年初以来，港股整体表现亮眼。一季度在中国资产重估行情推动下，港股领涨全球权益资产，二季度关税冲击后迅速反弹，新消费、创新药等亮点纷呈，6月中旬至8月底在A股不断向上突破背景下港股表现偏弱。但9月以来，随着科技成长强势表现，港股重拾升势。 国泰海通证券指出，在增量资金继续大举流入和港股资产结构性优势驱动下，港股在金秋时节行情或更胜今年一季度，主要指数有望再创新高。 上半年港股明显占优，6月后表现偏弱，9月以来已经重拾升势。今年上半年，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到33%、49%。 分阶段来看，年初受DeepSeek大模型推出的催化，同时AI应用商业化落地和算力产业格局带来深远的变革与重塑，推动中国资产重估行情逐渐展开，其中恒生科技板块引领港股向上。步入二季度，港股在经历关税冲击后迎来快速反弹，这一期间新消费和创新药等产业趋势逐步映射到股市，港股新消费和创新药板块成为驱动市场向上的主线。 6月中旬至8月底港股股指阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显。2025年6月11日-8日31日期间恒生指数跑输沪深300指数12.5个百分点，恒生科技相对创业板指、科创50指数分别跑输36.6、31.2个百分点，这一现象或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。从港股和A股的科技资产结构差异来看，港股科技板块中软件和内容含量更高，而A股硬件板块占比更大。 6月以来，一方面，海内外科技巨头持续加码算力资本开支，对算力硬件端提振较大。另一方面阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴，科技巨头盈利增速一致预期持续下修，叠加近期AI应用软件端的催化相对较少，使得港股权重科技龙头股表现不佳。 进入9月以来，伴随阿里巴巴、百度等互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，互联网叙事逐步转向“AI赋能”，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。截至2025/9/30，恒生指数涨幅7.1%，跑赢沪深300指数3.9个百分点；恒生科技则上涨13.9%，跑赢创业板指、科创50指数1.9个百分点、2.5个百分点。 当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。港股自2024年初后已处于牛市氛围中，今年以来也维持了震荡上行的格局。尽管港股市场前期积累的涨幅已经较为可观，但目前估值仍不算高。尤其港股科技板块低估优势更加明显，性价比或相对更高。 当前港股估值处历史中位水平，并且略低于A股。截至2025年9月30日，万得全A PE(TTM，下同)为22.5倍，处05年以来从低到高78%分位；上证指数PE为16.6倍，处70%分位。而港股恒生指数PE为12.1倍，处63%的分位；恒生科技 PE(TTM）为24.6倍，处有数据以来37%分位。其中恒生科技指数估值所处于历史分位明显低于A股创业板指(45%)和科创50(100%)，可见恒生科技等港股资产估值不高。 行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。由于2019年以来港股和A股经历了一轮完整牛熊周期，因此以2019年初为起点来计算各行业估值所处的历史分位。截至2025年9月30日，港股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为64%/54%/30%/38%，均低于A股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业估值分位数98%、59%、48%、47%。 四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼。8月底以来港股已经重拾升势，目前港股估值并不高，科技板块性价比尤为明显。往四季度看，港股科技更加受益当下产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中恒生科技空间最大。 港股互联网巨头受益AI叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下AI产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于AI产业变革红利。