伊朗局势走向与美联储货币政策前景，正在成为左右全球市场的两条最关键主线。 德意志银行经济研究团队在最新报告中，围绕伊朗停火谈判的三种可能结局，系统梳理了其对美联储政策路径的潜在影响——从近期加息风险消退，到2026年多次加息，再到政策方向面临双向不确定性，三种场景对应截然不同的市场逻辑。 该行分析指出，油价走势将直接影响通胀预期的锚定程度，进而决定美联储是否需要重启加息。在该行看来， 当前最值得警惕的并非最极端的冲突升级情景，而是"谈判破裂、局势僵持"的中间状态 ——这一场景下， 持续高企的油价最有可能迫使美联储在2026年采取实质性紧缩行动。 目前，地缘政治局势的最新进展显示，围绕延长停火协议、重开霍尔木兹海峡的谈判取得一定进展，市场已率先作出乐观反应。布伦特原油期货跌破每桶100美元， 触及近一个月低点 ；10年期美国国债收益率也大幅回落，抹去过去一周的大部分涨幅。然而， 谈判细节仍存在不确定性，伊朗核计划等核心争议尚未解决。 场景一：达成和平协议——近期加息压力消退，但中期风险犹存 在德银的第一种场景下，谈判取得突破，霍尔木兹海峡重新开放，油价延续近期回落趋势，但仍高于战前水平；美国国债收益率进一步回落，风险资产市场因尾部风险消除而整体走强，金融条件趋于宽松。 在此背景下， 美联储在近期议息会议上加息的压力将明显减轻。 随着整体通胀数据走软、短期通胀预期回落，美联储官员倾向于将近期核心通胀压力视为能源价格冲击带来的暂时性扰动，选择"看穿"而非立即响应。德意志银行预计，新任美联储主席Warsh将强化这一倾向。 不过，该行同时警告， "通胀不具持续性"的基准叙事需要时间才能被证伪，而加息风险并未就此消失。 若劳动力市场持续偏紧、通胀预期进一步上移，或通胀在关税与能源压力消退后仍居高不下，政策利率上调的风险将更可能在2027年兑现。 场景二：谈判破裂、局势僵持——2026年加息风险最大 德银将第二种场景定性为当前三种情景中"加息风险最高"的一种。在这一情景下， 和平协议谈判失败，霍尔木兹海峡长期关闭，但冲突并未进一步升级，油价维持高位而非急剧飙升。 持续高企的油价将更显著地向核心通胀传导，同时令通胀预期面临更大的脱锚风险。与此同时，油价在这一情景下尚不足以严重损伤需求、迫使美联储将注意力转向就业市场， 这意味着美联储将面临单边的通胀压力，而缺乏"以经济下行为由按兵不动"的理由。 该行认为，美联储不太可能在9月议息会议前就采取加息行动——政策转向需要经历移除降息倾向（6月）、部分官员公开讨论加息可能性（7月至9月）、委员会形成共识等多个步骤。 但其同时指出，美联储理事沃勒近期表示，若"通胀未能尽快回落"，加息或许是合理选择，这暗示美联储可能愿意更快速地收紧政策。因此， 2026年多次加息的可能性不应被排除。 场景三：冲突再度升级——政策前景面临双向风险 第三种场景设想伊朗局势重新升级，油价出现更大幅度且持续性的飙升。德意志银行认为，这一情景并不必然意味着美联储将单边走向加息，而是会给政策前景带来双向不确定性。 一方面，冲突升级将推动整体通胀更大幅度、更持久地上行，核心通胀面临更显著的传导风险，通胀预期脱锚的可能性将切实上升。美联储届时需要通过明确的政策沟通，表明其愿意收紧政策以应对价格稳定风险。 另一方面，油价的大幅持续上涨将增加实体经济遭受非线性冲击的风险，并最终波及劳动力市场。 德意志银行指出，消费者目前尚能承受接近当前水平的能源价格，减税政策在一定程度上对冲了油价上涨的压力；但若油气价格进一步大幅攀升，这一缓冲将被消耗殆尽。届时，劳动力市场可能从当前"低招聘、低裁员"的脆弱均衡中滑出，需求进一步萎缩或裁员潮最终到来。 在这一情景下，美联储的最终政策取向将取决于上述两类风险的实现顺序： 若经济仍具韧性而通胀预期率先脱锚，则需要强力紧缩应对；若劳动力市场率先出现裂痕，美联储则可能转而以前瞻性价格压力趋软为由，倾向于降息。 综合三种场景，德意志银行的分析框架揭示出一条清晰的逻辑链： 伊朗局势决定油价走势，油价走势决定通胀压力的性质与持续时间，通胀预期是否脱锚则最终决定美联储的政策空间。 而当前最值得关注的信号包括：停火谈判的实质性进展、布伦特原油能否在每桶100美元以下企稳、以及美联储官员在未来数次会议上的措辞变化——尤其是是否开始移除降息倾向、或有官员公开讨论加息可能性。 这些信号将是判断上述三种场景概率分布的关键观测窗口。

据城堡证券（Citadel Securities）称，随着消费者价格上涨成为经济的主要威胁， 美联储应更倾向于加息 。 城堡证券欧洲、中东和非洲地区固定收益销售主管诺沙德·沙阿（Nohshad Shah）表示： “ 通胀，而非劳动力市场，才是更大的风险。 美联储应当留意并尽快调整其立场，以免落后于曲线。” 这一警告发出之际，美伊战争爆发以来油价的跳涨已引发自2023年以来最大幅度的通胀飙升。4月份消费者价格指数同比上涨3.8%。 与此同时，沙阿所称的“一代人仅有一次的人工智能变革”推动了股市上涨，美国的金融环境也因此趋于宽松。大量投资支出涌入人工智能技术，也在为经济增长速度添柴加火。 城堡证券的模型显示，美联储当前的利率水平接近既不刺激也不限制增长的中性利率。沙阿表示，这一立场与市场定价所反映的经济将以稳健步伐扩张的预期“不一致”。 美联储官员们已经转向更加鹰派的立场。