沪铝日内偏强震荡，主力合约报收24015元/吨，涨0.29%。市场继续减弱对美联储后续加息的押注，宏观氛围偏暖，提振有色金属上涨，中东地区复产进度加快，但短期海外供应偏紧延续，内外铝库存持续下滑，对铝价有一定支撑。 中东地区电解铝炼厂复产进度快于预期，据悉，阿联酋全球铝业（EGA）塔韦拉厂区的电解铝产能在今年3月受袭停产后，目前已有227台重启，产能恢复至事故前18%，三条电解生产线全部通电，预计2027年一季度生产规模可恢复至战前水平，供应修复预期给外盘铝价带来最直接压制。不过，短期海外铝供应偏紧局面仍将持续，LME铝库存持续下滑，绝对库存偏低仍构成价格底部支撑。 国内处于消费淡季，叠加铝价持续走高，需求表现趋弱，但仍有韧性。铝水比持续提升致铸锭量下降，铝锭社库淡季去化趋势延续，周末库存继续下滑。持续去库给予铝价支撑，但目前库存绝对量仍显著高于近几年同期，限制铝价涨幅。“金九银十”传统消费旺季即将到来，后续或逐步进入旺季备货阶段，关注库存变化情况。　　 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面的不确定性较大。不过当前全球尤其是海外原铝供应短缺的格局仍不会改变，继续带动国内铝材、铝制品出口，国内消费则有旺季回暖预期。海外供应虽有增加预期，但短期实际产量回升仍有限，应更是缺乏弹性。国内外将延续去库状态，这给予铝价较强支撑。

宏观方面：上周美国公布CPI和PPI数据均有回落缓解通胀担忧，市场继续降低加息押注，9月加息概率降至30%。不过美联储官员依然释放偏鹰信号，多位官员公开讲话普遍认为需要加息，后续预期仍将跟随战争前景和经济数据博弈。地缘方面，美伊双方诉求存在较大分歧，伊朗外长称目前没有决定是否与美国重新开始谈判，美国必须满足伊朗的条件才能恢复霍尔木兹海峡的航运。战局继续反复的概率很高，宏观情绪仍将摇摆，本周关注周四美联储会议纪要。 ★供应方面：电解铝供应端稳定，国内电解铝运行产能4530万吨以上，存在一定超产情况。海外方面，阿联酋铝业、巴林铝业相继开始复产，印尼、越南等新投产能继续推进。 ★需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回落0.2个百分点至59.9%，行业仍处传统消费淡季，不过出口强势、废铝短缺等因素驱动国内表观消费延续较强势表现，尚未见明显转变。 ★库存方面：过去一周铝锭社库下降3.1万吨至88.6万吨，铝棒社库增加1万吨至14.3万吨，去库趋势维持。LME库存下降0.8万吨至24.8万吨刷新二十年来最低。 ★现货方面：华东、中原和华南现货升贴水波动有限，分别在20元、-80元和75元，华南铝棒加工费围绕200元波动。LME0-3升贴水回落6美元至-3美元。 ★总体来看，加息预期阶段性承压暂时支撑有色整体震荡偏强，铜价强势领涨。铝产业具备支撑，国内外去库延续。随着价格上涨以及出口利润收窄，观察后续去库趋势变化。在宏观反复或产业累库出现前，沪铝短期继续处于反弹趋势中，有卖保需求企业在近期高点附近考虑逢高参与。 ★上周氧化铝2610收盘于2696元，下跌0.07%。国内现货阴跌，各地指数下跌5元左右。海外达成多笔成交，澳洲FOB360美元/吨左右，较前一周略有上涨。上周海德鲁巴西氧化铝厂因天然气供应问题一度减产300万吨，不过很快达成供气协议开始复产，对产量影响有限。山西因尾矿库治理减产氧化铝企业新赤泥库已完成验收，近期进入投料状态，200万吨产能将复产。国内氧化铝运行产能环比增加10万吨至9685万吨附近，平衡处于宽松状态，行业库存维持升势。过剩前景压制未改，当前北方部分氧化铝厂进入完全成本亏损状态，距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。氧化铝延续低位震荡，成本整体呈现上涨趋势，2600元位置暂具备支撑，反弹需要等待供应反馈或政策驱动。

