1、宏观。海外方面，美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，低于预期2.5%和前值2.8%明显下降；核心CPI同比上涨2.8%，创2021年3月以来最低记录，低于预期3%和前值为3.1%。美国通胀超预期降温，市场本应处在美联储降息预期增强的利好中，但贸易冲突升级的威胁压倒了通胀放缓的利好，成为市场关注的焦点。周内美政府多次对华提升关税水平，但中国积极应对；欧盟也宣布对美政府部分商品加征25%关税。美政府挑起关税冲突下，市场对全球经济走向衰退定价激增，全球股市一度大幅下挫，流动性紧张和恐慌情绪下，大宗全线走弱。但在美债遭到抛售后，美政府未能顶住压力，宣布对部分国家征收关税暂缓90天，一度缓和了市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止4月11日全球铜显性库存较上次（4日）统计下降4万吨至67.4万吨，其中LME库存下降2025吨至208775吨；Comex库存增加11940吨至106885吨；国内精炼铜社会库存较上周下降4.64万吨至26.72万吨，保税区库存下降0.4万吨至9.16万吨。需求方面，铜价剧烈波动，下游开工和订单保持平稳，但补库预期增强。 3、观点。美政府宣布对部分国家暂缓实施加征关税下，市场情绪缓和，铜价出现修复性反弹，从走势来看，担忧情绪犹在，预计本轮反弹较难超过前期高点位置。另外，从美铜伦铜价差走势上也可以看出，本轮下跌行情已基本接近尾声。不过需要指出的是，美国关税政策的多变性毫无疑问成为年度交易的重心，对全球经济的负面影响也有待观察，因此并不能简单定义为美加征关税闹剧定价结束。短期仍建议逢低布局，特别是对下游用铜企业来说，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。 （来源：光大期货）

一、美全面关税推迟，金融市场恐慌暂时缓和 本周白宫关税政策引发全球恐慌和金融市场巨震荡。4月2日特朗普宣布按对美贸易顺差计算各国关税，中国、东南亚、东亚、欧盟等主要贸易国关税均超25%，其它国家普征10%关税。中国反制，双方再互加两轮至145%和84%。欧盟宣布反制但随后取消，其它多数国家已宣布接受美国关税不做报复。 超预期关税引发国际贸易停滞担忧，经济衰退预期大幅上调，金融市场恐慌性下跌。最终在周三特朗普宣布对不实施报复的国家暂时执行10%基础关税，原定关税推迟90天执行以逐一谈判，周四又表示可能推迟更长时间。至此美国已实施的关税包括：全部进口商品至少10%基础关税、汽车、钢、铝25%关税，对中国商品145%关税。笔者认为白宫推迟关税是承认现实或者说极限施压后的结果，受限于美国国内的通胀压力，对部分国家的关税可能暂时稳定。中期看关税提高和美国滞胀风险、不确定性阻碍投资等，全球经济预期下调，技术性衰退的可能性仍存在。 金融市场另一重要事件是美元与美债同跌，30年期美债利率由4.4%升至4.86%，美元指数由关税宣布前的104到跌破100。很多分析认为多国央行抛售美债导致利率急升，债券市场流动性承压是特朗普关税推迟的直接原因。美国在今年6月前有6万亿债券集中到期，需要卖新还旧，当前背景下金融市场开始担忧巨额债券发行找不到买家而引发债券收益率暴涨甚至引发流动性危机。因此不少交易者也押注美联府在6月降息或救市。债券市场是容量最大的单一市场，其对整体金融市场的影响非常大，值得引起注意。 当然短期看，由于高关税推迟，恐慌情绪修复，风险资产的剧烈抛售可能告一段落，暂时修复。 二、低价需求集中释放，现货短多长空 4.3美国关税引发风险资产的全面恐慌抛售，伦铜最低达到8100美元，沪铜最低72500元。3月因美国对铜加关税导致铜价长时间处于高位严重抑制终端消费，铜价大跌后迎来一波下游订单集中释放，此外废铜因亏损巨大退出流通，本周精废杆价差基本维持在500元附近，精铜对废铜的价格优势明显。供减需增导致去库加快，截至周四SMM报告国内社会库存26.7万吨较3月31日减少7万吨。现货一度升水150元。本周后两天铜价快速反弹，下游追高意愿减弱，现货升水回到-20元。伦铜急跌后国内现货进口窗口暂短打开，少量报关增加，保税库存10万吨停止增长。 需求端，截至3月国内电力投资、汽车、空调生产等都较好，只是高铜价高终端推迟采购，随着铜价下跌需求释放。但美关税政策导致出口暂时陷入停顿，4月以后新出口订单大幅萎缩，国内需求难以弥补，二季度需求预期大幅下修。 供应端，由于3月纽－伦套利操作吸引大量纽铜可交割货源发往美国，必然导致4月亚洲到货大幅减少。但在3月25号传出铜关税可能在数周后实施的消息，担心无法赶在关税实施前报关货可能重新转发亚洲，因此5月到货将明显增加，后期将有超额到货，因此4月是供应最紧张的时候，后期供应环比持续快速回升，供需矛盾明显转弱。 废铜方面，美国是中国最大的废铜来源国，约占进口总量的20%，以纽铜计价的美废铜自2月起已无利可图，如果实施关税将导致美国废铜出口几乎消失，国内长期废铜供应减量。卫星监测数据3月显示全球炼厂活动环比大幅下降创年内新低，说明海外炼厂因TC急剧下跌，生产已受到明显影响。 总之基本面最大变量还是美国关税对物流的干扰，预计4月供应紧张而低价需求释放，现货偏紧，铜价有反弹要求。但可能很快转向供增需减，预计下游会控制采购节奏，保持逢低买入不追高的策略，限制价格反弹高度。 三、结论 宏观方面关税引发的恐慌可能暂歇，但中期经济预期已大幅下调，加上国债流动性担忧升温，风险资产整体承压不变。基本面供需近多远空确定，限制反弹高度，技术上看76500-75500缺口是中期压力区，反弹抛空思路。预计下周主要波动区间75500-74000。 （来源：迈科期货）

