美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）表示，该行在“一段时间”内保持利率稳定可能是合适的，并指出了通胀存在上行风险。 库格勒周五（3月7日）发布在美联储官网上的讲稿写道，“鉴于近期通胀预期上升，以及关键通胀类别在实现我们的2%目标方面没有表现出进展，一段时间内继续将政策利率维持在当前水平可能是适当的。” 库格勒此前曾表示，美联储在实现通胀目标方面“还有一段路要走”，并指出了通胀预期上升的几项指标。该行的政策制定者将良好的通胀预期视为保持物价稳定的关键因素。 先前，密歇根大学发布的消费者调查结果显示，未来5年的年度通货膨胀率预测值为3.5%，达到自1995年4月以来的最高水平。 外界整体预计，美联储官员将在3月中旬的会议上维持借贷成本不变。库格勒和她的许多同事表示，他们正在寻找通胀降温的有力证据，然后才会再度降息。 她指出，自去年下半年以来，通胀基本上处于横盘整理的状态，非市场化核心服务和商品通胀的上升对价格构成了上行压力。 “这种上涨不是一个受欢迎的趋势，因为从长期来看，商品价格涨势放缓抵消了其他类别的上涨，才限制了整体通胀。” 库格勒还指出，美国政府新政策的通胀影响存在“相当大的不确定性”。 特朗普对美国贸易伙伴征收的关税正频繁发生变化，这使得央行官员们特别难以评估这些政策将会如何影响经济。 谈到就业，库格勒认为，周五早些时候公布的非农报告显示，劳动力市场保持着良好的平衡。美国2月份季调后非农就业人口增加15.1万人，略低于市场预期的16万人。 库格勒表示，在劳动力参与率下降的情况下，失业率小幅上升至4.1%，但两者都保持在近期的范围内。 “美国的劳动力供需大致保持平衡，失业率一直在FOMC（联邦市场公开委员会）成员对长期失业率的估计水平附近，这与委员会的最大就业目标一致。”

当地时间周二，纽约联储主席威廉姆斯表示，他预计特朗普加征关税将导致美国通胀形势恶化，不过关税的影响仍然存在很大的不确定性。 在当天的一个投资会议上，威廉姆斯说道：“根据我们目前所知道的情况，考虑到所有的不确定性，我密切留意关税对通胀和物价的一些影响，我认为我们将在今年晚些时候看到这些影响。” 他指出，需要考虑关税对经济活动的影响，尤其是对企业投资和消费者消费行为的影响。“而我认为，这正是另一个巨大的不确定性所在。” 当被问及政策制定者是否会考虑在本月的会议上调整利率时，威廉姆斯表示，目前货币政策状况良好，没有必要立即调整借贷成本。他将利率政策描述为“适度限制”，并表示他预计通胀将随着时间的推移向央行2%的目标靠拢。 美联储决策者在去年年底将基准利率下调了100个基点后，今年1月维持借贷成本不变。官员们表示，他们希望保持利率稳定，直到他们看到更多的证据表明通胀有望达到2%。 关于经济增长，威廉姆斯表示，他预计美国今年的增长会很好，尽管相比去年有所放缓。 本周以来，由于特朗普对中国、墨西哥和加拿大征收关税，投资者对经济增长前景的担忧日益加剧，导致全球股市暴跌。 亚特兰大联储的GDPNow预测的最新数据显示，美国第一季度GDP增速可能为-2.8%，这加剧了投资者的不安情绪。 GammaRoad Capital Partners首席投资官Jordan Rizzuto表示：“市场价格的即时反应表明，对于所有关税相关问题的普遍看法是多么不确定。” Rizzuto表示，最近，对美国经济可能正滑向“滞胀”的担忧加剧了市场困境。“滞胀”的特征是经济增长缓慢或负增长，同时通胀居高不下。 随着美国关税对全球经济增长的影响引发担忧，交易员加大了对美联储今年降息的押注，如今预计年内将进行三次幅度为25个基点的降息，这是自去年12月中旬以来首次。 不断升级的贸易战，加上年初显示经济疲软的数据，引发了人们的担忧，即官员们可能很快就会面临增长放缓和通胀高于目标的环境，这将迫使政策制定者在就业和物价稳定之间做出艰难决定。

