春节前有色板块宏观驱动转弱，沪镍盘面重回基本面过剩逻辑。供应端，中国精炼镍产量仍在提升，印尼镍铁、中间品产能仍有投放预期，供给整体呈现扩张态势。需求端，不锈钢方面，传统消费淡季下，下游备货意愿不强，价格持续承压下钢厂生产意愿较差，或提前检修或减产。新能源方面，三元电池装车量占比持续走弱至20%左右，预计后期对镍需求增量有限。整体来看，沪镍矿端支撑边际走弱，供强需弱格局下，基本面偏弱现实难改，上行空间受限，春节前或维持底部偏弱震荡走势。 一、行情概述 11月以来，市场对政策所带来的宏观驱动逐渐钝化，沪镍走势逐渐回归基本面逻辑。而基本面上，供应端随着印尼RKAB审批的加速，印尼镍矿内贸升水溢价持续下调，矿端扰动风险基本解除，需求端不锈钢持续弱势表现，新能源销量虽超预期，但内部结构分化严峻，对沪镍价格提振不足。当前沪镍产业链各环节矛盾不足，价格持续底部区间震荡运行。 二、驱动因素分析 （一）国内宏观政策托底，后市围绕“美联储降息”、“全国两会”博弈 海外方面，有色金属板块上半年受宏观“全球制造业补库”及“再通胀”逻辑驱动快速上行，沪镍跟随板块及产业面供应端扰动（印尼RKAB审批缓慢、新喀尼多尼亚暴乱），盘面冲至年内最高点16万元左右。11月来，随着美国关键风险事件落地，“强美元”政策导向下，以美元为标的的美股、美债纷纷走高，叠加12月中旬美联储议息会议放“鹰”，或暗示只有2次降息，点阵图显示2025年联邦基金利率预期在3.75%-4.00%，进一步抬高了美元利率曲线，当前市场已普遍下调远端制造业需求预期，有色金属板块海外宏观情绪走弱。后续美联储是否会延缓降息路径，将是市场博弈的重点，若进一步转“鹰”，或带来全球有色金属市场多头头寸的进一步下降。然而，下个月一向主张低利率环境与美联储政治化的新任政府即将上台，海外宏观形式仍有一定的博弈空间。 国内方面，今年的所有政策性会议已经完结，总体仍是延续“稳定房地产 促消费 提高财政赤字率 增发特别国债”政策思路。值得关注的是，12月25日，国务院办公厅发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，新规下专项债可投向领域有所扩大，审核权试点下放至地方，在建项目无需重复申报，有利于存量项目现金流改善，尤其是基建行业景气度可能因此受益。但总的来说，具体的财政预算还要等待明年两会，博弈点主要在于财政预算下政府能引导的信用扩张幅度有多大。 （二）印尼RKAB扰动减弱，但后续镍产业政策不确定性仍大 印尼镍产业政策一直作为沪镍的重要影响因素，贯穿整个24年行情走势。年初受印尼大选及23年审批量修改（由一年一审批修改为三年一审批）影响，RKAB审批进度持续放缓，而因为缺乏跟踪审批进度的透明指标，市场只能跟随印尼政府不定期的披露情况进行预期交易，但因印尼政府对镍矿RKAB审批进度发言存在较大不确定性，导致全年镍价因RKAB反复交易。 当前来看，短期内印尼RKAB审批进度的扰动风险已经减弱，但考虑到10月新就任的普拉博沃政府延续了前任政府的镍产业政策主张，即加强本国镍产业竞争力，延长镍下游制造业发展。结合11月以来，普拉博沃政府对镍矿政策的态度更加鹰派，频频表达了对高品位镍矿枯竭的担忧，以及多次在公开场合提及搁置已久的征收镍出口税事宜，未来印尼镍产业政策变数仍大。总结印尼当局现有发言内容，倾向于25年印尼镍产业政策体现在以下几个方面：一重新审查RKAB，限制高品位镍矿资源开采。二是执行镍下游发展政策，致力于向附加值高的新能源汽车相关产业发展；三是暂停RKEF冶炼产能建设或征收镍出口税，管理镍产品供应以支撑镍产业链价格。考虑到印尼实际执行方案仍充满较大的不确定性，25年由印尼镍产业政策带来的消息扰动依旧是左右行情的最大黑天鹅。 （三）国内过剩持续向海外传导，短期供强需弱格局难改 供应端来看，镍矿方面，随着11月以来印尼RKAB审批的加速，印尼红土镍矿持续供应放量，印尼内贸基准价格延续下调走势，2025年1月印尼1.8%品位FOB价格为37.49美元，环比12月再度下调0.39美元。生产方面，据SMM数据，截止2024年12月底，中国精炼镍月度产能约为4.3万吨，较2023年1月增长114%，2024中国全年纯镍产量将达到33.40万吨，同比增长36.46%。与此同时，据已公开消息，2025年中国部分项目仍可能新增投产和扩产，据SMM预估若全部落地，中国25年纯镍产量约为27万吨，延续增长12%。考虑到目前电积镍价格下，高冰镍一体化生产仍有利润，因此25年新增规划产能投产概率相对较高，纯镍结构性过剩加剧。