2025年，全球贸易摩擦愈演愈烈，“反内卷”政策加速落地，美联储年内三度降息，人工智能狂潮席卷全球，地缘紧张局势加剧。 上证指数全年上涨18.41%，最高突破4000点，创2015年以来十年新高；人民币汇率创逾两年半新高，2025年全年升幅4.43%，录得五年来最大年度涨幅；中国债市10年期国债收益率整体上行约20个bp，30年和50年国债收益率年内上行幅度高达约40和50bp。 国内商品方面，2025年是贵金属“史诗级”一年，金银均创纪录新高，沪金突破1000元大关，年度涨幅超过58%。沪银逼近20000元关口，年度涨幅近130%；有色金属全面开花，沪铜强势突破10万大关，再创历史新高，年度大涨33%；追踪国内商品走势的文华商品指数2025年下跌3.01%。　　 **贵金属成为最大赢家** 2025年贵金属强势上涨，金银价格持续刷新历史最高价位。沪金在年底创出1024元历史新高，沪银创出19998元的纪录高位。沪银以128.57%的涨幅稳居国内商品年度表现榜首，沪金紧随其后，年度涨幅为58.28%。主要受贸易战、美国降息和美元走软的支撑，在中东局势紧张、俄乌和平协议不确定，以及美国近期对委内瑞拉油轮采取行动的背景下，避险需求也保持强劲。上半年贵金属价格上涨主要由黄金引领，但5月起，黄金开始表现出阶段性滞涨，虽然9月再度开启年内第二轮上涨行情，但涨幅较白银偏弱。白银的表现显著超越黄金，市场在贵金属的金融属性与商品属性交易间快速切换。年底上市新品铂、钯期货上演过山车行情，其中铂在12月录得6个涨停、2个跌停。钯录得5个涨停，2个跌停。 **沪铜再创纪录新高** 有色金属在2025年全面开花，沪铜年度涨幅为33.17%，创下自2009年以来的最大年度涨幅，成为基本金属中表现最好的品种。从2025年10月下旬开始，铜价开启加速上涨模式，价格迭创历史新高。年底沪铜在突破10万元关键关口后进一步攀升，创出102660元的纪录新高。2025年铜价因宏观和矿端因素影响而波动明显，但整体呈现上升趋势，其中上半年主要受关税预期主导，下半年市场则转向供应风险交易。锡成为基本金属中年度涨幅第二大的金属，沪锡年度大涨31.88%，受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响。铝也是2025年的赢家，受到中国限制冶炼产能的支撑。沪铝年度涨幅为15.90%。由于印尼政府计划削减2026年采矿配额以支持镍价，推动了镍价在12月份的大幅上涨，镍价也将录得2023 年以来的首个年度涨幅，沪镍年内涨幅达6.49%。 **碳酸锂年度大涨58%** 2025年碳酸锂走势先抑后扬。上半年，随着国内冶炼产能全面恢复，而动力电池排产不及预期，供增需减格局下，碳酸锂社会库存持续累库。此外，受江西云母技改降本、澳矿成本下移、新增盐湖项目投产等因素影响，矿端成本支撑坍塌。双重负反馈压力下，锂价逐级走低，于6月跌至5.8万元/吨附近，创上市以来新低。 三季度成为全年转折点，驱动力量来自供应端的意外收缩。7月起，国内对锂资源开发的合规性监管骤然收紧，江西地区多座锂云母存在矿证问题，其中，枧下窝矿山因采矿证到期，于8月正式停产，青海部分盐湖项目也因类似原因被要求整改。与此同时，需求端迎来消费旺季，锂电排产逐渐上修，碳酸锂阶段性供需错配，价格快速拉升至9万元附近。四季度需求淡季不淡，储能市场持续爆发式增长，新能源汽车领域为应对2026年购置税政策调整，也出现了显著的“需求前置”效应。供需格局实质性改善，叠加枧下窝锂矿复产时间不断延后，推动碳酸锂价格重心连续上移，并于年末最高上探13.5万关口。整体来看，2025年碳酸锂实现“V”型反转，全年录得涨幅58%。 **黑链价格重心小幅下移** 近几年，中国钢铁行业一直处于“深度调整周期”。2025年，钢铁行业转型步伐持续加快，需求端的结构性分化特征鲜明，高端制造业用钢需求强劲增长，而房地产行业仍处于 “磨底” 过程中，对建筑用钢的拖累效应依然显著，基建领域投资同样下滑，传统需求领域持续承压，钢厂竞争加剧。不过，在煤炭价格大幅下行及出口支撑下，行业盈利情况略有好转，供应端韧性阶段性显现。钢材期货盘面呈现鲜明的波动特征，年中螺纹主力跌破3000点，创逾8年低位，热卷亦达超5年新低，随后政策预期驱动估值强势反弹，只不过供需矛盾仍存，年线收报五连阴，螺纹主连年跌幅达近6%，热卷主连年跌幅超4%。 原料端需求的核心驱动力来自于较高水平的铁水产量，在钢厂利润空间支持及“高出口-高铁水-强原料需求”的传导路径下，2025年平均日产量高达236.6万吨，同比增长超3%，处于历史高位区间。但是，由于终端需求疲弱，钢厂不断将利润压力向上游传导，且产业链各环节为控制风险而主动维持低库存策略，对原料采购较为谨慎。因此，即便焦煤焦炭市场在政策管控与利润博弈中，走出了“供应收缩、需求强劲、库存去化”的基本面行情，但现货价格整体呈现“先跌后涨、中枢下移”的格局，年线继续收跌。