美东时间周三，在通胀迟迟缺乏进展的背景下，美联储公布了5月份利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。由于并非季度末决议，所以没有点阵图报告。 自2022年3月开始，美联储已进行11次加息，幅度从最开始的25个基点，到后来的50个基点，以及连续4次75个基点，后来加息幅度又逐步放缓，至今已连续六次暂停加息。 负责制定利率政策的联邦公开市场委员会(FOMC)声明称，委员们一致同意此次的利率决定，并表示近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。 声明还改变了对实现稳定物价和充分就业双重目标进展的描述。新的措辞有些模棱两可，称实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 但值得注意的是，从6月开始，美联储将把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。这意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐，可以被视为货币政策的渐进式放松。 自2022年6月开始量化紧缩(QT)以来，美联储每月缩表规模上限高达950亿美元(600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券)，这一过程导致央行资产负债表降至约7.4万亿美元，比2022年年中的峰值低了1.5万亿美元。 由于政策制定者没有发出将考虑再次加息的信号，且将每月计划缩减的美国国债规模上限砍掉一半多，推动美股三大指数短线冲高。 近几个月以来，美联储抗击通胀的进展陷入了停滞，连续令人失望的通胀数据促使人们对利率预期进行了重大调整。与此同时，在强劲的劳动力市场和稳定的消费和投资的支撑下，经济继续扩张。 期货市场预计今年仅会有一次25个基点的降息，这一数字远低于美联储官员3月份预测的三次，以及市场在2024年初预计的约六次。 Interactive Brokers分析师Steve Sosnick评论称，放缓QT是一个值得注意的方面，特别是缩减只针对美国国债，而机构债和抵押贷款支持证券保持不变，这种做法带有一些鸽派色彩，平衡了通胀进展停滞的风险。

世界银行表示，未来几年全球大宗商品价格将走软，但仍会保持在远高于新冠疫情前的价格水平，这将使各国央行更难降低通胀率，从而不得不推迟降息。 世界银行首席经济学家兼高级副行长Indermit Gill在周四表示：“全球通胀仍未被战胜，而当前的大宗商品牛市是阻碍通胀走低的关键力量，这意味着今明两年的利率仍可能高于目前的预期。” Gill补充道，世界正处于一个脆弱的时刻，一场重大的能源冲击可能会将过去两年抗通胀成果毁于一旦。 根据该机构的报告，大宗商品价格在2022年6月至2023年6月期间大跌近40%，石油、天然气和小麦价格均大幅下跌，这推动全球通胀率下降了两个多百分点，但此后大宗商品价格基本保持不变。 大宗牛市 不过，今年以来，形势发生了剧变。就在周五，伦铜自2022年以来首次突破每吨1万美元关口，与年初相比，现在已经上涨了约17%。 黄金和原油的涨势则更受市场关注，今年到目前为止，国际金价已经上涨了近14%，本月初曾创下历史新高。随着以色列和伊朗之间爆发全面战争的风险降低，从而在一定程度上削弱了黄金的避险吸引力，但冲突随时可能再度升级。 布伦特原油在4月初飙升至91美元/桶，比2015-19年的平均水平高出近34美元，该国际石油基准目前的交易价格约为每桶88美元。 尽管经济增长低迷，但大宗商品价格却持续走高，主要原因是地缘政治风险加剧、许多工业大宗商品供应紧张，以及清洁能源技术提振了一些工业金属的需求。 世界银行表示，价格上涨的主要风险是中东地区冲突升级，这可能会加剧全球通胀，进一步推迟货币宽松政策。“一系列不利的结果仍然是可能的，涉及一个或多个主要产油国的进一步冲突升级，可能导致该地区的开采和出口受到限制，从而迅速减少全球石油供应。” 世行副首席经济学家Ayhan Kose声称，重大问题在于，大宗商品价格居高不下，而全球经济增长却在放缓，这种分化标志着“一个新时代”的开始。 通胀压力 世界银行预测，温和的供应中断可能会使布伦特原油今年的均价升至每桶92美元，而更严重的冲突下，油价超过每桶100美元，从而使全球通胀率上升近一个百分点。 