根据美联储4月会议纪要，多数政策制定者已警告称，如果通胀持续高企，美联储可能需要考虑加息。 利率掉期显示，至少要到10月底才有可能加息，不过到明年初加息25个基点几乎被视为板上钉钉。在通胀担忧再度升温的背景下，债券收益率自2月底以来也已大幅攀升。 沙阿写道，债券市场“正在意识到经济过热的风险，以及典型的由需求驱动的通胀过程的威胁”。 美国总统特朗普曾多次批评美联储没有更大幅度地降息。但沙阿表示，通胀上升正使特朗普任命的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的工作复杂化，而沃什的“假定目标”是避免开启加息周期。 沙阿写道，近期数据表明， 能源冲击正开始传导至更广泛的定价行为，同时消费者通胀预期“正朝着错误的方向发展” 。 此外，他表示，劳动力市场并未降温，反而显示出重新加速的迹象。他指出，周度ADP数据表明，私营部门的招聘速度如果持续下去，相当于每月增加17万至18万个就业岗位。 沙阿表示，美联储官员已经承认，由于移民政策收紧，“盈亏平衡就业增长”——即维持失业率稳定所需要的每月新增就业速度——现在可能已接近于零。因此，当前的就业创造速度有可能重新引发工资上涨压力。 “在这种情况下，任何一位美联储主席都难以避免加息，” 沙阿写道。 前纽约联储主席：美联储抗通胀的信誉正面临风险 前纽约联储主席、彭博观点专栏作家比尔·杜德利（Bill Dudley）周二在接受彭博电视台《Surveillance》节目采访时表示，鉴于自疫情结束以来通胀率一直高于2%的目标水平，作为通胀斗士，美联储的公信力正面临丧失的危险。 杜德利说：“我们已经超过美联储的通胀目标长达五年多，通胀预期最终有可能真的变得失去锚定。” 他的言论凸显了新任美联储主席沃什所面临的挑战。沃什将于下个月首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议。 杜德利表示，密歇根大学的初步调查显示长期通胀预期正在上升，美联储理事沃勒强调的两年期通胀展望也同样如此。尽管自2022年11月以来利率一直处于或高于现在的水平，美国经济却仍在接近充分就业的预估水平上持续增长，这使杜德利怀疑货币政策究竟是否具有任何限制性。 杜德利表示，利率的中性水平可能在结构上高于美联储的假设。他提到了人工智能驱动的投资热潮以及美国政府债务水平的上升，这些因素正在减少可用于投资的储蓄供应。 杜德利表示，沃什的任命以及特朗普对降低利率的要求，使美联储的公信力挑战更加复杂。 “如果美联储的独立性不受质疑，那么通胀预期保持良好锚定的可能性会更大，”杜德利表示。 “现在降息的理由实际上非常、非常薄弱，” 他说。

美联储新任主席沃什正式履职首周，便深陷无解困局。竞选期间，他明确释放降息倾向，呼应特朗普总统的公开诉求；同时又承诺改革美联储沟通机制，大幅弱化“前瞻性指引”——在他看来，这一工具早已让政策制定失去灵活性。 然而，彭博社专栏作家Jonathan Levin周二撰文指出， 如今随着固定收益市场全面转向鹰派，沃什至少要违背其中一项承诺 。 上周五的期货交易数据显示，市场已开始定价美联储12月加息。数月前美联储主席竞选白热化时，降息看似理所当然；但在美以与伊朗的冲突爆发后，能源价格持续飙升，通胀大幅突破2%目标。4月美国CPI同比已达3.8%，创近三年新高，5月数据大概率继续走高。 Levin认为， 这轮能源冲击，叠加连续五年通胀超标，让央行官员无法再将其视为短期波动而“无视”——通胀预期一旦失控，后果难料 。与此同时， 人工智能热潮席卷市场，股市与部分经济领域热度飙升，进一步加剧通胀压力。 债券市场已经释放明确信号，当前经济组合下，美联储维持利率不变已属不易，要 为降息找合理依据更是难如登天 。 Levin指出，过去三个月，美债基准收益率与抵押贷款利率大幅攀升，沃什的政策空间被极度压缩： 要么默许市场的鹰派预期，要么亲自喊话压低债券收益率 ——但后者，无疑违背他“弱化前瞻性指引”的核心承诺。 更棘手的是他与特朗普的关系。这位新任主席自金融危机时期任职美联储起，便对这一职位梦寐以求。上周五宣誓就职仪式上，特朗普虽口头认可美联储独立性，随即话锋一转，称经济表现强劲，美联储应“放手让经济繁荣”，还直言“我们有债务要处理，而增长是解决之道”。自连任以来， 特朗普始终要求利率降至1%或更低，且丝毫没有放弃这一极度鸽派立场的迹象。 而沃什的沟通改革承诺，本身就阻力重重。数十年以来，美联储不断提高透明度：议息会议后必开新闻发布会；政策委员在休会期频繁发言；每年四次发布经济与政策预期（即“点阵图”），全球公开可见。“前瞻性指引”让美联储早在正式调整利率前，就能引导债券市场（包括长端利率）走向；同时也让公众清晰了解政策思路，减少美联储的“神秘感”。 但沃什认为，这一机制严重束缚政策灵活性。他在参议院银行委员会提名听证会上直言：“美联储向全球公布点阵图与预测，可美联储由人构成，往往会过度固守预判。若能等到会议召开再做决策，这种渐进式审慎，能避免错误叠加。美联储亟需重大变革。” 不过，Levin表示， 仅靠“少说话”，沃什根本无法破解当前困境。 美债与房贷市场已出现隐性紧缩，若不主动发声，这一趋势难以逆转。 他必须拿出有力论据，证明市场判断失误；同时还要说服联邦公开市场委员会（FOMC）的另外11位投票委员 。他需论证：尽管股市与AI资本开支火热，但劳动力市场疲软；且AI驱动的经济增长不会引发通胀——而这一论点，目前极具争议。 美联储最近一次会议纪要显示，多数官员认为，若通胀持续高于2%目标，需考虑加息。极具影响力的委员会风向标、曾竞争主席一职的美联储理事沃勒上周五明确表态：就美联储下次行动而言，加息与降息概率相当。 总而言之，Levin认为，沃什很可能上任首会就违背其竞选承诺。一边是失控的债券市场，一边是强势施压的总统， 早期“言行不一”几乎难以避免。

