11月19日（周三），由于产量疲软，智利国家铜业委员会（Cochilco）将2025年和2026年的铜价预测上调至历史新高。 Cochilco目前预计2025年铜均价为每磅4.45美元，并将2026年的预测上调至每磅4.55美元，而此前的预测均为每磅4.30美元。 Cochilco矿业市场协调员Victor Garay表示，最新预测是委员会有史以来预测的最高铜价。该委员会还预计，由于供应滞后于需求，铜价至少在2030年之前将保持上涨趋势。 他还指出，关税调整或需求趋势变化等风险依然存在。 Cochilco表示，英美资源和嘉能可合作的大型Collahuasi矿表现不佳、Anglo American Sur的产量下降以及Codelco旗舰矿El Teniente的事故导致供应减少。 Cochilco预计，今年智利铜产量将仅增长0.1%至551万吨，2026年将增长2.5%至560万吨。 Garay表示，其他项目未来将弥补El Teniente产量的下降，2027年智利产量或达到590万吨。 Cochilco表示，铜需求将继续增长，但增长势头减弱。 （文华综合）

铜，因其广泛的应用领域和对经济周期的敏感性，被誉为“铜博士”。铜价走势不仅是商品市场的“风向标”，更是全球经济冷暖的“晴雨表”。当前，铜价站上历史高位，多空力量在此博弈：一方面供应短缺问题为铜价构筑坚实的底部支撑，另一方面传统需求疲软和宏观“逆风”增加上行阻力。笔者分别从供应、需求及宏观维度来梳理目前铜的基本面，探析未来铜价走势。 从供应端来看，矿端供应偏紧与冶炼利润承压形成双重约束。2015年之后的矿业投资低潮，导致近年来全球新增大型铜矿项目寥寥无几。此外，随着全球主要铜矿山的开采深度不断加大，矿石品位持续下滑，智利、秘鲁等主要产铜国的矿石平均品位在过去十年中显著下降。这些因素共同限制了全球铜精矿供应的增长速度。具体而言，2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比骤降4.7%，核心产区扰动因素持续发酵。秘鲁Antamina矿山产量暴跌26%；刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28%；印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，造成年内25万~26万吨产量损失，复产或需至2027年。国际铜业研究组织（ICSG）的数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨。 铜精矿加工费（TC）创下1992年来新低，2025年长单TC仅21.25 美元/吨，较2024年下降73.4%，现货加工费已跌至负值区间。这表明全球铜精矿市场供应极其紧张，冶炼产能相对于矿石供应出现过剩。2025年国内冶炼厂尚未出现规模性减产，主要在于硫酸等副产品收益较好。但若后续副产品价格回落，冶炼端的减产或使电解铜产量受限。受冶炼厂检修减产增多、铜矿加工费处于低位影响，2025年9月、10月，中国电解铜产量环比分别下降4.31%、2.62%。中国有色金属工业协会近期也建议对铜、铅、锌等重点金属的冶炼产能设定上限，以防止“无序扩张”和“价格战”进一步吞噬行业利润。 从需求端来看，传统领域需求疲软与新兴领域需求强劲形成对比，但整体需求存在较强韧性。铜的传统消费终端行业——地产与家电2025年表现欠佳。中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜需求。虽然“保交楼”等政策起到了一定托底作用，但难以扭转整体下滑的趋势。据SMM数据，预计2025年建筑地产终端耗铜量同比将下滑1.67%。家电板块内销及外销均承压。内销方面，随着国补政策长期化，其对消费的边际提振效果减弱，行业逐步回归由实际需求驱动的逻辑。2025年下半年以来，空调、冰箱内销排产增速同比均开始下行。外销方面，第一季度表现亮眼，但从4月开始外销排产节奏出现趋势性下滑。主要原因有三点：一是海外备货高峰期已过，市场逐步进入去库阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。 尽管地产与家电领域仍存拖累效应，但电力与新能源板块产生强力支撑。电力板块占铜需求的40%~50%，是全球铜消费的“压舱石”。全球范围内的电网升级和扩张是一大需求亮点。无论是中国为消纳西部新能源而建设的“特高压”线路，还是欧美为适应可再生能源并网而推进的老旧电网改造，都将为铜需求提供持续支撑。此外，光伏、风电和新能源汽车增速亮眼，2025年1—9月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量和新能源汽车产量同比分别增长46.76%、59.40%和34.98%。光伏电站和海上风电场的单位发电装机容量用铜量远高于传统化石能源发电，一辆电动汽车的用铜量是传统燃油车的3~4倍，而配套的充电桩网络更是巨大的铜消耗源。整体来看，电力与新能源领域用铜有效对冲了传统地产领域铜需求下降带来的拖累，铜终端需求保持韧性。 从宏观层面来看，铜价对降息预期与全球经济增长预期高度敏感。当前，美联储货币政策有进一步放宽的空间，但降息节奏可能放缓。任何关于通胀、就业的经济数据都会显著影响市场的降息预期，进而引发铜价的波动。除非未来美联储的降息节奏大幅超预期或重新启动扩表，否则，当前利率政策对短期铜价的推动作用将趋于平淡。此外，铜价对全球GDP增长预期高度敏感。目前，市场对全球经济“软着陆”还是“硬着陆”仍存分歧。中国经济的复苏力度、欧洲是否陷入停滞、美国经济能否持续保持韧性，所有这些不确定性都影响着市场的风险偏好。在风险偏好低迷时期，宏观资金将逃离铜等风险资产，压制铜价表现。 综上所述，当前铜正处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段，供应端紧缺、电力及新能源需求稳健的格局，夯实了铜价底部重心，短期铜价因宏观扰动而发生的深度下跌往往成为战略性买入的机会，但价格涨幅过快又对下游需求形成阶段性抑制，且宏观经济预期承压制约上方空间。中长期来看，随着供需缺口的扩大和降息空间的打开，铜价突破历史高点或仅为时间问题。 （来源：期货日报）