此外，其他上行风险包括美国能源供应减少，以及页岩油生产商可能无法实现生产目标，因为该行业目前倾向于将增加的利润分配给股东，而不是将其再投资于开采。 欧央行行长拉加德上周在接受采访时表示，欧洲央行必须高度关注大宗商品价格走势，尤其是能源和食品价格，因为它们会对通胀产生直接而迅速的影响。 欧洲央行暗示可能会在6月开始下调基准利率，而美联储则表示，在近期数据显示美国经济活动强劲之后，可能将在今年晚些时候下调利率。 世界银行预测，该行编制的大宗商品价格指数在今年和明年料将分别下降3%和4%，这相当于比2015-19年期间的平均水平高出约38%。今明两年许多经济体的通胀率仍会高于目标水准。

挪威主权财富基金掌门人Nicolai Tangen周二表示，目前金融市场存在许多不确定因素，但投资者“最大的担忧”是大宗商品上涨对通胀前景可能的影响。 他在一档节目中表示，“能源和原材料价格飙升可能会成为主要央行继续抗击通胀的一个重大问题。” 挪威主权财富基金是全球最大的主权财富基金，管理着1.6万亿美元的巨额资金。该基金由挪威央行投资管理公司（NBIM）负责运营，而Tangen正是NBIM的首席执行官。迄今为止，该基金已在全球70多个国家投资了8800多家公司，是全球最大的投资者之一。 数据显示，衡量全球大宗商品价格的标普高盛商品指数（S&P GSCI）自年初以来已涨超12%，超过标普500指数同一时期约7%的涨幅。此外，今年以来，油价和铜价也分别上涨了13%左右，而金价近几个月来也屡创新高。 当被问及是否担心大宗商品市场过热时，Tangen回答说，“是的，最大的担忧是这对通胀可能意味着什么。” “因此，如果能源和原材料价格继续上涨，这将影响到终端产品价格，后者将会更高。谈到通胀预期时，这可能是真正的不确定因素。”他补充道。 央行抗通胀更难 欧洲央行（ECB）行长拉加德上周也强调了大宗商品价格的影响。她表示，除非出现重大冲击，不然欧洲央行仍将降息，但她强调，该行需要“高度关注”大宗商品价格走势。 “显然，能源和食品价格（对通胀）有直接且迅速的影响。”她说。 欧元区3月通胀率按年率计算为2.4%，低于2月的2.6%，增强了近期降息的预期。现在市场普遍预计，欧洲央行将先于美联储放松货币政策。由于多数数据显示美国通胀率仍顽固地“粘”在3%左右，而且预计几个月内也不会出现明显变化，市场已将“首降”时间推迟至了9月份。 Tangen表示，央行将通胀降至目标水平的道路将十分艰难，主要央行的行动将有所不同，取决于当地的通胀压力。他承认，目前有多种因素支撑着通货膨胀。 他说，“地缘政治紧张局势、气候对全球粮食收成的影响、贸易路线的一些变化等等，工资通胀也可能高于我们的预期。” “当然，我们预计降息幅度将低于今年早些时候市场的预期。我不得不说，令我惊讶的是，市场对它的反应如此之好。我本以为市场对推迟降息的反应会更消极。”他补充道。

本周，美股三大指数走势极其分化，标普500指数累跌3.05%，纳指累跌5.52%，而道指竟累涨0.01%。 宏观面上，由于美国近几个月通胀数据没有明显改善，美联储多位官员接连“放鹰”，主席杰罗姆·鲍威尔在周二的讲话中暗示，这家央行按兵不动的时间可能会比原计划更长，给科技股带来了压力。 放眼下周，数据中最瞩目的当属下周五的美国3月个人消费支出报告，其中将有美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，市场预期该指标的同比涨幅将从2月的2.8%放缓至2.7%，距离央行2%的目标还有一段距离。 而在前一天，美国将公布第一季度实际GDP的初值报告，先前美联储经济状况“褐皮书”显示，近几周美国经济活动“略微扩张”。这两组数据将成为美联储货币政策例会的重要参考资料，下一次例会将于4月30日至5月1日举行。 另外，下周二（4月23日）的欧美制造业和服务业PMI报告，以及周五（4月26日）日本央行的利率决议也值得关注。本周早些时候，日本央行行长植田和男表示，弱势日元可能影响通胀趋势，如果这样将可能导致政策转变。 目前，中东局势的不确定性依然很大，伊朗和以色列的对峙已经“由暗转明”，紧张的市场情绪推升了原油、黄金等大宗商品价格。国际货币基金组织（IMF）第一副总裁吉塔·戈皮纳特表示，冲突升级有可能引发油价飙升，将破坏全球抗击通胀的努力。 