随着交易员加大押注在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的领导下， 美联储可能将利率在更长时间内维持在更高水平，一个关键的美债收益率差距已缩小至一年来最窄水平。 5年期与30年期美债收益率之差已收窄至约81个基点，为2025年5月以来的最低水平。这是衡量投资者持有较长期债券所要求的期限溢价的指标，受到市场的密切关注。 这一走势主要由较短期限美债的抛售所驱动，因为这部分债券对美联储政策预期的变化更为敏感。截至上周五收盘，2年期与30年期美债收益率之差也已收窄至去年7月以来最窄水平。 投资者越来越预期，在伊朗战争引发自2023年以来最大的一轮通胀飙升之后，美联储今年将需要收紧货币政策。这场战争已促使多位官员放弃了宽松倾向。多次向美联储施压要求降息的特朗普上周五表示，他希望沃什能够独立领导央行。 野村控股有限公司的高级策略师安德鲁·泰斯赫斯特（Andrew Ticehurst）表示：“数据和政治面都表明降息压力减小，短端收益率一直在重新定价上行。”他补充称，特朗普关于让沃什“按自己的方式行事”的言论也在助推这一趋势。 收益率曲线趋平之际，交易员们正在争论通胀风险和经济衰退风险最终哪一个将主导全球最大债券市场的前景。其影响十分重大，因为美国国债是全球借贷成本的基准，影响着从日本国债到欧洲及新兴市场债券的一切。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）上周表示， 该央行的下一步行动如今同样可能是加息 。 沃勒由特朗普任命、此前曾主张降息以保护劳动力市场。 华尔街也预期借贷成本将进一步走高。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，利率可能会进一步大幅上升。荷兰国际银行、高盛集团和巴克莱等机构的策略师认为， 即便由油价上涨驱动的通胀有所缓解，但由于庞大的公共债务负担以及人工智能投资热潮的溢出效应等因素，部分长期收益率的上涨可能不会完全逆转。 Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理Tracy Chen表示，所谓的“债券义警”正在警告各央行，它们已经落后于曲线。她周一在接受彭博电视采访时表示：“即使油价有所缓解，我也不认为发达市场债券抛售会在结构性层面就此停止。” 她预计，受宽松财政政策、巨额国防和AI基础设施支出、人口老龄化以及地缘政治动荡等结构性因素的推动， 10年期美债收益率最终可能升至5%左右，而部分期限的收益率甚至可能随着时间推移达到5.5%至6%。 彭博市场直播策略师Garfield Reynolds表示：“全球通胀加速意味着美联储及其他主要央行将保持鹰派立场，这对短端债券的前景构成压力。而随着全球经济前景受到严重冲击的迹象显现，较长期债券则将受益。” 5年期美债收益率上周攀升至4.35%的年内高点，上周五报4.26%。30年期美债收益率因油价回落而跌至5.06%，低于年内约5.20%的峰值。基准10年期美债收益率报4.56%。周一因美国假日，现货债券交易休市。 交易员目前定价显示， 市场几乎确信美联储将在12月前开始加息 ，这与伊朗战争前市场预期年内将有两次各25个基点降息的情况发生了逆转。 经纪商Tradition Dubai全球宏观顾问Steven Major表示：“债券市场需要担忧的事情太多了。该地区的冲突只是其中一部分。债券市场远非稳定，而且正变得有些不可预测，我认为这解释了当前收益率高企的原因。”

前美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）在特朗普首任任期内，一直是其绝佳的“背锅侠”——从抵押贷款高利率到经济增速放缓，所有问题都能归咎于他。 但随着凯文・沃什（Kevin Warsh）正式就任美联储主席，特朗普完成了对美国经济政策核心圈层的全面布局，局势彻底逆转。 此前特朗普尚可辩称，鲍威尔是时任财政部长史蒂文・姆努钦（Stephen Mnuchin）等顾问强行安插的人选；但 沃什是特朗普亲自选定，如今经济成败，特朗普必须全权承担。 为凸显此次任命的重要性，特朗普于上周五在白宫为沃什举行宣誓就职仪式。内阁成员、最高法院大法官及白宫高级顾问悉数出席，现场氛围如同造势集会。特朗普在长篇讲话中鼓励沃什：“放手去做，大展拳脚。” “凯文明白，经济繁荣是好事……我们就要繁荣，不要遏制增长。”特朗普强调。 中期选举大考 特朗普以“降低物价、解决民生负担”为核心承诺赢得连任，但如今 其经济支持率大幅下滑。 在上周五沃什宣誓就职前约90分钟公布的消费者信心指数显示，美国民众情绪普遍悲观。关键摇摆群体——无党派选民，甚至共和党支持者对经济的信心，均跌至特朗普第二任期最低点。 