受风暴和罢工影响， 美国10月份招聘活动基本停滞。周五即将发布的最新非农就业报告，可能会更清晰地描绘劳动力市场的走向。 北京时间周五晚9点30分，美国将公布11月非农就业报告， 市场预计就业人数 将 新增20万人，远高于10月仅增加1.2万人的低迷数据，后者的就业岗位增幅是自2020年12月以来的最低水平。 这份报告之所以如此关键，原因之一在于， 它将是美联储在12月17日至18日下次政策会议之前获得的最后一份全面数据 。市场普遍预期美联储将再次降息25个基点，但这可能会根据就业人数的变化而改变。 嘉信理财金融研究中心首席固定收益策略师Kathy Jones表示，“这个数字应该相当健康，因为它应该会从10月份（飓风米尔顿和波音罢工）导致就业岗位减少的情况中反弹。” 事实上，在劳工统计局调查员重新核实10月份的非农数据后，10月份的非农就业人数可能会被上调。在新冠疫情后时期，就业报告的修正幅度巨大。 这可能会加剧经济数据波动，使美联储的工作更具挑战性。 Jones表示，“我预计就业人数将超过20万，如果出现真正的反弹，风险可能向上。但我也不确定这份就业报告是否会给我们提供太多信息，因为受到了各种天气影响。它真的能让我们清晰地看到未来，还是只会带来更多难以处理的混乱数据？” 这份非农对美联储至关重要，但可能很难解读 在通胀率居高不下但正在下降，且市场关注焦点转向劳动力市场之际，美联储政策制定者需要清晰地了解情况，以便重新调整政策。 除了10月份的报告外，自大约4月份以来， 就业形势总体上呈现放缓趋势，每月平均新增就业岗位约为12.8万个，失业率已上升至4.1%。美联储政策制定者希望将基准短期借款利率降至更中性的水平，以平衡其对通胀和就业的关注。 安永高级经济学家Lydia Boussour表示：“近期罢工活动增多、飓风和就业的季节性变化给就业数据带来了相当大的噪音，使得就业动态更难以解读。平滑掉近期的一些波动， 数据正显示一个健康的但正在放缓的劳动力市场 。” 前美联储官员Vincent Reinhart表示，“这肯定会有噪音，因为风暴和罢工的影响会波及两个月的数据，即人们无法工作的那一个月的数据以及他们返回工作岗位的下一个月的数据。” 德意志银行和花旗集团预计，10月份无法工作的人员回归将占新增就业岗位的约8万个。美国银行的经济学家预计11月份非农就业人数将增加24万，他们表示，这其中将反映出至少10万人的回补。 修正也可能使经济学家和政策制定者难以自信地解读周五的数据 。巴克莱银行的经济学家警告说，由于10月份的调查回复率低于往常，10月份的非农数据存在修正风险。 万神殿宏观经济团队表示，“11月份非农就业人数的潜在范围异常广泛，因为10月份初次估计被大幅修正的可能性远高于正常水平。” 另外，由于今年美国的感恩节和黑色星期五较晚开始，这可能意味着在报告调查期间（11月11日那一周）招聘的零售业工人较少。高盛集团估计， 购物季的晚启动可能使零售业就业人数减少了1.5万。 Boussour表示：“零售商报告称，假日招聘计划是自2009年以来第二低的。我们预计季节性招聘的回升将更加温和，导致季节性因素在负面方面过度补偿。” 不过，Reinhart指出，“美联储认为，2024年非农就业岗位增长的放缓基本上是趋于稳定，趋势是略高于每月新增10万个就业岗位，这并不令人担忧。实际上，这是受欢迎的，因为趋势是可持续的。” 劳动力市场尚未放缓 事实上， 最近的信号表明，就业市场正在趋于平稳，但并未恶化。 美国初请失业金人数一直维持在约22万的相对稳定区间，尽管11月初续请失业金人数达到近三年来的最高水平。这些数据综合表明， 公司并没有大规模裁员，但也并没有重新雇佣那些失业的人。 美联储周三发布“褐皮书”将招聘描述为“低迷，因为员工流动率保持低位，很少有公司报告增加员工人数”。报告称裁员“很少”，但雇主表示对未来招聘速度持谨慎态度，对入门级员工和熟练技工的热情更高。 根据本周劳工统计局的数据， 10月份职位空缺增加，而招聘率下降，自愿离职的人数增加 。 