随着美联储即将在本周三迎来下半年的首场议息会议，这场很可能预告9月是否降息的关键会议，无疑已早早引发了几乎所有华尔街人士的关注。而曾多次在这段美联储“噤声期”里扮演关键角色的美联储“喉舌”——有着“新美联储通讯社”Nick Timiraos，眼下显然也在“奋笔疾书”…… 周一在短短一天的时间里，Timiraos便发表了两篇围绕本周美联储议息会议的相关报道。除了我们日内早间介绍过的“ 美联储降息终于在望 ”一文外，Timiraos在刚刚不久前又发表了第二篇文章，详细介绍了本周美联储议息会议的几大主要看点。 Timiraos表示，在美联储周三的会议上，最大的问题在于官员们发出的降息信号究竟会有多强烈。 人们已普遍预计，美联储本周仍将把基准利率维持在5.25%至5.5%之间，这是二十余年来的最高水平，但同时美联储也料将为在9月中旬的下次会议上开始一系列降息行动做好准备。 以下是Timiraos提到的本周议息会议前最重要的四个问题： ①官员们为9月降息设定了怎样的标准？ Timiraos指出，预计官员们将修改会后声明——暗示9月降息的可能性大于不降息。负责制定利率的联邦公开市场委员会成员料将对政策声明进行激烈辩论。 Timiraos表示， 美联储声明中那些看似微不足道的措辞改动，对于勾勒9月降息的前景却将意义重大，其中包括： 声明第一段，所描述的近期通胀和劳动力市场的发展； 第二段，所描述的使通胀率回到美联储2%目标与保持强劲劳动力市场之间的风险平衡； 第三段，包括被称为前瞻性指引的关键措辞，将阐明官员们在降息前的预期。 Timiraos认为，美联储承认近期通胀改善和风险平衡更均衡的措辞，以及对前瞻性指引的任何修改，将为鲍威尔的新闻发布会奠定基础。在新闻发布会上，鲍威尔可以更为详细地说明官员们如何看待降息问题。 一些分析师已认为，鲍威尔将为9月降息敞开大门，但不会明确承诺采取任何行动。前美联储高级顾问William English就表示，“如果从现在到9月期间围绕通胀方面的新消息没出现太大问题，那么他们就可以说，好了，现在我们确信我们已经步入正轨了，我们要开始降息了。” 值得一提的是，虽然“新美联储通讯社”在最新报道中没有对美联储可能具体如何修改措辞进行介绍，但我们在 上周的文章 中其实就已早早对此有所解读，投资者可自行回看…… ②官员们为何已更接近降息？ Timiraos表示，今年早些时候，美联储官员曾考虑在通胀传来好消息的基础上降息。但今年2月和3月出人意料的强劲通胀数据，让这些(降息)计划最终泡汤。 但 最近，美国通胀率开始连续低于了预期。此外，有迹象表明，经济放缓的程度可能超过预期——尤其是在房地产市场步履维艰的情况下。 印度央行前行长拉詹(Raghuram Rajan)表示，“美联储知道自己所下的药是对的——经济中一些较弱的部分正在放缓，尽管其他部分仍然强劲。” “会有一种诱惑，说，‘好吧，如果我们真的想要软着陆，我们应该现在就开始降息，因为我们已经在具有限制性的利率模式下有一段时间了，即使美联储降息后，政策可能仍然是限制性的，’”拉詹称。 ③为什么不现在就降息？ 多位前美联储官员和私营部门的经济学家近来曾表示，9月份降息的所有理由——包括更好的通胀消息以及支出和招聘放缓的迹象，现在同样适用——这令美联储应该在周三就降息。 不过，尽管如此，不少美联储高官们仍坦言，他们对通胀率是否能持久达到2%的目标尚无十足把握。鲍威尔在美联储6月会议后指出，首次降息将是一个“具有重要意义的决定”，“需要做出正确的决定”。 对此， Timiraos指出，抛开7月降息的利弊不谈，大多数美联储官员此前已经表示，目前还不需要急于降息。Timiraos援引了耶鲁管理学院教授英格利希的一段最新观点，“周三若降息将看起来很慌张，我认为这可能是无益的。” ④首降之后会发生什么？ Timiraos表示，关于首次降息之后会发生什么，鲍威尔不可能在新闻发布会上说得那么头头是道，但围绕这一话题的考虑可能是官员们本周私下讨论的重要部分，因为一旦决策者们开启首次降息，他们势必将面临更多关于何时再次降息的问题。 自去年以来，美联储官员的季度经济预测(点阵图)中都会对利率前景作出预测，表明一旦他们采取第一次行动，大约每个季度都会降息一次——每次降息幅度为四分之一个百分点。 美联储官员本周决议不会发布新的点阵图，但他们将在9月份进行新的季度更新，这可能使他们能够显示上述预测是否仍然合理。 当然，如果从现在到9月，劳动力市场更加疲软，官员们有可能会连续在最初的几次会议上采取(降息)行动。美联储将在11月和12月再次召开议息会议。 曾在2018年至2022年担任美联储副主席、现任Pimco高级顾问的克拉里达表示，“如果他们有足够的信心在9月份采取行动，那么这一定会让11月份和12月份的猜测也活跃起来。” 当然， Timiraos也提到，后续降息前景面临的一个尴尬的复杂因素是，美联储11月货币政策会议将在11月5日总统大选后的第二天开始。 虽然美联储过去曾在大选前后进行过货币政策调整，但官员们在决策时会尽量保持非政治性。这就要求他们在公开沟通时做到更为清晰、可预测和深思熟虑。

