状态难以长期维持。 伊朗面临本币贬值和石油收入下降压力，存在打破封锁的动力；与此同时，高油价也将加大美国经济和金融市场压力，临近11月中期选举可能进一步增加美国政府推动局势缓和的动力。 报告预计， 霍尔木兹海峡持续关闭的概率约为20%—25% ，若封锁延续，布伦特原油可能升至110—120美元/桶； 冲突升级至双方相互摧毁能源基础设施的极端情景概率仅为5%—10%。 若海峡恢复通航，全球石油市场则可能迅速转向供应过剩，过剩规模预计达到300万—400万桶/日。 黄金仍偏向上行，回调或提供买入机会 在花旗看来，海峡重开带来的影响并不止于油价。能源价格回落有望减轻高油价对经济增长和债务负担的挤压，并改善整体市场环境。 报告指出，8月黄金涨势仍不够稳固，主要由投机性、纸面交易推动，实物需求并未充分跟进。因此， 若金价短期回调，花旗反而将其视为买入机会。若后续涨势形成更强的价格动能，零售资金也可能重新入场，进一步强化上涨趋势。 即使霍尔木兹海峡长期关闭，花旗仍认为黄金具有较强韧性，整体风险仍偏向上行。 不过，若股市出现大幅调整，投资者可能抛售黄金以弥补其他资产损失，黄金仍可能面临阶段性回撤压力。 技术面上，黄金100日均线约为4366美元/盎司，50日均线约为4218美元/盎司，4000美元/盎司则构成重要支撑位。

金价从历史高位回落后，全球大型资管机构正在重新增加黄金配置。 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）押注金价将在年底前重返每盎司5000美元， 百达资产管理、荷宝和富达国际也重新买回今年早些时候削减的黄金仓位。 彭博社采访的十多家资管机构合计管理约27万亿美元资产，其中包括法国巴黎银行资产管理公司和宏利约翰·汉考克投资公司。 受访机构无一例外都已重新增持黄金，或继续维持看多配置。 4000美元附近成为机构重新入场的时点 今年1月，投机资金推动黄金一度冲上接近5600美元的历史高位。随后金价持续回落，能源价格上涨以及伊朗战争引发的通胀冲击，更令金价在6月跌至接近4000美元。 ‌Permanent Portfolio Fund 总裁迈克尔·库吉诺（Michael Cuggino）认为， 如果此前没有黄金仓位，金价跌至4000美元附近就是很好的买入时机。 他表示，支撑黄金的长期宏观逻辑依然存在，未来金价有望形成 “更高的高点和更高的低点” 。 央行需求是机构重新买入的重要依据。荷宝多资产及股票解决方案投资组合经理阿诺特·范莱恩（Arnout van Rijn）表示， 第二季度央行购金加速是重新买入黄金的催化剂。 世界黄金协会数据显示，4月至6月全球央行净购金量达到289吨，为有记录以来第二季度最高水平。 法国巴黎银行资产管理公司动态资产配置投资组合经理兼策略师苏菲·许（Sophie Huynh）则指出， 黄金与股票等风险资产之间的相关性正在减弱，这表明黄金传统的投资组合对冲功能正在恢复。 “黄金的 泡沫已经消退 ”，许表示，目前推动金价的是央行购买以及多资产管理机构寻求投资组合对冲等基本面因素。 美联储偏鹰仍是金价上行的主要阻力 尽管机构重新布局，但 黄金突破近期约4600美元的前高不会一帆风顺。 美国国债收益率上升，以及市场对美联储年内至少加息一次的押注增加，都可能压制不产生利息收入的黄金。 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）8月28日在杰克逊霍尔年会上警告，美国通胀并未出现有意义的降温，相关表态一度推动市场提高对货币政策收紧的预期。 不过，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）周四释放了相对温和的信号。他表示，如果通胀压力继续缓解，将倾向于支持维持利率不变；如果通胀数据偏高，则会考虑加息。他同时指出，近期数据终于出现了一些通胀降温的迹象。 市场随即大幅削减加息押注。