美联储在做出利率决定并阐述其未来展望时，将不得不权衡所有这些因素，以及对通胀上升的担忧。 Reinhart表示， 如果劳动力市场能够保持稳定，那么它就不应该对通胀造成额外压力 。“因此，美联储策略是努力使需求达到趋势水平，因为如果增长和需求达到趋势水平，那么你应该保持劳动力市场的现状，而那个时候劳动力市场大致处于平衡状态。” 除了新增就业岗位总数外， 预计失业率将小幅上升至4.2%，因为10月份劳动力市场出现重新进入者。此外，预计平均每小时收入将环比增长0.3%，同比增长3.9%，均略低于上月。 机构指出，“随着失业工人和进入劳动力市场的新人难以找到工作，失业率可能会上升。我们认为，月度就业创造的真实潜在速度勉强为正，远低于稳定失业率所需的水平。” 华尔街意见不一 对于周五的非农报告， 华尔街对一份疲软还是强劲的数据哪个更有利于利率前景和市场意见不一。 高盛全球银行及市场部美洲股票销售交易主管ohn Flood周二表示， 他预计市场会对疲软的报告表示欢迎，并将15万至20万区间的新增就业人数确定为股票的“最佳点” 。如果交易员周五得到低于预期的报告，他表示，标普500指数将会上涨0.5%到1%。 但可以肯定的是， 高盛的官方预测显示，非农就业岗位将增加23.5万个，这个数字可能意味着周五股市下跌 。 另一方面， 摩根大通交易员预计，强劲的就业报告将是推动市场继续上涨的“燃料” ，并预测美国上个月新增27.5万个就业岗位。该银行预计，新增就业岗位数量将在23万至30万之间，失业率将上升，这可能会推动标普500指数上涨0.25%至1%。 如果美国上个月新增20万至23万个就业岗位，市场将解读为美联储即将在不到两周后的下次政策会议上降息，那么标普500指数可能上涨0.50%到0.75%。 然而，值得注意的是，在非农数据发布前， 美股的价格可能已经达到“完美状态”，这提高了就业报告结果所带来的风险 。本周美股三大股指均创下历史新高。今年以来，道琼斯工业平均指数上涨了19%，标普500指数上涨了逾27%，纳斯达克综合指数上涨了逾31%。 黄金空头已占上风？ 对于黄金，金价周五小幅走高，但可能将连续第二周下跌，市场人士等待美国非农就业数据出炉，预计该数据将为降息轨迹提供线索。 信实证券（Reliance Securities）高级分析师Jigar Trivedi表示，“ 我们预计12月黄金的支撑位在2550美元左右，阻力位在2700美元 。 未来几周市场基调将看跌，今年黄金已经大幅上涨，我们预计有很多持有者会获利了结，此外，我们预计美元将进一步上涨，不认为地缘政治紧张局势会升级。 ” FXStreet分析师指出，从技术角度来看， 黄金本周跌破已存在数日的上升通道被视为看跌交易者的关键触发因素 。也就是说，日线/4小时图上的中性震荡指标表明，在 进一步做空之前，谨慎的做法是等待价格跌破近期交易区间支撑位（约2630美元）后再考虑介入 。随后的下跌可能将金价推低至约2622-2621美元区域的低点，若失守此处，黄金可能会跌至2600美元的整数关口，若这一整数关口也被空头拿下，下行趋势可能进一步延伸至100日简单移动平均线（SMA）（目前位于约2581美元附近），最终目标可能是11月创下的月度低点（约2537-2536美元区域）。 另一方面， 2655美元区域仍是黄金近期的阻力位 ，若黄金能够突破上周五的震荡高点（约2666美元区域），届时多头的持续买入力量可能会导致黄金突破2677-2678美元阻力位，拿下此处，多头应该会尝试让金价重新站上2700美元整数关口。然而， 黄金接下来的任何进一步的上涨都可能面临2721-2722美元供应区域附近的强劲阻力，如果该区域被果断突破，可能会使市场偏向多头，并为近期一些有意义的上涨铺平道路。

