文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：供需双弱转向供需双强，价格维持3800-4300区间震荡 【现货和基差】 22日晨唐山钢坯+60至3930元每吨。21日华东螺纹+30至4250元每吨，主力基差-4元每吨；热轧+40至4300元每吨，基差-7元每吨。 【供给】 产量环比上升，钢厂复产。本周铁水产量环比+2.1万吨至230.8万吨。五大品种产量环比+14万吨至916万吨。其中螺纹产量+17万吨至263万吨。热轧-0.4万吨至307.8万吨。 本周由于电炉复产较多影响螺纹增产明显。 【需求】 节后建筑行业开工同比偏低，需求短期依然偏弱，但市场预期近弱远强，目前依然处于需求验证期。建材成交有所回落，成交量环比-1.4至18.6万吨。 【库存】 库存延续季节性累库。五大品种库存环比增加34万吨至2386.5万吨，农历同比-0.4%。其中螺纹环比+41.6万吨，农历同比下降1.6%；热轧环比-10万吨，农历同比增加6.5%。热轧库存高于螺纹，但热卷去库早于螺纹。 【观点】 盘面涨幅明显，价格破节后新高。成材基本面供需双弱向供需双强转化，周度数据显示铁水已经增产至230以上，而下游制造业有所补库影响板材需求较好，但建材开工依然偏慢，2-3月依然处于需求验证期。整体钢厂复产早于需求复苏，将加大后期库存压力。昨日交易所限制铁矿石开仓手数，抑制盘面情绪意愿明显，预计价格维持高位震荡走势，原料库存去库成本支撑明显，而上方钢厂利润不能过高，让高炉产量释放。   铁矿石：大商所实行当日开仓量限制，矿价高位震荡 【现货】 青岛港口PB粉环比+21元/吨至919元/吨，超特粉环比+14元/吨至799元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为993.7元/吨和991.5元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为77.5元/吨和7.81%。 【需求】 需求端日均铁水产量+2.15万吨至230.81万吨。节后第三周，钢厂日耗环比上升，厂库小幅去库，库存消费比环比下降0.43%至32.67%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【供给】 铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【库存】 港口库存14247.4万吨，较上周四+136.6万吨，较上周二+213.85万吨；钢厂进口矿库存环比-35.65万吨至9237.10万吨。 【观点】 大商所实行当日开仓量限制，矿价高位震荡。基本面上，供应季节性下降，需求有待启动，但钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用。供应来看，本周到港量下降幅度较大，主因上周部分巴西船期缩短；澳巴发运量环比上升，但其均值符合季节性下降预期。节后第三周，需求环比改善，日均铁水环比+0.94%，进口矿日耗环比+0.92%，钢厂进口矿库存环比-0.38%，库消比环比-0.43%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，供需存在阶段性错配，库存或维持较低水平。市场情绪回暖，5-9价差持续走阔，但进入需求兑现期，价格或跟随需求预期摆动，波动加剧。操作上，5-9正套持有。   焦炭：需求和政策共振，短期离场观望 【期现】 截至2月21日，主力合约收盘价2895元，环比上涨35元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水11元。随着盘面拉涨，期现贸易商开始进场，部分企业有惜售的意愿。 【供给】 截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。 【需求】 截至2月16日，247家钢厂日均铁水230.81万吨，环比增加2.15吨，铁水回升速度较快，对下游焦炭刚需仍有支撑，短期需求增速快于供给。 【库存】 截至2月16日，全样本焦化厂焦炭库存122.46万吨，环比减少2.8万吨，247家钢厂焦炭库存650.16万吨，环比下降1.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.8天，环比上周减少0.16天。下游钢厂采购心态有所好转，控制到货情况有所减少。 【观点】 现货市场维持平稳，部分企业有惜售意愿，焦化厂利润不断改善，焦企增产意愿进一步提升。随着近期下游市场的好转以及铁水的快速上行，短期需求增速快于供给，叠加政策利好不断，支撑盘面走强，短期离场观望为主。   焦煤：需求和政策共振，短期离场观望 【期现】 截至2月21日，主力合约收盘价报1975元，环比上涨50元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2135元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报1875元，环比持平，期货升水100元。炼焦煤市场整体平稳运行，产地价格涨跌互现，蒙煤需求开始不断增加，影响蒙煤报价坚挺，随着盘面升水，期现贸易商开始陆续进场。 