Kevin Warsh即将执掌全球最具影响力的央行，却深陷一场前所未有的困局：伊朗战争引发的能源冲击正驱动通胀重新抬头，而特朗普政府不仅持续施压要求降息，更明示若降息不力，这位新掌门将面临法律追究。多位经济学家警告，Warsh接手的，是一个"impossible"的处境。 上月联邦公开市场委员会（FOMC）出现1992年以来最多异议票，三位地区联储主席拒绝为降息背书，内部阻力正在凝聚。 在国会山，这场博弈已公开化。财长贝森特出席参议院银行委员会听证会时，拒绝承诺Warsh若未按特朗普意愿降息将不会遭到起诉，仅称这"取决于总统"。特朗普此前已明言，若Warsh表露加息意愿，将不会获得提名，并声称相信Warsh"本来也想降息"。 对市场而言，这一局面的核心风险在于：无论Warsh选择跟随政治压力提前降息，还是坚守通胀目标维持利率，两条路都将对美联储的信誉与独立性造成深远冲击。 参议院程序推进，确认进入倒计时 据《华尔街日报》报道，参议院周一晚间完成终结辩论动议投票，仅有宾夕法尼亚州的John Fetterman与特拉华州的Chris Coons两位民主党议员跨党支持推进。按计划，参议院将先确认Warsh担任联储理事，再确认其为主席，整个程序有望本周内完成。 鲍威尔任期于本周五届满。他已做出罕见决定——打破近80年惯例，以理事身份留任，以防范特朗普对联储官员施压降息的风险。与此同时，最高法院正在审理理事Lisa Cook的案件：特朗普于2025年8月以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇她（Cook否认），目前Cook暂时留任。 民主党的反对焦点集中于美联储独立性。共和党参议院银行委员会成员Thom Tillis虽称Warsh是"合格的提名人"，却表示在司法部对鲍威尔的调查结案前，将投票反对。该委员会共和党以13比11的微弱多数领先，Tillis的反对票理论上足以阻断提名程序。 通胀反弹，FOMC出现三十年来最多分歧 Warsh接手的是一个被能源冲击深度搅动的货币政策环境。伊朗战争引发霍尔木兹海峡关闭，而战前约五分之一的全球原油经由此处运输，推高油价的连锁反应已将联储偏好的通胀指标推升至3.5%。 上月FOMC会议中，联储连续第三次维持利率不变，但出现三张异议票，为1992年以来最多。三位地区联储主席投票反对的理由是：他们不再认同下一步行动将是降息的预期信号。会议中唯一支持降息的异议者，是理事、特朗普盟友Stephen Miran——而Warsh正是要接替他在委员会的席位。 多位经济学家将这波异议解读为一个明确信号——若霍尔木兹海峡在整个5月及6月上半旬持续关闭，更多委员可能转向反对降息。旧金山联储主席Mary Daly上周五在斯坦福胡佛研究所的会议上警告，"堵塞"的供应链可能使通胀在更长时间内维持在2%目标之上。芝加哥联储主席Austan Goolsbee在同一场合反驳了Warsh关于人工智能生产率繁荣将为降息创造空间的论断，指出财富效应推升消费、数据中心投资带动土地与芯片等成本上升，"所有这些都可能表明，生产率增长在推高而非压低理想利率水平"。 特朗普施压与起诉威胁，政治风险进入新维度 前联储经济学家、现供职于彼得森研究所的David Wilcox表示，Warsh在宏观层面面临的或许只是"小麻烦"，真正的一级挑战是管理与总统之间的外部关系。 特朗普对降息的期望从未如此直白。他在媒体采访中明言，若Warsh表露加息意愿"就不会得到这份工作"，并称美联储"毫无疑问"将降息，因为"我们的利率太高了"。他还称自己"理论上"相信联储独立，但同时表示作为"聪明人"，他的经济预测应该得到重视。 更具威慑性的信号来自一场白宫晚宴。据报道，特朗普当时开玩笑称若Warsh降息不力将起诉他。参议院银行委员会听证会上，民主党参议员Elizabeth Warren要求贝森特承诺Warsh不会因此遭到起诉或司法部调查。贝森特回应"那取决于总统"，并将特朗普的言论定性为"玩笑"。Warren追问："如果只是玩笑，为什么不直接说出来？" 这一交锋将联储独立性危机进一步摆上台面。司法部此前对鲍威尔展开刑事调查，聚焦联储总部约25亿美元翻修工程的超支及鲍威尔是否对国会作出虚假陈述。鲍威尔在声明中表示，调查的真实指向是联储的利率决策"未遵循总统的偏好"。 机构信任赤字，Warsh面临内外双重阻力 在货币政策框架之外，Warsh还需应对来自联储内部的戒备情绪。他长期在胡佛研究所公开批评联储，认为鲍威尔任期内的通胀应对存在"客观的政策失误"，而"联储至今否认"。这些言论已令不少内部人士对新主席抱有警惕。 胡佛研究所经济学家John Cochrane表示，Warsh上任后的"首要任务"将是"尝试团结"FOMC成员，支持他对联储改革的愿景，但他指出，深受联储员工爱戴的鲍威尔以理事身份留任，"不会让这件事变得容易"。 Warsh本人的政策立场已有过一次显著转向。他在2006至2011年担任联储理事期间以鹰派著称，频繁支持较高利率。然而自2025年起，他的论调明显转向，呼应特朗普关于利率可大幅下调的判断，并于当年10月表示，联储的工作"与总统的政策相悖"。这一转变，被普遍视为其最终获得特朗普提名的关键因素。 他将要驾驭的，是一艘内部分歧扩大、外部政治干预前所未有、通胀压力重燃的央行巨轮。如何在政治压力与价格稳定目标之间寻得平衡，将是未来数月市场密切注视的核心命题。