不出意外的话，美国国债市场本月将有望连续第三个月录得月线上涨，这将是三年来的最长涨势。 周一，各期限美债收益率涨跌不一。其中，2年期美债收益率涨1.6个基点报4.41%，5年期美债收益率跌0.6个基点报4.079%，10年期美债收益率跌2.3个基点报4.177%，30年期美债收益率跌2.9个基点报4.427%。 虽然在这个至关重要的“央行超级周”首日，美债市场隔夜的表现整体波澜不惊，但本月早些时候录得的火热升势，无疑已经为本月债市的连续反弹打下了坚实的基础。由于市场预期美联储会在本周会议上暗示降息周期即将到来，美国国债价格近期已持续走高。 业内汇编的数据显示，近期的连续上涨已推动美债的一个关键指标——彭博美国国债指数本月上涨了1.3%，并将4月底以来的回报率推高至约3.9%。 “如果你看一下市场定价就会发现，我们已经消化了9月降息，” 富国银行宏观策略师Erik Nelson表示，“未来我们能降息两次吗？当然可以。但我认为市场更关心的是，我们(本轮降息周期)能否降息六次——甚至更多次？” 本周，全球投资者的目光将聚焦在短短“32小时”内一系列重大央行议息会议的利率决定上，以寻找全球借贷成本未来走势的关键线索——当地时间周三日本央行和美联储将率先登场，周四则将迎来英国央行利率决议。 在美联储方面，利率掉期市场的交易员目前仍预计到2024年底至少会有两次降息，第一次可能在9月份。 上周，前纽约联储主席杜德利曾一度呼吁美联储在7月降息，但美国二季度GDP复苏的乐观迹象抵消了人们对7月降息的预期。 “新美联储通讯社”：美联储降息终于在望 素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos周一撰文表示，尽管美联储官员本周不太可能调整利率，但此次会议仍将是近期最重要的会议之一。美联储今年已举行四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但 这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号，即在9月份的下次会议上很有可能降息。 Timiraos认为，将于周三结束的7月议息会议可能会让美联储主席鲍威拿定主意，倾向于尽早行动。 鲍威尔长期一直以来都在权衡过早降息和等待太久之间的利弊。而如今官员们已越来越担心等待太久会破坏软着陆。鲍威尔本月对议员们表示，在保持劳动力市场健康发展的同时将通胀率降至美联储2%的目标——“是让我夜不能寐的头等大事”。 对此，Timiraos表示，美联储新近表现出的降息意愿反映出了三个因素：通胀方面的好消息、劳动力市场正在降温的迹象，以及权衡任由通胀处于过高水平和导致不必要的经济疲软这两种风险的考量正在发生变化。 在通胀方面，上周五公布的数据显示，剔除食品和能源价格的核心通胀指标在6月份已从上年同期的4.3%和两年前的峰值5.6%降至了2.6%。而在劳动力市场领域，今年失业率已从去年年底的3.7%攀升，6月份达到4.1%，这主要是因为招聘活动放缓，新工人或重返劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。 Timiraos指出，随着通胀再度取得进展，以及劳动力市场降温，美联储官员在取舍的问题上面临转变，他们经常将这种取舍称为风险管理，从根本上说就是他们认为哪个问题——有所抬头的通胀还是不断上升的失业率，更难解决。一些官员已经预告了他们可能会用来说服同僚现在是时候降息的理由。 当然，Timiraos也表示，尽管降息的理由越来越多，但官员们不太可能在本周降息 ，原因之一在于，这很可能会是一系列降息行动的首次降息。以往曾经有过通胀出乎官员意料的情形，官员们希望看到通胀真正降温的更多证据，之后才会跨过降息的门槛。 美联储三号人物，纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)在最近一次采访中也暗示，7月份降息没有必要。他表示，官员们将在“7月至9月期间了解到很多情况”，并指出近期经济活动稳健。但他同时也指出，针对如何“以减轻政策限制性的方式降低利率”，“我们最终需要做出决定”。 贝莱德主题策略主管Kate Moore本周表示，“我认为，作为美联储的决策者，现在是非常困难的，他们希望保持谨慎，尤其是在大选期间。