受益于市场对于贵金属股的热度持续攀升，港股相关个股多数走强。截至发稿，灵宝黄金(03330.HK)涨6.40%、中国白银集团(00815.HK)涨5.97%、珠峰黄金(01815.HK)涨4.62%、紫金黄金集团(02259.HK)涨3.21%、赤峰黄金(06693.HK)涨1.80%。 注：黄金股的表现 推动本轮贵金属行情的核心动力来自多重利好。今日国际白银价格盘中最高报62.02美元，创历史新高。今年以来，白银累计涨幅已超110%，显著跑赢黄金与铂金。 同时即将落幕的美联储货币政策会议。市场普遍预期，美联储将在12月11日宣布降息25个基点。 尽管最新公布的JOLTS职位空缺数据略超预期，使降息概率小幅回落至87.4%，但并未削弱投资者对贵金属的追捧。历史上，利率下行往往利好无息资产，叠加当前西方主要经济体债务高企、货币贬值风险上升，资金正加速流入黄金和白银市场。 更深层次的支撑来自供应端的结构性紧张。美国地质调查局上月将白银正式列入“关键矿产”清单，引发市场对长期供应安全的担忧，刺激囤货行为。与此同时，中国白银库存已降至十年低位，全球供应瓶颈进一步凸显。 据白银协会（Silver Institute）预测，2025年白银市场将连续第五年出现供应赤字。ING大宗商品策略师Ewa Manthey指出，全球70%至80%的白银产量来自铅、锌、铜或金矿的副产品，这意味着即便银价飙升，若主金属价格未同步走强，供应也难以快速响应。 Sprott Asset Management高级投资组合经理Maria Smirnova直言：“在赤字问题解决前，白银价格只有一条路可走——继续上涨。” 世界黄金协会称贵金属资产或持续受益 黄金市场同样表现强劲。世界黄金协会(WGC)数据显示，截至11月底，全球黄金ETF总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长。2025年至今新增持仓已超700吨，有望成为史上黄金ETF增持最多的一年。除5月外，其余月份均净流入，其中亚洲贡献最为突出，中国为最大资金来源，印度则连续六个月实现净买入。 WGC在最新报告中指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企以及避险需求增强，正为黄金提供“极为强劲的顺风”。在宏观与供需双重逻辑支撑下，贵金属资产或将继续吸引全球资本关注。

白银首破60美元！FOMC鹰鸽大战今夜上演 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 2025年最后一次FOMC会议，即将在 美东时间12月10日（对应北京时间本周四凌晨） 正式举行，全球市场的目光正聚焦着美联储的一举一动。 对于期货投资者而言，市场当前虽普遍预期本次会议将降息25个基点，且贵金属和有色金属板块的近期反弹已部分计入该预期，但作为年终收官之战，真正的看点或在于可能引发“预期差”的细节。 这些细节主要包括最新的 “点阵图” 对未来降息路径的指引、 美联储内部投票分歧 的严重程度，以及 鲍威尔在新闻发布会上对经济前景和后续政策灵活性的表态 ，它们将共同影响美国长期政策利率的走向。 一、点阵图：窥探利率路径的“ 密码本” 美联储点阵图本质上是一张“利率预期图”，可以把它想象成美联储官员们对未来利率走势的“匿名投票结果”，是洞察美联储政策风向的重要工具。 简单来说，点阵图是一张由许多小点组成的散点图：横轴代表时间，比如2025年、2026年以及“长期”；纵轴则代表利率水平。图上的每一个点，都代表一位美联储官员对特定年份年底时，认为的“合理”利率水平是多少。 资料来源：美国联邦公开市场委员会（FOMC） 尽管9月点阵图曾预示2026年与2027年各有一次降息，但近月美联储内部格局已现变化：前理事库格勒离职并由倾向鸽派的米兰接替，同时，作为下任主席热门人选的哈塞特（与特朗普政策立场接近）可能延续宽松货币导向，叠加先前美国政府停摆及经济数据摇摆，部分官员对降息的态度或已生变。若最新点阵图显示更多官员支持增加未来降息次数，则可能成为推动贵金属、有色金属等相关板块开启新一轮行情的催化剂。 另外，点阵图是堆积还是分散，代表着美联储内部的分歧大小，如果点分散在各处，高低都有，则说明内部分歧很大，未来的政策路径不确定性也更高，则会给市场带来一定的担忧。 二、政策声明的“弦外之音”与鲍威尔的“语气” 除了点阵图，会后政策声明的措辞以及美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态同样至关重要。 市场多头最不愿听到的，是诸如“通胀仍有韧性”或“未来政策将严格依赖数据”这类偏鹰派的表述。 