产业方面，9月24日阿里巴巴在2025年云栖大会上宣布阿里云重磅升级全栈AI体系，并宣布与英伟达在Physical AI领域达成合作。后续随着港股互联网巨头逐渐加大AI基础设施领域的资本投入，大模型迭代与AI应用落地进度有望提速。 政策方面，近期交通运输部等部门发布《关于“人工智能＋交通运输”的实施意见》，要求培育壮大智慧交通和智慧物流产业。随着相关政策逐渐落地，人工智能规模化商业化应用有望提速。 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。由于过去几年外资持续流出港股，市场对外资的预期一直较低。然而今年5月以来港股外资实际已出现阶段性改善的迹象。伴随美国通胀温和，就业走弱，9月美联储如期降息25BP。美国8月核心PCE环比0.2%，低于前值的0.3%；核心PCE同比为2.9%，与前值及市场预期持平。目前市场预期10月美联储仍将降息25BP。若四季度美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。 南向资金有望继续流入。港股科技、消费类资产相较A股具有一定稀缺性，同时与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，在当前宏观偏弱环境下具备较强吸引力。截至2025/9/30，今年以来南向资金已流入超1万亿元。展望四季度，主动型公募仍有望增配与AI产业周期趋势相关度更高的稀缺性互联网；政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将继续增配港股红利，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。 该券商在此前的研报中提出，当前恒生科技指数性价更优，仍具备较大的估值抬升潜力。若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约15%左右。若恒生科技指数估值修复至历史均值的位置，恒生科技估值抬升空间或超30%。 结构上，AI驱动下，港股科技仍是行情主线。9月中美第四次会谈已就TIKTOK问题达成框架共识，中美关系趋于稳定有助于提升港股市场风险偏好；同时前期港股科技行情偏滞涨，互联网外卖平台“补贴大战”对盈利的扰动或已被部分计价，后续扰动逐渐减小。 港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于AI产业变革红利。随着本轮AI浪潮的产业周期向上趋势进一步确认，四季度港股科技龙头有望重拾相对优势。 此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。

随着美东时间10月1日零时的钟声敲响，美国政府正式陷入停摆状态。 据新华社报道， 当地时间10月1日0时，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆” 。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。此前，美国两党因医保福利方面分歧，未能就新的临时拨款法案达成一致。 此前一天，在美参议院先后否决两党拨款法案后，白宫正式宣布政府即将“关门”。当地时间30日晚，白宫管理和预算办公室（OMB）主任沃特发布备忘录，指示各政府机构开始执行其“有序停摆”的预案。 自1995年共和党40年来首次全面控制国会以来，美国政府关门事件时有发生。这通常发生在立法者和白宫在支出、税收和其它财政问题上存在分歧的情况下。在政府关门期间，非必要工作人员将被暂时休假，而必要工作人员则会继续坚守岗位履行其职责。 尽管目前尚不清楚政府停摆将持续多久，但华尔街分析师大多认为，美国经济以及金融市场受到的影响将有限。 华尔街和国会预算办公室（CBO）的一系列估计发现，即使是有史以来最长的政府关门——2018年和2019年的35天——也仅使美国经济总产出减少了0.4%。 富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票策略师Doug Beath日前在一份报告中表示：“历史表明，政府关门对经济和金融市场的影响有限，但未来几天市场可能会出现一些动荡。” “政府关门导致政府数据发布暂停，而美联储眼下正密切关注数据，以决定是否进一步降息。目前有私营部门就业数据和制造商调查的通胀数据，但这些数据可能并不具有决定性。” Beath补充道，并指出潜在的联邦就业岗位流失是另一个需要考虑的因素。 美国芝加哥联储主席古尔斯比周二表示，政府停摆导致的劳工统计局数据缺失将对美联储产生影响，希望近期的高通胀被证明是一次性的。 他还表示， 政府停摆对经济的影响取决于停摆的范围和持续时间。