【供给】 国内煤矿产量继续恢复，目前产地除个别矿点因井下问题生产仍不正常外，其余煤矿已基本恢复正常生产水平，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加12.57万吨至906.33万吨，产能利用率周环比上升1.25%至90.02%。进口方面，甘其毛都口岸通关较上周日均增加49车，近期由于性价比因素，蒙煤多发往山西地区。值得注意的是，国内贸易商对蒙煤拍卖仍有抵制，后市影响仍待观察。策克口岸通关较上周同期日均通关量大幅增加130车，口岸恢复散装车运输后通关量大幅增加，且后期仍有较大的增量空间。 【需求】 截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。 【库存】 截至2月16日，全样本独立焦企焦煤库存958.88万吨，环比下降12.39万吨，247家钢厂焦煤库存822.96万吨，环增加4.23万吨。下游需求好转，开工率上行对原料煤仍有刚需，下游原料库存仍在去化。 【观点】 炼焦煤市场平稳运行，国内煤矿开工逐步恢复正常，产量快速恢复，蒙古进口焦煤仍在持续增加。随着焦企开工提升、成材需求好转，叠加政策利好不断，盘面逐步走强，短期或持续维持升水可能，建议离场观望为主。   动力煤：产地和港口报价回升，后市关注需求情况 【现货】 产地煤价平稳有涨，内蒙5500大卡报价为770元/吨，环比持平；山西5500大卡报价为850元/吨，环比持平；陕西5500大卡报价为821元/吨，环比上涨25元。港口5500报价1030-1070元，随着煤价回落，下游采购意愿提升，在情绪和部分需求进场的情况下，港口报价小幅回升20元。 【供给】 截至2月15日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.23个百分点，其中山西地区产能利用率较上期增加0.29个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加1.4个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期增加1.64个百分点。总库存较上期增加5.2个百分点。发煤利润较上期减少9.67个百分点。 【需求】 截至2月19日，六大电厂78.66万吨，周环比增加6.46万吨，电厂库存1239.7万吨，周环比减少32万吨，可用天数周环比下降2.3天。截至2月17日，江内六港煤炭库存503.9万吨，周环比减少31.4万吨，广州港煤炭库存237.7万吨，周环比增加1万吨。南方需求有所修复，港口库存开始回落。整体看下游需求逐步恢复，电厂库存还在高位，长协煤供应充足，市场煤需求不强，近期港口部分贸易商兑现电厂订单开始采购，水泥厂准备开工也有补库需求。 【观点】 产地复工逐步正常，产量开始不断增加，进口低卡煤资源开始紧缺，但实际采购量较少，澳煤进口后市存在一定变数，影响仍待观察。当前下游采购意愿逐步增加，市场刚需支持坑口和港口价格小幅上探，短期煤价仍有反弹基础，关注3月后需求的进一步变化。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月21日，SMMA00铝现货均价18620元/吨，环比-70元/吨，对主力-90元/吨，环比-10元/吨。 【行业】：2月19日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-45%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。 【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。 【需求】：下游节后陆续复工，2月16日当周，铝型材开工率58%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率77%，周环比+1.6个百分点；铝箔开工率80.4%，周环比+1个百分点；铝材开工率61.5%，周环比+1.7个百分点。节后下游开工逐渐恢复。 【库存】：2月20日，中国电解铝社会库存123.3万吨，较上周四+1.7万吨，累库速度放缓。2月21日，LME铝库存58.1万吨，环比-0.4万吨。 【逻辑】：供应端，西南地区受枯水季影响限电限产，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨，云南地区减产落地，影响85万吨，高于预期。下游元宵节后陆续复工，开工率上升，累库速度如预期放缓。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节后需求复苏，市场对两会存预期，叠加减产影响，铝价偏多对待，逢低多。 【操作建议】：多单持有 【观点】：谨慎偏多 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：2月21日，SMM0#锌23470元/吨，环比+200元/吨，对主力平水，环比-5元/吨。 【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。 【需求】：下游节后陆续复工。2月17日当周，镀锌开工率78.46%，环比+2个百分点；压铸锌合金开工率62.47%，环比+0.9个百分点；氧化锌开工率61.1%，环比-1个百分点。 