即便如此，我们还是站在9月阵营，并认为2024年很有可能降息三次，2025年上半年还会再降息一次，原因是我们预计今年晚些时候会有更大的通胀压力。” 聚焦美国财政部长期再融资计划 除了美联储决议外，美国财政部本周三还将公布所谓的长期证券季度再融资计划，债券供应问题也将成为债市焦点。虽然美国政府很可能会坚持其指导意见，保持较长期证券发行的稳定，但在一些共和党人指责拜登政府操纵发行策略，以压低收益率并促进经济发展之后，人们对这一事件的关注已经有所加强。 一些共和党政治家和经济政策评论家，近期已连番指责美国财长耶伦及其团队人为地控制了这些长期证券的规模，同时更多选择使用国库券等短期债券发行来解决额外的资金需求。他们认为，这是民主党人在大选前有意压低收益率、支持经济和民主党人选战局势的举措的一部分。 耶伦上周五表示，财政部根本“没有这样的战略”来试图放宽金融情况。 而负责联邦债务销售的官员Josh Frost本月早些时候发表了一份详细的演讲，解释了财政部发行债券的各个环节，展示了美国财政部的决策是如何在正常范围内并符合市场参与者的预期和建议的。 不过， 有鉴于联邦借贷需求巨大，债务购买者目前仍在密切关注财政部是否会在未来标售更大规模的长期债券。 今年5月，美国财政部曾表示，目前已经很高的票据和债券拍卖规模， “至少在未来几个季度内”是足够的。美国财政部当时表示，打算在未来几个季度保持美国中期和长期国债标售规模稳定。一些分析人士因而认为，美国财政部周三宣布的再融资计划预计将沿袭5月的模式。 然而， 包括巴克莱银行、美国银行和高盛集团在内的一些华尔街机构也表示，鉴于赤字预测的恶化，财政部本周有可能修改这一指导意见。 美国银行的美国利率策略师Meghan Swiber表示，“在周三的指导意见中，财政部可能会改变措辞，暗示未来几个季度财政部可能不得不再次考虑增加债券供应。” Action Economics负责固定收益的董事总经理Kim Rupert周一在博客中同样指出，考虑到巨额预算赤字和不断膨胀的偿债成本，官员们可能会暗示未来有必要提高标售规模。她预计财政部将继续增加国库券发行量，以满足近期的融资需求。 此前，美国财政部在周一下调了对本季度联邦借款规模的预估——从8470亿美元降至7400亿美元。之前的预测是在美联储6月放缓缩表步伐之前做出的，美联储的缩表计划迫使财政部不得不向公众借入了更多资金。 此外，美国财政部还预计年底现金余额为7000亿美元，如果美国国会无法重新暂停或提高债务限额，这一数字将影响对财政部明年何时用完现金的计算。美国债务上限将于1月2日重新生效，按目前的债务规模趋势，届时或将禁止政府净发行新债。

本周，“G7货币”中三家重要的央行——日本央行、美联储和英国央行将先后公布利率决议。与以往不同的是，这三大经济体近期发出了矛盾的信号，令交易员难以判断央行们即将作出的决定。 北京时间周三（7月31日）上午11:00，日本央行将公布利率决议和前景展望报告；周四（8月1日）凌晨02:00，美联储将公布利率决议，半小时后鲍威尔召开货币政策新闻发布会；当晚19:00，英国央行将公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 这意味着，三家央行公布决议的时间跨度仅为32个小时。新加坡Maybank Securities Pte.机构股票销售交易主管Wong Kok Hoong评论称，“这周将变得很有趣，但也会令人更加疲惫。” 日本央行 由于日本央行在很长的一段时间内没有调整过利率，这让市场在判断其货币政策方面缺少经验。值得一提的是，行长植田和男已经创下政策会议前最长“静默期”的个人纪录，令此次利率决定更加难以预测。 上周，日本央行收紧货币政策的可能性有所上升，以及对干预的预期有所增加，两大因素相结合推高了日元。但宏观面上，虽然日本通胀有所加速，但消费支出仍令人失望。 目前来看，日本央行的不确定性非常之大。上周，期权交易员对加息的押注一度从不到40%猛增至近90%，现在加息和不加息的概率又回到了“势均力敌”的水平。 如果植田和男选择“不作为”，日元多头可能重回脆弱地位，而美联储之后的决定也可能会让货币走势发生逆转或者进一步增强。 Saxo Capital Markets外汇策略主管Charu Chanana表示，虽然日元双向风险都很大，但他仍看空日元。 Chanana解释道：“对于一家本质上是‘鸽派’的央行来说，日本央行要在一次会议上加息并调整债券购买计划似乎有些牵强。” 美联储 与日本央行相比，美联储本次调整利率的可能性不算高。 芝商所的“美联储观察”工具显示，该行维持利率不变的概率接近96%，投资者更关注鲍威尔“会否以及如何”为9月降息做铺垫。 