在上月暂停信贷紧缩进程之后，美联储主席鲍威尔和他的同事们似乎已经锁定了本周加息25个基点的紧缩计划。其目的是:让美国经济放缓到足以让通胀率随时间降至2%的锚定目标，同时尽力不让美国陷入衰退——即众所周知的美国经济“软着陆”(Soft Landing)。 但是，维系高利率意味着经济衰退的可能性越来越大，一些经济学家预测，在衰退压力下美联储或将放弃对价格稳定的固执追逐，毕竟经济衰退与美联储官员期待的“软着陆”前景完全不符。有经济学家指出，美联储的目标应该是3%的通胀率，而不是2%。 政策制定者和金融市场投资者面临的大问题是，接下来会发生什么，美联储会否改变通胀容忍目标。美联储前主席本·伯南克近日表示，本周宣布的加息可能是美联储紧缩信贷行动周期的最后一次加息，此前美联储已经将利率上调了5个百分点。 但是，这些乐观预期在很大程度上取决于美联储究竟愿意接受高达多少的通胀水平，或者是美联储接受通胀高于3%持续多长时间。 最新的通胀数据显示，美国CPI回到“3时代”，6月整体CPI年率降至3%，低于市场预期的3.10%，为2021年3月以来最小增幅。同期核心CPI年率则降至4.8%，低于预期5.0%，为2021年11月以来新低。 智通财经APP了解到，在美国经济没有陷入衰退的情况下，就业市场看起来将继续紧张，对工人的需求继续超过供应水平。这将使薪资水平保持在高位，迫使企业们提高价格以弥补增加的劳动力成本。 在劳动力市场方面，6月非农数据报告对下决心打压薪资增速以持续压低通胀的美联储来说并不算“满意”。6月美国非农就业人口超过20万人，失业率、劳动参与率保持稳定，工资略有上升，均显示劳动力市场仍然紧俏且相对健康。这些数据意味着众多空缺的工作岗位以及强劲的薪资仍然能够支撑美国经济“大动脉”——消费支出，加之随着美国通货膨胀率超预期下降，且GDP数据持续乐观，进而预示着美国经济“软着陆”希望越来越大。 但是在摩根大通首席经济学家布鲁斯•卡斯曼(Bruce Kasman)看来:“在经济不陷入衰退的情况下，很难实现足够的需求压缩幅度，从而消除美国的价格压力。”“我不认为美国的通货膨胀率会持续下滑到3%以下。” 因此，卡斯曼表示，金融市场面临的风险在于，在经历本周加息之后，美联储最终将不得不进一步加息，尤其是如果美国今年晚些时候没有陷入衰退的话。不过摩根大通经济学家团队的官方说法是：7月份的加息将是美联储的最后一次加息。 Stifel Financial Corp.首席经济学家皮耶扎(Lindsey Piegza)表示:“确实没有证据表明美联储已经采取了足够的紧缩措施以便保持观望态度。”他预计美联储最终会将利率从目前的5%至5.25%上调至6%，这一激进预期与市场的普遍观点截然相反。 抗通胀之路后续如何演绎? 经济学家们存在分歧 早前警告美联储需要注意通胀的知名经济学家们，如今在如何推进通胀的问题上意见不一。 来自安联集团的知名经济学家穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)认为，美联储应该接受3%左右的通货膨胀，而不是为了将物价涨幅降至2%的目标而让美国经济陷入衰退。 埃里安的观点与诺贝尔经济学家得主克鲁格曼的观点一致。诺奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在7月重磅发声：通胀对美国经济不再构成威胁，美联储继续加息将带来“痛苦”。 克鲁格曼表示:“关键的一点在于:一旦通胀降至人们一直注意到的重要阈值以下，通胀问题就变得不那么紧迫了。”克鲁格曼的主要观点在于，一旦通胀率下降到3%—4%左右的水平，它就会淡出公众的意识，并且不是每个人都会关心它，员工们就不会先发制人地纷纷要求加薪来抵御物价上涨，因此物价就不会涨得那么快。 “美国通胀现在已经跌破了这个阈值，”克鲁格曼在推特上写道，同时该经济学家描述了一张图表，显示去年美国人对通货膨胀率的谷歌搜索量飙升，但现在已经下降到2021年的水平。克鲁格曼的观点表明，进一步给物价上涨降温——即美联储继续加息，只会带来非常有限的好处，却会给那些因此遭受减薪或失业的人带来巨大痛苦。这位经济学家最近对美国经济增长持乐观态度，称通胀降温和强劲的劳动力市场对美国经济来说是好消息。他暗示美联储可能已经赢得了对抗通胀的战争，而且没有将美国经济推入衰退境地。 美国前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)则表示，目前美联储满足于3%以上的低通胀目标是一个“坏主意”，有可能在下一个经济周期为更强劲的价格增长趋势奠定基础。 “即将出现的一些潜在的供应冲击可能会逆转抗通胀的进展，最终促使美联储在2024年底前恢复加息. ...目前，我们将利率轨迹描述为7月之后的‘延长暂停’，后续美联储恢复加息的可能性很大。”Bloomberg Economics 经济学家Anna Wong和Stuart Paul表示。 通货膨胀率已从去年的高点显著下降。在很大程度上，这反映出新冠疫情和俄乌冲突引发的全球价格压力大幅缓解，后者或许最突出地体现在全球石油市场。 但是，目前市场开始出现这样一种声音：将所谓的通胀“最后一英里”——即美国通胀率降至2%的年增长率可能会比通胀降至3%更加困难，因为通胀广泛存在于服务行业，而服务行业的价格往往更具粘性，工资在经营成本中所占的比例也更大。 美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数(PCE) 在5月份较上年同期上涨3.8%;核心PCE指数则攀升了4.6%，该指数不包括食品和能源成本，美联储官员们普遍认为该指数更能代表潜在的通胀趋势。 美联储或许考虑将通胀维系在3%? 前美联储官员文森特•莱因哈特(Vincent Reinhart)表示:“走完‘最后一英里’很难。”莱因哈特现为Dreyfus and Mellon首席经济学家。“随着经济衰退的可能性越来越大，美联储或将放弃对价格稳定的追求。” 美联储主席鲍威尔坚持认为，美联储坚持2%的通胀目标，尽管他承认，实现这一目标可能需要一段时间，也许要到2025年才能实现。他还承认，要实现这一目标，可能需要劳动力市场疲软。但从鲍威尔近期言论来看，他坚信这一目标(2%通胀)可以在没有出现失业率大幅上升和经济衰退的情况下实现，即美国经济“软着陆”。 摩根大通首席经济学家布鲁斯•卡斯曼表示，由于一些亚洲国家的进口价格下降、全球供应链畅通以及租金涨幅放缓，未来几个月的月度通胀数据可能保持疲软。但他认为，由于劳动力市场持续吃紧，企业提高价格的意愿增强，任何缓解措施都可能是短暂的。 安联集团的知名经济学家埃里安表示，美联储在第四季度可能面临一个至关重要的选择:要么继续努力将通胀率降至目标水平，但是可能冒着破坏金融市场或经济的风险;要么认识到将通胀率降至2%并不容易，并准备在未来一段时间重新审视这一目标。 埃里安认为，包括全球供应链重组和向温室气体净零排放过渡的成本在内的一系列因素表明，美联储的目标应该是3%的通胀率，而不是2%。 彼得森国际经济研究所总裁亚当·波森(Adam Posen)表示:“如果你把通胀率从9%这一历史高位降至3%，你可能不会因为说我们将止步于3%而不是2%而失去可信度。”他也呼吁美联储提高通胀目标。 美国前财长萨默斯警告称，随着美国经济的潜在力量推动物价上涨，现在接受更高的通胀率可能会给未来带来麻烦。“无论他们设定什么目标，都有可能是本轮周期的低点，而不是本轮周期的平均值。”他表示。“要知道，在经济复苏期间，通胀可能会上升。”“通货膨胀率低于3%的情况下实现‘软着陆’的可能性确实比以前更大，但仍远低于50%，”他补充表示。

