长端美债利率持续上行、黄金走强、美元承压——这一组合并非新鲜面孔，而是美国财政信用问题的周期性重演。与2025年二季度不同的是，本轮AI已从财政风波的旁观者变为直接参与者，融资成本上升通过债务渠道直接传导至产业基本面。华创证券认为，无论是经济自然降温还是政策前置发力，两条路径均最终指向同一出口：货币宽松与降息。 当前市场对美联储的加息预期已出现明显收敛。据华创证券引用CME FedWatch数据，市场预期从7月底预计年内加息两次，快速调整至目前仅预计12月加息一次。华创证券分析师姚佩认为，相较于通胀压力，美国财政信用危机更为迫在眉睫，未来为控制美债收益率上行压力，美联储独立性或进一步让渡于财政目标，从而强化降息预期。 上述判断直接影响资产配置逻辑。华创证券建议配置资源品与AI科技，同时重视高股息红利资产——后者既是组合压舱石，也是对冲AI融资风险敞口的工具。 25年下半年的先例：降息将财政"急性病"转为"慢性病" 理解本轮降息预期的逻辑，需要回溯2025年的历史路径。 2025年二季度，美国市场经历了一轮典型的财政信用冲击：赤字扩张与美债供给压力持续发酵，推动长端美债收益率上行，美元承压，黄金在避险与信用担忧的双重驱动下走强。然而，彼时AI资产与政府债务风险实现了"分离定价"——市场在对美国政府资产负债表保持谨慎的同时，却对美国科技公司的盈利能力和现金流保持充分信心。 据华创证券研报，这一分离定价的核心在于资金来源的隔离：2025年的云厂商资本开支基本由自身经营性现金流覆盖，尚未系统性依赖外部债务融资，因此长端利率上行并未直接传导为AI企业的融资约束。 进入2025年下半年，财政信用风险本身并未得到真正化解，但经济增长与劳动力市场逐步降温，通胀回落，为美联储重新打开了政策空间。2025年9月，美联储降息25个基点以应对就业市场的边际走弱，美债收益率随之下行。华创证券将这一演变定性为财政压力从"急性冲击"向"慢性约束"的转化——黄金在风险溢价与实际利率双重下行的支撑下延续涨势，AI资产则从"盈利上修对抗利率上升"升级为"盈利上修与利率下降共振"的双重利好阶段。 这一历史路径，正是华创证券判断本轮矛盾化解方向的重要参照。 本轮困局：AI被卷入，降息窗口尚待打开 2026年8月以来，宏观背景与2025年二季度高度相似，但关键变量已发生结构性转变： 云厂商的资本开支来源从自有现金流转向了债务融资。 据华创证券数据，截至2026年中报，亚马逊、谷歌、Meta的自由现金流占EBITDA比例均已转负，内部现金流无法覆盖持续扩张的资本开支需求。2025年至今，谷歌、亚马逊、Meta、微软四大云厂商总发债规模已超过2700亿美元；2026年至今累计新发债1917亿美元，远高于2025年全年的827亿美元。 这一转变意味着，AI巨头与美国财政部开始在同一个长期资本市场上正面竞争。财政部需要不断发行国债为政府赤字融资，当前美国国债总额已突破40万亿美元，截至2026年7月近一年累计发行规模达32.3万亿美元；而AI巨头也愈发依赖企业债来支撑资本开支计划。 融资成本上升已有数据印证。四大云厂商新发10年期债券相对美债的信用利差，从2025年的0.46个百分点升至2026年4月高点的0.93个百分点；据华创证券，谷歌预计于8月27日发行的5年期/20年期澳元债券利率分别为5.5%/6.9%，较8月6日发行的同期限美元债券，5年期与20年期信用利差分别再度抬升0.36和0.37个百分点，"反映市场对科技企业信用的定价正在重新校准"。 在此背景下，10年期美债收益率于8月中旬持续突破4.7%后，AI板块整体转向震荡回落，与2025年二季度逆势走强的格局形成明显分化。 两条路径，殊途同归，均指向降息 华创证券认为，当前矛盾存在两条缓解路径，但均最终通向货币宽松。 路径一：经济周期自然降温。 金融条件收紧逐步传导至投资、消费和就业，推动需求收缩与通胀回落，从而为美联储降息打开空间，进而压低实际利率和融资成本。这一路径与2025年下半年的演变轨迹高度吻合，但传导速度较慢，且存在较多不确定性。 路径二：政策前置发力。 近期政策应对已呈现出更明显的前置特征。据华创证券，8月初美日联合买入日元，通过稳定汇率间接稳定美债需求、抑制期限溢价上升——日本作为美债最大海外持有者之一，截至2026年6月持有美债达1.1万亿美元，若持续减持将进一步恶化长端美债供需。此外，美国财政部于8月19日宣布将10年至30年期美债回购规模由20亿美元提高至40亿美元，为债券市场提供更大流动性支持。 然而，华创证券亦指出政策工具的局限性：财政部宣布扩大国债回购后，长端利率仅短暂回落便重新反弹，"说明流动性层面的政策工具可以在短期内缓解市场压力，但并未真正解决财政与通胀这类结构性问题"。 正是因为结构性问题难以依靠单一工具化解，华创证券判断，美联储最终降息才是真正疏通融资成本压力的核心机制。在此之下，美联储的政策独立性或将进一步让渡于财政目标，降息预期有望持续强化。 