交易员目前预计美联储9月15日至16日会议加息的概率约为50%，低于本周早些时候约70%的水平。周四金价上涨超过2%，现货黄金目前在4470美元附近交投。 投资者接下来将重点关注周五公布的美国非农就业报告，以及下周通胀数据，以判断美联储下一步政策方向。 美元担忧与资产多元化，为黄金提供长期上行空间 黄金重新获得配置需求，也 与投资者对美元的担忧以及资产多元化趋势有关。 美国安保金融首席市场策略师安东尼·萨格利本（Anthony Saglimbene）表示，资金正在从美元流向黄金等硬资产，反映出市场对美国财政可信度的信心下降。 先锋集团全球经济研究主管凯文·康（Kevin Khang）也认为，黄金近期反弹与投资者再次担忧美元作为价值储藏手段的能力相吻合。 不过， 并非所有资管机构都认为美元面临严重威胁。 景顺亚太区客户投资解决方案主管克里斯托弗·汉密尔顿（Christopher Hamilton）表示，美元目前“没有明显的替代者”，但这并不妨碍投资者在边际上进一步分散资产配置。 黄金在西方投资者投资组合中的占比依然相对较低，尤其是在美国股票经历多年上涨之后。因此，即便投资者只是小幅增加黄金配置，也可能对金价形成明显推动。 桥水基金创始人雷·达里奥（Ray Dalio）近期甚至建议投资者减少债券持仓，将最多15%的资金配置于黄金，以对冲美国债务危机风险。 截至8月25日当周，美国商品期货交易委员会追踪的基金黄金净多头仓位已经升至今年以来最高水平。 布兰迪万环球投资管理公司投资组合经理特蕾西·陈（Tracy Chen）表示，无论美联储如何应对通胀，黄金仍可作为应对宏观经济和地缘政治不确定性的工具，“黄金仍应能够对冲美联储无法控制的风险”。 东方汇理跨资产策略主管洛伦佐·波泰利（Lorenzo Portelli）则认为，黄金目前仍属于“价格便宜、对冲效果好且流动性相当不错”的资产。不过， 在进一步增加上月已经建立的黄金仓位之前，东方汇理仍需要看到美联储利率路径更加明确。

黄金市场的风向正在悄然发生变化。经历数月调整后，全球顶级投行与资产管理机构正以罕见的一致性重返黄金市场：法兴银行重新看多，德意志银行确认机构资金拐点，多家资管巨头也在增持黄金。 在最新市场报告中， 法兴银行表示重新看好黄金，将其视为对冲货币与政策不确定性的重要工具；德意志银行则在9月3日发布的报告中以“骑兵已至”开篇，指出自由裁量对冲基金、资产管理机构与银行正接力买入现货黄金，成为市场新的主力。 与此同时，据彭博报道，包括Amundi、Pictet、Robeco、Fidelity International在内的多家头部机构，均已在金价回调期间增持黄金。从投行重新看多，到机构实际加仓，黄金市场的资金面正在出现越来越清晰的转向。 当前黄金价格正在测试每盎司4500美元一线，较此前约5600美元的高点仍有明显距离。 但多家机构认为，这轮调整反而改善了黄金的风险回报比。 尽管美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，短期内加大了黄金波动， 但市场普遍认为，鹰派预期带来的冲击已被大部分消化，金价进一步大幅下行的空间有限。 法兴重启多头：鹰派冲击已被吸收，下行风险有限 法兴银行在最新报告中明确表示，在上半年减持黄金仓位后，该行认为当前重新入场的时机已经成熟。 法兴分析师指出，黄金在美伊冲突与美联储加息预期升温的双重冲击下一度急跌，但目前已重返4500美元附近。与此同时，市场波动率趋于正常化，投机性净多头持仓回升至两年均值上方，GLD期权的看跌/看涨比率也降至六个月低点，显示市场情绪正在重新转向多头。 “自2022年以来，市场已出现明显的机制转变。”法兴分析师写道，尽管实际收益率持续为正，黄金仍运行在历史高位附近，明显偏离传统模型所隐含的价格水平。 该行认为，持续的央行购金、去美元化、地缘政治不确定性以及主权债务隐忧等结构性因素，正在为金价提供更高的价格底部。 