反之，如果鲍威尔强调劳动力市场出现疲软迹象，或对控制通胀展现出更强信心，则可能进一步巩固市场的宽松预期。 这些细微的言语变化，将直接影响市场对后续利率路径的解读，进而引发美元指数的波动，并联动影响整个大宗商品市场。 三、内部分歧：投票结果暗藏玄机 另一个衡量美联储内部团结度的关键指标是本次利率决议的投票结果。 如果出现多位官员投下反对票，则表明 FOMC 内部或存在显著分歧，这可能预示着政策路径会有较大变数。 反之，如果投票结果高度一致，则意味着当前的政策方向获得了广泛支持，有助于稳定市场对降息周期的预期。对于投资者而言，分歧越小，市场因政策不确定性而产生的波动风险往往就越低。 告别“已知”，博弈“未知” 总而言之，本次FOMC会议对于期货市场的意义在于： 需要从“博弈降息”切换到“窥探细节”。 应密切关注点阵图揭示的长期利率路径、政策声明的语调以及内部投票的分歧程度，降息25个基点本身或已被市场部分消化，任何超预期的信号，都可能为 利率敏感的品种注入新的波动，需警惕“买预期，卖事实”的行情演变。临近会议节点，投资者需注意潜在的风险，谨慎持仓。 截稿时间：2025年12月9日15点06分 资料来源：美国联邦公开市场委员会（FOMC）、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

周二美盘交易时段，随着交易员在美联储利率决议前夕保持乐观情绪，贵金属集体走高，而受到供应紧缺推动的白银则飙升至史无前例的每盎司60美元。 截至发稿，纽约期银及现货白银日内涨幅均超4%，分别至61美元/盎司及60美元/盎司上方，今年迄今，银价已经上涨了近110%。 现货黄金上涨0.6%，至每盎司4215美元；美国2月交割的黄金期货上涨0.6%，至4244.80美元。 其他贵金属方面，现货钯金日内涨幅扩大至2.00%，现报1502.12美元/盎司；现货铂金上涨3%，至每盎司1692.10美元。 近几个月来，投资者对贵金属的需求大幅上升，部分原因是西方主要经济体债务水平攀升及货币贬值风险上升。 白银通常与黄金同向波动，但由于其市场规模更小，对美元的变化更为敏感，波动性也更强。白银的价格远低于黄金，吸引了寻求更低成本避险资产的投资者，同时在工业领域的应用也十分广泛。 City Index与FOREX.com市场分析师Fawad Razaqzada表示：“市场预期未来数年白银的工业需求将保持强劲，这也是银价被不断推高的原因。”他补充说，目前的买盘动能非常强劲。 在持续的供应偏紧、全球库存下降、美联储即将降息，以及白银近期被列入美国关键矿产名单等因素支持下，白银价格持续受到提振。 RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn声称：“当前金价的上行主要受到白银大幅上涨以及市场对美联储再次降息25个基点的强烈预期推动。” 稍早美国劳工部发布的JOLTS职位空缺报告显示，10月份职位空缺增加1.2万，达到767万，高于市场预测的715万，显示劳动力市场依然强劲，这可能削弱部分降息预期。 在最新就业数据公布后，交易员预计本周25个基点降息的概率为87.4%，较此前下降2个百分点。 Haberkorn表示，金价已基本无视这份就业报告，并补充称：“我们可能会在2026年上半年看到白银突破每盎司70美元，而黄金正沿着通往每盎司5000美元的道路前进。” 根据白银协会周二发布的一份研究报告，从现在到2030年，太阳能、 电动汽车及其基础设施、数据中心与人工智能等领域将推动工业需求持续增长。 Sprott Asset Management高级投资组合经理兼首席投资官Maria Smirnova表示：“金属价格天然波动较大，但除非供应缺口得到解决，否则白银只有一个方向——那就是上涨。” 在未来几个月，银价有望继续受益于推升金价的相同力量——美元走软、货币政策放松以及地缘政治紧张局势下的避险需求。

卡皮坦矿业公司（Capitan Mining）宣布，其在墨西哥的克鲁斯德普拉塔（Cruz de Plata）金银矿推测资源量增幅超过120%。 此次更新集中在该项目的卡皮坦山（Capitan Hill）部分。目前，该项目推测矿石资源量为3980万吨，金品位0.41克/吨，银3.3克/吨，即金银资源量分别为52.5万盎司和420万盎司。与2020年初步估算的资源量相比，此次公布的金银资源量分别增长72%和129%。 “虽然银仍是我们的主要目标，也是克鲁斯德普拉塔资源量增长的主要来源，但卡皮坦山矿床仅限于矿坑的金资源量增加了项目的价值”，公司首席执行官阿尔伯托·奥罗兹科（Alberto Orozco）称。“经过有限的钻探实现资源量增长凸显这个矿床的质量以及给我们这个以银为主的项目带来的新选择”。 