电解铝方面，美国通胀数据降温，加上7月非农就业数据不及预期，市场对美联储加息的定价大幅降温，美元指数阶段性上行受阻，为有色金属提供估值修复窗口。美伊双方在霍尔木兹海峡通航及战争赔偿问题上分歧严重，双方陷入拉锯。中东地缘溢价持续托举铝价。但阿联酋环球铝业宣布加速修复此前受袭的冶炼厂产能，力争明年一季度恢复至冲突前水平，中期海外供应修复预期对盘面形成一定压制。库存方面，本周铝锭社会库存进一步降至89.8万吨，国内虽处消费淡季，但铝水比持续提升致铸锭量下降，淡季社库仍维持去化。LME铝库存跌至本世纪以来低位25.5万吨。整体以上，美联储降息预期继续给铝价带来情绪支撑，但利多已经部分被盘面消化，沪铝进入短周期博弈窗口，预计高位震荡调整。 铸造铝方面，成本端支撑依然坚挺。“反向开票”政策持续收紧，合规带票废铝结构性短缺，废料回收活动因夏季高温处于淡季，进口量连续三月下滑，共同加剧废料紧缺程度。供应端高成本侵蚀企业利润，再生铝厂开工下滑，国内铸铝供给量趋于收敛。需求端则延续淡季特征，压铸企业开工率下滑，终端订单仍有减量预期，采购以刚需为主，成交偏淡。整体，成本刚性托底与需求疲软压制并存，铸造铝合金缺乏独立上行驱动，预计延续高位震荡格局。 风险因素：美联储政策收紧、中东冲突突变

【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于24010元/吨（-150，-0.62%），持仓减少3396手，价格下跌减仓；氧化铝主力AO2610收于2692元/吨（ 7， 0.26%），持仓减少3334手，价格上涨减仓；铸造铝合金主力收于23245元/吨（-210，-0.90%），持仓减少543手，价格下跌减仓；LME铝收于3238美元/吨（-75.5，-2.28%），Cash-3M升水6.43美元/吨（ 1.86），库存25万吨（-0.17万吨）。 产业链表现为外盘跌幅大于内盘，沪铝与铸造铝合金跟随回落，氧化铝相对抗跌。美国PPI低于预期，对流动性预期偏友好，但Alunorte氧化铝厂恢复增产、EGA原料供应风险下降，推动海外供应风险溢价集中回吐。 【现货基差】SMM氧化铝指数2690.35元/吨（-2.53），期现基差10.35元/吨（持平），现货转为小幅升水，供应扰动与进口亏损对现货形成支撑；SMM A00铝24120元/吨（-250），华东现货平水（持平），持货商积极出货，下游按需采购，高价回落后成交略有改善，但淡季补库意愿仍有限。 SMM ADC12均价24200元/吨（-200），铸造铝合金基差780元/吨（持平）。现货随原铝回落，废铝价格跌幅相对有限，成本支撑仍在，但终端订单不足限制现货表现。 【估值利润】氧化铝完全成本2752.4元/吨（-0.20），即期利润-62.05元/吨（-2.33），亏损小幅扩大；电解铝总成本16130.08元/吨（-9.62），即时利润7989.93元/吨（-240.37），仍处历史偏高水平。 ADC12总成本23688元/吨（-138），理论利润-88元/吨（ 38），亏损有所收窄；佛山破碎生铝均价20900元/吨（-100），精废价差1210元/吨（-180），精废价差明显收窄。沪铝进口盈亏-3345.99元/吨（ 338.72），进口亏损继续收窄但窗口仍关闭；氧化铝进口盈亏-311.84元/吨（-12.41），海外资源进口窗口关闭。 【供需库存】国内铝锭社会库存89.8万吨（较上期-1.9万吨），其中无锡32.45万吨（ 0.20）、巩义21.9万吨（-0.10）、广东17.7万吨（ 0.20）；铝棒库存13.7万吨（ 0.45），铝锭出库量12.42万吨（ 0.77）。铝锭库存继续去化，但无锡、广东库存边际回升，铝棒库存连续累积，去库结构并不均衡。 LME铝库存降至25万吨，延续低位去化。国内氧化铝周度产量168.8万吨（-0.90），运行产能8801万吨（-50），开工率74.32%（-0.42个百分点）；氧化铝港口库存105.07万吨（ 9.07），港口库存明显累积。电解铝周度产量87.48万吨（持平），开工率98.54%（持平），供应继续维持高位刚性。 