美国劳工部将于周二公布4月份消费者物价指数（CPI）报告。市场普遍预计， 美国通胀仍将维持强势，这不仅可能推动年度通胀率创下两年半以来最大升幅，也将进一步强化美联储长期维持利率不变的预期。 经济学家预计， 4月份整体CPI或环比上涨0.6%。 此前3月份，该数据已经大幅上涨0.9%。路透社对经济学家的调查显示，市场预测区间大致落在上涨0.4%至0.9%之间。 除了整体通胀外，核心通胀指标预计也会出现加速。不过，多位经济学家指出，这部分更多源于统计口径调整，而非需求突然重新升温。 去年美国联邦政府停摆期间，美国劳工统计局（BLS）一度无法正常收集部分租金数据，因此本月官方预计会对租金及业主等价租金数据进行一次性修正。 与此同时，美国就业市场依然保持韧性。上周公布的数据显示，4月份非农就业人数增幅超过市场预期。 能源价格上涨同样正在加大通胀压力。美以与伊朗之间的冲突爆发后，国际油价迅速走高，汽油、柴油以及航空燃料价格随之上涨。经济学家认为， 这种能源成本上升带来的“第二轮效应”，未来数月还会进一步传导至更多消费领域。 在这一背景下， 金融市场普遍预计，美联储可能会把当前利率水平维持至2027年。 高油价与食品成本成为核心压力来源 对于美国总统特朗普及共和党而言，持续高企的通胀正在增加政治压力。 特朗普在2024年大选中成功连任的重要原因之一，就是其关于“降低通胀”的承诺。但随着能源与生活成本持续攀升，美国民众对经济状况的不满情绪正在增加，不少消费者将高油价直接归咎于特朗普政府。 波士顿学院（Boston College）经济学教授Brian Bethune表示：“很多人现在已经意识到，当初关于降低生活成本的承诺并不现实。原本人们还能勉强维持生活，现在却越来越感受到经济压力。” 市场预计，汽油价格将成为4月份CPI上涨的主要推动力量。 今年3月，在对伊朗发动军事打击后，国际油价一度升至每桶100美元以上。虽然4月初停火协议达成后油价有所回落，但整体水平仍明显偏高。 食品价格同样预计出现进一步上涨。 分析人士认为，能源价格高企以及霍尔木兹海峡运输受阻导致的化肥供应紧张，正在持续推高农业和食品成本，未来几个月食品通胀压力可能继续增加。 租金统计调整或推高核心通胀 按年率计算， 美国4月份CPI预计同比上涨3.7%，高于3月份的3.3%。如果数据符合预期 ， 将创下自2023年9月以来的最大同比涨幅 。 目前，美联储仍主要参考个人消费支出物价指数（PCE）作为2%通胀目标的核心指标。 上个月，美联储继续将基准利率维持在3.50%至3.75%区间不变。 对于核心CPI， 市场预计4月份将环比上涨0.3%，部分机构认为实际结果可能因四舍五入显示为0.4% 。相比之下，3月份核心CPI环比上涨0.2%；4月份核心CPI或同比上涨2.7%，略高于3月份的2.6%。 此外， 美国劳工统计局预计将在本次报告中，对租金和业主等价租金数据进行一次性修正。 根据现行统计方法，美国劳工统计局会把租金调查对象分成六组，每六个月轮换一次。 但由于去年联邦政府停摆持续43天，10月份相关调查未能正常完成。官方随后采用“结转插补”方法填补数据缺口，而这一处理方式此前压低了租金相关指标。 Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示， 4月份数据将重新纳入实际住房调查结果，因此可能出现明显“补涨”。他预计，这一特殊调整因素可能额外推高核心CPI约0.1个百分点。 此外，在3月份意外下降后，医疗保健成本预计也将重新上升，从而进一步推高核心通胀。 不过，多数经济学家认为，商品价格整体压力已经明显缓解。今年2月，美国最高法院推翻特朗普时期大规模关税政策后，美国实际关税水平有所下降。 万神殿宏观经济学（Pantheon Macroeconomics）首席美国经济学家Samuel Tombs表示，零售商未必会主动降价，但继续大幅提价的压力已经减轻。 然而，部分经济学家认为， 核心通胀指标本身，已经越来越难反映普通消费者真实感受。 洛约拉马利蒙特大学（Loyola Marymount University）金融与经济学教授Sung Won Sohn表示：“普通工薪阶层的生活，并不是围绕核心CPI展开的。” 他指出，消费者每天实际面对的，是更高的汽油支出和食品账单。Sohn表示：“他们正在真实感受到生活成本上升带来的压力。”

