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一、同一卷304冷轧，印尼货的碳账是日本货的3.4倍 碳账的差距，首先来自原产地。 以欧盟8位HS编码7219 3310的304冷轧卷为例，采用2026年默认排放值、10%上浮系数和二季度证书价€75.28测算：印尼货每吨内含排放为9.559吨二氧化碳当量（tCO2e），扣除约1.238 tCO2e的适用基准值后，需清缴约8.32张证书，成本约€626/吨。 同一编码下，印度约€445/吨，中国约€370/吨，土耳其约€366/吨，韩国约€209/吨，日本约€185/吨，美国约€178/吨。印尼与中国货的差额约为€257/吨。这些差距首先来自法规设定的分国别默认排放值，而非证书价格不同。 在同一原产地内部，产品轧制形态对默认值的影响相对有限。印尼不锈钢半成品、热轧卷和冷轧卷的原始默认值分别约为8.67、8.67和8.69 tCO2e/吨；中国相应数值大体在5.58—5.59之间。以默认值申报时，冶炼端排放强度及其对应的原产地口径，通常比后续轧制工序更能左右碳账。 东南亚内部也存在明显分化。印尼在法规附录中有单列默认值；马来西亚没有对应不锈钢条目，越南、泰国及中国台湾相关编码则以"—"标示，适用"其他国家和地区"的兜底口径。 按本文同一测算条件，兜底口径的304冷轧成本约为€322/吨，比印尼货低约€304/吨。 中国台湾的适用口径在今年7月底发生了关键更正。欧盟实施条例（EU）2026/1740将此前中国台湾部分不锈钢编码的默认值修正为"—"，改用兜底值，并追溯至2026年1月1日适用。条例同时微调了部分兜底值：例如7219 31—7219 90及7220 20/90由4.94调整为5.02 tCO2e/吨。对2026年进口货物，核对更正后的编码与原产地口径，比沿用旧版数据更重要。 二、默认值用户的成本陡坡在2028年之前 上浮系数比免费配额退坡来得更早，对高排放原产地也更重。 市场容易把2034年免费配额完全退出视为CBAM成本上升的主要节点。但对排放强度较高、又采用默认值申报的不锈钢货物，前两年的上浮系数变化更加迫近。 304冷轧在2026年的默认值扣减基准（Column B）为1.270 tCO2e/吨，乘以当年97.5%的CBAM factor，实际扣减约1.238 tCO2e。印尼货含上浮的内含排放为9.559 tCO2e，这项扣减只占其中约13%。相比之下，钢铁产品默认值上浮系数从2026年的10%，提高到2027年的20%，并从2028年起升至30%。 按现行参数测算，印尼货每吨需清缴的证书数由2026年的8.32张升至2028年的10.19张，两年增加约22%；从2028年继续走到2034年，则升至11.30张，再增加约11%。 2026—2034年印尼货的证书增量中，六成以上发生在头两年。 中国货的路径约为4.91→6.16→7.27张，头两年贡献约53%的全程增量；日本货约为2.46→3.26→4.37张，头两年的占比约42%。 这并不意味着免费配额退出可以忽略。排放强度越低，基准值扣减在账单中的分量越大，后续CBAM factor下降的影响也越明显。对印尼等高默认值原产地，报价压力则更早出现：企业需要现在就考虑2027、2028年的合同，而不是等到2030年以后再重算碳成本。 三、实测排放能改写账单，但平衡点要逐码算 默认值带有惩罚性质，经核证的实测排放是企业唯一能主动改写的变量。 时间安排需要说清楚：欧委会规定，核查机构取得认可后，应在两个月内办理CBAM Registry注册，且注册不得早于2026年9月1日；首批核查报告可从2027年1月起出具。这并不排除2026年进口货物在2027年的首次年度申报中使用实测值。能否赶上申报，取决于工厂的排放监测、资料准备和核查进度。 实测值也不是无条件比默认值便宜。304冷轧使用实测排放时，适用的基准值Column A仅为0.109；使用默认值时，适用Column B，为1.270。按2027年95%的CBAM factor计算，两种路径分别扣减约0.104和1.207 tCO2e。默认值路径虽能多扣基准值，却须先承受20%的默认值上浮。 