11月19日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜回升，一些投资者认为近期价格回落是一个很好的买入点，与此同时，股市企稳，且铜市仍担忧供应。 伦敦时间11月19日17:00(北京时间11月20日01:00)，LME三个月期铜上涨33美元，或0.31%，收报每吨10,752.5美元。　 数据来源：文华财经 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen称：“在今晚的Nvidia(辉达/英伟达)财报公布之前，我们看到股市有所回升，因此我认为也有一些积极的情绪流入金属市场。” Hansen称：“在铜市，我们看到回调时的低位逐渐抬高，这表明有买家在等待入场，他们并不打算等到跌幅更大时才行动。” 美国股市周三上涨，从最近的大跌中收复一些失地，投资者在备受瞩目的Nvidia季度财报发布前调整仓位。 铜价仍受助于全球矿场运营干扰引发的供应担忧。 美国自由港麦克默伦铜金矿公司周二表示，计划在2026年7月前恢复印尼格拉斯伯格矿的生产，与此前预期一致。该矿在9月发生泥石流，导致停产。 LME三个月期铅表现不佳，下跌8.5美元，或0.42%，收报每吨2,015.0美元，盘中稍早触及两周来最低水平。 （文华综合）

据BNAmericas网站报道，巴西政府已经授权采用激励债券（Incentivized debenture）为战略矿产项目提供融资。 根据官方公报上发布的一项法令，与钴、铜、锂、镍和稀土相关的项目将能通过免税债券筹集资金。 通过这一举措，巴西政府希望构建矿产增值链。能矿部长亚历山大·西尔韦拉（Alexandre Silveira）在一份声明中表示：“我们希望巴西引领全球能源转型，不想仅仅是原材料的供应者，而是地球可持续未来关键矿产价值链中的主导者”。 根据已批准的规定，筹集的资金中最多49%可分配给开采和矿山开发阶段的项目，前提是这些项目必须包含选矿部分。 巴西政府估计，这项措施能够每年带来52亿雷亚尔（9.81亿美元）的投资，其中37亿雷亚尔用于矿产转化，15亿雷亚尔用于采矿和加工。 专家认为，债券能够为小企业项目提供融资支持，这些企业融资更困难。 前财政部长、现任巴西基础设施协会（Abdib）规划和经济主管罗伯托·吉马良斯（Roberto Guimarães）表示：“今年，债券一直是一种在各部门使用越来越多的金融工具，但今天政府内部已经在讨论，评估激励证券是否真的公平和富有成效来支持拥有大量现金流和广泛融资形式的公司的项目，例如巴西国家石油公司（Petrobras）或淡水河谷公司”。 许多项目都与战略矿产有关，这些矿产由所谓的初级矿业公司运营，涉及稀土和锂等矿产。初级矿业公司在当地资本市场难以融资，他们被迫向大多在加拿大和澳大利亚资本市场的国际投资者求援。 “对于小公司来说，在巴西为长期项目融资非常困难。巴西国家开发银行（BNDES）拥有长期融资渠道，但该行要求提供相当于融资额1.3倍的担保。如此高的担保额度使得小型公司无法获得这些资金”，澳大利亚维里迪斯公司（Viridis）巴西业务负责人克劳斯·彼得森（Klaus Petersen）称。该公司正在为米纳斯吉拉斯州的波苏斯-迪卡尔达斯（Poços de Caldas）杂岩体中的科罗苏斯（Colossus）稀土项目融资，此项目预算为4亿美元。 