从历史上看，大多数政府停摆持续时间都不长，其影响也有限 。 高盛经济学家的一项分析指出，大多数政府停摆都是短暂的，2018年最长的一次停摆持续了35天，但仅影响了大约15%的联邦政府部门。 高盛的报告指出， 政府每停摆一周，将对第四季度的实际GDP环比年化增长率造成约0.15个百分点的直接拖累，并在政府重开后的第一季度产生同等规模的正面反弹 。 高盛的分析还发现，由于被迫休假的工人会被归类为“临时下岗的失业人员”，政府停摆可能会暂时提高失业率，但影响应该很小。 就对金融市场的影响来看，高盛的报告指出， 历史上政府停摆的影响好坏参半，股市、利率和美元的反应没有明确的规律。不过，10年期美国国债收益率往往会下跌，而美元通常会走弱 。 金融咨询公司Truist Wealth发现， 自1976年以来发生的20次政府停摆中，标普500指数平均而言几乎没有变化 。 2018-2019年的上一次政府停摆是个例外。标普500指数在那次政府停摆期间上涨了10%以上，但由于对企业盈利下降和美联储加息感到担忧等因素，在那次政府停摆之前美股遭到了大幅抛售。 从长远来看，政府关门对市场的影响甚至更小。盛宝银行全球投资策略主管Jacob Falkencrone周二表示：“在政府停摆后的12个月里，标普500指数平均上涨了约12%。”

今日市场全天震荡分化，三大指数均小幅收红。科创50指数表现强势，盘中涨超2%续创近4年新高。沪深两市成交额2.18万亿，较上个交易日放量200亿。盘面上热点快速轮动，有色金属板块领涨两市，博迁新材2连板，锡业股份涨停。存储芯片概念股延续强势，中电鑫龙7天4板，江波龙20cm涨停续创历史新高。电池概念股反复活跃，天际股份成功晋级3连板.下跌方面，大金融方向走势疲软，银行、保险板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.52%，深成指涨0.35%，创业板指涨0.00%。 板块方面 板块上，有色金属方向全天强势，锡、钴、铜等细分领涨博迁新材、江西铜业、华锡有色、锡业股份等个股涨停，华友钴业、云南铜业、永兴材料、豫光金铅、洛阳钼业等个股涨幅居前。 近期，有色板块迎来多重利好催化，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中提到，科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，提高投资的精准性和有效性。 此外，美联储降息预期升温，全球第二大铜矿因泥石流事故暂停生产、刚果（金）钴出口禁令延长、印尼大规模禁止非法采锡矿等均对有色板块形成直接刺激，预计围绕有色板块的趋势性行情仍有望在节后延续。后续可重点关注以下两大方向：1）拥有上游矿产资源的企业能够更为直接地享受涨价利润；2）切入新能源、AI等高成长赛道的材料加工商。 半导体芯片产业链延续强势，存储芯片概念股涨幅居前，江波龙、德明利、深科技等个股涨停，恒烁股份、普冉股份、佰维存储、兆易创新等个股涨幅居前。 光大证券认为，有关于存储芯片年末降价格局已被打破，2025年四季度环比增幅优于之前预期。TrendForce预计2025年三季度和四季度一般型DRAM （Conventional DRAM）价格将季度环比增长10%-15%和8%-13%，若加计HBM，季度环比涨幅将扩大至15%-20%和13%-18%，其中HBM渗透率为8%和11%。另外，TrendForce预计NAND Flash在今年三季和四季分别上涨3%-8%和5%-10%。 不过需注意的是，本轮存储芯片行情在此前已经历反复演绎，在今日集中放量爆发后，短线或趋于高潮，预计后市板块内部个股的分化可能会有所增加，应对上耐心等待分歧回调的过程中寻找低吸机会。 个股方面 个股层面，目前市场延续结构性分化态势，故赚钱效应多集中在热门板块的前排核心标的之中。以半导体芯片产业链为例，存储芯片龙头股德明利再度涨停，9月总体涨幅超110%，晶圆代工核心标的华虹公司今日涨超15%续创历史新高，近14个交易日涨超60%，此外江波龙、佰维存储、赛微微电等个股同样维持着强势上涨结构。新能源方向反复活跃，天赐材料、湖南裕能、阳光电源月涨幅均在60%以上。而随着天际股份成功晋级3连板，或有利于吸引更多短线资金介入其中。有色板块同样不遑多让，博迁新材2连板，中国中冶、江西铜业等涨停，而像洛阳钼业、紫金矿业这样的核心龙头同样持续刷新历史新高。总体而言，虽然目前市场整体分歧依旧明显，但成交额始终维持在2万亿的市场环境下，核心热门题材还是维持不俗的延续性。因此只要后续没有出现破位下跌，仍可在上述热门板块中寻找回调低吸机会。 后市分析 今日市场维持震荡向上，三大指数最终均小幅收红。从指数维度来看，目前沪指依旧未能摆脱区间震荡结构，能否在节后迎来放量突破仍是关键。