两边相抵，2027年304冷轧采用实测值的排放强度盈亏平衡点约为：印尼9.33、中国5.61、兜底口径4.92 tCO2e/吨。低于相应数值，实测路径所需证书更少；高于相应数值，默认值路径反而可能更合算。 这里有一个容易忽略的例外：印尼的平衡点高于其原始默认值8.69，中国的平衡点也略高于原始默认值5.59；兜底口径的平衡点4.92却低于其原始默认值5.02。 因此，不能笼统地说"实测排放只要不高于原始默认值就一定划算"，企业应按自身商品编码、原产地和申报年份，逐项比较两条路径。 四、碳账之外，冷轧不锈钢还有两道贸易救济在复审 CBAM只是冷轧不锈钢进入欧盟的一项成本。 9月15日，欧盟官方公报刊登公告，对原产于印度和印尼的冷轧不锈钢板卷反倾销措施启动期满复审，申请由欧洲钢铁协会EUROFER于6月29日提交。9月30日，反补贴措施的期满复审也据行业报道启动。复审期间，现行措施继续适用。 现行反倾销税率区间为印尼9.3%—20.2%、印度10.0%—35.3%；反补贴税率区间为印尼0%—21.4%、印度4.3%—7.5%。按本文二季度碳价情景，印尼冷轧在适用贸易救济措施之外，还对应约€626/吨的CBAM证书成本，印度约€445/吨。税率区间、适用企业和计税基础各不相同，实际报价不能把图中的百分比与每吨欧元金额直接相加。 欧盟新钢铁关税配额制度自7月1日起实施，年度免税配额约1834.6万吨，配额外税率提高至50%，并要求采集熔炼及浇铸地信息。这是另一套独立规则。 报价时要分别核对反倾销、反补贴、配额和CBAM，才能还原一批货的完整入欧成本。 下游产品的适用范围也可能扩大。9月15日，欧洲议会以464票赞成、50票反对、159票弃权，通过扩大CBAM至更多下游钢铁和铝制品的谈判立场，涉及紧固件、钢丝、弹簧及家用制品等。这仍是议会立场，并非已经生效的最终法律，后续还须进行机构间谈判。但它已提示一个方向：将卷板加工成制品再出口，未必能长期避开碳成本。 五、三步算出一批货的碳账 计算器已在SMM官网「产业工具」页面开放。 SMM不锈钢CBAM计算器覆盖7218—7223项下的67个不锈钢8位商品编码，并提供附录所列原产地及适用兜底口径的选项。默认值和基准值按相应欧盟实施条例逐码录入，并纳入2026年的法规更正。工具只采用欧委会已经公布的证书价格，不预测尚未公布的季度价格。 使用时，先选进口年份和季度，再填原产地、商品编码与吨数，最后核对结果。页面会列出选用的内含排放、适用基准值、CBAM factor、每吨证书数及总成本，方便企业与欧洲客户、报关方逐项对账；测算单也可打印或保存为单页PDF。 截至10月1日，欧委会尚未公布2026年三季度证书价，计划公布日期为10月5日。因此，选择Q3时可以先计算证书数量，成本须待价格公布后才能确定。从2027年起，证书价格将改为按周公布，报价时尤其要留意进口时间与适用价格周期。 入口：登录上海有色网，进入顶部导航 「产业工具」 （ https://www.smm.cn/industry-tools?page=1），选择「不锈钢CBAM计算器」，点击「立即使用」。 结语 2026年进口产生的第一笔年度CBAM账单，将在2027年9月30日首次申报与证书清缴截止时落地；证书则从2027年2月起在欧盟统一平台销售。货物已经开始记账，现金支出稍后才发生，这段时间正是出口商与欧洲买家重谈报价和成本承担条款的窗口。同一编码的304冷轧，仅因原产地不同，每吨碳成本就在约€185到€626之间，这笔差额写进合同的方式，比未来碳价往哪走更直接地决定欧洲买家的采购选择。
今年以来，全球钼市场经历多轮供应扰动和价格上探，价格重心明显抬升。近期国际57%氧化钼仍处阶段高位，部分报价一度试探34美元/磅钼以上，并在供应紧张预期推动下促成少量成交。不过，市场高位目前已出现松动。欧洲近期57%氧化钼以33.50—33.80美元/磅钼DDP成交，部分货源倒推净回价格约33.20美元/磅钼，在同个价位也同时有以EXW实际成交，显示不同产地、产品形态和交货条件之间的价格分化正在扩大，高位报价并未获得买方普遍接受。 韩国是亚洲除中国以外重要的钼原料进口、加工和贸易节点。韩国海关数据显示，2026年1—8月，氧化钼进口17,682.270吨，同比增长4.4%；出口4,839.669吨，同比增长38.0%。