7月22日，Sigma Lithium宣布，正与巴西米纳斯吉拉斯州政府协商签署行为调整协议（TAC），以解决当地环境监管机构SUPRAM Jequitinhonha发出的监管通知。相关罚款合计约54万美元，部分事项涉及2013—2022年的环境问题。Sigma否认存在虚假申报、提前商业销售及矿山活动影响许可区域外住宅等违规行为，但已同意通过TAC明确整改措施，并预计投入约100万美元，以恢复目前被审计人员部分、临时暂停的活动。公司同时强调，二季度产量超过此前目标。 单从金额看，这次事件对Sigma的财务影响有限。54万美元罚款和约100万美元整改投入，相较于Grota do Cirilo一期27万吨/年的锂精矿名义产能，并不足以改变项目经济性。因此，市场真正需要关注的并不是企业能否承担罚款，而是被暂停的活动涉及哪些环节，以及整改是否会影响矿山连续生产和后续扩建。 Sigma没有在公告中说明暂停活动的具体范围。对于矿山而言，这一点比选厂是否正常运行更重要。如果限制仅涉及部分环境程序或辅助工程，短期产量影响可能较小；但如果涉及废石堆放、采剥作业或矿区道路，即使选厂未被直接叫停，前端供矿能力仍可能随着矿石库存消耗而逐步承压。公司强调二季度产量超出目标，能够证明此前生产表现较好，却不能完全回答监管限制对三季度及后续运营的影响。 此次通知也并非孤立事件。2026年1月，巴西劳动部门曾以可能对员工及附近社区构成“严重且紧迫风险”为由，要求Sigma停止使用Grota do Cirilo矿区的三个废石堆。随后，巴西国家矿业局在现场检查后认为废石堆不存在迫在眉睫的地质技术风险，但同时指出现场存在排水不足和局部侵蚀等需要整改的问题。5月，劳动检查人员又因Sigma继续向其中一处被限制使用的废石堆倾倒物料而对其开出罚款。不同监管机构对风险程度存在分歧，但共同指向一个问题：废石管理和环境合规正成为Grota do Cirilo运营中的持续性约束。 从供应判断看，目前还不足以据此大幅下调Sigma一期产量。TAC本身是巴西企业与监管机构协商整改内容和执行期限的常见机制，公司披露的整改资本开支也相对有限，这意味着相关问题存在通过协商较快解决的可能。基准情景下，一期生产受到长期、全面限制的概率暂时不高，但项目的运营风险系数应当上调，全年产量预测也需要保留下行情景。 相比一期产量，二期扩建的确定性更值得重新评估。Sigma计划将Grota do Cirilo总产能由27万吨/年提高至52万吨/年。扩建不仅意味着新增选矿能力，也意味着更高的采矿强度、更大的废石处置需求，以及更复杂的土地、环境和社区协调。如果现有废石及环境程序问题尚未完全解决，二期项目在许可、施工及投产时间上都可能面临额外约束。 矿业项目受到监管影响时，市场往往首先关注罚款金额，但真正影响估值和供应预测的通常是时间。数百万美元的整改费用可能并不重要，但若投产延期半年至一年，对项目净现值和远期供给兑现的影响会明显放大。Sigma目前披露了预计整改成本，却尚未量化暂停活动的恢复时间，也没有说明TAC是否会对二期扩建附加新的条件。因此，在项目供给模型中，更合理的处理方式不是直接删除一期产量，而是扩大一期产量的下行区间，同时降低二期按期投产和顺利爬坡的概率。 从更广泛的行业意义看，Sigma是巴西较早实现规模化锂精矿生产和出口的项目，也是巴西“锂谷”发展战略的重要代表。其经历说明，巴西硬岩锂资源虽然具备品位、物流和靠近大西洋市场等优势，但远期供应兑现仍不能只依据资源量、选厂产能和企业扩产目标。废石处置、社区关系、监管协调和许可执行，同样会决定项目最终能够稳定向市场交付多少产品。 综合来看，本次事件短期内尚不足以被定义为重大供应中断，Sigma一期产量仍有望维持，但监管事项已经从一次性扰动逐步演变为需要持续跟踪的运营变量。真正需要下调的并非现有27万吨名义产能，而是市场对其稳定运行和二期扩建时间表的置信度。 后续应重点关注三项信息：TAC协议的具体整改内容，被暂停活动的范围及恢复时间，以及二期扩建是否需要调整环境许可或建设进度。在这些问题得到明确之前，二季度产量超预期只能证明项目当前具备生产能力，尚不足以证明其未来供应能够按照公司规划稳定兑现。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