24年三季度以来，随着内外盘比价下行，国内过剩的纯镍货源不断向海外传导，中伟CNGR、格林美GEM-NI2、华友HUYOUgx、中伟鼎兴DX-zwdx等中国新注册品牌，纷纷出海交割，LME库存呈现连续垒库的态势。 需求端来看，不锈钢方面，受全年房地产投资相对承压的影响，今年以来不锈钢价格持续震荡下行，特别是10月以来，随着宏观政策情绪的消退，不锈钢价格持续下探，达到四年新低，钢厂利润承压，受持续亏损的影响，11月以来部分不锈钢厂已提前进行检修或减产。叠加当前正值不锈钢年末传统淡季下，市场刚需也存在一定缩量，不锈钢需求年前或有所减量。新能源方面，据SMM数据预估2024年三元前驱体产量85.17万吨，同比增加4.68%，呈现小幅增长态势。然而从新能源电池的产量和装车量来看，三元电池的市占率均已缩减至接近20%，且考虑到主流新能源企业宁德时代和比亚迪25年都将主力放在磷酸铁锂电池领域，预计后续新能源用镍增速或继续维持低位。 三、观点及策略建议 整体来看，春节前有色板块宏观驱动转弱，沪镍盘面重回基本面过剩逻辑。供应端，中国精炼镍产量仍在提升，印尼镍铁、中间品产能仍有投放预期，供给整体呈现扩张态势。需求端，不锈钢方面，传统消费淡季下，下游备货意愿不强，价格持续承压下钢厂生产意愿较差，或提前检修或减产。新能源方面，三元电池装车量占比持续走弱至20%左右，预计后期对镍需求增量有限。整体来看，沪镍矿端支撑边际走弱，供强需弱格局下，基本面偏弱现实难改，上行空间受限，春节前或维持底部偏弱震荡走势。 策略建议：主力合约运行区间122000-130000元/吨，技术面区间高抛低吸操作。 风险提示：宏观经济政策、印尼消息扰动、库存去化进度 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。

据外电12月27日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周五小涨，精矿供应紧张盖过美元走强的影响，而大多数其他基本金属则走低。 伦敦时间12月27日17:00(北京时间12月28日01:00)，LME三个月期铜上涨31.5美元，或0.35%，收报每吨8,982美元。盘中触及12月18日以来的最高点9,018.50美元。　 由于假期，交易淡静。 美元指数有望连续第四周上涨，使得以美元计价的金属对持有其他货币的买家来说更加昂贵。 三位市场人士周四表示，中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分，较2024年第四季度的每吨35美元、每磅3.5美分下滑28.6%，反映出铜精矿供应短缺仍挥散不去。 矿商向冶炼厂支付TC/RC以将铜精矿加工成精炼金属，以抵消矿石成本。当供应紧缩时，费用往往会下降，而当更多的精矿可用时，这些费用会上升。 孟买Kedia Commodities主管Ajay Kedia表示：“2025年，降息应会提振经济活动并刺激对铜的需求。中国可能会重返市场，而矿山供应是另一个需要关注的因素。” “明年第一季度可能会继续目前的盘整，但第二季度价格应该会走高。”

据BNAmericas网站报道，智利矿业机构正在对该国地质潜力、需求和地缘政治形势开展研究，为2025年实施关键和战略矿产国家战略做准备。 全球能源转型推动矿产品需求增长，该战略被视为实现经济多元化和吸引投资的关键。 参与该项研究的机构包括智利矿业部、国家铜业委员会（ Cochilco ）和地矿局（ Sernageomin ）。矿业部公告称，为确保可持续供应，研究过程中还分析了国际条约以及供应商状况。 矿业部副部长苏伊纳·查胡安（ Suina Chahuán ） 在该部主办的研讨会上透露，明年还将吸纳公民参与，并同业界、学术和社区合作，聚焦形成兼顾各方利益的战略。 制定新的国家政策的背景是，越来越多的国家担忧供应链的稳固和韧性，担忧中断危及国家安全。 Cochilco市场分析师维克托·加雷（ Víctor Garay ）在此次研讨会上表示，形势危急出现在矿产品供应短缺的国家。 欧盟制定的关键矿产清单中，智利有几种是生产的，比如铜、锂、硼、钼、铼、钾和碘，但可增加供应。 智利地质师协会会长克劳迪亚·洛佩兹（ Claudia López ）认为，尤其是钴、稀土、钛、钨和锰潜力巨大。 智利地矿局地质处长费利佩·埃斯皮诺萨（ Felipe Espinoza ）指出，在元素周期表中的90种自然元素（不包括人造元素），智利占了30%。他呼吁，要加大勘查力度，将新的矿产列入已探明矿产目录，包括钒、铀、砷和重晶石。 普遍认为，这给国家带来的利益不可估量。