同期，未焙烧钼精矿进口11,397.203吨，同比下降0.4%；出口341.935吨，同比下降76.9%。两类原料合计进口29,079.473吨，同比增长2.4%；合计出口5,181.604吨，同比增长3.9%，进口规模约为出口的5.6倍；净进口量为23,897.869吨，同比增长2.1%。整体贸易规模较去年同期变化不大，但品种结构明显向氧化钼倾斜：氧化钼约占两类产品进口总量的60.8%，并占出口总量的93.4%，而未焙烧钼精矿出口明显收缩。从2026年内走势来看，两类原料合计进口量由1月的4,300.826吨降至8月的3,168.227吨。其间月度进口量虽有波动，但8月较年初下降约26.3%，显示韩国钼原料流入规模依然较大，近期进口节奏则有所放缓。结合累计同比仅增长2.4%来看，当前市场更接近原料进口结构调整，而非整体进口需求明显扩张。需要注意的是，以上为韩国全国海关实物重量，不能直接等同于釜山港库存、港口现货成交量或韩国本土实际消费量。考虑到釜山港是亚洲钼原料现货的重要流通节点，SMM近期将重点关注港口实际成交、到货节奏及不同交货条件下的报价变化。 图1 2025年与2026年1—8月韩国氧化钼及未焙烧钼精矿累计进出口同比 注：HS 261310氧化钼（焙烧口径）与HS 261390未焙烧钼精矿合计；原始公斤数统一换算为实物吨。数据来源：韩国关税厅，韩国贸易协会K-Stat，SMM整理。 釜山港方面，上周57%氧化钼意向价基本维持在33.60—33.75美元/磅钼，主要采用保税仓自提、未清关未完税的交货口径。由于欧洲DDP成交与釜山保税仓自提价格所包含的运输、税费及交货成本不同，两者不能直接比较，但近期实际成交低于此前34美元/磅钼以上的试探价，仍反映买方追高意愿有限。这周，市场意向先稳后升，并在28日明显回落至低于33.5美元/磅钼的位置，市场普遍预计还有进一步下跌的空间。 图2 2026年9月21—28日釜山港57%氧化钼市场价格走势 注：保税仓自提、未清关未完税口径；综合市场意向报价与反馈，仅反映方向性变化，不代表全部实际成交。数据来源：SMM市场研究。 钼铁海关数据进一步体现了韩国作为钼产品加工和出口节点的市场属性。2026年1—8月，韩国钼铁出口12,669.350吨，较2025年同期的14,557.496吨下降13.0%；同期进口量由1.000吨增至13.891吨，同比增长1,289.1%。不过，进口同比增幅主要由去年同期仅1吨的极低基数所放大。2026年1—8月进口量仅相当于同期出口量的约0.1%，并不意味着韩国钼铁贸易结构发生逆转。同期净出口量由14,556.496吨降至12,655.459吨，同比下降13.1%，韩国钼铁仍呈现鲜明的出口导向特征。从年内走势来看，2026年前8个月钼铁月度出口量大致在1,361.600—1,957吨之间波动，8月回落至1,361.600吨，处于年内区间低位，表明近期出口节奏有所放缓。相比之下，进口量在多数月份接近于零，仅8月短暂升至10吨，绝对规模仍然有限。因此，当前韩国钼铁贸易的主要变化来自出口端走弱，而非进口端形成实质性补充。需要说明的是，海关出口量不等同于韩国本土钼铁产量，其中可能包含进口原料加工、委托加工、库存变化及其他贸易安排。后续判断韩国钼铁市场强弱，仍需结合实际成交、主要加工企业开工情况、海外订单以及韩国钢厂采购节奏综合观察。 图3 2025年与2026年1—8月韩国钼铁累计进出口同比 注：HS 720270，实物重量；出口使用左轴、进口使用右轴。韩国全国口径，并非釜山港单一港口数据。数据来源：韩国贸易协会K-Stat（原始数据提供方：韩国关税厅），SMM整理。 然而，原料端维高位的同时，下游价格传导仍不顺畅。上周，韩国60%钼铁市场意向整体走强，报价约77.5美元/千克钼，最新点位略有回落，但近期实际成交仍较有限，买方继续以按需采购为主。相比之下，印度市场前期下游订单偏弱，即使近期出现部分订单回流，中间生产企业仍围绕有限订单激烈竞争，印度60%钼铁报价一度被压至约75—76美元/千克钼。相较之下，韩国市场报价秩序相对稳定，但实际成交活跃度依然不足。 图4 2026年9月21—28日韩国60%钼铁市场价格走势 注：韩国DDP到货口径；综合市场意向报价与反馈。虚线终点代表较低端市场意向，并非已确认成交；未展示成交量。数据来源：SMM市场研究。 SMM预计，短期海外氧化钼供应尚未转为全面宽松，但欧洲低价货源和亚洲买方谨慎采购将限制市场继续追高。釜山市场或维持高位震荡，不同来源及交货条件下的成交区间可能继续扩大。后续应重点关注釜山实际成交、韩国氧化钼及未焙烧钼精矿进口节奏、钼铁出口订单、韩国钢厂补库以及区域低价货源流入情况。