强劲就业数据与持续攀升的通胀压力，正推动华尔街主要机构集体推迟对美联储降息的预期，部分机构甚至将首次降息时点延至2027年。 高盛和美国银行相继在上周调整预测，将美联储下次降息时点从今年9月推迟至更晚。 与此同时，市场交易员正加大押注美联储将在整个2026年维持利率不变，并预期2027年初存在加息可能。美联储内部亦出现鹰派信号——在央行上次会议上，已有两位官员持异议立场，认为下一步行动可能是加息而非降息。 伊朗战争冲击油市、推升通胀预期，进一步压缩了货币宽松的空间。受此影响，美国国债价格周一下跌，收益率走高，对货币政策敏感的两年期美债收益率上涨逾6个基点至3.95%。美股小幅上涨，美元指数亦略有走强。 就业数据成"压垮骆驼的最后一根稻草" 美国银行美国经济研究主管Aditya Bhave在5月8日的报告中写道： “数据根本不支持今年降息。核心通胀过高，且仍在上行。4月就业报告表现强劲，成为压垮骆驼的最后一根稻草，尤其是在美联储官员持续释放鹰派信号的背景下。” Bhave及其团队目前预计，美联储下次降息将推迟至2027年7月，较此前预测的今年9月大幅延后。美国银行利率策略师在另一份报告中亦向客户指出，交易员对美联储加息风险的定价"明显不足"，并建议做空两年期美债，押注短端收益率将跑输长端。 4月非农就业报告显示，美国雇主新增就业人数连续第二个月超出预期，表明即便中东冲突持续，就业市场依然稳健。 高盛跟进，多家大行形成合力 高盛由Jan Hatzius领衔的团队在4月就业数据公布后， 同样将美联储下次降息预测从今年9月推迟至2026年12月，并同步下调了未来12个月美国经济陷入衰退的概率。 摩根士丹利和巴克莱此前已预测美联储将维持较长时间的暂停。摩根士丹利全球宏观策略主管Matt Hornbach周一在接受彭博采访时表示：“本月的通胀报告肯定会更棘手一些。油价每天都在大幅波动，这对年底前的通胀走势将产生重大影响。” 彭博宏观策略师Simon White亦指出，通胀上行已是市场共识，但接下来的讨论将聚焦于通胀高位持续多久、是否出现二次效应，以及央行最终加息幅度。 仍有机构坚持年内降息预期 并非所有华尔街机构都转向鹰派。花旗经济学家Andrew Hollenhorst、Veronica Clark和Gisela Young坚持认为，美联储将在年底前降息。他们的理由是，近几个月就业增长和薪资增速均表现平淡，市场对宽松政策的定价反而偏低。 市场目前正密切关注本周的通胀数据。据彭博调查，经济学家预计周二公布的4月CPI同比涨幅将从上月的3.3%升至3.7%；剔除食品和能源的核心CPI预计同比上涨2.7%。周三将公布PPI数据，届时市场将获得更完整的通胀图景。

美银全球研究部与高盛近期相继调整了对美联储降息时间的预测。 两家机构均认为，能源价格持续高企以及美国劳动力市场表现强劲，使美联储短期内缺乏降息空间。 美银全球研究部目前预计， 美联储将在今年剩余时间维持利率不变，并于2027年7月和9月分别降息25个基点。 高盛则将首次降息预期从原先的2026年9月推迟至2026年12月，并预计2027年3月还会再次降息。 持续10周的中东战争推升了全球能源价格，也让市场重新评估美国未来的通胀路径。围绕2026年是否会进入降息周期，华尔街主要机构的观点已经出现明显分化。 一部分机构认为，美联储未来仍会实施有限宽松；另一部分则认为，当前环境下根本不存在降息条件。 美国4月份就业数据进一步强化了后者的观点。上周五公布的数据显示，美国新增就业人数超过市场预期，失业率维持在4.3%。 高盛分析师在5月8日发布的报告中写道：“如果今年劳动力市场没有出现足够程度的降温， 我们预计联邦公开市场委员会将在2027年完成最后两次降息 。” 短期降息大门已关闭 4月29日，美联储连续第三次会议维持利率不变。不过，当次会议投票结果出现8比4的分裂局面，成为自1992年以来分歧最明显的一次。当前，美国通胀水平仍明显高于美联储设定的2%目标。 交易员目前普遍预计，美联储将在年底前把利率维持在3.50%至3.75%的区间。 美银分析师在5月8日的另一份报告中表示：“我们认为，（候任美联储主席）凯文·沃什会倾向于推动降息，但 近期公布的数据基本关闭了短期降息的大门 。” 该机构同时预计， 真正的降息窗口更可能出现在明年夏季，届时美国通胀率将接近美联储目标水平 。 