下游综合开工率59.9%（-0.20个百分点），其中铝箔开工率70.1%（持平）、板带开工率69%（持平）、线缆开工率62.4%（ 0.40）、型材开工率50.8%（-0.80）。型材继续受地产及传统淡季拖累，线缆需求边际改善，板带箔整体稳定。 【市场信息】美国7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比上涨4.2%。（美国劳工统计局） 8月13日海外成交3万吨氧化铝，价格为374美元/吨CFR马来西亚、8月船期；另有3万吨以360美元/吨FOB西澳或358美元/吨FOB东澳成交，船期为10月。（上海有色网） 截至8月13日，西澳氧化铝FOB价格348美元/吨，叠加34.45美元/吨海运费后，折算国内主流港口售价约3002元/吨，较国内氧化铝指数高约312元/吨。（上海有色网） 【南华观点】海外供应冲击开始由“减产规模”转向“复产速度”，但海外氧化铝现货升水与国内高库存、高产能形成明显分化；电解铝则继续在低库存支撑与高利润、弱需求之间博弈。 氧化铝：Alunorte恢复增产意味着此前约315万吨年化减产预期快速消退，是本轮海外供应交易的重要反转变量。但前期实际损失约10万—12万吨，海外近月成交仍升至374美元/吨CFR马来西亚，说明可流通现货尚未同步宽松。 国内运行产能下降、即期生产亏损对价格下方构成支撑，但港口库存升至105.07万吨，新增及复产预期仍压制上方空间。预计AO2610短期运行区间为2630—2760元/吨，核心中枢在2680—2720元/吨。若海外成交继续上行且国内现货升水扩大，关注2780元/吨附近压力；若Alunorte迅速恢复满产、国内港口库存继续累积，则价格可能测试2600—2630元/吨支撑。 沪铝：铝锭社会库存降至89.8万吨，LME库存降至25万吨，绝对库存偏低仍构成价格底部支撑。但国内即时利润接近8000元/吨，下游综合开工率跌破60%，铝棒库存上升，表明高价尚未获得需求端充分确认。 EGA原料供应风险下降、Alunorte恢复增产后，海外供应溢价进入修正阶段，短期沪铝或延续高位震荡。预计沪铝主力运行区间为23600—24400元/吨。若社会库存持续下降且霍尔木兹海峡风险重新升级，上方关注24600元/吨；若LME铝跌破3200美元/吨且国内现货转为贴水，下方关注23300—23600元/吨支撑。 铸造铝合金：废铝价格回落幅度小于原铝，精废价差收窄，对ADC12成本形成一定支撑；但理论利润仍为负值，铝合金锭需求和出库动能偏弱，盘面主要跟随沪铝运行。预计铸造铝合金主力运行区间为22800—23600元/吨。若废铝供应持续偏紧，价差存在重新扩大的可能；若原铝继续回调，铝合金盘面仍将被动承压。 关注风险：Alunorte恢复满产的实际速度；霍尔木兹海峡通航及EGA出口物流变化；国内铝锭去库持续性与铝棒库存累积；氧化铝港口库存及新增产能投放；下游旺季订单恢复情况。

沪铝在连续上涨至两个月新高后，期价有所回落，今日主力合约报收24090元/吨，跌1.05%。EGA表示力争2027年一季度全面复产，风险溢价回落，内外铝价高位回落，不过目前海外供应短缺格局延续，内外铝库存去化，对铝价仍有支撑。 宏观方面，美国最新公布的通胀数据符合市场预期，短期内缓解了市场对物价超预期反弹的担忧，数据公布后，交易员对美联储9月加息预期整体持稳，但距离美联储政策转向所需的持续性降温信号仍有距离。 消息面，阿联酋环球铝业公司表示，公司正投入4亿美元用于维修，力争在明年第一季度将产量恢复至战前水平，同时正努力加快这一进度。受此影响，风险溢价回落，内外铝价下跌，但目前海外铝供应短缺仍未实质解除，LME铝库存仍持续下滑，不断创新低，对铝价支撑仍存。 目前处于季节性消费淡季，叠加铝价高企，铝下游需求表现趋弱，但铝锭社库持续下滑，提供一定支撑。不过，目前库存仍处于近几年同期高位，对铝价上行支撑有限。 对于当前走势，金源期货表示，本次通胀走弱，加上此前非农就业降温，美联储鹰派官员加息意愿大幅降温。不过，距离9月16日联邦公开市场委员会（FOMC）下次议息会议，市场还将迎来新一轮就业、通胀数据，以及杰克逊霍尔全球央行年会，因此本次数据暂未引发市场大幅波动。基本面库存低位形成底部支撑 。不过当前处于消费淡季，下游加工开工偏弱，现货反馈一般，缺乏向上的持续驱动，预计铝价区间震荡。