【利空贵金属】 特朗普周末拒绝伊朗 "七日通航" 方案、暗示 11 月后恢复行动，油价跳涨重燃 "通胀 — 加息" 叙事 9 月 26 日特朗普公开拒绝伊朗提出的 "七日内重开霍尔木兹海峡" 方案，称美方已 "完全控制" 海峡，并暗示 11 月中期选举后可能恢复对伊军事行动；伊朗外长阿拉格齐 27 日回应 "不会在既定条件上让步"。周末谈判僵局令周一国际油价跳空高开，布伦特盘中一度升破 106 美元 / 桶，"油价涨 — 通胀粘 — 加息续" 的传导链条重新主导市场。 10 年期美债收益率升破 5.25%、30 年期盘中触及 24 年新高，实际利率居高不下持续抬升持有成本 受通胀粘性、财政赤字与国债供给压力叠加影响，本周美债遭遇新一轮抛售：10 年期收益率由上周的 5.01% 一路升至 9 月 28 日的 5.23%，9 月 29 日进一步收报 5.256%、盘中最高触及 5.297%；30 年期收益率 9 月 29 日盘中升至 2002 年以来最高水平；10 年期 TIPS 实际收益率维持在 2.90% 附近高位。名义与实际利率双双攀升，显著抬升无息资产贵金属的持有成本，对贵金属价格形成直接压制。 美元指数站稳 101 上方、盘中触及 101.49，续创 7 月以来新高 受美债收益率走高与紧缩预期支撑，美元指数本周延续强势，持续刷新 7 月以来高点。美元走强一方面压低以美元计价贵金属的全球配置性价比，另一方面通过非美货币贬值削弱海外购金购买力，对贵金属形成估值与需求双重压制。 威廉姆斯称 "年内或再加息一次"，紧缩基调未改，今晚 PCE 面临通胀粘性大考 尽管纽约联储主席威廉姆斯 9 月 29 日在布法罗表态 "9 月已采取行动、无须急于推进"，但同时明确若经济数据符合预期，年内仍可能再加息一次，市场对紧缩周期就此结束的预期被证伪。9 月 30 日 20:30 将公布 8 月 PCE 物价指数，同批还将公布二季度核心 PCE 年化季率终值及 8 月个人收支数据。若 PCE 超预期，10 月乃至四季度加息定价将再度升温。 【利多贵金属】 暴跌当日 SPDR 持仓逆势大增 4.28 吨至 1058.83 吨续创七个月新高，"逢低配置" 与利率脱钩逻辑延续 与价格下挫形成鲜明对比，9 月 28 日 SPDR 黄金 ETF 持仓逆势大增 4.277 吨至 1058.832 吨，超越上周高点、续创七个月来最高水平；29 日仅小幅回吐 1.42 吨至 1057.41 吨。在 10 年期美债收益率升破 5.25%、美元指数创 7 月新高的背景下，机构资金仍借暴跌加仓，表明上周已显现的 "金价与实际利率脱钩" 仍在延续，背后是对财政可持续性、美元信用及地缘风险的中长期对冲需求，为贵金属提供结构性底部支撑。 威廉姆斯 "无须急于行动" 推动 10 月加息概率回落，周二金价超跌反弹 1.6% 威廉姆斯 9 月 29 日讲话释放 "可以等待更多数据" 的信号，市场对 10 月 FOMC 加息 25bp 的押注由上周约 70%—75% 回落至 50% 附近，叠加周一技术性超卖，现货黄金 9 月 29 日反弹 1.61%，收报 4181.66 美元 / 盎司，COMEX 黄金期货收涨 1.6% 报 4215 美元，显示低位承接力量较强。 美伊维持间接接触，美国拟 "互换" 释放 4000 万桶战略储备，周二油价大跌、WTI 跌破 90 美元 尽管特朗普公开拒绝伊朗方案，双方渠道并未中断：9 月 28 日美伊通过卡塔尔调解方交换信息，特朗普称 "事态很快就会有分晓"，伊朗方案已由卡塔尔转交美方，双方预计继续磋商。供给端，美国计划以 "互换" 方式释放 4000 万桶战略石油储备，且过去 48 小时内近 4000 万桶原油已在美军护航下通过霍尔木兹海峡，中东外运逐步恢复。