英国矿业期刊（Mining-Journal）根据欧帕塞（Opaxe）钻探数据列出了2023年度全球十大钻探成果。 从国家和地区看，这些项目多分布在澳大利亚（5个）、加拿大（4个），只有1个位于塞尔维亚。 从矿种上看，主要为金矿（8个），其余为铀（2个）。 排在第一位的为佩雷格伦黄金公司（Peregrine Gold Ltd.）在澳大利亚西澳州的纽曼（Newman）金矿，钻探在3.6米深处见矿3.6米，金品位1952克/吨。 排在第二位的为西金资源公司（Westgold Resources Ltd.）在澳大利亚西澳州的布里亚（Bryah）金矿，矿体从地表开始见矿10.01米，金品位443.74克/吨。 红伍公司（Red 5 Ltd.）在澳大利亚西澳州的丘王金矿（King of the Hills）排在第三位，钻探在16米深处见矿26米，品位168.15克/吨。 F3铀业公司（F3 Uranium Corp.）在加拿大PLN项目排在第四位，该矿钻探在238.5米深处见矿14.5米，铀（U3O8）品位9.4%。 大博尔德资源公司（Great Boulder Resources Ltd.）在澳大利亚西澳州的赛德维尔（Side Well）金矿排名第5。钻探在114米深处见矿6米，金品位589.44克/吨。该项目2021年在澳大利亚十大钻探成果中排名第八。 奥西斯科矿业公司（Osisko Mining）在加拿大魁北克省的温德福尔（Windfall）金矿项目2020年和2021年都名列第一，2022年排名第七，今年排名第六。该项目钻探在83米深处见矿8米，金品位413克/吨。 铀能集团公司（Uranium Energy Corp.）在加拿大萨斯喀彻温省的克里斯蒂湖（Christie Lake）铀矿项目排名第七，钻探在417.9米深处见矿14.3米，铀（U3O8）品位7.9%。 纽芬德金矿公司（New Found Gold Corp.）在加拿大纽芬兰的昆士威（Queensway）项目排名第八。钻探在59.75米深处见矿27.05米，金品位105.32克/吨。2021年该项目曾排名第四位。 邓迪贵金属公司（Dundee Precious Metals Inc.）在塞尔维亚的乔卡拉基塔（Čoka Rakita）铜金矿项目排名第九。钻探在517米深处见矿40米，金品位63.46克/吨，铜0.11%。 排在第10位的为M3矿业公司在澳大利亚西澳州的埃朱迪纳（Edjudina）金矿。钻探在27米深处见矿10米，金品位241.2克/吨。

中金点睛认为黄金没有被明显高估 2023年黄金上涨近15%，一度冲破2100美元/盎司，创出历史新高，在全球各大类资产中表现亮眼。 目前黄金与十年期美债实际利率走势明显背离，金价高出利率对应价格接近1000美元/盎司，市场对于黄金估值偏高的担忧明显加深。相对于其他资产，黄金是否已经“抢跑”，过度计入了美联储降息预期？ 我们认为答案是否定的。投资者使用黄金、债券、汇率等多种资产同时交易货币政策预期，并不存在一个特殊机制，让黄金比其他资产更早定价美联储转向。 黄金与美债实际利率走势明显背离，我们认为主要由于其他因素对黄金表现提供了支撑。 在传统的黄金定价框架中，美债实际利率被用来衡量持有黄金的机会成本，因此与黄金价格高度负相关。但近年来美国财政失衡，债务规模不断扩张，美元信用开始动摇，惠誉在今年8月因对财政恶化的担忧下调了美国信用评级[1]，美元在全球央行外汇储备中的地位下滑，传统框架已经无法准确为黄金定价： 美债实际利率相当于黄金在美元体系之内的定价锚。黄金同时也是美元体系之外的潜在替代品，具有货币属性。美元信用下降时黄金价值提升，与美债实际利率关联度不高。2020年以来逆全球化、去美元化思潮加深，各国央行大幅增加购金规模，体现了黄金在美元体系之外的价值上升，可能是黄金与美债实际利率背离的根本原因。 多因子模型显示当前黄金估值比较合理。如果美债利率明显回落，不排除黄金价格冲击2400美元的可能性 由于黄金定价受到多种因素影响，美债实际利率只是其中之一，我们构造了一个多因子回归模型，用十年期美债实际利率、美元指数、央行净购金和美国债务规模来解释与预测黄金价格。 图表6：黄金的四因子定价框架 资料来源：中金公司研究部 回归结果显示四因子对黄金价格影响在统计上显著，近20年解释误差基本控制在200美元/盎司以内。 图表7：四因子模型的回归结果在统计上显著，对黄金价格有较强解释力度 注：数据区间为2003年-2023年 资料来源：iFinD，Haver，中金公司研究部 图表8：四因子模型对黄金价格有较好的解释力 资料来源：iFinD，中金公司研究部 2022年以来，央行购金、美国债务规模扩张对金价的上行贡献较多，其中央行购金累计贡献超过170美元/盎司，美国债务规模累计贡献近200美元/盎司，实际利率与美元上行则分别对金价造成了约260美元/盎司和180美元/盎司的负贡献。 