美股财报季下周将迎来首个高峰，“七巨头”中特斯拉、Meta、微软、谷歌将先后公布2024年的第一份财报。科技巨头们的成绩单对整个市场至关重要，因为标普500指数第一季度10个百分点的涨幅被认为是由少数几家科技巨头推动的。 近期科技板块明显承压，英伟达更是在周五一个交易日就暴跌了10%，AI投资者亟需在这个时间点看到微软、谷歌和Meta交出靓丽的业绩报告来扭转颓势。除此以外，发布财报的能源公司有埃克森美孚、雪佛龙，医药有默沙东、艾伯维也都值得关注。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（4月22日）：美国3月芝加哥联储全国活动指数、欧元区4月消费者信心指数初值 周二（4月23日）： 欧元区4月制造业/服务业PMI初值 、 美国4月标普全球制造业PMI初值 、美国3月新屋销售总数年化、美国4月里奇蒙德联储制造业指数 周三（4月24日）：澳大利亚第一季度CPI年率、美国至4月19日当周EIA原油库存 周四（4月25日）： 加拿大央行公布货币政策会议纪要、 美国第一季度实际GDP年化季率初值 、美国3月成屋签约销售指数月率 周五（4月26日）： 日本央行公布利率决议和前景展望报告 、 美国3月核心PCE物价指数年率 、美国4月密歇根大学消费者信心指数终值/一年期通胀率预期

本周五，日本总务省最新公布的数据显示，随着非生鲜食品和住宿价格的上涨放缓，日本3月份的通胀率较上月有所下降，这为日本央行的加息前景设置了一些阻碍。 不过，日本经济学家认为，随着未来日本各行各业宣布加薪，大宗和能源价格持续高企，日本通胀的上行风险仍然大于下行风险。而在日元近期急速贬值的背景下，日本央行行长也更加明确表示，日本央行可能加息。 日本3月CPI略低于预期 数据显示，日本3月CPI同比增长2.7%，略低于经济学家的预测中值2.8%和前值2.8%。 日本3月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.6%，虽然低于前值2.8%的涨幅，但与经济学家预测中值的2.6%一致。日本3月核心CPI（剔除生鲜食品和能源）同比上涨2.9%，低于经济学家们预计的3%，更远低于前值3.2%。 这其中，非生鲜食品价格同比上涨4.6%，较2月份5.3%的涨幅有所放缓；酒店房价上涨27.7%，低于前一个月33.3%的涨幅；水电费同比下降1.7%，天然气价格下降7.1%。 对劳动力成本上涨相对敏感的一般服务业（包括餐厅和酒店客房）价格上涨2.8%，低于2月份2.9%的涨幅。 大和研究所的经济学家Kanako Nakamura表示，虽然此次的数据低于预期，但并不表明日本服务业提高工资和物价的势头减弱，“服务业的通胀率仍高于2%，总体趋势没有改变。” 她认为，展望未来，随着日本各行各业的公司宣布加薪，“公司几乎无法避免提高价格”，导致通货膨胀；再加上大宗商品价格和能源价格高企，"通胀的上行风险大于下行风险"。 日本央行放话“加息” 尽管自日本核心通胀率首次超过日本央行2%的目标以来，已经过去了两年，但直到今年3月以前，日本央行一直坚持负利率政策，并强调由工资上涨推动通胀的必要性。 即便是在3月解除负利率政策之后，日本央行行长植田和男也坚持对外释放宽松信号，强调“宽松环境将持续”，并试图避免市场误解日本央行将展开一系列货币紧缩政策。 然而，本周日元的大幅贬值显然令日本央行有些措手不及。本周在东京市场，日元兑美元已从大约一个月前的1美元兑147日元跌至近155日元。一些分析人士认为，这种下滑与日本的经济基本面不符，部分原因是以色列和伊朗之间持续的敌对行动引发了恐慌。 当地时间周四，植田和男在华盛顿表示， 随着日本国内对日元急速贬值的担忧日益加剧，日本央行可能会提高利率，以遏制日元走软引发的通胀。 他表示：“如果日元走软导致通胀率上升，并开始对经济产生重大影响，日本央行可能会采取货币政策行动。”