围绕是否应该降息，全球大型资产管理机构也开始公开表达担忧。 管理规模达到2.3万亿美元的债券投资巨头Pimco警告称， 在当前环境下降低利率可能“适得其反” ，美联储甚至存在重新提高借贷成本的可能性。 Pimco首席投资官丹·伊瓦斯金（Dan Ivascyn）表示，伊朗关闭霍尔木兹海峡后引发的能源价格上涨，正给美国控制通胀带来新的压力。伊瓦斯金表示， 美国距离重新加息“还有一定距离”，但他并未排除这种可能性。 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）首席执行官珍妮·约翰逊（Jenny Johnson）在同一场会议期间接受单独采访时也表示， 美国通胀问题未来将更加难以控制，美联储“很难实施降息”。 美联储当前面临的核心争议之一，就是如何处理油价上涨带来的新一轮通胀压力。美联储偏好的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）3月份同比上涨3.5%，创下近三年来最高水平。 独立性再度成为焦点 Pimco和富兰克林邓普顿均表示， 他们依然认为美联储会维持独立性，尽管特朗普近期持续公开批评美联储及其主席鲍威尔没有大幅降息。 鲍威尔上周表示，即使5月15日结束美联储主席任期后，他仍将继续担任美联储理事。这一决定打破了长期以来的惯例。 在4月29日会议后的新闻发布会上，鲍威尔还提到，特朗普政府正在对美联储发起“法律攻击”。 伊瓦斯金认为，沃什如果正式接任美联储主席，“肯定会尝试缩小美联储职能范围，并减少与美联储运作流程相关的整体沟通”。 不过，他同时表示， 沃什在市场最关注的领域仍会保持足够独立性，包括利率政策制定以及资产负债表管理。 富兰克林邓普顿的约翰逊也表示，沃什“会考虑自己的长期历史定位，而不仅仅是特朗普政府的立场，因此他会努力去做自己认为正确的事情”。 目前，沃什的提名已经获得参议院银行委员会批准，预计其将在鲍威尔本周任期结束前获得共和党控制的参议院正式确认。

2026年1月的一个周日晚间，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）发布了一段时长两分钟的视频讲话。画面简洁，他身着西装站在蓝色背景前，但这次公开发声却被视为其 八年任期中最具标志性的时刻之一 。 几天前，美联储刚收到来自司法部的传票， 这被认为是总统特朗普为迫使降息而施加压力的顶点 。长期以来，鲍威尔刻意避免与特朗普正面冲突，但这一次，他选择直接回应。在面向公众的讲话中，他明确表示：“刑事指控的威胁，其根源在于美联储是根据我们对如何服务公众的最佳评估来设定利率，而不是遵循总统的偏好。” 即便在这场生存之战爆发之前， 鲍威尔的掌舵时期就比大多数人更为动荡 。他不得不应对一场没有现代先例的“五级警报”火灾——全球新冠疫情和经济停摆、不久后又应对通胀飙升至四十年高位的危机。他引导美联储度过了一场地区性银行危机（该危机带来了监管松懈的指责）以及内部道德丑闻（导致多名高官辞职）。 在特朗普试图进行一个世纪以来最大规模的政府改组、将行政权力集中到白宫之际，美联储一直是少数几个奋起反击的机构之一——这使鲍威尔在公众中的认可度提升到了新的水平，也许也巩固了他的历史地位。他和他的盟友认为，这场博弈关乎美联储在不需顾及需要赢得选举的政客干扰下履行职责的能力——进而关乎美国经济自身的稳定。 政策风暴与通胀争议 鲍威尔的任期从一开始就伴随着高度不确定性。 2018年，他上任首年推动美联储四次加息 ，试图结束金融危机后长期的低利率环境，但这一举措很快与特朗普政府的经济刺激政策形成冲突。 随后，美国劳动力市场出现异常变化：失业率跌破4%，并持续走低，却未引发传统理论预期的通胀上行。相反，就业机会开始更多流向黑人、女性及残障群体。 鲍威尔——四十年来首位没有经济学学位的美联储主席，在其任期第二年推动政策调整，允许通胀在一段时间内高于2% ，以弥补此前长期低于目标的阶段，并避免因过早加息抑制就业。这意味着要抛弃根深蒂固的正统观念。 这一框架在2020年8月正式确立，但几乎同步遭遇现实冲击。新冠疫情迅速蔓延，美国经济陷入停摆。 2020年3月，失业人数激增至2200万，失业率达到上世纪30年代大萧条以来最高水平，美联储迅速将利率降至零，并推出大规模资产购买计划与市场支持工具，包括直接购买企业与市政债务。 在推动货币政策宽松的同时， 鲍威尔还公开呼吁财政刺激 。他在2020年4月表示：“现在是利用美国巨大财政力量的时候了。”此后，美国国会在特朗普与拜登两届政府下累计批准约5万亿美元的经济刺激方案。 经济迅速恢复，就业在2021年底回落至4%以下，但通胀却开始失控。供应链受阻、劳动力短缺以及需求激增共同推动价格上涨，美国经历数十年来最严重的通胀冲击。 