上述回归结果印证了我们的观点，即黄金并未提前计入降息预期，央行购金增加与美国债务规模扩张对冲了美债实际利率与美元上行对黄金的压制。 根据多因子模型的回归系数测算，如果假设其他因素不变，美债实际利率由目前的1.7%下降至美联储测算的自然利率0.5%附近[2]，则黄金存在约100美元/盎司的上行空间，而如果把黄金对美债实际利率做单变量回归，那么当实际利率下行100bp时，黄金存在超过300美元/盎司的上行空间。 图表10：十年期美债实际利率1.7%，远高于自然利率0.5% 资料来源：Bloomberg，美联储，中金公司研究部 中金大类资产的分项通胀预测模型显示，2024年美国通胀有望降至3%下方，接近2%的通胀目标。因此我们判断美联储不会“higher for longer”，而可能较快进入降息通道（《大类资产2024年展望：迎接估值变局》）。12月FOMC会议上美联储全面转鸽[3]，印证了我们的预测。 因此，若美债实际利率随美联储降息明显回落，不排除黄金上涨至2200-2400美元/盎司历史新高的可能。但需要注意的是，若美国经济或通胀韧性超预期，美联储再度转向鹰派，金价也存在回落风险。 图表11：我们预计美国通胀在2024年回落至3%以下 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 除实际利率外，其他因素如何影响金价表现？ 在上文测算黄金的潜在上升空间时，我们假设除实际利率外，其余三个因素基本保持不变。尽管市场环境变化总有不确定性，但我们认为这三个因素在2024年明显压制黄金的门槛较高： 首先，美国债务规模仍在持续扩张，根据美国国会预算办公室CBO的预测，美国联邦债务规模在未来十年可能上升至52万亿美元，导致美国财政状况进一步恶化，再度削弱美元信用，提升黄金作为替代货币的地位。 图表12：CBO预测美国债务规模将持续走高 资料来源：CBO，中金公司研究部 其次，推动各国央行大规模购金的因素并未消失，随着全球政治极化加剧，地缘政治动荡的问题难言就此平息，近期红海航运问题也再度提示全球供应链的薄弱。同时2024年全球多个经济体和地区举行重要选举，或进一步增强全球经济政策不稳定性。根据2023年世界黄金协会的调查显示，有71%的央行决定在未来12个月继续增持黄金。 图表13：全球经济政策不确定性指数呈中枢上行趋势 资料来源：Economic Policy Uncertainty，中金公司研究部 图表14：2024年全球迎来大选年，多个地区将举行选举，或增加政治不稳定性 资料来源：SBS，中金公司研究部 图表15：2023年央行黄金储备调查显示有71%的央行在未来12个月将继续增持黄金 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部 最后，我们认为在美联储降息的前景下，美元上行的动能可能不足，目前美元指数已经回落至100附近，或在未来维持偏弱震荡走势，难以对金价形成压制。 在上述三个因素以外，随着美国财政支持的逐步减弱，美国经济存在非线性转弱风险，在社交媒体的助推下，欧美银行面临新兴流动性冲击的隐患也仍然存在，金融系统再次动荡的可能性也不易忽视，欧美经济金融风险或提升黄金的避险价值。 图表17：美国经济转弱具有非线性特征 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 值得注意的是，尽管黄金是传统意义上的抗通胀资产，但在联储建立央行信誉后，黄金与通胀的关系明显下降，因此我们没有把通胀作为多因子模型的解释变量（详见中金大类资产《美国通胀再临变数，黄金配置机会凸显》）。 图表18：70-80年代黄金与通胀正相关，反映黄金的对冲通胀作用。80年代之后市场通胀预期趋于稳定，通胀与黄金走势也不一致 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 黄金近期上涨较多，短期回调也属正常，但2024年配置价值仍然较高 近期巴以冲突与美联储鸽派转向为黄金贡献了较大涨幅，市场对短期因素的计价可能已经相对充分，叠加近期红海航运问题推升全球运价，或加大美国通胀波动，因此战术层面上我们不排除黄金短期回调的可能性。 但从中长期看， 黄金在降息周期中存在较高配置价值 。根据我们对历史上美联储降息前后资产走势的复盘显示，在经济中性情形下，美联储停止加息后至开始降息前，黄金的波动相对其他资产可能较大，但并不逆风， 降息开始后，黄金在6个月维度上胜率和收益率明显优于股票、商品等资产 （详见中金大类资产《美联储停止加息的资产启示》）， 因此我们建议在2024年战略上维持超配黄金，同时结合具体点位与经济数据灵活调整仓位。 