从美股市场近几天的表现来看，下周又将是决定未来走向的关键节点。 作为最关键的事件， 市场普遍认为美联储会在7月26日（北京时间周四凌晨）的政策会议上祭出当前周期最后一次加息 。虽然按照鲍威尔四平八稳的脾气，很难指望他说出“停止加息”这样的话，但任何类似于“美联储满意通胀下行状态”的表述，都将对全球股市起到提振信心的作用。 嘉信理财首席投资策略分析师Liz Ann Sonders表示，我们正在看到通胀下行、经济数据维持韧性、消费者信心增强，再加上美元走弱，这就是股票上涨的良方。 当然，考虑到本周特斯拉财报给美股涨势踩了一脚“急刹车”，未来几周投资者观望科技巨头财报时多少会多一份紧张。下周二、三盘后， 微软、谷歌和Meta 都将披露财报，这仨也是美股市场与AI走得比较近的科技龙头。另外， 英特尔 将会在周四盘后发布财报，对半导体产业也会造成影响。 除了美联储外，欧洲央行也将在下周公布最新的利率决议。不过拉加德已经明确讲过，7月不可能是加息结束的节点。所以欧洲央行的鹰派程度将很大程度上决定欧元上行（美元指数下行）的区间。 经济数据方面，下周也有颇多看点。周一欧美国家会有一堆PMI报告，到周四还有 美国二季度GDP，最重要的依然是压轴登场的美国6月PCE物价指数 。在目前的市场语境里，依然遵循着“经济数据不佳→加息预期下降”这样的逻辑。 顺便一提，在下周一开盘前纳斯达克100指数将进行“特殊调权”。原因是在今年AI概念大涨后，权重超过4.5%的个股加起来占到整个指数的权重已经超过48%，所以要把它们的权重削至40%，以满足SEC分散投资的规则。纳斯达克100指数是市值加权指数，意味着现在投资者买相关产品时，至少有一半的钱是投在7家公司上。 由于这件事情早已公之于众，所以对市场的整体影响相对没有那么明显。唯一需要知晓的是，下周以后再买相关指数产品时，“AI巨头”的浓度会稍稍低一些。 （特殊调权比重变化，来源：高盛） 下周重要事件概览（北京时间）： 周一（7月24日） ：纳指100指数进行“特殊调权”、 欧元区7月PMI初值、美国7月Markit PMI初值 周二（7月25日） ：IMF公布2023年7月《世界经济展望》、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数、印尼央行公布利率决议 周三（7月26日） ：三星电子举行Galaxy Unpacked发布会 周四（7月27日） ：美联储公布利率决议&鲍威尔发布会、欧洲央行公布利率决议&拉加德发布会、美国第二季度实际GDP年化季率初值 周五（7月28日） ：日本央行公布利率决议和前景展望报告、欧元区7月经济景气指数、美国6月核心PCE物价指数

美联储前主席伯南克（Ben Bernanke）表示，外界普遍预期的下周加息可能是当前紧缩行动的最后一次。 “很明显，美联储将在下次会议上再加息25个基点，”他周四在一场网络研讨会上表示。“7月份的加息可能是最后一次。” 投资者似乎也同意这一点。根据联邦基金期货市场的交易，他们预计美联储在7月25日至26日的会议上几乎肯定会加息，而此后进一步加息的可能性有限。 此外，根据媒体的一项调查，大多数经济学家预计，美联储下周将再加息一次，并结束长达16个月的加息周期，这是其40年来采取的最为激进的抗通胀行动。 通胀率将“持久”下降 作为太平洋投资管理公司的高级顾问，伯南克表示，随着租金上涨放缓以及汽车价格下跌，他预计 未来六个月通胀率将“更持久地”下降至3%至3.5%的区间 。 “到明年初，我们将降到3%、3%之上一些，然后我认为美联储会慢慢来，尝试达到2%的目标，”伯南克表示。 美联储最喜欢的通胀指标个人消费支出（PCE）价格指数5月份较上年同期上涨3.8%。