30年期固定抵押贷款利率重回6.5%上方，创9个月新高，持续拖累低迷的楼市。尽管特朗普竞选时承诺“上任首日即降价”，但物价持续攀升：2025年3月至今，美联储紧盯的通胀指标（PCE）已从2.3%升至3.5%。 截至上周五，全美汽油均价达4.55美元/加仑，而特朗普2月底对伊朗动武前，油价尚不到3美元。 沃什上任首月的政策表现，将直接影响共和党中期选举前景，前路充满未知与风险。 高通胀向来对执政党不利，抑制通胀通常需要加息“猛药”——此举极不受民众欢迎，也必然违背特朗普意愿。 此外，美联储权力分散，新主席需长期树立权威，而全球市场正密切关注特朗普对美联储的影响力。 保守派智库“推进美国自由”（Advancing American Freedom）经济政策研究员理查德・斯特恩（Richard Stern）直言： “鲍威尔是特朗普的完美替罪羊，很多问题本与他无关，却都算在他头上。现在，经济是特朗普的经济……通胀、民生负担等问题，未来多年都难以解决，这与特朗普、沃什的政策都无关。” 沃什：履历光鲜的“圈内人”如何驾驭“一盘散沙”的美联储？ 现年56岁的沃什身兼律师与金融家双重背景，2006—2011年曾任美联储理事，此后一直为重返主席职位铺路。 他的职业导师包括著名货币主义经济学家米尔顿・弗里德曼（Milton Friedman）、前国务卿乔治・舒尔茨（George Shultz）；与华尔街巨头斯坦利・德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）的合作，让他积累巨额财富，妻子又是雅诗兰黛（Estee Lauder）化妆品家族继承人，家境优渥。 但 真正让他获得提名的，是与特朗普深厚的政商关系。 特朗普曾坦言，2017年弃沃什选鲍威尔，是一大遗憾。 鲍威尔因长期抵制特朗普干预货币政策，卸任后选择留任美联储理事——这让沃什的开局更添变数。美联储作为全球最具影响力的央行，体系设计本就权力分散：华盛顿7人理事会、12家地区联储主席共同参与政策讨论。 历史上，保罗・沃尔克（Paul Volcker）、艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）等主席曾强势主导决策，但近年美联储更依赖共识。 沃什却主张截然不同的、毫无保留的辩论，鼓励异议，甚至愿以意外政策打破市场预期，摒弃近年常用的“前瞻性指引”。 全球投资者能否适应尚不确定，但4月美联储会议已现端倪：异议票数创30年新高，多数官员倾向加息——这与特朗普此前的降息预期、沃什早期表态完全相反。 美联储内部派系复杂：既有学术背景深厚的经济学家，也有市场经验丰富的资深投资人，还有前主席鲍威尔。其余6名理事中，3人由拜登任命，其中丽莎・库克（Lisa Cook）正遭特朗普解雇。 尽管内部分裂，市场已形成共识：通胀高企下，加息势在必行。决定民众借贷成本的长期美债收益率，已率先上行。 （金十数据）

在沃什上周五正式宣誓就职美联储主席之际，市场正在定价美联储年内加息的可能性，贝莱德却给出不同判断。 贝莱德亚太区全球固定收益主管Navin Saigal在接受采访时表示， 在沃什领导下，美联储具备转向宽松的理由。 当被问及加息可能性时，Saigal直言：“如果你逼我在加息和降息之间做决定，我认为实际上有足够的因素支持降息。”他进一步指出， 就业市场可能承压，因此政策选项更可能是维持不变或转向降息。 这一观点与当前债券市场主流预期明显背离。投资者普遍押注沃什将优先维护美联储在抑制通胀方面的信誉，而非响应美国总统特朗普对低利率的偏好。 交易员定价显示，美联储几乎肯定会在12月之前启动加息周期，与三个月前市场预期进一步大幅降息的判断形成明显反转。 通胀压力与收益率上行 中东局势动荡，尤其是伊朗冲突推高燃料及大宗商品价格，持续抬升通胀预期。这一变化直接强化了市场对加息的押注。 作为对政策最敏感的指标之一，两年期美债收益率已从3月份的3.36%低点升至上周五的4.12%，在波动中一度触及4.14%，创下一年多来的高位，并高出联邦基金利率区间上限近40个基点。 与此同时，三十年期美债收益率上周曾短暂升至5.2%，为2007年以来罕见水平，随后回落至5.06%。 市场预期的转变，叠加美国经济韧性与人工智能投资热潮带动的股市上涨，共同加剧了投资者的担忧，即通胀可能在一段时间内维持在美联储2%目标之上。 经济结构变化与政策不确定性 Saigal分析称， 尽管人工智能相关投资为经济提供支撑，但其背后逻辑在于以技术替代人力，这可能在未来对就业市场构成压力 。他表示， 在未来约一年的时间里，如果经济走向缺乏清晰信号，“最安全的做法可能就是按兵不动”。 与此同时，美联储内部立场也在发生变化。由特朗普任命的理事沃勒此前曾主张通过降息保护就业，但他在上周五表示，下一步政策同样可能是加息。副主席杰斐逊及纽约联储主席威廉姆斯等官员也将在本周发表讲话，进一步释放政策信号。 特朗普则表示，希望沃什能够独立领导美联储，尽管他此前多次公开呼吁降低借贷成本。 利率预期变化已开始影响投资布局。随着收益率走高并逐步计入加息前景，包括Capital Group投资组合经理Chitrang Purani在内的部分机构投资者开始看好短期美债。 不过， Purani认为政策收紧门槛仍然较高 。他表示：“我确实认为加息的门槛依然相当高，因为 这届美联储和沃什在采取下一步行动之前可能希望再多一点耐心，以充分了解通胀是如何传导至劳动力市场和金融状况的 。” 他补充称， 在沃什领导下，美联储对经济数据的反应方式预计不会出现实质性改变。 除政策信号外，本周市场还将关注两年期、五年期和七年期美国国债拍卖结果，以判断投资者需求及利率路径预期的变化。