铁矿石一定程度上受到关税及汇率等因素支撑，年末表现相对坚挺，为黑链中唯一年线收阳的品种。 **2025年油脂油料震荡收官** 2025年美豆上涨3.7%，为三年来首次上涨，全年大多时间维持低位震荡走势，只有10月底中美达成贸易协议后，美国大豆出口销售前景改善，引发基金做多，美豆期价一度连续上涨，主力合约最高涨至1170美分，但是南美大豆产量前景明朗，限制了大豆反弹空间。受美豆偏弱走势影响，去年国内两粕也保持震荡格局，豆粕主力连续合约2025年小幅收涨1.97%，结束此前两年大幅下跌走势。菜粕主力连续合约2025年收跌1.87%，仍为连续第三年收阴。2025年由于宏观面影响增加，在中美贸易争端以及中加反倾销调查等因素的影响下，国内蛋白粕市场波动幅度较大。但从全球市场来看，虽然美国面积下降导致全球大豆供应有所减少，但由于巴西及阿根廷大豆供应充足，国内外豆类价格均承受较为明显的压力，全年期价上行空间有限。 2025年国内三大油脂整体走势呈现先涨后跌趋势，品种间走势分化。豆油区间震荡，主连合约全年涨幅为1.95%，菜油高位波动，主连合约年度小幅收涨0.33%，棕榈油波动剧烈，主连合约年线收跌0.97%。分品种看，棕榈油在产量及生柴题材驱动下引领了年内多数时间的油脂涨跌。上半年棕榈油受基本面支撑偏强，但下半年因印尼生柴政策推进不及预期，叠加产地增产压力持续兑现，棕榈油价格大幅回撤。豆油的上涨动能主要源于国内进口大豆到港不畅及美生柴政策超预期带来的情绪提振，然而国内豆油库存高企叠加国际大豆丰产预期，压制豆油价格上行空间。菜油走势则相对独立，核心驱动在于中加贸易关系紧张导致进口菜籽锐减，菜油港口库存持续去化，基本面转为紧平衡。 **油价创5年最大年度跌幅** 2025年国际油价震荡走低，美油主连累计跌超20%，布油主连累计跌逾18%，SC原油年线大跌22.81%。年内除了两波源自地缘冲突驱动的脉冲式上行之外，国际油价整体走势延续弱势，其中市场供需过剩、宏观经济承压、以及地缘风险趋缓三大因素相互交织，是推动油价震荡下跌的主要原因。2025年作为油市增产大年，不仅欧佩克积极推动增产，而且美国页岩油产量屡创新高，甚至巴西、圭亚那等新兴产油国异军突起，加剧全球原油市场供应过剩格局。2025年全球制造业景气度维持低迷，路运、空运和重工业的用油需求都不如往年，欧美经济数据疲软进一步抑制石油需求。年内地缘冲突是导致油价异动的主要驱动，不过短暂的市场溢价提升始终受到供需疲软格局制约，后期随着地缘风险趋缓，国际油价重回颓势。 **化工指数创10年最大跌幅** 2025年化工板块指数震荡走低，年度累计跌幅超过10%，创10年来最大年度跌幅，其中纯碱、烧碱、PVC、纯苯、丙烯期货均跌破上市开盘价，价格刷新历史低位。橡胶板块整体承压运行，三大品种平均跌超10%；聚酯板块表现相对抗跌，其中PTA涨逾4%，PX涨近4%。年内两碱、塑化链行情延续弱势，主因在于供应压力偏重，而终端需求始终不温不火，社会库存去化困难。年内橡胶板块先抑后扬，前期因产能达峰及关税因素制约胶价下行，而后期受产区降雨、泰柬冲突以及需求回暖，橡胶价格震荡反弹。聚酯板块整体弱稳波动，年末以PTA为首品种冲高收窄跌幅，主因在于供应预期收缩和需求复苏共振。不过乙二醇受新增投产仍偏重影响，市场反弹跟涨意愿相对偏弱。 （文华综合）

2025年，全球关税摩擦愈演愈烈，美联储年内三度降息累计75个基点，人工智能狂潮席卷全球，地缘紧张局势加剧，金融市场波动剧烈。 美国股市三大股指均实现两位数的涨幅，连续第三年上涨；美元去年下跌逾9%，录得2017年以来最大年跌幅；美国10年期收益率自2020年以来首次出现年度下跌，而两年期收益率则有望创下2020年以来的最大年度跌幅。 大宗商品方面，黄金创下46年来最大年度涨幅，创下有史以来最强劲的年度表现，白银和铂金年度表现更是创下纪录；LME期铜创下16年来最大年度涨幅，年底再创纪录新高；CBOT大豆录得三年来首个年度涨幅，由于中国重返美国市场；油价去年大跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅。追踪全球大宗商品走势的CRB指数去年上涨0.69%。 **美国股市录得两位数涨幅** 美国股市三大股指2025年录得强劲年度涨幅，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数今年均实现两位数的涨幅。这标志着三大股指连续第三年上涨，上一次出现这种情况是在2019-2021年。这一年的过山车式行情主要由特朗普总统的关税不确定性以及围绕人工智能（AI）重点股票的亢奋情绪主导。对人工智能股票的追捧带动涨势，推动三大股指在今年屡创新高。 道指连续第八个月上涨，为2017-2018年以来持续时间最长的月线连涨。