北京时间周四晚8点30分，美国劳工统计局将公布6月非农就业报告， 经济学家预计6月份非农就业人数将增加11万，较上个月的13.9万有所放缓，失业率将从4.2%小幅升至4.3%，同比时薪增速将维持在3.9%不变，环比增速将从5月的0.4%放缓至0.3%。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen在给客户的一份报告中写道，“我们认为劳动力需求正在放缓，但到目前为止， 放缓的幅度是温和的。 ” 若非农数据符合预期，这将使美联储保持在9月降息的轨道上，这也符合投资者目前通过期货市场的预期。然而， 任何更快恶化的迹象，都将增加市场对美联储在即将到来的7月29-30日政策会议上提前行动的押注。 牛津经济研究院的首席美国经济学家Nancy Vanden Houten在一份报告中说，“6月份疲软的就业市场是未来趋势的一个信号，我们预计，由于关税和高度的政策不确定性，今年剩余时间的就业增长趋势将会减弱。” 失业率会否上升？ 随着联邦贸易和移民政策领域发生重大变化， 经济学家们对于6月份失业率是否以及会上升多少存在分歧 ——而这或许是报告中对美联储政策最具影响的指标。 大多数领先指标都表明失业率会上升。在收集月度报告数据的当周， 持续申请失业救济的人数上升至近两百万 ，这是自2021年11月以来的最高水平。 近期的数据也已持续显示出就业市场降温的迹象。周三， ADP数据显示，6月份私营部门雇主出人意料地削减了3.3万个工作岗位。 这标志着自2023年3月以来，私营部门首次出现月度就业岗位流失。与此同时，持续申请失业救济的人数最近达到了近四年来的最高水平。 报告还表明， 美国大学毕业生的夏季招聘季开局艰难，预计失业率将跃升至4.4%的花旗集团经济学家们认为，这是一个潜在因素。 花旗集团的首席美国经济学家Andrew Hollenhorst在一份报告中说，“持续申请失业救济的人数在上升，而且这可能低估了失业情况，因为新进入劳动力市场的人会显示为失业，但他们没有资格领取失业救济金。” 另一方面， 特朗普政府停止移民和加强驱逐出境的努力可能有助于抑制失业率 ，因为 放缓的招聘与放缓的劳动力扩张相匹配——同时压低了计算公式的分子和分母。 这似乎是5月份报告中的情况，当时失业率维持在4.2%，而劳动力参与率则降至62.4%。摩根士丹利的经济学家们认为，这种动态将使6月份数据中的失业率再次保持不变。由该行首席美国经济学家Michael Gapen领导的摩根士丹利团队在一份报告中说，“未经授权的移民及其家庭可能会选择降低劳动参与，以减少被驱逐的几率。 如果上个月劳动力参与率的下降在6月份持续存在，那将进一步支持这一观点 ，”他们说，并补充说， 如果不是因为参与率的大幅下降，失业率本应是4.7%。 不要太过于关注单月数据 根据机构的调查， 经济学家们对6月新增非农就业人数的估算范围是自2018年以来最窄的，表明广泛共识是新增就业人数将放缓。 预测者们指出了6月份值得关注的多个行业——包括休闲和酒店业、医疗保健、建筑、制造以及贸易和运输业。 休闲和酒店业在5月份的报告中尤其强劲，创下了六个月来最大的招聘数字。包括美国银行的Shruti Mishra和RSM US的Joe Brusuelas在内的一些经济学家指出， 在消费者对旅游和旅行相关服务的支出放缓的背景下，这一趋势可能在6月份逆转。 美国银行经济学家指出：“细节可能显示，6月份私营服务业的招聘有所放缓，反映出消费者在服务上的支出有所回落。我们可能不会看到贸易战对就业人数产生太大影响，因为随着企业继续囤积库存，物流行业似乎表现良好。” 万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）的经济学家Samuel Tombs和Oliver Allen也指出了 4月和5月招聘数据被向下修正的风险 。他们将其归因于小型企业（它们比其他企业更挣扎）向劳工统计局提交调查回复的时间较晚。而许多公司规模较小的休闲和酒店业，在最近的向下修正中占了大部分。 Tombs和Allen在一份报告中说，“在再收集两个月的数据后，对就业人数的修正是常有的事，而且在过去两年半里，它们都偏向于下调，无论修正的原因是什么，既定的模式意味着， 从周四公布的6月份首次估算中减去大约3万个岗位，且只关注趋势而非单月数字，是合乎情理的。 ” 美股存在尾部风险，金价仍存上行希望 在6月份就业报告出炉之际，标普500指数最近因投资者对美联储降息和美国贸易协议的乐观情绪而连创新高。根据彭博社的数据，过去几周较弱的经济数据已促使市场定价美联储将降息两次，而一个月前投资者仅定价了一次降息。 但花旗集团美国股票交易主管Stuart Kaiser在给客户的一份报告中写道，如果周四的就业报告显示出美国经济明显放缓的迹象，这虽然会进一步增加降息的押注，但也可能成为股市的一个下行催化剂。Kaiser写道，“ 我们认为，非农就业数据低于10万或失业率达到4.4%将导致股市至少下跌1% ，” 对于黄金，随着美国与越南达成贸易协议提振了投资者的信心，以及美国将迎来假期，在连续三日上涨后， 黄金似乎引发了一些获利了结。 目前，市场正在紧盯将于今夜公布的非农数据， 如果非农数据低于10万，将触发美元的新一轮抛售，增加美联储7月降息的可能性，从而利好黄金价格。 反之，若数据意外向好，可能会缓解市场对美国劳动力市场健康状况的担忧，从而推迟对美联储激进宽松政策的预期，并引发美元新一轮反弹，对黄金造成施压。 技术面方面，FXStreet分析师指出，黄金目前的14日RSI保持在52.30附近的中线上方，金价仍有进一步上行的希望。然而， 若要黄金买盘恢复上行势头并迈向4月创纪录涨势的23.6%斐波那契回撤位3377美元，可能需要一份令人失望的美国就业报告 。若黄金日线收盘价若能站稳在该水平之上，可能会开启向3400美元关口的上攻。若能继续突破这一关口，下一阻力可以留意3440美元。 如果美国就业数据好于预期，金价可能会延续回调势头，至50日简单移动平均线（SMA）3322美元，若此处失守，不排除继续跌向3297美元（38.2%斐波那契回撤位）的可能性，其次是月度低点3248美元。

在财经新闻里，相信许多投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这两个术语。 我们先来为投资者再梳理一遍两者的含义： 硬数据是指可以量化、具体的数字数据，通常是通过实际观察、统计或者测量得到的数据，比如GDP增长率、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于实际的统计数据，可以直接反映经济现状和趋势。 而软数据是指主观性较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家意见等，比如消费者信心指数、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然也能提供一定的参考价值，但受到主观因素的影响较大，容易受到误导或主观偏见的影响。 而宏观策略师、在英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现，当前美国软数据的承压程度，已经达到了美联储历史上降息的门槛，如果美联储宽松政策的规模和时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市将因此受益。 White调侃称，“美国总统特朗普可能很快就不用再等待了。 自今年1月上任以来，特朗普就一直在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求的借口。” 众所周知，降息对股市来说应该是利好的，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在发生，且股市早已处于下跌之中。 而White认为，当前的非典型情况在于，美联储是在股市处于上升趋势并创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱，将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何经济放缓恶化成衰退。 软硬数据的相互演化 White指出，硬数据和软数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同，投资者往往更关注美联储如何回应这些数据，以及这对资产表现意味着什么。 White表示，经济衰退往往源于软数据与硬数据之间的相互作用。 大多数时候，它们相对独立地变动。然而，在某些时候它们也会相互缠绕，并形成具有破坏性的负面反馈循环。 一般而言，软数据会首先走弱，如果其持续疲软时间足够长，最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后，硬数据的下滑又会开始对软数据产生负面影响，从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。 而 美联储其实可以尝试将这种负面连锁反应，扼杀在萌芽状态。 软数据的恶化通常是由情绪主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎肯定会为时已晚。 因此， White认为，如果人们想要预判美联储的行动，关注重点应该是软数据而非硬数据。 软数据当前“不对劲” 而当前的软数据，其实正告诉人们情况有些不对劲。 White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据，并定义为若某指标突破特定阈值即为“承压状态”。目前超过半数的软数据指标已处于承压状态，即便硬数据仍保持平稳。 White认为，美联储很有可能会对此做出回应——很快降息。 从历史上看，下图汇总了软数据承压期、美联储在历次宽松周期首次降息的时间点，以及硬数据出现扰动的时期。不难发现，自1980年代中期以来，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。 硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅在经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于灾难限制模式。 目前，软数据面临的压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出：该指标正以更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升，但从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面态势。 接下来需要关注些什么？ White指出，近期美国经济发生衰退的可能性依然较低，这与硬数据保持平静相符。但衰退往往是突然发生的，正如之前的图表所示，当硬数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。 White认为，美国经济中至少有两大潜在的疲软源需要密切关注： 首先是就业市场。 预先通知裁员信息的《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果这种情况持续下去，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者将在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。 此外，如果住房市场持续疲软 ，同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩，房价也已开始出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础上都处于下跌态势之中。 White总结称， 接下来美股的关键，就在于软数据所预示的潜在经济放缓，最终是否会演变成衰退，而这在很大程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。 目前，市场将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平大幅下跌。 当然，White还提到了一种可能性，即如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在关税引发的物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命，那么以事实上的类似量化宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险资产将是有利的。

据央视新闻报道，当地时间周二（7月1日），美联储主席鲍威尔表示，如果不是因为美国总统特朗普的关税政策，美联储2025年就会开始降息，目前也会采取更宽松的货币政策。 鲍威尔在葡萄牙辛特拉出席会议时被问及，“如果特朗普年内早些时候没有宣布提高进口商品关税的计划，美联储是否会再次降息”，鲍威尔回答道：“我认为是这样的。” 鲍威尔说： “实际上，我们在看到关税规模后选择了按兵不动，因为几乎所有对美国的通胀预测都因此而大幅上升。” 鲍威尔提到的是特朗普4月2日宣布的所谓的“对等关税”。 当时新华社报道称，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 鲍威尔还承认，尽管白宫施加的压力越来越大，但美联储仍决定在利率政策上保持观望。他表示， 鉴于当前经济前景的不稳定性，目前该行还在观望局势，以了解更多信息。 上月，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是该行连续第四次决定维持利率不变。隔天，特朗普发帖称，他认为联储应该降息250个基点。 决议当天发布“点阵图”显示，19位政策制定者对2024年末利率预期的中位数落在3.75%至4.00%之间，即到年底会在当前的基础上累计降息50个基点，与3月会议结果一致。 当被问及市场是否可以期待7月降息时，鲍威尔回应说他“真的无法确定”，并表示“一切取决于数据”。 “我们是逐次会议进行决策，我不会把任何一次会议排除在外，也不会提前确定某次会议一定会行动，这将取决于数据的发展。” 当被问及是否会在明年任期结束后继续担任美联储理事时，鲍威尔回答说：“今天我没有什么可以告诉你的。” 虽然标普500指数近期回到了连创新高的趋势之中，收复了“对等关税”公布后的全部跌幅，但投资者和货币政策制定者依然对全球贸易的前景及其对经济增长、企业利润和金融市场的影响感到不安。 鲍威尔最后说：“我和美联储所有人唯一想要的，就是实现一个物价稳定、就业最大化和金融稳定的经济体。让我夜不能寐的问题是：我们该如何做到这一点？” “我希望能把一个状况良好的经济交到我的继任者手上。”

近期，随着美联储官员就“何时恢复降息”爆发内讧，并引发广泛的讨论，美联储的货币政策走向成为投资者关注的焦点。 高盛周一最新预测， 美联储将于今年9月恢复降息，较先前预估的12月提前了3个月，理由是关税的通胀影响“看起来比预期的要小一些” 。 “虽然目前情况尚不明朗，但我们认为9月降息的可能性略高于50%，我们看到几种可能的路径——关税效应低于预期、较大的反通胀效应、劳动力市场的疲软或月度波动带来的恐慌。” 高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的分析师团队写道。 高盛预计， 美联储今年将在9月、10月和12月的会议上降息，每次降息25个基点，并将最终利率预测从原本的3.5%-3.75%下调至3-3.25% 。 7月份料不会降息 高盛还预计， 美联储7月份不会降息，除非本周即将公布的就业数据远弱于预期 。 该行指出，就业市场依然“健康”，但“找工作已变得困难，季节性因素和移民政策的变化都对就业数据构成短期下行风险。” 美国劳工部将于北京时间本周四（7月3日）20:30公布6月非农数据。受美国独立纪念日假期影响，此次非农数据公布时间较往常提前了一天。通常情况下，非农数据在每月第一个周五公布。 6月18日议息会议上，美联储将利率维持在4.25%至4.5%之间，以应对特朗普贸易政策带来的高度不确定性。 自那以来，美联储官员们密集就利率前景发表看法，这也使得该央行内部的巨大分歧公开化。 以沃勒和鲍曼为代表的“降息派”认为，鉴于通胀降温，而关税并未带来明显影响，最早7月应该降息。而以美联储主席鲍威尔为首的“观望派”则主张暂时按兵不动，并持续观察关税政策对通胀的影响。 美联储下一次会议定于7月29日至30日举行。芝商所的美联储利率观察工具显示，美联储7月维持利率不变的概率为79.8%，降息的概率为20.2%。

亚特兰大联储主席博斯蒂克周一重申，他仍预计美联储今年会下调一次利率，同时指出美联储在决定采取行动之前还有时间考虑最新的数据，关税如何影响物价也存在很多不确定性。 博斯蒂克当天表示，他预计2025年将降息一次，“我的立场仍在那里”，并指出他预计明年会降息三次。“我认为我们实际上没有采取行动的紧迫性，因为劳动力市场实际上相当稳定。” 不过他警告称，特朗普关税政策的影响尚未完全显现，他相信企业将把价格上涨转嫁给消费者，但目前还不清楚，已经经历了大流行时期通胀飙升的消费者还愿意忍受多少。 “我认为未来会有更多价格上涨影响，这更多的是时间问题，是何时的问题，而不是是否会出现的问题。”他指出，企业目前在价格上有所克制，原因是寻求透明度，并希望避免价格不断小幅调整，以免激怒客户。 博斯蒂克补充说，所有相关方都在等待美国关税税率的最终结果，这个过程一直在变化。他还提到，关税并没有实质性地转嫁出去，原因是一些企业在关税上涨之前就做好了准备。不过，这种做法只能暂时延缓调整，不能长久维持。 与此同时，美国财政部长斯科特·贝森特声称，7月9日是美国政府暂停征收所谓“对等关税”90天的截止期限，届时可能提高许多贸易伙伴的关税，能否延期完全取决于特朗普。 贝森特此前曾提出延长谈判期限的想法，并称与其他国家的贸易协议可能在9月1日劳动节假期前完成，他提到了美国的18个主要贸易伙伴。 贝森特威胁称：“有些国家是诚心诚意地在进行谈判，但他们应该明白，如果因为他们的固执导致我们无法达成协议，那么关税可能会重新回到4月2日的水平，我希望这种情况不会发生。” 博斯蒂克表示：“因此我们还需要一段时间才能知道这些问题的答案。”其他美联储官员也基本预计通胀很快就会上升，因此并不急于降低借贷成本。 尽管如此，美联储理事米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒均表示支持最早于7月份放松政策，迫使交易员重新思考未来的利率路径。近期特朗普一直在向美联储官员施压，要求他们降息，并在上周表示，他只会选择一位有降息意愿的人来担任美联储主席。

当地时间周一（6月30日），美国总统特朗普再次公开敦促美联储主席鲍威尔降息，他这次还批评了其他美联储官员。 特朗普周一在其自创社交媒体平台上发布帖文，对鲍威尔施加压力，并晒出一张自己写给鲍威尔的便条，旁边附有一份全球各央行利率列表，显示美国当前利率高于多数国家。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特还在新闻发布会上向媒体展示了这张便条。 特朗普在便条中写道：“杰罗姆（鲍威尔的名字），你一如既往地‘太迟了’！你让美国损失惨重——并且还在继续——你应该大幅降息。” 特朗普还加上了一个手写的注释，称美国应该是利率最低的国家之一，即1.75%或更低。 他在帖文中也批评了整个美联储理事会：“理事会只会坐在那里旁观，所以他们也难辞其咎。” 特朗普近几个月来持续抨击鲍威尔，给他起了绰号“太迟先生”（Too Late），并频繁表达对美联储不降息的不满。 今年年初，美联储官员曾预计会继续降息，因为通胀率正逐步回落至其2%的目标水平。然而，由于特朗普提出的新一轮关税政策带来不确定性，美联储在2025年上半年一直按兵不动。 在6月议息会议上，美联储继续维持利率不变，鲍威尔重申美联储将保持耐心立场。 尽管鲍威尔是他于2017年任命的美联储主席，但特朗普甚至曾公开表示考虑将其解职。 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，而他作为美联储理事会成员的任期将持续至2028年1月。鲍威尔尚未表态是否打算任满整个理事任期。 美国财政部长贝森特周一透露，白宫正在考虑的一种做法，是由特朗普任命一位新人进入美联储理事会，填补现任理事之一Adriana Kugler于明年1月底离职后所留下的席位，然后这位新任理事将在鲍威尔5月离任后接任主席职务。

随着美国总统特朗普多番施压美联储主席鲍威尔降息无果、并公开指责评判，市场愈发预期鲍威尔将于明年被一位更为鸽派的“接班人”所取代。而更糟糕的结果可能是，特朗普会在鲍威尔任期结束前宣布一名“影子主席”。 上周三，有媒体援引知情人士的话报道称，特朗普曾考虑在9月或10月之前就选定并宣布鲍威尔的接替者。不过，白宫官员后来表示，关于提名下一任美联储主席的决定并不“迫在眉睫”，特朗普有权随时改变主意，且有许多优秀人选可供挑选。 但关于“影子主席”的阴霾始终笼罩着市场，并引发对美联储独立性的担忧。 普林斯顿大学经济学家、美联储前副主席艾伦•布林德（Alan Blinder）最新警告称， 在鲍威尔任期届满之前任命所谓的影子美联储主席，将在金融市场造成混乱，甚至可能引发对继任主席的反抗。华尔街分析师还认为，这是一个弄巧成拙的想法，会使美元和美国国债贬值。 鲍威尔的主席任期将于2026年5月到期，而向新主席的过渡通常需要大约三到四个月，这意味着在正常情况下，最快应在明年1月提名继任者。 如果在上述日期之前提名新主席，从理论上讲，这位被提名人可能会在上任前“迫使”市场放松金融状况，比如降低债券收益率，并在鲍威尔任期的最后几个月削弱其所传递的信息。 而且在实践中，结果可能是一团混乱。曾在格林斯潘时代担任美联储副主席的布林德表示，影子主席是“一个绝对可怕的想法”，因为市场必须同时理清两种可能非常不同的立场。 “如果他们不按照同样的剧本唱歌（这似乎很有可能）， 这只会给市场带来混乱。 ”他警告道。 无独有偶。金融服务公司激石（Pepperstone）的高级研究策略师Michael Brown在一份报告中表示，“影子主席”会弄巧成拙，并制造“混乱的政策言论，从而进一步削弱政策传导”。 他进一步解释称，人们认为美联储将受到更大的政治影响， 这可能导致资金加速流出美元和美国国债，推高收益率和其他借贷成本。 “最后，可能也是特朗普最烦恼的是，鉴于外部压力越来越大，以及保持政策独立性的愿望， 所有这些实际上会使美联储降息的门槛更高。 ”他补充说。 布林德还警告称，联邦公开市场委员会（FOMC）通常由共识驱动，而美联储“影子主席”可能会在会议中引发一场“大摊牌”。 “如果他或她（指影子主席）反驳鲍威尔的话，那将激怒联邦公开市场委员会。因为等到这位新主席上任时，几乎所有成员都还在任。 这为公开或沉默地反抗美联储主席打开了大门，这在美联储历史上是罕见的。 ”他补充道。

当地时间周五，美国总统特朗普表示，如果鲍威尔辞职的话，他将会很高兴，并将选择一位有降息意愿的人来担任美联储主席。 特朗普当天再次进行了无情的抨击，他还给美联储主席贴上了“愚蠢”的标签。“如果他想辞职，我会非常高兴，他做得很糟糕，鲍威尔是一个固执的骡子和一个愚蠢的人。” 特朗普强调：“如果我认为有人会把利率维持在现有水平或其他什么水平，我就不会让他们上台。我会选一个想要降低利率的人，我有很多选择。” 虽然特朗普声称会很快宣布接替鲍威尔的人选，但问题是，鲍威尔离任期结束还有11个月时间。 与此同时，前美联储官员和经济学家警告称，这种非同寻常的举动可能会削弱现任美联储主席的地位，并加剧自特朗普上任以来困扰美国经济的不确定性。 美联储前副主席艾伦·布林德指出，这绝对是一个可怕的想法，“影子美联储主席”将意味着市场必须理解两个有影响力的、同时谈论货币政策的声音，但他们可能提出截然不同的观点。 布林德认为，如果他们不是按照同一套方案行事，而这似乎是很有可能的，那么这就会在市场中引起混乱。 AGF Investments首席美国政策策略师Greg Valliere表达了类似的观点：“这是一个非常糟糕的想法，如果出现两位美联储主席，肯定会让金融市场感到恼火和困惑。” 哥伦比亚大学法学院教授Kathryn Judge指出，这一切都取决于这个人对特朗普有多忠诚，但我们不知道后果会是什么，也不知道他们愿意做什么，因为这是前所未有的情景。 从历史上看，美国总统会一直等到现任美联储主席任期的最后几个月才任命继任者。有报道称，美国总统正在考虑在9月或10月，甚至最早在今年夏天就宣布接替鲍威尔的人选，这样的决定将比往常更早。 特朗普本周明确表示，他准备加快行动。“是的，我知道我要在三四个人中挑选谁。幸运的是，鲍威尔很快就结束任期了，我认为他很糟糕。” Valliere担心，如果特朗普成为货币政策的主导者，那么美联储的独立性将受到相当大的损害，这将打击美国金融市场。

美东时间周四，明尼阿波利斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Minneapolis）行长卡什卡利（Neel Kashkari）也站队“观望派”，并称尽管近期美国通胀数据“相当积极”，但关税的部分通胀效应可能只是被推迟了。 他在谈到美联储如何看待利率决定时说：“我们基本上一直在说，嘿，我们需要放慢脚步，直到我们更清楚地了解与关税相关的通胀情况。” 卡什卡利指出，企业将尽可能多地转嫁关税带来的更高成本。 “当然，我们也听到很多企业说，嘿，我们还不想把成本上涨转嫁出去，因为如果关税降至更正常的水平，如果这只是暂时的，我们为什么要激怒客户呢？”他补充说。 卡什卡利进一步指出，同样值得注意的是，产品往往会“绕过或越过壁垒”，他正在观察企业是否能找到避免最高关税的方法，这可能会限制对通胀的总体影响。 “目前有很多不确定性，贸易谈判正在进行中。我们仍然需要更好地评估关税将对经济产生什么影响。目前我们还不知道。”他说。 上周，美联储继续“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，并暗示特朗普总统的关税对经济的影响仍存在很大的不确定性。这是美联储自去年降息100个基点后，连续第四次会议维持利率不变。 官员们的最新预测显示，他们预计经济增长将放缓，通胀将上升，失业率将上升，对利率前景的看法也存在分歧。最新公布的“点阵图”则揭露了美联储内部的矛盾：虽然中值预期仍维持在今年降息两次，但预测今年不降息的委员从4人提高至7人。同时预测今年至少降息两次的官员也较3个月前减少1位。 与此同时，美联储官员近两日的发言也分化出了两个阵营：“观望派”和“7月降息派”。以鲍威尔为首的“观望派”主张“再看看特朗普关税会产生哪些影响”，而美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼则表示支持7月份降息，因为他们认为关税可能只会一次性推高通胀。 不过从目前来看，美联储内部仍是“观望派”占上风。近几日，美国纽约联储主席威廉姆斯、波士顿联储主席柯林斯、里士满联储主席巴尔金、旧金山联储主席戴利和芝加哥联储主席古尔斯接连发声力挺。而卡什卡利显然也是最新一员。 虽然目前仅有两位官员支持“7月降息”，但市场仍抱有一丝期待。CME美联储观察工具显示，市场目前预计，美联储在7月议息会议上“按兵不动”的概率为79.3%，降息的概率为20.7%。而就在一周前，降息概率仅略高于10%。 美联储下一次会议定于7月29日至30日举行。

目前，美联储对2026年底利率水平的预测，与金融市场预期更激进的降息力度之间存在明显差距，这在一定程度上是因为投资者预期美联储主席鲍威尔将于明年被一位更为鸽派的“接班人”所取代。 不过，不少华尔街人士近来也警告称，人们不应贸然假设美联储领导层的更迭，必然会带来与市场和美国总统特朗普预期相符的激进货币政策宽松程度。 事实上，许多业内人士目前或许都已留意到了美联储6月利率点阵图与市场定价间的差异： 在上周美联储发布利率点阵图中，美联储决策者预计到2026年12月仅将实施三次25个基点的降息。这比近来的市场定价——联邦基金期货暗示的约125个基点的宽松幅度，少了整整两次。 其中，美联储6月点阵图中预计的上述三次降息——有两次将在2025年实施，剩下的一次降息则将在明年落地。而市场定价则预计美联储不仅年内将降息两次，明年还将进一步大幅降息三次，尤其是在美联储主席鲍威尔明年五月的任期结束后。 周一，追踪一项关键隔夜利率指标——有担保隔夜融资利率(SOFR)的期货交易员，已将2026年12月到期的期货合约的隐含收益率推低至了比2025年12月到期合约低65个基点的水平，这是该利差有史以来最大负值。 尽管上述利率预期的差异源于多个因素——包括美联储官员和市场参与者对特朗普关税对经济和通胀影响的不同展望等，但毫无疑问，投资者对下任美联储主席将更加偏向宽松的猜测，也是其中关键的一部分。 “鲍威尔的任期将于5月结束，他可能会被一位对政府非常友好的继任者所取代，我认为这可能是一个比许多投资者认为的更重要的因素，”Cresset Capital首席投资官Jack Ablin就表示。 本周三，一度曾有媒体援引知情人士的话报道称，特朗普曾考虑在9月或10月之前就选定并宣布鲍威尔的接替者。对“影子主席”可能对美联储决策施加影响和美联储独立性不保的担忧，在隔夜也拖累美元指数进一步下探至了三年低位。 不过，白宫官员周四已表示，关于提名下一任美联储主席的决定并不“迫在眉睫”，特朗普有权随时改变主意，且有许多优秀人选可供挑选。 特朗普想要的激进降息未必能实现？ 根据在线预测市场Polymarket的数据，目前接替鲍威尔的主要候选人包括了现任美联储理事沃勒、前美联储理事凯文·沃什、白宫经济顾问凯文·哈西特、现任财政部长贝森特以及经济学家朱迪·谢尔顿。 谢尔顿之前曾被特朗普提名为美联储理事人选，但在拜登政府期间其提名被撤回。 另一个预测网站Kalshi则将沃勒列为了获得提名机会最大的人选，紧随其后的是沃什。沃勒最近已表示，他认为关税带来的通胀风险很小，美联储应在7月的下次会议上尽快降息。 不过，尽管有关美联储“影子主席”的讨论近来已沸沸扬扬，对“后鲍威尔时代”美联储急速转鸽的担忧也甚嚣尘上，但不少华尔街人士目前也警告称，美联储主席只是央行货币政策会议上12位有投票权的成员之一。该角色的部分职责是与一大群政策制定者建立共识，因此过度依赖下任主席锁定降息的能力是有风险的…… Siebert Financial首席投资官Mark Malek就表示，“显然， 美联储主席对联邦公开市场委员会(FOMC)的行动有很大影响力，但主席不等于委员会。 主席总是会努力寻求共识。” FHN金融公司首席经济学家Chris Low也指出，从数学角度来看，FOMC的12名具有投票权的成员中，只有两人最近转向了可能很快降息的立场。“ 如果没有其他人的支持，主席能做的事情不多。 虽然主席的影响力很大，但影响力的程度在一定程度上取决于他们促成共识的能力，” Low表示，曾被视为特朗普最有可能提名的美联储主席候选人——前美联储理事凯文·沃什，自称是“一个直言不讳、非常强硬的人”，但这种处事态度在FOMC不一定有效。“我认为这(做好美联储主席)需要一些技巧。需要说服人们，因为主席不会独自制定政策。” 此外，下一任美联储主席也不一定会愿意冒着损害央行独立性的风险，在上任后彻底倒向特朗普。 “美联储最重要的特质是其中立性，”自由资本市场公司全球首席策略师Jay Woods表示，“要让下一任美联储主席获得提名，确实需要讨好总统以获得提名。但你仍然需要让房间里的每个人都支持一个共同的叙事。” 这些分析师表示，没有数据支持的美联储降息路径，本质上将会损害下一任美联储主席的形象。 Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen表示，“无论谁被任命，都可能笼罩在其任期内特朗普总统在幕后操纵的阴影下。但我并不太担心我们会回到像尼克松时期那样——再现美联储主席受总统操控的岁月。”