自上一次会议以来，许多美联储官员都有意地强调劳动力市场平衡和通胀回落，这表明他们认为美国降低借贷成本的理由越来越充分。 ING首席国际经济学家James Knightley表示：“即将召开的FOMC会议将为9月份的降息奠定基础，因为美联储正在为将政策从紧缩状态转向更中性立场提供理由。” 与此同时，包括前纽约联储主席杜德利、安联顾问埃里安在内的一些观察人士却提出了应该积极宽松的论点。 杜德利认为应该考虑本周降息，埃里安则警告称，长时间维持过高的利率是一个“政策错误”。 英国央行 对于英国央行本周或否迎来新冠疫情以来的首次降息，市场也有不同的意见。 宏观面上，英国通胀已回落至央行2%的目标且失业率正在上升，服务业价格涨幅仍居高不下，经济从小幅衰退中反弹。 今年4月，英国已经将最低工资调涨9.8%，达到每小时11.44英镑。但新上台的工党政府还计划将公共部门员工的薪资增速调整至高于通胀的水平，这些都会给物价带来上涨风险。 上周五，掉期市场对英国央行本周降息25个基点的可能性定价在50%附近，而美国银行、德意志银行、野村控股和荷兰国际集团的经济学家们倾向于该行会作出调整决定。

高利率维持一年多之后，美联储将开始为降息铺路。 本周四美联储将于公布利率决议，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos认为： 虽然在即将召开的会议上不太可能调整利率，但这次会议无疑将是近期最具影响力的一次。 随着通胀压力逐渐缓解和劳动力市场呈现降温迹象，美联储官员们将在本周召开的会议上权衡各种因素。 市场普遍预期，虽然7月降息的可能性很小，当官员们将在会议结束后发出降息信号，为9月的政策转向做好准备。 长期以来，美联储主席鲍威尔一直在权衡降息过早和过晚的风险，如今经济形势的变化似乎已经转向支持更早采取行动。 Timiraos表示，美联储最近准备降息反映了三个因素：通胀方面的好转，劳动力市场显示降温迹象，以及对允许通胀维持在过高水平与导致不必要经济疲软的风险考量正在发生变化。 通胀持续改善 通胀数据的持续改善是推动美联储态度转变的关键因素之一。 最新数据显示，剔除食品和能源的核心CPI从一年前的4.3%显著下降至6月份的2.6%，较两年前5.6%的峰值更是大幅回落。 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯表示： 通胀下降趋势广泛且持续，且他认为通胀的“最后一英里”其实没有那么棘手，不同通胀指标都朝着正确的方向发展，而且相当一致。 劳动力市场降温 劳动力市场的降温迹象也为美联储提供了更多政策灵活性。 失业率从去年底的3.7%小幅上升至6月份的4.1%，这主要是由于招聘活动放缓以及求职者找工作的时间延长。这一趋势限制了工人谈判大幅加薪的能力，从而减轻了通胀压力。 鲍威尔最近指出，劳动力市场不再是广泛通胀压力的来源，这表明美联储对通胀反弹的一大担忧已经消退。 美联储理事克里斯托弗·沃勒是该论点最积极的支持者之一，他在最近的一次演讲中表示： 目前劳动力市场处于最佳状态，我们需要让劳动力市场保持这种最佳状态。 风险考量发生转变 此外，Timiraos认为，美联储官员们面临的风险管理考量也在发生变化，从担忧通胀上升风险到担心失业率上升。 芝加哥联邦储备银行行长古斯比强调： 当前的利率水平是在通胀率超过4%时设定的，而现在通胀率已降至约2.5%。这意味着货币政策的实际紧缩程度已经显著增加。没有必要在经济没有过热迹象的情况下，维持如此高的限制性利率水平。 旧金山联邦储备银行行长戴利警告说： 如果在劳动力市场开始衰退时你没有及时降息，那么要让经济重回正轨就非常困难了，这与两年前迟迟开始加息完全不一样。

本周美日英三国央行将相继召开货币政策会议，全球金融市场迎来“最刺激的32小时”。 本周三上午，日本央行将率先登场， 可能在缩表的同时进行加息，成为本周的最大看点； 紧接着，周四凌晨，美联储将公布备受瞩目的利率决议 ，稍后鲍威尔召开货币政策新闻发布会，市场普遍预期将在发出降息信号，为9月行动做好准备； 最后，周四晚，英国央行将压轴登场，或进行四年来的首次降息 ，市场预计降息幅度为25个基点。 短短32小时内，三大利率决议结果将重磅发布，将搅动全球股债和货币市场，给本已不安的市场再添动荡。 近期日元和英镑飙升，美国短期国债收益率的下降，由于政策和经济增长前景不明朗，上周多个市场收盘时显得紧张不安。 日本央行率先登场 日本央行的决策备受瞩目，可能抢美联储的C位。 日本当局已经表示，本次会议将公布削减月度债券购买量计划的细节，市场普遍预期购买量将从6万亿日元减少至5万亿日元，并最终在两年内将购买量减半。 同时也存在加息的可能性，但仅有约30%的经济学家将这一情况作为基本情景。 