中型金属矿床 按照金属量，此次更新使得卡皮坦山跻身于银资源丰富的杜兰戈省中型金银项目行列，尽管与银暴（Silver Storm）公司的帕里拉（La Parrilla）和南方银业（Southern Silver）的塞罗米尼塔斯（Cerro Las Minitas）矿床相比品位较低且处于早期阶段。 卡皮坦矿床露天开采范围内的资源量边界品位为金0.18克/吨，且假设金价为3465加元/盎司（2500美元/盎司）。克鲁斯德普拉塔项目由卡皮坦山河耶稣玛丽亚（Jesús María）矿床组成，前者进展该项目面积的1%左右。 12209米钻探 本次资源量更新基于卡皮坦山在2020-2021年49各孔、12209米的反循环钻探。卡皮坦银业今年15000米的钻探计划已经完成了2/3。 克鲁斯德普拉塔德钻探将持续到12月20日，另外6-7台反循环钻机将钻探至假期前。本次钻探主要目标是耶稣玛丽亚银矿沿倾向延伸和其他高品位区域。

随着资金持续涌入，黄金交易型开放式指数基金（ETF）的持仓量在月末攀升至历史新高，进一步助推了金价的炽热涨势。 根据世界黄金协会（WGC）的数据，全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长。其中，2025年新增买入就超过700吨，使得今年有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年。 WGC数据还显示，除了5月份外，今年每个月ETF黄金持仓在美元价值和吨数上都录得增长。亚洲是11月资金流入的主要来源，其中中国贡献最大，印度也已连续六个月出现净流入。 自2022年底以来，金价一直稳步攀升，而今年更是大幅提速。截至发稿，现货黄金报每盎司4214美元，年初至今累涨超60%。今年10月时，金价一度升至每盎司4381美元，为历史最高纪录。 在避险需求暴涨以及投资者从主权债券与货币中撤出、转向替代资产配置的环境下，黄金正朝着自1979年以来表现最强的年份迈进。 在主要经济体财政赤字引发担忧之际，这种“货币贬值交易”使得贵金属和比特币等资产受益。随着美联储展示出更愿意降息的态度，较低的借贷成本也为黄金等无收益资产提供了顺风。 StoneX Financial市场分析主管Rhona O'Connell表示：“在过去四到六个月里，ETF投资者是价格的塑造者，而非跟随者。” 她补充说，鉴于当前市场正普遍回流至包括黄金在内的硬资产，近期的资金流入仍可能持续。 WGC也在周四发布的报告中预测，“美债收益率下行、地缘政治风险高企叠加显著增强的避险需求，将为黄金提供极为强劲的顺风。” “在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。”

SMM12月5日讯： 不少经济学家集体看涨降息预期、多家机构预测 2026 年金价再掀涨势、地缘风险持续发酵，多重核心利好形成共振，推动全球贵金属市场稳步上行。据统计，参与媒体调查的100多位经济学家中，多数人预期美联储将在12月9日至10日的会议上将利率下调25个基点，美联储降息预期强烈支撑贵金属；世界黄金协会(WGC)周四发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%；全球地缘政治风险始终处于高位，美国与委内瑞拉紧张局势升级以及俄乌和谈停滞等因素支撑避险资金涌入贵金属领域等，均推动了贵金属的上涨，截至12月5日19:49分左右，COMEX黄金涨0.23%，报4252.6美元/盎司；沪金主连涨0.36%，报961.04元/克；COMEX白银涨2.09%，报58.69美元/盎司；沪银主连涨0.45%，报13687元/千克；白银T+D涨0.75%，报13639元/千克。 股市方面，截至12月5日收盘，贵金属板块涨3.77%，个股方面：晓程科技涨14.62%，四川黄金、中金黄金、恒邦股份以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 下游畏高慎采未见改善 现货市场成交寡淡 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 12月5日，SMM1#白银上午出厂参考均价为13412元/千克，均价较前一交易日跌273元/千克，跌幅为1.99%。据了解，日内银价小幅回落，TD-沪银主力2602合约基差继续收窄，先市场升水仍有小幅下调。上海地区国标银锭持货商主流报价对TD升水小幅下调至10-15元/千克，或对沪期银2602合约贴水5-10元/千克，另有部分大厂银锭对沪期银2602合约贴水0-5元/千克。深圳地区持货商表示下游消费接货意向较差，水贝市场流通货源相对充裕，部分持货商对沪期银2602合约扩大贴水抛售。