受此影响，能源通胀压力阶段性缓解，削弱了美联储继续加息的紧迫性。 金价 7 周新低引燃实物买盘，金饰零售升温、旺季修复逻辑强化 金价急跌后下游实物需求明显回暖：深圳水贝首饰金挂牌价回落，主要品牌足金价格较 8 月高位明显下跌，金店客流与投资金条询价升温。金价回落后板块投资逻辑正转向四季度消费旺季的估值修复，逢低实物买盘对金价构成缓冲。 【宏观小结】 本周贵金属市场经历 "震荡盘整 — 恐慌暴跌 — 超跌反弹" 的剧烈波动：周末美伊谈判僵局与特朗普强硬表态点燃油价和通胀叙事，叠加美债收益率续飙升、美元走强，贵金属盘面承压下挫；周二随着威廉姆斯释放 "不急于行动" 信号、10 月加息概率回落至 50% 附近，叠加油价大跌，贵金属价格小幅回升。市场核心矛盾进一步演变为 "高利率维持多久、年内是否还剩多次加息" 与地缘 "缓和 — 反复" 的双向拉锯，9 月 30 日晚间公布的 8 月 PCE 是短期最大变量：若通胀粘性超预期，不排除 10 月加息预期重新升温、美元与美债收益率再走强，贵金属仍面临中期调整压力；反之则有望延续超跌修复。后续重点关注 9 月 30 日晚 PCE 及个人收支数据、10 月 2 日美国 9 月非农就业、美伊下一轮间接会谈进展、10 月 FOMC 前联储官员表态，同时留意国庆假期国内贵金属消费的实物支撑。 》查看SMM贵金属现货报价
SMM10 月 1 日讯，本周不锈钢社会库存终结前期持续去库态势，整体止降累库，库存中枢再度抬升，旺季库存去化节奏完全失效。无锡和佛山两大核心市场库存总量上行，行业库存压力再度凸显。 本周不锈钢市场 “金九银十”旺季复苏预期彻底证伪，终端需求持续疲软、货源到货增加，共同推动库存由降转增。周内市场临近国庆长假，下游终端节前备货基本收尾，场内无新增集中补库需求，终端仅维持零星刚需采买，整体实单成交持续偏弱，货源去化效率大幅降低。虽本周 SS 期货盘面表现坚挺，现货价格整体持稳运行，盘面情绪对市场形成一定托底，但难以对冲终端需求缺位。叠加本周市场货源到货量有所增加，供给端货源投放稳步释放，在需求偏弱、到货增量的错配格局下，市场重回累库通道。 整体来看，传统旺季需求全面落空、节前终端成交低迷、周内货源到货增量，是本周不锈钢库存止降累库的核心原因，盘面与现货价格坚挺难以扭转库存累积压力。现阶段不锈钢旺季回暖基本面彻底失效，终端需求修复完全不及预期，市场交投氛围持续偏弱。短期来看，需求疲软仍是主导库存走势的核心因素，长假期间终端开工停滞、需求持续缺位，库存累库压力或将进一步放大。后续重点跟踪 SS 期货盘面运行节奏、节后终端刚需复苏落地情况、市场到货节奏及库存累库进度变化。
宏观方面 ，本周铜价高位回落。周初美国拒绝伊朗和平协议，霍尔木兹海峡重开再生变数，油价上涨推升通胀担忧。北京时间9月29日12时被部分市场参与者视为美国精炼铜关税观察节点，市场参考232条款常见审议周期，推算相关决定可能在9月28日前后出现。但该时点并非具有法律约束力的明确截止日，截至发稿相关政策暂无新消息，关税交易未见升温。随后纽约联储主席威廉姆斯表示年内仍存在再次加息可能，但无需急于行动，加息预期降温推动铜价企稳。周内伦铜运行于14342—14585美元/吨，沪铜主力运行于108970—109960元/吨。截至9月30日11时，伦铜收于14457美元/吨，沪铜主力收于109620元/吨。 基本面方面 ，本周COMEX与LME库存均小幅增加。COMEX累库仍是前期铜资源持续流向美国的结果，相关库存短期难以回流非美市场；但自8月下旬以来，LME/COMEX价差持续收窄。截至发稿，COMEX 2610合约较LME 3M倒挂27.69美元/吨，2611合约溢价仅为62.21美元/吨，均不足以覆盖运输、融资、仓储及交割转换成本，新增实货运往美国的套利窗口基本关闭。国内方面，截至9月30日，SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.09万吨至7.37万吨，虽然仍处低位，但在节前备货窗口反而出现累计，反映进口及国产货源到货已开始补充流通市场。与此同时，进口亏损收窄至650元/吨，进口窗口仍处关闭状态。随着双节备货基本结束，高铜价及深度Back结构进一步抑制下游采购，国内供需紧张程度较前期有所缓解。 