图表19：黄金在降息前相对其他资产波动较大，但在降息后依然跑赢其他资产 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表21：美国开始降息后全球大类资产表现：黄金美债明显占优，股票小幅上行，美元商品相对较弱 中金预期十年期美债利率降至3.5%以下，建议继续超配美债。美联储鸽派转向与通胀改善有利于海外股票短期表现，但美股当前估值较高，且基本没有定价经济衰退风险，我们维持相对谨慎的判断。全球经济放缓不利于商品表现，我们建议低配。国内资产走势更多受国内经济基本面变化影响。如果稳增长政策持续加力，结合美国利率下行，国内资产可能机会大于风险。 本文作者：李昭 、杨晓卿、屈博韬，来源：中金点睛，原文标题：《黄金还能买吗？》

今日白银价格小幅震荡，现货白银开盘价为23.62美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5967元/千克，均价较昨日上涨1元/千克，涨幅为0.02%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货大厂银锭升贴水报价为4元/千克左右，TD活跃性减弱，贸易商多为对期货合约报价，价格优势较少，市场交投正常。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

上周五美国至12月22日当周EIA原油库存公布值为-711.4万桶，低于前值290.9万桶和预期值-270.4万桶，白银的价格小幅偏强震荡。今日现货白银开盘价格为23.7846美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价5966元/千克，均价较上周五上涨9元/千克，涨幅为0.15%。据SMM了解，今日上海地区量大的现款现货国标银锭升贴水报价为+2元/千克左右，01平水02-6左右，今日节后第一天，由于12月月底市场清库存，接货补货情绪较高，出货也比较多，市场活跃度明显提高。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

每一个岁末，我们都会站在时间轴的末端，以目光送别过往，以希望寄予未来。 2023年是经济恢复发展的一年。这一年，尽管外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，部分领域风险隐患仍然较多，但是有色金属产业生产回升明显，产业整体向高端化、智能化、绿色化迈进。 从过去到未来，基本有色金属装点了中国经济“三驾马车”的繁荣，新能源类有色金属又成就了“新三样”的理想。带着对高质量发展的坚定信心，新的一年，有色金属产业继续以“改革之笔”作答“高质量发展之卷”。 服务实体 产业有韧性 2023年11月28日，习近平总书记前往上海期货交易所考察。他强调，上海建设国际金融中心目标正确、步伐稳健、前景光明，上海期货交易所要加快建成世界一流交易所，为探索中国特色期货监管制度和业务模式、建设国际金融中心作出更大贡献。 殷切期望、谆谆嘱托，是使命，更是指引。 1999年正式成立的上海期货交易所（以下简称上期所），在服务实体经济和国家战略、维护国家经济金融安全方面发挥着重要作用。目前，上期所已上市23个期货品种和9个期权品种，涵盖金属、能源、化工、航运等领域，是全球三大有色金属定价中心之一，包括“上海铜”“上海金”等在内的“上海价格”的国际影响力不断提升。 2023年6月19日，全球首个实物交割的氧化铝期货在上海期货交易所正式挂牌交易。上市氧化铝期货，有助于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进商品生产流通消费有效衔接，构建“公开、公平、公正”的中国氧化铝市场价格体系，完善我国有色金属期货序列，更好满足企业精细化风险管理需求，助力企业稳健经营。 上期所通过创新服务将平台功能作用与实体企业的需求有效对接，为产业参与提供更加便利的条件，为实体经济创造价值。截至2023年9月份，实体企业通过上期综合业务平台，累计获得银行贷款38.71亿元，平均利率约4%，在一定程度上缓解了企业的资金压力。 2023年7月21日，作为新能源产业链的核心和关键产品的碳酸锂期货在广州期货交易所挂牌交易。电池级碳酸锂是磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等锂离子电池正极材料所需的关键材料，并最终应用于动力电池、储能电池、消费电池等锂离子电池产品。我国已是全球最大的锂电池生产国和消费国，碳酸锂期货的上市，有助于将经济总量、国内需求和生产能力等优势因素转化为国际定价影响力，维护锂资源的安全性，增强新能源汽车、储能等重要行业的要素保障能力。 