标普500指数12月收低，盘中稍早也曾有望实现连续第八个月上涨。 华尔街4月触及低位后强劲反弹。当时，特朗普“解放日”关税导致全球市场大幅下挫，令投资者远离美股，并因使利率前景蒙上阴影而威胁经济增长。 去年，标普500指数上涨16.39%，纳指上涨20.36%，道指上涨12.97%。 **2025年美元跌逾9%** 2025年美元指数下跌逾9%，欧元上涨逾13%。在经历了一年的降息、财政担忧以及特朗普总统治下不确定的贸易政策后，美元录得2017年以来最大年跌幅。今年对美元的压力还来自于市场对美联储在特朗普政府下独立性的担忧，特朗普推动激进降息。 特朗普表示，他计划在1月宣布下一任美联储主席人选，以接替任期将于5月结束、并长期受到总统批评的鲍威尔。不过，部分新任投票委员近期对继续降息表示怀疑。 美联储12月9-10日会议记录显示，美联储在经过深入讨论当前美国经济风险后才同意降息。 会议后发布的新预测显示，美联储预计明年仅会再降息一次，而政策声明措辞表明，在新的数据显示通胀再次下降或失业率超预期上升之前，美联储可能暂时维持利率不变。 市场目前预计明年将有约50个基点的降息。 **贵金属成为最大赢家** 贵金属市场去年表现可圈可点，黄金创下46年来最大年度涨幅，白银和铂金年度表现更是创下纪录。 去年金价大涨约64%，创下1979年以来的最大年度涨幅，受助于美联储降息、地缘政治热点、央行强劲买盘和资金流入ETF等一系列因素。 白银去年涨幅约147%，创下有史以来最强劲的年度表现，远远跑赢黄金。供应短缺、库存处于低位、工业和投资者胃纳上升，以及白银最近被美国指定为重要矿产，均推动涨势。 铂金在2025年的涨幅超过122%，也是有记录以来最强劲的年度表现。钯金但年涨幅超过75%，创15年来最佳表现。 **有色金属全面开花** 有色金属在2025年全面开花，LME铜价去年攀升42%，创下16年来的最大年度涨幅，年底曾创下12,960美元的纪录新高。此前矿场活动受扰加剧了市场对供应紧张的担忧。美元趋弱使得以美元计价的大宗商品对持有其他货币的投资者来说价格降低，预期人工智能（AI）热潮和能源转型将推动需求大增而带动的投机性买盘，都推动铜价上涨。 2025年，LME指数以2022年初以来最高水平收官，今年的动荡来自市场应对美国总统特朗普关税政策，美国对铝加征进口关税，并威胁从2027年起对铜加征关税。 铝也是2025年的赢家，受到中国限制冶炼产能的支撑，伦敦指标期铝全年涨幅超过17%。由于印尼政府计划削减2026年采矿配额以支持镍价，推动了镍价在12月份的大幅上涨，镍价也将录得2023年以来的首个年度涨幅，伦敦期镍年内上涨9%以上。 **CBOT大豆录得三年来首个年度涨幅** 2025年，CBOT最活跃的大豆合约累计上涨近4%，录得三年来首个年度涨幅，尽管需求低迷和对巴西大豆丰收的预期带来压力，随着中国重返美国市场，大豆实现年度上涨。小麦和玉米期货价格连续第三年下跌，CBOT小麦价格下跌了8.08%，玉米价格下跌了3.87%，美国出口依然强劲，但南美作物丰产的预期对市场构成压力。 受地缘风险及关税不确定性影响，BMD棕榈油价格全年下跌近9%。2026年棕榈油市场仍可能因全球经济形势变化、汇率波动和原油价格走势而动荡。 **油价去年大跌近20%** 油价去年下跌近20%，市场对供应过剩的预期增强，这一年的重要事件包括战争、关税提高、OPEC 产量增加以及针对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁。 布兰特原油期货2025年下跌约19%，创2020年以来最大年度跌幅，且为连续第三年下跌，这是有记录以来持续时间最长的年线连跌。美国原油期货年度跌幅接近20%。近几周，OPEC最大产油国沙特和阿联酋因也门问题陷入危机。 **ICE棉花连续第四年下跌** ICE棉花期货2025年录得6%的年度跌幅，连续第四年录得年度跌幅，受充足的全球供应、贸易关系动荡导致的需求不稳以及来自合成纤维的竞争打压。贸易不确定性全年都在打压市场人气，关税争端扰乱了出口渠道，并给需求预测蒙上阴影。ICE原糖2025年年线下跌22%，2024年则下跌6.4%。去年价格受压制的主要原因为2025/26年度糖产量增加使全球市场转为供应过剩。 （文华综合）

据Miningnews.net网站报道，巴拉德矿业公司（Ballard Mining）称，其在西澳州的巴尔多克（Baldock）金矿床加密钻探见矿良好，2026年中前资源量更新有望进一步扩大目前40万-50万盎司的储量。 加密钻探已经钻至350米深，巴拉德公司下一步钻探目标是750米深，希望能够将伊达山（Mt Ida）项目开采寿命达到9-10年。 巴尔多克矿床目前资源量为93万盎司，品位4.1克/吨。 伊达山项目位于莱奥诺拉市的西面。 该项目邻近加拿大企业奥伦集团（Aurenne Group）年处理矿石180万吨选厂附近。 因此，巴拉德被认为是公司的优选目标。

