美联储官员哈玛克（Beth Hammack）表示，为避免高通胀在经济中根深蒂固，美联储应考虑更快、更频繁地小幅调整利率，而不是等待通胀压力持续累积后再采取更大幅度的行动。她认为，美国通胀压力已不再局限于能源价格，关税上调和人工智能基础设施建设带来的需求也在推高成本，当前有必要维持限制性货币政策。 哈玛克是克利夫兰联储主席，也是今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的票委。她周一在俄亥俄州克利夫兰举行的全美商业经济学家协会（NABE）年会上发表讲话，重点讨论货币政策沟通，同时阐述了自己对通胀和利率政策的判断。她并未明确主张美联储必须在10月会议上加息，但强调，若要及时让通胀回到2%的目标水平，货币政策需要保持足够的限制性。 哈玛克表示：“在条件允许的情况下，我通常认为，较小幅度的调整、并且相对迅速地采取行动，比等待并冒着日后需要更大幅度纠偏的风险更可取。”这一表态凸显了她对持续通胀压力的担忧，也表明她倾向于通过及时、渐进的政策调整控制通胀，而不是长期观望后再被迫采取更激进的措施。 通胀压力已扩散至能源领域以外，AI投资和关税推高成本 哈玛克认为，美国通胀压力具有广泛性，而非集中在某一个价格类别。除能源价格上涨外，关税带来的成本冲击，以及人工智能（AI）基础设施建设引发的强劲需求，都在增加通胀治理的难度。 她指出，企业正面临多轮关税上调带来的成本冲击。尽管单次关税上调理论上可能只会造成一次性的价格水平抬升，但如果关税接连上调，企业就可能反复遭遇成本冲击，并进一步将增加的成本转嫁给消费者。 与此同时，AI基础设施建设正在推高计算机、电子产品和其他高科技零部件的需求与价格。这些成本不仅影响数据中心项目，也可能波及航空、电力生产和建筑等使用类似零部件的行业。 哈玛克警告，持续高于目标的通胀可能逐渐形成一种根深蒂固的通胀思维，使企业和消费者将较高通胀视为常态。她表示，随着高通胀持续存在，这种风险正在增加。 在她看来，当前政策需要对经济形成足够约束，以确保通胀能够及时回到美联储2%的目标。即使进一步收紧货币政策，通胀回落也需要时间，因此不宜低估通胀持续高企的风险。 倾向及时小幅调整，但未明确支持10月加息 哈玛克的讲话释放出偏鹰派的政策信号，但并不等于她明确要求美联储在本月再次加息。 美联储此前已在9月会议上加息，以应对重新抬头的通胀压力。面对能源价格上涨、关税成本和AI相关投资需求等多重因素，政策制定者需要判断现有利率是否足以限制需求，以及进一步收紧政策的时机和幅度。 哈玛克的主张是，如果经济和通胀数据表明有必要采取行动，较早进行幅度较小的调整，可能有助于避免日后需要更大幅度的政策纠偏。她强调，货币政策应当根据经济条件变化作出反应，而不应将等待本身视为一种没有成本的选择。 她此前也表示，美联储官员可以利用接下来公布的经济数据，在10月27日至28日的下一次政策会议前进一步评估经济形势。美国最新通胀数据将成为市场关注的重点之一。 投资者近期已下调对美联储10月加息的押注。华尔街见闻曾提到，包括 美联储“二把手”和“三把手” 在内，近期多名美联储官员释放按兵不动信号，暗示没有在连续两次政策会议上加息的迫切需求。不过，哈玛克周一的讲话表明，至少部分官员仍担心通胀压力持续，并认为货币政策需要保持足够紧缩。 强调政策透明度：解释反应机制不等于承诺利率路径 除了通胀与利率政策，哈玛克周一讲话的另一重点是美联储应如何向公众解释政策决策。 她认为，政策制定者有责任说明自己为何作出特定决策，以及哪些经济数据、金融条件、预测和风险会影响政策判断。让消费者、企业和金融市场了解美联储的决策逻辑，有助于他们在不确定的经济环境中作出更充分的安排。 但哈玛克同时强调，解释政策反应机制，不等于对未来利率走势作出承诺。 她表示，政策制定者应谨慎对待对利率路径的明确预测，因为经济条件会不断变化，未来的政策选择也必须随之调整。她特别指出：“反应机制不是前瞻指引。”如果市场将官员对决策逻辑的解释当作对未来行动的承诺，原本旨在提高透明度的沟通，就可能演变为市场对政策路径的错误预期。 这一立场也涉及美联储如何在透明度与政策灵活性之间取得平衡。哈玛克主张，官员应解释自己如何根据数据和经济条件作出判断，但不应让这种解释变成对未来利率的固定承诺。 总体而言，哈玛克周一的讲话传递出两层信息：一方面，她认为通胀压力已扩散至能源以外，关税和AI投资需求使通胀治理更为复杂，货币政策需要保持限制性；另一方面，她倾向于在必要时更及时地采取小幅调整，以降低未来被迫大幅纠偏的风险。不过，她并未在讲话中明确要求美联储10月加息，未来政策走向仍取决于通胀及其他经济数据的变化。

