征稿(作者：中一期货）--自2月末中东冲突爆发以来，沪伦铝比值一路下滑，从7.5左右最低跌至6.5，内外基本面分化将沪伦比推至低位。6月14日美伊和平协议达成，前期支撑伦铝上涨的核心地缘驱动开始松动。沪伦比在低位附近存在修复空间，套利窗口开启。

一、沪伦比值下跌的原因与修复契机

1、沪伦比下跌的原因：内外基本面在唱对台戏

过去三个多月，伦铝交易主线为中东铝供应冲击。地缘冲突导致中东地区电解铝被迫减产，卡塔尔铝业减产25万吨；巴林铝业减产30万吨；3月末伊朗袭击了阿联酋和巴林两家与美国贸易相关铝厂，其中阿联酋环球铝业旗下塔维拉铝业厂区全部停产。据悉，受中东战争影响的年化减产超340万吨。由于电解铝生产特点，减产产能复产周期预计要一年，今年全球原铝供应缺口预计扩大。同时，LME铝库存持续去化，海外现货升水持续攀升，表明海外铝供应收紧，为铝价上涨提供支撑，伦铝价格在冲突发生后迅速拉升。

相比之下，国内基本面表现不及海外，沪铝表现逊于伦铝。今年以来，国内铝锭社库持续累积，库存拐点迟迟未至，主要受两方面因素影响。一是受中东战争突发致铝价急速冲高影响，下游接货意愿明显转弱，铝水转化率在春节后迟迟未能回升至正常水平。二是由于铝锭现货盈利优于加工品，部分电解铝厂主动压减铝水供应、扩大铸锭规模。高库存压制沪铝上方空间。

这便是沪伦比持续走低的核心原因：海外供应紧缺加剧叠加国内库存累至高位的局面，在地缘风险持续的背景下，外盘表现必然优于内盘，内盘上涨呈现弱于外盘的情况。

2、美伊协议达成后沪伦比有望反弹

中东局势进一步走向实质性缓和，市场回吐前期战争溢价。6月14日美伊和平协议的正式达成，是市场情绪的一个重要转折点。美伊已以电子方式签订停战谅解备忘录，局势进一步走向缓和，霍尔木兹海峡预期恢复通航。这意味着海湾地区进一步减产甚至停产的预期大幅减弱，前期支撑伦铝上涨的地缘驱动因素开始松动。

国内社库进入去库阶段。进入5月，铝锭社库去库拐点出现，库存从近150万吨高位持续回落，随着铝材出口订单持续提升，终端需求逐步释放，带动国内采购需求提升，国内铝锭社会库存去化阶段或将延续，前期沪铝上方高库存压力减弱。

这就是沪伦比修复的根本逻辑：中东局势进一步走向实质性缓和，霍尔木兹海峡恢复通航的预期下，地缘风险溢价消退，伦铝面临一定的回调压力。而国内随着去库加速和出口放量，沪铝具备补涨空间。

二、历史回顾：2021-2022年俄乌冲突的沪伦比演绎

本轮行情与2021-2022年俄乌冲突时期的铝市场走势相似。俄乌冲突爆发后，俄罗斯对欧洲天然气出口大幅收缩，欧洲天然气价格大幅增长，欧洲铝厂开始大规模减产。随后市场进一步担忧俄罗斯铝业出口受限，伦铝价格一度飙升至4000美元/吨以上。而当时国内铝市场相对平稳，沪铝跟涨乏力，内外比价一度跌破6的历史低位，直至22年3月才开始边际修复。

历史证明，在海外供应冲击引发的比价超跌之后，比价修复具有较高的确定性。但这一回归不是线性的，期间可能伴随反复和震荡。美伊协议的达成确实削弱了伦铝进一步上冲的地缘驱动，然而协议达成并不等于供应恢复。此前受损的海湾地区冶炼产能已经实质性地影响了全球电解铝供应，这部分缺口短期内无法填补。国内去库同样是一个需要时间的过程。铝材出口从订单接洽到实际报关离港，通常需要3至6个月的时间周期。所以真正的出口量爆发预计在8月以后，最快也要熬过6月。中期在铝材出口订单持续提升带动下，国内去库速度有望加快。当前市场正处于从“地缘驱动”向“基本面驱动”切换的过渡期，前一个驱动正在消退，后一个驱动尚未完全发力。

三、套利策略：

基于上述分析，当前最值得关注的策略是多沪铝、空伦铝的套利策略。在当前沪伦比已处于历史低位、基本面外强内弱格局未变、国内库存仍偏高的背景下，建议采取“轻仓试多反套、确认后加仓”的渐进式策略。具体而言，建议先用计划资金的20%左右建立初始头寸，剩余资金等待确认信号。核心观察指标是国内铝锭社会库存能否切换至“加速去库”状态。还需关注LME期限结构的变化，若后续伦铝现货升水逐步收窄，期限结构趋于平坦，则持仓成本将显著下降，届时也是考虑加仓的有利时机。

四、风险提示：

任何套利策略都不是无风险套利，尤其是在地缘政治这一最大变量尚未完全落地的当下。 首先需要警惕的是地缘反复风险。美伊协议的执行过程存在不确定性，若中东局势再度紧张，伦铝可能重获上涨动力。国内库存也存在变数，若国内去库节奏放缓甚至重新累积库存，将直接压制沪铝的补涨动能，延缓甚至打断比值的修复进程。