SMM 1月5日讯： 金属市场方面： 1月1日及1月2日周四、周五恰逢国内元旦假期，内盘金属休市，暂停交易。 外盘基本金属1月1日一同休市，1月2日正常开展交易。1月3日、1月4日正值周末，SMM整理了截至2026年1月4日8:40分周五隔夜收盘的外盘美元、原油及金属市场的运行情况，具体如下： 截至1月4日8:40分周五隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 国内元旦假期期间，外盘基本金属涨跌互现，伦铜在国内假期期间下跌0.07%，伦铅跌0.57%，伦锡跌0.54%。伦铝以0.8%的涨幅领涨，其1月2日盘中最高冲至3025美元/吨，刷新2022年5月以来的新高；伦锌小幅微涨0.03%，伦镍涨0.06%，伦镍盘中最高冲至16950美元/吨，刷新2024年10月以来的新高。 贵金属方面，COMEX黄金元旦假期期间上涨0.23%，COMEX白银涨1.81%。 宏观面 国内方面： 2026年1月1日出版的第1期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《学习好贯彻好党的二十届四中全会精神》。文章指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，进一步全面深化改革，把发展新质生产力摆在更加突出的战略位置。 2026年1月1日，存量公积金贷款利率以及存量商业贷款利率将同步下调。其中，对于2025年5月8日以前已经发放的个人住房公积金存量贷款，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点。 据海口海关统计，元旦假期前两日：海口海关共监管海南离岛免税销售30.7万件，同比增长48.3%；购物人数达6.5万人次，同比增长60.9%；购物金额达5.05亿元，同比增长121.5%。 商务部表示，2025年，以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1150万辆，家电以旧换新超1.29亿件，手机等数码产品购新超9100万部，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，电动自行车以旧换新超1250万辆。 我国规模最大全钒液流电池储能电站——三峡集团新疆吉木萨尔全钒液流储能电站近日实现全容量投产运行。电站额定功率20万千瓦，储能规模100万千瓦时，预计每年可提升项目配套光伏电站利用率10%以上，最高可增发超2.3亿千瓦时的清洁电能。 美元方面： 美元在国内元旦假期期间累计涨幅达0.17%。截至2025年12月31日隔夜收盘，美元指数以0.05%的涨幅报98.27%，年线下跌9.42%，在劳动力市场数据强于预期之后抹去了早些时候的跌幅，但在经历了一年的降息、财政担忧以及特朗普总统治下不确定的贸易政策后，美元仍录得自2017年以来的8年最大年度跌幅。 美国劳工部周三表示，截至12月27日当周，首次申请失业救济人数经季节性调整后减少1.6万，降至19.9万，为一个月来最低低于调查经济学家预测的22万。 2025年对美元的压力还来自于市场对美联储在特朗普政府下独立性的担忧，特朗普推动激进降息。特朗普表示，他计划在1月宣布下一任美联储主席人选，以接替任期将于5月结束、并长期受到总统批评的鲍威尔。不过，部分新任投票委员近期对继续降息表示怀疑。 2026年开初，美元周五强势开局，以0.16%的涨幅报98.44，投资者期待可能影响美联储政策和全球市场走向的关键一周经济数据，全球贸易战和美联储独立性的持续担忧，这些风险在今年依然存在。 本周将公布大量数据，其中包括本周五将公布的非农就业报告，预计这些数据将提供美联储是否会进一步降息的线索。目前市场预期美联储将今年降息两次，而此前美联储内部意见分歧严重，预计降息一次。（文华综合） 其他货币方面： 欧元全年上涨逾13%，创下2017年以来的最大年度涨幅。英镑2025年上涨7.7%，同样创下2017年以来最大年度涨幅。其他欧洲货币在2025年也大幅上涨。瑞士法郎上涨14%，瑞典克朗上涨20%。 日元是2025年少数未能受益于美元疲软的货币之一，全年基本持平，尽管日本央行今年已两次加息，分别在1月和本月早些时候。 