剔除食品和能源成本的核心PCE价格指数上涨了4.6%，美联储官员认为该指数更能代表潜在趋势。 伯南克表示，在宣布抗通胀取得胜利之前，美联储希望看到就业市场的供需平衡得到改善。当前的就业市场仍然很热。 尽管职位空缺有所下降，但每名失业人员仍对应着大约1.6个职位空缺。 可能会遭遇经济放缓 伯南克还表示，作为降通胀代价的一部分， 美国可能会遭遇经济放缓，不过他强调，任何衰退都可能是温和的 。 “我们将看到的是失业率小幅上升，经济放缓。”他称。“但如果明年出现严重衰退，我会感到非常惊讶。”

周三(7月19日)，现货黄金价格在1980美元/盎司附近遇阻回落，隔夜大涨后存在调整需求。尽管最新公布的经济数据提升了人们对美联储货币政策紧缩即将结束的预期，但随着高基数效应的衰退，破解核心通胀的粘性必须看到更大程度的经济放缓。 北京时间19:45，现货黄金下跌0.29%至1972.99美元/盎司；COMEX期金主力合约下跌0.21%至1976.7美元/盎司；美元指数上涨0.31%至100.256。金价上个交易日触及的5月24日以来新高1984.25美元/盎司，因当天公布的美国6月整体零售销售月率录得0.2%，增幅低于预期的0.5%；核心零售销售月率同为0.2%，也不及预期的0.3%。 更早出炉的美国6月份消费者物价指数(CPI)低于预期，劳动力市场状况也有所缓解。市场预计，美联储将于7月26日将联邦基金利率上调25个基点至5.25%-5.50%区间，然后保留政策利率在那不变，直到2024年初开始降息。 Kinesis Money外部分析师Carlo Alberto De Casa表示，下周美联储会议的前景没有改变，但最新的就业数据和通胀数据已开始预测美联储2024年初可能降息，比之前预期的要早。“此外，市场几乎可以肯定，这次加息将是本轮加息周期的绝唱。” 澳新银行的经济学家认为，黄金市场的结构性驱动因素——美联储暂停加息和对美国经济衰退的担忧——并没有改变，预计到今年年底金价将升至2100美元。高基数效应消退BMO资本市场首席经济学家Doug Porter表示：“虽然最新公布的数据令人鼓舞，但真正的战斗现在才开始，因为宽松的基数效应现在已经过去。”他指的是，6月份美国通胀大幅跳水，部分原因是去年同期水平达到逾40年新高。 Porter补充道：“随着能源价格下降，去通胀力量消退，我们将面临核心通胀长期徘徊在4%的潜在可能……(并且)要真正破解核心通胀可能需要更大幅度的经济放缓。” NatWest Markets的美国利率策略师Jan Nevruzi表示：“对于美联储来说，尽管消费者物价指数(CPI)走软，但我们仍预计7月份会加息……(而且)虽然我们希望通胀持续疲软，但从政策制定的角度来看，指望这一点是不明智的。美联储不想仓促表态抗通胀斗争已取得胜利，就像我们过去看到的那样。” IG市场策略师Yeap Jun Rong表示：尽管人们普遍预计美联储将在7月26日的会议上加息25个基点，但“金价可能必须收复2000美元的关键心理水平，才能为买家提供更多信心。”潜在通胀的顽固性仍然棘手美联储自去年3月启动史无前例的激进加息，但过去一年多来，美国经济表现出韧性，失业率处于历史低位附近，一再令分析师和投资者感到困惑。美联储决策最为倚重的指标——核心个人消费支出指数(PCE)——在5月份同比增长3.8%，仍然远超美联储理想中的2%目标。 美联储加息周期即将结束的预期还将美元指数推至2022年4月以来的最低水平99.549。美元疲软可能会导致进口成本上升，并导致价格压力升高。事实上，经济学家仍然担心通胀可能不会足够快地下降。加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne认为，但在通胀前景和美联储论调未发生任何实际变化的情况下，美元不太可能出现大幅反弹，且货币总体上仍将对疲软数据保持敏感。