据Mining.com网站援引路透社报道，印度尼西亚总检察长周三表示，该国已经拟定了一笔高达85亿美元的罚款，将于2026年向在森林地区非法经营的棕榈油企业和矿企征收这笔罚款。 今年，由军人、警察、检察官和政府官员组成的林业工作组对原本应该是森林地区的种植园和矿山进行了打击，力度前所未有。 得到军方支持的这场行动令棕榈油行业感到不安。分析人士预测，印尼已经在实施雄心勃勃的生物柴油计划，这些查封行动可能会扰乱生产，国际价格上涨压力更大。 总检察长萨尼蒂亚尔·布尔哈努丁（Sanitiar Burhanuddin）称，特别工作组已经收回了410万公顷（980万英亩）的非法种植园和矿山，总面积相当于荷兰的国土面积。 布尔哈努丁还向财政部长移交了2.34万亿印尼盾（约13970万美元）的罚款，这笔罚款由工作组从20家棕榈油公司和1家镍矿商征缴上来的。 “2026年，我们预计可以从森林范围内的棕榈油种植园和矿山征收行政罚款，其中棕榈油行业的罚款收入可能达到109.6万亿印尼盾（65.4亿美元），采矿业的罚款收入可能达到32.63万亿印尼盾（19.5亿美元）”，布尔哈努丁称。 他没有透露任何企业的名字。 布尔哈努丁还向2025年初成立的国有企业努山塔拉斯棕榈园（Agrinas Palma Nusantara）移交了240500公顷的种植园。该公司土地总面积目前达到170万公顷，是世界上拥有最大棕榈园的企业。 印尼总统表扬了特别工作组，并抨击了那些他所谓的试图榨干印尼的人以及破坏其政府的外国势力。 “这项工作说明道路艰难，但我认为在2026年会采取更加有力的举措，我们将坚决保护国家财富”，他说。 印尼是世界最大棕榈油、动力煤、镍和锡出口国。

回顾2025年，预计全年不锈钢产量将达3987.31万吨，相较于去年保持5.34%的较高增幅，其中3月产量更是创下358.08万吨的历史新高。2025年不锈钢产业在宏观政策、外部贸易环境、季节性需求及钢厂利润博弈等多重因素交织影响下运行，全年虽保持增长，但波动显著，暴露了市场在高供给基数与外部政策的不确定下需求不足，供需矛盾加剧。 一季度因年初检修、倒挂亏损而低位开局，3月借“金三银四”原料反弹、库存利润扭亏，开工率飙升，达到历史峰值；二季度遭美国加征关税冲击，期货暴跌，利润再倒挂，产量高位回落；三季度步入淡季，但低价去库存顺利，8月起提前备“金九银十”，产量止跌回升；四季度虽金九银十传统旺季下产量继续走高，但10月中旬旺季提前结束，需求疲软、价格再落，钢厂再度亏损，年末减产消息频传，产量逐级下行。 2025年，不锈钢市场整体呈现出供需双增态势下的弱平衡格局。价格在成本支撑与需求疲软之间不断博弈，年内价格低点跌破了2020年以来的最低水平。市场的核心逻辑如下：不锈钢产量进一步提升，但终端需求的改善较为有限，库存压力阶段性凸显。成本与现货价格同步呈现偏弱走势，年内不锈钢厂出现价格倒挂的时长有所增加。此外，宏观政策与全球贸易环境的变化也成为影响市场的关键扰动因素。 2025年不锈钢价格走出“涨—崩—稳—再落”四部曲。一季度，钢厂年度检修叠加环保限产，供给收紧；印尼雨季抬升镍矿价格，高镍生铁、高铬超跌反弹，成本支撑强劲，现货价由12900元/吨升至3月底13750元/吨年内高点。二季度，美国突加关税，外需预期骤降，SS期货跳水，现货跟跌；同时3月历史高产量导致供给过剩，买涨不买跌情绪蔓延，社会库存快速累积，6月下旬价格跌至12575元/吨，创2020年以来新低。