SMM镍7月23日讯： 宏观及市场消息： （1）印度尼西亚中央银行22日宣布，将基准利率维持在5.75%不变。这是印尼央行在连续两个月累计加息100个基点后首次暂停加息。 （2）特朗普：若伊朗袭击霍尔木兹海峡船只，美将摧毁其桥梁或发电厂；伊军：如果美国兑现威胁，伊朗将切断海湾地区全部石油流动，并打击该地区的石油、天然气、电力及经济基础设施。 现货市场： 7月23日SMM1#电解镍均价132,550元/吨，较上一交易日价格上涨1,350元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,450元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-300-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2609）早盘继续走强，截至早盘收盘报132,450元/吨，涨幅1.05%。 基本金属集体走强，资金逢低做多偏低估值品种，推动镍价迎来阶段性估值修复，同时镍价盘面受印尼配额消息震荡偏强。

7月22日，Wesfarmers与SQM正式批准Mt Holland锂项目扩建。项目将新建第二座选矿厂及矿石预选设施，把锂精矿名义产能由约38万吨/年提升至76万吨/年。 工程预计于2027年下半年开工，首批新增产量要到2030年上半年才会释放 。按Wesfarmers披露的50%权益资本开支计算，项目总投资约为12.9亿—14.3亿澳元。 这个时间点容易让人产生一种直观判断：锂价刚刚经历大幅波动，头部矿商已经重新开始押注下一轮短缺。但Mt Holland扩建真正反映的，并不是企业对未来一两年价格的激进判断，而是资本正在重新回到那些能够穿越周期的优质存量资产。 首先，这笔投资与当前现货市场没有直接关系。新增产量到2030年才开始释放，决策依据自然也不是2026年或2027年的碳酸锂价格，而是2030年之后的长期需求、项目成本位置和全生命周期回报。对Wesfarmers和SQM而言，问题不是短期锂价还能涨多少，而是在下一轮需求扩张中，Mt Holland能否以足够低的成本持续占据市场。 Mt Holland具备这一条件。现有矿山和选矿厂已经达到约38万吨/年的名义运行水平，SQM披露其在2026年一季度已处于满负荷运行状态。此次扩建并非从零建设一座新矿，而是在已有矿体、采矿系统、道路、电力、营地和运营团队基础上增加第二座选厂，并通过矿石预选回收原本不适合直接入选的堆存物料。矿石预选设施预计还可在项目寿命期内额外贡献约300万吨锂精矿。 这类扩建的意义，不只是增加产量，更在于摊薄成本。矿山和选矿规模扩大后，现有基础设施及管理成本可以被更多产量分摊；矿石预选又能提升入选品位，减少低价值矿石进入后端选厂。Wesfarmers在公告中明确将扩建目标概括为降低单位运营成本、提前释放现金流，并进一步改善Mt Holland在全球成本曲线中的位置。 因此，Mt Holland并不能被简单归入“高锂价刺激新增项目复苏”的逻辑。经历上一轮价格下跌后，资本对锂项目的筛选已经更加严格。优先获得投资的，不再是所有拥有资源量的项目，而是已经完成基础设施建设、资源质量较好、扩建路径清晰，并且能够在低价环境中维持运营的成熟资产。高成本、远离基础设施、尚未解决融资和销售渠道的绿地项目，仍然很难复制Mt Holland的投资条件。 另一个值得关注的细节是，新增精矿并未被强制绑定到Kwinana氢氧化锂工厂。官方披露，扩建后的产量预计将以锂精矿形式销售，同时保留未来支持Kwinana进一步扩产的选择权。Westfarmers这一安排实际上为股东提供了更大的商业弹性：澳大利亚本土锂盐加工如果经济性改善，矿端可以继续向下延伸；如果炼厂爬坡、成本或市场环境不理想，精矿仍可以直接对外销售。 这种“先扩矿、后决定深加工”的顺序，也反映出当前澳大利亚锂产业链的现实。Mt Holland矿山和选厂已经实现满产，而Kwinana炼厂仍处于爬坡阶段，预计2027年达到名义产能。Wesfarmers同时保留将超出炼厂需求的精矿直接出售的灵活性。