展望下周 ，国庆假期期间公布的美国PCE通胀数据及就业报告将重新校准市场对美联储年内利率路径的判断，并主导节后铜价开盘方向。若通胀和就业继续表现强劲，加息预期将再次升温，美元及美债收益率走强将压制伦铜。美国精炼铜关税在关键观察节点后仍未出现明确进展，基准判断是LME/COMEX价差继续维持在不足以覆盖跨市套利成本的水平，美国对全球铜资源的新增吸引力将进一步下降。若后续释放明确的征税信号，COMEX远月溢价快速扩大将重新吸引铜流向美国，加剧非美区域供应紧张。国内长假期间下游停工增加，而冶炼厂生产及进口到货仍将延续，节后社会库存面临回升压力；叠加高铜价持续抑制刚需，基本面将进一步转弱。尽管国内库存仍处低位，但只能限制跌幅，难以扭转宏观压力与节后累库带来的下行趋势。综合来看，下周预计铜价重心下降，预计伦铜运行于14200-14650美元/吨；沪铜运行于108800-110800元/吨。
9月，韩国硫酸镍市场整体维持偏弱运行，韩国国内NCM产业链需求持续低迷，同时中国市场采购情绪仍较疲弱。8月韩国硫酸镍出口总量环比下降约9%，其中对华出口下降约37%，而对日出口增长约38%。进入9月后，韩国硫酸镍CIF中国价格的跌幅明显高于中国国内价格，对华销售压力延续至月底。 对华出口下降，对日出口增加 8月韩国硫酸镍出口总量环比下降约9%。分目的地来看，对华出口下降约37%，而对日出口增长约38%，出口目的地结构较前月出现明显变化。对日出口增加抵消了相当一部分对华出口的减少，因此整体出口降幅相对有限。 同期，韩国硫酸镍进口量也环比下降约38%。进出口同时下降，表明韩国市场的整体贸易及实物流动较前月有所放缓。不过，月度贸易量容易受到合同执行及船期影响，因此不宜仅依据单月数据判断韩国国内实际需求变化，仍需结合未来数月趋势进一步观察。 目前，对华出口下降与对日出口增加尚不足以说明韩国供应商的销售策略已出现结构性转变。不过，不同出口市场之间的价格和采购条件差异，正逐渐成为影响出口流向的重要因素。 韩国CIF价格跌幅高于中国国内市场 价格走势同样显示出对华销售面临较大压力。9月4日至30日，中国国内硫酸镍均价累计下降约 2.5% ，同期韩国硫酸镍CIF中国价格下降约 4.3% 。两地价格均出现回落，但韩国货源的价格调整幅度更为明显。 月末弱势仍在延续。中国国内硫酸镍价格在9月最后几个交易日连续下跌，韩国CIF中国价格也在月底进一步下调。这表明即使进入传统旺季，中国下游采购仍未出现明显恢复。 对华价格谈判中，买卖双方的价格预期差异也有所扩大。受中国国内市场偏弱影响，买方持续要求更低的进口价格，而韩国供应商受原料及加工成本制约，进一步降价的空间相对有限。双方价格预期之间的差距继续限制实际成交。 韩国生产活动走弱，但供应调整空间有限 韩国硫酸镍生产活动同样受到NCM产业链需求疲弱的影响。部分生产商的开工水平较此前有所下降，韩国国内需求也难以充分消化现有产量。 不过，硫酸镍生产受工艺特点影响，难以完全根据短期需求变化立即停产或重新启动。设备若长时间停产，后续复产往往需要额外时间和成本，因此即使市场需求偏弱，仍可能需要维持一定水平的生产。 这一生产特点使得在韩国国内需求低迷时期，海外销售渠道的重要性进一步上升。但与此同时，中国NCM及前驱体需求同样偏弱，使韩国生产商无论进一步减产还是扩大出口都面临一定压力。 四季度关键仍在中国NCM需求能否恢复 9月，中国硫酸镍市场整体呈现供应端销售意愿强于下游采购意愿的状态。即使进入传统的9—10月旺季，NCM及前驱体生产和采购也未出现明显增长，市场对需求快速恢复的预期有所降温。 因此，四季度韩国硫酸镍市场的关键变量将是中国国庆假期后NCM及前驱体生产能够恢复到何种程度。过去部分年份中，中国硫酸镍市场在四季度走强后，进口货源的销售环境也随之改善，但截至9月底，本轮市场尚未出现明确的需求恢复信号。 若中国需求恢复持续偏慢，韩国国内NCM生产变化以及对中国、日本等亚洲主要市场的出口流向将成为更值得关注的指标。反之，如果中国下游生产逐步回升，9月韩国对华硫酸镍所承受的价格压力也可能有所缓解，四季度价格和出口量的变化值得持续关注。