三季度进入传统淡季，但钢厂亏损减产，供给回落，叠加持续去库，镍铁、高铬维持高位，成本支撑再现，9月旺季需求启动，价格修复至13300元/吨。四季度“金九银十”提前结束，下游采购放缓，而钢厂惯性高产，社会库存再度累积；同期镍铁、高铬价格同步下滑，成本塌陷，钢厂全面倒挂，年末政策利好出尽、市场信心不足，价格重回下行通道并逼近成本线。 尽管预计到2030年，中国和印尼的不锈钢产量仍会保持增长态势，但整体增长率可能会有所放缓，其中中国年复合增长率预计为2.3%，印尼不锈钢产量的增长率预计为6.2%。 当前，全球经济增长面临较大压力，贸易保护主义倾向有所增强。美国关税政策多变，欧洲CBAM政策对钢厂绿色低碳的要求愈发严格，俄乌、巴以等地缘政治冲突不断，诸多不确定性因素深刻影响着不锈钢的外部需求，削弱了市场信心。 此外，镍、铬等原料高度依赖进口，印尼镍矿审批以及南非铬矿出口关税的相关讨论，给不锈钢生产成本和原料供给的稳定性带来了不确定性。 目前，不锈钢产量已处于相对高位，从国内供给的角度来看，已略显过剩。尽管新兴领域保持增长，但传统地产需求下滑，且新兴领域在整体中所占比重相较于传统领域仍然较小，短期内难以完全支撑整体产量的高速增长，不锈钢生产增速预期将会下降。在国内“反内卷”和双碳政策的背景下，环保要求日益严格，国内无序扩展受到抑制。同时，当前不锈钢的利润空间已较为狭窄，进一步扩产的动力不足。 从未来情况来看，当前美联储已进入降息周期，结束了缩表操作，全球流动性预期放宽，美元指数走弱，这为镍等大宗商品价格提供了支撑。与此同时，中国开启“十五五”规划，且在“反内卷”政策背景下，为不锈钢价格上涨奠定了基础动力。中国和印度尼西亚的不锈钢产量预期增速虽将有所放缓，但仍会保持增长态势，供给持续宽松，这限制了不锈钢价格的上行空间。不过，镍矿、铬矿等原料在国内的对外依存度较高，印尼 RKAB、南非对铬矿的计划关税限制等因素，可能会对不锈钢原料供给带来考验。此外，房地产等传统需求出现衰退，新兴需求增长不足，再加上欧盟 CBAM 环保要求以及美国贸易保护主义抬头，逆全球化倾向显著，不锈钢市场的不确定性因素仍然较多。但在整体宏观货币宽松周期、原料成本支撑以及碳排放等环保要求趋于严格的情况下，不锈钢价格仍有望实现温和上涨。

本周，不锈钢现货价格同生产成本同步上涨，不锈钢厂成本倒挂有所修复。以304冷轧产品为例，按当日原料价格测算，本周现金成本亏损比例达2.46%；若以存货原料成本计算，现金成本亏损率仍维持在1.66%。 在镍系原料成本方面，本周高镍生铁价格止跌回升并大幅上涨。受上周印尼镍矿审批或将收紧的消息影响，市场预期原料供应趋紧，叠加沪镍及SS期货盘面冲高，高镍生铁报价本周大幅走高，再加上部分贸易商与中小钢厂的采购支撑，截至周五，10-12%品位的高镍生铁价格上涨24元/镍点，最终报收于904元/镍点。在废不锈钢市场方面，本周SS期货盘面大幅走高带动不锈钢成材现货价格同步上涨，高镍生铁价格亦有所上行，废不锈钢相比高镍生铁仍保持较好的经济性优势，废不锈钢价格本周也出现上涨。截至周五，华东地区304边料价格上涨100元/吨，最新报价约为9250元/吨。 在铬系原料成本方面，本周高碳铬铁价格再度回落。尽管上周青山、太钢1月钢招价格小幅下调，跌幅未达市场预期，且受消息面影响市场心态转强，价格短暂小幅回升，但铬铁产量仍处于高位，生产企业因利润空间有限暂无明显减产计划，供给宽松格局难有改观；同时不锈钢市场预期减产，年末供需矛盾依旧存在。截至本周五，内蒙古地区高碳铬铁价格较前期下跌50元/50基吨，最终报收于8100元/50基吨。