美联储12月降息的概率一度突破八成、美国三大股指齐创历史新高、道指首次收在45000点之上、各期限美债价格也纷纷上涨——如果从结果论，昨夜的美国金融市场显然陷入了一片欢乐的海洋之中。 不过，颇有意思的是，当天发表讲话的多位美联储官员，态度倒是明显颇为鹰派： 其中，立场最为鲜明的无疑是圣路易斯联储主席 穆萨莱姆 。 这位去年接替了“前鹰王”布拉德职位的地区联储主席表示，在通胀仍高于目标且劳动力市场担忧有所缓解的情况下，政策制定者可能需要放慢降息的步伐。当被问及他是否认为官员们应该在两周后的会议上暂停降息时，穆萨莱姆说，确切的时间将取决于经济的情况。“可能是12月，也可能是1月。还可能是晚些时候。” 无独有偶，今年票委、美国里士满联储主席 巴尔金 周三最新讲话的措辞，也比之前更为强硬了一些。巴尔金表示，他支持以较慢的步伐降息，以将政策降至“某种程度的限制水平”——“对我而言，正常化是一条更缓慢、更谨慎的道路，旨在将利率降至中性水平。” 而在最受外界关注的美联储主席鲍威尔的表态方面，人们也未能得出下周有望降息的任何明确信号。 鲍威尔周三下午在纽约的一场访谈活动中称，美国经济比今年9月开始降息时表现得更为强劲，使得政策制定者在进一步降息方面可能会更加谨慎。鲍威尔还指出，“我们可以更加谨慎一些，因为我们试图找到中立的立场。” 鲍威尔的此番言论似乎与更为谨慎的政策制定者保持一致，并在很大程度上呼应了此前认为美联储可以“仔细”考虑降息，不需要匆忙行事的观点。 除了美联储三位高官的表态外，周三最新发布的美联储褐皮书的措辞似乎也出现了明显变化。 褐皮书报告显示，在前几个月基本持平后，美国11月经济活动略有增长，企业对需求前景更加乐观，消费支出整体保持稳定。根据业内人士的统计，在此份褐皮书报告中， 有关经济放缓(slow)的字眼出现了明显减少。 按理来说，无论是上述三位美联储高官相对鹰派的措辞，还是褐皮书报告中对经济状况的乐观评估，理应都会在隔夜推动美联储降息预期下行才是。但昨日真正奇怪的是，利率期货市场交易员眼中的12月降息概率却反而持续高涨。 芝商所的美联储观察工具显示，交易员预计美联储本月降息的概率，在周三 进一步升至了78% ，高于前一天的72%。相关概率在盘中更是曾一度超过80%。 而对于12月降息概率在联储高官鹰派言论下不降反升的原因，隔夜不少市场人士也众说纷纭。一些投资者将之归因于当天美国数据的相对低迷： 周三公布的小非农ADP报告显示，11月民间就业岗位增加14.6万个，低于媒体调查经济学家此前预计的15万个。此外，美国供应管理协会(ISM)周三的调查显示，美国服务业活动在最近几个月大幅增长之后于11月放缓。 另一些人则认为近来的政治动荡可能加速全球范围内的宽松浪潮。 但无论昨夜具体的影响因素究竟如何，股债市场的反应在昨日还是与降息预期的变动形成了共振。 周三盘中，道指最高上涨至45073.63点，标普500指数最高上涨至6089.84点，纳指最高上涨至19741.76点， 均创下盘中历史新高。 目前，标普500指数已连续第四个交易日上涨，道指则首次收在了45000点之上。 而美债价格攀升的背景下，各期限美债收益率周三也纷纷走低。 其中，2年期美债收益率跌5.2个基点报4.136%，5年期美债收益率跌4.4个基点报4.073%，10年期美债收益率跌4.5个基点报4.184%，30年期美债收益率跌5.7个基点报4.347%。 满地可银行资本市场分析师Vail Hartman表示，“市场当前仍预计美联储12月将降息25个基点，不过接下来CPI和非农就业数据可能将会产生更大的影响。” 在12月决议前，美国官方还将有两份重量级的经济数据出炉 ——分别是本周五的11月非农就业数据以及下周三的11月CPI数据。随着隔夜鲍威尔未能就12月降息与否给出明确信号，这两份数据的表现可能会最终决定美联储届时的决策走向。 CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，周五的非农就业报告将会是本周数据的重头戏。