面对出口下降、传统消费放缓、成本上升、价格下降等不利因素，有色金属工业生产、投资继续保持增长势头，展现韧性。 2023年，光伏、风电、锂电、新能源汽车等所需的高新金属材料投资及有色金属矿山投资增幅较大，是拉动有色金属工业固定资产投资增长的重要因素。2023年前三季度，有色金属工业完成固定资产投资较2022年同期增长14.1%，增幅较上半年扩大1.7个百分点，比全国工业投资高5.1个百分点，其中，有色金属矿山采选完成固定资产投资增长34.3%，冶炼压延加工完成固定资产投资增长9.9%。 2023年前三季度，我国有色金属进出口贸易总额2507.1亿美元，按可比口径计算同比增长2.3%。其中，进口额2052.9亿美元，同比增长6.3%；出口额454.2亿美元，同比下降12.5%。 2023年，我国经济运行面临新的困难挑战，部分经济指标增速放缓，外部环境复杂严峻，有色金属价格普遍走弱。其中，铜价和铝价维持坚挺，碳酸锂、工业硅、镍价格大幅下跌。受地缘政治冲突推高避险情绪等因素影响，黄金作为非美资产替代配置价值凸显，各国央行保持增持黄金动作，全年黄金价格保持震荡上行趋势，白银价格随之上涨。稀土金属价格呈现下行趋势。 证券市场的有色金属板块走势与商品价格走势基本同步。2023年，有色金属板块下跌，但略强于沪深300指数。贵金属板块涨幅位于全行业前列，铜板块情况较好，锂板块则出现较大跌幅。 2023年前三季度，有色金属行业整体盈利水平相较2022年同期有所收窄。行业上游营收实现增长，盈利同比增速收窄。有色金属矿采选业营业收入达2493.4亿元，同比增长0.50%；营业利润达584.8亿元，同比增长6.2%。有色金属冶炼及压延加工行业营业收入达55159.1亿元，同比增长2.5%；营业利润达1381亿元，同比下降15.5%。 从短期来看，企业利润的疲弱主要是由于居民需求不足所致。从长期来看，企业利润不足的主要原因是经济正处于新旧动能转换期，传统动能逐渐减弱，但新动能尚未能够完全取代传统动能。以房地产为代表的旧动能在2022年开始逐渐衰退，房地产投资增速下降导致房地产链上下游的带动效应减弱，而以新能源为代表的新经济动能尚未能够替代房地产对经济的拉动作用。 但是，国家统计局最新数据显示，2023年1—11月份，有色金属行业利润增长21.8%，利润由降转增，预示着中国经济已经“换挡”。 投资矿业 资源筑根基 矿产资源对于国家的重要性，不言而喻。矿产资源不仅是经济社会发展的重要物质基础，而且矿产资源勘探开发事关国计民生和国家安全。 2023年，自然资源部中国地质调查局深入实施新一轮找矿突破战略行动，聚焦紧缺战略性矿产，瞄准资源潜力大的地区，确立了新增和巩固一批大型资源基地的目标，目前已在鄂西北铌钽稀土、青海钾盐、江西锂云母等方面取得了重大突破。 2023年12月25日，我国首次提请全国人大常委会会议审议的矿产资源法修订草案，突出加强矿产资源勘探开发、建立储备和应急制度，促进矿产资源合理开发利用，保障国家矿产资源安全，推动矿业高质量发展。 从上市公司层面看，我国矿业企业积极响应国家政策、发挥自身优势，在国内进一步加大找矿力度，在海外收购优质矿藏。 2023年2月份，紫金矿业集团股份有限公司完成苏里南Rosebel金矿项目的收购。Rosebel金矿为在产露天矿山，2023年计划产金6.1吨；3月份，紫金矿业完成Xanadu Mines Ltd（仙乐都矿业公司）项目投资，拥有了蒙古哈马戈泰铜金矿项目约45.7%权益；通过参与股权重组；8月21日，紫金矿业以16.46亿元收购中汇实业48.591%股权，进而获得国内未开发超大型铜矿西藏朱诺铜矿的相对控股权。根据协议，朱诺铜矿将由紫金矿业主导项目建设及运营；紫金矿业境外合资公司获得刚果（金）Manono锂矿东北部项目探矿权。 2023年9月6日，江西赣锋锂业集团股份有限公司发布公告，同意由其全资子公司赣锋国际公司以认购新股的方式对Mali Lithium B.V. （马里锂业）增资不超过1.38亿美元（约合9.93亿元），用于Goulamina项目后续的项目建设和资本支出。Goulamina锂辉石项目的平均氧化锂品位为1.37%。其中，氧化锂探明、控制、推断资源总量为289万吨，折合碳酸锂当量约为714万吨。 2023年2月份，中矿资源集团股份有限公司通过下属全资公司Tanco投资建设100万吨/年采选项目，主产品为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯榴石精矿，项目总投资额约为1.76亿加元；7月份，中矿资源的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”建设完成并正式投料试生产。 再生金属行业既具有强化矿产资源安全的重要功能，又具备能耗低、碳排放少的产业优势，其战略价值日益凸显。 