花旗认为，市场目前仍在围绕美联储年底前再次加息进行定价，但近期核心通胀的运行速度可能正在削弱进一步收紧政策的必要性。 如果核心个人消费支出（PCE）价格指数连续数月维持约2%的年化增速，美联储此前要求通胀以“足够快的速度”回落的条件可能已经得到满足，从而为政策立场出现“鸽派意外”创造空间。 花旗经济学家安德鲁·霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）在最新报告中表示，花旗并不认为美国经济处于过热状态，因此“一直没有看到强烈的加息理由”。 他指出，美联储9月会议纪要显示，至少部分官员也没有把经济判断为明显过热，而是在通胀存在上行风险的情况下，基于“风险管理”考虑同意加息。 这意味着，如果未来数据继续显示基础通胀降温，9月加息背后的预防性理由可能迅速减弱。 核心PCE短期速度成为花旗判断关键 美联储9月将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是三年来首次加息。会议纪要显示，多数官员仍认为年底前再加息一次可能合适，但没有表现出必须在10月连续加息的紧迫性。 纪要显示，一部分官员担心需求强于预期或新的供给冲击导致通胀长期高于目标，因此认为保持更高的利率路径有助于控制风险；另一些官员则主要担忧能源等近期价格冲击扩散至更广泛的商品和服务价格。 花旗关注的重点是核心PCE的环比变化，而非仍处于较高水平的同比数字。 美国8月核心PCE环比上涨0.2%，7月增幅经修正后为0.1%；8月同比上涨3.0%。近期连续较低的月度涨幅意味着，如果这种速度延续，核心通胀的短期年化水平可能逐渐接近2%。 霍伦霍斯特认为，连续数月年化约2%的核心PCE，理应能够被视为通胀正在以美联储所要求的“足够速度”下降。花旗因此认为，市场目前更关注的风险可能仍是美联储继续加息，而数据实际提供的潜在意外方向正在逐渐转向偏鸽。 花旗认为能源冲击未必形成核心通胀二轮效应 今年以来能源价格大幅上涨，是美联储维持偏紧政策的重要原因之一。中东冲突推高原油和成品油价格，市场担忧企业最终会把能源、运输和原材料成本转嫁给消费者。 花旗对这一传导链条较为谨慎。 霍伦霍斯特表示， 花旗目前没有预计能源价格上涨会明显推升核心通胀。 从今年春季能源价格开始上行以来，企业并未出现大范围将相关成本转嫁至核心消费价格的迹象。 如果高能源价格主要影响整体通胀，而没有持续进入剔除食品和能源后的核心价格，美联储通过连续加息进行应对的理由会减弱。 这一判断与美联储内部争论直接相关。9月会议纪要显示，部分官员将加息视为防止暂时性供给冲击演变为持续通胀的保险措施；另一部分官员则认为，美国需求本身已经足够强，需要更高利率来限制投资和消费。路透指出，美联储内部对这两种逻辑仍存在明显分歧。 霍伦霍斯特预计，未来几个月核心通胀将继续保持温和。他在报告中写道： “在我们的基准情景中，未来四个月核心通胀将保持较低水平，进一步证明潜在通胀正在向目标放缓。” 他也提醒，1月和2月的通胀数据往往存在季节性偏强的特点。不过，根据花旗的预测，这两个月的同比通胀数据仍将继续下降。 “鸽派意外”更可能是少加息，而非立即降息 花旗所说的“鸽派意外”，并不意味着美联储即将转向降息。 目前多数官员仍预计年底前可能需要再次提高利率。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）周四也表示，可能仍需要进一步加息才能让通胀回到2%，但政策制定者在节奏上具有“灵活性”，没有必要连续加息。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）和美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）此前则均表示，没有必要急于采取下一步行动。最新会议纪要也没有显示10月会议存在迫切加息需求，市场目前认为10月维持利率不变的可能性明显更高。 花旗的判断因此更接近另一种政策路径：9月加息之后，美联储观察数月数据；如果核心PCE继续以接近2%的年化速度运行，同时就业增长放缓、能源冲击没有明显进入核心价格，原本预计的后续加息次数可能减少。 在这种情形下，“鸽派意外”首先体现为加息周期比点阵图和当前市场基准预期更早结束，而非迅速进入降息周期。 短期内，9月核心通胀数据是重要观察点。霍伦霍斯特认为，该月数据存在特定的下行风险，因为8月手机服务价格曾大幅上涨，相关涨幅可能在9月逆转。 如果手机服务价格回落，9月核心通胀就可能低于预期，为潜在通胀持续降温提供新的证据。 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）尚未明确界定，通胀需要以多快的速度下降，才算达到“足够速度”。霍伦霍斯特认为，在缺乏明确标准的情况下，可以将连续数月核心PCE折年率维持在2%左右视为一个合理参考。

智通财经APP获悉，在美联储理事克里斯托弗·沃勒于伊斯坦布尔土耳其央行论坛上发表鹰派言论后，高盛首席经济学家简·哈齐乌斯表示，美联储可能会选择再加息两次，而非仅12月加息一次。 哈齐乌斯在一份报告中表示，再加息两次可能更为合适，仅12 月加息一次的概率已经下降。这位分析师称，沃勒的讲话标志着他的立场从此前强调核心 PCE 通胀三个月年化率转向鹰派，不过高盛仍预计美联储 12 月将再加息 25 个基点。 沃勒说了什么？ 沃勒周四的言论暗示，可能有必要进一步加息以遏制不断抬升的通胀，使其回到美联储 2% 的目标，并补充称加息节奏存在“灵活性”。 沃勒在事先准备好的讲稿中表示：“如果经济数据继续符合预期，我预计将进一步加息，以支持通胀更及时地回归我们 2% 的目标。” “但这些加息何时落地存在一定灵活性。