【库存】：2月20日，国内锌锭社会库存18.15万吨，较上周五-0.3万吨；2月21日，LME锌库存约3.1万吨，环比+0.2万吨。 【逻辑】：原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游逐渐复工，开工率大幅上升，国内库存由增转降，累库预期或告一段落。短期市场关注的焦点或在复工复产及两会预期，偏多对待。 【操作建议】：多单持有 【观点】：谨慎偏多 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】2月21日SMM1#电解铜均价69705元/吨，环比+675元/吨；基差-95元/吨，环比-15元/吨。广东1#电解铜均价69640元/吨，环比+650元/吨；基差-135元/吨，环比-25元/吨。 【供应】矿端扰动频繁，进口铜精矿现货TC 78.23美元/吨，周环比减少1.15美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。进口维持亏损，比价整体呈现修复态势。 【需求】上周精铜制杆开工率61.85%，环比下降0.66个百分点；再生铜制杆开工率66.39%，周环比大幅回升15.76个百分点。再生铜杆冲击精铜杆消费。加工和下游企业生产逐步恢复，但精铜消费表现欠佳，现货维持贴水。终端消费弱复苏，订单恢复欠佳。但两会在即，国内需求复苏预期向好。 【库存】2月17日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比增加1.25万吨；保税区库存16.42万吨，周环比增加1.59万吨；LME铜库存6.48万吨，周环比增加0.17万吨吨。2月16日COMEX铜库存2.23万短吨，周环比减少0.27万短吨。全球显性库存57.47万吨，周环比增加2.76万吨。 【逻辑】国内两会乐观预期牵引，美元阶段性偏强压制，而盘面注意力更多偏向国内，整体情绪乐观。基本面上，矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，再生铜对精铜消费替代增强，精铜需求恢复略低于预期。LME库存低位，国内维持累库。短期铜价偏强震荡，维持低多思路，前期多单逢高减持。 【操作建议】多单逢高减持 【短期观点】谨慎偏多 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，市场对美联储延长加息周期的担忧进一步发酵，CME“美联储观察”对3月加息超过25BP的预测有所增加，美债收益率大涨创3个多月新高，美股集体低开下跌，在美元涨幅相对较小的情况下黄金小幅下跌白银则出现分化上涨。COMEX黄金期货小幅高开震荡回落但在美盘时段一度反弹转涨，然而尾盘价格再度回落，收盘价为1844美元/盎司跌0.36%创1个半月新低；COMEX白银期货受到有色金属等工业的拉动走势相对黄金更强盘中一度逼近22美元，收盘报21.86美元/盎司涨0.64%创“三连阳”。 【后市展望】 美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这情况，市场对弱预期的交易持续面临纠正，此外美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰表态使市场重新定价货币政 策的线路，6月将继续加息的概率上升。欧日央行趋于鹰派对美元有所影响，但在美国通胀未能见到显著回落 的大逻辑下情况下美元指数和美债收益率将有支撑，市场关注下周即将公布美联储会议纪要，多头维持谨慎使黄金价格承压，金价短期在1900美元(415元)下方波动。 短期金融属性对白银的利空影响仍然存在，然而近期国内经济复苏提振工业需求有色金属走强驱动银价回升，另外尽管此外来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但当前全球库存维持在阶段低位对银价有支撑，后期有望回升至22 美元(5000元)上方。 【技术面】 COMEX黄金持续大幅回落破坏均线的多头排列形态，下方支撑在60日均线1840美元附近若跌破将持续回落，MACD绿柱持续扩散短期空头力量更强；COMEX白银跌破60日均线在23美元存在阻力，下方支撑在21.5美元附近，MACD绿柱收缩空头力量减弱。 【资金面】 金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有 限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 【操作建议】 黄金走势偏弱单边建议逢高做空，多金银比离场。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股延续分化走势，周期股全天走势稳健，“煤飞色舞”重出江湖，光伏、新能车权重出现抄底盘，ChatGPT概念则全天下楼梯式下滑，游戏、虚拟人等周边题材同步下跌。截至收盘，上证指数涨0.49%报3306.52点，深证成指涨0.12%，创业板指跌0.44%。 期指方面，四大股指期货主力合约持续走高，其中IF2303上涨0.28%，IH2303上涨0.67%，IC2303上涨0.50%，IM2303上涨0.30%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日有所分化，其中，IF2303升水5.05，IH2303升水10.66点，IC2303贴水28.42点，IM2303贴水55.28点。 