周三沪铝主力收24195元/吨，跌0.62%。LME收3313.5美元/吨，跌1.46%。现货SMM均价24370元/吨，涨2700元/吨，平水。南储现货均价24490元/吨，涨220元/吨，升水120元/吨。据SMM，8月10日，电解铝锭库存91.7万吨，环比减少1.6万吨；国内主流消费地铝棒库存13.25吨，环比更加0.9万吨。 宏观面：美国劳工部公布数据显示，美国7月未季调CPI同比增速放缓至3.4%，核心CPI同比增速放缓至2.5%，季调后CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，均符合市场预期。数据公布后，交易员对美联储9月加息预期整体持稳。 本次通胀走弱，加上此前非农就业降温，美联储鹰派官员加息意愿大幅降温。不过，距离9月16日联邦公开市场委员会（FOMC）下次议息会议，市场还将迎来新一轮就业、通胀数据，以及杰克逊霍尔全球央行年会，因此本次数据暂未引发市场大幅波动。基本面库存低位形成底部支撑 。不过当前处于消费淡季，下游加工开工偏弱，现货反馈一般，缺乏向上的持续驱动，预计铝价区间震荡。

【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于24195元/吨（-150，-0.62%），持仓减少3984手，价格下跌减仓；氧化铝主力已由AO2609切换至AO2610，新主力收于2693元/吨（-22，-0.81%），持仓增加15779手，价格下跌增仓；铸造铝合金主力收于23420元/吨（-250，-1.06%），持仓减少128手，价格下跌减仓；LME铝收于3313.5美元/吨（-49，-1.46%），Cash-3M升水4.57美元/吨（-0.54），库存25.17万吨（-0.17万吨）。 产业链整体回落，铸造铝合金跌幅居前，沪铝高位减仓调整；氧化铝换月后新主力下跌增仓，显示供应恢复预期仍对远月估值形成压制。美国通胀放缓对风险偏好构成一定支撑，但EGA复产推进及霍尔木兹海峡谈判预期令海外供应风险溢价有所回吐。 【现货基差】SMM氧化铝指数2692.88元/吨（ 0.36），氧化铝基差-21.12元/吨（持平），现货维持小幅贴水。由于主力合约已切换至AO2610，基差不宜与换月前机械比较。 SMM A00铝24370元/吨（ 270），华东现货平水（ 20），基差边际走强。铝价上涨后持货商积极出货，下游以刚需采购为主，高价对追涨需求仍有一定抑制，成交表现一般。SMM ADC12均价24400元/吨（ 100），铸造铝合金基差980元/吨（持平），现货跟涨相对偏慢，但废铝原料价格偏强，对再生铝价格形成支撑。 【估值利润】氧化铝即期利润-59.72元/吨（ 0.06），仍处亏损状态，利润基本稳定；电解铝即时利润8230.30元/吨（ 270），处于历史偏高水平，行业高利润对铝价进一步上行形成一定估值约束。 ADC12理论利润-108元/吨（-33，数据更新至8月6日），仍处亏损状态；佛山生铝精废价差1390元/吨（ 130），精废价差继续扩大。沪铝进口盈亏-3684.71元/吨（ 116.85），进口亏损有所收窄但窗口仍关闭；氧化铝进口盈亏-299.43元/吨（-0.50），进口窗口继续关闭。 【供需库存】国内铝锭社会库存91.7万吨（较上期-1.6万吨），其中无锡32.25万吨（-0.6）、巩义22万吨（-0.4）、广东17.5万吨（-0.35）；铝棒库存13.25万吨（ 0.90），铝锭出库量12.42万吨（ 0.77）。铝锭库存延续去化，但铝棒库存累积，反映当前消费结构仍有分化。 