加息不必在连续会议上进行，但应在可接受的时间内到位。” 这番言论发表于美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要公布后不久。纪要显示，19 位美联储官员支持 9 月加息。 9 月，美联储将基准利率上调 25 个基点至 3.75%-4% 的目标区间，为约三年来首次加息。点阵图预测显示，多数美联储官员预计年底前还将再加息 25 个基点。 根据芝商所 FedWatch 工具的数据，10 月加息 25 个基点的概率为 17.7%，而 12 月累计加息至多 50 个基点的概率为 83.7%。 多重宏观催化剂指向加息临近 沃勒还强调，尽管伊朗战争带来能源价格冲击，且人工智能建设热潮驱动的债务扩张加剧了通胀压力的新担忧，但随着经济走强，加息的理由已经变得清晰。 沃勒表示：“有证据显示今年下半年经济活动正在走强，我并不十分担心收紧货币政策会引发破坏性的经济放缓。但我担心近期的通胀加速……将导致消费者、投资者和定价企业上调对未来通胀的预期。” 他指出，政策制定者会释放利率走向的信号，并补充道：“这种信号有助于锚定短期利率路径，同时为根据新公布的数据调整加息提供了灵活性。”

美联储9月会议纪要释放的核心变化，并不只是立场“更鹰派”，而是风险管理思维重新进入政策决策。 巴克莱认为，纪要显示美联储开始更加重视提前防范通胀风险。 部分官员认为，基准情景下仍有必要继续收紧；另一些官员则将进一步加息视为“保险”，以应对需求超预期或供给端再次受到冲击的风险。 9月会议上，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，所有与会者均支持这一决定；多数官员认为，年底前再加息一次“可能是合适的”。委员会同时强调，后续政策取决于经济数据和风险平衡。 高盛认为，纪要显示官员对进一步收紧仍存在较强共识，但“保险式加息”并不意味着后续行动已经确定，最终是否继续加息仍取决于通胀和经济数据。 两家机构对近期路径判断基本一致： 预计10月按兵不动、12月再加息一次。 分歧主要在于： 高盛认为，随着数据变化，FOMC最终可能认为无需进一步收紧；巴克莱则预计12月加息后，利率将在2027年大部分时间维持不变。 “保险式加息”回归：风险管理重新成为政策逻辑 纪要显示，许多与会者支持更高的政策利率路径，主要出于风险管理考虑。如果需求继续强于预期，或者供给端再次受到冲击，提前加息可以降低通胀持续高于目标的风险。 但部分官员认为，在其基准情景下，进一步加息本身就是必要的，并非单纯为了防范潜在风险。 这一差异决定了后续政策的弹性 ：如果加息主要是风险管理措施，一旦通胀数据改善、风险平衡发生变化，美联储就可以停止紧缩；如果进一步加息是基准预测下的必要政策，则意味着利率仍有继续上行空间。 巴克莱认为，这与此前降息周期的逻辑正好相反。当时美联储认为就业下行风险高于通胀上行风险，因此可以提前降息； 如今风险天平重新向通胀一侧倾斜，政策也开始为潜在的通胀反弹提前留出空间。 鹰派倾向明确，但12月仍取决于数据 纪要中的鹰派判断主要来自通胀。所有与会者认为通胀仍处于高位，且近几个月降低通胀的进展不足；几乎所有官员认为通胀风险偏上行，部分人认为这一风险进一步升高。 与此同时，就业市场风险被认为已“大致均衡”，不再构成阻碍进一步收紧政策的主要因素。几位官员还认为，加息前的政策利率“不具限制性或仅轻微限制性”，另有几位上调了对中性利率的估计。 不过，纪要反复强调政策将“取决于后续数据”。高盛预计12月再加息25个基点，但认为随着更多数据公布，美联储最终“很可能得出无需进一步紧缩的结论”。 AI投资成为新的通胀变量 此次纪要另一个值得关注的变化，是AI投资首次被明确列为潜在通胀来源。 几位官员指出，随着AI基础设施建设效应逐渐显现、关税影响逐步消退，核心商品通胀仍可能维持高位； 部分官员警告，AI建设热潮可能推动总需求超过总供给，形成新的通胀压力。 与此同时，部分PCE通胀压力可能只是统计口径造成的暂时扰动。少数与会者指出，软件和资产管理费对近期PCE数据的贡献较大，而这部分影响预计将随着美国经济分析局（BEA）调整统计方法而消退。 据巴克莱报告，美联储工作人员在9月会议时预计，BEA修订将使PCE和核心PCE同比增速降低约0.2个百分点，但实际修订幅度约为预期的两倍，核心PCE同比增速因此降至3.0%，三个月年化增速接近2%。 这意味着，9月会议时的通胀背景实际上比最新数据更严峻 ：AI投资可能带来真实的需求型通胀压力，而软件和资产管理费则包含一定统计扰动。后者的修订，削弱了当时支持进一步加息的部分依据。 经济前景改善，政策仍有转向空间 美联储工作人员上调了2026年至2028年的通胀预测，预计关税、地缘政治和AI相关因素的影响将逐步消退，通胀最终于2029年回到2%目标，但风险仍偏上行。 与此同时，经济和就业前景有所改善。工作人员预计实际GDP将在今年下半年回升，并在2028年前保持高于潜在增速；失业率预计在2029年前低于长期水平。 高盛指出，部分官员将长端美债收益率上升归因于经济走强、AI相关借贷预期升温及地缘政治因素，但多数官员认为金融条件总体仍支持经济增长。巴克莱维持12月加息25个基点的基准判断，但认为通胀修订、近期经济数据走弱以及劳动力供给放缓，都可能使美联储最终放弃进一步加息。 因此，当前的政策路径更清晰地呈现为：美联储正在重新采用风险管理式的加息思路，但是否真的需要这次“保险”，仍取决于后续数据。如果通胀继续降温，12月加息的必要性将下降；如果AI投资推动需求持续扩张、通胀重新承压，则会强化进一步收紧政策的理由。