再生有色金属产业已经成为我国资源安全保障的重要力量。2022年，中国再生有色金属产量1655万吨，较2012年增长58.74%，占全球产量的30%以上；预计2023年产量将达1760万吨，全球第一再生有色金属大国地位将更加巩固。再生有色金属投资延续高增长，2023年1—9月份，新建项目涉及产能超过1300万吨，特别是再生铝和废旧新能源电池再生利用是市场关注焦点。 再生金属产业呈稳步上升态势，资源回收也为再生有色金属企业未来的价值提供澎湃的增长动力。 以格林美股份有限公司为例，目前该公司主要以“BtoB”的商业价值创造模式与动力电池回收产业链上游与下游形成合作共生生态圈。2023年前三季度，该公司动力电池回收业务累计回收19732.36吨（2.1GWh），同比增长54%；销售收入64255.66万元，同比增长39%。预计至2026年，该公司动力电池回收量有望达到30万吨以上，成为全球领先的动力电池回收公司与锂镍钴资源回收公司。 科技自强 创新造活力 传统制造向智能制造升级，是世界各国普遍的共识。 2023年2月份，我国铜冶炼行业的首个智能工厂中色大冶弘盛铜业铜智能工厂正式投产。该智能工厂项目涉及23个智慧应用模块、15套智能装备系统、10万个数采点，实现了全厂生产经营全流程的数字化、集中化、智慧化管理，使企业生产效率大幅提升，为铜冶炼行业智能工厂建设树立了标杆。 2023年5月份，安徽铜冠铜箔集团公司年产1万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目进入设备进场安装阶段。与以往不同的是，该项目主要设备全部采用国产化设备，实现完全替代进口。除此之外，该公司生产所需的5种重要添加剂已有2种实现国产化替代，10余种关键进口备件实现50%国产化，可降低复杂国际形势对物资进口的影响，同时，大幅降低生产成本、有效缩短备货周期。下一步，铜冠铜箔将推进添加剂和备品的全面国产化替代。 从证券市场来看，2023年，有色金属行业（按申万行业分类口径）有6家企业在A股上市。其中，浙江中科磁业股份有限公司（以下简称中科磁业）、广州新莱福新材料股份有限公司（以下简称新莱福）、西安天力金属复合材料股份有限公司（以下简称天力复合）、湖南惠同新材料股份有限公司（以下简称惠同新材）等4家企业属国家级专精特新企业。根据上市公司公告，中科磁业具备高性能稀土永磁材料的核心生产技术，在永磁材料制备领域取得了多项技术突破，其中，5项达到国际先进水平、21项达到国内领先水平、5项达到国内先进水平。以天力复合为代表的国内金属复合企业在复合面积、制备技术上持续突破，完成了多种层状金属复合材料的国产替代，高端产品逐步具备了较强的国际竞争力。 2023年，随着我国工业转型不断推进，新兴产业竞争力持续增强，新动能产品生产保持高速增长，尤其是“新三样”（新能源汽车、太阳能电池、汽车用锂离子动力电池）产品产量快速增长，11月份，新能源汽车、太阳能电池和汽车用锂离子动力电池等相关产品产量同比分别增长35.6%、44.5%和38.7%，有力支撑了全国“新三样”产品出口同比高速增长。其他新动能产品产量也实现较快增长，其中，风力发电机组、充电桩等新能源相关产品产量同比分别增长42.9%、12.2%，太阳能工业用多晶硅、单晶硅等绿色材料产品产量分别增长86.2%和35.7%。 2023年7月份，在广袤的甘肃省金昌市金川区东大滩上，一组组光伏板鳞次栉比，向天边排开，澄澈的镜面映着夕阳的余晖闪闪发光。在这里，金川集团东大滩300MW光伏发电项目成功并网，仅1个多月就发电1300万千瓦时，原本贫瘠的戈壁滩，正成为高质量发展的“新蓝海”。金川集团正在探索“光伏+”新业态，在新建项目厂房屋顶阳面架设分布式光伏板，利用矿区、尾矿库等地面空间探索“一地两用”集约发展模式，立体推进“光伏+农业”“矿区风光一体化”“光伏+尾矿生态治理”等应用场景类项目。 当前，我国已经建立起拥有完全自主知识产权的硅产业先进技术体系。我国硅产业新建产能装备已全部实现国产化，部分装置大型化引领全球。其中，25000kVA及以上工业硅大型矿热炉和全煤生产工艺得到全面推广和应用；大型节能高效多晶硅还原炉设备、年产30万吨单套冷氢化系统和年处理5万吨单套干法回收系统实现全面国产化升级；全球先进的160单晶硅直拉炉实现工业化生产，运行产能已超过550GW。 2023年12月6日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、财政部、国务院国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局等五部委联合发布了2023年度智能制造示范工厂揭榜单位和优秀场景名单。 广西华昇氧化铝智能制造示范工厂、云铝文山绿色铝智能制造示范工厂分别是此次氧化铝行业和电解铝行业唯一上榜的智能制造示范工厂。