英国国家统计局周三（4月17日）发布3月份的最新通胀数据，显示3月消费者价格指数（CPI）同比涨幅为3.2%，这一数据略高于经济学家预测的3.1%，但低于2月份的3.4%，并且达到两年半以来的最低水平。 该局表示，食品价格涨势的放缓拉低了总体通胀，然而汽车燃料费用的上涨却对总体通胀率有一定推高作用。 不包括能源、食品、酒精和烟草在内的核心CPI同比上涨4.2%，预期为4.1%，较2月4.5%的涨幅有所下降。 毕马威英国首席经济学家Yael Selfin认为，“我们预计通胀将在今年春季晚些时候回到目标水平， 这增加了从6月开始降息的可能性 。鉴于更有利的通胀前景和英国经济的持续疲软，既使美联储推迟降息，也不太可能产生重大影响。” 英国央行给出的预测也是，通货膨胀率将在春季“短暂下降”到2%的目标，然后略有上升。 目前，英国劳动力市场降温的迹象已经展现，去年12月至今年2月期间，英国失业率意外上升至4.2%。与此同时，不计奖金的工资增幅从1月份的6.1%降至2月份的6%。 就在前一天，英格兰银行行长安德鲁·贝利就已暗示，英国或许会先于美国降低利率，并称两国经济的通胀动态正在分化。 贝利在周二（4月16日）时称，他看到了“强有力的证据”，表明更高的利率正在抑制价格上涨，物价涨幅已经从2022年10月11.1%的峰值回落。 分歧 虽然不少人支持英国6月首次降息，不过此前就有分析指出，如果3月份核心数据高于预期，并稳定在4%以上，意味通货膨胀形势比最近预测的更为棘手，那么可能会加剧人们对英国首次降息时间推迟的猜测。 基于周三的最新数据，凯投宏观经济学家Ruth Gregory分析称，“CPI通胀降幅不及预期，增加了通胀将跟随美国趋势并很快停滞不前的风险。6月份首次降息的可能性现在有点渺茫。“ 根据目前的市场定价，英国央行将会从2024年的8月或9月开始降息，年内将从目前5.25%的利率水平下调两次。不过鉴于美国通胀压力持续存在的迹象，这一时间表的不确定性现在也有所增加。

当地时间周五（4月12日），芝加哥联储主席古尔斯比表示，尽管消费者价格指数（CPI）持续走高令人担忧，但他更关注美联储偏爱的通胀指标，即个人消费支出价格指数（PCE）。 虽然CPI是大众更熟悉的通胀指标，但美联储更青睐PCE数据，决策者所谓的2%通胀目标正是以核心PCE为基准。 周三公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%，市场预估分别为3.4%和0.3%；3月核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，市场预期分别为3.7%和0.3%。 PCE通胀率往往会低于CPI，因此即使在3月CPI全线高于预期后，分析师仍预计，3月PCE数据仍有望小幅下降。 古尔斯比周五在接受媒体采访时称表示，CPI的多个细分指标高于决策者的预期，但PCE是更好的衡量标准。 他说：“如果我们开始看到更好的数据，显示通胀正在下降，这会让我们对目前处于的位置感觉好很多。如果PCE也反映了通胀重新抬头，我们将稳定物价。” 尽管3月CPI全线高于预期，但古尔斯比强调，这只是一个月的数据，表明决策者不愿过于看重一份糟糕的报告。 古尔斯比重申，他正在密切关注住房成本，因为最新数据打破了政策制定者对于住房通胀即将缓解的预期。 住房和燃油价格上涨是造成3月CPI数据高于预期的主要原因。古尔斯比警告称，除非住房成本恢复到接近新冠疫情前的水平，否则美联储平息通胀的工作将是艰巨的。 在联邦公开市场委员会（FOMC）中，古尔斯比是立场最为鸽派的官员之一，不过他今年没有货币政策的投票权。

周五公布的数据显示， 美国4月密歇根消费者信心初值较3月回落，不及预期，3月时消费者信心终值曾意外创下近三年新高。4月人们的短期和长期通胀预期均较上月明显攀升。美国通胀前景黯淡，影响了消费者的信心。 具体数据上，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值77.9，不及预期得79，3月前值为79.4。3月时的79.4为2021年中期以来的最高水平。 分项指数方面，4月现况指数初值为79.3，创年内最低，大幅不及预期的81.3，较3月前值的82.5回落颇为明显；4月预期指数初值为77，不及预期的78，3月前值为77.4。由此可见， 现况指数主导了密歇根消费者信心的下跌。 市场备受关注的通胀预期方面，4月密歇根大学1年通胀预期初值3.1%，创下年内最高，预期2.9%，3月前值2.9%；5年通胀预期初值3%，创下五个月新高，预期2.8%，3月前值2.8%。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu在一份声明中表示： 消费者的通胀预期的上升幅度不大，似乎表明并不担心高通胀会卷土重来。然而，虽然消费者充分意识到自2022年以来通胀已大幅下降，但他们对目前的通货膨胀下降速度并不满意。 过去四个月，人们对个人财务、商业状况和劳动力市场的预期都保持稳定。然而，4月份通胀预期略有上升，反映出人们对通胀放缓可能已经停滞感到沮丧。 消费者情绪的下降与油价上涨同时发生，油价目前处于六个月高位。本周公布的4月通胀数据再度显示通胀难以抑制，这令市场对美联储年内降息的预期普遍回撤。美国物价上涨和随之而来的借贷成本高企，使消费者情绪远低于新冠疫情前的水平。 密歇根的调查数据显示，本月将生活水平下降归咎于高物价的消费者比例从3月份的33%上升至39%，上升幅度相当明显。 报告还显示，消费者们对其当前财务状况的看法跌至四个月低点。他们对耐用品购买条件的看法则有所改善。较此前更高比例的消费者提到，汽车和耐用品的购买条件不佳应归咎于高价格。 本次数据一个明显的特点是，民主党选民似乎是最有信心的，他们的情绪“逆势”升至2021年6月以来的最高水平；共和党和独立派人士的信心都在下降。 密歇根大学指出，鉴于即将到来的美国总统选举，消费者们对该国经济持保留态度，许多消费者认为，这可能会对经济轨迹产生重大影响。 消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

昨夜，美国公布的3月通胀数据给了全球市场沉重一击：美国3月CPI数据连续第三个月高于预期，这基本粉碎了美联储6月降息的希望，甚至有悲观者已经担心美联储年内都不会降息了。 在全球市场一片哀嚎之际，摩根大通策略师杰克·曼利（Jack Manley）却提出了一个与市场主流观点背道而驰的观点： 如果美联储想要美国通胀赶紧降温，他们就应该赶紧降息。 小摩提出“非主流”观点 曼利的这一理论显然不符合传统经济学理论，也与市场主流观点背道而驰。根据经济学理论，利率和通胀往往是负相关的关系：当利率较低时，可以刺激借贷和投资，推动经济活动，但同时也会令通胀升温；反之亦然。 这也是美联储一直翘首等待美国通胀降温的原因之一。包括美联储主席鲍威尔在内的几乎所有美联储官员都曾表态，降低利率的前提是确认美国通胀走在降温的道路上。 然而，摩根大通的曼利却提出： 美国通胀迟迟不降温的罪魁祸首，恰恰就是美联储不肯降息 。 曼利提到，住房成本上升正是当前经济周期通胀的主要驱动因素，如果美联储开始降息，住房成本实际上会逆转走低。 3月的美国通胀数据正好可以印证这一观点。从细分数据来看，美国的商品价格其实已经大幅降温，美国3月商品通胀率同比仅为0.6%，已连续六个月低于1%。而真正驱动CPI数据难以降温的原因，主要是汽车保险、房租和房地产。 房价高企是推升通胀的重要原因之一 曼利表示：“在美联储降低利率、抵押贷款降至更合理的水平、房地产供应恢复正常之前，你不会看到住房成本有实质性的下行压力。” “先有鸡还是先有蛋”？ 事实上，由于供应紧张和需求稳定，美国房价从去年至今一直居高不下。而美国住房供应如此紧张的原因，除了过去十年房地产开发商建房量减少以外，还有一个重要原因，就是 高利率环境下房主们不愿卖房。 自2008年次贷危机爆发以来，由于美国金融监管强调对消费者的保护，当前美国95%的住宅抵押贷款，都是固定利率贷款。这就意味着在过去10多年间，绝大多数买房的美国民众，都已经将其长期抵押贷款利率锁定在了4%甚至3%的超低水平上。 而在美联储2022年以来的快速加息之下，美国抵押贷款利率也大幅飙升，目前30年期抵押贷款利率处于接近7%的水平，这自然使得这些“有房一族”们缺乏置换房屋的动力，美国二手房交易量也大幅锐减，进入楼市“冰冻期”。 美国全国地产经纪商协会称，2023年，在抵押贷款利率高企的背景下，美国仅卖出了409万套房屋，这是自1995年以来的最低水平。与此同时，供应紧张导致房价进一步上涨，自2019年疫情暴发以来，美国二手房中位价格涨幅已经超过40%。 他说：“我认为， 我们正处于一种有趣的、奇特的‘有鸡还是先有蛋’的情况 。在住房成本出现明显的下行压力之前，你不会看到通胀出现明显的下行压力。而在美联储降低利率之前，你不会看到住房成本有明显的下行压力。” 而如今，曼利认为，如果美联储想让通胀率回到2%的长期目标， 那么即使面对通胀上升，他们也需要咬牙开始降息 。 “目前的很多现状都与利率水平密切相关。如果你对通胀进行分析，无论你看的是整体数据，还是核心数据，你都会发现通胀与商品价格的关系并不大，它实际上在很大程度上与利率环境有关。”曼利说。