下游畏高慎采情况尚未改观，逢低采购积极性较差，现货市场成交寡淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 新湖期货指出：短期来看，目前美联储内部整体格局高度分裂，当前市场对美联储在12月降息已接近完全定价，我们预计鲍威尔可能会在议息会议上偏鹰，黄金呈现区间震荡的可能性较大。另外，此前由于供应紧张叠加年终交割压力，白银在近期迎来较大涨幅，不过当前金银走势已经有所分化，随着金银比持续下行见底，同样需要关注白银波动压力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属价格中枢上行，后续贵金属可能仍偏强。 世界黄金协会(WGC)周四发布的报告中指出：“美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。”WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。 》点击查看详情 道明证券分析师表示，美联储降息概率增加，且市场对美联储独立性存在担忧，加上美国债务处于历史高位并持续增长，黄金价格可能在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高。道明银行认为，黄金新的长期价格区间将在每盎司3500美元至4400美元之间，引发下行风险的因素主要是美国风险资产的价格不断上涨，导致资金流出避险资产；或者市场观点发生转变，相信美国就业不会走弱，美联储也不会进一步降息。 》点击查看详情 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司。 中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 美国银行表示，黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，该行认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续。以迈克尔·维德默为首的策略师团队认为，黄金目前“超买”，但仍“投资不足”，而美国不同寻常的经济政策为其提供了支撑。美国银行预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是主要原因。该行还上调了2026年铜、铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩。 瑞银将2026年中期现货黄金价格上行预期上调至4900美元/盎司（此前为4700美元/盎司），下行预期维持在3700美元/盎司。 摩根士丹利预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元，预计2026年铜价将达到每吨10,600美元。 推荐阅读： 》银价回调整理基差收窄 下游持续畏高现货市场升水小幅下调 【SMM日评】 》白银反弹至历史新高 哪些因素在重塑牛市格局？【SMM分析】

SMM12月5日讯： 不少经济学家集体看涨降息预期、多家机构预测 2026 年金价再掀涨势、地缘风险持续发酵，多重核心利好形成共振，推动全球贵金属市场稳步上行。据统计，参与媒体调查的100多位经济学家中，多数人预期美联储将在12月9日至10日的会议上将利率下调25个基点，美联储降息预期强烈支撑贵金属；世界黄金协会(WGC)周四发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%；全球地缘政治风险始终处于高位，美国与委内瑞拉紧张局势升级以及俄乌和谈停滞等因素支撑避险资金涌入贵金属领域等，均推动了贵金属的上涨，截至12月5日19:49分左右，COMEX黄金涨0.23%，报4252.6美元/盎司；沪金主连涨0.36%，报961.04元/克；COMEX白银涨2.09%，报58.69美元/盎司；沪银主连涨0.45%，报13687元/千克；白银T+D涨0.75%，报13639元/千克。 股市方面，截至12月5日收盘，贵金属板块涨3.77%，个股方面：晓程科技涨14.62%，四川黄金、中金黄金、恒邦股份以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 下游畏高慎采未见改善 现货市场成交寡淡 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 12月5日，SMM1#白银上午出厂参考均价为13412元/千克，均价较前一交易日跌273元/千克，跌幅为1.99%。