征稿(作者：徽商期货 戴瑞）--沪镍作为有色板块基本面偏弱的品种，在本身基本面就较差的情况下，宏观情绪的转向进一步放大了跌幅，沪镍本周直接破位下跌，主力合约NI2512最低触及118980元/吨。后市来看，海外宏观逻辑转向及国内需求疲软压制短期有色板块宏观情绪，基本面上镍矿短期支撑仍在但精炼镍中长期过剩预期强化，成本曲线左侧外扩，但年内部分镍企转产带来短期供应端边际改善。预计沪镍主力合约短期围绕12万元/吨震荡，短线交易者建议谨慎追空，关注后续国内减产动向。 一、有色板块宏观逻辑转向，短期维持低迷状态 海外端，之前上行的宏观叙事逻辑主要集中在美国财政货币双宽松下，全球流动性偏强预期，但随着10月底以来（1）鲍威尔鹰派发言引发后市降息预期摇摆，市场对年内再次降息的预期从95%骤降至65%；（2）美国政府关门时长超市场预期，导致市场流动性指标告急，全球市场流动性风险增强；（3）10月降息 中美领导人会面落地，市场演绎利多出尽，全球宏观交易逻辑转向，商品、股票市场、虚拟货币等风险资产大幅回调。后市来看，虽然在经济数据指标上，美国10月制造业PMI由49.1下滑至48.7，但从新订单、自有库存指标来看，仍处于上行通道，短期海外制造业韧性仍在。国内端，中国10月制造业PMI由49.8下降至48，出口新订单回落，四季度需求现实的趋弱是大概率事件。政策层面，十五五规划侧重于新质生产力，旧动能以托为主，内需商品缺乏驱动故事，下一个国内政策博弈窗口期在12月中央经济工作会议。 交易的角度来看，有色板块宏观逻辑主要锚定全球制造业景气度，当前外强内弱的需求现实格局预计延续，短期板块受情绪压制，预计维持低迷状态，但长期上行趋势仍有期待。后续宏观面利好主要集中在美国政府重新开门（外资投行预计或于11月第二周）以及12月国内重要会议或有利好预期。 二、短期镍矿支撑仍在，镍铁价格承压但后续供应减量预期下下跌趋缓 镍矿端，短期支撑仍在。菲律宾方面，菲律宾北部矿山镍矿招标落地FOB43.5，环比持平，虽然印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下跌1美元，但考虑到苏里高矿区即将步入雨季，装船出货即将进入收尾阶段，后市菲律宾镍矿预期供应新增有限。印尼方面，当前主流1.6%内贸升水维持 26，升水区间多在 25-27，短期印尼镍矿价格居高不下。叠加印尼公布的2026年配额新规细趋于严格，根据新规，所有矿企都需要在每年10月1日至11月15日期间重新提交下一年度的申请，且矿企每年仅有一次提交RKAB修订申请的机会且必须在当年7月31日前提出，预计11月镍矿升水仍旧维持在25-26美金。国内镍矿港口方面，据My Steel数据，截止10月31日，中国14港口镍矿周度库存减少18.81万湿吨至1479.1万湿吨，降幅达1.26%。 镍铁端，由于近期印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力下市场议价区间下移，目前镍铁供方报价集中在930-935元/镍点（舱底含税）。据My Steel数据，最新国内各工艺镍铁厂生产利润维持亏损，最低甚至去至-10.39%，虽然印尼镍铁仍有一定的利润，但考虑到镍矿成本高位不变的情况下，预计镍铁价格下方空间收窄，后续价格下跌或并不顺畅，主要关注能否突破920元/镍点。 三、精炼镍成本曲线预期左侧外扩，但短期部分镍企转产后供应端边际有所好转 精炼镍方面，中长期过剩格局加剧。据My Steel数据，全球显性库存创近三年新高，周度增加0.77%至300848吨，中国和LME 双双累库。截止10月31日，中国精炼镍27库社会库存增加1050吨至48746吨，增幅2.20%，上期所仓单库存增加4578吨至31388吨，LME镍库存增加1248吨至 252102吨，增幅0.50%。同时，考虑到供应端国内浙江某精炼镍产线已经开始投料，以及印尼MHP一体化湿法冶炼年底也开始逐步扩张产能，据国际能源署精炼镍供应量预测，到2025年12月底印尼精炼镍供应量约为163.28万吨/年，中国精炼镍供应量与维95.89万吨/年。叠加新投产的多为较低成本的湿法冶炼项目，届时精炼镍生产成本曲线将左侧外扩，估值重心进一步下移。 但值得一提的是，受前期刚果（金）钴出口禁令的影响，钴价上行后带动湿法冶炼硫酸镍价格上涨，部分国内主要镍企将镍板转产硫酸镍，年内精炼镍计划减产增多，短期基本面供应边际有所利好，叠加矿端居高不下后近期湿法成本维持高位，整体成本曲线趋于平坦，成本替代逻辑更多或在2026年远期兑现。 四、行情展望 整体来看，有色板块宏观偏弱的影响下，资金主动定价远期成本曲线左侧外扩预期，但现实层面沪镍短期基本面利空驱动不大，叠加考虑到当前主力合约已处于价格低位，交易的角度来说，收益风险比较低，短期下方空间有限，更多围绕12万元/吨做窄幅震荡，短线交易者谨慎追空，后续进一步观察国内各主要镍企减产动作。 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。

镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外印尼已获批的2026 年RKAB有效期可延续至 2026 年第一季度，国内镍矿港口库存有所下降。11 月最新LME 镍库存攀升至25.17万吨，国内纯镍社会库存约 4.77 万吨，内外库存延续累积，镍供应压力依然明显。 不锈钢：终端消费领域旺季逐渐接近尾声。据统计，11 月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降至 94.68 万吨，周环比略增加 0.04%。不锈钢市场现货货源呈现供需双弱态势，带动不锈钢社会库存基本维持稳定运行。目前下游传统消费旺季已接近尾声，不锈钢终端需求趋弱，持续跟踪下游终端消费变化情况。

周三镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价120950/吨，-850元/吨；金川镍报122350元/吨，-800元/吨；电积镍报119650元/吨，-950元/吨。金川镍升水2800元/吨，上涨200。SMM库存合计48104吨，较上期-698吨。宏观上，美国10月ADP就业人数录得4.2万人，预期2.8万人，前值-2.9万人；10月美国标普全球服务业PMI录得54.8，预期55.2，前值55.2；特朗普“对等关税”合法性在美最高院开庭辩论，占据多数名额的保守派大法官对关税合法性提出质疑。市场预期最高院将于12月宣布判决结果，预测平台Polymarket预计特朗普胜诉的概率为27%，低于辩论前的40%。 美元的避险属性推高美指，对镍价施压。但随着美国政府刷新停摆记录，或对资本市场有所扰动，且当前镍价已至区间底部，美指回调或将提振镍价反弹。产业上，受极端天气影响，菲律宾镍矿开采及及发运均边际收缩，镍矿价格坚挺，成本支撑尤在。硫酸镍强于镍铁，纯镍现货交投渐起，升贴水持续攀升。预计镍价深跌空间有限，美指回调或提振镍价，静候宏观提涨。