根据纽约联邦储备银行周三在官网发布的一份研究报告，美国当选总统特朗普在其首个任期中对华加征的关税，对美国经济产生了超出过往预估的负面影响。 这一研究结果，是在特朗普威胁将在明年1月上任后对美国贸易伙伴征收更多关税之际得出的——此举势必将给美国经济前景注入新的不确定性。 根据纽约联储的研究人员发现，在2018年和2019年期间，特朗普政府宣布对从中国进口的3000多亿美元商品征收了10%至50%不等的高额关税，而中国随即也对美国出口产品征收关税予以反制，中美贸易战对美国经济产生的负面影响可能远远大于了过去的预估。 报告指出，估算贸易战对美国经济的总体影响是具有挑战性的，因为关税可以通过许多不同的渠道影响经济。除了改变相对价格外，关税还会影响生产力并造成经济不确定性。此外，这些影响可能需要数年时间才能在数据中显现出来，因此很难知道关税的未来影响可能是什么。 在对金融市场的影响方面，纽约联储的研究发现，加征关税的公告对股票市场估值产生了巨大影响。 纽约联储工作人员通过研究美国和中国宣布的每一轮关税，在媒体上最早公布日期当天的市场走势来纪录了这种影响。 在2018年3月和2019年5月加征关税的消息发布后，美股的回报尤其会面临大幅下跌。总体而言， 美国股市在11个关税官宣日当天的累计跌幅达到了11.5%——相当于损失了4.1万亿美元的市值。 虽然有些人可能会倾向于将这些短线下跌视为市场的过度反应，但实际的统计数据与这种解释相悖 ——因为市场的跌势会持续存在一段时间。下图显示了关税公告发布前后十天内美股的累计回报。纽约联储发现，这种市场效应完全发生在与关税公告相对应的交易日，这表明市场事先并未完全预期到这些关税的出炉，而在公告发布后的一周内，市场也没能形成有效反弹。 研究人员还表示，股市价格下跌可能反映出两种力量。首先，市场可能对未来公司利润变得更加悲观；其次，即使未来利润的预期路径保持不变，市场参与者持有风险资产的意愿也可能降低。研究发现，这些关税公告确实刺激了投资者逃向避险资产，使美债收益率下降(五年期美债影响最大)，股权溢价(股票收益率与无风险资产收益率之差)上升。 纽约联储利用这些结果来预估了关税的“总体福利效应”——福利效应‌是指政策变化对个人或社会福利的影响。 综合这些市场反应，并考虑其对股息收入、利息收入、劳动收入和税收的影响，纽约联储研究人员发现，关税的宣布对预期福利的总体影响为-3%。 研究人员写道，虽然这一影响要远小于股市市值受到的冲击(-11.5%)，但这一数字明显高于标准贸易模型的福利预估。 这一发现表明，过往的贸易模型可能忽略了关税影响经济的其他重要渠道——例如关税对创新的抑制作用、贸易不确定性增加对投资的负面影响，或关税公告对全球贸易政策的不稳定影响。

圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of St. Louis）行长穆萨莱姆（Alberto Musalem）周三突然“放鹰”称，最早在本月暂停降息可能是合适的。他强调，他的决定有赖于即将公布的数据。 穆萨莱姆表示，他希望在美联储12月17日至18日的下次会议之前保留所有选择。他强调，他可能倾向于逐步降低利率，但支持采取耐心的方式，他说， 削减借贷成本过快的风险要大于宽松程度过低的风险。 “维持政策的可选择性似乎很重要，考虑放慢降息步伐或暂停降息的时机可能正在逼近，以审慎评估当前经济环境、即将到来的信息和不断演变的前景，”他补充说。 当被问及他是否认为官员们应该在两周后的会议上暂停降息时，穆萨莱姆说， 确切的时间将取决于经济的情况。 “可能是12月，也可能是1月。还可能是晚些时候，” 他说。 自今年9月以来，美联储官员已将利率下调了0.75个百分点。政策制定者们在本月做出决定之前，还有不少数据可以参考。未来两周将有大量重要数据出炉，包括周五的月度就业市场报告，以及下周三的11月消费者物价指数（CPI）。 穆萨莱姆补充说：“我会等到看到那些数据，直到我能确定自己倾向于哪种方式。” 他重申，美联储已接近实现就业和物价稳定的目标，货币政策的定位也很好。他将政策描述为“适度限制”。 近期，随着通胀似有卷土重来之势，再加上特朗普再度当选美国总统、其政策影响尚不能确定，许多官员呼吁对降息采取谨慎态度。 穆萨莱姆表示，他预计未来两年通胀率将向美联储2%的目标靠拢。不过，他补充说， 自9月以来公布的数据显示，价格上涨的进展可能停滞，甚至出现逆转的风险。 有鉴于此，他呼吁政策制定者应该谨慎行事，因为目前还不清楚中性利率（既不刺激经济增长也不抑制增长）在哪里。他还表示，生产率增长能否持续还不确定。 里士满联邦储备银行行长Thomas Barkin周三也发表了讲话，他表示支持放慢降息步伐，以使政策达到“某种程度上的限制水平”。 “在我看来，正常化是一条更缓慢、更谨慎的道路，旨在将利率降至中性，” 他说。