AI不会"溺水"：降息前的短期压力可承受 在降息窗口正式打开之前，当前的融资压力是否会触发AI产业的周期性拐点？ 华创证券的判断是：概率较小。 从产业数据来看，截至2026年二季度，北美四大云厂商资本开支同比增速TTM均处于历史高位，最新指引显示四大云厂商2026年资本开支总额预计达7450亿美元，略超市场预期。与此同时，投资回报率持续上行——谷歌ROIC从2026年一季度的35%大幅升至二季度的41%，验证产业链本身仍处于高度景气区间。 华创证券将当前AI面临的融资问题定性为"价格挤出"而非"数量挤出"：一方面，当前美债绝对收益率水平仍具吸引力，对长期资本的争夺主要体现在融资成本抬升，而非融资渠道关闭；另一方面，AI科技巨头发行的优质债券凭借较高的信用利差，仍能获得充分的市场认购。 在美国经济K型分化格局下，资产负债表较弱、融资依赖度更高的传统地产和耐用消费品等行业，将在信用条件收紧的环境中更早承压。AI"会被拖下水，但未必会溺水"，华创证券如此描述这一传导逻辑。 整体来看，华创证券预计当前美国财政信用问题将延续2025年下半年的路径：在经济降温与降息预期打开后，从急性冲击转向慢性约束。届时，基本面扎实的优质AI资产有望重新获得资金青睐。

美国近期通胀数据全线恶化，4月消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）均创下近年新高，伊朗战争引发的能源冲击持续加剧物价压力。 在此背景下， 财政部长贝森特乐观预判通胀拐点将至 ，而新任美联储主席沃什以史上最微弱支持率获批就职，既要应对特朗普的降息施压，又要破解通胀困局，其承诺的美联储“体制变革”面临多重挑战。 通胀数据全线爆雷，贝森特却看好去通胀前景将为沃什提供政策空间 近期美国通胀呈现全面反弹态势，各项关键数据均超出市场预期，凸显物价压力的顽固性。通胀反弹的核心推手的是伊朗战争引发的能源价格暴涨。 面对持续恶化的通胀数据，贝森特在周四接受CNBC采访时，却释放出乐观信号。他表示：“我坚信，没有什么比供给冲击更具暂时性，我们可以从容应对，因为在伊朗冲突爆发前，核心通胀本就在下行，因此我认为 核心通胀将继续回落。 ” 贝森特进一步预判， 未来一两个月内可能还会出现一两次“火热的通胀数据”，但随后将迎来显著的去通胀过程，而这一拐点恰好能衔接新任美联储主席沃什的上任，为其政策调整创造空间。 值得注意的是，贝森特还明确区分了当前通胀与2021-2022年的通胀浪潮，称当前形势存在本质不同：“新冠疫情期间，我从未站在‘通胀暂时性’阵营，但这次我们终将渡过难关，无论需要几天还是几周，能源通胀都会回落。” 他指出，上一轮通胀源于疫情后的大规模财政货币刺激、供需严重失衡，叠加俄乌冲突的能源冲击，而当前通胀主要由伊朗战争引发的短期能源供给扰动驱动，可控性更强。 权力交接：沃什以史上最低支持率就职，政治博弈暗流涌动 5月13日，沃什以54票赞成、45票反对的微弱优势，获美国参议院确认出任美联储主席，成为1977年该职位实行参议院确认制以来，支持率最低的美联储主席。 此次投票中，仅宾夕法尼亚州民主党参议员约翰・费特曼（John Fetterman）跨党派投出赞成票，其余民主党议员均表示反对，凸显出美国政治分裂背景下，美联储主席任命的高度争议性。 这一结果背后，是特朗普对美联储主席人选的“二次修正”。2017年，特朗普曾选择鲍威尔出任美联储主席，放弃了当时更青睐的沃什，认为鲍威尔更易掌控；但此后特朗普多次因加息政策与鲍威尔产生分歧，对这一选择深感后悔，如今终于推动沃什上任，完成了“纠错”。 不过，市场普遍担忧，特朗普可能会重蹈覆辙——毕竟特朗普曾在1月坦言，“美联储主席一旦上任就会变”， 若沃什未能满足其降息要求，可能会失去总统支持，而沃什缺乏鲍威尔当年所拥有的国会支持壁垒，处境更为被动。 值得关注的是，鲍威尔并未完全退出美联储，将继续留任理事一职，这意味着“沃什时代”的美联储内部，可能会形成新的权力制衡。 此外，沃什的上任还伴随着一段小插曲：北卡罗来纳州共和党参议员汤姆・蒂利斯（Thom Tillis）曾威胁推迟其确认流程，直至司法部撤销对美联储的刑事调查；4月，哥伦比亚特区联邦检察官珍妮・皮罗（JeaninePirro）宣布撤销调查，才为沃什的就职扫清了障碍。 对于沃什的任职前景，外界争议巨大。不少长期关注美联储的分析师认为， 沃什要么高估了自己撬动美联储僵化官僚体系的能力，要么只是特朗普的“傀儡” ——马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白・沃伦（Elizabeth Warren）就曾公开批评沃什，称其是特朗普的“提线木偶”。 但也有支持者认为，沃什并非偶然上位，而是经过长期准备：特朗普在2024年大选前，曾向当时尚未担任财长的贝森特提供过美联储主席职位；去年，沃什还曾建议特朗普不要解雇鲍威尔，以维护美联储的公信力，这一举措也赢得了特朗普的认可，最终在1月获得提名。 