日本最新经济数据显示，通胀加速但消费疲软，增加了决策的不确定性。日元兑美元汇率自7月11日以来已升值约5%，反映了市场对政策收紧的预期。但投资者对加息的预期大幅波动，从上周的不到40%骤升至近90%，随后又回落至50%左右，凸显出市场的迷茫。 作为广受欢迎的套息交易工具，日元近期走强牵动全球资产，日股涨势暂歇，离岸人民币涨至一个多月来的高位，澳元和墨西哥比索等货币受冲击。 分析认为，如果加息落空，特别是央行购债计划未如期削减，做空日元的套利交易“可能卷土重来”，剧烈波动或迅速波及全球市场。若日本央行按兵不动，可能令日元多头措手不及；但如果美联储随后释放加速降息信号，日元空头也将面临风险。 盛宝资本市场外汇策略主管Charu Chanana表示： 尽管本周的走势双向风险巨大，但我仍看空日元。对于一家本质上鸽派的央行而言，期待日本央行在一次会议上加息并调整债券购买计划似乎有些牵强。 美联储决议备受期待 投资者将密切关注美联储的政策声明和主席鲍威尔的讲话，寻找支持9月首次降息的线索。 经济学家和掉期交易普遍预期，今年至少会有两次25个基点的降息，美联储基准利率目前处于5.25%至5.5%的区间 近期美联储官员频繁提及劳动力市场降温和通胀回落，暗示他们认为降息条件正在成熟。 荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley表示： 即将召开的FOMC会议将为9月份降息奠定基础，美联储正在为将政策从限制性转向中性立场做准备。 一些市场观察人士提出了比目前预期更积极的宽松政策，包括前纽约联储行长杜德利到经济学家埃里安。杜德利表示美联储应该考虑本周降息，而埃里安则警告称如果美联储长时间维持过高的利率，这将是一个“政策错误”。 美国国债有望连涨三个月，为2021年年中以来首次。人们对降息的信心不断增强，推动彭博美债指数本月触及两年来的新高。由于押注宽松的货币政策即将出台，2/10年期国债收益率利差缩小。上周美国股市也剧烈动荡，财报引发了人们对消费者信心的怀疑， 英国央行或迎首次降息 英国央行预计将进行四年来的首次降息，但市场仍存在分歧。 虽然通胀率已从一年前的两位数降至2%的目标，失业率也有所上升，但服务业价格增长仍然强劲，经济已从小幅衰退中反弹。4月份最低工资上调10%，以及新工党政府计划提高公共部门工资，都带来通胀上行风险。 自7月大选以来，英国货币政策委员会的三位鹰派人士已提出反对宽松政策，两位鸽派人士中，只有一人提出了相反的观点。 无论结果如何，此次决议都将对债券和英镑产生影响。截至上周五，掉期市场预期本周降息25个基点的概率约为50%，今年内两次降息的可能性几乎是确定的，经济学家普遍认为英国央行将采取行动。 英镑今年在G10货币中表现最佳，但降息可能削弱其作为套利交易的吸引力。摩根大通和东方汇理等大型银行和投资机构预计英镑兑美元汇率将进一步升至1.35，较当前水平上涨近5%。

随着美国国债连续第三个月上涨，近期，关于美联储是否会大幅降息的猜测甚嚣尘上。 有交易员继续加码，押注美联储会在9月份一次性大幅降息50基点。此前市场已经完全消化了美联储今年至少两次降息25基点的预测。 尽管50基点的押注不是主流，但分析认为，这背后反映了市场对衰退的担忧。目前美国国债收益率曲线陡峭化明显，市场正密切关注本周三美联储利率决议和新闻发布会。 为何市场如此看好降息？ 尽管美国通胀有所缓解，但企业和消费者却感受到基准利率处于20年高点的压力。投资者越来越担心劳动力市场即将显现裂痕，引发了市场对经济衰退的担忧。 月初公布的非农数据显示出劳动力市场大幅降温。美国6月失业率意外升至两年半来最高水平，非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑。 Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“可以公平地说，如果劳动力市场显示出更多疲软迹象，那么经济状况就会更糟，从而促使美联储进一步降息。” 市场对美联储按兵不动的焦虑情绪在上周达到了一个新的水平。前纽约联储行长William Dudley和Mohamed El-Erian都表示，如果将利率在高位维持太久，美联储“可能会酿成大错”。Dudley甚至呼吁美联储在本周政策会议上就采取降息行动。 债券市场上，交易员已经开始预期美联储可能会采取宽松的货币政策，短期债券收益率下降，呈现收益率陡峭化的特点。美国2年期国债收益率下降0.41%，现报4.371%。 然而，也有一些分析师对降息持谨慎态度。认为美国经济基本面良好，不需要急于降息。摩根大通周五在一份报告中表示，预计鲍威尔将“避免在首次降息时召开任何具体会议”。并认为，目前没有充分的理由支持美联储降息。 投资者正密切本周三美联储利率决议以及鲍威尔的货币政策新闻发布会，以寻找关于未来货币政策走向的更多线索。