美联储理事沃勒表示，美联储仍需进一步加息以推动通胀回落至2%目标，但加息无需在连续政策会议上进行，官员可以根据经济数据灵活把握时机。 据彭博报道，沃勒周四在伊斯坦布尔出席土耳其央行组织的活动时表示， 如果经济数据继续符合预期，他预计还需要进一步加息，但这些加息不必安排在连续会议上，而应在合理时间内完成。 沃勒同时表示，2027年点阵图可能反映出年初加息、随后降息的路径。他指出， 9月公布的预测显示，美联储官员中位数预计今年还需加息一次，但解读2027年点阵图时需要注意，部分官员的预测可能包含年初加息、年内随后降息的情况。 市场目前已下调对美联储本月会议再次加息的押注，并更多押注12月加息。美联储上月一致投票加息25个基点，这是2023年7月以来首次加息。 通胀压力仍高，经济下半年走强 沃勒表示，9月加息并非由单一数据点决定，而是通胀持续高于目标的一系列迹象共同作用的结果。近期通胀加速，加上通胀即将连续五年半高于2%目标，可能促使消费者、投资者和企业上调对未来通胀的预期。 他还指出，AI基础设施建设投资扩张以及持续的能源冲击等因素，可能使通胀压力更具持久性。 经济方面，沃勒表示， 有证据显示美国经济活动在2026年下半年正在走强 ，因此并不太担心更紧的货币政策会导致经济出现严重放缓。尽管9月新增就业人数下降，但他认为劳动力市场整体仍“稳健且稳定”。 沃勒还提到，有8名官员预计，到2027年底联邦基金利率将比当前水平高50个基点。 在政策沟通方面，沃勒表示，美联储可以避免前瞻性指引带来的承诺约束，同时通过向市场“发出信号”，说明可能采取的政策选择，以改善政策效果。

美国9月非农就业报告明显降温，市场对美联储近期加息的预期进一步下滑。数据显示，就业增长远逊预期，失业率小幅上升，工资增速也继续放缓。报告公布后，美债收益率一度明显下行，美股走高，利率市场迅速削弱了对美联储本月加息的押注。 美国劳工统计局（BLS）周五公布报告显示，美国9月非农就业人口仅增加2.9万，远低于市场预期的约9万；8月新增就业人数从16.2万下修至13.3万，7月则从增加2.1万人下修至减少1万人，7月和8月就业者合计下修6万人；9月失业率升至4.2%，未如市场预期持平8月的4.1%；9月平均时薪环比上涨0.1%、同比涨3.0%，均较8月放缓，市场预期持平8月涨幅0.3%和3.1%。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论本次非农就业报告指出，美联储高官本周已主动释放信号，暗示10月加息可能并非他们的基本预测情景，他认为，本次报告并未改变联储的这一既定立场。报告最值得注意的是，工资和失业率都没有显示就业市场正在重新趋紧到足以明显增加价格压力的程度。 Timiraos认为，相比之下，10月14日公布的9月美国CPI将更为重要。不过，本次就业报告“确实一定程度上缓和了市场近期对美联储加息路径预期调整所带来的鹰派色彩。” 华尔街机构人士的判断也明显偏向“10月不加息”。Jefferies首席美国经济学家Tom Simons直言，这份就业报告“应该彻底终结10月加息”，称“我们此前预期美联储会继续采取每次25个基点的加息步伐，但目前的形势表明，那些强调在下次加息前仍有充裕时间的决策者们更有可能保持耐心。” 市场定价则显示，报告公布后交易员预计美联储10月加息的概率降至约20%，低于此前接近30%的水平。 就业市场没有重新趋紧，华尔街转向“10月观望” 从数据本身看，9月非农新增2.9万人虽然远逊预期，但报告并未显示就业市场已经出现全面失速。 BLS数据显示，过去三个月非农就业平均每月增加约5.1万人，过去一年平均每月增加约4.1万人；失业率升至4.2%，但仍处于今年以来4.1%至4.3%的窄幅区间。Reuters援引Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge的观点称，9月就业数据虽然令人失望，但更像是既有趋势的延续，而非就业市场突然恶化；目前三个月和一年的平均就业增幅仍高于多数能够稳定失业率的盈亏平衡水平。 与此同时，工资增速继续放缓。9月平均时薪环比仅增长0.1%，过去12个月增速放缓至3.0%。这正是Timiraos强调的关键之一：报告没有显示工资压力重新加速，也没有显示失业率出现足以明显增加通胀压力的就业市场趋紧迹象。 高盛资产管理的多部门固定收益投资主管Lindsay Rosner表示， 9月就业报告的降温表现使本月晚些时候加息变得不太可能 。她指出：“今天偏软的数据反驳了就业市场正在重新趋紧的观点。”不过，她仍将12月再次加息作为基本情景；与此同时，如果市场压力持续、能源价格进一步上涨，也可能迫使美联储在本月采取行动。 