斯坦福大学经济学家约翰・科根（John Cogan）作为沃什的本科导师兼好友，评价其“ 善于理解不同观点、愿意寻求共识 ”，认为沃什的政治协调能力，将帮助他应对复杂的局面。 沃什本人长期持保守立场，曾担任斯坦福大学学生参议院主席，还曾担任其偶像、极端保守派经济学家米尔顿・弗里德曼（Milton Friedman）的研究助理，其意识形态虽偏保守，但更擅长将自身理念与他人诉求结合，这也是其政治影响力的核心来源。 政策困局：降息施压与通胀顽疾的双重煎熬 沃什曾在确认听证会上明确承诺， 将推动美联储“体制变革”，核心目标是重建美联储的市场可信度 ——在他看来，当前市场参与者与消费者均不认为通胀能在五年内回落至美联储2%的目标，这意味着美联储的信誉已严重受损。 沃什的改革蓝图清晰明确：放弃以“前瞻指引”形式承诺利率走向，避免过度绑定政策空间；重塑美联储的沟通机制，实现“一个声音说话”；更新美联储依赖的数据来源，提升政策制定的科学性；与财政部重新划定经济管理责任分工，明确双方权责边界。但这一系列改革，需在通胀高企、政治施压的双重约束下推进，难度极大。 最直接的挑战来自特朗普的降息施压。 特朗普近期多次公开表示，若沃什不能推动快速降息，他将感到失望。但当前的通胀形势，几乎关闭了降息空间。美联储内部已有官员担忧，当前的联邦基金利率不足以抑制通胀，甚至开始讨论重启加息的可能性。 更严峻的是，市场对沃什的降息预期已降至冰点。根据芝商所（CME）FedWatch工具数据，市场定价2026年美联储降息的概率仅为1%。 而近期债券市场的信号更显悲观：2年期美国国债收益率高于联邦基金利率，这一现象被亚德尼研究公司（Yardeni Research）总裁埃德・亚德尼（Ed Yardeni）解读为 “市场暗示当前利率过低，不足以压制通胀”。 亚德尼在周三给客户的报告中明确表示：“美联储需要追赶通胀，在通胀连续五年高于2%目标的背景下， 美联储可能不得不展现加息的意愿。 仅仅移除宽松倾向可能还不够，市场已开始押注加息。” 他指出，华尔街普遍预期，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将在6月政策会议上，放弃此前的宽松倾向，转向紧缩立场，以应对持续的通胀压力。

随着伊朗冲突引发的油价推动型通胀冲击，令市场此前对美联储降息的普遍预期落空，债券交易员们正争相制定新的策略。 上周，随着主要央行对通胀的警告导致短期收益率飙升，且交易员完全抹去了对美联储2026年进一步宽松的预期，押注降息的策略遭受了全面重创。到上周五，随着全球基准原油价格维持在2022年以来的最高水平，市场情绪发生了剧烈逆转—— 交易员甚至一度认为美联储在10月底前加息的可能性高达50%。 Natixis North America美国利率策略主管John Briggs表示，“只要中东战争处于升级模式而非降温模式，市场对通胀的担忧就会超过对增长的担忧，而考虑到近期供应冲击的历史，这种担忧是合理的——现在是离场观望、等尘埃落定后再重新评估的好时机。” 要确定下一步行动，就必须设法预测战争和油价的走势，以及它们对经济增长和通胀的影响。而鉴于美伊敌对行动几乎没有缓和的迹象，且美国官员表示白宫正向中东派遣数千名海军陆战队员，这无疑是一项艰巨的任务。 与此同时，上周两年期美国国债收益率突破了3.75%——一举刺穿了美联储官员当前设定的联邦基金利率目标区间的上限。截至上周五收盘，该期限美债收益率收于约3.89%——这是自去年7月以来收盘时的最高水平。 要知道，自2023年以来(美联储当时仍在加息)，这一最能反映美联储利率预期变动的收益率，还从未如此大幅度高于美联储的利率上限。这毫无疑问正在表明，债券市场上的利率天平正开始倒向加息这一边。 在其他期限收益率方面，上周五5年期美债收益率也自7月以来首次突破4%，而10年期美债收益率则达到了4.39%，创下8月以来的最高水平。随着交易员认为美联储可能再次加息，美元兑主要非美货币也几乎全线走强。 市场降息共识破灭 法国外贸银行的美国利率策略主管John Briggs，是投行策略师中被此轮持续不断的债券抛售潮打得措手不及的一员，这波抛售正将美国国债收益率推至数月高点。 此前，Briggs曾认为冲突若长期持续将拖累经济，并使美联储降息的可能性依然存在。但如今，他已不再作此“奢望”，他目前已平仓了本月早些时候建立的几笔降息押注。 其中一项是押注十年期美债相对于两年期美债的收益率溢价会扩大，即所谓的“收益率曲线陡峭化”交易。过去几天，随着通胀预期随油价一同攀升，短期收益率相对于长期收益率大幅走高，该交易几乎已宣告彻底失败。甚至一项原本盈利的交易——押注通胀预期上升——也被平仓以锁定收益。 与此同时，道明证券上周也在触发止损后，退出了一项押注英国两年期与十年期国债收益率利差扩大的交易。 交易员们此前曾因预期美联储今年将降息以支撑劳动力市场，而在2026年初蜂拥押注“收益率曲线陡峭化”。但其实早在中东战事爆发前，随着官员们暗示在通胀顽固不化的背景下不愿进一步宽松，这一策略便已逐渐开始瓦解。 地缘冲突和油价上涨无疑加速了这一趋势的逆转。