当地时间周五，美联储理事沃勒表示，随着伊朗战争带来的能源冲击推高物价，他支持明确表态，美联储下一步利率行动加息的可能性与降息相当。 沃勒称，他当前的立场是保持耐心、维持利率不变，直到战争的影响更加明朗，但他在周五警告说，如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能。 沃勒周五在法兰克福一场会议上发表题为《政策风险已经改变》的演讲时表示： 通胀的走势并不正确。我会支持删除我们政策声明中的宽松倾向措辞，以明确表明未来降息的可能性并不比加息更大。 沃勒表示，石油冲击可能很快消退，但他补充说，如果通胀不能很快缓解，我无法再排除今后某个时点加息的可能。 在今年4月的政策会议上，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定将基准联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间不变。但这一决定招致三位政策制定者的反对，他们对会后声明中所谓的“宽松倾向”措辞表示异议——该措辞暗示美联储最终将恢复降息。 那次会议的纪要显示，多数美联储官员警告称，如果通胀继续持续高于2%的目标，美联储可能需要考虑加息。自4月的政策决定以来，强于预期的就业数据和快于预期的通胀数据强化了这样一种观点：相比经济增长急剧放缓，物价压力是这场冲突带来的更大风险。 周五公布的新调查数据显示，5月密歇根消费者信心降至历史新低，美国人预计未来5至10年物价将以年化3.9%的速度上涨，高于4月的3.5%，为七个月来最高水平。他们还预计未来一年成本将上涨4.8%。 在演讲后的问答环节中，沃勒表示，近期的经济数据促使他重新考虑对美联储政策声明的看法。“我长期以来一直支持宽松倾向，但最近几份劳动力市场报告和通胀报告让我改变了想法。” 他补充称，近期美国政府债券收益率的飙升正在收紧金融环境，可能有助于美联储的抗通胀斗争。沃勒形容劳动力市场正在企稳，但并未繁荣，并表示他认为美联储基准利率的当前水平对美国经济具有抑制作用。 沃勒将当前的通胀前景视为决定货币政策的最核心驱动力。他表示，目前政策的更大驱动因素是通胀前景，而这取决于战争最终持续的时间。“如果我认为通胀预期开始失去锚定，我将毫不犹豫地支持上调联邦基金利率目标区间。但在当前阶段，这样的行动还为时过早。现在应该做的就是静观冲突和数据如何演变。” 沃勒同日讲话还表示，我们无法重返2008年那样小的资产负债表规模，可能会缩表3000亿-5000亿美元。 沃勒发表讲话之际，凯文·沃什（Kevin Warsh）预计将在白宫举行的仪式上宣誓就任新的美联储主席。 美国总统特朗普对美联储施加了巨大压力，要求其更快地降息，并明确表示他只会选择一位认同其观点的新主席。这导致沃什的一些批评者质疑他是否会接受总统的要求，以及在他的领导下美联储能否保持独立性。沃什在主席职位的确认听证会上驳斥了这些担忧。 沃勒周五警告称，任何被视为对美联储独立性的威胁都可能引发债券市场的波动，这种波动不容忽视，但他对独立性能够维持表示乐观。“我多少相信，到了关键时刻，这个机构会挺身而出，认识到美联储独立性的必要性并加以维护。” 沃勒讲话后，交易员加大了对利率上升的押注，掉期市场首次完全消化了美联储在12月之前加息25个基点的预期。 彭博美元指数刷新日高。 美国国债收益率V形反转，重返4.57%上方，北京时间21:16还曾跌至4.5241%刷新日低。两年期美债收益率涨至4.1231%刷新日高，日内涨幅扩大至约3.7个基点，21:16也曾刷新日低至4.0505%。 标普500指数涨超0.4%，道指涨287点、涨幅0.57%，纳指涨0.28%，半导体指数涨1.88%，银行指数涨0.47%。

北京时间周五晚11点，凯文·沃什将在白宫宣誓出任美联储主席，成为自1987年格林斯潘以来首位在白宫完成就职仪式的央行负责人，这也是自今年1月特朗普结束数月遴选并确定人选后，两人首次共同公开露面。 有“美联储传声筒”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新撰文指出， 沃什接手的时间点并不轻松：通胀重新抬头、长期国债收益率持续走高，市场判断正逐步转向——下一步政策可能是加息，而非白宫长期主张的降息路径。 原本支撑宽松政策的条件正在消退。特朗普提名沃什一个月后爆发的伊朗冲突推高能源价格，使通胀回落与劳动力市场降温的前提更加难以实现。同时，人工智能带动需求与增长的迹象增强，进一步加大了价格上行压力。 白宫定调“暂时性通胀”，市场却转向加息预期 Timiraos表示，面对这一局面， 特朗普政府内部已形成解释框架，试图调和政治目标与市场现实 。 财政部长贝森特在接受CNBC采访时表示：“没有什么比供应冲击更短暂的了。”他预计，在“再出现一两次火热的通胀数据”之后，价格压力将明显缓解。 