面对这一局面， 鲍威尔一度将通胀描述为“暂时性的” 。前太平洋投资管理公司（Pimco）首席执行官穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）在2021年5月撰文指出：“对大多数企业来说，如今需求不是问题……相反，他们正在努力确保供应。”并提醒美联储需考虑多种可能路径。 到2021年底，鲍威尔放弃“暂时性”表述。2022年3月 ，在通胀逼近四十年高点、叠加俄乌冲突推高能源与粮食价格的背景下， 美联储启动激进加息周期 ，当年累计加息4.25个百分点，为自保罗·沃尔克（Paul Volcker）时代以来最大幅度紧缩。 批评者认为，美联储反应迟缓。彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）指出，决策者过度关注失业风险，未能及时应对财政刺激带来的通胀压力。而拜登政府经济顾问贾里德·伯恩斯坦（Jared Bernstein）则认为，“通胀暂时论”是一种“广泛认同的分析错误”，并将鲍威尔比作在“湍流”中驾驶飞机的飞行员。 随后， 美联储调整政策框架，放弃容忍通胀超标的策略，并在2025年新指引中删除“包容性”就业表述，回归更传统路径。 尽管如此，通胀自2021年以来始终未回到2%目标。 鲍威尔的路上还有其他坎坷。2023年的一场地区性银行危机见证了硅谷银行（Silicon Valley Bank）和其他两家银行的倒闭， 这是美国历史上最大的银行倒闭事件之一 。美联储的救援努力确保了危机没有更广泛地蔓延——但这一事件也让一些分析人士怀疑，其监管机构是否本可以在第一时间采取更多措施来阻止倒闭。 还有一系列令人尴尬的道德丑闻，导致批评者呼吁美联储提高透明度和问责制，并促使鲍威尔在2022年实施了更严格的规则，限制美联储政策制定者的投资方式。即便如此，麻烦仍在继续：理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）去年因违反美联储的投资和交易政策而辞职。 特朗普重返白宫后，鲍威尔缩减了在多元化、公平和包容方面的努力，并宣布裁员，与特朗普缩减联邦劳动力队伍的行动保持一致。美联储还退出了一个研究气候风险的全球央行联盟——该联盟是在拜登当选总统后不久加入的。 鲍威尔表示，像这样的转变，在适当情况下反映新政府的指示，与美联储的长期做法一致。但两派的批评者都抓住了这些变化。在去年早些时候的一场国会听证会上，鲍威尔被共和党人蒂姆·斯科特（Tim Scott）指责为“随风向变幻莫测”，片刻之后又被民主党人伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）指责为“在政治中越陷越深”以安抚特朗普。 然而，与鲍威尔与特朗普的高潮对决相比，这一切都像是次要情节，而当真正关键的时刻到来时，国会两党的重要成员都站出来支持他。 与白宫的正面对抗 通胀问题改变了美国政治格局。生活成本上升成为2024年大选关键议题之一，特朗普凭借相关承诺重返白宫。随后，他对美联储的批评迅速升级，公开称鲍威尔为“太迟先生”，甚至讨论将其解职。 冲突逐步加剧。特朗普政府不仅质疑美联储政策，还将注意力转向其总部翻新工程。2025年夏天，特朗普亲赴现场，与鲍威尔一同戴安全帽视察，并声称项目成本高于官方公布的25亿美元。鲍威尔当场核对文件后指出特朗普“把数字搞错了”，这一场景成为广泛传播的画面。 随后，政府试图以未经证实的抵押贷款欺诈指控罢免理事丽莎·库克（Lisa Cook），案件目前仍在等待最高法院裁决。同年秋季，对翻新项目的调查进一步引发司法传票，直接推动双方冲突升级。 面对压力，鲍威尔采取了更为主动的应对策略。他宣布将在5月15日主席任期结束后继续留任理事（其理事任期至2028年1月），并明确表示，只要针对美联储的法律行动持续，他就不会离开。这一做法在历史上极为罕见，也引发争议。 国会成为关键支点。共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）表示，在调查结束前将暂缓推进凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名。随后，美国检察官珍宁·皮罗（Jeanine Pirro）宣布终止调查并移交美联储内部监督机构，但同时保留重新启动调查的权利，并在本月再次重申这一可能。 围绕央行独立性的争论持续升温。前美联储主席、前财长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）评价称， 这场对抗“将成为他遗产中至关重要的一部分” 。