美东时间周二（3日），美联储官员们接二连三地“打太极”称，他们仍然认为通货膨胀率会降至2%的目标水平，并暗示支持未来进一步降息，但 绝口不提他们对两周后举行的下次议息会议上是否会再次降息的看法。 当天旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）在接受采访时表示：“为了让经济保持在一个良好的状态，我们必须继续调整政策。无论是在12月还是之后的某个时间，我们将有机会在下次会议上辩论和讨论这个问题，但关键是必须保持政策下行以适应经济形势” “我认为我们需要保持开放的心态，还需要收集更多的信息。” 她补充说。 在戴利看来，目前供需大致平衡，通胀正在继续下行，美联储应该继续致力于降低利率，但也要同时保持限制性，“这一点很重要”。她认为，所谓的中性利率（既不刺激经济增长也不抑制增长）可能已经“接近3%”。 不过，鉴于仍无法确定中性利率的具体数值，戴利认为美联储应该缓慢降息。 她说：“我认为我们可以慢慢来，随着经济给我们提供更多信息而进行调整。” 同一日， 芝加哥联储主席、“大鸽派”古尔斯比（Austan Goolsbee） 也在一档节目中发表了讲话，但他同样没有透露他对美联储12月会议结果的看法。 他只是表明，在接下来的一年中，利率应从目前的水平大幅下降。 “在我看来，明年利率可能会从现在的水平大幅下降，但我们每六周开会一次，因为情况会发生变化。不过，我相信利率将会并且应该下降，这一观点基于通胀正在下降的事实。”他说。 最后，任内长期拥有FOMC会议投票权的 美联储理事库格勒 （Adriana Kugler）在其周二的讲话中也几乎没有透露任何信号。她只是说， 美联储将逐次会议做决定，该行当前的政策在应对不确定性方面做好了准备。 库格勒在底特律经济俱乐部表态称：“我认为，近年来在实现就业最大化和物价稳定的双重目标方面取得重大进展后，经济处于良好状态。劳动力市场依然稳固，通胀似乎正朝着2%的目标稳步前进。” “周五的最新就业数据会反弹，也许不会完全反弹，但我们会看到一些（线索）。美国可能基本已达到充分就业，问题是我们能否维持这种状态。”她补充说。 近段时间以来，美联储官员一直避免对利率路径提供过多指导，尤其是在特朗普上个月再度当选美国总统之后。分析人士们警告称，特朗普关于进口关税、减税和打击移民的承诺可能会改变未来几个月的经济前景。 正如戴利、古尔斯比和库格勒周二所说，美联储无法对尚未公布的政策做出反应。他们都在密切关注最新数据，以权衡即将做出的决定。 未来两周将有大量重要数据出炉，包括周五的月度就业市场报告，以及下周三的11月消费者物价指数（CPI）。 美联储主席鲍威尔将于周三发表讲话，这预计是他在12月会议前的最后一次公开讲话。 根据CME美联储观察工具，目前市场仍预计本月降息25个基点的概率较大（72.9%）。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）周一表示，鉴于通胀和就业风险已趋于平衡， 美联储可能需要进一步降息， 以使政策转向中性立场。 不过他并没有透露是否会在本月晚些时候举行的12月议息会议上支持降息，只说 “决策将一次又一次地做出”。 有美联储“三把手”之称、享有FOMC永久投票权的威廉姆斯当天在一次活动中表示：“ 我预计，随着时间的推移，继续转向更中性的政策设置将是合适的。 政策的路径将取决于数据。如果说我们在过去五年里学到了什么的话，那就是前景仍然高度不确定。” 中性利率是指利率既不刺激也不阻碍经济增长的水平。 