而创业板与深成指则延续震荡上行，并再度于盘中刷新阶段新高，故在5日线被有效跌破之前或仍具进一步上行动能。另外盘面的角度而言，近期市场的赚钱效应大多集中在有色、科技（半导体）、新能源这三大热点之中，故在资金深度介入的背景下，预计节后上述方向仍存在持续活跃的机会，此外AI产业链，大金融等人气板块同样有望卷土重来，预计后市仍以结构性行情为主，把握轮动节奏仍是应对的关键。 市场要闻聚焦 1、智谱发布GLM-4.6 寒武纪、摩尔线程已适配 国内大模型头部厂商智谱正式发布并开源新一代大模型GLM-4.6，在Agentic Coding等关键能力上实现大幅提升。据介绍，在公开基准与真实编程任务中，GLM-4.6的代码能力已对齐Claude Sonnet 4，超过DeepSeek-V3.2-Exp，是目前国内最强的Coding模型。智谱官宣GLM-4.6在寒武纪国产芯片实现FP8+Int4混合量化部署，为首套投产的该模式芯片一体方案，其基于vLLM框架，还可在摩尔线程新一代GPU原生FP8精度稳定运行，此次适配标志国产GPU具备与前沿大模型协同迭代能力。 2、财政部、商务部：开展国际化消费环境建设工作 国际消费中心城市每个城市合计补助2亿元 财政部、商务部发布开展国际化消费环境建设工作的通知，中央财政对试点城市给予资金补助。实施期内，国际消费中心城市每个城市合计补助2亿元，其他城市每个城市合计补助1亿元。补助资金分两批下达。试点启动第一年先下达部分资金，剩余资金根据绩效评价情况下达。试点城市可按照市场化原则，对符合条件的经营主体，按规定采取补助、奖励等方式予以支持。试点城市申报范围为地市级及以上城市（包括直辖市，计划单列市，各省、自治区省会或首府城市，地级市、州、盟）。支持15个左右试点城市，包括符合条件的国际消费中心城市及其他消费带动作用强、发展潜力大、境外旅客较多的城市。政策实施期为两年

港股市场将于10月1日和7日休市，港股通在9月29日与30日正常交易，10月1日至8日期间将暂停运行。 对此华泰证券分析称，节前南向大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨、成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤、风格再度切换至防御，一周内日历效应消散。 节前市场总体平淡，南向大幅流入消费与防御风格 华泰证券表示，据2025年香港交易所交易日历安排，港股市场将于10月1日(国庆节)和10月7日(中秋节翌日)休市，港股通服务自10月1日至8日期间将暂停运行。近年来在沪深港通交易日历持续优化的背景下，交易效率得到显著提升。自2022年8月中国证监会与香港证监会联合启动交易日历优化机制以来，已有效解决了因“两地市场均为交易日但不满足结算安排”导致的交易障碍。 具体而言，2025年南向交易预计将新增8个交易日，其中包括国庆假期前的9月29日与30日两个新增交易日。这一优化安排提升了港股通对香港市场交易日的覆盖度，为投资者在长假前进行资产配置提供了更充分的调整窗口。 国庆假前，南向资金流入有什么规律？ 整体来看，国庆节前夕南向资金会出现较大幅度的净流入。考虑到港股通渠道自2018年以来使用量大幅增加，华泰证券统计了2018年以来国庆假期前的1天与1周的南向资金日均净流入规模与净流入占南向持股规模比例的情况。 具体来看，除2024年因A股短期异动导致南向资金大幅净流出外，其余年份的国庆节前夕，南向资金均保持较大规模的净流入，且净流入占比呈现一定的逐年走阔趋势，反映内资机构越来越倾向于在国庆节前继续流入港股以获取收益。 越临近国庆节，净流入的规模与流入规模占南向持股市值比都显著增大。今年情况类似，截至2025年9月24日，南向资金近一周与近一月的日均净流入规模分别为69.2、82.8亿元，占比较去年同期分别提升0.06、0.07pct。 结构上看，华泰证券指出南向资金在假期前的净流入以消费与防御风格为主。其中，消费方面，美容护理、商贸零售近一周的净流入占比分别为1.76%、1.09%；防御方面，国防军工、非银金融、公用事业等防御性标的亦有较大幅度的净流入，净流入占比分别为1.29%、0.74%、0.53%。 国庆期间，港股表现有什么特点？ 历史数据显示，A股长假期间，港股市场在国庆期间倾向上涨。2010年以来的A股国庆节长假休市期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.1%、86.7%。国庆时段为Q4伊始，市场对经济会议、政策预期与宏观经济走势等因素的关注逐渐升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。 