前财政部官员迈克尔·福尔肯德（Michael Faulkender）则表示， 尽管通胀表现不佳，“他将因为捍卫美联储而在历史上受到赞扬” 。 继任者与未完的博弈 沃什的提名已推进至参议院审议阶段。他在听证会上承诺将保持独立，并批评美联储在疫情后未能控制通胀，称其为“致命政策失误”。同时，他提出将对政策框架与沟通方式进行重大调整。 但他即将面对的环境依然复杂： 一方面是特朗普要求降息的政治压力，另一方面是美联储内部倾向维持利率不变，且需应对包括伊朗战争在内的新一轮通胀风险。 鲍威尔在离任前给出的建议集中于制度层面。他在3月表示，应远离选举政治，与国会保持沟通，并尊重美联储内部专业能力：“最终，我们每个人都希望回顾自己的人生轨迹时，知道我们所做的是正确的事情。” 卸任主席后，他仍将参与决策。预计在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，他将以普通理事身份出席，并已明确不会充当“影子主席”干预继任者。 回顾其任期，从疫情冲击到高通胀，再到与白宫的制度性冲突，鲍威尔的经历充满波折。 正如美联储史学家彼得·孔蒂-布朗（Peter Conti-Brown）所言： “无论基于哪一段，他在历史上的地位都是稳固的。”

当下全球资本市场风险交易情绪高涨，不少投资者扎堆涌入股票等高风险资产，但素有“新债王”之称的传奇投资人，已向市场敲响警钟，提醒投资人警惕潜藏的多重利空风险。 双线资本（DoubleLine Capital）首席投资官杰弗里・冈拉克（Jeffrey Gundlach）近日公开给出年度资产配置建议，呼吁投资者在投资组合中加码现金、黄金及各类实物资产。他同时预警，美股及风险资产正被多重隐性风险笼罩，最大隐患在于美联储非但不会降息，反而存在加息可能性。 利率预期彻底逆转，年内降息已成奢望？ 过去一年，市场对美联储降息的乐观预期，是推动美股及风险资产持续走高的核心动力。年初主流观点普遍预判，美联储在2026年底前会完成两至三次降息，众多投资者基于这一判断大举布局风险资产。但地缘局势的突变彻底打乱了货币政策节奏，伊朗战争爆发后国际油价大幅飙升，全面推高全社会通胀水平，让美联储降息空间被彻底压缩。 冈拉克直言：“如果你仅仅基于两次降息的预期就大举买入风险资产，并将其视作高确定性投资逻辑，那你完全押错了方向。 今年美联储不会实施任何降息操作。 ” 这位长期看高通胀、看空美元走势的老牌空头投资人，精准点出当前市场的核心误区，认为 依靠降息叙事炒作风险资产的逻辑已经完全失效。 从市场定价数据来看，利率风向转变已十分明确。据CME美联储观察工具数据显示，上周五市场定价的美联储年内降息概率仅为12%，较一个月前21%的概率大幅下滑；而年内加息概率在一个月内从4月初接近零的水平，飙升至16%，货币政策转向收紧的市场预期正在快速升温。 在利率预期转向、通胀压力高企的背景下，美股市场却走出独立行情，各大主要股指近期接连刷新历史纪录，即便美伊尚未签署正式和平协议，市场乐观情绪依旧居高不下。在冈拉克看来， 当前股市已经完全脱离基本面支撑，估值泡沫愈发明显。 他直言不讳地表示：“我只能说，当前市场估值已经处在极高的水平。” 在利率存在上行风险的背景下，高估值的股票市场难以维持当前强势，过度追高的投资者极易面临估值回调与流动性收紧的双重冲击。 债王最新投资组合方案出炉，稳健配置成核心 针对当前复杂的市场环境，冈拉克更新了自己的标准化投资配置策略，明确各类资产配比，为投资者提供清晰的布局参考，整体以避险保值为核心，均衡搭配现金、大宗商品、黄金等资产。 现金配置维持20%比例不变。 他依旧建议投资者将五分之一的投资组合配置为现金，延续去年年末的推荐标准，充足的现金仓位能够在市场波动时保留抄底余地，有效抵御资产价格回撤风险。 大宗商品等硬资产配置设定20%。 冈拉克看好大宗商品全年走势，建议通过大宗商品指数布局该赛道，年内Global X彭博大宗商品综合ETF涨幅已达9%，行业韧性凸显。值得注意的是，他将实物资产整体配置比例，从去年的10%-15%上调至20%，足以看出对避险类实物资产的长期看好。 黄金成为重点布局标的。 作为核心硬资产品类，黄金备受冈拉克青睐，他明确表态， 一旦国际金价跌至每盎司3500美元下方，将会全力大举买入。 虽然他没有给出黄金具体持仓配比，但此前曾直言， 组合中配置25%的黄金并不算过度配置 。