大型科技股近期遭到大举抛售，已使纳斯达克100指数在短短两周内下跌了8%，处于大幅回调的边缘。它能否避免这一不确定的里程碑，可能取决于本周总市值近10万亿美元的四家公司的财报。本周，投资者将迎来微软(MSFT.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)和Meta Platforms(META.US)业绩，而且美联储还将公布最新利率决定。 今年上半年，大型科技股强劲上涨，导致这些大型公司估值过高。上周Alphabet(GOOGL.US)的业绩引发了市场的担忧，即相对于短期回报，人工智能方面的支出已经变得过于沉重。与此同时，特斯拉(TSLA.US)上周公布的业绩也未能提振投资者信心。 Jonestrading首席市场策略师Michael O 'Rourke表示：“这些业绩真的很重要。如果你不能超越预期，那么我认为这就意味着人工智能没有像人们希望的那样发挥作用。” 经过长时间的热炒，投资者终于对处于人工智能前沿的公司持谨慎态度，此前数月，投资者一直无视有关这些公司行情过度的警告。最近，投资者的抛售使得纳斯达克100指数市值蒸发2.6万亿美元，资金大举买入长期表现落后的股票，包括小型公司、金融和工业公司。纳指100周五小幅回升，上涨1%，但不足以弥补本周早些时候的跌幅。 美国6月物价数据显示通胀降温，引发市场押注美联储最早将于9月降息，市场的周期性资金转向由此开始。自那以来，罗素2000指数上涨了10%，而标普500指数中金融和工业类股的涨幅超过3.5%。当美联储周三公布政策声明，美联储主席鲍威尔发表讲话时，降息前景也将左右美股未来走势。 在这一轮涨势轮换期间，交易员一直在买入追踪纳斯达克100指数的景顺QQQ信托系列1 ETF的期权，以防止其进一步下跌，从而将看跌看跌期权的溢价推高至8个月来的最高水平。芝加哥期权交易所VIX波动率指数自4月份以来首次突破18，而衡量纳斯达克100指数波动率的类似指标触及自去年10月以来的最高水平——相对应的，去年10月是该指数上一次出现回调的时间。 US Global Investors Inc.首席交易员Michael Matousek表示:“当市场的广度如此之小，而每个人都依赖于同样的几只股票时，就会发生这种情况。” 本周第一个业绩考验将是微软，这家软件巨头一直在将人工智能服务整合到其软件产品套件中，并斥巨资建设数据中心的容量;在截至今年3月的第三财季，微软投入了110亿美元的资本支出，预计第四财季这一数字将超过130亿美元。Meta、亚马逊这两家将公布业绩的公司也一直在AI投资方面大举砸钱，投资者将寻找其人工智能正在推动收入增长的迹象。苹果公司已计划将人工智能服务整合到iPhone手机中，由于市场对该公司的计划持乐观态度，苹果股价已从4月份的低点上涨了32%，投资者将在公布财报时寻找更多细节。 Centre Asset Management首席投资官James Abate表示:“越来越多的人担心，大规模人工智能支出的投资回报会进一步下降，或者不如人们想象的那么丰厚，这正波及整个半导体链和所有与人工智能相关的股票。” 在一些价格最高的人工智能股票中，大抛售正在加剧：英伟达(NVDA.US)是该行业的领军企业，自6月18日超越微软和苹果成为全球市值最高的公司以来，该公司的市值已从历史高点下跌了17%;生产数据中心用服务器的戴尔科技公司(DELL.US)股价较5月份的峰值下跌了37%，其竞争对手超微型电脑(SMCI.US)自3月份以来下跌了40%。 标普500指数上半年14%的涨幅中，美国六大科技股贡献了大部分。自1999年以来，市值加权指数比其同等权重指数高出最多。科技巨头估值飙升，标普500指数信息技术指数本月早些时候触及2002年以来的最高预期市盈率。 Abate称：“大型科技股的定价是完美的，它几乎占了市场所有的涨幅，但这恰恰突显了该集团的脆弱性。”