但引发上周四市场降息预期彻底破灭的主要催化剂还出现在前一天 ——当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，官员们需要看到通胀方面的进展才能进一步降息，而鉴于中东战争，他们目前缺乏清晰度。 对于一些投资者来说，这种不明朗的背景是一个理由，让他们退后一步，观察中东的石油供应中断将持续多久。 Amova欧洲、中东及非洲固定收益主管Steven Williams表示，鲍威尔的言论“反映了市场上流传的许多观点”。“鉴于当前的不确定性达到顶峰，我们正试图对冲风险敞口。我们需要为自己留足弹药，待局势稍显明朗时再采取行动。” 首批经济数据将揭示中东冲突冲击 值得一提的是，展望本周，反映此次中东战争冲击波影响的首批经济数据就将出炉——自这场战争爆发以来，全球经济的首次集体“体检”将以从美国到欧元区的商业调查形式呈现。 本周二将是一个新的“全球PMI发布日”，定于周二发布3月PMI初值数据的国家涵盖了从澳大利亚、日本、印度到欧元区、英国和美国等全球主要经济体。根据媒体对经济学家的中值预测，此次多国PMI数据可能均将较前值出现下滑。 他们的预测正指向各国制造业和服务业的“同步走弱”。这些结果将提供一个初步视角，展现美以袭击伊朗三周后所造成的累积经济损失。 由于地区航运和生产中断引发能源价格飙升，进而威胁全球消费者物价，各国央行在过去几天采取了一系列鹰派的应对措施。其中，英国央行官员搁置了宽松计划，欧元区同行转向紧缩倾向，澳大利亚政策制定者则直接加息。而正如上文提到的在美联储发出降息仍遥遥无期的信号后，投资者也已抹去了对该联储今年任何此类行动的押注。 “目前(人们)首要考虑的是战争对通胀的影响，”编制该指数的S&P Global Market Intelligence首席商业经济学家Chris Williamson在报告中表示。“但央行还需要考虑战争带来的衰退风险，这意味着人们也将从PMI中寻找有关需求和商业信心受损的线索。” 欧洲最大的经济体德国将在周二PMI发布日同一天发布备受关注的Ifo商业预期调查，预计将跌至13个月低点。法国和意大利的更多调查数据将于本周晚些时候公布。 总部位于巴黎的经合组织本周也将发布预测，反映出不断变化的全球经济前景，这是该机构自中东战争爆发以来首次此类综合评估。这可能为国际货币基金组织(IMF)在4月中旬发布的更全面预测提供预演。 在未来一周，投资者还将关注美联储官员在上周维持利率不变后发表的言论，目前他们正在监测伊朗战争带来的经济后果。 周二，美联储理事巴尔将就经济前景发表讲话。在3月政策会议上唯一支持降息的反对者米兰，以及美联储副主席杰斐逊、旧金山联储主席戴利和费城联储主席保尔森也定于本周晚些时候发表讲话。 尽管美债收益率眼下大幅飙升，但不少交易员眼下还在应对另一个威胁——即持续的高能源成本可能将叙事从“通胀焦虑”转向对“经济增长”的担忧。 DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone当前脑海中呈现的正是这种情景。他表示：“油价和国债收益率不可能永远同步走高。总有一个需要开始定价经济、盈利倍数和风险资产的下行风险。”

美东时间周三（2月11日），美国总统特朗普称赞了最新公布的1月非农数据，并借此重申他的观点，即美国的利率应当大幅降低。 美国劳工部当天公布的数据显示，美国1月份新增就业岗位13万个，远超市场预期的5.5万；1月失业率从4.4%下降至4.3%，创2025年8月以来新低。 特朗普周三在自创社交媒体平台Truth Social上发文称：“美利坚合众国在借贷（债券！）方面应当支付更低得多的成本。” “我们再次成为世界上最强大的国家，因此理应支付最低的利率，而且要远远低于其他国家，”他写道。 美联储去年秋季曾连续三次降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.5%—3.75%的区间。不过，美联储在上月的利率会议上暂停了降息步伐。 尽管特朗普将强劲的1月非农数据和降息挂钩，但这份报告的出炉实际上打压了市场对美联储今年降息力度的预期。 数据公布后，交易员减少对美联储降息的押注，并完全定价美联储将在7月进行下一次降息，而非6月。 特朗普多次表示，美国利率应当处于全球最低水平之列，并敦促美联储将利率降至1%。在通胀率约为2%的背景下，这实际上意味着特朗普希望实现负的实际利率。 美联储将2%设定为长期通胀率目标，并且倾向于以核心PCE（个人消费支出价格指数）为通胀衡量指标。 特朗普上月宣布，将提名前美联储理事凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔，出任新一任美联储主席。鲍威尔的美联储主席将于今年5月结束。 相较于特朗普此前考虑过的其他人选，沃什的货币政策立场更为鹰派。但有机构认为，市场或许高估了沃什的鹰派立场，在他的领导下，美联储今年的宽松力度可能会超出投资者预期。