数据方面： 本周 中国方面，将公布中国12月PPI年率、中国12月CPI年率、中国12月SPGI服务业PMI、中国12月外汇储备等数据 ；美国方面，将公布美国12月纽约联储1年通胀预期、美国12月纽约联储3年通胀预期、美国12月ISM制造业PMI、美国12月ADP就业人数变动、美国10月耐用品订单月率修正值、美国10月工厂订单月率、美国12月ISM非制造业PMI、美国11月JOLTs职位空缺、美国12月挑战者企业裁员人数、美国截至1月3日当周初请失业金人数、美国截至12月27日当周续请失业金人数、美国12月非农就业人口变动季调后、美国12月平均每小时工资年率、美国12月私营企业非农就业人数变动、美国12月劳动参与率、美国12月制造业就业人口变动季调后、美国12月失业率、美国9月营建许可年化总数初值、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值等数据；欧元区方面，将公布欧元区1月Sentix投资者信心指数、欧元区12月调和CPI年率-未季调初值、欧元区12月核心调和CPI年率-未季调初值、欧元区12月经济景气指数、欧元区12月工业景气指数、欧元区12月消费者信心指数终值、欧元区11月失业率、欧元区11月零售销售月率、欧元区11月零售销售年率等数据；德国方面，将公布德国12月CPI年率初值、德国11月实际零售销售月率、德国11月实际零售销售年率、德国12月季调后失业率、德国12月季调后失业人数变动、德国11月季调后工业产出月率、德国11月工作日调整后工业产出年率、德国11月季调后出口月率等数据；加拿大方面，将公布加拿大12月储备资产总额、加拿大12月IVEY季调后PMI、加拿大12月IVEY未季调PMI、加拿大11月贸易帐、加拿大12月就业人数变动、加拿大12月失业率等数据；澳大利亚方面，将公布澳大利亚截至12月21日当周ANZ消费者信心指数、澳大利亚截至1月4日当周ANZ消费者信心指数、澳大利亚11月统计局CPI年率-季调后、澳大利亚11月商品及服务贸易帐、澳大利亚11月进出口月率等数据；英国12月SPGI服务业PMI终值、英国12月政府官方净储备变动、巴西12月季调后SPGI服务业PMI、巴西12月季调后SPGI综合PMI、瑞士12月CPI年率、瑞士12月未季调失业率、瑞士12月季调后失业率、法国11月贸易帐、全球12月工业生产周期转折点领先指标、全球12月供应链压力指数等也将公布。 此外，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在美国经济学会上发表讲话，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话，“科技春晚”2026年消费电子展（CES）在拉斯维加斯举行，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在该行主办的一次线上会议致欢迎辞并参加非正式谈话。韩国总统李在明于2026年1月4日至7日对中国进行国事访问。国内成品油将开启新一轮调价窗口。 原油方面： 两市油价在2025年最后一个交易日一同收跌，美油年线下跌19.95%，布油年线下跌18.39%，布油录得连续第三年的下跌，这是有记录以来持续时间最长的年线连跌。市场对供应过剩的预期增强，这一年的重要事件包括战争、关税提高、OPEC+产量增加以及针对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁。 法国巴黎银行大宗商品分析师Jason Ying预计，布伦特原油将在第一季度跌至每桶55美元，之后随着供应增长正常化和需求持平，将在2026年剩余时间内回升至每桶60美元。 2026年首个交易日，两市油价再度收跌，投资者权衡供应过剩担忧与地缘局势风险，包括乌克兰战争和委内瑞拉出口。Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示：“尽管存在所有这些地缘政治担忧，但石油市场似乎并未受到影响。油价陷于目前的长期交易区间内，而且人们普遍认为，无论发生什么，市场供应都将充足。” OPEC及其盟友组成的OPEC+将于周日举行会议。Sparta Commodities分析师June Goh表示，交易员普遍预期该组织将在第一季度继续暂停增产。“2026年将是评估OPEC+为平衡供应所作决定的重要一年，”她表示，并补充称，中国将在上半年继续建立原油库存，为油价提供支撑。 Phillip Nova分析师Priyanka Sachdeva称，原油价格走势平淡反映出，市场在短期地缘局势风险和指向供应过剩的长期市场基本面之间拉锯。 美国能源信息署(EIA)周三公布的数据显示，10月份美国石油日产量达到1,387万桶，创历史新高。EIA报告称，上周原油库存下降，而汽油和馏分油库存上升，因炼油活动强劲。（文华综合）

