【铜】 周二沪铜下午盘转跌，今日现铜78340元，上海铜升水390元，广东升水较快缩至190元。中旬后，国内铜消费有转弱倾向。周内关注联储票委言论，降息节奏正被推迟，对关税上调带来的一次性通胀压力重视极大。2507合约7.8万上方空单继续持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东现货升贴水维持70元。周一铝锭库存小幅回升，需求面临季节性转淡和贸易摩擦的考验，不过库存总量仍处于低位，4月海关数据显示出口韧性较强，铝材铝制品环比增长，继续关注前期缺口20300元关键位置阻力。今日西北氧化铝最新成交3200元。几内亚事件停产影响具体时长和是否规模还会扩大仍存未知数，当前影响量级不足以扭转矿石年内过剩前景。随着氧化铝价格上涨行业利润回升，前期压产规模较大供应有弹性，不宜追涨，等待事件明朗及现货滞涨后的沽空位置。 【锌】 沪锌录得四连阴，上方承压于40日均线，整体趋势偏弱。下游逢低采购回暖，贸易商出货好转，SMM0#锌均价降40元至22610元/吨，对近月盘面升水230元/吨，交割过后SMM锌社库降至8.38万吨，交仓无利可图情况下，显性库存有望继续维持低位。下游刚需采购为主，消费前置和淡季影响叠加，后市需求增长预期偏弱。4月锌精矿进口量同比增72.07%，5月预计矿端进口延续高位，进口矿TC存进一步反弹空间，矿端供应不缺。沪锌维持反弹空配。 【铅】 SMM1#铅均价降75元至16650元/吨，对近月盘面贴水50元/吨，精废价差维持50元/吨，铅酸蓄电池淡季消费明显，下游企业多减产状态居多，“锂代铅”担忧再升温。原生铅利润尚可，开工平稳；部分进口粗铅补入国内市场，再生铅利润修复后复产意愿抬升，叠加新产能投产，供应端压力依然存在。铅反弹空间不足，偏弱震荡看待，考虑成本因素，沪铅下方暂看1.63万元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍走弱，市场交投平淡。金川升水回落至2100元，进口镍升水200元，电积镍升水150元。菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓。菲律宾的镍矿发运量较早期有显著增长，冶炼厂的镍矿库存得到补充。NPI价格继续下行，国内对于高价镍矿接受度下滑，印尼新政对成本扰动或逐步为市场消化，高镍铁报价在948元每镍点，过去一个月跌去接近8%。库存来看，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存持平在4.4万吨，不锈钢库存增6000吨至98.1万吨。沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机。 【锡】 沪锡阴线震荡交投在MA60日均线下方，今日现锡持稳在26.51万，锡市中长期趋势将因供应缓和以及消费忧虑而承压。沪锡空单背靠MA60日均线持有。 （来源：国投期货）

周一沪铅主力PB2506合约日内冲高回落，夜间延续跌势，伦铅收跌。现货市场：上海市场驰宏铅16875-16905元/吨，对沪铅2506合约升水0-20元/吨；红鹭铅16865-16885元/吨，对2506合约贴水10-0元/吨；江浙地区江铜铅报16855-16885元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。沪铅呈偏弱震荡，持货商报价随行就市，部分升水报价下调，主流产区电解铅炼厂厂提货源报价维持对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水100元/吨出厂，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水130-0元/吨出厂，下游企业仅以刚需采购，部分大型企业以长单接货为主，散单市场成交寡淡。SMM：截止至本周一，社会库存为5.91万吨，较上周四增加0.31万吨。 整体来看，下游铅蓄电池淡季不改，采买偏弱，同时持货商移仓交货，库存如期延续回升，叠加湖南、贵州再生铅新增投产，以及再生铅炼厂利润修复，供应稳中有升。累库及供应修复施压铅价，短期期价调整，但成本刚性支撑不改，预计调整空间有限。