由于技术走势仍看跌，美元温和反弹仍是卖点。法国巴黎银行的经济学家认为，美元正处于结构性下跌的早期阶段，这种下跌可能不是线性的，似乎是经济衰退风险降低的结果，这反映在经济活动数据富有弹性。OANDA亚太区高级市场分析师Kelvin Wong表示：“黄金的基本驱动力似乎来自通胀预期推动的实际10年期国债收益率(TIPS)。自本周初以来，10年期TIPS收益率有所下降，降低了黄金的持有成本，从而强化了其短中期持续上升趋势。”现货黄金短线下看1965美元小时图上看，金价有望回调至1970美元和1965美元，它们分别是1946美元-1984美元上行区间的38.2%斐波那契回档位和50%斐波那契回档位。

媒体对106位经济学家进行的调查显示，美联储将在7月26日将基准隔夜利率上调25个基点，至5.25%-5.50%，多数经济学家仍认为这将是当前紧缩周期的最后一次加息。 在美联储开始史上最激进的加息行动一年多以来，美国经济的弹性和处于历史低位的失业率一再令分析师和投资者感到困惑。同时，通货膨胀正在下降，总体消费者价格指数(CPI)同比增速从5月份的4.0%降至6月份的3.0%。更激进地，这导致华尔街的许多观察人士得出结论，通胀可能很快就会得到控制，这促使一些人重新押注，认为美联储最早可能在2023年底降息。 目前的争论是，是否需要进一步加息以确保“反通胀”持续下去，还是进一步加息可能会对经济造成不必要的损害。但核心的通胀仍然居高不下，美联储主席鲍威尔和其他央行官员表示，未来还会有更多的紧缩措施，尽管他们在上个月的政策会议上决定暂停加息。 利率将在更长时间内保持在高位的观点似乎越来越受欢迎，在7月13日至18日期间接受调查的受访者中，预计明年3月底前至少会降息一次的比例从上个月的78%大幅降至55%。 NatWest Markets美国利率策略师Jan Nevruzi表示：“对美联储来说，尽管CPI数据疲软，我们仍预计7月份会加息……虽然我们希望通胀持续走软，但从政策制定的角度来看，寄望于此是不明智的。我们不想草率地说，抗击通胀的斗争已经取得了胜利，就像我们过去看到的那样。” 经济学家和金融市场交易员似乎与美联储仍有些许分歧。美联储政策制定机构联邦公开市场委员会成员的最新“点阵图”预测显示，基准隔夜利率将在5.50%-5.75%见顶，但在路透调查的106位经济学家中，只有19位预测利率将达到这一区间。而根据CME“美联储观察工具”，市场普遍预计美联储将在7月份加息后便暂停加息。 对美联储即将结束加息周期的预期，已将美元兑主要货币推至一年多来的最低水平。美元走软可能会提高进口成本，并使价格压力继续上升。 事实上，经济学家仍然担心通货膨胀可能不会很快下降。29名受访者中有20人表示，到今年年底，剔除食品和能源价格的核心通胀率只会略微下降，或维持在略低于5%的当前水平附近。 美联储关注的以个人消费支出指数(PCE)衡量的通胀目标为2%。最新报告显示，5月份核心个人消费支出物价指数同比增速为3.8%。但调查显示，通胀指标——CPI、核心CPI、PCE物价指数和核心PCE物价指数——预计最早要到2025年才会达到2%。 BMO资本市场首席经济学家Doug Porter表示:“尽管最新数据令人鼓舞，但真正的战斗现在才开始，因为简单的基数效应现在已经过去了。”他指的是6月份通胀率大幅下降的事实，部分原因是去年同期通胀率过高。 Porter称：“随着能源价格下跌的反通胀力量逐渐消退，我们将面临核心通胀率为4%的潜在趋势……(而且)要真正解决核心问题，可能需要经济出现更大幅度的放缓。” 同时，调查显示，强劲的劳动力市场预计只会略有松动，到2023年底，失业率将从目前的3.6%升至4.0%。在23位经济学家中，有14位表示，薪资通胀将是核心通胀中最具粘性的组成部分。 在另一项调查中，41名受访者中有27人(近三分之二)预计美国将在明年出现衰退，其中85%的人认为衰退将在2023年的某个时候开始。不过，美国今年经济预计将增长1.5%，高于一个月前预测的1.2%，明年预计将放缓至0.7%。