国际能源署（ IEA ）在一份关键矿产报告中指出，“清洁能源技术对矿产品的需求在2030年将增长3倍，在2040年增长4倍，达到4000万吨”。 IEA补充说，包括铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等在内的矿产品市场将从3250亿美元增至2040年的7700亿美元。 这是因为清洁技术对矿产品的需求量远大于基于化石燃料的技术。一辆电动汽车用铜量是传统汽车的6倍，风力发电里用铜量是燃气电站的9倍。 2023-2040年，全球铜需求量将增长1.4倍，在目前2500万吨的基础上需要新增10000万吨。然而，“世界没有那么多的项目，必须使用再生资源，即使这样也无法满足需求”，盖雷称。 全球问题 另外，供应集中在少数几个国家。中国、澳大利亚、加拿大、俄罗斯和美国生产了90%的世界关键矿产，尽管智利铜和铼产量世界第一，而锂、钼和硼位居第二。 鉴于这种情况，智利同美国、欧盟和阿联酋等国签署了协议。 2022年，欧盟同14个国家建立了跨国伙伴关系，包括澳大利亚、加拿大、芬兰、法国、德国、印度、日本、韩国、英国和美国，以推动公共和私人对供应链的投资。 咨询企业ERM公司阿根廷和智利投资项目主管米格尔·圣兹（ Miguel Sainz ）认为，这对于拉丁美洲的矿业国非常重要，他们被视为重要的资源来源，要成为鼓励公平转型的力量。 “推进负责任采矿实践非常重要，不仅要考虑开采，还要考虑关闭计划，这样才能够更好地与国家和大型企业谈判”，他说。

据外电12月24日消息，一位高层表示，全球重要镍生产国之一的印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。 印尼能源和矿产资源部（Ministry of Energy and Mineral Resources）矿业和煤炭业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过剩问题，这拉低了全球价格。 他承认，不断升级的全球冲突、供应链中断、经济衰退以及大宗商品价格的大幅波动进一步削弱了需求和镍价。 因此镍价大幅下滑，据TradingEconomics的数据，镍价从2022年5月7日每吨48,199美元的峰值下滑至周二的15,500美元。 “在镍方面，我们将开始管理已经饱和的全球市场的供应。我们会进行限制。”Winarno表示，不过，他没有具体说明该动议何时实施。 印尼能源和矿产资源部的副部长Yuliot Tanjung强调了供需对镍价的重要影响。 “价格下跌与供过于求有关。如果我们看看这个行业，供过于求是主要原因之一，”Tanjung11月18日在巴厘岛指出。 PT Samuel Sekuritas的一份报告指出，需求疲软和全球经济的不确定性可能会在今年年底前继续给镍价带来压力。 世界银行（World Bank）也赞同这一观点，称2024年第三季度镍价下跌主要是由于产量增长，以及不锈钢和电池市场需求疲软所导致的。 镍是印尼的战略资源。该国政府一直在发展下游产业，这创造了巨大的附加值，并提供了数千个就业岗位。 根据印尼能源和矿产资源部2020年的数据，印尼拥有约7,200万吨镍矿储量，占世界总储量的52%。

文华财经据外电12月24日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周二在圣诞假期前的清淡交投中上涨，因对头号消费国中国采取额外财政刺激措施的希望重燃，铜价有望在今年上涨4.5%，2025年铜市场预计将出现大幅波动。 伦敦时间12月24日17:00(北京时间12月25日01:00)，LME三个月期铜上涨38.5美元，或0.43%，收报每吨8,950.50美元。 用于电力和建筑业的铜自5月份以来下跌约19%。当时，基金的疯狂买入推动铜价创下11,100美元以上的历史新高，后来看涨的投资者将焦点转向全球市场过剩而平仓。 自11月中旬以来，美元走强以及美国关税政策--这可能会引发贸易冲突并打击全球经济增长和需求--使得铜价一直处于窄幅的区间波动。 Marex公司顾问Edward Meir称，进入1月份，随着美国新政府上台，情况肯定会升温。“由于新政府的许多政策在很大程度上处于'进行中'，市场波动性应该会大大增加。” 在中国，近几周强劲的现货买盘为铜提供支撑，上海期货交易所监测的仓库金属库存下降，以及目前处于10月中旬以来最高点的洋山铜溢价，都表明了这一点。 然而，麦格理的分析师认为，如果全球经济增长速度不加快，市场盈余的增加可能会将铜的平均价格压低至2025年的8,650美元和2026年的8,300美元，然后在2027年反弹。