云南驰宏锌锗股份有限公司“危险作业自动化”场景入选“智能制造优秀场景”。截至目前，驰宏锌锗“Neto锗渣技术”成为锌冶炼伴生锗资源回收原创技术，智能化矿山采掘、提升、运输实现远程无人操作，彝良驰宏低碱工艺助推选矿锌回收率达96.19%，创行业第一。 2023年12月11日—12日，中央经济工作会议在北京举行。 会议强调，“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。”“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。”“积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。” 这是中央经济工作会对2024年经济工作提出的几项要求，也是洞察大势的深谋远虑。 有色金属，与众多产业相互支撑，更与这个新时代共生共荣。在新时代的征程上，有色金属行业正在积极推进产业智能化、绿色化、融合化，加快建设具有完整性、先进性、安全性的现代化有色金属产业体系。

2023年，国内外黄金价格出现波浪式上涨势头，并再创历史新高，金价主要跟随美元实际利率波动而波动。截至12月26日，COMEX黄金期货价格上涨8%。受汇率影响，上海期货交易所黄金期货价格涨幅更大，其中，2024年2月合约涨幅超过17.5%，且这一轮上涨过程中回调幅度远小于COMEX黄金。 上半年，美联储暂停加息的“买预期”交易推动金价筑底反弹，欧美银行业风险事件也阶段性触发避险买需，支撑黄金价格上涨至2000美元/盎司上方。三季度，黄金价格在风险溢价驱动的美债收益率攀升、美元指数重归强势和投资需求降温等因素影响下出现一波大调整。四季度，在地缘政治造成的避险需求和美联储货币政策“拐头”预期驱动下金价重归涨势。 展望2024年，国内外黄金价格还存在几个积极的利多因素，尤其是美国经济减速，以及在美联储缺席美债买方的情况下流动性风险会引导美联储货币政策拐头，美元名义利率下行引导实际利率下行，黄金投资属性得到强化。此外，由于逆全球化、产业重构和地缘政治危机等进一步削弱美元的信用，各国央行购金行为也对金价有提振作用。 供应增长不妨碍金价的上涨 回顾2023年，全球黄金供应增长和价格上涨的现象并存。原因在于黄金不同于一般的商品，其金融属性赋予它独特的定价机制，供应变化对其价格影响微乎其微。更何况，黄金消费接近三分之二用于投资，并没有真正消耗，或者不可再生，这意味着并非供应决定金价。 2023年前三季度，全球黄金供应出现较为明显的增长。国际黄金协会数据显示，全球黄金供应在2023年前三季度增加至3692.38吨，较去年同期增长164.3吨，为4.7%。其中，矿产金增长65.81吨或2.5%，再生金增长74.27吨，为8.7%。 投资需求增加助推金价上涨 回顾历史，国内外黄金价格的上涨主要来源于黄金的投资需求。统计发现，2003年一季度至今，COMEX黄金价格与黄金投资需求呈现0.7的中等以上的正相关性。2001—2011年的黄金超级牛市中，黄金的投资需求从约100吨增加至610吨。在2018年10月—2020年7月的黄金上涨周期中，黄金的投资需求从196吨增加至584吨。 回顾2023年，虽然国内外黄金价格出现上涨，但是黄金投资需求却并不强劲，这意味着黄金价格并没有计入美联储的降息或者美元名义利率触顶的预期，后续会补涨。国际黄金协会发布的数据显示，2023年前三季度，黄金的投资需求下降至686.92吨，较去年同期下降20.6%，其中，降幅最大的是ETF及类似产品，较去年同期减少189吨。 展望2024年，笔者认为，随着美联储货币政策进入拐点，美元名义利率下行将会引导美元实际利率下行，刺激黄金投资需求回升，助推黄金价格进一步上涨，因美元实际利率是持有黄金的机会成本。衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率在12月20日一度下降至1.67%，创下8月7日以来最低纪录。 美联储降息需要等待失业率反弹，而是否继续加息需要关注通胀。截至11月底，美国通胀已经较峰值明显下降，但还是远高于美联储的2%的均值目标。美联储官员对2024年降息持开放态度。12月12日，美联储公布的点阵图显示，提供利率预测的19名联储官员中，共有11人、占比近53%的联储官员预计，2024年至少降息3次；共5人、占比26%的官员预计至少降息4次。 历史经验表明，控制通胀的道路很长，2024年，会出现什么事件使得美联储降息或结束量化紧缩呢？较大的可能性是美元流动性出现问题。当前美国政府债务膨胀，赤字率不断攀升，而美国政府维持债务扩张的方式就是发行国债，但是购买国债的资金并非来自商业银行资产负债表，而是来自存放在美联储逆回购的1万多亿美元。 