白宫国家经济委员会主任哈塞特也表达类似判断，并称“正因为有沃什，我们今年确实很有可能看到降息”。 但 债券市场给出的信号截然不同 。投资者正逐步放弃对降息的押注，推动收益率上行，从而抬高整体融资成本。一些经济学家开始认为，美联储不仅需要维持利率不变，甚至可能不得不考虑进一步收紧政策。 Timiraos解释道，在这种背景下，即便利率保持不变，如果通胀持续上行，实际效果也等同于货币环境趋于宽松，这反而可能迫使决策层采取更强硬行动 。 政治空间仍存不确定性，沃什表态强调自主决策 Timiraos指出，沃什此前已明确表示， 将依据经济数据决定政策路径 ，并否认与特朗普之间存在任何预设的降息安排。 本周，当被问及是否能接受其任内借贷成本上升时，特朗普在接受《华盛顿观察家报》采访时回应称：“我会让他做他想做的事。” 法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof认为， 这一表态改变了市场对政策约束的判断 。他表示，此前不少投资者认为白宫会强烈反对加息，而 如今特朗普的态度“支撑了债券市场向加息方向重新定价”。 不过，并非所有分析人士都认为政治干预风险已经消退。渣打银行策略师Steve Englander指出，如果沃什的独立性完全不受限制，可能会预测2026年底甚至2027年出现加息；但他更倾向于认为，利率在2027年全年都将维持不变。 白宫方面则强调对新任主席的信任。一名发言人表示，沃什在私营部门的经历以及其在2008年金融危机期间担任美联储理事的经验，将有助于恢复公众对央行决策能力的信心。 内部协调与个人关系或成关键变量 过去一年中，特朗普曾多次公开批评即将卸任的主席鲍威尔，指责其未能积极降息。这也引发担忧：若未来政策转向加息，沃什是否会面临类似压力。 不过，Timiraos指出， 沃什与特朗普之间的沟通渠道可能带来不同局面 。据三位知情人士透露，在上个月的确认听证会前夕， 特朗普曾主动致电沃什讨论经济形势，其支持者认为，这种直接互动能力，是鲍威尔从未尝试建立的优势。 多位分析人士同时提到，贝森特的态度同样关键。TS Lombard经济学家Steven Blitz指出：“ 关键的内部策略将是首先让贝森特站在他这一边 。”若要推动特朗普接受原本不倾向的政策路径，沃什很可能需要财政部的支持。 通胀成因复杂 Timiraos还指出， 美国当前通胀压力部分源于政府自身决策 。特朗普政府选择对伊朗采取行动导致霍尔木兹海峡受限、能源价格攀升，使物价上涨与政策之间形成直接关联。这也是继此前关税争议之后，政府再次主张将相关价格冲击视为一次性因素。 但 市场的担忧已不止于短期通胀 。一些分析认为，近期债券抛售不仅反映价格压力，还指向更长期的结构变化——包括财政赤字扩大，以及人工智能推动生产率和增长，从而提高经济可承受的利率水平。 在参议院确认听证会上，沃什并未就如何在这些复杂权衡中作出选择提供明确指引。 三井住友银行美洲首席经济学家Joseph Lavorgna在本周报告中指出， 受伊朗冲突影响，美联储可能需要加息约1个百分点，以抵消2025年下半年实施的三次降息。 他在接受采访时直言：“我认为任何有信誉的人都不可能说美联储现在应该降息。” 他同时表示，沃什是否会、以及能否改变联邦公开市场委员会整体偏向收紧的立场，目前仍难判断，“大多数决策者将严阵以待，并根据经济数据的指示行事”。 市场约束或先于政策行动发挥作用 Timiraos指出，在当前环境下，金融市场本身已成为重要约束力量。长期美债收益率的上升，使任何偏向宽松的信号都可能引发进一步抛售，从而推高融资成本。 曾在小布什时期担任经济政策顾问的Marc Sumerlin指出：“在这种环境下，即使是轻微的鸽派失误，也有可能导致长端债券市场进一步失控。” Egelhof则认为， 沃什履新后的最初阶段至关重要 。长期以来，他一直主张美联储应对通胀保持强硬立场，而当前限制降息的现实条件，反而为其建立政策信誉提供了契机。 “这是一次考验，”他说，“但这也是一个绝佳的机遇。”

凯文·沃什（Kevin Warsh）于周五宣誓就任美联储掌门人， 此时正值货币政策和美国经济的关键时刻。他对现任美联储官员的广泛批评、降息方略以及与美国总统特朗普的关系，使他在领导美联储的角逐中力压其他竞争者脱颖而出。 沃什身着深色西装、系着领带，在妻子——雅诗兰黛财富继承人Jane Lauder的陪同下，由美国最高法院大法官Clarence Thomas主持宣誓，此前特朗普进行了冗长的介绍。白宫东厅内云集了多位内阁高官，包括美国财政部长贝森特（Scott Bessent），以及沃什的多位老友，如前美国国务卿康多莉扎·赖斯（Condoleezza Rice）。 一直不停批评前美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的特朗普表示，沃什将获得“我的政府的全力支持”，并希望他在新职位上完全独立，但同时也敦促他认识到“增长并不意味着通胀”。 沃什随后发表简短讲话，称这是“被召回公共服务岗位的毕生荣幸”，他说：“为完成这一使命，我将领导一个以改革为导向的美联储，从过往的成功与失误中汲取教训，既摆脱僵化的框架和模型，又坚守清晰的诚信与绩效标准。” 