美国财政部长耶伦周一表示，美国在降低通胀方面取得了良好进展，并预计美国经济不会陷入衰退。耶伦表示：“对美国来说，经济增长已经放缓，但我们的劳动力市场仍然相当强劲。我不认为会出现衰退。” 美国通胀降温以及近来一系列经济数据令市场对经济衰退的担忧有所缓解。Glenmede投资策略副总裁Michael Reynolds预计，美国经济软着陆的前景很大。他表示：“投资者对通胀率最终回到美联储2%的目标、同时避免经济衰退的可能性感到兴奋。” 摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic表示，美国6月份消费者价格指数(CPI)的降温略微提升了美联储实现“软着陆”的可能性，即在不引发经济衰退的情况下遏制通胀，虽然当前仍预计美联储7月会议将加息，但通胀意外回落意味着通向软着陆的狭窄路径有所拓宽， 以Chris Montagu为首的花旗策略师表示，在交投淡静的7月初过后，过去一周有关美国经济的有利数据引发标普500指数新建多头头寸的增加。“投资者似乎在为美国经济的’软着陆’做准备，近来的经济数据引发的反应便是证据”。策略师表示，鉴于上周发布的大量积极经济数据，投资者上调了对美股的看涨押注。

美国7月加息大势已定，这会是最后一次加息吗? 上周数据显示，美国通胀大降温，6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，连续第12个月下降，且为2021年3月以来最低，远低于一年前的9.1%。 这燃起了投资者的希望，“软着陆”逻辑已席卷全市场，市场的乐观情绪似乎让“一切都在涨”，标普纳指上周分别创下一个月和三个月最大周涨幅，道指更是连涨5日。 然而，美联储官员仍坚定此前的看法，抗通胀斗争远未结束 ，并对今年晚些时候进一步加息持开放态度。尤其是考虑到他们曾被价格压力放缓所蒙蔽，但随后又看到价格压力回升。 市场欢呼 投资者加大了“软着陆”的押注，认为美联储在7月25-26日会议上的25个基点加息将是本轮紧缩周期中的最后一次加息。 美股和美债价格在过去一周因市场预期而走高，美联储意图的市场晴雨表——两年期美国国债收益率从7月7日的4.95%跌至4.76%。 这燃起了人们的希望，即美联储能够实现所谓的经济“软着陆”，即在不使美国陷入衰退的情况下降低通胀。 安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian直言，既然市场普遍认为美国经济可以“软着陆”，那就没必要和这种说法“对着干”。 美联储谨慎 但无论数据多么令市场欣慰，多位美联储官员仍对此持谨慎态度。 旧金山联邦储备银行行长戴利7月13日接受CNBC采访时表示： 现在就说我们在通胀问题上取得了胜利还为时过早，一个数据点并不能构成趋势。 同日，美联储理事Christopher Waller对纽约大学货币市场人士表示： 通胀在2021年夏季曾短暂放缓，之后情况变得更糟，因此我需要看到这种改善持续下去，才能确信通胀已经减速。 克利夫兰联储主席梅斯特在7月10日的讲话中表示： 我们接近于紧缩阶段的结束，尽管如此，经济已显示出比今年早些时候预期更强的基本实力，通胀率仍然顽固地居高不下，基金利率需要从当前水平进一步上调， 目前，在连续10次会议将利率上调至5%至5.25%的区间后，于6月份维持利率不变。根据6月会议后发布的预测，多数政策制定者当时预计，到今年年底将再加息两次，每次加息25个基点。 美联储官员们表示，他们更愿意推动再次加息，令决策者感到惊讶的不仅是通胀的持续性，还有劳动力市场的韧性。 鲍威尔曾多次表示，要使通胀率回到美联储2%的目标，劳动力市场可能需要有所放缓。 有迹象表明，这种情况正在发生。上个月的非农增长放缓至20.9万，这是自2020年底以来的最小增幅，但仍是鲍威尔所说的长期经济恰到好处的大约10万增速的两倍多。

从上周末开始，美联储已经步入了7月决议前的“噤声期”之中。而从上周众多美联储官员在这一期限前的表态看，美联储政策制定者很可能已经准备在本月恢复加息，并仍对今年晚些时候进一步加息持开放态度。 虽然过去一周在超预期回落的CPI和PPI数据推动下，越来越多的投资者认定，下周的议息会议将是美联储在本轮信贷紧缩周期中的最后一次加息，这一预期也推动了美股和美债价格在过去一周携手上涨。 然而， 不得不承认的是，对于经济数据和未来利率走向的“最终解释权”，眼下依然牢牢握在美联储的手中…… 尽管美联储官员们对上个月物价压力的下降普遍感到鼓舞，但从噤声期前的一系列讲话看， 他们似乎并不倾向于宣布遏制通胀的战斗已经结束。 促使他们保持谨慎的一个原因是，他们强烈希望避免重蹈上世纪70年代的覆辙，当时美联储过早地放松了遏制通胀的努力，结果导致物价涨幅重新加速至两位数的水平。 CPI是好消息、但可能还不够？ 美国劳工部上周三公布的数据显示，6月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨了3%，低于5月份4%的增速。这是超过24个月以来CPI的最小增幅，同时也远低于一年前9.1%的CPI峰值。 尽管最新数据显示美国通胀情况改善，然而业内人士普遍表示，美联储官员们本月显然仍有动力重启加息，部分原因是自5月以来整体招聘和经济活动强于预期。此外，一些官员希望先看到通胀继续放缓，再结束加息。 对于大多数的美联储官员而言，他们对于过度解读任何一个月的数据都持谨慎态度，无论这些数据多么令人放心。考虑到他们之前曾被物价压力的缓解所“愚弄”，但随后又看到物价压力上升，眼下的情况尤其如此。 美联储理事沃勒在7月13日出席活动时就表示，“这(CPI回落)是一个好消息，但一个数据点并不代表趋势。通胀在2021年夏天也曾短暂放缓，然后变得更糟，所以我需要看到这种改善持续下去，才能相信通胀已经减速。” 沃勒希望看到更多证据证明，最近的通胀放缓并非偶然。 事实上，在秉持这一立场方面，沃勒并不孤独。许多倾向于紧缩的官员都希望进一步加息，因为他们担心，如果经济活动和招聘步伐放缓得不够多，将更难进一步降低通胀率。 加息是经由金融市场的传导，即通过降低资产价格和提高借贷成本来减缓美国经济增长。官员们疑虑的是，若轻易扭转紧缩周期将引发市场反弹，从而放宽金融条件，使降低通胀变得更加困难。 达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)是今年FOMC有投票权的成员之一，她在最近的一次讲话中也表示：“我仍然非常担心通胀能否以可持续且及时的方式回归目标水平。” 其实，我们在上周三CPI数据出炉前的前瞻中也曾提到过 ，当时的这个 CPI之夜 ，既有可能是美联储本轮紧缩周期迄今“离抗通胀胜利最为接近的一次”，在未来半年很可能也同样如此——因为在接下来若没有全面的经济冲击导致通胀月环比降至零或者负值，本月受益于基数效应而回落的CPI仍可能将像下图一样重新反弹。 正如许多市场人士近来反复强调的那样，抗通胀战役的“最后一英里”往往是最艰难的，而美联储当前显然就将走到这一步。 美联储仍握有利率“最终解释权” 在上月的议息会议上，美联储宣布维持利率不变，这是其此前“十连加”后首次暂缓紧缩脚步。不过，根据6月决议后发布的点阵图预测，多数政策制定者当时预计，到今年年底将再加息两次，每次加息25个基点。 