据外媒报道，据国际镍研究组织(INSG)称，明年全球镍产量将超过需求，达到239,000吨。这将是连续第三年供应过剩，而且过剩量将是迄今为止最大的一次。 INSG本周在里斯本举行了每年两次会议的第二次会议，估计去年市场供应过剩104,000吨，今年这一数字将增至223,000吨。相对于镍市场的规模而言，三年内累计预测过剩量为566,000吨。今年全球消费量预计为320万吨。

周一沪镍延续震荡，涨0.38%，报收152380元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.16%报18575美元/吨。现货方面10月16日，长江现长江现货1#镍报价153300-158300元/吨，均价155800元/吨，涨2100，广东现货镍报157900-158300元/吨，均价158100元/吨，涨1700。今日金川公司板状金川镍报157000元/吨，较上一交易日涨1500元/吨。 宏观面，美国财长耶伦表示，美国国债利息“仍然可控”。耶伦表示，美国经济处于良好状态，利率可能会持续处于高位，不过目前情况尚不明朗。美国10月纽约联储制造业指数为-4.6，预期-7，前值1.9。欧元区8月季调后贸易帐顺差119亿欧元，前值顺差29亿欧元；未季调贸易帐顺差67亿欧元，前值顺差65亿欧元。 宏观面中东局势动荡，市场情绪谨慎。基本面上期所镍库存继续走高，供应有压力，消费端合金板块军工消费较好，但不锈钢减产影响消费，基本面不强，预计镍价偏弱震荡。 操作建议：观望。

据外电10月16日消息，以下为10月16日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨） 文华财经编辑：王欣

节后首周沪镍低位整理，持仓总体企稳。市场三大题材——过剩、交割品、印尼矿交易殆尽，短期明显交投乏力。 宏观方面，美元高位表现有韧性，持续压制商品表现；但地缘政治风险增量显著，市场对再通胀的讨论开始增多，考虑到联储加息空间较为有限，一旦再通胀进入现实，大宗总体估值仍有上修空间。中国9月金融数据超预期，社融规模4.1万亿大于预期，但PPI和CPI数据总体趋弱；地产方面政策陆续推出但对市场信心提振仍待观察，年内较高的竣工端增速对市场的支撑作用也在持续走弱，不锈钢需求仍难有大的改善。 现货来看，金川镍升水高位回落至五千元上下，俄镍在平水附近波动，交割品题材缺乏炒作空间。印尼事件结束后，镍铁报价降至1137元每镍点，原料端支撑不再成立。库存方面，最新的不锈钢库存减少3万吨至70.4万，去库存开始，但总体库存位置太高，去库任务艰巨，不锈钢价格连续下跌，下游采购持观望情绪。 技术上看，沪镍15万附近或有反复，低位震荡思路。