》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 9月30日，SMM进口铜精矿指数（周）报-231.68美元/干吨，较上一期的-224.53美元/干吨下降7.15美元/干吨。9月SMM进口铜精矿指数（月）报-217.62美元/干吨，较8月的-182.81美元/干吨下降34.81美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数报98.5%-99.5%。 本周进口铜精矿现货成交活跃度进一步下降，有部分现货报盘，但成交较为困难，有矿山进行招标。现货成交方面，市场传言有贸易商以指数扣减16美元/干吨向冶炼厂出售1万吨干净矿，装期为12月；有贸易商报盘固定数-250美元/干吨向下的1万吨南美干净矿，装期为11月；也有贸易商报盘固定数-235美元/干吨的1万吨混矿，装期为11月。矿山招标端，此前招标10万吨2027年的Telfer以贸易商端口中标价格为-300美元/干吨附近；同期，某大型矿山发布招标信息，本次招标2万吨Sierra Gorda铜精矿，船期为11月及12月-次年1月，各1万吨，QP：M+4，招标已截止，目前结果未知；有1万吨11月的Constancia进行招标，QP：M+1/M+3，10月2日截标；另有9000吨南美打包矿进行招标，其中有2000吨秘鲁铜矿及7000吨墨西哥矿，黄金扣减0.4g。冶炼厂对指数扣减及指数成交接受程度持续下降，倾向于使用固定数字进行采购，以锁定成本。部分有采购需求的冶炼厂目前还盘在-225美元/干吨~-230美元/干吨附近，部分采购需求较小的冶炼厂持观望态度，或还盘-200美元/干吨。贸易商方面，报盘基本在-235美元/干吨~-250美元/干吨附近，买卖分歧逐步拉大，成交较为困难。但指数相关的成交扣减幅度有收敛之势。 9月28日，Antofagasta Minerals旗下智利Centinela铜矿的Minera Esperanza和Distrito Centinela两家工会否决资方提出的集体合同方案，98.73%的成员投票支持罢工。劳资双方将进入政府主导的五天强制调解程序，经双方同意可再延长五天，调解结束后工会才能合法罢工。Centinela铜矿2025年铜产量为24.04万吨。尽管罢工尚未正式启动，但高支持率反映劳资分歧较大，若调解未能达成协议，将增加智利铜精矿供应中断风险。 9月28日，Escondida铜矿此前因一名工人在维护作业中遇难而全面停产，并于9月24日起逐步复产。BHP随后要求暂停与监理及员工工会的集体谈判，但遭两家工会拒绝，谈判仍按原定日程推进。其中，监理工会于9月28日至30日就BHP最新合同方案投票，工会已呼吁成员否决。Escondida 2026财年铜产量为126.12万吨，BHP已将2027财年产量指引下调至100万—110万吨。当前矿山已逐步复产，短期供应影响有所缓解，但劳资谈判再度升温，若合同方案遭否决并在调解阶段破裂，全球最大单体铜矿将面临新的停产风险，进一步收紧铜精矿供应预期。 9月25日，秘鲁矿业部长预计该国2026年铜产量为250万—270万吨，并提出未来5—6年将铜年产量提高约100万吨。 2026年9月30日，SMM录得十一港铜精矿库存75.90万实物吨，较上一期增加6.08万实物吨。主要增量来自于钦州港与防城港，分别环比增加5.5万吨和4万吨；减量主要来自于青岛港与锦州港，分别环比减少4万吨和2.1万吨。 》查看SMM金属产业链数据库
8月中旬，福特斯克（Fortescue）宣布，其位于西澳皮尔巴拉Christmas Creek矿区的绿色金属项目产出首批铁水，项目电熔炼工艺首次成功运行。实现了从直接还原铁（DRI）到电炉熔炼出铁的完整技术路线闭环。 该项目于2023年11月获批，投资约5000万美元，原计划2025年投产，设计产能为年产1500吨以上绿铁。工艺由美卓（Metso）提供，包括Circored氢基流化床直接还原与DRI电熔炉两部分：前者可使用100%绿氢，能直接处理皮尔巴拉粉矿而无需造球；后者以DRI为原料，替代高炉完成熔炼。首批美卓设备于2025年9月开始安装。现场配套的绿氢装置已于2024年投运，两台700千瓦电解槽日产氢气约530公斤。 福特斯克首席执行官奥特兰托（Dino Otranto）表示，目前还没有企业在商业规模上解决以皮尔巴拉矿生产绿色金属的问题。