沃什强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。 等待沃什的是一场正在展开的人工智能技术热潮。美联储官员表示，这场热潮正在重塑经济，对工人、企业和消费者的影响可能是深远的，但沃什及其同僚将很难实时评估。与此同时，通胀居高不下，且可能进一步走高，因为美国经济正应对多重冲击，包括美国和以色列与伊朗的战争将油价推升至每桶100美元以上、高额进口关税，以及人工智能的推广导致公用事业及其他成本上升。 当前，关于美联储政策的辩论已趋于白热化。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）——一位由特朗普任命、且曾为沃什最终赢得的这一职位接受过面试的官员，周五在自己的想法上发生了重大转变，转而认同近期一批持异议的美联储官员的观点，即美联储应从政策展望中放弃"宽松倾向"，并为可能的加息打开大门。 鉴于近期数据显示通胀正在整个经济中扩散并加剧，沃勒在沃什宣誓就职前不久表示，美联储应明确表明，未来降息的可能性并不比加息更大。这番言论加剧了市场本已倾向于收紧货币政策以及今年可能加息的情绪。 现年56岁的沃什，在顶尖候选人长达一年的公开“试镜”中赢得了特朗普的支持。在此期间，这位新主席为美联储提出了雄心勃勃的改革目标——他认为，到2011年他因反对美联储购债而辞去理事职位时，美联储已开始迷失方向。然而如今，他上任头几个月的精力可能会被一个更为紧迫的两难抉择所占据：是加息以防止通胀进一步偏离美联储2%的目标，还是从一开始就让自己作为通胀斗士的信誉面临风险。 沃什此前在参议院确认听证会上表示，通胀是美联储的选择。美联储对短期利率的控制是一个可用以提振或抑制支出的杠杆，借此努力将通胀维持在美联储的目标水平。美联储已连续五年多未能实现其目标，目前通胀水平比目标高出一个多百分点。 如何让通胀回落，可能涉及一些艰难的抉择，这些抉择有时与特朗普政府的政策和目标相冲突，有时又与美联储另一目标充分就业相矛盾。作为美联储第11任主席，沃什从任期一开始就将不得不瞻前顾后：一方面是全球债券市场已开始推高利率，显示出通胀担忧日益加剧；另一方面是像沃勒这样的同僚已开始营造可能需要加息的预期；再者还有特朗普——他过去一直将加息视为对其经济计划的政治攻击，并曾尖锐批评鲍威尔不降低借贷成本。 沃什对围绕美联储的一系列持续争议的言论和处理方式——包括即将到来的最高法院就特朗普迄今未能成功解除理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务一事作出的裁决，也将受到密切关注，并与鲍威尔对美联储独立性的坚定捍卫进行比较。 美联储下次会议定于6月16日至17日举行，届时政策制定者将就利率和新的政策声明进行投票，并提交新的经济预测。 沃什最早需要做出的实质性决定之一，是是否提交一个“点”（dot）——即他认为今年年底利率将处于何种水平。此举将揭示他的观点是否与那些他曾抨击为集体思维的同僚们并无太大差异，抑或他会成为一个观点偏离主流的异类，从而可能进一步扰乱已在推高美国长期利率的市场。 美联储的货币政策决定影响着一系列面向消费者且具有政治敏感性的利率，例如住房抵押贷款利率；而它如今在通胀上的选择，是在人们对每加仑4.50美元汽油等价格感到震惊的背景下作出的，而这些价格已超出其能直接掌控的范围。 这些已成为一种醒目的提醒，凸显出特朗普在一项关键总统承诺上缺乏进展——他曾承诺“从上任第一天起，我们就将终结通胀，让美国重新变得负担得起”，而如今，兑现这一承诺的重任已落到沃什手中。 周五稍晚，美联储在声明中表示，凯文·沃什周五宣誓就任美联储主席和理事会成员。美联储称，负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）周五也一致推选沃什担任该委员会主席。沃什的四年主席任期将于2030年5月21日届满。

今晚，全球市场的目光将聚焦白宫的一场宣誓仪式。凯文·沃什将正式接替鲍威尔出任美联储主席，“沃什时代”就此开启。 但他接手的，不是一个蓄势待发的降息机器，而是一个被通胀重燃、债市收紧和内部分裂同时夹击的央行。 这场宣誓仪式本身，已经释放出不寻常的信号。近年来，美联储主席就职通常在美联储内部低调完成，总统亲自出席并不常见。上一次在白宫举行类似仪式，要追溯到1987年格林斯潘就任。 特朗普选择亲自主持，既是礼遇，也是一种无声的压力——他把白宫与美联储之间的权力边界，重新推到了聚光灯下。 完美履历，但有一个常见的误读 沃什的简历像是一份精心设计的作品。 斯坦福经济学与政治学双学位、哈佛法学博士、摩根士丹利并购部七年、布什政府国家经济委员会特别助理，2006年以35岁之龄出任美联储理事，是史上最年轻的理事之一。离开美联储后，他与斯坦福商学院等机构保持关联，从未真正淡出政策圈。 他之前曾与主席职位擦肩，特朗普第一任期，他曾是热门人选，最终被鲍威尔截胡。据报道，特朗普后来公开表示对那次决定感到遗憾。这句话意味深长——它既是对沃什的迟来肯定，也是对鲍威尔的提前宣判。 这一次，沃什等来了第二次机会。 市场此前对他有一个根深蒂固的误读：特朗普选了他，所以他会降息。 金融危机后的QE2，沃什投票支持，却几乎同步公开批评这一政策——被后来的研究者称为"沉默的异议" 。他长期支持自由贸易、强势美元，警惕债务扩张，明确强调美联储独立性。