此外，若市场本身处于上升趋势中，国庆日历效应更为显著。14-15、16-18、21-22、24年的国庆期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.8%、87.5%。 结构上看，港股在十一长假期间的风格偏积极。通过统计2010年以来历年国庆期间港股二级行业的涨跌情况，华泰发现：除综合金融外，所有行业的上涨概率均在60%以上，显示出普遍的做多窗口特征。 他们还指出，消费、高β和成长性在假期内表现相对占优。服务消费、有色金属、机械、计算机、电子等成长型板块上涨概率均在80%左右，且涨幅中位数超过2%，优于市场整体表现；与之相对，防御性板块如公用事业、通信、食品饮料涨幅相对较低。 海外环境对港股影响在十一假期内小幅上升。港美股相关性在假期内小幅提升。华泰证券分别统计了2010年以来，恒生指数与标普500指数在国庆假期与非国庆假期的涨跌幅相关性，发现国庆假期港美股的相关性较非国庆期间水平提升13.8pct至35.3%，但整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与假期定价，外部影响因素重要性走高，但十一期间投资者依然对国内长假消费和后续政策会议关注更高。 外部市场环境在十一假期内一般较为稳定，今年需关注日本大选和美国非农数据。2010年以来的国庆期间，标普500指数VIX中位数小幅上升至19.2。今年假期内的海外主要事件集中于就业数据、制造业PMI及部分联储官员讲话。 国庆假后，港股市场会有什么变化？ 十一假期结束后，港股当天表现转弱，但随时间推移日历效应的影响减弱。2010年以来数据显示，节后第一天港股倾向于下跌(上涨概率未超过50%)，恒生指数、恒生国企、恒生科技、恒生高股息指数首日表现相对整体国庆假期的上涨中位数分别为-0.48%、-0.68%、-0.63%、-0.71%，或主要受节前布局资金获利了结、AH交易转换、假期效应与换月效应等因素的共振影响。但一周内表现逐步修复，除高股息外，主要指数上涨概率过半，恒生指数、恒生科技、恒生国企相比国庆假期内上涨中位数为0.60%、2.36%、1.03%。 行业方面，节后当天风格快速切换，一周后重回中长期逻辑。假期期间涨幅较高的服务消费节后当天快速回调，科技表现分化，银行、电力公用等高股息板块回调程度更低。日历效应在节后一周左右开始消退，行业之间不再呈现同涨同跌格局，而是回归主线交易。节后一周防御性风格相对占优的表现开始分散，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。

美国人的美股投资在其家庭金融资产中的占比已升至历史新高——这对于美国经济和美股市场来说，都是一把双刃剑。 尽管随着美股的持续上涨，美国人的账户金额也在增加，但这也意味着美国经济比以往任何时候都更加容易受到股市下跌的影响。 美国人持股占比已达到历史新高 根据美联储公布数据，今年第二季度，美国人直接和间接持有的股票（包括在共同基金或退休计划中的投资）占家庭金融资产的比例已升至历史最高水平，达到了45%。 这一里程碑是由多种因素共同促成的：美股价格创下历史新高，从而提升了持仓股票价值；越来越多的美国人直接参与了股市；以及像401(k)这样的投资于股市的退休计划在近几十年来越来越受欢迎。 尽管从当下来看，这一趋势对于美国人来说还是值得庆祝的好消息——在美股上周又创下新高之际，更多美国人将能从美股的上涨中获益。 但这样创纪录的高股票持有量引发了人们的担忧，因为美股市场下跌可能会影响美国民众个人财务状况——尤其是在美国劳动力市场日益脆弱、通胀持续顽固的当下。 据LPL金融公司的首席经济学家杰弗里·罗奇（Jeffrey Roach）称，由于如今许多美国人持有大量股票，并且将大量资金投入美股，因此 美股对经济的影响（无论是积极的还是消极的）都更大了。 “股市的繁荣或崩溃所带来的影响——它具有双向性——对整个经济的影响将比十年前要大得多，”罗奇说道。 值得注意的是，咨询公司Capital Economics的首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）表示，美国人的股票持有量已经超过了上世纪90年代末（也就是互联网泡沫破裂之前）的水平。 希金斯在报告中表示：“即便在对人工智能充满热情的情况下，美股还将持续上涨一段时间，这种情况也应当引起警觉。” 希金斯补充道：“事实上，我们的预测是，标普500指数今年和明年还将继续上涨…但当前股票占比极高是一个需要密切关注的警示信号。” 美股投资回报率可能下滑 自4月8日美股触及低点以来，标普500指数已累计上涨33%。自今年年初以来，该指数累计上涨了13%，今年已陆续有28次创下历史新高。 今年的科技热潮是推动美股上涨的主要动力。