美联储逆回购能撑多久，取决于美国财政部短债发行速度与逆回购的余额。截至12月中旬，逆回购还有1.15万亿美元。据相关机构测算，2024年一季度，超4600亿美元的短债净发行或使逆回购回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模。但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或使得余下逆回购释放速度放缓，很大可能将产生美元流动性偏紧。结束这种风险的方式有3种：一是降低发债规模，缩减财政赤字；二是重启量化宽松；三是降息。考虑到美国经济减速的这个基本面，美联储2024年再次加息的可能性微乎其微，美元名义利率大概率是向下调整的。 各国央行购金推升黄金需求 由于美元信用不断受到动摇，各国央行购买黄金的活动不断升温。2023年下半年，美债收益率大幅上升，并不是加息预期推动，更多是反映期限溢价和信用溢价。黄金虽然不再具备货币属性，但是其金融属性对美元的信用替代作用非常明显。 俄乌冲突爆发以来，全球央行储备以及民间财富不断降低持有美元的比例，美元资产转换成实物黄金的需求不断上升，尤其是新兴市场央行，例如俄罗斯和中国等。截至2023年9月底，中国官方黄金储备已连续11个月增长，至2192吨，其中，三季度增量为78吨。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。 综上所述，2024年，美联储重启加息的可能性很小，且存在降息的可能性。如果考虑美国经济增长和实际利率的关系，美债收益率大概率会明显回落，引导美元实际利率下行，这会刺激黄金的投资需求。尽管黄金供应保持稳定增长，但是黄金供应与价格的相关性很低，不是定价因素。另外，美元信用动摇下，央行购金对黄金价格有额外的提振作用，如果再考虑到地缘政治危机等尚未计入黄金避险需求的因素，2024年，黄金价格易涨难跌。

黄金投资者预计明年金价将创历史新高。美国利率出现鸽派转变、持续的地缘政治风险以及各国央行的购买行为，预计将在2023年动荡的市场中支撑黄金市场。 现货黄金有望在 2023 年实现 13% 的年涨幅，这是自 2020 年以来最好的一年，黄金目前交易价格约为2,060美元/盎司。 盛宝银行（Saxo Bank）的奥莱·汉森（Ole Hansen）表示：“继2023年出人意料的强劲表现后，我们预计2024年金价将进一步上涨，这将由三大驱动因素推动：追逐动能的对冲基金、央行持续稳定购买实物黄金，以及交易所交易基金（ETF）投资者的重新涌入。” 12月4日，黄金价格创下2,135.40美元/盎司的历史新高，超过了2020年创下的先前记录。这是由于对美国2024年初货币政策放松的押注，以及对美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell)明显的鸽派倾向的预期。 今年5月，随着美国地区银行业危机的爆发，贵金属几乎进入了未知领域。 到 10 月份，金价已回落至1,800 美元/盎司附近，直到以色列与哈马斯冲突引发的避险需求促使金价再次上涨。投资者重新进入了受欢迎的SPDR金ETF（SPDR Gold Shares），该基金 11 月份净流入超过 10 亿美元。 路透社在10月的一项民意调查预测，2024年的平均金价将达到1,986.50美元/盎司。今年迄今为止，金价平均价格超过1,950美元/盎司，高于以往任何一年的平均价格。 摩根大通预测，2024年中期黄金将迎来一轮“突破性涨势”，如果降息实现，目标峰值将达到2,300美元/盎司。瑞银预测，如果降息实现，到2024年年底金价可能创下2,150美元/盎司的记录。另外，世界黄金协会在其2024年展望中预计，随着央行降息75至100个基点，较长期限的收益率可能下降40至50个基点，这可能转化为黄金价格的4%增长。 通胀风险 分析师预测，中东冲突、主要经济体选举的不确定性，以及以中国为主导的央行购买行为，也将在明年提振黄金作为避险资产的吸引力。 但是，Exinity的首席市场分析师韩坦（Han Tan）表示：“如果通胀复苏迫使美联储放弃 2024 年政策转向的计划，金价可能会被迫回吐今年的部分涨幅。” 通胀降温速度快于美联储降息速度也可能导致经济放缓并削弱零售购买。 贺利氏金属（Heraeus Metals）预计，作为最大消费国的中国今年的黄金珠宝需求将增加，2024年可能会由于刺激措施而获得更多支持。 相比之下，白银在2023年预计将下跌1%，交易价格略低于24美元/盎司。根据道明证券 (TD Securities)的预测，受益于工业需求的改善，明年白银价格将趋于26美元/盎司。 贺利氏金属预计，铂金价格将在 2023 年下跌 6%，而到 2024 年将维持在800 美元/盎司至 1,100 美元/盎司的区间。 另外，能源转型的影响得到了体现，依赖汽车催化剂的钯金今年下跌了三分之一以上，这是自 2008 年以来市场表现最差的一次。 钯金在11月份跌破了1,000美元/盎司（五年来首次），随后有所回升，但随着电动汽车的普及导致钯金出现过剩。 美国银行预计，如果供应大幅减少，2024 年钯金均价将达到 750 美元/盎司。