在本月的议息会议开始之前，多位官员又再度重申了这一观点，同时强调最终结果将取决于经济的发展。 这也预示着， 虽然货币市场的定价现在认为，美联储在本月进行“最后一加”的概率极大，但依然并不能完全排出美联储本月“鹰派加息”的可能性。 有着“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos在上周五撰文表示，在定于7月25日-26日举行的此次会议上， 争论的焦点很可能是什么情况会促使美联储在9月或秋季再一次加息 。6月通胀普遍放缓，使得7月这次加息成为美联储本轮抗通胀行动中最后一次加息的可能性升高。但持紧缩观点的人可能会在7月会议上争辩说，美联储应该准备好在9月份再次加息。 克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)上周一在与记者的通话中曾表示：“我当然从本辖区的商业联系人那里听到过这样的话：如果你觉得必须加息，那就加吧。” 洛根在上周的讲话中则指出，尽管她本人赞同6月份加息，但在上个月会议上仍投票支持暂停加息，这是因为官员们拿出了“一整套沟通方案”，强烈暗示未来需要进行更多加息。她认为“在这个节点上，FOMC必须贯彻我们在6月份发出的信号，这很重要。” 当然，有鉴于眼下距离年底依然有将近半年的时间，美联储目前仍有充足的时间来思考在接下来应该怎么做。彼得森国际经济研究所资深经济学家David Wilcox表示，在美联储官员必须就再次加息作出决定之前，还会有更多的信息发布。 在美联储9月开会之前，官员们还将获得两个月的就业和通胀数据，而在美联储11月份作出决定之前，官员们将再获得一个月的就业和通胀数据。 曾担任前美联储高级顾问的Wilcox预计，鲍威尔将在7月26日的新闻发布会上对这个问题采取中性立场 ——届时鲍威尔传递的信息可能是，工作正在取得进展，尽管进展的速度不如人们期待的那么快。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周四表示，美联储今年需要再加息两次，才能将通胀降至目标水平。 “我认为，在今年剩下的四次会议中，有必要在目标范围内再加息两次，每次加息25个基点，以保持通胀向我们的目标迈进。”他补充说。 此外，沃勒还强调称，他认为美联储需要在一段时间内保持政策限制，以使通胀稳定在2%的目标附近。 “自从6月的会议以来，又有一个月的数据来评估贷款状况，我对银行业动荡不会给经济带来重大问题更有信心。我认为这两次加息中的第一次应该在本月晚些时候的会议上出现。”他补充说。 根据CME“美联储观察工具”，市场目前普遍预计，美联储将在7月25日至26日的政策会议上加息25个基点。但周三公布的最新数据显示，通胀降至2021年以来的最低水平，这不禁让人怀疑美联储官员是否会选择在此基础上进一步加息。 沃勒在演讲中指出，与传统观点相反，美联储自2022年初以来加息5个百分点已经对经济产生了影响，这意味着美联储应该继续收紧政策，而不是等待过去的举措是否最终会减缓经济增长。 “如果人们认为去年紧缩政策的大部分影响已经传导到经济中，那么我们就不能指望这次紧缩政策会进一步减缓需求和通胀。现在暂停加息，因为你要等很长时间，而且要等各种各样的滞后，这可能会让你站在站台上等一列已经离开车站的火车。”他说。 尽管投资者认为本月晚些时候加息几乎是板上钉钉的事，但华尔街对此后进一步收紧政策的态度更为怀疑。沃勒近年来一直是美联储较为鹰派的官员之一，他认为，“劳动力市场的强劲势头和美国经济的稳定整体表现为美联储提供了进一步收紧政策的空间。” 他补充说，在7月会议之后，“如果通胀没有继续显示出进展，经济活动也没有明显放缓的迹象，那么第二次加息25个基点应该是早而不是晚，但这是未来的决定。”