这一节点证明工艺能够产出铁水，但能否以目标皮尔巴拉矿稳定运行仍需进一步验证。就已披露的信息而言，电熔炉已能产出铁水，但从Circored还原到电熔炉的全流程能否以皮尔巴拉粉矿连续运行，公司尚未给出数据，高杂质粉矿的原料问题仍处在验证阶段。 为什么皮尔巴拉矿难以进入DRI-EAF 传统DRI-EAF路线对原料要求苛刻，DRI-EAF路线只能消化铁品位高于66%、SiO₂与Al₂O₃合计低于3.5%的还原级(DR级)原料，而皮尔巴拉矿以赤铁矿和针铁矿为主，总体达不到这一门槛。据IEEFA 2026年6月的简报，原因在于直接还原环节无法脱除杂质，电弧炉的氧化性气氛又限制了其还原与除杂能力。IEEFA 3月的报告显示，DR级原料在全球铁矿供应中占比很小，其引述Midrex的预测称，到2034年DR级原料缺口或达每年1640万吨。 电熔炉（ESF）要解决的正是这一问题。电熔炉可以处理高脉石原料，在熔炼中完成渣铁分离，产出接近生铁的铁水，再送入转炉炼钢。因此，与皮尔巴拉矿相匹配的准确路线名称应为DRI-ESF-转炉。该路线保留了钢厂现有的转炉资产，对以长流程为主的钢厂更为友好。 减排空间方面，据worldsteel最新统计，2024年高炉-转炉路线吨钢碳排放为2.34吨，DRI-EAF为1.47吨，较前者低约37%，废钢-电炉为0.69吨，全球加权均值为1.92吨。需要说明的是，1.47吨反映的是现有直接还原产能的实际排放，并不代表氢基DRI的水平；DRI-ESF-转炉路线目前也还没有行业统一的排放统计。 电熔炉(ESF) 承接中低品矿，天然气向氢气过渡普遍放缓 。 近三年，与皮尔巴拉矿直接相关的电熔炉项目已有三个落地或进入规划：除福特斯克Christmas Creek外，另两个是澳洲的NeoSmelt和韩国的浦项HyREX。NeoSmelt由BlueScope、必和必拓、力拓、三井和Woodside组成，计划在Kwinana建设电熔炉试点，年产3—4万吨铁水，初期以天然气还原，投运后转向氢气；联合体4月表示，项目投运时间由2028年推迟至2029年，最终投资决定预计在2026年底作出。浦项HyREX工艺同样采用流化床氢还原加电熔炉，可直接使用粉矿，30万吨示范厂目标2028年投运；必和必拓已于2025年11月与浦项签署备忘录，将在示范厂试用皮尔巴拉矿。 规模上，中国宝武和河钢的两个项目均达百万吨级。据中国宝武披露，其湛江近零碳钢铁产线于2025年12月全线贯通，采用氢还原-电熔炼工艺，较传统工艺降碳50%—80%；不过宝武尚未公开确认后续的绿氢供应来源。河钢张宣年产120万吨的氢冶金示范工程以富氢焦炉煤气为初期气源，竖炉系统预留了绿氢切换功能。 欧洲的安赛乐米塔尔、蒂森克虏伯、萨尔茨吉特和Stegra四家企业，其氢基项目则在用氢条件或投运时间上接连调整。安赛乐米塔尔2025年6月放弃德国不来梅和艾森许滕施塔特两处基地的氢基改造，彼时已获13亿欧元补贴，公司称即便以天然气DRI作为过渡方案也不具备竞争力。蒂森克虏伯杜伊斯堡DRI项目约30亿欧元的资金中约三分之二来自联邦和北威州，资助条款原本与用氢挂钩，8月欧盟批准了资助规则的修改，允许项目初期不用氢，具体资助决定仍待德国政府调整。萨尔茨吉特SALCOS一期仍按2027年投运推进，二、三期的投资决定则推迟至2028—2029年。Stegra的14亿欧元融资于4月达成原则性协议、6月完成交割，但原定2027年初的投产时间仍在复核，公司此前表示将于秋季更新时间表。 产业含义与关键关注项目 回到铁矿市场本身，Christmas Creek年产1500吨的试点规模短期内不会影响供需，其价值在于技术验证。从长期结构看，若电熔炉路线在商业规模上跑通，原本需要DR级原料才能实现的低碳炼铁需求，可部分转由皮尔巴拉中低品矿承接，高品位原料的稀缺约束随之减轻。若纯皮尔巴拉原料的运行指标不理想，低碳冶炼对DR级资源的依赖将延续，高品位矿的结构性溢价也更有支撑。但就目前的格局而言，当前品位价差通常仍由中国钢厂利润与配矿结构主导，低碳冶炼需求属于长期变量，对短期定价的作用有限。 后续值得跟踪的节点见下表。
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