【铜】 周三沪铜减仓、脱离盘中低点，现货逢调整点价限制跌幅。现铜报85335元，上海铜转升水25元，明日社库可能去库。外盘情绪由美元走强主导，内外铜价刷新纪录新高后，需要新的供损负面题材或明确的波段需求强劲信号。观望。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝先抑后扬波动较大，华东现货贴水20元，中原和华南贴水150-160元。周初铝锭社库较周四增加0.8万吨，10月以来国内库存和现货表现一般，表观消费同比基本持平。宏观情绪主导，铝市基本面共振有限，短期震荡偏强指向2024年11月高点位置，但暂谨慎看待继续上方空间。今日保太ADC12现货报价下调100元至20800元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，现货贴水成交延续，南北价差有所收窄。现货指数价格逐渐接近晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主反弹空间有限。 【锌】 美政府继续停摆，外围股市走低，市场担忧资金流动性，多头倾向落袋为安。四季度国内炼厂冬储叠加海外炼厂利润修复后复产预期走强，内外矿TC同步转降，对锌价形成较强支撑。外盘延续低库存，LME锌高位调整，亦对内盘形成拉动，沪锌不做空配。下游对高价锌接受度有限，沪锌暂看2.2-2.3万元/吨区间震荡，倾向回调短多参与。 【铅】 炼厂四季度冬储，加剧原料紧张，铅成本端支撑强，精废价差50元/吨，SMM1#铅均价对近月合约贴水125元/吨，国内锌锭库存3万吨低位，LME锌库存持续高位转降，沪铅多头继续缓步进场，加权持仓日增3728手，沉淀资金19.67亿。但下游对高价铅锭接受度较低，铅锭供应预增，基本面预期和资金情绪劈叉，多空博弈加剧，沪铅暂看1.73-1.75万元/吨震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍窄幅波动，市场交投平淡。下游需求疲软主导市场。虽有不锈钢厂减产消息，但实际落实情况仍有待观察。金川升水2600元，进口镍升水400元，电积镍升水50元。高镍铁报价在926元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存减少700吨至4.88万吨，镍铁库存增500吨在2.9万吨，不锈钢库存增400吨至94.7万吨。沪镍弱势运行，重心倾向下移。 【锡】 沪锡日盘探低，收盘仍在MA20日均线，盘中低价为中下游提供点价机会。锡价调整验证国内锡市“实质性”紧张强度。现锡报28.13万，对交割月实时升水520元。短线快跌，锡价接近10月低点，空配交易再转观望。 （来源：国投期货）

【行情资讯】 周二镍价震荡下跌，下午3时沪镍主力合约收盘价报119510元/吨，较前日下跌1.03%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2600元/吨，均价较前日持平。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报921.5元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

【铜】 周二沪铜减仓跌破MA20日均线，市场评估年底铜消费，而美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩，而国内高铜价压制需求。倾向铜价短线高位震荡，与去年二季度相比，现货端在“供求两淡”的环境中被动适应性有所提高，沪粤贴水幅度不大。短线多单离场观望，预计铜价继续回调。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝回落，华东现货贴水10元，中原和华南贴水150-160元。周初铝锭社库较周四增加0.8万吨，10月以来国内库存和现货表现一般，表观消费同比基本持平。宏观情绪主导，铝市基本面共振有限，短期震荡偏强指向2024年11月高点位置，但暂谨慎看待继续上方空间。今日保太ADC12现货报价下调100元至20900元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，现货跌势放缓但贴水成交延续。现货指数价格逐渐接近晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主反弹空间有限。 【锌】 LME锌库存再降，支撑现货升水走高至130.71美元/吨，外盘走强带动内盘跟涨，内外矿TC齐降，对国内锌价亦形成托举，沪锌主力涨0.82%，资金流入1.05亿。消费旺季结束，多头资金阶段性落袋为安，沪锌冲高回落，日K收长上影。内外价差延续高位，锌锭出口可期，不做空配，回调暂看2.22万元/吨附近支撑。 【铅】 天气转冷，消费存在转弱预期，铅价偏高，原再生铅炼厂复产积极性提升，原料争夺激烈，成本端对铅价支撑强，国内现货低库存，LME铅库存持续快速下调至21.68万吨，铅基本面多空并存，铅价高位窄幅波动，多空双方围绕1.74万元/吨僵持，短期方向性信号稍欠缺，暂看1.73-1.75万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍窄幅波动，市场交投平淡。下游需求疲软主导市场。虽有不锈钢厂减产消息，但实际落实情况仍有待观察。金川升水2600元，进口镍升水400元，电积镍升水50元。高镍铁报价在926元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存减少700吨至4.88万吨，镍铁库存增500吨在2.9万吨，不锈钢库存增400吨至94.7万吨。沪镍弱势运行，重心倾向下移。 【锡】 沪锡震荡收阴在MA20日均线，尽管锡价缺乏明确指引，但国内锡供应端实质性紧张。SMM现锡28.54万，实时小幅升水现货。锡价10月较长时间高位震荡，中下游存货库存一般，刚需点价仍存。主观上倾向逢高空配或等待明确破位后右侧追入交易。 （来源：国投期货）