在美国劳工部即将公布备受瞩目的1月非农数据的前一天，美国国债价格罕见地出现了大幅飙升，因意外低迷的美国零售数据令投资者预期美联储今年进行多次降息的可能性正变得更大。 周二的走势，使部分期限的美债收益率降至了过去一个月来最低水平。 此前数据显示假日购物季末期消费者支出动能减弱，反映出人们对生活成本和就业增长放缓的担忧。该数据可能也为周三即将公布的“延迟版”1月非农数据报告奠定相对低迷基调，该报告目前正备受市场参与者关注。 美国商务部人口普查局周二公布的数据显示，去年12月零售销售额与去年同期持平，大幅不及预期的上升0.4%，亦低于11月0.6%的增速。 美国商务部还下调了去年10月份的零售销售数据，表明在生活成本上升的挑战下，美国消费者出现了疲态，部分原因归咎于进口关税导致的物价上涨。这份疲软的报告，加上企业库存的微幅增长，促使经济学家下调了对去年第四季度美国经济增长的预期。 严寒天气也可能拖累了当季美国消费者的支出。虽然特朗普减税政策带来的预期更高额度的退税可能会对支出形成支撑，但经济学家也表示，鉴于劳动力市场低迷，一些家庭可能会选择将这笔意外之财存起来。 由于去年政府停摆导致数据发布延迟，美国人口普查局目前仍在努力补发数据。12月零售数据的部分疲软可能反映了节假日期间的季节性调整问题。经济学家还将销售表现不佳归咎于为期43天的政府停摆。 EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco指出：“12月零售销售报告可谓相当糟糕。 虽然部分高收入家庭在假期期间仍保持了较强的消费能力，但大多数消费者的支出正变得更加谨慎，并越来越依赖信用卡和储蓄来维持开支。” 美联储年内降息预期迅速升温 加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty则表示，“零售销售数据让市场对在非农就业数据公布前做空(美债)更感不安。 关键在于劳动力市场疲软是否足以重燃对经济衰退的担忧，并推动美联储在未来一年大举宽松。” “(最新数据证明)人们此前对经济过热的担忧完全是多余的，”Infrastructure Capital Advisors首席执行官Jay Hatfield则指出。 Hatfield提到的业内对美国经济过热的担忧，在今年1月曾甚嚣尘上——当时数据显示美国第三季度国内生产总值（GDP）年化增速从4.3%上调至4.4%。人们当时的普遍看法是，更强劲的经济增长可能会带来更大的通胀压力，美联储降息的幅度也会更小，从而推高债券收益率。 但在隔夜零售数据发布后，这一预期迅速逆转。 行情数据显示，周二各期限美债收益率普遍下跌至少4个基点。 基准10年期国债收益率一度下挫7个基点至4.13%，创1月15日以来新低。自去年4月以来，该基准美债收益率在非农报告发布前一日的单日波动幅度还从未如此剧烈。 同时，货币市场正将今年三次降息25个基点的概率上调至约30%，其中两次降息已完全计入价格——目前定价的年内降息幅度约为60个基点。 尽管利率掉期合约仍暗示决策者将在下月会议维持利率不变——正如美联储1月决议投票决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%那样。 随着零售数据表现不佳，目前市场焦点无疑也将迅速转向定于北京时间今晚21点半公布的1月非农就业数据，这一本该于上周五发布的数据，因美国政府部分停摆而被推迟至本周发布。 Sage Advisory联合首席投资官Thomas Urano表示，“从表面看，市场情绪正趋于兴奋，至少支撑债券市场的因素在于疲软的零售销售数据暗示当前强劲的经济增长势头可能正在减弱。天气因素确实产生了影响，但若将零售销售数据与周一（白宫经济顾问）哈西特的表态结合——'各位请做好准备，本报告周期将出现疲软的就业数据'——这无疑给经济增长预期泼了些冷水。” 过去五年，美国非农就业增长已持续放缓。周一，美国国家经济委员会主任凯文·哈西特曾表示，未来数月美国就业数据可能走低。 不过，安联人寿保险公司北美分公司投资组合经理Charles Ripley指出，“美国劳动力市场是否真正疲软尚待观察，目前迹象尚不明显。除非就业形势出现重大转变——而我们并不预期这种情况发生，否则鉴于通胀压力持续存在，美联储中期政策仍将维持观望态势。”