霍尔木兹海峡遭封锁导致能源价格迅速上涨，使美国通胀形势再度承压。在这一背景下，太平洋投资管理公司（Pimco）指出， 美联储不仅难以启动降息，甚至可能面临收紧政策的压力。 该机构首席投资官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）在加州贝弗利山庄举行的米尔肯研究所（Milken Institute）年会上接受英国《金融时报》采访时表示， 当前局势对通胀构成新的冲击 。多年来，美联储一直试图将通胀率压低至2%的目标，而能源价格的上涨显著增加了政策难度。 他在采访中明确指出：“我们希望看到（央行）采取审慎的回应，甚至在必要时可能收紧政策。”同时强调，尽管美国距离加息仍有距离，但在当前趋势下，“你会在欧洲、英国，甚至日本看到更多紧缩政策，我也不会完全排除美国采取这一可能性。” 围绕是否降息的问题，伊瓦辛态度明确。他认为 任何降低借贷成本的举措“都将适得其反 ……考虑到通胀动态以及通胀和通胀预期的不确定性”，并进一步指出，这类操作“很可能导致中长期利率走高”。 富兰克林坦普顿（Franklin Templeton）首席执行官珍妮·约翰逊（Jenny Johnson）在同一会议期间也表达了类似担忧。她在另一场采访中表示，“通胀将更难控制”，并直言 “美联储将很难降息” 。这家管理规模达1.7万亿美元的资产管理公司还观察到，市场对抗通胀资产的需求正在上升，同时房地产吸引力增强，原因在于租金通常会随整体价格水平上涨。 通胀数据也强化了这种压力。美联储偏好的指标——个人消费支出（PCE）价格指数在3月份同比上涨3.5%，创下近三年来的最高水平。与此同时，美联储内部正就如何应对油价上涨带来的通胀风险展开激烈讨论。 在政策层面，美联储已连续三次会议维持利率不变。尽管会后声明仍保留未来可能降息的“宽松倾向”，但该决策出现了自1992年以来最多的反对意见。市场层面，期货交易显示，投资者普遍预计2026年内利率将维持现状，而非进一步下调。 太平洋投资管理公司首席执行官曼尼·罗曼（Manny Roman）则从结构性角度指出，美国作为石油和天然气净出口国，其通胀压力与英国或德国存在显著差异。 不过，他与伊瓦辛均提到， 企业盈利表现强劲，加之对人工智能项目投资的预期，持续推动股市上涨，为美国经济增添额外动力。 与此同时，地缘冲突也改变了市场预期：2026年初原本普遍预计美联储将多次降息，但随着战争爆发，这一判断已被扭转。 债券市场已出现明显反应。自2月底冲突爆发以来，对政策预期高度敏感的两年期美国国债收益率累计上升逾0.5个百分点，现已达到3.929%。 在政治层面，特朗普持续批评美联储及其主席鲍威尔未能大幅降低借贷成本。不过，多家机构仍判断美联储将维持独立性。鲍威尔在4月29日的新闻发布会上提到特朗普政府对美联储发起的“法律攻击”，并表示自己将在5月15日任期结束后继续担任理事，这一决定打破长期惯例。 关于未来人选，伊瓦辛谈及特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）时表示，他“肯定会试图缩小美联储的职权范围，可能会减少与美联储整体进程相关的沟通量”。但他同时认为， 在市场最为关注的领域——包括利率政策制定和资产负债表管理——沃什仍将保持足够的独立性。 约翰逊也表达了类似判断。她认为沃什“会关心他的长期政治遗产，这超越了特朗普政府。所以我认为他会努力做他认为正确的事情”。她进一步指出：“法院已经作出裁决；开国元勋们在该体系中设置的制衡机制正在发挥作用。”尽管可能存在来自政治层面的影响言论，但她强调，美联储依然保持独立。 目前，沃什的提名已经获得参议院银行委员会批准，外界普遍预计，在鲍威尔任期于5月15日结束前，这一任命将得到由共和党控制的参议院正式确认。

芝加哥联储主席对AI生产率叙事提出质疑，挑战特朗普政府及美联储候任主席的降息逻辑。 周五芝加哥联储行长Austan Goolsbee警告， 人工智能生产率的广泛预期本身就可能推升利率。一旦这场技术革命令人失望，结果可能更糟：滞胀。 Goolsbee在斯坦福大学胡佛研究所年度货币政策会议上发言时表示，"炒作越大，隐患越大。" 他引用芝加哥联储调查数据称，经济学家、科技从业者和普通公众均预期未来十年每年，将额外获得约一个百分点的生产率增长。 这种普遍预期反而构成经济过热的风险。 而这番表态挑战了即将接任美联储主席的沃什及特朗普政府力推的"AI驱动降息"叙事。 据报道，沃什有望于周一获参议院批准，出任第17任美联储主席。他此前曾多次表示，AI将开启"我们有生之年最具生产力提升效应的浪潮"，并将其定性为"结构性抑制通胀"因素，暗示美联储因此拥有更大降息空间。 美国财政部长贝森特也持相同立场，将当前形势比作"生产率繁荣的萌芽阶段，与1990年代不无相似"。 预期本身就是风险 Goolsbee的核心论点在于：生产率提升带来的宏观效果，取决于它是"意外到来"还是"早有预期"。 他解释称，当生产率超预期改善时，通胀下降，利率可随之走低。 但当市场已将技术红利充分计价，正如当前AI热情已广泛反映在金融市场和企业资产负债表中，居民和企业便会在生产率真正落地之前抢先扩大支出与投资。 这种"透支未来"的行为将造成当下经济过热，反而推升利率。 他以1990年代的科技繁荣为例指出，时任联储主席格林斯潘领导的美联储在1999年至2000年间实际上连续加息六次，正是为了应对预期生产率拉动需求提前释放所带来的压力。 Goolsbee表示，沃什等人援引1990年代类比作为降息理由，"对我来说有些难以理解"。 一旦AI失败，滞胀风险浮现 在被前圣路易斯联储主席James Bullard追问"若AI生产率预期落空将如何"时，Goolsbee给出了更为严峻的判断。 他表示，若市场持续预期繁荣、不断透支消费和投资，而 技术红利最终未能兑现，届时经济将在需求过热与通胀持续高企的背景下步入衰退。 他说： 你很容易得到滞胀，这不是泡沫，这就是基本面。 Goolsbee还列举了他正在观察的几项先行指标 ： 住房价格 折射出的财富效应对消费支出的拉动； 数据中心建设热潮 对土地及芯片成本的抬升，这种溢出已波及与AI无关的行业； 以及因预期未来财富增加而退出劳动力市场的 工人数量变化 。 内部分歧：其他声音对该逻辑提出质疑 Goolsbee的判断并非没有异议。在同一场论坛上，美联储理事沃勒对其核心论据提出反驳。 沃勒表示，Goolsbee所描述的财富效应渠道"在大量模型中存在已久"，但在实际数据中"并未持续显现"。 他补充称，若将家庭难以轻易抵押未来收入、或支出调整较为渐进等现实因素纳入模型，该效应将大幅减弱。 亚特兰大联储访问学者Steven Davis则从另一维度提出疑虑。他援引亚特兰大联储近期分析指出， 各企业AI投资支出的均值是中位数的14倍，表明这场投资热潮高度集中于少数企业，并非广泛扩散。 芝加哥大学经济学家Luigi Zingales也提出了另一面。 纽约联储调查显示，越来越多的居民预期自己将因AI而失业，这可能反而推高储蓄率，而非拉动消费提前释放。 这与Goolsbee的担忧方向相反。对此，Goolsbee本人亦承认，这一动态确实可能指向相反结论。

受中东冲突推高能源成本、通胀持续高于预期影响，高盛将美联储未来两次降息时间点各推迟一个季度，市场对货币政策宽松的预期再度降温。 高盛美国经济学家在5月8日的报告中将美联储下两次降息时间预期分别推迟至2026年12月和2027年3月，较此前预测各延后一个季度。高盛认为，能源成本的传导效应将使核心PCE通胀在年内持续接近3%，远高于美联储2%的政策目标，令降息条件难以成熟。 美联储上月末维持利率不变，但会议显示，中东冲突扰乱全球能源市场所带来的不确定性，正在加剧联邦公开市场委员会（FOMC）内部对政策前景的分歧。高盛的最新预判，进一步强化了市场对降息时间表后移的担忧。 降息门槛抬高，需劳动力市场同步走软 高盛经济学家指出，FOMC若要在今年内启动降息，需要同时满足两个条件：一是油价冲击消退后月度通胀数据出现明显回落，二是劳动力市场进一步走软。两者缺一不可。 这一表述意味着，单纯依赖通胀数据改善尚不足以触发降息，就业市场的降温同样是美联储行动的必要前提，政策转向的门槛较此前市场预期明显更高。 终端利率预测维持不变，多数官员仍预期后续有降息空间 尽管降息时间点推迟，高盛维持对美联储终端利率3%至3.25%的预测不变，理由是FOMC成员对中性利率的判断总体保持稳定。高盛经济学家指出，大多数官员仍预计最终将至少再降息数次。 这一判断表明，高盛并不认为本轮降息周期已经终结，只是节奏较此前预期更为迟缓。 在经济前景方面，高盛将未来12个月美国经济陷入衰退的概率下调5个百分点至25%。不过，该行同时指出，这一数字仍高于伊朗战争爆发前20%的基准估计，显示中东局势对美国经济的下行风险尚未完全消散。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称： 四个月前，美联储面临的一大难题是是否需要继续降息以支撑当时看似疲软的劳动力市场。如今，这个问题已不复存在。 劳动力市场趋于稳定，而受关税和伊朗战争的影响，通胀率目前正缓慢上升而非下降。 四月份的就业报告凸显了经济前景的转变，在决定美联储（目前已明确暂停加息）下一步的行动方向时， 应该将重点完全放在通胀数据上。 招聘形势保持稳定，失业率没有升高，4月份收入增长稳健，所有这些都不构成宽松政策的理由。鉴于劳动力市场为美联储提供了等待的理由，政策辩论的下一步将聚焦于何时以及如何转向中性立场，即加息和降息的可能性相当。答案可能几乎完全取决于通胀数据。 据 华尔街见闻此前文章 ，美国4月非农新增就业11.5万人大超预期，创两年来最大两月增长纪录，失业率维持在4.3%。