圣路易斯联储主席穆萨利姆（Alberto Musalem）最新表示，尽管他预计美国物价增速将向央行2%的目标放缓，但对于政策制定者来说，控制通胀预期至关重要。 穆萨利姆在官网发布的讲稿中写道，目前美国的长期通胀预期基本保持稳定，但将密切关注任何预期变得不稳定的迹象。他重申，在有更多证据表明通胀朝着美联储2%的目标迈进之前，政策应保持“适度的限制性”。 他补充道：“在确定货币政策应如何应对意外情景时，尤其是当这些情景可能涉及艰难的就业和通胀权衡时，保持中长期通胀预期的良好锚定就变得非常重要。” 穆萨利姆强调，他的基线预期是通胀将会继续下降，劳动力市场保持在接近充分就业的水平，而保持通胀预期的稳定对实现这一目标“至关重要”。 他认为，如果美国政府的新政策对贸易、移民、监管和其他财政变化方面的“净效应”很小，那么这种情况很可能发生。乐观的话，新政策也有可能帮助通胀更快下降，同时保持劳动力市场稳定。 上周五（2月28日）公布的数据显示，由于恶劣的冬季天气，美国消费者于1月份削减了支出，导致 美国核心PCE物价指数同比增幅从2.9%放缓至2.6% ，创下2021年初以来的最小同比涨幅。 但另一方面，消费者支出的下降，叠加美国人对前景越来越悲观的情绪，且愈发担心物价上涨，引发了人们对美国经济可能陷入滞胀的担忧。 发稿前不久，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP将会年化环比萎缩2.8%，此前预期的萎缩幅度为1.5%。 穆萨利姆承认，在劳动力市场走弱的情况下，央行可能会面临通胀“停滞在2%以上”的局面，“劳动力市场的恶化以及更高的通胀可能会带来艰难的选择。” “当前的风险可能较高，因为如果消费者和企业最近没有经历较高的通胀，或许会提高他们对通胀的敏感度，”他补充道，“如果我看到有证据表明通胀预期变得不稳定，我会特别担心。” 两周前，密歇根大学发布的调查显示，消费者对于未来一年的通胀率预期从3.3%跃升至4.3%，企业界对特朗普政府胡乱施加关税措施、朝令夕改的行为感到挫败。

美国财政部长斯科特·贝森特周五（3月1日）表示，他预计美国房地产市场将加速增长，并认为通货膨胀有可能“迅速”回落到美联储2%的目标。 周五，贝森特在接受采访时表示， “目前我们仍在经历拜登式通胀。”现下特朗普政府认为，是前总统拜登的经济政策推高了消费者价格。 贝森特指出，“在接下来的6到12个月里，随着我们放松管制，开采更多的美国能源，并推动延长2017年的减税政策，我们可能很快就会回到美联储2%的目标。” 周五早些时候，美联储偏爱的通胀指标显示1月份美国个人消费支出（PCE）同比增长2.5%，与预期一致。剔除食品和能源项目后，核心PCE指数较去年12月环比上涨0.3%，较前值加速了0.1个百分点，同比增速则从2.9%放缓至2.6%，创2024年6月以来新低，与预期相符。 尽管贝森特传递了乐观的通胀预期，但是市场观点却不尽然。随着唐纳德·特朗普总统对美国贸易伙伴加征关税，人们担心美国通胀将继续保持粘性，甚至加速，这引发了人们对长期借贷成本的担忧，这些成本也明显高于疫情前。 周五的采访中，贝森特还谈到了陷入困境的房地产市场。数据显示，美国1月份成屋待完成销售跌至创纪录低点，原因是严酷的寒冬减缓了活动，消费者对高房价和抵押贷款利率犹豫不决。此外，1月份新屋开工也有所放缓，因对借贷成本和未售房产的担忧日益加剧，建筑商减少了单户和多户住宅的建设。 不过，贝森特认为，“尽管目前楼市停滞不前，但我预计楼市将在未来几周的某个时候‘解冻’。”他补充道，无论是加州的大火还是东北部的寒冷天气，都是反常现象并影响了消费支出，预计至关重要的春季销售即将出现反弹。 此外，贝森特在采访中重申，政府致力于减少财政赤字，在接下来的6到12个月的时间里，特朗普将对经济表现负责。这位财长预计未来几年美国财政赤字占GDP的比例将保持在6%以上，不过他日前主张财政赤字占GDP比例应为3%。 他还指出，关税可能在未来十年带来可观的收入，而且已经开始这样做了，“我们决心降低赤字，让我们拭目以待。”