SQM这说明在当前阶段，上游优质资源的盈利确定性仍然高于澳大利亚本土化学品加工。 从全球供应格局看，Mt Holland新增的38万吨精矿短期不会改变市场平衡，但它会增加2030年前后低成本供应的确定性。未来全球锂资源增量未必主要来自大量全新项目，更可能来自Mt Holland、Greenbushes、Pilgangoora等成熟矿山的持续扩建。这些项目投产后更不容易因价格回落退出市场，因而会进一步抬高边际项目进入市场的门槛。 这也是Mt Holland扩建最值得重视的地方。它一方面说明头部企业对长期锂需求仍有信心，另一方面也意味着未来新增需求将更多由成本曲线左侧的项目承接。对于高成本非洲矿、澳洲边际项目以及仍处在早期阶段的绿地矿山而言，真正的压力不是Mt Holland在2030年增加了多少产量，而是低成本存量资产正在利用当前窗口提前锁定下一轮市场份额。 因此，Mt Holland扩建并不能被简单解读为“锂即将重新短缺”。它传递出的更准确的信号是： 下一轮锂矿资本开支周期可能已经开始，但资本并不会无差别回流，而会进一步向低成本、低执行风险和具备销售选择权的资产集中 。 未来锂矿竞争的核心，也将不再只是能否把资源开发出来，而是谁能够以更低的成本和更高的稳定性，把新增供应持续送入市场。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

津巴布韦国家铁路公司 (NRZ) 联合多家民营物流企业，已将首批 1000 吨锂精矿从关达锂矿 (Gwanda Lithium Mine) 通过铁路运往莫桑比克马普托港，为该国锂矿出口新增一条铁路运输选项。 该运输路线全长近 1000 公里，具体为：贝特桥 — 布拉瓦约铁路线 ( Beitbridge Bulawayo Railway) 由关达至贝特桥段 180 公里； NRZ 路网至希库瓦拉夸拉 (Chicualacuala) 段约 300 公里；莫桑比克林波波走廊 (Limpopo Corridor) 至马普托段 522 公里。此次通道开通意义重大，此前津巴布韦锂矿出口长期依赖公路运输，不仅单位运输成本较高，还面临道路拥堵、边境延误及运力短缺等问题。铁路通道的建成有望提升发运稳定性，并降低内陆运输成本，对位于西南 — 东南运输走廊沿线的矿山尤为有利。 不过，短期内该通道对全国出口能力的提振作用预计仍将有限。 NRZ 货运量已从上世纪 90 年代的约 1200 万吨降至 2025 年的 200 万吨，反映出该系统长期投资不足、运营能力受限的现状。因此，此次首批发运更应被视为一次物流试运行，而非大规模铁路运力形成的证明。 SMM 观 点 对于内陆非洲锂矿供应商而言，物流成本历来是其成本竞争力的主要短板之一，此次新增铁路选项对津巴布韦到岸成本竞争力构成利好。若后续铁路运力利用率持续提升，相关矿山企业有望在 FOB 及 CIF 中国到岸成本方面，实现比单一公路运输模式下更低、更稳定的水平。该通道的长期意义将取决于列车开行频次、装车能力、边境通关效率、港口装卸能力，以及随着津巴布韦国内深加工政策推进，硫酸锂产品能否共用同一运输通道等因素。 关注要点： 后续发运批量、铁路运费水平、马普托港口通过能力、通道运行稳定性，以及 Bikita, Arcadia, Sabi Star 等主要生产商的采用情况。 Nyirongo Joseph SMM 赞比亚办公室 nyirongojoseph@smm.cn

近期，津巴布韦在改善锂精矿出口物流的同时，继续推进锂精矿本地加工政策。新增铁路运输通道与限制精矿出口看似存在一定矛盾，但两项政策分别对应不同的发展阶段： 铁路建设主要服务于现阶段矿山生产、出口创汇及物流降本，而出口限制则意在推动产业链向硫酸锂等中间产品环节延伸。其核心并非立即终止锂资源出口，而是通过出口许可和政策期限，引导矿企将更多资本开支和加工环节留在当地。 从政策工具属性看，锂精矿出口限制更接近一种产业投资约束，而非单纯的贸易禁令。津巴布韦现阶段仍高度依赖矿产品出口带来的外汇、税收和就业，因此在本地加工能力尚未完全形成的情况下，全面切断精矿出口并不符合其短期经济利益。更可能的政策路径是， 将精矿出口配额与企业加工设施建设进度、本地投资承诺及项目运营情况挂钩，通过“出口资格换投资”的方式提高政策约束力。 政策执行的主要 瓶颈 在于，当地现有加工能力以矿山企业内部配套为主，尚未形成可以承接多来源精矿的社会化加工体系。不同矿山在品位、杂质组成、粒度和冶炼参数方面存在差异，第三方加工不仅涉及技术适配，还涉及回收率、加工费、损耗和产品质量责任等商业安排。因此，名义加工产能不能直接等同于可用于承接全行业原料的有效产能。即使部分企业已经建成硫酸锂设施，也不意味着其他缺少加工能力的矿山可以顺利完成产品转换。 这一约束将改变津巴布韦锂资源行业的竞争格局。未来项目价值不再只取决于资源量、品位和采选成本，还将取决于是否具备稳定的加工能力、出口许可、物流通道和终端销售渠道。拥有矿山、选厂、加工厂及中国客户资源的一体化企业，在政策适应能力和资源变现效率方面将更具优势；而缺少加工设施的中小矿山，则可能更多依赖代加工、包销、股权合作或资产出售。由此看，出口限制可能在提升本地加工比例的同时，加快当地锂资源向大型一体化企业集中。 对中国锂产业链而言，该政策并不意味着津巴布韦锂资源永久退出市场，而是意味着资源进入中国的产品形态和流通方式发生变化。部分精矿可能转化为硫酸锂等中间品出口，供应主体也可能由相对分散的矿山和贸易商，逐步转向少数大型一体化企业。其结果是，中国外采型锂盐厂能够直接采购的非洲精矿减少，公开市场现货流动性下降，更多资源进入长期包销或企业内部供应体系。 因此，该政策对市场的主要影响未必表现为全年资源供应总量明显下降，而更可能体现在供应节奏和现货流动性的变化。在出口配额调整、加工项目延期或产品形态切换过程中，矿山库存、出口量和中国到港量可能出现阶段性波动。在市场库存偏低或可流通矿源有限的阶段，这类节奏变化容易被放大，并转化为锂精矿及碳酸锂价格的短期风险溢价。 新增铁路与本地加工政策本身并不冲突。铁路既可服务当前精矿出口，也可在未来承担硫酸锂产品、生产设备及加工辅料的运输功能。真正的矛盾在于，津巴布韦推动产业升级的政策进度可能快于加工能力、电力、辅料供应和商业配套体系的成熟速度。若政策执行过快，短期内可能造成矿山减产、库存累积和项目延期；若政策保留一定过渡期，则更有利于加工产能逐步形成，并降低对现有出口和就业的冲击。 综合判断，津巴布韦更可能采取“原则限制、配额过渡、投资挂钩”的执行方式，而非在政策节点后完全停止全部精矿出口。 该政策的长期影响并不是减少地下资源量，而是重新分配锂产业链中的加工利润和市场控制权。未来真正具备竞争优势的企业，将不只是资源拥有者，而是能够同时控制资源、加工、物流、出口许可和终端客户的一体化运营商。   SMM 杨玏 13916526348 yangle@smm.cn

据矿业周刊（Miningweekly）报道，多伦多风险资本市场上市企业阿瓦莱资源公司（Awalé Resources）报告其在科特迪瓦的奥迪尼（Odienné）项目BBM铜金矿床深部钻探首个样品分析结果，证实在目前露天采坑下高品位矿核，并指出这将成为该矿床的地下部分。 本次报告的两个孔是露天采坑矿产资源之下和以外的12个孔中的前两个。 钻探的前两个孔在BBM露天采坑下见到强烈金矿化，证实矿床在深部延续。 主要钻探结果包括： ◎BBDD-31孔在385米深处见矿7米，金当量品位7.21克/吨，其中包括1米厚、金当量品位43.68克/吨的矿体，这也是BBM矿床截至目前品位最高的钻探结果； ◎BBDD-30孔在364米深处见矿46米，金当量品位2.35克/吨，包括17米厚、品位3.41克/吨的矿体。 此次钻探计划之前，BBM也见到高品位矿核，分析认为产状陡倾，在地表以下垂直深度为600米。 其余10个孔的样品正在分析之中。 “BBM正在扩大。露天矿坑下面的首个孔就见到了该矿迄今为止最富的金矿体，这表明，高品位矿体继续在深部延伸，并证实了我们关于该矿更大潜力的判断”。 “还有10个孔的样品还在分析之中，我们希望向股东展示BBM的扩大历程”，阿瓦莱公司总裁兼首席执行官安德鲁·楚布（Andrew Chubb）称。 “奥迪内取得许多进展，我们很快将对查杰（Charger）和拥有全部股权的探区进行更新，包括在赛多（Seydou）的首次钻探以及弗里曼（Fremen）发现的后续工作”，他补充说。