以英伟达为首的美股“七巨头”等大型科技公司股价飙升，带动了像标普 500 指数这样的主要指数上涨。 据标普道琼斯指数的高级指数分析师霍华德·西尔维拉特（Howard Silverblatt）称， “七巨头”今年为标普500指数贡献了总体涨幅的41%。 不仅美国家庭持有的股票数量创下了新高，据美联储的数据，外国投资者在美股市中的持股比例也在第二季度达到了历史新高。 美国奈德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）的行业策略师罗布·安德森（Rob Anderson）警告称，历史表明，当股票持有量达到历史高位时，经济衰退的风险以及美股回报率低于平均水平的可能性都会增加。 安德森说：“投资者不应期望能重现过去十年所见到的那种规模的回报。未来十年，收益可能会有所下降。” 贫富差距或进一步拉大 美股持续创下新高带来的另一重担忧，是美国经济可能会继续朝着“K型”发展——即穷者益穷、富者益富。 这在一定程度上是因为美国就业市场（大多数美国人主要通过此获取收入）仍停滞不前，而股票市场（美国富人主要通过此获取财富）却持续上涨。 “在股票市场中拥有大量财富的人觉得自己的资产表现得极为出色，”Simplify Asset Management公司的首席策略师迈克尔·格林（Michael Green）说，“而那些没有这种财富、主要依靠就业作为主要资产的人则在当今社会感到受到更多限制。” 这也在一定程度上扭曲了经济数据，使得美国整体经济数据看起来比大多数美国民众实际感受到的要乐观得多。LPL金融公司的罗奇表示，活跃的股市正在提升美国富人的净资产，刺激了他们的消费，进而推动了经济增长。 很多数据都已经反映初这种矛盾现象：在第二季度，美国收入最高的10%人群（年收入超过35.3万美元）占美国消费者支出的 49%以上，这是自1989年以来的最高比例。 然而，从深层次来看，这样的情况带来的是经济稳定性的下降：美国的低收入群体已经在面临越来越大的压力，一旦美股出现崩溃迹象，可能会让那些一直通过高消费支撑经济的美国富人们感到恐慌。 Charles Schwab公司的高级投资策略师凯文·戈登（Kevin Gordon）表示：“当你的投资规模如此之大时，股市就会成为更大的经济推动力。” 他指出，尽管当前的美股上涨能够刺激消费支出，但一旦美股暴跌时，就会出现截然相反的情况。 “如果股市出现长期低迷，这可能会对家庭支出造成压力，尤其会对财富水平较高人群的心理状态产生影响。出现这一情况的风险已经越来越大了。”戈登说道。

今年9月，一向让美股投资者们闻风丧胆的“9月魔咒”似乎并未应验：美股有望创下过去15年来的最佳9月表现，三大指数最近也不断创下新高。 随着9月步入尾声，美国银行分析师开始期待10月美股的继续上涨， 因为历史上“第四季度通常是美股表现最佳的季度” 。 然而，高盛却警告称，在美股9月意外打破季节性波动的规律之后，到了十月，这场“惊喜”的代价或许会随之而来。 美股今年打破了季节性规律？ 美股历来有“9月魔咒”的说法，因为在过去的二十多年中，美股在9月往往表现疲弱，而直到进入第四季度，美股可能才会迎来好转。 然而今年的情况却出现了例外：今年9月至今，标普500指数累计上涨了2.75%，有望创下自2010年以来的最佳9月表现。 而科技股的表现尤为更出色。纳斯达克100指数9月迄今累计上涨了4.86%，而科技精选行业SPDR基金累计上涨了7.5%，这是该基金自1999年推出以来表现第二好的 9 月。 这显然不符合常态。在过去25年里，纳指在9月的平均跌幅为2.2%。 但今年，在人工智能需求和美联储降息的预期推动下，甲骨文公司、特斯拉、美光科技及苹果公司等一众科技公司的股票引领着整个美股上涨。 结果就是今年出现了一次罕见的、近乎欣喜若狂的9月涨势，其情形更像是往年7月或12月的行情。 然而，高盛警告称，10月可能会让投资者付出代价。 高盛预计，10月美股即将迎来一系列财报和宏观风险的考验，市场波动性将大幅上升。 10月股市波动性或增加 在周二发布的一份报告中，高盛股票分析师约翰·马歇尔（John Marshall）表示，当前的好形势可能不会持续下去。 “以历史为参照，我们预计10月全球股市的波动性将会增加。” 而且数据也证实了这一点。据高盛称，过去几十年中，10 月份的实际波动率比其他月份高出25%以上。 该公司指出，长期以来一直存在这样一种模式，即每逢10月，由于企业盈利压力、年终业绩评估以及重大宏观因素的影响，股市的交易活动量会大幅增加。 高盛表示：“随着10月份的财报季通常是全年波动最大的时期，事件性波动可能会进一步加剧。”他还补充道，美联储官员在10月的公开表态以及最新的消费者价格指数（CPI）报告都将备受关注。 高盛还指出，在历史上，单只股票的交易量（包括股票交易和期权交易）通常在十月达到峰值：从1996年到2024年，美股单只股票及其期权的平均每日名义交易量在十月达到了最高值，这进一步证实了投资者在压力下不得不采取行动的观点。 高盛表示：“我们认为这进一步证明了我们的假设，即业绩压力可能会促使投资者增加交易活动。” 高盛预计此次波动将呈普遍趋势，但认为单只股票期权交易存在机会，可借此围绕业绩驱动的走势进行布局。