周四（2月27日）美股盘前，美国劳工部公布的数据显示，上周失业救济申请人数明显增加，达到2025年初以来最高水平。 具体数据显示，截至2月22日一周，首次申请失业救济人数环比增加2.2万至24.2万人，为去年10月份以来的最高水平，市场原来平均预期只会微涨至22.1万人。 近期，星巴克、Meta Platforms、西南航空等知名公司陆续公布裁员计划，可能是初请人数增加的原因之一。另外，经济学家们还在关注特朗普政府裁减联邦机构员工的连锁反应。 美国首都哥伦比亚特区的初请失业金人数升至2,047人，为2023年3月以来的最高水平，延续了年初以来的上升趋势。不过，联邦工作人员密集的马里兰州和弗吉尼亚州的初请人数出现了下降。 Pantheon Macroeconomics认为，埃隆·马斯克政府效率部（DOGE）采取的裁员措施导致的上周申请人数增幅可能不超过5,000人。但整体来看，美国经济对工人的需求有所缓和，尽管裁员人数仍然相对较少。 同一时间，美国经济分析据公布的修正数据显示，美国2024年Q4实际GDP年化环比增长2.3%，与初值一致。其中，经济增长的主要引擎——消费支出——年化环比增长了4.2%。 报告还显示，美联储最青睐的通胀指标——消费者支出价格（PCE）指数Q4年化环比上涨2.4%，扣除食品和能源后核心价格上涨2.7%，均高于央行2%的目标。美国月度PCE物价指数将于明日公布。 美联储上周发布的会议纪要显示，官员们认为，在进一步降低利率之前，需要看到通货膨胀进一步下降，“经济保持强劲，我们不需要急于调整我们的政策姿态。”

据媒体周四（2月27日）报道，哈里斯民意调查（Harris Poll）的结果显示，大多数美国消费者认为特朗普的关税政策会提高物价，持悲观态度。 这项民调于2月6日至2月8日进行，共对2,121名美国成年人进行采访，误差幅度为2.4个百分点。 结果显示，59%的受访者预计特朗普的关税将导致日常商品价格上升，只有11%的受访者认为会下降，15%认为不会有影响，16%表示不确定。 另外，只有31%的人认为关税政策将促进美国经济。即使在共和党内，也有许多人不认同特朗普的贸易议程，只有一半的共和党受访者认为关税会对经济有利。 需要指出的是，特朗普提出的许多征税措施尚未实施，调查结果显示这些政策很可能会招致政治反弹，而且他在这个问题上所传达的信息还没有得到大多数消费者的认可。 上周，沃尔玛高管在财报电话会上称，消费者对通胀越来越感到沮丧，并对特朗普税感到担忧，2025年的情况将更加棘手。富国银行经济学家在美国零售数据暴跌后告诉客户：“关税担忧是真实存在的。” 昨日特朗普表示，美方已决定对欧盟征收25%关税，并将“很快”宣布。发稿前不久，特朗普称，对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。 哈里斯民意调查结果还显示，约61%的美国成年人称，他们已经注意到上个月食品价格有所上涨。虽然食品价格（除鸡蛋以外）仅小幅上涨，但调查结果表明，消费者仍然认为超市的定价环境不利。 有观点认为，企业对关税的担忧会导致他们调整投资战略，一些公司可能会搁置资本支出和招聘计划。关税也会对消费者支出产生寒蝉效应，由于担心价格上涨，购物者会变得更加谨慎。 调查中有一项问题是“哪一个因素对于美国经济强劲最为重要？”40%的受访者赞同“能够轻松负担每月的开支”这一选项，26%认为是“就业市场强劲，工资上涨”，只有13%是“在美国生产更多我们购买的产品”。 如属实，这意味着并没有那么多美国人在意特朗普“买美国货”的宣传。