在经历了去年一年创纪录的上涨之后，本周四（1月8日），白银和黄金即将迎来新年的“第一道坎”：彭博商品指数重新加权所带来的抛售压力。 黄金白银将迎新年“第一劫” 去年，贵金属价格大幅上涨，现货白银和现货黄金分别上涨了约148%和约65%，创下了自1979年以来的最大年度涨幅，甚至超过了像英伟达、微软和苹果这样的科技巨头的股价涨幅。 然而，摩根大通警告称，彭博商品指数的年度权重再平衡即将到来，这可能会抑制贵金属近期的波动。 彭博商品指数作为一篮子大宗商品的基准指数，约1090亿美元的资金追踪该指数。从1月8日至1月14日期间，该指数将进行权重再平衡。 摩根大通分析师格雷戈里·谢勒（Gregory Shearer）此前已经警告称，这可能会导致约38亿美元白银和47亿美元黄金的抛售。 其他分析师预计的抛售规模更大。道明证券高级商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）预计，从1月8日开始的再平衡期间，可能会有约60亿美元的黄金期货被抛售。 此外，目前，白银在该指数中的占比为9%，而其2026年的目标权重略低于4%。以此计算，在1月8日至14日期间，预计有近50亿美元的白银持仓被抛售。 假期效应或放大价格波动 加利表示：“我们预计未来两周，芝加哥商品交易所（CME）白银市场的总未平仓合约量的13%将被抛售，从而导致白银价格大幅下跌。” 他还补充说， 由于市场在元旦假期后的流动性降低，价格波动可能会加剧 。 摩根大通的分析师此前在12月已经警告称：“鉴于整体市场流动性较低，此次规模更大的白银抛售仍有可能对白银价格造成更大的冲击，这是我们在1月需要密切关注的问题。” 他们当时还指出，“鉴于今年（2025年）贵金属价格表现极为出色，当前的持仓量和价格表明，约11000手（占总未平仓合约的3%）的COMEX黄金和约13000手（占总未平仓合约的9%）的COMEX银价可能会被抛售，以达到2026年的目标持仓量。”

2025年是大宗商品之年。在黄金和白银大放异彩、抢尽风头的同时，铜也取得了强劲的回报。 虽然铜价表现逊于黄金和白银，但市场普遍猜测，铜价在2026年有望获得与黄金和白银在2025年类似的回报。 受供需不匹配、关税相关的不确定性以及地缘政治因素的影响，铜价在2025年保持波动。而在供应紧张、主要产区生产中断以及可再生能源、电动汽车和数据中心等行业需求增长的推动下，预计铜价将在2026年实现强劲上涨。 Reliance Securities高级研究分析师Jigar Trivedi强调说，铜价已创下自2017年以来最长的连涨纪录。随着市场对全球供应链进一步承压的预期升温，铜价在12月份持续上涨。 COMEX铜期货涨幅超过40%，创下了2009年以来最大年度涨幅。美元走软，使得以其他货币支付的买家购买金属价格更低，也推高了铜价。Trivedi表示：“美元整体价值在2025年下跌了约8%。 Trivedi还表示：“宏观经济前景更为乐观，以及供应风险依然存在，铜的整体形势保持不变，第四季度‘完美风暴’仍在持续。” INVasset PMS业务主管Bhavik Joshi强调，黄金和白银在2025年将主导市场回报，因为它们主要作为货币金属发挥作用，而铜则牢牢占据工业和战略金属市场。 Joshi表示，这种区别至关重要，因为货币金属的价格会受到宏观金融压力、实际利率压缩、货币贬值和地缘政治的影响，而铜的回报则受实物需求增长、资本支出周期和供应限制的驱动。 Joshi认为，铜价在2026年的走势更具不确定性，但其结构层面颇具吸引力。 “需求越来越多地依赖于电气化、能源转型投资、电动汽车采用、电网扩张和人工智能主导的数据中心基础设施。电网瓶颈和输电升级需要大量铜，而且与住房需求相比，铜的需求更受限制，这增加了铜消费逐渐与房地产周期脱钩的可能性，”Joshi称。 “供应仍然是关键的制约因素。矿石品位恶化、资产老化、与环境、社会和治理（ESG）相关的审批延误、地缘政治风险以及多年的投资不足，导致铜供应缺乏结构性弹性。因此，即使需求温和增长，也可能引发价格的剧烈波动。” Joshi表示，尽管房地产市场持续疲软，但基础设施建设、电网投资和制造业升级可以部分抵消这种疲软。全球制造业采购经理人指数（PMI）和资本支出的复苏将显著增强铜的需求前景。 Joshi称，铜在2026年达到与黄金和白银2025年相同的回报水平是可能的，但并非必然。 “这需要全球资本支出同步增长、能源转型支出持续增加，并且没有重大的经济增长冲击。铜提供的是与经济增长挂钩的投资机会，而非货币对冲工具，其上涨潜力更大，但下跌风险也更高,”Joshi称。 Badjate PMS公司董事Tushar Badjate强调，尽管铜可以回收利用，但有效供应增长仍然落后于结构性需求，因此前景依然乐观。 Badjate表示：“对于投资者而言，真正的优势在于能够清楚地了解每种金属在市场周期中的所处位置。黄金和白银在不确定时期能够保护和保存财富，而铜则在经济扩张期间增值。合理的金属配置并非追逐热点，而是构建韧性、平衡和长期回报。”