据了解，日内银价小幅回落，TD-沪银主力2602合约基差继续收窄，先市场升水仍有小幅下调。上海地区国标银锭持货商主流报价对TD升水小幅下调至10-15元/千克，或对沪期银2602合约贴水5-10元/千克，另有部分大厂银锭对沪期银2602合约贴水0-5元/千克。深圳地区持货商表示下游消费接货意向较差，水贝市场流通货源相对充裕，部分持货商对沪期银2602合约扩大贴水抛售。下游畏高慎采情况尚未改观，逢低采购积极性较差，现货市场成交寡淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 新湖期货指出：短期来看，目前美联储内部整体格局高度分裂，当前市场对美联储在12月降息已接近完全定价，我们预计鲍威尔可能会在议息会议上偏鹰，黄金呈现区间震荡的可能性较大。另外，此前由于供应紧张叠加年终交割压力，白银在近期迎来较大涨幅，不过当前金银走势已经有所分化，随着金银比持续下行见底，同样需要关注白银波动压力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属价格中枢上行，后续贵金属可能仍偏强。 世界黄金协会(WGC)周四发布的报告中指出：“美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。”WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。 》点击查看详情 道明证券分析师表示，美联储降息概率增加，且市场对美联储独立性存在担忧，加上美国债务处于历史高位并持续增长，黄金价格可能在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高。道明银行认为，黄金新的长期价格区间将在每盎司3500美元至4400美元之间，引发下行风险的因素主要是美国风险资产的价格不断上涨，导致资金流出避险资产；或者市场观点发生转变，相信美国就业不会走弱，美联储也不会进一步降息。 》点击查看详情 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司。 中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 美国银行表示，黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，该行认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续。以迈克尔·维德默为首的策略师团队认为，黄金目前“超买”，但仍“投资不足”，而美国不同寻常的经济政策为其提供了支撑。美国银行预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是主要原因。该行还上调了2026年铜、铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩。 瑞银将2026年中期现货黄金价格上行预期上调至4900美元/盎司（此前为4700美元/盎司），下行预期维持在3700美元/盎司。 摩根士丹利预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元，预计2026年铜价将达到每吨10,600美元。 推荐阅读： 》银价回调整理基差收窄 下游持续畏高现货市场升水小幅下调 【SMM日评】 》白银反弹至历史新高 哪些因素在重塑牛市格局？【SMM分析】

道明证券在其2026年大宗商品展望中预期明年黄金价格不会暴跌，反而有望创下历史新高，而白银价格则将回落至40美元中段。 此外，报告预测铂金和钯金将在明年引领贵金属价格的上涨。 黄金 道明证券分析师表示，美联储降息概率增加，且市场对美联储独立性存在担忧，加上美国债务处于历史高位并持续增长，黄金价格可能在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高。 国际金价目前稳定在每盎司4200美元以上。 其还补充称，美国宏观基本面的变化将推动美元贬值、去美元化和去全球化，进而支撑各国央行大幅增持黄金。此外，投资者也从传统的投资组合结构转向增持大宗商品的资产组合，黄金的投资需求也将大幅增长。 道明银行认为，黄金新的长期价格区间将在每盎司3500美元至4400美元之间，引发下行风险的因素主要是美国风险资产的价格不断上涨，导致资金流出避险资产；或者市场观点发生转变，相信美国就业不会走弱，美联储也不会进一步降息。 该机构预期，美联储明年将降息100个基点。还有部分市场人士则预期降息150个基点，即便美国通胀率仍顽固地高于2%的目标水平。 