【铜】 周五沪铜震荡收阳在7.5万上方，市场评估中国对美关税博弈的积极倾向，且黄金再创新高。近期美盘铜库存再次走高，显示物流正集中到美国。短线外盘风险定价缓和，但实际系统性冲击未结束。当下铜价定性反弹，海外投行已将全年铜供求平衡转为过剩预期。短期外有美铜流动支撑，内有国内原再生料紧张，但中长期需求定价及系统性冲击占比高。伦铜倾向9300美元阻力强，沪铜上方在7.55-7.7万。反弹空配。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动。昨日铝锭铝棒社库较周一分别下降3万吨和1.3万吨，铝市库存总量已处于近年同期低位，表观消费较好，基本面在有色中偏强。短期宏观主导商品走势，美国关税政策反复加大市场波动，预计沪铝万九之上震荡为主，上方测试两万整数关口和年线阻力。氧化铝各地现货指数陆续跌破2900元，不断增加的检修对4月平衡有改善，但难改过剩前景。随着企业逐渐面临现金亏损，等待更大规模减产发生。本周盘面低点对应成本预期已相当于矿石回落至70美元附近，氧化铝弱势震荡但下方空间或已有限。 【锌】 美国关税相关表态仍有摇摆，临近周末，资金偏谨慎，沪锌窄幅整荡。SMM锌社库走低至10.21万吨，0-2月价差走扩至580元/吨，下游刚需对现货端仍有支撑，消费端悲观情绪有所修复，短期沪锌或在2.2-2.3万元/吨区间震荡，但CZSPT小组预期6月国产矿TC回升至4500元/吨，进口矿TC回升至60-70美元/干吨，炼厂扭亏后增产预期仍偏强。锌后市重心下移压力仍存，延续反弹空配思路。 【铅】 美关税政策摇摆，消费端悲观预期略修复，空头减仓带动沪铅反弹，SMM1#铅报价对近月盘面转贴水10元/吨，精废价差维持25元/吨。SMM铅社库6.95万吨，整体变动不大。铅价低位，原、再生铅炼厂惜售情绪抬升，部分下游畏涨采买，不过消费整体处于淡季，对高铅价支撑有限，精废倒挂解除后，下游倾向采购低价再生铅，铅锭供应并不紧缺。沪铅暂看1.63-1.7万元/吨区间震荡，可操作性不足，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹受阻整固，市场交投平淡。金川升水回升至3200元，俄镍升水200元，电积镍升水150元。高镍生铁价格回调，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1024元每镍点，周跌10元。库存来看，镍铁库存再降2500吨至2万吨，纯镍库存降1400吨至4.6万吨，不锈钢库存降千吨至98万吨。技术上看，沪镍反弹，阻力在12.3-12.5区间，等待更好的空头位置。 【锡】 沪锡收阳在25.5万上方，国内现锡相对持坚，锡资源供应实质性紧张较难在4月缓解。倾向本周社库去库，大波动后锡在尝试震荡在一定区间，观望。 （来源：国投期货）

SMM网讯：以下为上海期货交易所4月11日金属库存日报：