在9月份的会议上，政策制定者将中性利率定在2.9%，远低于目前4.5% - 4.75%的水平。 威廉姆斯进一步指出， 经济状况良好，劳动力市场也很稳固。 他说，现在对工人的需求已经降温，工人的供应已经增加，劳动力市场不太可能在未来增加通胀压力。 他还称， 虽然通胀率仍高于美联储2%的目标，但有理由相信它终将达到目标。 美联储一直致力于将美国通胀率降至2%的目标水平，但近期通胀似有卷土重来之势。上周公布的数据显示，与一年前同期相比，10月PCE价格指数上升了2.3%，市场预期2.3%，较上个月出现反弹。去掉能源和食品价格的核心PCE价格指数同比上升2.8%，也与预期一致。 而且， 在近期数据显示通胀居高不下后，投资者预计美联储将在12月会议上“按兵不动”的概率有所上升。 CME美联储观察工具显示，目前的概率是四六开。 不过整体而言，根据美联储官员们近期的发言，12月份降息的概率还是相对较大的。 美联储理事沃勒周一表示， 他倾向于在本月晚些时候的议息会议上再次降息， 不过届时公布的数据可能会为按兵不动提供理由。 “目前我倾向于支持在12月会议上下调政策利率，”他说：“但这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。” 上周，美国联邦公开市场委员会（FOMC）中的鹰派代表人物、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）也表示， 在12月的会议上降息是合理的考虑。 他在接受最新采访时表示，“这仍然是一个合理的考虑。现在，就我今天所了解的情况来看，我们仍然考虑在12月降息25个基点，这对我们来说是一个合理的考虑。”

美联储“鹰派”官员拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，虽然认为美联储应该继续降低借贷利率，但他尚未打定主意支持该行在本月采取降息行动。 当地时间周一（12月2日），博斯蒂克在亚特兰大联储官网上发布文章写道，联邦公开市场委员会（FOMC）实现最大就业和价格稳定双重任务的风险已经发生变化，它们大致处于平衡状态，因此“我们同样应该开始将货币政策转向及不刺激、也不抑制经济活动的立场。” 博斯蒂克认为，尽管数据起伏不定，但美国通胀确实正朝着美联储2%的目标稳步前进。他还表示，劳动力市场没有显示出快速恶化的迹象，但政策制定者需要对通胀和就业面临的风险保持警惕。 来源：亚特兰大联储官网 在与媒体的电话交谈中，博斯蒂克表示，“我将继续保留选择权”，即在12月17日至18日央行官员齐聚华盛顿时是否支持降息。 自9月以来，美联储已先后降息50个基点和25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%-4.75%之间。多名官员表示，他们支持在未来几个月采取更渐进的降息步伐。 博斯蒂克表示，他也支持这种降息，因为通胀有望达到美联储2%的目标。他还提到，职位空缺减少证明限制性的货币政策正在帮助冷却劳动力市场，但整体来看，劳动力市场仍然稳定。 “这些趋势都没有发出强烈的信号，表明劳动力市场正在迅速恶化，也没有发出极度紧张的信号。相反它们表明，面对较高的利率，劳动力市场正在以有序的方式降温，我们也从商业联系人那里听到了这种观点。” 博斯蒂克列举了他认为通胀将继续下降的多个原因，他提到租金疲软最终应该会推动住房通胀下降——这是过去一年整体价格压力的一个关键症结所在。但他也表示，“价格肯定存在上行风险。” 当被问及当选总统特朗普的潜在关税是否会影响到他的经济前景时，博斯蒂克表示，他将要求工作人员等到财政政策更加明朗之后再做决定。 “过去六、七年来，我们看到的情况就是，有很多提案被提出，但在审议过程中发生了很大变化。”