在利率路径方面，法兴经济学家的基准情景是利率维持不变直至2027年，但也承认，如果通胀持续走高，美联储今年仍可能再加息一次。该行认为，要对黄金构成实质性冲击，需要出现远超当前水平的通胀压力，以及美联储更为激进的政策应对。 “目前鹰派调整已在很大程度上被金融市场消化，黄金的下行风险看起来越来越有限。” 德银“骑兵已至”：机构资金拐点确认，但持仓仍处低位 德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在9月3日发布的《dbMetals全金属流向报告》中，以“骑兵已至”为开篇，确认黄金现货资金流向正在发生结构性转变。 报告指出， 夏末以来持续压制现货需求的商业和散户抛盘正在枯竭，取而代之的是自由裁量对冲基金、资产管理机构与银行的接力买入。 不过，德银同时强调，尽管买盘已经出现，这批机构买家的仓位仍处于明显低位，无论现货、期货还是ETF维度均存在低配。 德银此前在9月1日的报告中梳理了这一变化的形成过程：过去一个月，黄金现货市场出现大规模抛售，卖出强度达到近五年来第86百分位，主要来自商业和零售资金；与此同时，CTA（商品交易顾问/趋势跟踪算法）资金大举买入，一度将仓位推升至历史最大持仓的33%。但衡量主动型裁量资金参与度的量化指标，在整个夏末行情中几乎没有变化，并已从8月高点回落60%。 “这与我们的判断一致：裁量型群体对黄金的持仓仍然不足。”德银报告写道。这意味着， 真正的机构建仓行情或许才刚刚开始，上行空间尚未充分释放。 资管巨头纷纷加仓，黄金配置价值正在回归 据彭博报道，多家头部资管机构近期已增持黄金，或继续维持看涨配置。 欧洲最大资产管理机构Amundi已在金价回调期间买入黄金，并预计年内金价将重返5000美元/盎司。 Amundi Investment Institute跨资产策略主管Lorenzo Portelli表示，黄金是一项“被视为便宜、具有良好对冲功能且流动性合理的资产”，但在进一步增持前，仍需等待美联储利率路径更加明朗。 Robeco组合经理Arnout van Rijn则将央行购金加速视为重新买入的触发因素。世界黄金协会数据显示，今年二季度官方部门净购金289吨，创同期历史最高纪录。 “黄金已经成为一项更被广泛接受的资产，”他说，“已经成为每个常规投资组合不可或缺的一部分。” BNP Paribas Asset Management的Sophie Huynh则关注到黄金与风险资产相关性的下降，这意味着经历一轮投机主导的交易后，黄金的传统对冲属性正在回归。 “黄金的泡沫已经消退，”她表示，“现在驱动金价的是央行购金和寻求组合对冲的多资产管理者等基本面力量。” 桥水基金创始人达利欧近期则发出更强烈的警示，建议投资者减持债券，将最高15%的资产配置于黄金，以对冲美国债务风险。 4300与4700美元：黄金多空资金的关键门槛 尽管机构整体转向乐观，但潜在风险仍然存在，技术面的关键价位尤其值得关注。 德银在报告中量化了算法交易的触发阈值： 若金价跌破4300美元/盎司，可能触发下一轮CTA程序性抛售；若叠加强劲的非农数据，进一步平仓的压力可能加大。反之，若金价向上突破4700美元/盎司，则可能触发后续期货资金跟进买入，规模相当于算法最大持仓的13%。 法兴银行也坦承，当前国际金融市场的非对称压力不容忽视：两年期美债收益率已重返4%上方，美元获得支撑，而美联储主席沃什在杰克逊霍尔的讲话进一步强化了市场对年内再加息的预期。据彭博报道， 多位受访资管人士也承认，黄金突破4600美元附近阻力位的过程不会一帆风顺。 不过，德银在结构性层面给出了更深一层的判断：推动机构和储备管理者寻求分散化配置的，更多是国债市场持续多年的熊市，而非风险资产本身的下跌。