高盛集团经济学家最新指出，减税政策、实际薪资增长以及居民财富增加，将在今年提振美国经济，与此同时，美国通胀也将趋于温和。 该行在1月11日发布的《2026年美国经济展望报告》中表示， 鉴于劳动力市场前景的不确定性有所上升，美联储预计将在6月和9月分别再降息25个基点 。 高盛首席美国经济学家David Mericle写道：“未来几年，美国GDP增长构成将与上一个周期不同。经济增长的驱动力将更多来自生产率的提升——当前生产率已出现反弹，且有望在人工智能的推动下进一步提升；而劳动力供给增长的贡献率将有所下降，这与当前移民规模大幅缩减的现状相关。” 媒体去年12月中旬开展的经济学家调查显示，受访人士预计2026年美国经济增速为2%，与2025年的预期增速持平。市场认为，美国总统特朗普推出的减税方案，将助力美国经济延续相对其他发达经济体的领先增长态势。 而高盛给出的预测则更为乐观。该行预测，2026年美国GDP增速按第四季度环比计算为2.5%，按全年计算则为2.8%。 通胀方面，高盛预测，截至12月，核心个人消费支出（PCE）物价指数同比涨幅将降至 2.1%，核心消费者物价指数（CPI）同比涨幅将放缓至2%。 就业市场方面，高盛的基准预测是，失业率将稳定在 4.5%，不过，该行认为，随着企业可能会借助人工智能技术削减用工成本，可能会存在一段时间的“无就业增长” 的风险。 贸易方面，高盛推测，即将到来的中期选举中，民生成本问题将成为核心政治议题，这会促使白宫避免进一步大幅上调关税。 Mericle还提到，在减税政策与实际薪资上涨的双重支撑下，消费者支出应该会稳步增长。得益于更宽松的金融环境、政策不确定性降低以及税收优惠政策的激励，企业投资将成为 2026年美国GDP增长的最强驱动力。 上周五，美国劳工统计局披露了一份喜忧参半的2025年12月非农就业报告。报告显示，12月非农就业人数增加5万人，预期增7万人；失业率4.4%，预期4.5%。数据公布后，美联储6月前降息概率全面走低。 美联储下次利率决议将于2026年1月27—28日召开。据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为4.4%，维持利率不变的概率为95.6%。到3月累计降息25个基点的概率为27.6%，维持利率不变的概率为71.3%，累计降息50个基点的概率为1.1%。

根据费城联储主席安娜·保尔森（Anna Paulson）的说法，目前联储官员们正在评估去年大规模宽松政策实施后的经济表现，而进一步降息可能还需一段时间的“沉淀”。 当地时间周六（3日），保尔森在为美国经济学会年会事先准备好的演讲稿中表示：“我认为通胀将会缓和，劳动力市场将会企稳，今年的经济增长率将在2%左右。 如果所有这些目标都能实现，那么今年晚些时候对联邦基金利率进行一些小幅调整可能是合适的。 ” 整体而言，她认为，2026年晚些时候可能会适度进一步降息，但她认为这一结果取决于经济前景的良好态势。 保尔森今年在联邦公开市场委员会（FOMC）的议息会议上将拥有投票权。 具体而言，保尔森解释称，劳动力市场风险依然很高，劳动力需求放缓的速度超过了特朗普政府打击移民导致的劳动力供应减少的速度。但她同时指出，失业保险申请人数似乎已经趋于稳定。 “虽然劳动力市场显然正在经历一段波动期，但并没有崩溃，”她补充说。 尽管美联储在2025年总共进行了3次降息，但保尔森估计目前的政策仍然“略显紧缩”，有助于保持对通胀的下行压力。 “过去和现在紧缩的货币政策相结合，将有助于使通胀率达到美联储2%的目标。”她说。 保尔森还承认，关税对商品价格的影响可能会在2026年上半年“维持”高通胀，但她预计商品通胀将在下半年回落至2%左右的水平。 美联储官员在去年累计降息75个基点后，对于今年应该降息多少仍然存在分歧。越来越多的官员倾向于维持利率不变，至少在获得更多关于通胀和就业的数据之前应该按兵不动。在对2026年的预测中，政策制定者的预期中值为降息0.25个百分点。投资者则预期至少降息2个百分点。 前景充满挑战 政策制定者正面临严峻的经济前景。11月份失业率升至4.6%，创四年新高，尽管潜在通胀有所改善。经济增长数据也出人意料地强劲，显示美国经济第三季度按年率计算增长了4.3%。 但保尔森表示， 近期联邦政府的停摆及其对数据收集的影响，“使经济状况的解读变得复杂”。 她指出，她的展望并未参考最新的失业率数据，而是“对通胀持谨慎乐观态度，并希望更清楚地了解是什么因素推动了经济增长和就业率下降”。 保尔森重申了她之前的观点，即 人工智能有可能推动生产力显著提升。 在这种情况下，美联储就不必担心经济增长推高通胀。但她补充说，官员们无法实时判断经济增长是否真的源于生产力的提高。 周六早些时候，保尔森还于其他人合著发表了一篇文章，强调了央行信誉在抑制通胀飙升方面的重要性。文章指出：“过去五年的通胀经历似乎并未对长期通胀预期产生持久影响。”