近日，沪镍价格走出先跌后涨走势。主力合约2601在12月9—16日连续下跌，最低下探至111770元/吨。随后，12月17—22日，受印尼方面利多消息刺激，镍价连续4日上涨，迅速回升至12万元/吨上方。 印尼政策落地情况待验证 全球镍资源分布集中度较高，印尼红土镍矿资源尤其突出，全球镍铁、镍湿法中间品（MHP）、高冰镍等冶炼产品也主要产自印尼。因此，沪镍盘面对印尼镍业政策变化极为敏感。 印尼镍矿商协会为当地自治组织，代表镍矿企业利益。官方矿业政策主管部门则为能源与矿产资源部（简称能矿部）。近期，印尼镍矿商协会透露两项政策调整计划：一是2026年镍矿配额拟设定为约2.5亿湿吨，较2025年的3.79亿湿吨大幅削减，旨在通过控制供应抑制镍价下跌，市场对镍矿供应紧张的预期迅速升温。若配额确为2.5亿湿吨，将低于2024年的2.72亿湿吨，精炼镍过剩量或明显收窄。但需要注意的是，印尼政府随后表示，配额核定需“具备明确且严谨的研究依据”，相关方案仍处于内部讨论阶段。此外，2025年1月镍矿配额削减传闻曾多次出现，最终被证伪，因此本次政策能否落地仍存在不确定性。二是为增加税收，印尼能矿部计划于2026年1月或2月修订镍矿基准价格计算公式，将伴生矿物钴纳入征收版税范围，引发产业链成本上升预期。同样，该政策具体执行情况尚待观察。 供需面未改善 需求方面，不锈钢领域近期受印尼消息刺激，现货市场交投氛围有所升温，但成交改善有限，终端采购积极性依然不足。房地产开发投资完成额及竣工面积同比降幅未现收窄，具备地产后周期属性的不锈钢需求难以大幅改善。此外，2026年起实施的不锈钢出口许可证政策，也将对非合规低价出口行为形成制约。 在三元动力电池领域，中汽协数据显示，11月新能源汽车产销量延续良好势头，同比均增长20%以上，新能源汽车渗透率达53.2%。但三元动力电池在总装车辆中占比仅19.5%，三元材料厂对硫酸镍需求疲软，11月硫酸镍产量约3万金属吨，同比下降3%。新能源汽车对镍的新一轮需求拉动，需等待2030年后固态电池实现规模化量产。 合金及电镀领域对镍的需求继续保持平淡，未能为精炼镍需求带来有效增量。SMM数据显示，11月合金领域耗镍量为1.6万金属吨，环比微增0.05万金属吨；电镀领域耗镍量为0.33万金属吨，环比减少0.11万金属吨。 供应方面，10月至11月镍价处于下跌通道，利润收窄导致国内精炼镍产量有所回落。 库存方面，精炼镍供应充裕但需求疲弱，即便10—11月出现边际减产，也未改变库存攀升趋势。截至12月19日，中国精炼镍27库社会库存达56988吨，同比增长35%；截至12月22日，LME镍库存高达254388吨，同比增长56%，其中亚洲区交割库存为207438吨，主要源于中国冶炼企业大量交仓。 成本方面，镍湿法中间品（MHP）是生产精炼镍最具经济性的原料，镍价底部支撑可锚定印尼MHP一体化工艺成本线。若印尼镍矿供应未大幅削减，MHP新建产能继续释放，预计将带动镍价重心进一步下探。SMM数据显示，截至2025年11月底，印尼MHP一体化工艺与高冰镍一体化工艺生产精炼镍的成本分别为111026元/吨和124817元/吨，对应利润率分别为9%和-3%。 综合来看，精炼镍供应仍维持过剩格局，库存压力显著。短期镍价驱动主要围绕印尼镍矿供应削减、镍矿基准价抬升两则利多消息交易，但印尼政府尚未敲定最终方案，政策实际落地情况有待验证。建议谨慎看待本次镍价继续反弹空间，前期多头可考虑择高止盈，并密切关注印尼政策动向。