今年，美股市场三大指数不断创下新高，表明美股投资者们似乎正处于普遍乐观情绪之中，然而与此同时，黄金价格也在同步创下新高——这让德意志银行感到了一丝诡异。 通常来说，黄金作为避险资产，其价格走高体现的是市场的避险情绪。然而，如今黄金的走势却与体现风险情绪的美股同步。 德意志银行副总裁、宏观策略师亨利•艾伦（Henry Allen）在报告中写到，这表明投资者虽然看好股市，但同时也在担心着出现重大下行风险引爆暗雷。 金价与股价同步上行？ 艾伦在报告中写道：“虽然金价有许多驱动因素，但其中之一是人们认为黄金是投资者在恐慌时期购买的避风港。毕竟，黄金不支付股息或利息，而且从很长一段时间来看，它一直难以与其他资产的回报率竞争。 他回顾到，今年9月，金价超过了1980年1月经通胀调整后的上一个峰值，而1980年时的情况是，在保罗•沃尔克（Paul Volcker）领导下的美联储正为降低通胀而大幅收紧货币政策的，美国因此正陷入经济衰退。 “因此，从历史上看，金价高企与乐观情绪并不完全相关。” 投资者在担忧什么？ 如此说来，市场似乎并不想表面看起来那么乐观。那么，投资者究竟在害怕什么呢？ 艾伦在报告中写道：“美国预计未来几年通胀率将徘徊在目标上方，这远非‘完美’”。 艾伦所说的通胀问题与当前挥之不去的关税担忧有关，尤其是制药和半导体等行业仍将面临关税的威胁。 “此外，预测市场认为，美国政府在本月底关门的可能性越来越大。而且市场显然也担心美国就业增长放缓的问题，因此美联储迅速降息的预期已经反映在美股中。” “现实情况是，市场已经消化了很多下行风险，但这也为（美股）市场潜在的上涨提供了巨大空间。” 换句话说，一旦这些已经被定价的下行风险未能成为现实，或者情况好于预期，股票市场反而可能迎来进一步的上行空间。 仍然看好黄金 一周前，德意志银行上调了黄金目标价，预计到2026年，黄金平均价格将达到每盎司4000美元，直接原因是美联储降息和全球央行的持续买入，而根本原因，可能就是市场参与者们这隐隐的担忧情绪。 除了艾伦以外，摩根大通分析师法比奥•巴希（Fabio Bassi）及其团队也做多黄金。 目前，很多人认为，人工智能股票存在泡沫，类似于1999年至2000年的互联网泡沫。不过，与二十多年前不同的是，在互联网泡沫破裂之前，黄金价格在持续下跌，因为当时的投资者对科技股过于乐观。 “（现在）与那个时期的一个关键不同之处在于，当时的实际金价处于几十年来的低点附近。这将更符合‘高度繁荣’的环境——人们希望拥有回报更高的资产，而不是不支付股息的黄金，”艾伦表示。

美国股市正“大快朵颐”地享用美联储顺周期的宽松政策——在此过程中，它们重新夺回了全球估值最高市场的“殊荣”。而尽管“高处不胜寒”的回调风险始终存在，但仅凭这一点或许尚不足以引发美股抛售，因为其经风险调整后回报率仍要低于众多全球市场。 下图是MSCI全球指数(ACWI)的走势图，并采用了颜色标识——用以显示以美元计价的各国MSCI指数中，在某一时间段哪个市场拥有最高的三个月平滑市盈率。 如图中所示，印度股市(黑色)在过去几年中长期占据着榜首。尽管在此期间印度市场多次因估值过高面临下行风险，但始终能获得强劲支撑。 不过，美股在去年特朗普当选总统前后，一度重新领跑了上述估值排名榜单，并在今年上半年的关税纷争期间一度持续保持这一位置。而随着美国市场在征收关税数月后终于出现震荡，印度市场于六月重新登顶，随后又很快被保加利亚股市取而代之。 但 截至上周，美股已重夺这一全球最昂贵估值的“圣杯” ——尽管这很可能是一杯毒酒。 值得一提的是，美国股市眼下不仅估值居全球之首，相较自身历史水平也处于高位。 标普500指数的市盈率目前已突破今年2月的高点，其周期调整市盈率(CAPE)更是已达到了近150年历史统计数据的第98个百分位。 当然，正如宏观策略师Simon White所提到的， 仅向投资者揭示估值高度，并不能预言其何时会回落。 White表示，若美股处于超买状态，对此的担忧或许会更为迫切。但其风险调整后的回报率并未显著偏高——无论是相较其自身历史水平，还是更为关键的全球资产间的对比。 如下图所示，标普500指数和美国科技板块的一年期风险调整后回报率仅位居全球资产的中游水平。黄金和比特币目前的回报风险比最高，而标普500指数不足1倍，纳指也仅在1倍左右。 高回报风险比通常预示着剧烈的价格反转，因为伴随回报的低波动性通常蕴含着“自我毁灭”的种子，最终可能导致无序抛售。 White指出，目前还不存在美股即将大幅下跌的事前征兆，当然，诸多因素仍值得投资者持续警惕潜在风险——尤其是其冠绝全球的估值水平。

