【盘面回顾】沪锡指数在周二稳定在25.6万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即密切相关，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模，但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。 【南华观点】小幅向上后向下。 （来源：南华期货

【铜】 周二沪铜震荡收跌到7.7万下方，今日现铜76910元，上海铜贴水缩窄到 70元。美国再对中国产品加征10%关税，机电产品仍为对美出口第一大板块，中下游承担负面压力。同时，美国ISM制造业指数2月几乎停滞，且投入支付价格飙升。SMM预计前三月国内精铜产量持续环增，但原料端挑战大、冶炼亏损风险高，4月可能有检修。铜价短线有概率下调到7.65-7.6万间。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东华南现货贴水维持在40-50元。过去一周铝锭社会库存增加1.3万吨至88.6万吨，铝棒社会库存减少0.7万吨至31.4万吨，春节后铝锭铝棒社库累库总量略高于去年。短期库存和现货反馈中性，供需符合普遍预期，沪铝继续震荡为主，21000元关口存阻力，下方关注布林线中轨支撑。氧化铝现货指数暂时稳定在3300-3400元，2月氧化铝出口增加一定程度缓解过剩压力，目前出口窗口面临关闭。氧化铝运行产能继续刷新历史新高，供需平衡宽松不变，出现实质性规模减产前氧化铝价格延续弱势运行反弹乏力。 【锌】 下游刚需采购为主，需求总体减弱，SMM0#锌报价对近月盘面转贴水5元/吨。国内制造业PMI超预期，地产和基建项目资金好转，内外盘同步去库对价格形成一定支撑。但美经济指标全面走弱，关税威胁落地，衰退交易升温，3月旺季消费仍有待验证，消费端暂无法提供反弹动能。TC回升较快，3月炼厂扭亏，锌锭增产预期强，基本面中性偏弱，短线暂看震荡，中长线仍顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 TC和废电瓶价格持稳，精废价差75元/吨，3月再生铅增产预期较强，供应端压力增加。传统淡季，消费暂未有超预期表现，现货延续贴水出，市场货源不缺，期现价差230元/吨。成本和消费的博弈持续，资金多空僵持，交投积极性不足，暂看震荡，观望以待明朗。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡反弹，市场交投活跃。美国再度加码贸易战，贸易纷争在全球范围内蔓延，叠加其外交政策的不稳定性，市场的风险偏好走低。现货过剩持续，金川升水降至1600元，俄镍贴水150元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格稍走强，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在988元每镍点。库存来看，镍铁库存持稳在相对高位2.9万吨，纯镍库存稍降两千吨至4.5万吨，不锈钢库存增近万吨至95.9万吨。技术上沪镍表现为低位震荡，区间企稳在12-13万元。 【锡】 沪锡震荡调整收阳在25.6万偏上，内外锡市暂时修复快速下跌后的形态。中线锡价交投重心将取决于佤邦锡供应具体的恢复动作，倘若4月逐渐复产，基准预计下半年朝向正常原料出口情境。SMM上月锡产量环降明显，但同比增长显著，3月认为精锡产量将有明显提升。市场关注锡价下调后的买兴跟入，但实际消费起色有限，韩国半导体出口转疲，LME0-3月现货贴水扩至193美元。技术上，以伦锡3.1万美元做强弱分界，沪锡关注近月执行价26万虚值卖看涨策略。

周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡铁水800元/吨。SMM：2月精炼锡产量14050吨，环比减少10.4%，同比增加22.6%，预计3月产量16770吨，环比增加19.4%，同比增加7.8%.。截止至上周五，社会库存为9153吨，周度环比减少103吨。云南及江西两省周度开工率59.12%，周度环比增加4.33%。 整体来看，锡价大幅回落后，下游逢低采买带动去库103吨，但受制于终端订单不佳，采买持续性待观察，供应端看，春节因素解除及废锡原料补充支撑，3月精炼锡供应环比增速较大，且锡矿供应缓解预期扰动犹存，短期锡价呈现回调后震荡修整，继续关注佤邦复产消息。

上游，月底佤邦已公布矿业审批流程，中线锡价交投重心将取决于佤邦锡供应具体的恢复动作，倘若4月逐渐复产，基准预计下半年朝向正常原料出口情境。同时，市场关注非洲矿雨季结束后的运力，本周晚些关注2月国内涉锡进出口数据。 下游，锡价快速回调后，大部分中下游刚需点价参与，关注本周社库变动。上周SMM社库减103吨在9153吨。国内实际现货消费起色有限。海外，关注美国关税不确定性，韩国出口开始遭半导体拖累。上周伦锡库存微增到3725吨，锡价下行后LME0-3月贴水重新扩大到179美元。外围实质需求强弱也需观察，等待国内海关集成电路进出口数据。 综合看，目前原料端仍有一定显示支撑，价格下调有助行业去库，借机观察消费强弱。倾向锡价仍能震荡交投在25-26万间。中长线倾向价格重心将继续移向24万。

截止2月27日，印尼ICDX和JFX交易所锡锭合计交易量为4,305吨，环比大幅增加。印尼锡锭出口量趋于恢复至正常，LME 0-3回到-179美元/吨，海外去库或暂告一段落。缅甸佤邦2月底公布办理锡矿开采、选厂、探矿许可证的流程，按照3个月复产周期测算，锡矿供应恢复预计在2025年下半年，符合年报预测。供应目前来看扰动暂告一段落，市场对佤邦复产消息反应逐步疲态，印尼生产恢复速度快于预期，后续关注国内冶炼生产情况。 二、需求：节后盘面大幅上涨，高价抑制下游采购需求，但需求刚性下上周盘面回落，下游采购需求见明显放量。下游节前采购库存基本在月内消耗完毕，本月采购将逐步增加。铅酸蓄电池企业3月进入生产旺季，行业开工率预计会达到80%以上。光伏组件利润低迷，但部分企业反馈今年6月底会赶装机，预计光伏组件产量会维持高位。 三、库存：2月底，LME锡库存环比上个月-570吨至3,725吨，同比-37.34%。 四、策略观点：供应端驱动价格上涨的两个因素均在边际走弱，但LME基金净持仓头寸上周继续加多，净多持仓已刷新近5年高位，海外做多热度不减。内外盘走势分化，价格短期走势或将宽幅震荡。前期内外反套在进口盈利附近可逐步止盈，上周现货市场在盘面回落后采购积极，并且今年春节季节性累库不及往年，国内社库有继续去库预期，月间正套可逐步建仓。