北京时间周五晚间20点30分，美国商务部经济分析局公布6月PCE价格指数。作为“美联储最关注通胀指标”，最新数据显示降通胀的进展在6月相对有限，但也在意料之中。 （来源：美国商务部经济分析局） 数据显示， 6月PCE价格指数环比增长0.1%，同比上升2.5%，前值为2.6%；更受关注的核心PCE价格指数环比增长0.2%，同比上升2.6%。 （美国核心PCE价格指数环比、同比增速，来源：tradingeconomics） 当然，这个数字是经过取整处理的，6月PCE实际上的环比增速为0.18%，与分析师事前预期相同。分析师们同时预测6月PCE价格指数环比上升0.08%、同比上升2.5%。 （来源：Nick Timiraos） 财联社的读者们应该还记得，昨日公布的美国二季度核心价格指数，也就是4月、5月和6月的核心通胀年化季率增速达到2.9%，比起预期值稍高一些。在这样的背景下， 6月数据能够符合预期的大前提，源自于5月核心PCE通胀环比增速从0.08%上修至0.13%（取整之后依然还是“0.1%”）。 其他数据方面，6月个人收入环比增长0.2%，低于分析师事前预期的0.4%，5月增速也从0.5%下修至0.4%；个人支出环比增速同样是0.2%，上个月的数据从0.3%上修至0.4%。 值得一提的是，6月美国居民储蓄率进一步下降至3.4%，前值为3.5%。这还是在美国政府向个人转移支付（社会福利开支）连续7个月上升的背景下发生的。 （美国政府向个人支付社会福利金数据，来源：ZeroHedge） 市场反应&评价 基本符合预期的数据出炉后，美国股指周五集体高开，特别是连跌三日的纳指开盘涨幅接近0.8%。十年期美债收益率小幅下降，回落至4.20%附近。美元指数小幅回落， 近期颇受关注的日元汇率出现小幅拉升，在美国通胀数据公布后涨破154关口。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView） 摩根士丹利旗下E*Trade的投资交易董事总经理Chris Larkin表示：“对美联储来说，这是美好的一周。经济基础看起来依然稳固，PCE通胀基本保持稳定。但是，下周降息仍然可能性不大。虽然在9月议息会议前，经济形势仍有足够的时间发生变化，但这些数字近来一直朝着美联储期望的方向发展。” 随着本周一系列通胀数据完成发布，下周苹果等大公司财报的重要性再度摆上台面。 TradeStation全球市场策略主管David Russell表示， 投资者现在可以专注于下周的大公司财报 ，而不必担心通胀和利率，因为现在整体趋势似乎终于扭转了。 降息共识维持不变 总而言之，随着通胀按照美联储官员设想中的“剧本”逐步趋缓，降息的步伐也越来越近。自2023年7月以来，联邦公开市场委员会一直将联邦基金利率的目标区间设定在5.25%-5.50%。最新的期货市场定价显示，在美联储9月的政策会议上出现25个基点的降息可能性达到100%。 最新的6月数据，也进一步加强了“降息将至，但不是下周”的市场共识。 （来源：CME） 在今年6月公布的经济预期中，美联储官员们对2024年美国核心PCE价格指数增速的中位数预期上升至2.8%，并认为这个指标能够在2025年回落到2.3%，最终在2026年的某个时间点彻底完成“降通胀大业”。 （来源：FOMC 6月经济预期） 这套逻辑对应的美联储降息路线图，分别是2025年降至4%-4.25%区间（距离当前位置125个基点），以及2026年降至3%-3.25%区间（距离当下有9次25个基点的降息）。

美联储最青睐的通胀指标在6月温和上升，消费者支出保持稳固，叠加周四公布的二季度GDP超预期增长，美国经济释放更多“软着陆”的信号。 7月26日，美国商务部公布数据显示，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5% ，为五个月来最低水平 ，高于预期的2.4%；环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预期。 剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%持平前值， 为2021年3月以来的最低水平 ，但高于预期的2.5%，环比增速从前月的0.1%反弹至0.2%，但符合市场预期。 数据公布后，市场波动不大。美股三大期指保持上涨，美债收益率跌至盘中低点，10年期收益率报4.22%。 消费支出保持稳定，购买力进一步削弱 6月份消费者支出环比增长0.3%持平预期，5月份的增幅从0.2%上修至0.4%。 实际消费者支出（经通胀调整）环比增长0.2%，虽低于预期的0.3%，但5月份的增幅上修至0.4%（修正前为0.3%）。 劳动力市场的降温开始转化为购买力的削弱。 6月份个人收入环比上升0.3%，是5月增长速度的一半。在通胀调整的基础上，可支配收入增长放缓至0.1%。 储蓄率下降至3.4%，为2022年12月以来的最低水平。 超级核心PCE指数放缓，医疗服务成本继续飙升 从根本上看，耐用品通缩持续拖累核心PCE走低，而服务成本则持续上涨。 更值得注意的是， 所谓的超级核心PCE（扣除住房以后的核心服务）物价指数环比上涨0.2%，同比增长至3.43%，较5月份进一步放缓。不过，这是超级核心PCE物价连续第50个月上涨。 医疗服务成本继续飙升，住房和公用事业成本小幅上涨，交通服务和休闲、娱乐和旅游服务成本小幅下滑。 美联储更关心的住房和能源服务通胀6月环比上升0.2%，持平前值。 总而言之，这份PCE报告释放了经济“软着陆”的更多信号。7月利率决议即将来袭，华尔街普遍预计美联储将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。