有“华尔街预言家之称”的前美林证券首席北美经济学家罗森博格(David Rosenberg)近日表示，美国经济在2026年正面临重重困境，就业市场可能出现剧烈收缩，这将削弱经济前景，并迫使美联储采取戏剧性的激进降息行动。 罗森伯格在接受采访时称：“(今年)最大的意外将是人们意识到劳动力市场并非在降温，而是在萎缩。” 目前，美国失业率已从去年年初的4%攀升至了去年11月的4.6%。罗森伯格预计，失业率将很快突破5%大关，并表示“年底前很可能测试6%关口”。 罗森伯格认为，尽管2025年美国政府长期停摆导致官方经济数据出现缺口，但已发布的劳动力市场报告清晰地显示裂痕正在显现。 最近的一份报告显示，美国去年10月份的裁员率升至1.2%，为一年来的最高水平。虽然这仍处于较低水平，但它表明底部已经触及，且趋势正在上行。罗森伯格指出，裁员趋势正处于温和上行中。与此同时，他表示，招聘率则正“如热刀切黄油般骤降”。 世界大型企业联合会(Conference Board)的消费者信心调查包含了一份“劳动力市场差异指标”，该指标衡量消费者对就业机会充裕与稀缺的认知差距。该指标去年12月降至5.9，创2021年2月新冠疫情最严重时期以来的新低。 罗森伯格在X平台发帖称，“当你将JOLTS的招聘/解雇率与世界大型企业联合会的‘就业充裕/求职困难’系列数据交叉比对时，所呈现的未来图景是：除非这些指标出现逆转，否则失业率注定将测试6%的关口。” 目前，不少华尔街人士认为上述劳动力市场指标的疲软势头可能会出现逆转，原因在于去年7月通过的税收计划(大而美法案)中的刺激措施将于本月生效。例如，作为该立法的一部分，美国人预计将收到比此前预期更多的退税。 但罗森伯格表示，这些来自国税局的退税只能提供一种“透支未来”的暂时性消费爆发。由于消费者看到薪资增长放缓，整体支出将会缩减。 因而，罗森伯格眼下的观点与华尔街经济学家的共识可谓大相径庭——后者预测美国劳动力市场仍将保持稳定，美联储将在2026年降息一至两次。 美联储官员利率点阵图的中位数预测，则是今年降息一次。但美联储已强调其认为劳动力市场存在下行风险。美联储最新工作人员预测报告指出，“劳动力市场状况趋缓与经济不确定性升高，已提升经济疲软程度超预期的风险。” 美联储将被迫降息至2.25%？ 罗森伯格表示，劳动力市场的崩溃和随后的经济衰退，将迫使美联储在今年年底前大幅降息125个基点至2.25%。 “决定美联储利率走向的并非政治因素，也无关凯文·哈塞特、凯文·沃什或凯文·科斯特纳(一位影星)谁将出任美联储主席，”他调侃称，“数据才是美联储决策的驱动力。” 那么，若裁员潮将持续蔓延，为何美国失业救济申请人数目前仍维持低位呢？ 对此，罗森伯格指出，原因之一可能是就业下滑主要冲击了离职时能获得遣散费的白领阶层。“他们通常会等待遣散费用完后再申请失业救济，”他解释道。 至于去年第三季度美国4.3%的强劲GDP增长——罗森伯格对这一数据嗤之以鼻，称其为“彻头彻尾的假象”。 他认为，更可靠的指标是个人收入扣除政府转移支付后的数值——经通胀调整后，该指标过去两个季度基本持平。特朗普关税政策掩盖了收入增长疲软的真相：进口急剧萎缩虽提振了GDP和消费支出，却以储蓄率大幅下降为代价。 罗森伯格还表示，他目前并不担忧通胀问题——尽管通胀率已连续近五年高于美联储2%的目标。他指出，随着特朗普关税政策达到峰值以及房价持续走软，物价将趋于平稳。他预测一年后通胀率和核心价格涨幅将达到或低于美联储目标。 目前，许多经济学家将美国劳动力市场疲软归咎于供给因素，但罗森伯格认为这种观点有误。“真相永远体现在价格中，而劳动力价格增速正在放缓，”他表示，“因此我认为鹰派人士和债券空头都错了。”

沪银涨逾5%，国际现货白银跳空高开 25日夜盘时段，沪银期货主力合约盘中涨超5%，报18054元/千克。截至收盘，沪银涨5.50%，报18131元/千克。 今早7时，现货白银跳空高开，突破73美元/盎司，再创历史新高，报73.7美元/盎司。纽约期银同样跳空高开，现涨逾2%。现货钯日内涨逾2%，现报1728.79美元/盎司。 截至目前，现货白银价格年内涨幅接近150%。 海外机构StoneX的高级技术策略师表示，8月白银价格突破上行趋势阻力位，成为多头行情的关键拐点。此次价格突破的同时，动量指标同步站上70关口，月线相对强弱指数（RSI）攀升至2011年以来的最高水平。价格突破阻力后，市场多头情绪持续升温，但持续的超买状态，让不少交易者选择“等待回调”再入场布局。然而白银价格并未出现显著回调，动量指标已连续第五周站稳70关口。白银价格突破阻力位后，RSI同步进入超买区间，往往预示着一轮涨势中最快、最迅猛的上涨阶段将至。不少交易者因认定“涨幅过高的行情易遇挫”而错失机会，实则陷入了认知误区。RSI是实用的技术分析工具，但它的重要性永远不能凌驾于支撑位与阻力位的核心技术分析之上。 上述策略师预计，人工智能热潮会持续提振电子行业的白银需求，2026年白银市场整体前景向好，多头动能依旧占据主导地位。 埃及降息100个基点 当地时间周四，埃及中央银行（CBE）宣布降息100个基点，将基准利率下调至20%。在机构调查的五位经济学家中，仅两人预测到此次降息，其余预计该行将延续11月的按兵不动策略。 据悉，今年以来，CBE已累计降息625个基点。同时，埃及通胀率已显著下降，从2025年1月的24%降至11月的12.3%。 埃及银行业专家艾哈迈德·肖基表示，通胀下降的趋势为CBE提供了一个相对安全的缓冲空间，使其能够在不危及价格稳定的情况下启动货币宽松周期。 肖基称，降息将有助于维持国内生产总值增长、降低埃及国家预算的偿债成本，并为企业融资降低成本，从而促进生产力信贷增长并刺激投资活动。 