在刚刚过去的11月美国大选月，看起来政治——尤其是美国前总统特朗普即将重返白宫的政策影响，是推动全球市场走势的唯一因素。投资者正期待为美国股市又一个辉煌的一年画上句号：标普500指数在今年前11个月的涨幅超过了25%。 “特朗普交易”的兴起，在过去一个多月的时间里进一步助推了美股的涨势。 不过在未来一周，人们或许需要准备好接受一场严峻的“超级周”现实检验： 本周的美国劳动力市场数据，包括将于周五公布的至关重要的 11月非农就业报告 ，将对美联储的降息计划具有重大影响。而这同时也将成为股市投资者、债券交易员和金融市场的其他所有参与者都需直面的一场大考。在重磅数据出炉的同一周，包括美联储主席 鲍威尔在内的众多美联储官员也将陆续发布讲话 ，这在近来美联储降息预期“近增远降”的背景下，将显得尤为关键…… 过去几周，很多投资者可能都把视线聚焦于了美国当选总统特朗普的诸多经济政策上，尤其是具有巨大杀伤力的关税政策方面。但其实， 美联储降息预期的变动也显得颇为微妙。 一方面，美联储12月降息的预期在近阶段其实有所升温。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，截至上周五，市场预计美联储在12月18日举行的今年最后一次会议上降息的可能性为65%，明显高于了一周前的约五成。 但 另一方面，从长远来看，投资者却愈发相信美联储接下来的宽松之路将举步维艰。 利率期货市场的预期显示，由于对抗通胀前景愈发不看好，市场交易员眼下预计美联储明年只会再降息两次，这远远少于了美联储9月点阵图所暗示的明年将降息四次的情况。 美联储降息预期“近增远降”的背后，很大程度上反映了人们对美国当前经济和劳动力市场健康状况的担忧，以及对未来特朗普执政下通胀复燃的焦虑。而本周的关键经济数据和联储官员讲话，很可能便会进一步放大或消除相关货币政策预期的影响。 西北互助财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management)首席投资官Brent Schutte表示，“ 我认为，在周五的非农就业数据方面，市场希望看到一些积极的东西，但也不希望数据表现太好。 如果数据非常乐观，那么就会引发美联储是否真的会进一步降息的疑问。” 此前，美国10月非农新增就业人数曾令人大跌眼镜地骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远不及预期的10万人。 虽然大部分华尔街分析师认为，数据不佳主要由于10月的两场飓风及波音罢工导致，但也有分析师担忧就业市场的确在恶化之中。因而，本周五的11月非农数据是否能恢复常态或至少超出市场预期，将颇为受到人们的重视。 根据业内媒体的调查中值显示，目前经济学家普遍预计11月非农就业人数有望新增19.5万人，大幅高于前月的1.2万人。不过一个潜在的利空是，失业率有可能进一步升至4.2%，高于前月的4.1%。 由Jay Bryson领导的富国银行经济团队在给客户的报告中写道，“通过非农就业人数的月度波动，我们预计11月份的就业报告将重申，尽管劳动力市场在绝对意义上保持稳健，但就业状况的疲软趋势尚未停止。这一信息可能会从失业率中更清楚地传达出来——我们预计失业率将升至4.2%。” Edward Jones高级投资策略师Angelo Kourkafas则表示，就业数据“将提供更清晰的基本趋势图景，这一点很重要，因为围绕美联储的利率路径存在很多争论和不确定性。” 除了非农数据外，未来一周美联储官员的讲话也可谓极为密集——有不少于两位数的美联储官员将在本周公开亮相，其中便包括了最受投资者关注的美联储主席鲍威尔，他将于北京时间周四凌晨02:45受邀在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上接受采访。 从近来美联储官员的表态看，尽管政策制定者们在具体细节上存在分歧，但多数官员也普遍认为，美联储目前的快速降息步伐不会继续下去。美联储主席鲍威尔在11月的上次讲话中便曾表示，美联储无需急于降息，理由是就业市场稳健，通胀率仍高于2%的目标。 鲍威尔在本周的最新讲话中，会对12月和明年的降息前景作出怎样的表述，无疑可能引发市场人士的高度关注。