北京时间周四晚间20点30分，美国商务部经济分析局同时公布二季度美国实际GDP和PCE通胀数据的年化季率。众所周知，这两个数据一个管美联储何时适合开始降息（通胀），另一个管美联储何时不得不降息（经济增速）。 总结来说，周四的这两个数据都指向美联储并不用着急，至少赶在下周打出超预期降息的急迫性并不高。数据公布后， CME“美联储观察”工具显示的降息概率变化不大，依然是9月100%降息，但7月降息的概率不足10%。 （来源：CME） 公布的数据显示， 美国二季度GDP年化季率增长2.8%，事前分析师预期大致集中在2%左右。这个数字比起此前Q1的年化季率1.4%接近翻了一倍 ，但与去年下半年4.9%和3.4%的增速相比仍然有所放慢。 （美国GDP年化季率，来源：tradingeconomics） 当然，年化季率这个指标也存在一个问题——数据会显得相当“嘈杂”。用中国股民更加熟悉的同比数据来看， 美国二季度实际GDP的增速为3.1% ，大致与之前三个季度相近。 （来源：美国商务部经济分析局） 晨星首席美国经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）预测，随着经济增速降温，到年底时实际GDP增速将降至1.6%。他警告称：“按季度计算的GDP相当嘈杂......如果你看一下季度环比的年化数据，你会看到它在不同季度之间忽高忽低。有很多统计噪声是无法提前预测的。” 需要注意的是， 这里的美国二季度数据都是初值，后续还会进行多次调整 。到8月29日，经济分析局会凭借更加完整的数据，对GDP数据进行“第二次预估”。 经济分析局表示，实际GDP的增长主要反映消费者支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。与一季度相比， 二季度实际GDP的加速主要反映出私人库存投资的回升和消费者支出的加速 ，住宅固定投资的下滑部分抵消了这些增长。 同时公布的还有 二季度核心PCE物价指数年化季率初值2.9% ，虽然高于事前预期的2.7%，但比起一季度与去年同期的数据（都是3.7%）明显回落。包含食品和能源价格的二季度PCE物价指数年化季率初值为2.6%，一季度数据为3.4%。就通胀数据而言，明天晚上盘前公布的6月PCE数据会更受关注一些。 （来源：美国商务部经济分析局） 知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯第一时间评价称，基于此前4、5月的PCE数据，以及6月CPI/PCE数据的转化，周四的二季度核心PCE数据是要略高于预期的。 目前分析师们对6月核心PCE的环比增速中位预期在0.18%，要实现这个数字，意味着4月（+0.26%）和5月（+0.08%）通胀数据需要出现上修。 （分析师6月PCE增速预期，来源：尼克·蒂米劳斯） 市场反应 鉴于美股昨日大跌，源于对财报不佳和经济快速转冷的担忧。所以周四超预期的经济数据，并没有引发美股市场的骤然剧变——周四美股三大指数均以微幅上涨的状态开盘，但缺乏降息利好依然会对科技成长股持续造成压力。开盘后没过多久，科技股又迎来了新一轮的抛盘，纳指短时走低超1%。 从另一个角度来看， 掉期市场继续维持“9月首降”的预期，所以GDP超预期走强，对市场前景的判断并没有造成显著的预期变化。 摩根士丹利旗下E*Trade的分析师Chris Larkin解读称，从今天的数据来看，没有迹象表明经济衰退迫在眉睫。由于GDP超出预期，每周初请失业金人数下降，美联储下周“7月惊喜”的可能性并没有上升。目前市场仍聚焦于9月份出现首次降息。 LPL Financial首席经济学家Jeff Roach也表示，经济增速从第一季度的疲软数据中反弹，但因为通胀放缓， 今天的数据并没有改变人们对美联储今年将至少降息两次的预期 。 其他资产方面，现货黄金延续接近1%的跌幅，报2370美元/盎司，但多数跌幅都出现在数据发布前。十年期美债收益率从4.20%附近拉升至4.25%。近几天表现活跃的日元则出现了一波涨幅回吐，最新美国经济数据发布后，日元汇率迅速跌穿153关口，目前正在154关口附近拉扯。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView）