美联储本周降息基本“板上钉钉”，市场焦点转向探寻美联储后续降息路径的线索。 近日，华尔街日报记者、有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos发文表示，美联储内部对于是否应该继续降息的立场并不统一。如果经济持续稳定增长，那么继续降息的理由将变得不那么明确。 Timiraos称，美联储官员近期的信号表明，本周的降息可能会结束降息的两步走计划中的第一步。 在第一步中，由于之前利率维持在较高水平，降息的门槛相对较低。官员们从9月份开始降息，先是大幅度降息50个基点，上个月又降息25个基点，如果本周再次降息，这将是连续第三次。 Timiraos指出，最近的美联储沟通表明，在季度利率预测以及周三新闻发布会上的评论中，美联储官员和鲍威尔对进一步降息将采取更加谨慎的语气。 Timiraos认为， 由于鲍威尔面临着同事们对降息的更大疑虑，最不费力的做法是，本周降息，并给出指导，暗示美联储可能在再次降息之前举行一次或多次会议。官员们在9月份的会议上预测明年将降息四次，但在他们最新的预测中，可能会显示2025年降息次数减少一到两次。 美联储“内部质疑”升温 在过去的一年里，美联储官员逐渐提高了他们对中性利率的预测，Timiraos认为他们可能会在本周的预测中继续这样做。美联储越是接近中性利率的估计，如果通胀坚定并且劳动力市场没有减弱，降息的理由就越弱。 一些官员已经开始发出信号，他们需要看到更具体的证据，证明通胀正在改善，或者劳动力市场正在恶化，才会继续降低借贷成本。 克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack本月早些时候表示，“我们正处于或接近这样一个点，即减缓降息步伐是有意义的。”她引用了1990年代的两个案例，当时美联储迅速降息总计0.75个百分点，然后保持观望。 Timiraos表示，一些官员可能反对进一步降息，因为他们认为经济不需要降低利率，并且利率比大多数模型显示的更接近中性。一些官员可能会担心，在股票和比特币等资产价格迅速上涨的情况下继续降低利率，这可能会促进支出并阻止通胀进一步下降。 也有数名官员认为，支持上个月降息的逻辑至少还会再有效一次。 对冲基金Point72资产管理的首席经济学家Dean Maki表示，“支持降息的理由是，他们仍然认为他们离中性还有很长的路要走，并且...通胀似乎确实在下降趋势中。” Timiraos表示，如果本周不提供投资者普遍预期的降息，可能会在美联储正在做什么和为什么这么做的问题上造成更多的混乱。最近在通胀和劳动力市场上的发展可能还没有足够意义，以改变官员们对未来一两年后的预测，这些预测在考虑设定利率时最为相关。 此外，即使再降息0.25个百分点，利率仍将高于大多数合理的中性估计，这些估计从大约2.5%到4%不等。美联储的基准联邦基金利率目前约为4.6%。前美联储副主席Donald Kohn认为，“看起来还有50到75个基点的距离。” 特朗普不确定性 Timiraos表示，本周的会议可能会加深对两个问题的辩论， 这两个问题可能定义了未来一年利率的走向：一个就是上文提及的中性利率的位置，而另一个就是当选总统唐纳德·特朗普的政策变化。 特朗普当选总统后可能通过贸易、移民、监管和税收政策的变化来重塑增长、就业和通胀的前景。 鲍威尔此前表示，美联储不应该对这些政策的影响进行猜测或冒险猜测。包括亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic和圣路易斯联邦储备银行行长Alberto Musalem在内的美联储官员都认为，现在就将”潜在的政策变化“纳入考虑太早了。 但一些前官员表示，美联储应该将潜在的移民和贸易变化纳入他们的预测，因为这些政策不需要国会批准。 2007年至2021年担任波士顿联邦储备银行行长的Eric Rosengren表示，当你在12月中旬做出预测时，很难忽略1月20日将发生的事情。

在上周连续五个交易日大涨之后，美债收益率周一(12月16日)涨跌不一，在本周中的美联储利率决议公布之前，市场陷入了观望状态之中。 目前业内普遍预计美联储本周将上演一场“鹰派降息”的好戏： 在12月降息25个基点的同时，美联储决策者们可能将为2025年缩减宽松规模做好准备，以应对特朗普政府上台后通胀反弹的预期。 上述预期已经在美债市场的曲线结构中有所反映： 市场参与者正在远离期限较长的国债，而更倾向于持有曲线前端到中间部分的债券，即从两年期到五年期的债券。 对利率高企和通胀走高的担忧通常会促使长端国债遭到抛售，从而推高长期美债收益率，因为投资者需要溢价来补偿持有长债的风险。 “鹰派降息”预期占主导 人们普遍预计，美联储将在周二开始的为期两天的政策会议结束时，将基准利率下调25个基点，至4.25%-4.50%的目标区间。但 相比于12月本身的降息决定，美联储明年会采取什么行动，可能才是人们眼下更为关切的话题。 对此，一些“鹰派”的展望眼下正在笼罩市场。 至少有一家银行——法国巴黎银行认为美联储明年全年都会保持利率稳定，并要到2026年中期才再次恢复降息。其他银行则认为美联储明年或将进行两到三次25个基点的降息。但想要像9月利率点阵图预示的那样降息四次，希望较为渺茫。 Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory表示，鹰派降息既符合近来数据的预期，也将贴合新政府可能做出的政策调整。“美联储正试图让市场为降息步伐的放缓做好准备，并......增加可选择性，以便能够跟踪数据，并为应对政策变化做好准备。” 前克利夫兰联储主席梅斯特近期也表示，美联储此前对明年四次降息的预测“必须重新考虑”，其预测2025年的降息步伐将会“放缓”，“两到三次降息对我来说似乎合适。” CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall则指出，“美联储周三降息的可能性几乎达到100%，唯一悬而未决的问题是，投资者会听到什么样的发言、什么样的指引。我预计这很可能是一次鹰派降息——这意味着他们会降息，但美联储将谈论他们如何仍然依赖数据，因此明年的降息次数可能比人们想象的要少。” 除了明年总体降息次数可能较9月点阵图减少外，一些业内人士预计美联储决议另一个“鹰派”的地方，可能会预示1月便有可能暂停降息。 高盛在上周日发布的研报中就认为，美联储可能会在本周的会议上暗示未来将放慢降息的步伐，并在明年1月“跳过”降息。高盛在报告中指出，政策声明和新闻发布会的关键问题是，会更加强调放缓降息的步伐，还是依然根据每次会议的数据做出决定。他们预计，美联储将同时传达这两种信息，并在声明中增加对放缓宽松步伐的暗示。 高盛的观点与市场的预期相对一致。根据芝商所的美联储观察工具显示，美联储在1月进一步降息至4.00%-4.25%的概率只有14.7%。“新美联储通讯社”Nick Timiraos周一也表示，本周美联储的选择之一是降息四分之一个百分点，然后利用新的经济预测强烈暗示央行准备放慢降息步伐。 Chilton Trust固定收益首席投资官Tim Horan也表示，“我绝对赞同美联储1月按兵不动的想法，先看看财政政策如何再制定政策。当然3月和上半年仍可能降息。如果12月点阵图均值预测是明年降息三次，那么可能会是3月和6月，另外一次降息可能是9月，也可能要等到12月；这种恢复中性的政策微调可以采取多种形式，取决于风险上升情况和财政政策的不确定性。” 美债市场已有判断？ 事实上，美债市场近来的一系列转变，已经对美联储接下来的宽松政策调整有所预期。 过去一年的时间里，美债投资者一直在延长久期，或购买期限更长的资产，因为他们持续为美联储的宽松政策和可能出现的经济衰退做足准备。随着利率下降，收益率较高的债券往往更具吸引力，从而会导致其价格上涨。 然而最近，一些投资者已减少了久期，转而关注短期国债，或保持中性。 摩根大通全球利率策略主管Jay Barry表示，“目前没有人真正希望大幅延长久期。这将是一个较浅的宽松周期。” 美国10年期国债收益率上周跳涨了多达24个基点，创下年内最大单周涨幅。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，在本周的美联储会议之前，资产管理公司削减了国债期货等期限较长资产的净多头头寸，而杠杆基金则增加了此类期限的净空头头寸。 Allspring的Bory表示，投资者总体上远离收益率曲线的长端，因为这依赖于美国国债供应和较长期通胀预期。 市场参与者预计，随着美国当选总统特朗普的上台，以及其计划削减税收并对一系列进口产品征收关税，美国通胀将再次加速。这些措施可能会扩大财政赤字，给收益率曲线的长端带来压力，并推高长债收益率。 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones)表示：“关税是潜在的通胀风险，因为它会导致进口价格上涨。它们可能最终成为一次性的价格冲击，也可能成为持续的通胀源。” 法巴银行预计，到明年年底，美国CPI同比涨幅将达到2.9%，2026年将达到3.9%，部分原因便是关税的征收。随着通胀上升，该行预计美联储将在2025年维持利率不变。 法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof表示，鉴于经济的韧性，以及人们对货币政策可能已经接近中性的担忧日益增加，美联储已经表现出“不愿放松政策”的态度。美联储将无法简单地看清关税所引发的通胀暂时回升现象。

随着2024年最后一个“超级央行周”来临，投资者们最关心的无疑是美联储的“动作”。除了利率决议外，他们更关心明年的利率前景。 北京时间本周四（12月19日）凌晨，美联储将公布利率决策，外界预计美联储很可能降息25个基点、实现“三连降”，即便通胀有卷土重来的趋势。此举将使美联储的基准利率降至4.25%-4.5%的区间，较9月初的峰值下降了整整一个百分点。 Raymond James首席经济学家Eugenio Aleman表示：“他们（美联储）本周不会让市场失望。” 宽松周期按下“暂停键” Evercore ISI公司副董事长克里希纳-古哈（Krishna Guha）表示，“12月的FOMC会议将标志着美联储降息周期第一阶段的结束。” 他猜测，美联储主席鲍威尔将在新闻发布会上通过强调不确定性来介绍下一阶段的政策。 “（鲍威尔将）明确表示——尽管美联储继续倾向于谨慎地降低利率……但现在正进入一个不同的、更谨慎的政策阶段。对进一步降息的时机和幅度都将采取更不明确的态度。”他补充道。 今年9月，美联储官员预计到2025年将降息四次，即每季度降息一次。但Aleman认为，美联储将发出很少降息的信号，这与市场普遍预期的一致。 “我认为他们明年至多会降息两次。”他说。 Guha则表示，美联储明年将降息三次。他说，这是“表面上的鸽派”。 High Frequency Economics首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）表示，2025年，当美联储看到特朗普政府的首批财政政策举措（例如关税大棒）时，他们将面临“担忧之墙”。 “我认为明年降息的可能性不大，”他说。 不过温伯格认为，美联储的新经济预测不会纳入其对特朗普提议的看法。 “毫无疑问，重要的转变正在发生。但鲍威尔表示，美联储不会提前对特朗普的计划做出任何假设。 有很多不同的信息指向不同的方向。在如此多的不确定性下做出政策决定并不容易。 美联储意识到所有这些风险，他们将非常非常谨慎地指导未来的政策。”他说。 前路艰难 美联储观察人士们表示，他们预计在本次会议上，支持降息的官员和支持暂停降息的官员之间将展开一场激烈的辩论。 前达拉斯联邦储备银行总裁罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）说：“ 这个决定不是不需要动脑筋就能做出的。 ” 卡普兰表示，“最终，美联储需要让降息后的利率水平仍对需求构成了一定的下行压力，从而限制通胀，同时降低了利率导致经济衰退的风险。” 目前，多数美联储官员仍认为，基金利率远高于不会对需求造成任何下行或上行压力的中性水平。 前美联储理事Larry Meyer在给客户的报告中称：“但普遍认为，对中性利率的预估非常不确定”。他补充说， 这使得这一决定十分艰难。

摩根大通（JPMorgan Chase）一位高管最新表态称，投资者有理由对2025年表示乐观，并评论了包括“特朗普2.0”及美联储降息前景在内的时下热点问题。 玛丽安娜·莱克（Marianne Lake）负责小摩庞大的消费者银行业务，这使她成为最有可能从“华尔街一哥”、小摩CEO杰米•戴蒙手中接过大棒，管理这家美国最大银行的人选之一。 “特朗普2.0” 一些经济学家担心，“特朗普2.0”的政策将使通胀卷土重来，加剧持续的价格压力。莱克说， 小摩同意市场上普遍的共识，即关税和贸易政策将产生一些影响。 “我们的核心观点是，它将对通胀产生影响。 但它更像是逆风，而不是障碍。 ”她补充说。 莱克还称，消费者和就业的额外成本可能会产生“二级后果”。 “但我们认为，这些（额外成本的）增长将更为温和。”她说。 美联储和经济 莱克对经济前景持乐观态度，并称美联储有能力在降低通胀的同时避免经济衰退。 她预计， 美联储将在本周三举行的会议上连续第三次降息， 以转向宽松的货币政策，同时（到目前为止）避免经济衰退。 她在接受采访时说：“我们今天坐在这里， 相信美联储至少有可能实现软着陆。 ” “如果我们对此越来越有信心，如果一些通胀压力或增长风险在某种程度上是温和的，那么我认为你可能会看到动物精神的转化。”她补充说。 但 她预计，到2025年，较长期的利率将“在一定程度上保持稳定”，这意味着房东可能不会看到抵押贷款借贷成本下降带来的（还贷压力）大量缓解。 “因此，看起来抵押贷款利率在未来，你知道，至少在12个月内不会实质性下降。这不是我们的基本预期。”她说。 银行监管 这位消费者和社区银行业务首席执行官告诉投资者，对2025年“有理由保持乐观”，过去一周，她所在行业的许多其他人在为特朗普即将入主白宫欢呼时，也表达了同样的情绪。 华尔街希望，当新上台的共和党政府放松对银行的一些规定，并在批准为华尔街巨头带来巨额利润的企业合并时，贷款和交易会增加。 他们还希望，新政府对一套全新的、有争议的资本规则三思而后行，该规则要求贷款人为未来的损失留出更大的缓冲。 莱克也对此表达了担忧，她认为这些监管和立法将损害银行及其客户。 除了可能提高银行资本金要求的提议外，她还列举了三个令人担忧的规则或立法的具体例子：一种是降低借记卡费用，一种是降低借记卡交换费，另一种是简化客户在银行之间转移个人数据的过程。 借记卡交换费‌是指在刷卡消费中，商户支付给收单机构的手续费的一部分，这部分费用由收单机构支付给发卡机构，通常被称为交换费。 她确实希望新政府有机会扭转其中一些提议。当谈到“新监管约束的冲击”时，她说：“我们对企业界和新政府之间的合作机会持乐观态度。”

随着上周加拿大央行以及多家欧系央行率先揭开了年底降息大潮的序幕，本周更为密集的“央行超级周”也将接踵而至：以美联储、日本央行和英国央行等G10央行领衔，本周全球极为罕见地有多达25家央行将在同一周议息，这些央行所在经济体的体量差不多占到了全球经济的五分之二…… 毫无疑问，在2024年最后的一个“央行超级周”中，这些议息会议料将吸引所有投资者的注意力。尤其是在24小时连轴转的外汇和大宗商品市场上，行情波动很可能会随着一些关键央行决策的出炉，而在短短数小时内掀起连场风暴。 以下是这25家央行利率决议的具体发布日(以当地时间为划分) 周一(12月16日)：巴基斯坦央行； 周二(12月17日)：摩洛哥央行、匈牙利央行、智利央行； 周三(12月18日)：泰国央行、印尼央行、格鲁吉亚央行、阿尔巴尼亚央行、北马其顿央行、阿塞拜疆央行、 美联储 ； 周四(12月19日)： 日本央行、瑞典央行、挪威央行、 菲律宾央行、摩尔多瓦央行、 英国央行 、捷克央行、墨西哥央行、巴拉圭央行、哥斯达黎加央行； 周五(12月20日)：蒙古央行、俄罗斯央行、牙买加央行、哥伦比亚央行。 在这些央行中，光是G10央行的数量就有多达五家(上文中加粗的央行)——占到全球交易量最大的10类货币所在管辖区的一半。 不少分析人士表示，随着各国央行决策者们权衡来年的不同风险，最终议息的结果很可能会凸显出：全球宽松政策的势头看起来将越来越不平衡。 事实上，这25家央行中最受关注的三家央行——美联储、英国央行和日本央行，本周就有可能有着完全不同的路径考量： 美联储或将在本周降息、英国央行则可能按兵不动、而“特立独行”的日本央行则将权衡究竟是本月还是下月加息！ 本周“有望降息”的宽松阵营 美联储毫无疑问将是这个2024年最后的“央行超级周”中最为受到瞩目的央行。而目前业内普遍预计，美联储有望在本周实现利率的“三连降”。 利率期货市场的交易员预计，美联储在12月17-18日的会议上降息25个基点的可能性高达93%。不过由于近期美国经济数据走强，加大了美联储在2025年初暂停降息的风险。鲍威尔在会后新闻发布会上讲话和最新的利率点阵图预测将显得至关重要。 除了美联储外，另一家有望在本周降息的G10央行将是瑞典央行。 大多数经济学家预计瑞典官员本周将把基准利率下调25个基点，这是继上个月降息50个基点之后更为渐进的降息步伐。尽管瑞典核心通胀率近来重返了六个月高位，但这还不太可能阻止瑞典央行的降息行动。 在新兴市场中，尽管巴西央行已经连续加息了多次(且加息步子越迈越大)，但其一些邻国目前则依然处于宽松周期之中。本周 智利央行、墨西哥央行、哥伦比亚央行 这三家拉美央行均有望降息。 此外在亚洲， 巴基斯坦央行 则预计将在本周开始降息，因其通胀已有所放缓； 印尼央行、菲律宾央行 则预计将各降息25基点。 本周料将“按兵不动”的宽松阵营 本周即将迎来“年内最后一降”的央行数量显然不少，但持有观望态度的宽松阵营成员，其实也不乏其人。 英国央行预计就将是“按兵不动”阵营的主要代表 。掉期市场目前预计，英国央行几乎肯定会在年内最后一场议息会议中维持利率不变，坚持谨慎的宽松政策，继续在降息的慢车道上行驶。英国央行在2024年迄今仅下调过两次利率，这使得英镑成为唯一一种在年内兑美元汇率没有下跌的G10货币。 在邻国 挪威 ，该国央行政策制定者预计也将维持利率在4.5%。挪威核心通胀率上个月结束了一年来的减速趋势，主要受国内商品推动，而央行的一项关键调查显示，这个能源资源丰富的国家企业的前景略显强劲。挪威央行很可能会到明年才会确认进行本轮宽松周期的首次降息。 其他有望在本周按兵不动的欧系央行，还包括了 匈牙利央行和捷克央行 。由于通胀加速且福林仍接近两年来的低点，匈牙利央行可能会维持借贷成本不变。而捷克政策制定者近期正在考虑停止宽松政策。 此外， 泰国央行 预计也将于周三维持基准利率在2.25%不变。 紧缩阵营 最后，在全球整体宽松浪潮的席卷下，也有一些央行如今正在逆流而行——这些为数不多的央行目前正处于紧缩周期之中。 仍在探讨何时进一步加息的日本央行，无疑将是这个“央行超级周”除美联储外的最大焦点。 当然从目前的市场预期看，日本央行留待明年初采取进一步紧缩行动的概率似乎要更大。 据日媒援引知情人士透露，日本央行目前不太可能在本周的会议上加息，除非存在日元大幅贬值的风险，从而推高进口价格。在12月的会议召开之际，人们越来越担心，随着美国当选总统特朗普承诺提高关税，日本企业，尤其是出口商的盈利能力将会恶化。 而相比于本周可能还不急于加息的日本央行，近期直面卢布大幅贬值压力的 俄罗斯央行 ，则可能会在本周再度大幅加息。目前业内预计俄罗斯央行将在本周五将利率上调最多200个基点，达到创纪录的23%，此前数据显示该国消费者价格压力仍然高于4%的目标。

下周美联储将发布年内最后一次利率决议，美股在创下新高后面临考验。此外，日本、英国、俄罗斯、泰国、菲律宾、挪威和瑞典等央行也将做出利率决定。 科技股大幅上涨推动纳斯达克综合指数本周首次突破20000点关口，这是美股的又一个里程碑。在过去一年中，纳指上涨了32%，而标普500指数则上涨了约27%。 美联储降息的预期支撑了这些涨势。不过，尽管预计美联储下周将再次降息25个基点，但由于经济增长强劲且通胀居高不下，投资者已降低了对决策者明年降息幅度的押注。 市场目前更加关注未来降息的前景，特别是考虑到当选总统特朗普的一系列政策可能带来的变数。LSEG的数据显示，美国货币市场预计12月降息的可能性为94%。然而，在整个2025年，他们预计只会再降息两次。 杰富瑞分析师Brad Bechtel在一份报告中表示：“12月份的降息已经是板上钉钉了，但从那以后，降息步伐肯定会放缓。” Generali资产管理公司预计，美联储将强调会根据未来的经济数据来决定是否需要进一步放松货币政策，并且这种行动将是谨慎和缓慢的。 法国巴黎银行分析师表示，他们预计会有一次“鹰派降息”，美联储可能会为暂停进一步降息打开大门，暂停的时间长短尚未确定。 最近的经济数据显示，美国经济依然强劲。而下周的数据焦点将是11月个人消费支出价格指数(PCE)，这是美联储最为青睐的通胀指标。 在临近年底之际，其他数据将提供有关经济运行状况的进一步信息。包括制造业指数、零售销售数据、初请失业金人数以及消费者信心指数等。 英国央行将于下周四公布利率决议，市场普遍预计英国央行将维持4.75%的政策利率不变，坚持逐步降息的政策。货币市场显示，英国央行本月维持利率不变的可能性为85%，明年2月会议上降息的可能性则要大得多。 在周四的决定之前，英国11月CPI通胀预计将再次上升，这将增加英国央行本月维持利率不变的理由。 日本央行方面，人们对其加息的预期正在不断升温。野村证券的经济学家预计，日本央行将在下周加息25个基点，至0.50%，但也有可能推迟到明年1月或更晚。 野村表示，如果日本央行因不确定性或财政政策考虑而决定在12月放弃加息，那么在明年1月采取行动的可能性就非常大了。 财报方面，仅美光科技、联邦快递和埃森哲等少数几家公司值得关注，新一轮财报季将于下月开始。 地缘政治方面，随着阿萨德政权的垮台，以色列可能加大对真主党和哈马斯的打击，且因为伊朗在该地区地位的削弱，以色列军队正在做袭击伊朗核设施的准备。 美国当选总统特朗普近日表示，他不排除美国与伊朗开战的可能性。“任何事情都有可能发生。任何事情都有可能发生。这是一个非常不稳定的局势。” 知情人士称，特朗普过渡团队正在制定一项针对伊朗政权的所谓“极限施压2.0”战略，这是他在第一个任期内以严厉经济制裁为核心的对伊政策的延续。 下周重要事件概览： 周一（12月16日）： 中国11月社会消费品零售总额同比、中国11月规模以上工业增加值同比、欧元区12月制造业PMI初值、英国12月制造业PMI初值、美国12月纽约联储制造业指数、美国12月标普全球制造业PMI初值、欧洲央行行长拉加德发表讲话 周二（12月17日）： 英国11月失业率、德国12月IFO商业景气指数、德国12月ZEW经济景气指数、欧元区12月ZEW经济景气指数、加拿大11月CPI月率、美国11月零售销售月率、美国11月工业产出月率 周三（12月18日）： 美国至12月13日当周API原油库存、英国11月CPI月率、欧元区11月CPI年率终值、美国11月新屋开工总数年化、美国第三季度经常帐、美国至12月13日当周EIA原油库存 周四（12月19日）： 美国至12月18日美联储利率决定、中国11月Swift人民币在全球支付中占比、德国1月Gfk消费者信心指数、英国至12月19日央行利率决定、美国至12月14日当周初请失业金人数、美国第三季度实际GDP年化季率终值、美国11月成屋销售总数年化、美国11月谘商会领先指标月率、美国至12月13日当周EIA天然气库存、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、日本至12月19日央行目标利率 周五（12月20日）： 中国至12月20日一年期贷款市场报价利率、英国11月季调后零售销售月率、美国11月核心PCE物价指数年率、美国11月个人支出月率、美国12月密歇根大学消费者信心指数终值、俄罗斯央行公布利率决议

将北京时间今晚21:30出炉的美国11月CPI数据，比喻为“2024年最后一份重量级的美国经济指标”，似乎并不夸张。虽然到年底前还有另外一份关键通胀指数PCE数据将发布，但较晚出炉的PCE数据对市场的影响力往往能难与CPI相提并论。 而在美联储下周就将召开12月议息会议之际，今晚的CPI也料将成为美联储作出降息与否关键决策的重要依据…… 颇有意思的是，与上周五非农前的市场处境颇为相似——周二美国股债市场再度在关键数据出炉前处于了弱势整理的行情中。 债券交易员正在匆忙撤出筹码，选择在周三CPI数据公布之前采取更为中性的立场。而美国三大股指也全线回落，道指更是已连续第四天下行…… 摩根大通公司周二发布的周度调查显示，在美国国债价格连续三周上扬之后，该银行的客户对美国国债的交投情绪已从今年以来最为火热的多头偏好转为了中性立场。 虽然掉期市场预计美联储本月降息25个基点的可能性约高达逾八成，但美国经济的韧性以及当选总统特朗普的政策将刺激通胀加速的猜测，仍为押注美联储将在某个时候暂停加息敞开着大门。不少业内人士预计，美联储在明年的降息空间可能已不足50个基点，这与美联储9月利率点阵图中对明年降息100个基点的预测中值，存在着巨大的差距。 密切跟踪美联储预期的联邦基金期货市场也呈现出类似的趋势，即对未来几个月降息押注有所减少。1月和2月期货的最新未平仓合约数据均有所下降，这表明投资者正在平仓多头头寸。 截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率在隔夜普遍有所走高，收益率与债券价格反向。其中，2年期美债收益率上涨2个基点报4.153%，5年期美债收益率涨2.9个基点报4.104%，10年期美债收益率涨3.1个基点报4.231%，30年期美债收益率涨3.9个基点报4.424%。 美股在周二也普遍承压，许多投资者选择在关键CPI数据出炉前离场观望。 截至收盘，道指跌154.10点，跌幅为0.35%，报44247.83点；纳指跌49.45点，跌幅为0.25%，报19687.24点；标普500指数跌17.94点，跌幅为0.30%，报6034.91点。标普500指数的11个主要行业板块中，只有三个板块收盘上涨。 Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示：“今天的盘面较为平静，市场参与者继续关注周三至关重要的美国CPI报告。鉴于强劲的盈利增长、稳健的经济增长以及‘美联储兜底’的市场情绪，我仍然会在股市回调时买入。” 盈透证券高级经济学家Jose Torres则指出，“动物精神在CPI公布前得到了喘息。美国股市在历史高点附近停滞不前，投资者正在等待今年的最终CPI报告，预计该报告将反映出年化翘尾数据的再次增长。” 美国银行在周一最新发布的报告中则提到，近期市场对通胀的担忧稍有缓解，但定于周三公布的11月CPI数据对美国股市的影响将超乎投资者的想象。美银策略师认为，今年剩下的两个重大事件（CPI和FOMC）可以决定市场的近期方向。 (美股波动率期限结构显示，交易员在CPI和美联储决议前如临大敌) 今晚CPI数据会引发意外吗？ 毫无疑问，周三的CPI数据将为美联储官员在下周议息会议之前提供对物价环境的最后观察。任何通胀回落进展停滞的迹象，都可能削弱降息的可能性。 目前，接受媒体调查的经济学家的预估中值显示，美国11月CPI同比增速或将升至2.7%，略高于10月份的2.6%，11月CPI环比增速也可能从前月的0.2%升至0.3%。在剔除易波动的能源和食品价格后，11月核心CPI同比和环比涨幅则料将分别上升3.3%和0.3%，与前月一致。 下图是素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos对各投行CPI预估的最新梳理，投资者可自行参照： 对于eToro的投资分析师Bret Kenwell来说，一个值得关注的指标是核心CPI同比数据 ，在过去两个月中，核心CPI同比涨幅均为3.3%。目前的预期再次为3.3%。他指出，与预期持平或更低的读数可能会巩固本月降息，而高于预期的结果可能会让人怀疑美联储是否应该再次降息。 Forex.com和City Index的策略师Matthew Weller则表示，美联储的重点是维持充分就业和通胀稳定，而通胀在2022年和2023年急剧下降后，一直顽固地停滞在3%左右的区间。他指出，尽管如此，最近几周大多数美联储发言人都表示，美联储有望在即将到来的12月会议上降息25个基点，虽然目前这一预期还非板上钉钉。 目前，业内人士在CPI数据发布前，最为担心的无疑就是今晚数据意外大幅超越预期，这可能会令美联储本月降息的概率，再度变得扑朔迷离。而符合或接近预期的数据，则可能不会对市场走势产生太大的影响。 Edward Jones投资策略主管Mona Mahajan表示，在本周CPI和PPI数据公布之前，市场上有一点观望情绪，市场希望看到一个不会对下周美联储决议造成太大干扰的数据。她指出，如果CPI符合预期，投资者将预期美联储笃定下周降息25个基点。 Curvature Securities固定收益交易主管Tom di Galoma指出，“我确实认为通胀正在回落。但如果通胀真的攀升，肯定会成为一个问题。” 对于美联储12月会否降息，本轮噤声期前讲话中表露态度最为明确的美联储官员，无疑便当属美联储理事沃勒。他当时倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”尽管沃勒没有具体表露所谓的数据是哪些数据，但上周五非农和今晚CPI的重要性显然是最为突出的。 22V Research的一项调查显示，37%的投资者目前预计市场对今晚CPI的反应将是 “避险”(risk-off)，比例居首。预计市场反应将是引发“风险偏好 ”和 “好坏参半/可忽略不计 ”的投资者比例则相当。 此外，22V的统计还显示，61%的投资者认为核心CPI处于“对美联储有利”的下滑轨道上——不会大幅收紧金融条件或出现衰退。这是2月份以来的最高值。37%的投资者认为金融环境需要收紧，而上个月的这一比例为45%。

周五（12月6日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。 具体数据显示，美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。 数据还显示，美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.7%，失业人数为630万。 国盛宏观、中信证券、招商宏观等均发文表示，预计美联储12月将降息。 国盛宏观点评称，随着降息效果显现、企业和居民完成去杠杆、信用环境重回宽松，2025年美国经济大概率确认软着陆、并有望在下半年触底回升。与此同时，由于住房通胀可能反弹、工资-物价螺旋、关税影响，美国将面临二次通胀风险。在此背景下， 预计美联储12月降息25bp之后 ，2025上半年间隔式再降息50bp；下半年若美国经济开始回升，可能阶段性停止降息。 中信证券认为，失业率逼近年内高位，12月降息仍有可能。2024年11月美国新增非农就业人数明显提升，这可能得益于10月飓风及罢工等临时性扰动因素消退。不过值得注意的是，11月失业率升至4.246%，逼近7月4.253%的年内最高点，失业15周及以上人数也维持上行趋势。且在劳动力参与率小幅下降以及平均工作时长不变的背景下，平均时薪环比增速也有所回落，或反映出劳动力供需两端景气度均有所降低。考虑到近期美联储主席鲍威尔表示货币政策将依据经济走势决定，在失业率边际提升的背景下， 美联储12月仍有降息可能 。 招商宏观认为，随着飓风气候和波音罢工等事件影响的消退，11月美国非农数据的大幅反弹基本符合市场预期。失业率的反弹固然有助于12月降息靴子落地，但关键在于12月议息会议对于2025年的货币政策表述。 若本次会议为后续降息踩刹车，大概率将对海外资产产生一定负面影响 。 华泰宏观也认为，11月美国非农数据显示美国就业市场仍处于再平衡过程中，联储大概率在12月降息，但2025年的降息路径存在不确定性，或受关税的影响。 对于2025年美联储降息节奏，民生宏观团队预计，美联储2025年下半年暂停降息的概率上升。失业率维持低位、加之通胀下行受阻， 明年美联储或还有降息2-3次，下半年暂停降息 。

周五（12月6日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。 具体数据显示，美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。 9月份非农新增就业人数从22.3万人修正至25.5万人；10月份非农新增就业人数从1.2万人修正至3.6万人。修正后，9月和10月新增就业人数合计较修正前高5.6万人。 数据还显示，美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.7%，失业人数为630万。 就业参与率意外从62.6%走低至62.5%，市场原来预计会升高至62.7%。每周工时录得34.3，与预期一致，10月数据从34.3下修至34.2。 通胀的关键晴雨表——11月平均时薪环比上涨0.4%，同比涨幅为4%，与10月数据一致，市场原先认为会分别放缓至0.3%和3.9%。 分析指出，非农就业报告是央行议息会议前最重要的数据之一。数据公布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，交易员认为降息的可能性为85%，报告发布前为67%。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，失业率在11月份上升到了4.2%。未进行四舍五入的数据为4.246%，非常接近7月份创下的近期高点4.253%。 Timiraos还提到，企业调查显示就业增长情况良好。但家庭调查显示，11月份有工作的美国人（包括25岁至54岁的人群）的比例比一年前有所下降。失业人数为714.5万人，也接近7月份716.3万人的高点。 分析师Anstey表示，“乍一看这份报告，我们并没有看到经济衰退的迹象。就业市场并没有跌至谷底，但也有放缓的迹象。进一步降息的理由仍然站得住脚。” Anstey补充道，鉴于报告中的一些复杂信号，下周的CPI通胀报告可能会对美联储2025年利率预测产生相当大的影响。鉴于今天发布的工资涨幅超出预期，服务业通胀（不包括住房）将特别值得关注。 Spartan Capital Securities分析师Peter Cardillo表示，这些基本上都是不错的数字，这表明目前还没有衰退的迹象。这份报告不会影响美联储在下次会议上降息25个基点。 本周早些时候，美联储主席鲍威尔表示，美联储可以在降息问题上“更加谨慎一点”，因为美国经济“状况非常好”，通胀水平略高于此前的预期。

美国劳工部将于北京时间今晚21点半公布11月非农就业数据。对于全球投资者而言，这份年内最后的非农报告的重要性显然已不言而喻：其可能将决定美联储本月的利率决议是否还能连续第三次降息，同时也料将深远影响到股债汇商各类市场的下一步走向。 由于两场飓风的袭击以及罢工的频繁上演，美国10月份非农就业在一定程度上其实是颇为“失真”——当月的新增非农就业人数令人大跌眼镜地只录得了1.2万人。不过，这些秋季尾声的劳动力市场负面影响，在步入11月后已基本烟消云散。今晚的非农就业报告料将能更清楚地描绘出美国劳动力市场的走向。 事实上，由于飓风和罢工后劳动力大军的回归，11月的非农数据甚至可能会比正常情况下显得更为“靓丽”一些。 那么，目前市场人士对非农的最新预期如何呢？ 根据彭博的调查中值显示，受访机构经济学家目前预计11月非农就业人数有望增加22万人(注：随着调查样本数的增加和投行机构在最后关口的预测修正，这一预测数字在过去几天攀升了约2万人，之前约为20万)。 从分布来看，分析师对11月非农的预估范围从15万人至28.4万人不等。 值得格外留意的是，几家最为知名的华尔街大行——如高盛(23.5万)、美国银行(24万)和摩根大通(27.5万)的预测值，均要远高于市场的普遍预期。 这些大行此番能否证明自身在圈内的预测权威性呢？投资者不妨可以关注下。 在11月失业率方面，彭博调查的预测中值目前为4.1%，与前月相同。不过，也有部分媒体机构给出的预估中值是4.2%。造成这方面一些差异的原因其实不难想象： 如果细挖到小数点后两位数，美国10月失业率实际上已从4.05%上升到了4.14%。 4.2%和4.1%的预估差异可能便主要体现在“四舍五入”上。因为，今晚如果美国11月失业率真的从4.1%升至了4.2%，那么小数点后两位数的情况可能也值得投资者细探一番。 在薪资增速方面， 调查经济学家们目前普遍预计11月平均时薪将环比上涨0.3%，同比上涨3.9%，这意味着这两个涨幅将均较上月略有下降。如果能符合预期，对于美联储遏制通胀的进程来说将是个好消息。 Schwab金融研究中心首席固定收益策略师凯西·琼斯表示：“我预计11月非农应该会是一个相当健康的数字，因为它应该会呈现出从10月极度疲软的数据中反弹，当时我们遭遇了飓风以及波音罢工导致就业岗位减少。” 德意志银行和花旗集团预计，10月份无法工作的劳动力大军的回归，将带来约80000个新增就业岗位的提振。美国银行经济学家预估的这一影响则为10万人——这也是该行最终乐观作出11月非农有望大幅增长24万人的原因。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach则相对谨慎地认为，11月非农人数将增加约17.5万。Roach表示，很多领域的就业增长不会有太多意外惊喜，因为我们看到很多处于这一层次的员工不太愿意离职。不过，他认为有一个领域可能会出现意外的高增长——交通运输和仓储业，该领域将得益于一些正在进行的工作，以及消费端或企业端对存储需求的增加。 在本周早些时候率先出炉的部分美国劳动力市场指标中，美国10月份职位空缺升至了774.4万，表明即使在招聘大范围放缓的情况下，工人们仍在寻找高薪职位。不过周三的“小非农”ADP数据和周四的初请数据均逊于预期，上个月私营部门创造了约14.6万个就业岗位，上周初请失业率人数则升至了22.4万人。 金融市场和美联储的“大考” 在美联储12月议息会议之前，美国宏观经济领域仅余的两个关键指标，其实就只剩下今晚的非农和下周三的CPI。 对于美联储12月会否降息，近来在讲话中表露态度最为明确的美联储官员，无疑便当属美联储理事沃勒。他目前倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”尽管沃勒没有具体表露所谓的数据是哪些数据，但非农和CPI的重要性显然是最为突出的。 根据芝商所的美联储工具显示，目前利率市场交易员预计美联储在12月降息的概率约为70%，按兵不动的概率则为30%。 不难预见到的是，虽然眼下12月降息的概率依然要远远高于不降息，但七成降息的概率分布还远没到板上钉钉的程度。事实上，如果今晚的非农真的爆发式地好于预期，就完全有可能扭转市场的预测，继而在很大程度上颠覆市场走势。 那么，对于今晚这个非农夜的市场行情走势，业内投行眼下又作出了怎样的前瞻预测呢？ 摩根大通本周便按惯例再度在非农数据前，做出了五类情境预估： 非农>30万 小摩预计这一情景出现的概率为5%。这种尾部风险将表明美国劳动力市场摆脱了第三季度末疲软的影响，并显示出招聘的重新加速。股票的下行风险将来自于债券市场对收益率的重新定价，以降低或消除对12月降息的预期。其结果可能会引发“好数据就是坏消息”的效应——至少在一天内会如此。在此背景下， 标普500指数预计将下跌0.5%-1%。 非农在23万-30万之间 小摩预计这一情景出现的概率为30%。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利就预计非农会落在该区间，但同时失业率可能走高。这种情况将缓和人们对通胀失控的担忧，并保留12月降息的可能性。当然，人们仍可能会看到债券市场对此反应喜忧参半，这意味着随着利率投资者对12月降息的共识出现分歧，债券波幅会增加。在此背景下， 标普500指数预计将上涨0.25%-1%。 非农在20万-23万之间 小摩预计这一情景出现的概率为35%。这一基准情境将表明11月份的数据从飓风/罢工引发的疲软中复苏，同时数据表现也应能使美联储在12月继续减息，这可能会进一步反映在债券收益率的下行上，从而使股市受益。在此背景下， 标普500指数预计将上涨0.5%-0.75%。 非农在13万-20万之间 小摩预计这一情景出现的概率为25%。这将是一个令股市多头失望的结果，因为尽管假期消费开局强劲，但劳动力市场依然疲软，同时也可能对随后的消费者支出产生负面影响。在此背景下， 标普500指数预计将下跌0.5%-1%。 非农<13万 小摩预计这一情景出现的概率为5%。这将是另一个尾部风险。如果公布的新增非农就业岗位少于8.5万个，可能会引发对经济增长的担忧，特别是如果新增的就业岗位被认为是服务型和/或临时性的。虽然美债收益率会因此下降——10年期债券收益率有可能接近4.0%，但仍可能将出现不利于股市的曲线陡峭化。在此背景下， 标普500指数预计将下跌0.75%-1.25%。 无独有偶，高盛全球银行与市场部美洲股票销售交易主管John Flood在本周早些时候也发表了与小摩类似的前瞻报告。 Flood认为，美股对本周非农的甜蜜点可能在15万-20万之间，市场已经准备好迎接非农数据从10月份的糟糕表现中大幅反弹，因此前那些飓风和罢工的不利因素已经过去。但另一方面，股市也不希望看到27.5万以上的新增非农就业人数，因为出人意料的火热数据将为鲍威尔和美联储团队提供在12月会议上保持观望的灵活性。 以下是高盛认为非农夜可能发生的六类情况： 非农人数若高于27.5万人，标普500指数预计将至少下跌1%； 非农人数若介于23.5万-27.5万之间，标普500指数预计将下跌0.5%-1%； 非农人数若介于20万-23.5万之间，标普500指数预计将上涨或下跌0.5%； 非农人数若介于15万-20万之间，标普500指数预计将上涨0.5%-1%； 非农人数若介于10万-15万之间，标普500指数预计将在上涨0%-1%； 非农人数若低于10万，标普500指数预计将下跌0%-0.5%。 在其他资产方面，非农好坏对汇市、债市和贵金属市场的影响，可能比股市更为容易判断一些。通常若非农数据好于预期，将利好于美元和美债收益率，反之亦然。而黄金等资产则料将大致与美元反向。以下是此前不同非农数据偏差下，黄金在历次非农发布后半小时、1小时和2小时的波动汇总。