白银 与此同时，该机构还警告了白银的风险。道明证券指出，今年年初，市场陷入了白银紧缩，但进入2026年，大规模白银将补充供给。目前，伦敦金库中可能有超过2.12亿盎司的白银可供自由取用，伦敦白银市场已经弥补了过去一年的库存流失。 而上海期货交易所库存紧张正是白银供应已经泛滥的结果，因为过去几个月中，上海已经成为伦敦的大后方。考虑到中国境内的隐形库存可能比交易所高出数倍，上海交易所的库存问题将自行得到解决。 该机构分析师进一步强调，现货白银的交易量也已经大幅下降，较10月的高点下降了65%，同时ETF的波动率高于Comex波动率，意味着过去几个月的投机需求已大幅超过基差交易。 市场担忧的另一个风险——美国将对白银实行关税措施，在道明证券看来也不足为惧，因为囤积白银的趋势已经结束。关税仍有可能影响白银价格，但市场正面临白银库存上升、工业需求减弱等挑战。 该机构预计白银将在明年初价格下跌，并很难恢复到目前的水平。 铂族金属 与主流看法颇为不同的是，道明证券还认为铂金和钯金将在明年强势上涨。 市场普遍认为，内燃机市场达到峰值将削弱汽车催化剂的需求，且废料供应即将迎来繁荣，这将缩小铂族金属的预期缺口，甚至可能出现小幅供应过剩。 但道明证券的研究显示，北美的汽车需求强劲增长，而车辆保有率的微小变化可能导致汽车销量以及铂族金属需求发生巨大变化。车辆保有率一年内下降2%和上升2%之间的差异，可能导致铂金需求波动42万盎司，钯金需求波动170万盎司。 该机构预期美国汽车保有率将增长0.9%，带动铂族金属的需求，且预期的废料供应繁荣也将推迟，其将在2027年才得以复苏。这一情景下，铂族金属的供应缺口将继续扩大。 此外，道明证券还认为，美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，因此铂金和钯金也很可能出现类似于今年白银轧空的情况，这种风险目前在钯金市场尤其被低估。

有投资者在投资者互动平台提问：请问公司除了辽上金矿，目前旗下其他几座金矿是什么情况？恒邦股份12月3日在投资者互动平台表示， 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山，目前在产金矿有腊子沟金矿和辽上金矿。 有投资者在投资者互动平台提问：请问公司有什么措施提高毛利率？ 恒邦股份11月20日在投资者互动平台表示， 冶炼业务是公司的核心盈利业务，在冶炼过程中，稀散金属是复杂金精矿的伴生产品，毛利率较高，增加了公司的利润弹性，公司通过持续优化业务结构不断增强盈利能力。 恒邦股份11月20日在投资者互动平台表示， 公司原材料主要依靠外购，自有矿山占比较少。公司设有原料部门专门负责原料的采购，拥有丰富的国内和国际采购渠道。公司未来将继续扩大向海外矿山企业的直接采购规模，增强对原材料渠道的控制能力，进一步降低采购成本。 有投资者在投资者互动平台提问：尊敬的董秘，我看到贵公司上半年硫酸收入大增383.80%，然后最近硫酸的价格也涨价，从年初每吨400多元涨到700多元了，贵司还有磷铵及其他化肥业务，硫酸主要是自用还是销售？能有多少外售？贵司是否有受益于硫酸涨价？恒邦股份11月20日在投资者互动平台表示，公司具备年产硫酸130万吨的能力，主要对外销售，2024年硫酸自用量为15.09万吨。2025年上半年公司硫酸产量82.48万吨，收入2.4亿元，同比增长383.80%。硫酸价格上涨对公司效益具有提振作用，未来硫酸价格变动会对公司业绩产生一定影响。 有投资者在投资者互动平台提问：董秘您好，今年锑、铋等价格暴涨，公司这块产量如何，业绩有受益吗？恒邦股份11月7日在投资者互动平台表示， 公司目前生产的稀散金属有铋、锑、碲、砷、硒等。公司2025年上半年锌、锑、铋、硒等金属营业收入4.47亿元，毛利率为47.82%，高于公司整体冶炼毛利率水平，未来锑、铋等稀散金属价格变动可能对公司业绩产生一定影响。 恒邦股份11月7日在投资者互动平台表示，公司具备年产硫酸130万吨的能力，2025年上半年公司硫酸产量82.48万吨，硫酸营业收入2.4亿元，同比增长383.80%；毛利率47.09%，公司硫酸业务盈利能力大幅改善。硫酸价格上涨对公司效益具有提振作用，未来硫酸价格变动可能会对公司业绩产生一定影响。 恒邦股份披露2025年三季报显示：公司前三季度累计实现营业收入764.44亿元，同比增长31.44%；归属于上市公司股东的净利润5.62亿元，同比增长20.89%。其中，第三季度业绩尤为亮眼，单季度实现营业收入333.94亿元，同比增长94.26%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长52.08%。 