9月4日（周五），Bezant Resources PLC已确认，其位于纳米比亚的Hope & Gorob铜金项目开发按计划推进，首批原矿预计将于2026年9月通过Tsoaxaub Metals加工厂进行加工。 在完成剩余调试工作的前提下，本月进行的加工预计将产出Hope & Gorob矿山的首批精矿，标志着该项目向生产阶段过渡。 目前，矿山前两次爆破产生的原矿已完成堆存并具备运输条件，矿区营地及地表基础设施建设进度均约为75%，采矿和运输设备已全部运抵现场。选矿厂主要土建及钢结构工程已经完成，机械安装计划于9月完成，电气驱动及仪表连接进度约为90%，矿石分选设备预计近期运抵现场。 在调试工作的同时，Bezant在确认可将额外的低品位矿化物纳入开发方案后，已加速推进二期扩产计划的审查。 管理层正在研究矿石分选机采用更高抛废率的策略，这可能会提高整体铜回收率并减少金属损失，但会导致预富集精矿品位降低。 基于当前的矿产库存、现有JORC 2012标准矿产资源量、加工能力以及正在考虑的高抛废率方案，管理层认为Hope & Gorob项目可能支持约35年的矿山寿命。 Bezant强调，尚未公布纳入延长矿山寿命情景的修订后经济模型，该模型仍需经过技术、环境和经济评估。 （文华综合）

黄金重新逼近每盎司4500美元之际，法国兴业银行认为，经历数月调整后，黄金已经到了重新受到关注的时候。 法兴银行分析师在最新市场报告中表示，该行今年上半年曾减持黄金头寸，但目前这种贵金属再次显现吸引力。 分析师指出： “黄金近期已反弹至每盎司4500美元附近，此前因美国-以色列-伊朗冲突以及美联储加息预期上升而引发大幅回调。与此同时，波动率已恢复正常水平，投机性持仓已回升至两年均线上方，黄金ETF GLD看跌/看涨期权比率已降至六个月低点，表明看涨情绪正在复苏。” 高利率和强势美元仍然是黄金面临的传统压力，但法兴银行认为，市场对美联储鹰派立场的大部分重新定价已经完成，因此黄金当前的风险回报比正在改善。 该行继续维持对黄金的 “战略性看涨” 立场，将黄金视为应对货币和政策不确定性的重要工具。 法兴银行认为，2022年之后黄金市场已经发生明显的制度性变化。即使实际收益率持续为正，金价仍能维持在接近历史高位的水平，这已经打破传统模型所暗示的明显更低价格。 “结构性因素——如央行持续购金、去美元化趋势、地缘政治不确定性和主权债务担忧——似乎正在为金价提供更高的底部，限制了实际利率高企带来的下行影响。”分析师表示。 美联储鹰派重定价已消化，通胀风险仍可能支撑金价 自去年年中以来，市场对美联储政策的定价发生变化：焦点已经从额外货币宽松转向美联储是否还会加息一到两次。 这一变化推动两年期美国国债收益率重新升至4%以上，同时也支撑美元走强。不过，在这些传统逆风下，黄金价格依然明显高于2025年中期水平。 法兴银行分析师表示：“在我们看来，需要更大规模的通胀冲击和更激进的美联储回应，才能引发利率的又一次重大重定价。 由于大部分鹰派调整已反映在金融市场中，黄金的下行风险显得日益有限。” 金价能否延续反弹，目前仍受到美联储政策预期的影响。对美联储可能再次加息的押注，曾是黄金在春季和初夏经历大幅回调的重要压力来源之一。 上周在杰克逊霍尔央行年度研讨会上，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）发表鹰派言论后，市场相关预期进一步升温。沃什重申，政策制定者仍将把通胀持续拉回2%的央行目标作为重点。 但法兴银行认为，美联储最终能够采取的紧缩力度存在限制。 该行经济学家预计，在基准情景下，利率将在2027年前保持不变，但也承认，如果通胀持续存在，政策制定者今年仍可能加息一次。 法兴银行认为，9月或12月加息的可能性高于10月。 持续的通胀风险也成为法兴银行建议维持黄金战略性配置的原因之一。该行认为，新一轮美国关税、人工智能和基础设施投资加速、能源价格波动，以及发达经济体持续高企的财政赤字，正在形成一个比金融市场当前预期更加通胀性的环境。 报告发布时，市场只定价了美联储适度的额外紧缩。法兴银行指出，即便按照这些加息预期，货币政策仍不足以与亚特兰大联储的泰勒规则模型保持一致，这意味着 通胀风险仍可能被低估 。 