市场全天震荡拉升，三大指数均收涨。在芯片概念股的带领下，科创50指数盘中一度涨逾4%。沪深两市成交额2.12万亿，较上一个交易日缩量2023亿。从板块来看，消费电子板块表现活跃，立讯精密一字涨停。芯片产业链延续强势，其中德明利两连板创历史新高，芯原股份触及20cm涨停创新高，中芯国际、海光信息、江波龙等多只芯片概念股大涨创历史新高。受现货黄金新高的影响，尾盘黄金板块走强，晓程科技、中金黄金快速拉升，湖南白银涨停。下跌方面，影视院线和旅游板块大跌，金逸影视跌停。截至收盘，沪指涨0.22%，深成指涨0.67%，创业板指涨0.55%。 板块方面 板块上，消费电子板块涨幅居前，立讯精密、国光电器、盈趣科技涨停，显盈科技、领益智造、蓝思科技、歌尔股份、工业富联等个股涨幅居前。 消息面上，据The Information报道，近日，OpenAI已与苹果公司的设备组装商立讯精密签署协议，共同打造一款消费级设备。据悉，该款设备目前仍处于原型开发阶段，预计能与OpenAI的人工智能模型深度协作。另一方面，随着苹果的iPhone 17热销，“苹果已要求立讯精密和富士康将标准版iPhone 17的提高产量的消息同样不胫而走，对于限购苹果产业链形成直接催化。 此外端侧终端方向在此前的行情中更多偏向于被动跟涨，相比科技股其余细分的位阶仍存优势，所以在受上述消息面的刺激，今日资金加速流入该方向，预计后续或存反复活跃之空间，仍可在相关产业链中寻找补涨机会。 半导体芯片震荡走强，德明利2连板，中科蓝讯20CM涨停，芯原股份、海光信息、江波龙、东芯股份涨幅居前。 消息面上，上海证券交易所上市审核委员会定于2025年9月26日召开2025年第40次上市审核委员会审议会议，审议摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（首发）。摩尔线程2020年成立，专注研发设计全功能GPU芯片及相关产品。 在政策强力支持、市场需求巨大、技术逐步突破等多因素催化下，到2025年或2027年，我国半导体产业的整体国产化率有望提升至25%-30%。算力芯片的全产业链国产化仍将延续，后续可重点关注设计、制造到封测测试以及上游的设备材料等细分中的投资机会。 个股方面 个股层面来看，受开盘阶段立讯精密早早封板的带动，今日科技容量权重再度集体走强，中芯国际、海光信息、工业富联、长盈精密、芯原股份均创下历史新高。而上述科技权重的震荡拉升，对于市场整体的情绪也具有较强的带动作用，截至收盘今日市场有逾百股涨停或涨超10%。整体而言，目前科技股依旧目前市场的主导风格，只要相关核心标的能够维持强势的话，有利于市场整体反弹的延续。反之一旦再度出现转弱信号的话，后市仍先以区间震荡结构看待。 高位人气股方向延续分化态势，其中首开股份、山子高科双双反包涨停，分别录得14天12板与7天6板。而上周五实现5连板的泰慕士则上演天地板行情，而连板股永兴光学、兴业科技、公元股份同样再度大跌。整体而言，随着短线情绪的回暖，连板炒作的反馈也逐步转好，重点留意热门题材方向人气股博弈机会。 后市分析 今日市场震荡反弹，三大指数均小幅上涨，科创50涨超3%。指数在经历连续两日震荡整理后，短线卖盘缩手已较为明显，预计后市存在一定的向上修复之预期。不过需注意的是，由于目前成交额持续萎缩，或意味着目前市场的做多氛围尚未完全恢复，另一方面盘面中呈现出结构性分化的特性，赚钱效应多集中在科技股方向。因此后市想要真正意义上重新转强的话，除了在短线反弹的过程中，量能跟进放大以外，科技股能否进一步打开市场高度重塑市场的做多信心同样关键。应对上还是围绕着科技热门方向中寻找轮动性的机会。 市场要闻聚焦 1、潘功胜：关于“十五五”以及下一步金融改革内容 将在中央统一部署后做进一步沟通 在介绍“十四五”时期金融业发展成就时，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，今天的新闻发布会的主题是介绍十四五时期金融业的发展情况，主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，关于“十五五”以及下一步金融改革的内容，将在中央统一部署后给做进一步沟通。 2、吴清：中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32% 中国证监会主席吴清9月22日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。