本周，白银市场经历了一场“过山车”行情。周一，COMEX白银期货价格一度逼近84美元/盎司的历史高位，随后断崖式下跌，单日跌幅一度超10%；周三，COMEX白银期货价格再次大幅下跌；周五是2026年国际市场首个交易日，贵金属板块迎来开门红，金银价格集体反弹。 国信期货首席分析师顾冯达告诉期货日报记者，近期外盘白银价格暴涨暴跌，核心原因是海外监管机构与多头之间持续博弈。近期，白银价格创历史新高后，海外交易上调保证金压制多头资金抱团投机形成的结构性行情，导致部分多头资金集中获利平仓，引发了高位踩踏式回调。新年首个交易日，银价快速反弹的原因是国际市场的结构性“缺货”情况并未改变——当前全球可交割白银库存水平极低，金融宏观资本大幅涌入白银市场锁定大量可交割资源，使白银市场的供应刚性与需求弹性形成短期错配。 看向基本面，据金瑞期货贵金属研究员吴梓杰介绍，全球矿产银产量在2025年并未出现显著增长，需求则爆发式增长。2025年被称为“AI工业化元年”，人工智能硬件对银的需求激增，叠加光伏和新能源汽车对银的需求持续放量，工业用银占比进一步提升。当前市场正处于结构性供应短缺的状态，2025年是白银连续第五年供不应求，2026年预计供应缺口仍将超过2900吨。 顾冯达认为，白银市场供需错配的根本原因是供应难以快速增长。不过，前期推动白银价格飙涨的“大多头”，在海外交易所大举提升保证金的情况下可能面临资金成本压力，加杠杆“逼空”拉涨的模式或许在中期难以为继，市场正从多头情绪驱动，转向对实际供需和宏观政策的敏感博弈，波动加剧将成为新常态。 “截至2025年12月31日，白银显性库存呈现‘外增内减、总体偏紧’的格局。”吴梓杰说，最新数据显示，上期所白银库存降至691.638吨。国内库存持续去化，显示出国内下游备货需求依然旺盛，现货市场供应趋紧。截至2025年12月24日，COMEX白银期货库存约为4.51亿盎司，虽然维持高位，但注册仓单处于历史相对低位，大量白银被长期持有者锁定，导致可用于期货交割的流动性库存实际上非常紧张。 展望后市，顾冯达认为，交易者需要在战略乐观和战术谨慎之间取得平衡。2026年贵金属板块结构性“牛市”的基础未变，但对白银这类短期大幅上涨的品种来说，高位追涨需谨慎。操作上应“抓大放小”，建议降低仓位，优先守住趋势更稳健的黄金多头底仓；将白银视作市场情绪波动的“放大器”而非核心配置，耐心等待其价格充分回调、释放风险后，再寻找更具安全边际的布局机会。 “2026年一季度，我们对白银市场持谨慎看多的态度。2025年年末的暴跌更像是一次高度投机过后的技术性修正，而非‘牛市’的终结。交易者应持续关注COMEX注册仓单变化及美联储后续的货币政策。操作上建议以逢低布局多单为主。”吴梓杰说。

2025年，黄金经历了历史性牛市，国际金价年内涨幅一度超过约70%。这种贵金属有望迎来自1979年石油危机以来的最佳年度表现。投资者最关心的无疑是2026年黄金将何去何从？ 而据一位市场策略师称，新的一年里黄金价格仍有很大的上涨空间。 Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven在接受最新采访时表示，黄金不仅正在经历前所未有的上涨行情，而且还将连续第三年实现上涨，这标志着全球金融市场结构性转变的升级。 她比喻称，尽管地球地幔中的板块移动速度极其缓慢，但也会出现极其剧烈的瞬间变化。而她认为，2025年代表着那种可能改变了金融市场格局的剧烈转变。 尽管人们越来越担心今年黄金的上涨行情已经将市场推入了严重超买区域，但Schieven表示，投资者不应将价格昂贵与市场疲软混为一谈。 “即便黄金价格已处于泡沫区间，但这并不意味着它明年就会下跌——或者很快就会下跌，”她说道。 Schieven进一步指出，自2022年以来，各国央行一直在大力增加黄金储备，这使其在市场中仍占据着重要地位，并将继续为投资者创造价值。她还表示，这种官方部门的需求为金价创造了一个此前不存在的底部支撑。 在当前这种形势下，她预计到明年年初，金价可能会“很容易就涨至每盎司5000美元”。 Schieven还强调，尽管央行的需求仍将是黄金市场的重要支撑力量，但她预计到2026年，投资需求将成为推动金价上涨的关键因素。 她补充说，黄金价格或许看似“过高”，但其实“并非泡沫化”——而且相对于投资者所面临的宏观风险而言，黄金在各类投资组合中的持有比例仍然偏低。 美联储、通胀与不确定性 在最近一次货币政策会议上，美联储对经济活动和通胀前景持较为乐观的态度，认为通胀将逐步回升至目标水平。然而，Schieven表示，她对物价压力能否如政策制定者所愿迅速消退持怀疑态度。 她指出，结构性因素——去全球化、贸易碎片化以及多年来对大宗商品投资不足——本质上仍然会引发通胀。 Schieven补充道，即便只是轻微的通货膨胀也会使债券这种传统的避险资产角色变得复杂起来。对于那些遭受了负实际收益影响的投资者而言，黄金不再被视为一种投机性对冲工具，而是被视为核心投资组合的多元化配置工具。 她说道：“美联储正抱有乐观的态度进行预测，认为通胀会下降。债券已不再具有同样的安全感——尤其是如果通胀的下降幅度不像政策制定者所预期的那样的话。如果投资者认为通胀会持续处于高位，那么现在购买债券并非最佳投资选择。” Schieven还指出，美联储的政策出现了虽不张扬但意义重大的转变，包括对资产负债表的调整，这将有助于控制债券收益率。这些措施或许能为市场争取一些时间，但它们对于恢复人们对长期货币稳定性的信心却作用甚微——而这正是黄金的另一利好因素。 她乐观地表示， 明年5000美元是一个可以实现的目标，但这可能只是长期上涨趋势中的一个短期目标。 不过，尽管整体趋势仍然上涨，她预计波动性将相对较高，从而产生健康的调整。