随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”引爆通胀担忧，美东时间周二（25日），里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）“放鹰”称， 美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。 巴尔金在发表最新演讲时表示，多年来，美国经济“在抑制通胀方面一直顺风而行”。但他同时指出，全球供应链的变化、美国人口和劳动力的减少，以及随着人口老龄化和国防需求增长而出现的预算赤字上升， “暗示我们可能会看到经济的顺风被通胀的逆风所取代。” 他警告称，虽然不能保证一定会出现这种转变，但前景存在足够的不确定性，美联储在结束当前的抗通胀之战时需要保持谨慎。 在2024年下半年连续三次降息之后，美联储官员普遍对进一步降息的时机表示出谨慎态度。他们指出，通胀数据顽固、基础经济稳固以及特朗普总统的经济政策潜在影响等因素，都使得有必要对进一步调整利率保持耐心。 巴尔金也再次强调了不确定性给美联储带来的挑战。他表示，经济状况良好，劳动力市场状况依然稳固，对经济衰退的担忧已“消散”， 但他承认存在很多不确定性，包括围绕华盛顿政策变化的不确定性。 鉴于在这种背景下很难对货币政策做出重大调整，这位里士满联储行长表示， 他更愿意“等待看看这种不确定性将如何发展以及经济如何反应”。 “如果逆风持续，我们很可能需要利用（加息）政策来逆风而行，” 他说。这与目前的市场预期截然不同，根据CME美联储观察工具，目前市场普遍预计今年还将降息2次。 至于特朗普的关税究竟会不会致使通胀卷土重来，巴尔金指出， 虽然历史为关税可能如何影响经济提供了一些借鉴，但仍有很多不清楚的地方。 “这一次的政策不会完全相同，我们不知道最近的经历会加剧还是减轻通胀的影响，” 他说。 最后，巴尔金还称，他明白对抗通胀的斗争已经进行了很长时间，但“保持坚定立场至关重要。” “ 在我们对通胀正在回归2%的目标更有信心之前，保持适度的限制性是合理的。 我们在上世纪70年代学到的是，如果你过早地认为已经抑制住通胀，你可能会让它重新出现。没有人愿意为此付出代价。”他补充说。

由于对特朗普政策的担忧，在周五出炉的2月美国密歇根大学消费者通胀调查终值数据中，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期（下图蓝线）进一步上修至3.5%，创 1995年4月以来的最高水平 。 与此同时，一年期通胀水平未做调整，继续维持飙升至4.3%的状态。而2月美国消费者信心指数则从1月份的71.7跌至64.7，低于分析师预期，构成该指数的5个成分均出现恶化。 （来源：密歇根大学） 在调查中， 超过一半的美国消费者都预期未来1年里失业率将升高，这也是2020年以来的最高水平 。同样在周五发布的标普美国商业活动指数也显示，2月美国服务和制造业综合指数降至50.4，为 近17个月来的最低水平 。 引发预期骤变的核心因素也很明显——特朗普重回白宫。报告特别点出，现在美国的长期通胀预期存在非常大的不确定性，特别是在“新总统、新政府政策变化的背景下”。 面对特朗普胡乱挥舞“关税大棒”，以及美国消费者需要为关税“买单”的潜在冲击，美联储的官员们一再重申，随着降通胀进展滞后，现在不会急于降息。 从经济学的角度来讲，更高的通胀预期，也会带来消费者行为的变化，最终引导实际通胀上行。 密歇根大学经济学家、调查中心主任Joanne Hsu解读称， 如果消费者继续增加支出以避免预期中的价格大幅上涨，较高的通胀预期可能会自我实现。 特别需要指出的是，包括密歇根大学的消费者调查在内，现在美国的经济数据正在呈现严重的党派对立情绪——预测数字的高低完全看被调查者是否为特朗普的支持者。 例如在对未来1年通胀预期的调查中， 民主党人士的预期达到5.1%，政治中立人士预期为3.7%，而共和党人士的预期为0% 。 在5-10年的预期中，美国人之间的分歧同样严重。民主党人士的预期达到4.2%，而共和党人士的预期为1.5%。 从上面两张图也不难看出，仅仅在去年美国大选前，这两派人对通胀的预期，与现在相比可谓是有着天壤之别。