SMM 12 月 25 日讯，本周（ 2025 年 12 月 18 日 - 12 月 25 日），无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈 下降回落趋势 ，从 2025 年 12 月 18 日的 92.67 万吨 增 至 12 月 25 日的 89.24 万吨，周环比 下降 3.7 % 。 本周，不锈钢社会库存延续下跌态势，且跌幅有所扩大。受印尼镍矿审批或将收紧的消息影响，沪镍及 SS 期货盘面大幅走强，市场信心随之提振，不锈钢现货市场受此带动上涨。尽管年末需求处于淡季，下游对短期消息刺激下的高价货源接受度较低，但在上涨行情下，“买涨不买跌”心态推动市场情绪向好，且贸易商让利后部分低价货源成交表现尚可。此外，为规避出口许可证管理，近期抢出口需求依旧旺盛，企业加紧提货，为不锈钢社会库存去化提供了动力。不过，近期不锈钢行情走强主要受消息面较强带动，目前已出现回调态势，后续仍需关注相关政策的进一步落地情况，以及年末下游备库采买需求的实际表现。

充满未知数的深海采矿产业，即将在新的一年迎来争议时刻。 美国国家海洋与大气管理局（NOAA）本周发布公告称，拟定于下个月底就加拿大The Metals Company（简称TMC）提交的国际水域深海采矿申请举行公开在线听证会。 这标志着美国将首次审议美国海域以外地区的海床采矿许可证，此举毫无疑问将引发国际规则体系的冲突。 TMC目前向美国政府寻求批准，在太平洋中富含镍、钴、锰和铜的矿物结核区开展业务。 公司目标是在2027年开始所谓的“商业采矿”，但这一时间表存在巨大的不确定性。 据澎湃新闻此前报道，美国总统特朗普今年4月签署一项行政命令，要求政府“加快审查和颁布国家管辖范围以外区域的海底矿产勘探许可证和商业开采许可证程序”，迅速发展美国在国内和国际水域开采和加工矿物的能力。 NOAA正是在这份行政令要求下，加快推进TMC的采矿申请。 问题在于， 美国的审批程序将与国际海底管理局产生直接冲突 。国际海底管理局隶属于联合国，负责管理国际海底区域及其资源。美国尚未批准《联合国海洋法公约》，自然也不是国际海底管理局的会员单位。截至目前，海底管理局尚未批准除勘探潜在采矿区以外的活动。 在“谁有资格发放公海采矿许可证”的问题之外，环境与经济层面的问题也难以忽视。 面对大规模海底采矿的环境影响，包括德国、法国和新西兰等近40个国家和地区呼吁暂停或彻底禁止海底采矿。因此，即便TMC拿到美国政府的许可证，仍将面临严峻的法律挑战。今年8月，130名科学家联署了一封反对采矿的信，称人类现在对海洋深处的了解还远远不够。 更大的问题在于经济层面—— 把高尔夫球大小的金属结核从深海“吸”上来炼制，在商业可行性上相当存疑 。 近期曾为国家海洋保护联盟撰写商业分析报告的独立铜镍矿业顾问莱尔·特里滕就表示，（海底采矿）在未来 15 年内实现商业化成功的可能性“极低”，部分原因在于， 金属需求的增长速度很可能会被当前的供给能力所超越 。例如，一些电池技术已经不使用钴和镍，而全球主要钴生产国刚果（金）还因为估价暴跌实施出口限制。 话虽如此，在“概念尚未落地”的时刻，资本市场仍在热炒深海采矿概念。以在美上市的TMC为例，这只没有任何营收的股票，今年经历多轮起伏后仍录得580%的疯狂涨幅。 （TMC日线图，来源：TradingView）