央行购金继续提供支撑，黄金需求结构正在变化 除了宏观环境，黄金自身的需求结构也在发生变化。 尽管今年黄金ETF资金流入已经明显放缓，但仍然保持正值。与此同时，较低的市场波动率正在提高黄金对长期储备管理者的吸引力，而这类资金与追逐短期价格动量的交易者不同。 分析师认为， 这种需求结构的变化最终可能帮助黄金形成更加持久的价格基础。 中国仍在稳步增加黄金储备，多元化、降低对传统储备资产依赖也依然是许多新兴市场央行的结构性优先事项。 法兴银行分析师表示：“随着投机性需求消退而官方部门购买保持强劲，央行正日益成为黄金市场的关键锚定力量。” 该行同时指出， 历史上波动率下降本身一直是黄金的重要买入信号，而持续的央行需求则有望在金价下方形成持久支撑。

夏末以来，商业和散户群体持续减仓，压制了黄金的现货需求。但德银最新报告显示，这一格局正在改变。 据追风交易台消息，9月3日该行发布最新《dbMetals全金属流向报告》开篇就以“ 骑兵已至 （Here Comes the Cavalry）”定调市场。金属研究主管Daniel Ghali在报告中写道： 黄金现货资金流向已经转向。此前商业和散户群体在夏末涨势中持续抛售， 如今非商业参与者正在挑起大梁——领头的是自由裁量对冲基金、资产管理机构和银行，它们的行动共同指向：在当前价位，实物黄金需求强劲。 德银明确点名三类主力：裁量型对冲基金、资管机构、银行正在成为买入主力。虽然买盘已经出现，但这批买家目前的持仓依然偏低。报告写道： 这与我们的判断一致：裁量型群体对黄金的持仓仍然不足。来自期货和远期曲线的证据显示，夏末这波急涨主要与流动性动态有关，而双重金融压制手段出人意料地未能吸引大规模裁量型资金流入。 裁量型投资者在 现货、期货和ETF 三个维度依然处于低配状态。这或许意味着，真正的机构建仓行情或许才刚刚开始， 上行空间尚未释放 。 CTA风险仍在，两个关键价位要盯紧 德银并未回避风险。CTA（商品交易顾问/趋势跟踪算法）目前处于小幅买入状态，商业卖盘也有所收敛。但报告明确提示： 跌破4300美元/盎司，可能触发下一轮算法卖出程序，若叠加强劲非农数据，存在进一步平仓的空间。 向上突破4700美元/盎司，将触发后续期货资金涌入，买入规模合计相当于算法最大持仓的+13%。 当前局面，德银的总结是三点： 骑兵已至 裁量型参与者在现货、期货、ETF中仍普遍低配 一旦突破4700美元，算法将跟进买入 结构性牛市：霍尔木兹比美联储更重要 超越短期战术层面，德银对黄金的长期逻辑给出了明确判断。 分析师指出，黄金结构性牛市的根本驱动力是储备多元化，且这一逻辑已超越利率和价格的范畴，延伸至地缘政治领域。他写道： 在我们的世界观中，霍尔木兹海峡冲突目前在储备争夺战中的影响，比美联储主席沃什自身的通胀之战更为关键——这直接关联到大型能源进口国和能源出口国的外汇储备池，这些国家可能是黄金市场的活跃参与者。 德银还特别强调，推动机构和储备管理者寻找分散化资产的，是国债市场的多年熊市，而非风险资产的下跌。 在能源价格方面，分析师认为： 持续上涨的能源价格，是比鹰派美联储更有力的威胁。但只要能源价格不突破新高，当前格局仍然偏多。市场仍然担忧鹰派美联储，但下一个意外，很可能是贵金属的强劲表现。 其他金属：铂钯面临算法抛压，镍有供应扰动 报告同时覆盖其他金属的资金流向，要点如下： 铂金与钯金 ：算法极度偏向卖出。德银估计，若价格下行，铂金的CTA卖出程序规模在未来一周可达算法最大仓位的-12%至-26%，钯金则为-18%至-30%。 铝 ：CTA略微偏向买入，但不对称性已基本消解，未来一周方向趋于中性。 镍 ：潜在供应扰动浮出水面，但价格目前反应有限。德银指出，LME三个月镍价17300美元/吨是触发大规模CTA买入的下一个关键点位，买入规模可达算法最大仓位的+13%。若厄尔尼诺引发的水资源扰动风险上升，突破情景下CTA买入规模可能达到+30%。