日本周五公布了强劲的通胀数据，其1月核心消费者通胀率达到3.2%，创下19个月来的最快增速，进一步加强了市场对于日本央行加息的预期。 瑞穗证券市场经济学家Ryosuke Katagi表示，日本央行可能会认为，价格状况正朝着其目标一致的方向发展，因此可能将提高利率。 除此之外，日本经济在截至去年12月的季度中GDP同比增长了2.8%，大幅领先于市场预期，已经推动市场调高加息预期。大部分经济学家预测，日本央行今年至少再加息一次，最有可能在第三季度加息至0.75%。 这也推动市场买入日元。交易员表示，宏观对冲基金本周继续买入日元兑美元、欧元和瑞士法郎等多种货币的看涨期权。 野村新加坡高级外汇现货交易员Graham Smallshaw，市场已重新尝试做空美元兑日元，特别是在2月14日突破200日移动平均线之后，但规模尚小。他称，还看到有些基金寻求买入日元兑其他货币。 继续做多日元 日本1月通胀率升至19个月来新高，为日本央行今年进一步加息提供了基础。掉期市场现在预计，日本央行在7月底前将基准利率再上调25个基点的可能性约为84%，9月前上调利率的可能性则为100%。 美国银行亚太区G10外汇交易主管Ivan Stamenovic指出，亚洲市场已经急剧转变，看涨日元。日元兑美元和日元交叉盘均出现看涨情绪，但其看涨期权多数仍是战术性和短期性的。 Smallshaw则解释道，上周由于美国通胀数据强劲以及俄乌有望达成和谈的影响，日元承压下跌，日元兑美元下跌超过2%，日元兑欧元则一度下跌3%，这对看涨交易来说无疑是一次重大考验。 但他认为，虽然部分看涨日元的交易有所损失，但目前来看方向上并没有太大问题。而除了押注美元兑日元将继续下跌之外，长期的瑞士法郎兑日元下行期权也受到青睐，因为俄乌问题的解决将导致瑞士法郎的多头仓位平仓。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）提出了两大风险——上升的通胀预期和棘手的滞胀，凸显了美联储正面临艰难的抉择。 当地时间周四（2月20日），圣路易斯联储在官网发布了穆萨莱姆参加纽约经济俱乐部活动的讲稿。 讲稿显示，穆萨莱姆担心最近的数据显示美国通胀预期可能正在上升——这一发展可能会迫使央行走上一条限制性更强的道路。他认为，与先前相比，当前的形势已经变得严峻。 穆萨莱姆仍然认为，通胀将继续向美联储2%的目标收敛，但市场和一些调查指标表明，过去三个月来，短期通胀预期显著上升。两周前，密歇根大学调查结果中的一年期通胀预期直接从前月的3.3%飙升至了4.3%。 穆萨莱姆写道，“在强劲的经济增长、稳固的劳动力市场、支持性的金融条件、核心通胀超过2%以及近期一些通胀预期上升的背景下，通胀预期脱钩的风险比经济存在过剩产能且消费者和企业未经历过高通胀时期时要高。” “如果通胀确实停留在当前高于目标的水平，或者通胀预期确实上升，那么相对于基准路径，采取更为严格的货币政策可能是合适的。” 穆萨莱姆还提到，即将到来的政策转变可能会对经济走势产生重大影响。其中的“政策转变”指的是特朗普政府准备对进口货物的关税以及对移民政策的潜在收紧。 穆萨莱姆说道：“通胀率停滞在2%以上或进一步走高的风险似乎偏向上行。另外，还必须考虑另一种可能的情况，即通胀率停止收敛或上升的情况下，劳动力市场出现疲软。” 经济增长放缓和高通胀并存（即“滞胀”）将是央行面临的最坏情况，如果发生，美联储将需要在就业和通胀目标之间，选择优先考虑其中的一个。 目前市场上并不缺乏担心特朗普关税可能引发美国再通胀乃至滞胀的悲观人士。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk曾表示，美国对世界发动全面贸易战将给美国经济带来“滞胀冲击”。 安永首席经济学家Greg Daco估计，如果关税生效，美国国内生产总值将在2025年和2026年分别缩减1.5和2.1个百分点，因为关税将 “抑制 ”消费者支出和企业投资。他还预计，第一季度通胀率将上升约0.7个百分点。