现货与供应：近期LME铅库存持续回落至24.9万吨，注销仓单占比50.2%，0-3月贴水整体较前期收窄至4.45美元/吨，投资基金空头阶段性止盈，东南亚新建铅酸蓄电池产能三季度投产预期对伦铅略有提振。国内铅精矿TC低位持稳，原生炼厂依托副产品收益尚有利可图，仍维持72.66%的较高开工率，SMM数据显示，4月我国电解铅产出环比降1.32万吨，同比增2.84万吨至31.99万吨；1-4月我国电解铅累计产出同比增7.56万吨至123.04万吨。再生铅实际产出仍受制于废电瓶供应，冶炼新产能投放加剧原料紧缺，再生铅开工4月中旬以来持续走低，上周环比降0.43pct至37.2%，4月我国再生精铅产出环比降1.57万吨，同比增2.44万吨至35.14万吨，1-4月累计产出同比增2.2万吨值112.35万吨。近期铅价企稳，部分企业有意复产，精废价差报50元/吨。冶炼产能过剩，废电瓶价格整体易涨难跌，1.63万元/吨区间成本支撑仍偏强，只有终端消费足够弱，才可能倒逼废电瓶持货商让价出货。 消费：5月终端淡季消费特征明显，移动基站、数据中心、储能板块订单表现较好，不过铅酸蓄电池企业的业务领域明显分化，数据中心用铅酸电池产能集中在圣阳、南都、双登三家，短期产能增长有限，且因铅蓄电池能量密度低，占地面积大的缺点，部分数据中心倾向采购磷酸铁锂电池，预计数据中心需求增加对股票价格的利多大于对铅价的提振。汽车和电动二轮车领域铅蓄电池消费偏弱，5月17日比亚迪以“铅酸退场，铁锂新启”的口号召开电动两轮、三轮电池全系列产品发布会，磷酸铁锂电池安全性、能量密度等各方面性能表现优异，鉴于比亚迪相关技术的成熟度，锂代铅担忧再升温。不过磷酸铁锂电池的整车售价偏贵，预计短期难以全面取代铅酸车型，短期刚需仍存，但消费增量空间不足。 走势：需求潜力不足，供求缺口主要依赖再生铅开工调节，沪铅1.63-1.7万元/吨区间震荡看待。

上周沪铅主力期价围绕万七震荡。宏观面看，中美关税超预期削减，同时美国通胀降温经济下行，增强美联储降序预期，市场风险偏好改善，铅价跟随有色板块偏强运行。 基本面看，原生铅炼厂减复产并存，供应以恢复为主。消费淡季下，废旧电瓶供应未有太大改善，回收商拿货成本增加，低价较为惜售。广西、江苏部分前期减产再生铅炼厂复产，但原料紧张及利润不佳的背景下，炼厂多低负荷运行，供应未有明显恢复，不过铅价回升后修复企业利润，减产范围进一步扩大的预期减弱。消费端看，铅酸蓄电池维持季节性淡季，多消化库存，刚需采买为主。 整体来看，穆迪下调美国信用评级，宏观情绪边际转弱。目前成本端支撑铅价，但消费维持淡季，且铅价反弹修复再生铅炼厂利润，减产扩大预期减弱，且累库压力抬升，抑制铅价走势。短期多空因素交织，铅价走势胶着，维持高位盘整运行。 风险因素：宏观风险，再生铅集中复产

周四沪铅指数收涨0.20%至16971元/吨，单边交易总持仓7.03万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨0.5至1984.5美元/吨，总持仓14.61万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.94万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得25.03万吨，LME铅锭注销仓单录得12.86万吨。外盘cash-3S合约基差-6.64美元/吨，3-15价差-57.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-698.99元/吨。 总体来看：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企。废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行。下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快。5月12日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场出现一定反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。

周四沪铅主力PB2506合约日内窄幅震荡，夜间先抑后扬，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅16900-16975元/吨，对沪铅2506合约贴水30-0元/吨或对沪铅2505合约平水；红鹭铅16975-17000元/吨，对2506合约平水；江浙地区江铜铅报16950-17000元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。当月交割，部分持货商优先交割事宜，报价贴水小幅收窄，而电解铅炼厂厂提货源仍以大贴水出货，对沪铅2506合约贴水200-80元/吨出厂，再生铅方面炼厂报价增多，对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨报价，下游企业刚需有限，且对高价铅采购较为谨慎，成交明显转淡。SMM：截止至本周四，社会库存为5.6万吨，较周一增加0.89万吨。 整体来看，受当月交割影响，持货商移货交仓，库存如期累增，且库存仍有回升压力。同时铅价反弹修复再生铅炼厂利润，部分低开工复产，供应进一步大幅减少预期减弱，叠加消费淡季需求疲软，基本面支撑力度不足。不过近期宏观氛围偏好，支撑铅价短期保持高位盘整态势。