氧化铝开工率74.74%（ 0.05个百分点），运行产能8851万吨（ 6万吨），港口库存96万吨（ 1.5万吨），供应端总体维持恢复趋势；电解铝运行产能4561.38万吨（ 2.01万吨），开工率98.54%（ 0.04个百分点），供应保持高位刚性。 下游综合开工率60.1%（-0.1个百分点），其中铝箔开工率70.1%（-0.5个百分点）、板带开工率69%（持平）、线缆开工率62%（持平）、型材开工率51.6%（-0.4个百分点）。淡季下型材继续走弱，板带箔相对稳定，整体需求韧性尚存但增量有限。 【市场信息】美国7月CPI同比上涨3.4%，连续第二个月放缓，环比上涨0.1%；核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，均符合预期。通胀降温有助于缓和进一步收紧的预期，但整体通胀仍高于政策目标，对有色板块影响偏中性略多。（美国劳工统计局） 特朗普表示美国对霍尔木兹海峡“完全控制”，当前谈判仍存分歧；与此同时，巴基斯坦方面称美伊接近某种安排，伊朗与阿曼谈判据称进入高级阶段。信息相互矛盾，市场对航道重开的预期反复，海外铝价风险溢价波动预计维持高位。（Trading Economics） EGA计划投入4亿美元修复Al Taweelah冶炼厂，目标在2027年一季度恢复至冲突前产量。目前约18%的电解槽恢复运行，高于7月初的7%，但铝产品运输仍取决于霍尔木兹海峡通航情况。复产预期对远期供应偏利空，但短期产量恢复仍较缓慢。（世铝网） 7月国内汽车产销环比回落，但新能源汽车产销同比分别增长26.8%和23.7%，新能源汽车销量占比首次超过60%。传统汽车进入淡季，但新能源汽车和汽车出口保持增长，对铝板带、挤压材及再生铝需求形成结构性支撑。（中国汽车工业协会） 几内亚国有Nimba Mining拟通过最低年度保证量协议和月度现货招标销售铝土矿，潜在参与方包括嘉能可、力拓等。月度招标有助于增加现货资源流动性，但几内亚政府对矿权及销售渠道的控制增强，仍需关注其对矿价和发运节奏的影响。（上海有色网） 【南华观点】海外铝供应短缺仍未实质解除，但EGA复产及霍尔木兹海峡谈判预期推动风险溢价回落；国内则表现为铝锭低库存与高利润、高产能并存，氧化铝供应恢复预期和海外减产扰动相互博弈。 氧化铝：AO主力切换至2610后下跌增仓，表明市场仍在交易国内新增产能及复产预期。国内运行产能小幅上升、港口库存累积，对价格形成压制；但即期冶炼利润处于亏损状态，进口窗口关闭，加之大洋洲产量下降和海外精炼厂扰动，成本与进口价格对下方构成支撑。预计AO2610短期以2650—2760元/吨区间震荡为主。若海外减产进一步扩大或现货成交价格持续上行，价格可能测试2780—2820元/吨；若国内新增项目快速放量、港口库存继续累积，则关注2630元/吨附近支撑。 沪铝：国内电解铝运行产能接近高位，供应增量有限；铝锭库存延续去化、出库量回升，对价格形成支撑。但即时利润已超过8200元/吨，下游综合开工仍在回落，高价对采购需求存在抑制。海外复产预期升温后，LME铝自高位回落，沪铝短期或进入高位震荡和风险溢价重估阶段。 预计沪铝主力短期核心运行区间为23800—24600元/吨。库存继续去化且海外航运风险再度上升，价格可能向24800元/吨附近扩展；若霍尔木兹海峡重开预期明显增强、国内现货转弱，则关注23600—23800元/吨支撑。 铸造铝合金：废铝价格维持偏强，精废价差扩大，对ADC12形成成本支撑；但行业理论利润仍为负值，下游淡季需求不足，现货跟涨幅度弱于原铝。预计铸造铝合金仍以跟随沪铝波动为主，短期核心运行区间为23100—23900元/吨，上方关注现货高升水能否持续，下方关注废铝供应及成本支撑。 关注风险：国内铝锭去库持续性及铝棒库存累积幅度；EGA、Alunorte等海外企业复产或减产进度；霍尔木兹海峡谈判及中东航运变化；国内氧化铝新增产能投放节奏；淡季下游开工率及新能源汽车需求变化。