不过，尽管自今年年初以来埃及的隔夜利率累计下调了550个基点，但埃及的实际利率仍然是全球最高的。 热门白银基金限购100元 12月25日晚，国投瑞银白银LOF发布公告，自12月29日起，该基金A类份额单日申购、定投限额为100元。在此之前，A类份额单日申购、定投金额限定为500元。 该基金同时公告，截至2025年12月25日，该基金二级市场的收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，本基金将于2025年12月26日开市起至当日10:30停牌，自2025年12月26日10:30复牌。 近期，国投白银LOF二级市场价格大幅上涨，连续多日涨停，场内交易价格大幅偏离基金份额净值，溢价幅度一度接近70%。 上述行情在社交平台引起热议，国投白银LOF场内套利攻略四处散开，吸引较多投资者参与套利。 印尼生产配额大幅下调34%？沪镍期价出现波动 彭博社近日援引印度尼西亚镍矿商协会（APNI）消息称，印尼可能正推动全球镍供应链迎来一次关键转折。有知情人士透露，印尼政府正在研究一项计划，拟将2026年的镍矿生产配额（RKAB）设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34%。若此举最终实施，意味着这个全球最大的镍生产国在资源管理与市场调控上可能出现重大转向。不过，该政策能否顺利落地，仍有待进一步观察。 昨日，沪镍期货主力合约开盘后震荡下行，截至收盘下跌 1.22%，在有色金属板块中跌幅居前。不过，夜盘时段，沪镍期货主力合约一度涨逾2%。 市场人士分析认为，沪 镍期价波动受 到 市场情绪、资金流动以及基本面变化等因素共同影响。 新湖期货有色金属研发总监孙匡文 分析认为 ，此前，APNI下调生产配额的消息引发 市场对镍 供应缩减 的 担忧，刺激 镍价飙涨，沪镍 期货 主力合约 在 12月下旬由 11.7万元/吨一度飙升至13万元/吨以上。然而，印尼政府相关政策向来摇摆不定，且现实是镍市场供应严重过剩。 因此， 在大幅飙升后，市场回归理性，多头止盈，等待进一步 的 消息， 沪镍价格 也 因此出现回调。 南华期货高级总监傅小燕 告诉期货日报记者 ，周四 沪镍 午盘 快速回落，一方面是受铜等强势金属盘中回调影响，市场情绪偏空；另一方面则是获利资金撤退 ，盘中 多空双方减仓较为明显。 傅小燕认为，与其他有色金属相比，我国 镍市场 对外依存度高达 86%，易受海外矿山基本面异动干扰。当前， 全球原生镍供应依然过剩，后续 需 要 关注 价格 接近周期底部时，印尼的产业政策以及生产成本变化对价格的影响。孙匡文也表示， 后期 印尼的产业政策仍是较大变量，在政策未明确的情况下，镍价可能反复波动。

美联储鹰派官员、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克最新表示，在美联储连续降息三次后， 她认为未来几个月没有必要调整美国利率 。 哈马克今年没有货币政策投票权，但将在2026年成为FOMC票委。 哈马克反对近期的降息操作，因为她更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性，后者促使美联在过去三次会议上累计降息75个基点。 哈马克表示， 至少在明年春季之前，美联储无需调整当前处于3.5%—3.75%区间的基准利率 。 她指出，到那时，随着美国总统特朗普出台的关税政策在供应链中得到了更充分的消化，美联储将能更准地确评估近期的商品价格通胀是否正在回落。 哈马克认为， 受数据失真影响，11 月 2.7% 的消费者物价指数（CPI）很可能低估了物价涨幅 。 “我的基准预期是，在获得更明确的信号——无论是通胀向目标水平回落，还是就业市场出现更明显的疲软——之前，我们可以在一段时间内维持当前利率水平。” 哈马克在上周四录制的一档播客采访中强调了她对通胀问题的担忧。 本月早些时候，哈马克在辛辛那提的一场活动上表示，她倾向于将利率维持在略微更具限制性的水平，以便继续对通胀施加下行压力。 上周五，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯也释放了暂停降息的信号。他表示，鉴于最近的就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，“因为我们先前实施的降息措施已经让我们处于非常有利的地位。” 美联储12月10日连续第三次降息，却罕见出现“内部分裂”。其中，芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德正式投下反对票，主张维持利率不变；另有六位决策者在点阵图中给出暗示，显示他们也不赞成继续降息。 据CME“美联储观察”，目前美联储明年1月降息25个基点的概率为21%，维持利率不变的概率为79%。到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5%。