一、近期镍价逆市反弹 本轮镍价下跌自9月开始，持续已一月有余，沪镍跌幅将近10%，LME镍跌幅将近12%，驱动因素包括海外宏观面的利空、供需对比过剩等多重因素，期间沪镍又一度跌破14万大关。十一假期期间，虽然国内交易所停盘，但是LME镍价表现仍旧偏弱。不过最近几天我们注意到，镍价下跌貌似受阻，相较于其他有色品种展现出了较强的抗跌性，即便诸如美国通胀数据超预期等利空因素放出，镍价也出现了逆市反弹。 二、电积镍利润修复驱动镍价反弹 事实上，我们最早在《【建投洞察】节后工业品行情分析与展望》中便有提示过，节后镍价可能会出现阶段性反弹，而反弹的驱动因素便是电积镍的利润修复。据SMM数据，截至2023年10月10日，转产电积镍成本在157345-161977元/吨附近，远高于目前镍的期现价格水平，外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍的利润率分别为-5.74%、-3.32%、-2.97%，三种工艺全部亏损。 2023年以来随着电积镍新增产能的不断释放，转产电积镍成本显然已经成为了镍价估值的重要组成部分。今年以来，结合镍价和转产电积镍成本来看，每当转产陷入亏损时，利润都会得到修复。在电积镍亏损的情况下，这种利润修复往往伴随着两种路径，一是成本端跟随镍价下移来实现盈利，二是镍价反弹来向上修复。然而从今年以来走势看，大部分时间里当镍价跌穿电积镍成本时，成本端的反映则相对滞后，大多是依靠镍价反弹来实现的。 回到现在，进一步看原料端，可以发现近期硫酸镍价格持续坚挺，MHP和高冰镍也在维持高系数。这其中原因我们认为有二，首先是华飞项目MHP的到港问题，其次是印尼RKAB停发使得红土镍矿至中间品的生产路径受阻。对于RKAB，印尼政府提到2023年内将不会有新的镍矿配额，短期矿端偏紧的影响依然存在，预计Q4印尼中间品供应仍会收到影响。硫酸镍方面，盐厂自身库存水平处于低位，同时基于对原料端中间品供应的担忧，挺价意愿较强，而下游让步意愿也较差，产业链持续僵持，价格高位震荡。不过若MHP到港预期有所兑现，那么电积镍原料端价格或将有所下移。 所以总的看下来，我们预计Q4中间品仍是略显偏紧，短期内硫酸镍价格也较为僵持，上游挺价的情况下，短期盐价或继续在高位震荡。这表明转产电积镍成本短期或难以顺利回落，利润修复或将由镍价反弹来驱动，因此我们认为短期内镍价还具备阶段性反弹动能。 三、过剩压力仍旧在施压镍价 虽然我们判断短期镍价是有可能继续反弹的，但是从供需基本面的角度看，镍价偏空的方向依然不变。 精炼镍方面，随着电积镍新增产能不断释放，精炼镍月度产量不断攀升，据SMM数据，2023年8月、9月连续两个月精炼镍产量达到了22000吨及以上。另据Mysteel数据统计，目前国内精炼镍企业设备产能29407吨，运行产能27407吨，根据投产计划，预计2023年国内精炼镍产能将达到39.9万吨，预计全年产量25.215万吨。这表明Q4精炼镍的供应压力依然存在，新增产能释放仍有可能助推镍价下跌。事实上，供应压力已经逐步兑现在显性库存上了，自2023年9月开始，LME镍累库幅度已经超15%，国内SMM社库累库幅度更是超60%。 镍铁方面供应压力尤为突出。虽然RKAB事件对印尼镍矿形成了明显扰动，但是从8月数据看，印尼镍矿储备是足够满足印尼当地镍铁厂消耗的，这就导致8月份印尼镍铁回流仍旧处在较高水平，SMM数据显示8月份中国进口镍铁91.05万实物吨，环比增幅19.61%，同比增幅45.59%，为历史最高，其中包含自印尼进口86.71万吨实物。从产能投放节奏来看，Mysteel数据显示9月份印尼新增6条镍火法产线，其中4条为镍铁生产线，但是从实际产量数据来看，印尼9月镍铁产量却出现了下滑，因而可以合理推测出印尼镍铁厂正在减产。根据印尼最新关于RKAB的政策，2023年内印尼将不会再签发新的采矿配额，11月起开始提交2024年的镍矿配额申请，由此看来印尼镍矿短期供应依然偏紧。并且，随着菲律宾雨季到来，印尼从菲律宾方面进口补充镍矿的量级或也将出现一定下滑，这将进一步抬升印尼铁厂的生产成本。不过考虑到目前印尼还有12条产线正在建设中，预计Q4印尼镍铁供应依然会处于相对高位。 需求方面，国内整体大宗消费依然偏弱，地产市场亦无反转迹象，不锈钢传统“金九”旺季并未兑现。我们曾多次提到，竣工数据对于不锈钢具有领先指示作用，但随着竣工数据逐步筑顶，地产链条前端仍旧表现低迷，以及“保交楼”政策的退出预期，预计未来一段时间内不锈钢消费或都将难出现反转。从库存角度看，锡佛两地自8月中旬开始出现了明显的累库趋势，这也是需求不及预期的另一佐证。成本利润角度看，即便不锈钢上游因负反馈出现一定下跌，但受印尼镍矿配额问题支撑，跌幅较为有限，相较而言钢价则承压明显，利润缩窄的背景下钢厂已开启新一轮减产。除不锈钢外，合金板块表现依旧平平，其中民用订单景气度持续走弱，军品订单韧性则相对较强，但由于边际贡献较为有限，难以对镍价形成明显支撑。新能源电池方面，新能源车产销表现一般，而三元市占率又持续弱于磷酸铁锂，这就导致8月开始前驱体产量出现明显下滑。 最后从供需平衡看，据我们测算，2023年8月中国原生镍供应有所加剧，过剩达到6.13万吨；我们预计9月镍铁和硫酸镍进口或将出现一定回落，Q4剩余时间继续维持相对较低水平，但是原生镍整体过剩幅度或将仍旧处在相对较高的水平。 四、宏观预期摇摆加剧镍价波动性 在美联储9月议息会议上，虽然联邦基金目标利率维持不变，但是会后公布的点阵图显示年内还会有一次加息，且2024年仅有50BP的降息幅度，这与会议前市场预期存在一定偏差，偏鹰的会议对市场情绪形成一定打击。十一假期期间，受加息预期升温、美国债务规模扩大、海外央行减持等多方面因素影响，美债收益率持续攀升，对大宗商品形成明显压制，LME镍价也因此承压。另一方面，9月美国非农就业数据大超市场预期，且前值亦被上修，劳动力市场的强韧使得市场对于年内加息的担忧进一步加剧，亦对镍价形成压力。但是据美联储9月议息会议纪要，官员们对于是否继续加息存在分歧，再叠加近期联储官员偏鸽的表态，加息预期曾一度回落。不过超预期的9月通胀数据使得12月加息预期再度升温。宏观预期的反复多变下，镍价波动或将有所增加。 五、后市展望 十一节后相较于其他有色品种，镍价并未表现出连续的单边下跌，相反还出现了一定的反弹。我们认为之所以出现这种现象，原因或与转产电积镍的利润修复有关，在利润亏损之下，电积镍成本端却难以出现进一步下跌，这种情况下镍价依靠向上反弹来修复电积镍利润。进一步考虑中间品供应和产业链博弈情况，我们预计短期内电积镍成本端仍将处在高位震荡，这表明利润修复的逻辑下，镍价或仍然具备反弹动能。不过，镍市过剩的压力愈发严重，这奠定了中长期的镍价走势基调，镍价继续走弱的趋势是不变的。再考虑到近期宏观面预期摇摆剧烈，市场波动加大，建议考虑逢反弹布局空单或区间操作。