Vanguard高级经济学家Adam Schickling则认为，目前就业市场呈现出一种“低招聘、低裁员”的状态：招聘偏弱，但裁员依然非常低，未来每月就业数据可能继续释放混合信号。换言之，就业市场既没有明显恶化，也没有重新明显走强，这给美联储继续等待更多数据提供了理由。 10月加息押注骤降，12月仍未被市场排除 就业报告公布后，利率市场迅速作出反应。 Reuters数据显示，市场对美联储10月加息的定价概率一度降至12%，随后回升至约21%；彭博援引利率互换市场的数据则显示，交易员预计10月加息的概率约为20%，低于非农公布前接近30%的水平。部分时段内，市场甚至一度不再完全计价美联储年内加息。 2年期美债收益率一度下跌约10个基点，随后有所反弹。这说明债市迅速降低了对近期加息的押注，但并没有彻底放弃美联储未来继续加息的可能性。 PenderFund Capital Management首席投资官Greg Taylor表示，这份就业报告意味着10月加息的风险已经基本从市场中移除，而12月加息仍在桌面上。Integrated Partners首席投资官Stephen Kolano则认为，弱于预期的非农将推动美联储采取“等待并观察通胀”的策略。 Wells Fargo Investment Institute全球策略师Gary Schlossberg同样认为，报告明显降低了10月加息风险，市场仍需关注12月会议。 市场重新定价：10月加息概率降至约20% 就业报告公布后，利率市场迅速作出反应。 彭博援引利率互换市场数据称，交易员对美联储10月加息的定价概率从数据公布前接近30%降至约20%，部分时段甚至一度不再完全计价美联储年内加息。2年期美债收益率一度下跌约10个基点。随后收益率有所反弹，说明市场虽然明显降低了近期加息押注，却没有彻底放弃美联储未来继续加息的可能性。 这与此前美债市场经历的鹰派重新定价形成鲜明对比。 近期市场曾因通胀压力、能源价格以及经济增长韧性等因素重新计入更多加息风险，美债收益率明显走高。此次就业报告则暂时缓解了这一压力：就业增长放缓、失业率上升、工资增速继续降温，使得美联储没有必要仅仅因为担心经济过热而急于再次加息。 American Century Investments全球固定收益首席投资官Charles Tan表示，这份报告“在边际上给了美联储更多按兵不动的空间”，但他同时提醒，市场可能只需要一两个通胀数据，就可能重新转向更加鹰派的一侧。 换句话说， 10月加息的市场定价明显退潮，但加息周期本身并没有被这份非农报告终结。 “坏消息就是好消息”，但华尔街仍盯住5%美债收益率 《华尔街日报》的报道将此次市场反应概括为典型的“坏消息就是好消息”：经济增长和就业没有那么强，意味着美联储继续加息的压力下降，从而缓解近期高企的美债收益率压力，并推动股市走高。 但部分机构提醒，市场不能简单地把就业疲软理解成利好。 eToro分析师Bret Kenwell表示，如果投资者只是为了获得更宽松的金融条件而期待就业市场进一步走弱，这并不是一个没有代价的交易。通胀仍然是问题，而真正的就业市场失速又会带来完全不同的风险。 Kenwell特别指出， 10年期美债收益率5%仍是市场需要关注的关键水平 。如果5%成为新的收益率底线，市场继续吸收更高利率而不产生明显后果的逻辑将面临挑战。 Edward Jones投资策略师Angelo Kourkafas则认为，偏弱的就业报告有望缓解债市对于激进加息的担忧；如果就业市场保持大体稳定，同时企业盈利继续增长，那么股市基本面仍具有一定支撑。 10月CPI才是下一场关键考验 因此，9月非农给美联储带来的最直接变化，是 10月加息的紧迫性明显下降 ，而不是美联储已经放弃进一步加息。 这正是Timiraos强调“9月CPI更重要”的原因。 10月14日公布的9月CPI，将成为非农之后市场判断美联储下一步政策的重要数据。如果通胀继续表现出黏性，尤其是在能源价格上涨的背景下重新加速，那么偏弱的就业报告未必足以阻止美联储在年内继续加息；反之，如果通胀同步降温，那么就业市场的软化将进一步强化美联储等待的理由。 从目前市场定价来看，9月非农已经明显削弱了10月加息预期：交易员对10月加息的押注降至约20%，而部分华尔街机构甚至认为这份报告已经足以“杀死”10月加息的前景。 但正如Timiraos所强调的， 就业报告并没有改变美联储的基本立场——通胀仍然是决定下一步政策的关键变量。 因此，市场交易逻辑正在从“美联储会不会很快再次加息”，转向“9月CPI会不会重新点燃加息预期”。10月14日的通胀数据，或将成为决定这场政策预期博弈下一阶段走向的关键。

美国8月PCE通胀低于预期 ，正在改变华尔街对美联储下一次加息时点的判断。 高盛周三将美联储年内第二次加息的预期从10月推迟至12月，同时不排除美联储最终认为无需进一步加息。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos指出， 此前PPI和CPI数据表明通胀改善没有延续，PCE基本没有改变这一趋势， 市场价格指标在统计方法调整前后仍运行在约3%的水平， 通胀并未继续朝2%的目标取得进展。 Capital Economics首席北美经济学家认为，核心价格压力略逊于此前担忧的程度，支持10月暂停加息；BMO高级经济学家认为，年化涨幅超过3%的PCE价格组成部分的比例从54%降至51%，仍远高于正常水平，无法说明通胀趋势已得到实质性改善。 市场定价方面。 芝加哥商品交易所FedWatch Tool显示，市场目前预计10月份加息的概率约为39%，低于PCE数据公布前的约45%。12月份加息的概率则达到了90%。 美债价格方面，2年期美债收益率在PCE公布从4.887%降至4.864%左右，显示投资者降低了对美联储短期加息的押注，但随后收益率继续回升至完全收复降幅。10年期收益率则持续走高。 与此同时，美国经济数据仍显示出较强韧性。 美国二季度GDP增速从此前的1.5%大幅上修至2.2%，8月消费者支出增长0.9%。 这意味着，PCE虽然降低了10月加息的紧迫性，但尚不足以彻底改变美联储面对的通胀与经济增长局面。 高盛：10月加息可能性不大，第二次加息推迟至12月 基于周三公布的通胀指标以及纽约联储主席John Williams周二发表的讲话，高盛经济学家调整了对美联储政策的预测，预计第二次加息将发生在12月，而非此前预测的10月。 由Jan Hatzius领导的高盛经济学团队在报告中写道，周三公布的8月个人收入与支出数据显示，核心通胀指标涨幅低于预期；当月核心PCE物价指数环比上涨0.25%，同比上涨3.01%，“远低于预期”。 高盛预计，第四季度核心PCE物价指数将同比上涨3%，“远低于美联储公开市场委员会（FOMC）与会者3.4%的预测中位数”。报告写道： “结合纽约联储主席John Williams昨天的表态，我们现在认为10月份加息的可能性不大；我们将预测中的第二次加息推迟至12月，并且我们认为FOMC最终判定无需进一步加息的可能性很大。” Timiraos：PCE没有明显改变通胀趋势 Timiraos指出，本次PCE报告最核心的信息是，它并没有大幅改变市场此前已经掌握的通胀趋势。 他认为，6月和7月的通胀数据表现较好，但这一情况此前已经为市场所知；8月数据则显示，这种改善并没有延续，而在PPI和CPI数据公布之后，市场实际上已经能够看到这一点。 Timiraos还指出，当前市场价格指标在统计方法调整前后都运行在约3%的水平。虽然12个月通胀读数看起来没有那么不利，但自2025年4月以来，通胀并没有朝2%的目标取得进一步进展。 其他华尔街分析师观点 Capital Economics首席北美经济学家Stephen Brown对PCE的判断相对偏鸽。Brown表示： “核心价格压力略逊于此前担忧的程度，这为我们认为美联储将在10月暂停加息的观点提供了一定支持。” 其还指出，BEA这次调整PCE统计方法后，核心通胀历史数据被下修，相关调整合计拉低了核心通胀约0.3个百分点；6月和7月的下修还使得过去三个月核心通胀的年化增速降至2%。 但BMO高级经济学家Sal Guatieri给出了更谨慎的判断，认为通胀潜在趋势没有出现有意义的改善。他表示： “年化涨幅超过3%的PCE价格组成部分的比例有所缓解，从54%降至51%， 这一比例仍远高于正常水平，几乎无法说明通胀的基础趋势已得到实质性改善。” Guatieri进一步表示，这将强化美联储认为仍需要进一步收紧政策、推动通胀回到目标水平的判断。 从市场定价看，芝加哥商品交易所FedWatch Tool显示，市场目前预计10月份加息的概率约为39%，低于PCE数据公布前的约45%。12月份加息的概率则达到了90%。 GDP大幅上修，消费仍具韧性 周三同步发布的经济数据显示， 美国二季度GDP增速被大幅上修至年化2.2%，远高于此前公布的1.5%。 消费支出和投资两大核心分项均优于前值。 衡量内生增长动能的关键指标——实际私人国内购买者最终销售额——同样被上调至4.6%。 投资类别的上修凸显了人工智能基础设施建设对经济增长的拉动作用，而消费支出估值的提升则表明，在就业市场稳健和股市强劲的支撑下，居民财务状况总体良好。 8月消费者支出月环比增长0.9%，部分受油价上涨带动的加油站支出增加所驱动；收入增速则从上月的0.3%小幅回落至0.2%。整体PCE价格指数同比上涨3.4%，与前月持平，而月环比则加速至0.3%。

美联储9月加息后，摩根大通预计这轮紧缩周期年内还将再迈出一步。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）近日表示， 该行继续预计美联储将在12月会议上再加息25个基点，但不会因此开启延续至2027年的长期加息周期。 美联储此前将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%，为三年来首次加息。9月最新点阵图显示，18名提交预测的官员中有16人预计今年至少还会加息一次，4人预计还会加息两次，年底政策利率中值对应年内再加息25个基点。 费罗利认为，10月会议存在暂缓行动的空间，因为 9月加息后，美联储需要一定时间观察政策对经济的影响。 摩根大通因此将下一次加息时间点放在12月，与美联储点阵图给出的中值路径一致。 这意味着，摩根大通预计今年剩余时间的政策节奏不会持续加快，而更可能以一次加息收尾。费罗利表示，当前通胀继续呈现明显的供给冲击特征，因此该行并不认为会出现延续至明年的长期加息周期。 就业数据成为10月加息路径的关键变量 不过，如果劳动力市场继续收紧、工资增速重新加快，经济增长过强可能改变这一判断，并使美联储更早采取行动，因美联储可能开始担心经济出现“过多的好消息”，费罗利说道。 摩根大通给出的另一项判断已经将焦点指向9月非农。该行指出，初请和续请失业金人数在当月下降，增加了 9月就业数据强于预期的风险，这可能支持市场继续押注10月加息。 周二公布的职位空缺数据则呈现出更复杂的局面。截至8月底，美国职位空缺减少25.6万个至707.9万个，低于经济学家预期的722.5万个。企业仍在避免大规模裁员，但新增招聘需求已经有所降温。 9月非农新增就业的市场预期目前也出现分化。道琼斯调查的经济学家预计新增约8.4万人，路透社调查为9万人；预测市场则相对更乐观，Kalshi数据显示9月新增就业超过9万人的概率接近60%，超过10万人的概率约为50%。 如果最终就业增长明显强于经济学家共识，摩根大通此前提出的“就业继续收紧—工资重新加速—政策路径更鹰”的逻辑将获得更多数据支撑。相反，职位空缺持续下降、招聘放缓则可能限制企业进一步扩大用工的能力。 通胀给继续加息留下空间 劳动力市场之外，摩根大通的12月判断也建立在通胀没有迅速回落的前提上。美国9月个人消费支出价格指数（PCE）将在周三公布，市场预计整体PCE和核心PCE分别环比上涨0.4%和0.3%，同比增速分别为3.7%和3.3%，核心指标仍明显高于美联储2%的目标。 能源价格进一步增加了通胀的不确定性。美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）本周表示，AI投资带来的需求以及更高油价可能在未来数月继续推高通胀，但她没有明确表态是否需要更多加息。 美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）的措辞则更为明确。他表示，当前通胀仍然过高，近期能源价格和AI投资已经使通胀回落进程“偏离轨道”，其基准情景仍是未来需要进一步调整政策。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John C. Williams）同日释放了较为温和的政策信号。他表示9月加息后没有必要急于再次行动，可以等待更多数据，但如果经济大体符合其预期，年底前再上调一次联邦基金利率可能仍然合适。 这一表述恰好与摩根大通的12月基准判断形成呼应： 10月可以观察，12月再根据就业与通胀表现完成年内最后一次调整。 巴克莱也给出类似路径，预计美联储10月可能维持利率不变，随后在12月加息25个基点。

美联储多位官员周二密集发声，强化了年内仍需进一步收紧货币政策的预期，但市场对近期加息的押注却有所降温。 纽约联储主席John Williams在纽约布法罗发表讲话时表示， 若经济走势与其预期基本一致，年内晚些时候再加息一次或属适宜之举，以推动通胀更及时地回归目标。 与此同时，他强调， 美联储9月的加息行动为政策制定者争取到了更多观察时间，"没有必要急于行动"。 "Williams已明确反对美联储在10月份连续两次加息，"Evercore ISI的分析师在给客户的报告中写道。 "我们认为这最有可能的结果是跳过10月份，在12月份加息。" Williams讲话发布后， 市场对美联储10月27日至28日会议加息的预期概率从约70%迅速回落至50%左右。 同日另外三位官员齐声放鹰 周二，美联储三位官员在不同场合发出相近信号，强化了市场对政策仍需收紧的判断。 美联储理事Michael Barr在底特律发表讲话，再度警告称， 控制通胀可能需要进一步加息。 "在我的基准情景下，为确保通胀及时回落至目标水平，政策仍可能需要进一步调整，我尚未看到通胀及时回归2%的明确趋势。" Barr表示经济增长步伐稳健，并表示在低失业率的支撑下，预计下半年经济增长将进一步加快。 "虽然通胀率明显高于 FOMC 的目标，但强劲的企业投资和富有韧性的消费者支出正为稳固的劳动力市场提供支撑。" 芝加哥联储主席Austan Goolsbee重申， 若供给冲击呈现持续性，美联储可能需要作出加息回应。 他指出："若我们持续面临永久性或高度持续性的供给冲击，为维护2%通胀目标的公信力，美联储必须考虑对此类冲击作出反应。" 圣路易斯联储主席Alberto Musalem在伦敦发表讲话时表示，目前的利率水平仍然不足以抑制经济增长和缓解物价上涨压力。其指出， 即使在美联储9月份加息之后，货币政策仍然"相对宽松"。 美联储于9月会议上将利率上调25个基点，为2023年以来的首次加息。根据会后公布的经济预测，多数官员预计年内仍将再加息一次，另有八位官员预计2027年还将有类似幅度的上调。 AI与中东局势成通胀主要推手，预计2028年实现2%目标 Williams在讲话中点名了当前推升通胀的两大核心因素：中东地缘冲突与人工智能相关需求扩张。 "人工智能相关需求冲击的通胀影响日益凸显，我目前预计能源价格对通胀的影响将更大且持续时间更长，" 他说。不过，他同时指出，目前尚无证据显示上述压力已蔓延至更广泛、更具持续性的价格上涨。 在关税方面， Williams表示其对商品价格通胀的推升作用已基本消退。 他强调，尽管货币政策无法直接疏通供应链或重启基础设施，但可以降低供给冲击演变为广泛性、持续性通胀的风险。 在通胀预测方面，Williams预计今年通胀率将达3.5%，2027年将小幅降至略高于2%的水平，美联储有望在2028年实现2%的政策目标。 当前经济韧性较强，劳动力市场保持稳健，Williams认为这一背景下通胀风险有所上升。他表示，上述宏观环境令政策制定者需要保持警惕，以防供给端扰动固化为更顽固的通胀压力。