随着过去几天贵金属价格大幅震荡，芝加哥商品交易所集团（CME Group）一周内第二次上调贵金属期货的交易保证金。 芝商所在12月30日的公告中表示， 黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调 ，此次调整是基于对 “市场波动性的评估”，旨在确保抵押品足够覆盖风险。 这是芝商所一周内第二次上调贵金属期货保证金，也是该交易所本月第三次上调白银期货保证金。 保证金上调意味着交易员在交易贵金属期货时需要提供更多抵押品，本质是交易所降低市场杠杆、防范违约风险的风控手段。 而保证金连续上调通常被视为市场过热的降温信号，往往会促使高杠杆交易者集中平仓，市场抛压加剧，有助于抑制投机情绪。 对于芝商所接连上调保证金，加密货币投资者、宏观分析师Qinbafrank近日警告称，这一举措让人联想到白银市场两个标志性的峰值时刻——1980年和2011年。在这两个时期，激进的保证金上调都出现在历史性涨势的顶部附近，并引发了强制去杠杆。 前桥水基金大宗商品主管、现任Black Snow Capital创始人兼首席执行官的Alexander Campbell日前则警告称，白银当前面临多重短期风险，芝商所上调交易保证金要求是其中之一。 本周，贵金属价格以动荡的走势为历史性的一年画上了句号。白银的波动尤为剧烈，周一早盘白银期货价格一度飙升至82美元/盎司上方的纪录高位，随后高台跳水。 周三白银价格再度大幅回落，白银期货跌幅一度高达约10%，逼近70美元/盎司。铂金和钯金期货也大幅下挫，相比之下，黄金期货的跌幅则相对温和。

今年即将结束之际，市场交易逐渐清淡，比特币与白银传递出截然不同的信号。波动率数据显示，交易员正在积极重新定价白银，而比特币则几乎陷入“停滞状态”。 过去一个月里，比特币的30日年化已实现波动率持续收敛至45%左右，反映出市场仍处于区间震荡、缺乏明确方向的状态。根据TradingView数据，这一水平明显低于其365日均值的48%。 这个波动率水平放在蓝筹股中或许已经算高，但与白银这种介于贵金属与工业金属之间的资产相比，仍然相形见绌。 所谓已实现波动率（或称历史波动率），指的是某一资产在特定时间段内的实际价格波动幅度。 白银的已实现波动率已跃升至55%左右，背后驱动因素包括价格大幅上涨、实物溢价扩大，以及全球金银市场承受的多重压力。 这种波动率分化，与两种资产的价格表现高度一致。今年以来，白银价格累计上涨逾151%，而比特币则下跌近7%。 白银价格的暴涨主要源于供需失衡。太阳能板、电动汽车、电子产品及电池技术的需求急剧攀升，但供应未能跟上步伐。 与此同时，上海和迪拜市场的白银价格较COMEX报价高出10至14美元。 分析人士指出，尽管期货市场本身显示出的压力仍相对有限，伦敦远期曲线已陷入明显的现货升水（backwardation，近月价高于远月），这是短期供应紧缺的典型信号。 相比之下，比特币目前的价格较10月创下的历史高点（逾12.6万美元）低近30%。交易员普遍将持续低迷归因于现货ETF需求降温、DAT叙事失去动能，以及10月10日的暴跌触发自动去杠杆，冲击了投资者信心。 DAT叙事（Digital Asset Treasury narrative）是指以数字资产（如比特币）作为核心战略，并将数字资产储备作为主要业务的上市公司的发展故事和市场叙事。 在近期的一份报告中，QCP Capital表示，比特币最近的价格走势更多反映的是技术性和机制性因素，而非市场情绪的根本转变。该机构指出，假期期间流动性下降放大了短期波动，而上周大规模期权到期则重置了做市商的仓位。 QCP还补充称，期权到期后，约50%的未平仓合约被清空，大量资金暂时处于观望状态，进一步强化了市场缺乏方向性共识的局面。 预测市场也反映出这种分化。在Polymarket上，针对1月底的银价水平所做的预测显示，市场对价格维持高位的信心较强，普遍不相信会出现急剧下跌，但对白银短期内出现“冲顶式暴涨”的概率评估也仅属中等。 而在比特币市场，交易员几乎一致押注当前区间震荡将延续。市场给出的定价显示，比特币在1月初前维持在8.6万美元上方的概率约为70%，而突破9.2万美元的概率则低于25%。