一、2025年宏观环境分析 2025年全球镍市场在复杂多变的宏观环境中运行，美国关税政策的实施对全球贸易流动产生了显著干扰，制造业增速放缓导致有色金属市场普遍承压。美联储货币政策路径一波三折，降息预期反复冲击市场情绪。国内方面，中国实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策，试图通过强化内需及开拓出口新渠道对冲部分贸易摩擦风险，7月份出台"反内卷"政策。 从大宗商品整体表现来看，有色金属板块内部呈现明显分化，但镍受制于自身供需矛盾，走势明显弱于其他工业品。   二、2025年镍市场价格回顾 2025年国内外镍价整体呈现震荡下行走势，价格重心显著下移。伦敦金属交易所(LME)镍价从年初开盘15,365美元/吨跌至最低的13,865美元/吨；上海期货交易所(SHFE)沪镍主力合约从124,500元/吨下探至最低111,700元/吨，创下近五年新低。 12月下旬在全球最大镍生产国印度尼西亚宣称计划大幅削减2026年镍矿RKAB配额的消息发出后，供应端减产预期强力刺激多头情绪，镍价强势拉涨，LME镍价涨至16,000美金/吨附近，5个交易日从年内最低点涨至下半年最高点。 2025Q1：现货价稳定在12.8万元/吨，金川镍升水从3500元回落至1500元。需求端节后复工慢、采购低迷；供应端库存季节性累积，压制镍价及升水。 2025Q2：受中美关税政策影响，镍价从13万元急跌后回升至12.5万元。金川镍升水反弹至年初3500元水平，电积镍升水亦上行。 2025Q3：镍价在12-12.5万元区间震荡。成本支撑叠加需求淡季，市场缺乏单边驱动；电积镍产能释放，全球库存持续累积。金川镍升水在2000-2500元窄幅波动，电积镍维持贴水。 2025Q4：镍价跌破震荡区间。年末企业资金回笼导致需求走弱；金川镍因年底减产、现货紧俏，升水从2000元大幅拉升至7000元年内高点，升贴水显著分化。     三、中国和印尼主导的扩张浪潮 2025年国内精炼镍产量延续高速增长态势，预计全年产量达39万吨，同比增长15%；印尼精炼镍全年产量预计为8万吨。 增量主要来自以HPAL工艺（高压酸浸）生产的MHP为原料的电积镍，因MHP可适配更低品位镍矿，钴提取率更高，能通过钴回收增加额外收益。利润层面，截至11月，MHP一体化工艺生产电积镍利润率达9%，显著高于高冰镍工艺的-3%。 同时，印尼MHP规划产能2026-2027年将逐步释放，未来中间品供应增加支撑精炼镍产量的进一步增长。 2025年中国精炼镍净出口格局进一步强化。进口端，由于国内电积镍产能爆发式增长，基本覆盖国内需求，内外盘价格倒挂成为常态。传统进口品牌如俄镍、挪威镍市场份额被国产电积镍替代，精炼镍进口量从2021年26万吨持续下降至2024的10万吨，累计降幅62%。 但2025年进口量恢复增长，预计全年进口量达22万吨，同比增长120%。 出口端，2025年国内精炼镍过剩程度加剧，企业须通过出口疏导压力。由于电积镍具备较强的成本优势，出口至东南亚、欧洲具备价格竞争力。 国内华友、格林美等品牌陆续获得LME交割资格，出口量级逐步增加，2025年预计出口量达17万吨，年复合增长率高达141%。 四、传统需求疲软，新兴引擎尚未发力 不锈钢： 需求见顶，占比萎缩，当前不锈钢厂大量使用镍铁替代精炼镍，导致精炼镍在不锈钢领域的实际消费增长乏力。 