他不是一个没有立场的人，只是过去把立场藏在了共识之下。 特朗普选沃什，是因为不想再遇到"不听话的鲍威尔"。但他可能会发现，沃什的"听话"，是有条件的。 这是理解沃什时代的第一把钥匙。 上任第一天，美联储已经没有好牌 沃什上任第一天，桌上摆着一组不太好看的数据。 4月CPI同比升至3.8%，三年高点。伊朗战争推升汽油价格同比上涨28.4%，燃油同比上涨54.3%。如果通胀只来自油价，故事还算好讲：等油价回落，通胀降温，降息窗口自然重开。 但更麻烦的信号来自服务业。 4月服务业通胀环比升至0.5%，住房分项环比上涨0.6%，核心CPI环比上涨0.4%，为2025年底以来最快涨幅。餐饮、医疗、交通、娱乐——这些价格的上涨，无法简单归因于油价，价格压力正在从能源向服务侧扩散。 这个信号让处境更棘手。2022年，美联储曾把通胀误判为"暂时性"，等到服务通胀黏性形成，只能用激进加息去追赶。这个教训，整个FOMC的人都刻骨铭心。沃什如果在类似信号刚出现时就转向降息，等于公开宣告：美联储没有从2022年学到任何东西。 消费端同样没有软化迹象。4月零售销售创8个月最强涨幅，劳动力市场尚未失速，失业率处于低位。降息所需要的"增长放缓+通胀回落"组合，一个条件都没出现。 债市最先做出了反应。数据公布后，2年期美债收益率升穿4%，10年期升至4.56%，30年期一度触及5.19%，逼近2007年高点。Wisdom固收组合经理Vincent Ahn说得直接： "沃什原本希望上任首日拥有降息选项，但债券市场已经把这个选项从桌面上拿走了。" 这是市场给新主席的第一个下马威。 缩表是第二道难题。 美联储资产负债表目前约6.7万亿美元，是2006年沃什入职时的四倍。他长期批评美联储扩表却未充分回撤，导致过度介入市场，无意间补贴了联邦融资。 逻辑清晰，操作极难。 缩表本质上要压缩负债端。财政部存款和流通现金不受美联储控制；隔夜逆回购在上一轮缩表中已接近归零。真正能动的，主要是银行准备金——而准备金是金融体系最敏感的神经。上一轮缩表期间，准备金的温和下降已经引发债市动荡，美联储不得不掉头扩张。沃什若要推进缩表，不只需要说服FOMC，还要向市场证明这次不会再翻车。 他在确认听证会上说了一句大实话："我们花了18年形成这么大的资产负债表，不可能18分钟修好。" 第三道难题，来自美联储内部，当下FOMC异常分裂，新主席不能单方面转向。 4月底的FOMC会议维持利率不变，但异议格局创下1992年以来罕见记录：Hammack、Kashkari、Logan反对保留"未来可能降息"的措辞暗示；另有一票要求立即降息。委员会内部同时出现了方向相反的异议—— 有人嫌太鸽，有人嫌太鹰，谁都不满意现在的位置。 会议纪要的措辞更为鹰派。对通胀的描述从"somewhat elevated"调整为"elevated"。在美联储的语言体系里，这不是文字游戏，是容忍度下降的明确信号。 前Philadelphia Fed主席Patrick Harker说得最直白："今年他们不可能降息，怎么降？" 还有一个细节不容忽视：鲍威尔虽卸任主席，但理事任期延续至2028年1月。前任主席将继续留在委员会，成为新主席推动任何议程时永远绕不开的一票，和一种持续的存在感。 这正是"沃什时代"的开局悖论：他因降息预期上位，却在一个越来越难降息的环境中接过了权力。 最难的考题：独立性 特朗普与鲍威尔决裂的根源，是后者拒绝按要求降息。特朗普给鲍威尔贴过"Too Late"的标签，叫过他"jerk"，明确暗示美联储应降低对白宫的独立性、配合财政议程。沃什是在这个背景下被选中的。 这就带来了一个无法回避的问题： 市场会相信沃什是在看数据决策，还是在看白宫脸色？ 对投资者而言，这个问题的答案，比降息本身更重要。 如果市场认为沃什的降息是"政治性"的，美联储独立性折价会直接反映在债市定价里。那个代价，将由所有人承担——包括白宫自己。 花旗经济学家Andrew Hollenhorst给出了一个相对温和的路径：沃什不会在6月降息，但随着核心通胀降温、失业率上升，9月可能重启降息。这个路径需要两个条件同时成立：服务通胀降温、劳动力市场松动。缺少任何一个，降息就不再是"数据驱动的决定"，而是一个难以自圆其说的政治动作。 财通证券固收团队有一句值得反复品味的话："虽然沃什并非鸽派主席，但不能确定今年没有降息——联储主席与美国总统之间的关系并非静态，而是因时而变。" 这句话的核心，不是在给沃什贴标签，而是在提醒市场：主席偏好、白宫压力、通胀数据、FOMC共识，会在接下来几个月反复拉扯，没有哪一方能单独决定结果。 第一场战役不是降息，而是证明自己 "沃什时代"来了，但它不是一个轻松开启的时代。 今晚的宣誓仪式只是形式上的交接。真正的权力测试，将在下一次FOMC会议、下一组通胀数据，以及市场对美联储独立性的重新定价中逐一展开。 沃什面临的核心矛盾，从来不是"他到底鸽不鸽"。更准确的问题是：一个被特朗普选来降息的人，能否在不牺牲美联储信誉的情况下，等到足够支持降息的数据？ 如果数据不给，他越急着兑现白宫期待，美联储独立性的折价就越大；如果他坚持等待，特朗普与债市都会持续施压。 沃什的第一场战役，不是降息，而是证明自己不是鲍威尔的反面——不是一个用顺从换来位置、却在关键时刻失去公信力的主席。 这条路，比降息难得多。