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti预计，美联储料将在12月再次降息，然后在2025年全年暂停利率调整，等待通胀方面取得更多进展。Luzzetti，“降息的紧迫性要小得多，比他们预期的更早放慢降息步伐可能是有道理的。” TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz在上周的一份报告中则表示，美联储面临的问题是，将当前的通胀数据代入泰勒规则(经济学家用来根据通胀水平和经济增长来判断利率应位于何处的公式)表明，联邦基金利率应该保持在当前水平。 他说，“尽管我认为美联储仍倾向于降息，但11月份的就业数据最终对这个依赖数据的联邦公开市场委员会来说至关重要。” 富国银行高级经济学家Sarah House在上月的一场媒体圆桌会议上则表示，“ 随着我们进入2025年，我们可能会看到未来的降息速度放缓 ，美联储可能会每隔一次会议降息一次。”其团队预计美联储2025年将降息三次。

北京时间周三晚间23点，美国商务部经济分析局（BEA）赶在周四放假前更新了美联储首选的通胀指标——10月个人消费支出（PCE）价格指数。 （来源：BEA） 与一年前同期相比， 10月PCE价格指数上升了2.3%，市场预期2.3% ，较上个月出现反弹。其中商品价格下降了1%，服务价格上涨了3.9%。通胀回落的大头依然是油价，10月能源价格同比下降5.9%。 （PCE指数年率，来源：tradingeconomics） 去掉能源和食品价格的 核心PCE价格指数同比上升2.8%，也与预期一致 。 （核心PCE指数年率，来源：tradingeconomics） 美联储使用一系列指标来评估通胀，但特别偏好PCE数据，该指数被认为较劳工部的CPI数据更加广泛，并且会按照消费者的支出行为进行调整。 在个人支出和消费数据方面。 10月经通胀调整的个人可支配收入环比上升0.4%，上个月为0.1% ；个人消费支出环比增加0.1%，上个月的数据从0.4%上修至0.5%。个人储蓄率反弹至4.4%，也是今年以来首次上升。 （来源：BEA） 市场反应 由于10月PCE数据与市场预期完全一致，所以“通胀延续反弹状态”这一事实，对于市场的冲击相对有限。截至发稿，纳指、标普500指数延续跌势，道指小幅上涨。 与美联储降息趋势密切相关的现货黄金，在数据发布后一度从2650美元/盎司回落至2640美元；十年期美债收益率从日内低点4.23%反弹至4.26%。 非常有趣的是，同样由于通胀数据完全符合预期， CME“美联储观察”工具显示，利率期货市场隐含的12月降息概率还稍稍上升至接近70%。 （来源：CME） 在本周发布的11月美联储会议纪要中，官员们仍对通胀朝着2%目标发展保持信心，尽管也有几名官员指出，这一流程可能要比之前预期的时间更长。 更多的不确定性在后面 市场对这份数据表现“淡定”，一方面是因为符合预期，另一方面也有 后面的不确定性太大 ，这点数据的波动不值得大惊小怪的含义。 在周四的感恩节假期后， 美国市场将在周五迎来“黑色星期五”的年度促销活动，这也标志着年末假期季的开始。 尽管就业市场还行，但高昂的生活成本正在对家庭预算构成压力。 经济学家们也在密切关注“黑五”的销售情况，来判断美国消费市场的最新状态。与此同时，沃尔玛、塔吉特等零售巨头也纷纷延长假日促销活动，争抢寻求优惠价格的消费者。 周三PCE数据中的收入上升，可能预示着消费者兜里仍有在年末花费的资本，所以这份数据里也不全都是坏消息。数据发布后，沃尔玛盘中再度冲击历史新高，塔吉特也短线拉涨超2%。 （沃尔玛日线图，来源：TradingView） 更大的不确定性则会在明年初上演—— 特朗普将在1月底重回白宫，但他已经对金融市场，以及市场的预期产生影响。 德意志银行在本周二的研报中提及， 特朗普本周对加拿大、墨西哥加关税的提案，可能会在2025年将核心PCE推高到3%以上。 高盛经济学家罗尼·沃克也在近期的研报中表示，虽然各项因素都已经到位，支持通胀在2025年补上大多数剩下的差距，但关税政策的升级预计会延后通胀的回归。