【消息面】 昨日A股市场走势稳健。两市上涨家数共计2932家，涨停家数为18家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应偏好。 从本周目前的表现情况来看，各期指涨幅有所分化，大小风格较上周切换频繁，从合约成交量来看，自主力合约切换之后四大期指总成交均有所增加，交易面表现仍较为活跃。基差方面，IF、IH当月合约表现为小幅升水，IC与IM当月合约则已回归至贴水区间。总体而言，在合约切换之后，偏乐观的交易情绪得到较为充分的释放，需密切关注经济基本面情况，谨慎对待经济复苏的实际情况，短期不宜持仓过重。往后看，基差方面IF季月合约已重新回归贴水区间，IC与IM当月合约或仍保持当前贴水区间。 【资金面】 A股全天成交9222.5亿元；北向资金净买入18.54亿元，连续4日加仓。DR007昨日收于2.34%，资金面来看，整体偏多。 【操作建议】 年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM主力合约的年化基差率分别为1.85%、5.77%、-6.80%与-12.65%。市场当前估值分位数仍然较低，短期建议逢低做多，但仍需警惕乐观情绪演绎之后市场短期回调，不宜持仓过重。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

中信证券研报指出，云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能70-80万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期无法解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计2023年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强。 研报原文 云南电解铝减产再扩大，铝价上涨或超预期 云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能70-80万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期无法解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计2023年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强。 ▍云南省电解铝企业迎来新一轮减产，电解铝供给压力料将缓和。 据上海有色网资讯，由于电力供应不足，云南地区电解铝企业将按照总建成产能的40%-42%为标准进行负荷减压，较去年9月减产规模再扩大20%。当前云南省电解铝建成产能为532万吨，本次减产规模预计达到70-80万吨，占国内电解铝运行产能的1.7%-2.0%。本次限电减产将有助于缓解国内电解铝供应压力。 ▍ 云南省水电依赖度较高，来水偏枯导致电力紧张。 据国家统计局数据，2022年，云南省水电发电量达到3038.8亿千瓦时，占其总发电量的81.1%。火电发电量仅占其总发电量的12.2%，补充效应有限。此外，云南省是“西电东送”的重要省份，2021年，云南省输出电量占其总发电量的46.2%。今年以来，云南省降水较少，来水偏枯，水力发电承压。且云南省外送电量已处于低位，难以进一步降低。云南省供电紧张状况短期难以得到缓解。 ▍ 电解铝耗电量增速预计高于发电量增速，云南省限电限产或成常态。 基于《云南省绿色能源发展“十四五”规划》，2022-2025年云南省发电量CAGR将达到7.8%。随着电力供需矛盾的深化，云南省电解铝限电限产或成常态。且频繁减产或导致企业生产稳定性下降，复产积极性不足，进一步影响产能释放。 ▍ 限电减产叠加需求复苏，2023年电解铝行业预计维持紧平衡状态。 考虑到本次云南省电解铝限电减产情况，2023年国内电解铝产量预计为4140万吨，总供应量预计为4200万吨。假设房地产行业企稳，新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动，我们预测2023年电解铝消费量为4179.4万吨，供需平衡为+20.6万吨，预计年内电解铝维持紧平衡状态，铝价具备上行动力。若年内减产规模扩大、复产节奏不及预期或需求增速高于预期，铝价上涨将超过预期。 ▍ 风险因素： 电解铝减产时间或程度不及预期；电解铝复产进度超预期；电解铝下游需求增长不及预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。 ▍ 投资策略： 云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能70-80万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期无法解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计2023年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强。