在当前的国际政治局势中，地缘政治紧张局势的加剧以及美联储2024年可能采取的降息政策，都给全球经济带来了极大的不确定性。这种不确定性为黄金价格的上涨提供了支撑。同时，粘性通胀的问题也让投资者们将目光投向了黄金，作为对抗通胀的有效工具。 考虑到通胀可能带来的货币价值下跌风险，投资者们纷纷选择黄金作为保值和增值的手段，进一步推高了黄金的需求和价格。从更长远的角度来看，专家们普遍认为，由于地缘政治等因素的影响，黄金价格在未来一段时间内仍将保持高位运行。 黄金作为避险资产的价值在市场动荡时期得到了充分体现。对于投资者而言，适当地配置黄金敞口，不仅能有效地降低投资组合的风险，还能实现资产的多样化配置。 以下五大机构对2024年黄金前景的预测。 Quantum AMC首席投资官Chirag Mehta和Quantum AMC另类投资基金经理Ghazal Jain： 黄金可以成为2024年持有的有用资产。随着利率见顶，降息的时间和幅度仍不确定，这可能为市场提供投机机会，从而在包括黄金在内的资产市场造成波动。 市场可能会在乐观和悲观之间摇摆不定，导致双方金价出现剧烈的短暂波动。明智地利用这些波动来建立对黄金的配置，这些黄金可以从美联储政策的最终转变中受益，这在明年的某个时候是既定的。 Axis证券： 金价的整体前景似乎乐观，受到各国央行购买的支撑。去年，各国央行购买了1000多吨黄金，而今年前九个月的黄金储备接近800吨，同比增长14%。 技术指标描绘了一幅看涨的图景，因为黄金在月线图上交易于20和60周期的月度指数移动平均线（EMA）上方，相对强弱指数（RSI）超过60水平，表明强劲的上行势头。 Naveen Mathur，Anand Rathi Shares and Stock Brokers大宗商品和货币总监： 今年黄金的表现优于大多数交易商品，明年的前景也看起来很坚挺。 随着加息的影响在未来几个季度开始影响经济增长，市场参与者预计明年第一季度末将降息。从历史上看，黄金在利率暂停期间的月平均回报率一直为正。 展望未来，我们预计金价将在2024年创下历史新高，2024年上半年仍有可能达到2250美元的水平。 Deepak Jasani，HDFC Securities零售研究主管： 2023年，地缘政治动荡和经济不确定性两大因素推动国内和Comex市场金价创下新高。 展望未来，由于市场预计2024年将进行一系列降息，这可能会抑制美元需求和国债收益率，并提振黄金需求，因此存在潜在的上行空间。 各国央行的持续购买以及ETF购买的预期反弹可能是黄金的额外上行触发因素。 我们相信，明年黄金将继续带来可观的回报。Comex黄金在1925美元和1860美元获得支撑，并在2126美元和2181美元面临阻力。 Sunil Subramaniam，Sundaram Mutual Fund董事总经理兼首席执行官： 鉴于预计降息周期将延长两到三年，随之而来的是美元疲软，黄金目前是一个不错的投资选择。 理想的配置是三分之二的股票，并为那些对一定程度的波动感到满意的投资者提供黄金平衡。对于更保守的投资者来说，对于股票:黄金:债务分配比例为50:25:25会更合适。 这些资产的持有期为五年。鉴于估值状况，不建议任何时间跨度较短的股票。

据Mining.com网站援引路透社报道，沙特阿拉伯国家矿业公司（Maaden，简称沙特矿业）周四宣布，在生产矿山曼苏拉马萨拉（Mansourah Massarah）南面发现几个金矿床，表明该地区有扩大金矿生产的能力。 沙特矿业称，这些发现沿100公里的野外路线分布，是2022年启动的一项勘探计划的首次发现。 在曼苏拉马萨拉矿山以南和下部随机部署的两个钻孔采样分析显示高品位金矿，分别为10.4克/吨和20.6克/吨，表明这些地方测试的矿石含金量高。 根据这些结果，沙特矿业计划2024年在曼苏拉马萨拉周边“加大钻探力度”。 沙特矿业首席执行官罗伯特·威尔特（Robert Wilt）10月份对媒体称，公司计划将金和磷产量增加一倍。 2023年底，曼苏拉马萨拉金矿资源量近700万盎司，年产能25万盎司。 沙特矿业是海湾地区最大矿企，沙特7000亿美元的主权财富基金公共投资基金（PIF，Public Investment Fund）持有该公司67%的股权。2023年1月份，沙特矿业宣布，其与PIF的合资企业马纳拉矿产公司（Manara Minerals）将投资海外资产。 这是沙特为实现2030年愿景减少石油依赖的重要举措。