早上好，今天是国庆节前最后一个交易日，祝大家交易顺利，收获满意答卷。同时，预祝大家国庆假期平安喜乐！ 特朗普发布人工智能协议 据新华社报道，美国总统特朗普29日对媒体说，他在白宫会见多家科技企业负责人，讨论人工智能发展，并共同签署一份相关协议文件。当天稍晚时候，特朗普在其社交媒体上发布了这份文件。美国媒体报道说，这份文件涉及对人工智能技术的“内部和外部审查”。 美国计划通过“互换”释放4000万桶战略石油储备 据央视新闻报道，美国能源部战略石油储备项目管理办公室29日发布邀约公告，计划以“互换”方式向市场释放4000万桶原油。 根据公告，计划参与“互换”的企业需要在近日提交提议。在公布“互换”合约后，联邦政府预计在11月和12月分批次交付储备原油。企业则最早可以从2027年4月开始归还原油，最晚归还期限为2029年年底。 据美国能源部介绍，美国释放战略石油储备可以通过“销售”和“互换”方式进行。在“互换”方式下，炼油企业因飓风、输油管道堵塞或航道关闭等紧急情况，从战略石油储备借出原油，随后足量归还。 数据显示，美国今年3月至6月已经开展3批石油储备“互换”，“互换”合约总共涉及1.07亿桶原油。 美国能源信息署最新数据显示，在截至9月18日的一周，美国仅拥有2.846亿桶战略石油储备，与今年3月底水平相比减少超1.3亿桶。美国战略石油储备曾在2009年12月至2011年7月初维持7.26亿桶以上的高位。 美联储加息概率下降 据CME“美联储观察”，美联储10月会议维持利率在3.75%~4.00%不变的概率为49.6%，加息25个基点的概率为50.4%。美联储到12月维持利率在3.75%~4.00%不变的概率为8.5%，累计加息25个基点的概率为49.8%，累计加息50个基点的概率为41.8%。 此前，市场一度押注美联储在10月27日至28日议息会议上再次加息的概率为73%。 美国9月消费者信心指数显著走低 据央视新闻报道，美国研究机构世界大型企业研究会29日发布的初步调查结果显示，由于美联储加息和地缘政治紧张打压，美国9月消费者信心指数连续第三个月环比走低，降至81.9，低于8月份向下修订后的88.6，为2014年4月以来的最低水平。 数据显示，在该指数的组成部分中，9月消费者对当前商业和就业市场条件的评估指数显著回落7.9，至109.3。反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数则下降5.9，至63.6。 本次消费者信心调查基于在线样本进行，9月份初步调查时间段为9月1日至23日。 节前最后一个交易日，如何应对？ 今天是A股国庆节前最后一个交易日。国庆假期期间，外围市场正常交易，其表现将在一定程度上影响A股节后走向。市场人士提醒，当前地缘冲突、美债、通胀、汇率等多重不确定性因素交织，跨期交易风险有所抬升。 受访分析师均表示，中东局势是投资者国庆假期期间需重点关注的核心变量。 中辉期货股指研究员张清表示，目前美伊谈判仍处于拉锯状态，布伦特原油期货价格在100美元/桶附近波动，如果市场依然看不到霍尔木兹海峡“解封”的明确日程，或美伊再度发生军事冲突，油价存在进一步上行的可能。 “油价走高会点燃市场对美国通胀的预期，从而带动美债收益率、美元指数等走高。”中粮期货首席宏观分析师柳瑾提示，美债收益率持续上行，主权、养老、自营等大体量资金出现异动，容易触发流动性挤兑，可能引发全球金融市场动荡。 据悉，当下，市场对美国9月非农数据及美联储官员表态保持高度关注。 “如果美国输入型通胀与内生通胀威胁上升，将提升市场对美联储进一步加息的预期，出现股债‘双杀’的极端行情。关联较强的商品品种可能会受上述影响，与股债共振。”柳瑾表示，以2023年国庆假期为例，当年假期期间美债收益率上行，叠加巴以地缘冲突，节后A股四大指数同步下挫。 “需警惕A股节后向下跳空的风险。”柳瑾告诉期货日报记者，美债期限溢价持续走高，既会抬升科技企业的再融资成本，也会放大股债组合波动，促使权益资产被动降仓。 除了地缘局势和美债收益率波动外，市场还面临其他潜在扰动。张清表示，国庆假期期间，美元指数波动将会直接传导至离岸人民币市场，需警惕节后股债汇联动。基本面方面，10月中下旬A股将进入三季报密集披露期，前期依靠情绪推高的题材股一旦业绩不及预期，很容易出现结构性调整。 结合各类潜在风险，张清建议交易者将仓位下调至个人可承受波动的水平。此外，避免重仓单一主题或高估值小盘股，适度向权重和低波动资产分散配置。 （期货日报）