恒邦股份在其三季报中表示：归属于上市公司股东的净利润：三季度较上年同期增加 52.08%，主要系本报告期产品毛利增加及减持万国黄金股权产生的投资收益增加所致。 恒邦股份曾在其半年报中介绍主营业务时提及：公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。近年来，公司在以黄金为主的贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术逐步提升，且经过多年的技术经验积累，生产效率显著提高。同时，公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。恒邦股份还表示：公司主要产品为黄金、白银、电解铜、铅、锌锭、硫酸、稀散金属（铋、锑、碲、砷、硒）等，其中以黄金和白银为主的贵金属是公司的主要产品。 2025年上半年，公司主要产品产量分别为黄金39吨、白银534.41吨、电解铜12.04万吨、硫酸82.48万吨。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面：金99现货12月4日的均价为949.5元/克，与2024年12月31日的均价614.4元/克相比，其半年的涨幅为54.54%。 贵金属期货今年以来涨势可观，截至12月4日18:55分，COMEX黄金跌0.04%，报4230.9美元/盎司，其今年以来的年线涨幅为60.2%。 COMEX黄金在12月1日创下了自10月21日以来的新高至4299.6美元/盎司之后，COMEX黄金近来处于高位震荡状态，对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司。 中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 美国银行表示，黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，该行认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续。以迈克尔·维德默为首的策略师团队认为，黄金目前“超买”，但仍“投资不足”，而美国不同寻常的经济政策为其提供了支撑。美国银行预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是主要原因。该行还上调了2026年铜、铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩。 瑞银将2026年中期现货黄金价格上行预期上调至4900美元/盎司（此前为4700美元/盎司），下行预期维持在3700美元/盎司。 摩根士丹利预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元，预计2026年铜价将达到每吨10,600美元。

据BNAmericas网站报道，加拿大企业米拉索尔资源公司（Mirasol Resources）已经在智利北部的索贝克（Sobek）铜金银项目开始2025/26财年勘探，并计划开展一项精度更高的物探工作，希望能获得一个重大发现。 索贝克位于地质潜力非常大的维库尼亚（Vicuña）地区，在智利与阿根廷的边界附近。必和必拓和伦丁矿业公司（Lundin Mining）联手以45亿美元并购费洛集团（Filo Corp），成立维库尼亚集团开发费洛德索尔（Filo del Sol）和何塞玛丽亚（Josemaría）项目。 该项目位于智利的阿塔卡玛大区，距离费洛德索尔矿床7公里，距离卢纳瓦西（Lunahuasi）3公里，后者是未来矿产公司（NGEx Minerals）的最新发现。该公司还拥有横跨智阿边界的洛斯赫拉多斯（Los Helados）项目，其品位非常高。 米拉索尔公司最近表示，索贝克在维库尼亚的战略位置“扩大了我们在这个地区的利益”。该公司宣布了在这个面积为9640公顷矿权地的新勘探计划，以及一个名为46南（46 South）的钻探靶区。 米拉索尔认为很快将取得一个重大发现。“这个季节的钻探计划对于公司来说是关键一步。一旦完成物探结果分析，最早在明年一月份将开始钻探”，公司首席执行官蒂姆·希南（Tim Heenan）表示。 这家来自温哥华的企业称，已经圈定了一个“稳定、分布广且连续的铜金钼异常，面积为1.0×0.7公里。这毫无疑问是迄今为止在索贝克矿权地发现的最大和最强烈的地球化学异常”。 为提高数据和钻探靶区的精确性，米拉索尔将采用高精度物探方法。这些技术已经应用于阿特克斯（Atex）公司在索贝克南部的瓦莱里亚诺（Valeriano）项目，以及阿尔德巴兰（Aldebarán）在阿根廷的阿尔塔（Altar）项目。