宏观方面，即便美国通胀数据超预期，但在联储官员偏鸽的表态下，加息预期还是有所回落；中国经济整体稳步复苏，市场反映较为有限。 纯镍方面，弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，但是当前价格已经逼近转产电积镍成本，镍价进一步下跌的空间有限，预计后市镍价震荡运行。硫酸镍方面，受益于成本支撑，硫酸镍价格存在一定支撑，但继续上涨动力不足，或维持高位震荡。镍矿方面，短期政策担忧解除，负反馈持续向上，但菲律宾到来使得进口量逐步减少，预计矿价持稳运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价。不锈钢方面，不锈钢旺季预期落空使得需求短期看难有逆转，本周反弹主因钢厂取消限价，但不锈钢价格有所反弹后，预计钢价将重新弱势震荡，同时关注产业链负反馈产生的影响。 总的来说，宏观面影响正在逐步被定价，我们认为后市影响镍价的主要因素或将转向利润修复，因此短期看镍价下跌空间有限；不锈钢虽有反弹，但是逢低买入者将盘面价格推高后，需求或将重新走弱。沪镍2311参考区间147000-157000元/吨。SS2311参考区间14000-15000元/吨。 操作策略：操作上，沪镍逢反弹布空，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏。

【市场回顾】 1、盘面情况：镍价前低附近震荡，等待新消息指引。沪镍反弹回落，NI2311合约收跌1210元至151220元/吨，指数持仓增加212手。 2、现货情况：俄镍需求不济，金川和电积镍成交尚可，整体成交逊于节前。金川镍升水下调950元至5250元/吨，俄镍升水下跌200元至-150元/吨，电积镍升水下跌150元至-150元/吨。 【重要资讯】 1、青岛中程表示，镍矿公司每年需向政府申请开采额度，镍矿公司最终获审批的开采额度也受多重因素的影响。 2、印尼AnekaTambang(ANTAM/ANTM)公司定下指标，2023年年第四季在HalmaheraTimur的镍铁厂开业。ANTM秘书SyarifFaisalAlkadrie称，ANTM继续在北马露姑HalmaheraTimur完成产量达1.35万吨镍铁(TNi)的镍铁厂的建造项目。该公司于2023年第四季开发工厂配套基础设施。 【交易策略】 1、单边：宏观方面近期较为动荡，地缘政治紧张，美国CPI数据略超预期令美联储保持鹰派言论，风险资产承压；国内9月社融数据好于预期和前值，但9月政府债发行较多，却并未带动足够的配套资金入场，M1、M2和新增贷款都令市场失望，宏观环境目前仍不明朗。产业方面国内消费不算太差，但电积镍明显替代俄镍，SMM报电积镍与俄镍均贴水150元/吨。SMM给出国内六地库存环比继续增加，中长线供需过剩进一步扩大相对确定，预计镍价保持震荡下行的趋势。

据外电10月13日消息，以下为10月13日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨） 文华财经编辑：刘畅