合金特钢： 增长最确定、最强劲，是总需求增长的主要驱动力。背后逻辑是中国高端制造业升级（航空航天、军工、风电/光伏支架、高端工具钢、镍基高温合金等）对高纯镍需求快速上升。 电镀： 国内电镀领域对精炼镍的年度需求量较为稳定，包含部分高端电镀（如新能源汽车零部件镀层、5G/消费电子接插件镀镍），未来量级稳定在3万吨左右，属于刚性需求，不易被替代。   五、全球库存持续累积 LME库存： 从2024年12月31日的16万吨飙升至2025年12月22日的25万吨，增幅59%。 上期所库存： 12月26日库存4.5万吨，较年初增加约1万吨，增长幅度31%。 SMM精炼镍社会库存： 截至12月中旬，国内精炼镍社会库存为5.9万吨，同比增长41%。   六、2026年镍市场展望 展望2026年，镍市场供应过剩格局预计延续，预计全球原生镍过剩12万吨。供应方面，印尼低成本MHP产能持续投放将支撑精炼镍供应维持高位。需求方面，主要增长点仍取决于不锈钢和新能源领域：房地产政策托底可能带来边际改善，但房地产市场实质性复苏仍需时间，不锈钢需求难有显著增长。三元电池用镍需求短期难有大幅增长，固态电池商业化应用仍需较长时间，2026年难以对镍需求形成实质性拉动。 基于供需基本面判断，2026年镍价重心可能进一步下移。若印尼实质性收紧镍矿供应，LME镍价或阶段性突破16,000美金/吨，但中长期过剩格局难改，高库存压力可能需要更长时间消化。

12月24日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜连升第六个交易日，续创历史新高，逼近12,300美元，因美国经济强劲增长提升需求前景，同时美元走弱提供支撑。 伦敦时间12月24日17:00(北京时间12月25日01:00)，LME三个月期铜上涨102美元，或0.85%，收报每吨12,162.5美元，盘中创历史新高12,282美元。 期铜本周上涨2.4%，12月迄今上涨逾8%，有望创下2024年4月以来的最佳月度表现，今年上涨38%。 SP Angel分析师John Meyer表示，“如果中国在市场上购买现货铜，我不会感到惊讶。” 洋山港铜升水飙升至每吨55美元，为9月24日以来最高水平。 据中国新闻网报道，美国商务部当地时间23日公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值(GDP)环比按年率计算增长4.3%，高于市场普遍预期。数据显示，2025年三季度美国经济环比增长4.3%，高于二季度的3.8%，创两年来季度环比最快增速。当季美国消费支出增长强劲，出口有所增长，但投资和进口均出现下降。 美元料创2017年以来最差年度表现，投资者押注美联储明年将有进一步降息的空间。 近几个月来，随着美国对铜征收关税的前景挥之不去，大量铜流入美国。 其他金属方面，LME三个月期铝上涨21.5美元，或0.73%，收报每吨2,960.5美元。LME三个月期锌下跌3美元，或0.1%，收报每吨3,090.5美元。LME三个月期铅上涨12美元，或0.61%，收报每吨1,994.5美元。LME三个月期锡上涨23美元，或0.05%，收报每吨42,815.0美元。 LME三个月期镍连升第六个交易日，上涨47美元，或0.3%，收报每吨15,786.0美元，市场押注印尼可能在2026年减少矿山产量。 LME市场周四和周五将因圣诞假期休市。 （文华综合）