巴西将寻求在其他领域复制这种融资工具的成功经验，特别是采矿业。 近年来，债券已经成为包括能源、基础设施和卫生等多个行业的项目的主要融资工具之一。 目前，企业和项目融资采用的债券通常有两种：激励性债券，为投资者提供税收优惠；基础设施债券，为发行公司提供税收减免。由于这些债券享受税收减免，所有相关项目都必须获得相关部委的批准。 巴西金融和资本市场企业商会（Anbima）的统计，今年1月至9月，免税债券发行量达到1140亿雷亚尔，高于去年同期的960亿雷亚尔，创历史新高。这些债券中，36%用于电力项目，32%用于交通运输和物流项目，约10%用于卫生设施项目。

11月19日（周三），伦敦期铜反弹，一些投资者将近期的价格回撤作为了进入市场的机会。 LME三个月期铜上涨0.9%，至每吨10,812美元。 哥本哈根的盛宝银行（Saxo Bank）商品策略主管Ole Hansen表示：“在今晚英伟达公布财报之前，我们看到股市出现了一些复苏迹象，所以我认为金属市场也受到了一些积极情绪的影响，” “在铜价方面，我们看到在回调过程中出现了更低的价位，这表明有买家已经做好了入场准备，他们并不愿意等待更大的跌幅出现。” 欧洲股市徘徊在一个月低位附近，但在周二创下逾三个月最大单日跌幅之后并未延续跌势。在英伟达发布重要财报之前，投资者表现谨慎。 铜价上涨还受到供应方面的因素影响，这些因素是由全球范围内的矿山停工所引发的。 自由港麦克莫伦（Freeport-McMoRan）公司周二表示，计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿生产。两个月前，该矿因发生致命事故而被迫停产。 根据分阶段重启计划，该公司预计自由港印尼分公司（PT Freeport Indonesia）2026年铜和黄金总产量将大致持平于2025年水平，约为10亿磅铜和90盎司黄金。 LME其他基本金属方面，三个月期锌上涨0.8%，至每吨3,014美元；三个月期铝上涨1%，至每吨2,808.50美元；三个月期铅下跌0.1%，至每吨2,022美元； 三个月期锡上涨1.7%，至每吨37,505美元。 （文华综合）

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沪铜早间小幅低开，日内行情略有转暖，收盘微涨0.17%。此前美联储降息预期降温压制铜价走势，不过矿端紧张状况延续，下游需求伴随着价格的回落略有好转，后续仍需关注需求回暖的持续性。 自由港公司周二称，该公司计划于明年第二季度恢复旗下印尼Grasberg矿的大规模生产。根据分阶段计划，自由港预计2026年旗下自由港印尼公司的铜金总产量将与2025年产出基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金。整体今年铜矿端扰动增加，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，年底国内冶炼厂和海外矿商的谈判压力同样较大。 对于铜价走势，新湖期货表示，近期因市场对美国12月降息预期下降，而且美股大跌压制市场风险偏好，铜价持续承压走弱。不过铜价回落提振国内消费，下游企业开工率延续回升，国内库存小幅去化，铜价下方存支撑。 （文华综合）

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