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贵金属分析师Bill Holter最新警告称，纽约商品交易所（COMEX）可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约，这将彻底摧毁现有定价机制的公信力，并引发蔓延至黄金及信用市场的连锁反应，进而导致整个金融体系崩溃。 据Holter透露，在传统上属于非交割月的1月，COMEX已有超过4000万盎司白银申请交割，而往年同期这一数字通常仅为100万至200万盎司。随着3月主要交割月临近，交割需求达到7000万至8000万盎司，可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存。 瑞银策略师本周已向客户示警，称贵金属及工业金属近期涨幅"失控"。
周四（1月29日）纽约时段，贵金属价格快速跳水，现货金价短线一度跌超400美元，随后收复了近一半跌幅。 现货黄金价格日内一度逼近5600美元关口，但在北京时间23:00左右开始下滑，从每盎司5530美元附近跌至5105.83美元，日内跌幅最大时为5.7%。发稿时反弹至5317美元，跌幅收窄至1.8%。 与此同时，现货银价从历史高位每盎司121.67美元跌至106.80美元，日内跌幅最大时为8.5%。截至发稿，银价反弹至每盎司114美元附近，跌幅收窄至2.3%左右。 分析认为，金银的短线跳水源于投资者在价格频刷新高后获利了结。 High Ridge Futures金属交易主管David Meger表示：“在贵金属价格近期刷新历史新高后，我们看到了一波剧烈的抛售。” 但要指出的是，现货黄金本周迄今上涨6.5%，本月仍累计上涨23%。从加密领域的公司到各国的中央银行，对黄金的需求仍正在持续扩大。 日内早些时候，加密公司Tether首席执行官表示，计划将其投资组合中10%至15%的资金配置到实物黄金。全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量升至接近四年来高位。 GoldSilver Central董事总经理Brian Lan指出：“贵金属正处在聚光灯下，投资者总是愿意让资金流向那些能够带来高回报的资产。” Marex全球市场分析主管Guy Wolf表示，相较于黄金和标普500指数，白银、铂金和钯金市场规模较小，更容易受到投机资金流入的冲击，这会导致它们的价格“与实际需求强劲的基本面完全脱节”。 地缘政治方面，不确定性进一步升温。周三时有消息称，美国总统特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”。 对此，伊朗第一副总统阿雷夫回应称，本届政府自上任以来始终保持战备状态。伊朗不会主动挑起战争，一旦战争被挑起，将以坚定立场进行自卫，且“战争的结局不会由敌人决定”。 发稿前不久，特朗普表示，下周将宣布美联储主席人选，他还强调“利率应比当前水平低两到三个百分点”。
1月29日（周四），一项调查显示，在铜价飙升至历史新高后，分析师首次将2026年铜均价预测上调至11,000美元以上，但他们对过度投机保持警惕，并预计平均价格将远低于峰值。 受矿山停产可能引发供应短缺影响，投机客推高铜价，伦敦金属交易所基准铜价周四突破每吨14,000美元创历史新高。 铜作为电力和建筑业的必需品，常被视为全球经济晴雨表，广泛应用于人工智能数据中心及全球清洁能源转型领域。去年铜价上涨42%，今年1月至今涨逾11%。但部分投资者担忧工业需求可能疲软。 调查显示，31位分析师对2026年LME现货铜合约平均预测为每吨11,975美元，较去年10月调查的10,500美元预测值上调14%。数据显示，该预测首次突破11,000美元关口。 StoneX分析师Natalie Scott-Gray表示：“我们预计铜价将进入新的更高常态区间，但全年来看，每吨13,000美元以上的铜价难以持续。” Scott-Gray称：“必须谨记，当价格触及极端水平时，往往伴随剧烈反转，这将是关键观察点。” 受印尼格拉斯伯格铜矿（全球第二大铜矿）等矿山供应中断担忧影响，分析师将今年铜市供应缺口预测从上次调查的15万吨上调至23.85万吨。预计到2027年供应缺口将缩小至11.6万吨。 *铝* 用于交通运输、建筑和包装的铝价同样大幅攀升，过去六个月上涨27%，并创2022年4月以来新高。 宝盛集团分析师Carsten Menke指出：“铝价同样被卷入推高价格的投机狂潮。当前价格处于基本面支撑区间的上限，更可能出现下跌而非进一步上涨。” 2026年伦敦金属交易所（LME）现货铝均价预计将达每吨2946美元，较上次调查预测上涨10%。分析师将2026年市场供应过剩预估从上次调查的25万吨下调至8万吨。 *镍* 2025年大部分时间镍价低迷，因投资者担忧全球最大生产国印尼将大幅增产。但自12月中旬印尼政府宣布削减产量配额后，镍价已飙升27%至18个月高点。 独立分析师Robin Bhar表示：“所有目光都聚焦于印尼，该国计划将三年期产量配额改为一年期，旨在加强监管并遏制供应过剩。” 分析师预计，2026年伦敦金属交易所现货镍均价将达每吨15,988美元，较此前调查预测值上涨2%。2026年全球镍过剩量预估从之前的15.65万吨上调至21.4万吨。 （文华综合）
Minaurum Silver周三宣布，已完成其在墨西哥索诺拉州100%拥有的阿拉莫斯（Alamos）白银项目的推测矿产资源估算（MRE）。 资源总量为537万吨，银品位202克/吨、金品位0.21克/吨、铜0.43%、铅0.97%、锌2.01%，相当于320克/吨银当量。按金属量计算，含银3480万盎司、含金35640盎司、含铜5100万磅、含铅1.15亿磅、含锌2.38亿，或5520万盎司银当量。 敏感性分析进一步表明，在高于150克/吨银当量的边界品位下，资源量仍然具有弹性，强调了矿化的高品位性质。 总裁兼首席执行官Darrell Rader在一份新闻稿中表示：“我们推断的5500万盎司银当量的资源量估计，仅在阿拉莫斯26个已确定的矿脉区中的三个部分进行了定义，这是Minaurum的一个重要里程碑。” Rader补充道：“此次估算将阿拉莫斯确立为一个品位和宽度均罕见的高品位银区，每个矿脉区都可供扩建。” （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn
1月29日（周四），尽管下半年产量有所回升，但由于矿石品位下降和回收率降低，嘉能可（Glencore）全年铜产量仍下降。 这家大宗商品交易巨头表示，2025年铜产量为851,600吨，位于此前预估区间85-87.5万吨的低端，较上年的95.16万吨下降11%。嘉能可称，由于旗下数个矿场的矿石品位和回收率提升，下半年产量比上半年高出近50%。 嘉能可今年铜产量指引介于81-87万吨之间，不分是由于矿石品位下降以及智利Collahuasi矿的用水受限。 通过一系列新矿和重启，该公司致力于到203年提升全年铜产量至160万吨。 锌方面，下半年产量增加39万吨，和上半年相比增长8%，得益于McArthur River、Kidd和Kazzinc贡献增加。 2025年全年，锌产量达到96.94万吨，较2024年的90.5万吨增长7%。 全年铅产量为17.89万吨，较上年的18.59万吨减少4%；镍产量为7.19万吨，较2024年的8.23万吨下降13%。 该公司称，黄金产量下降18%，从2024年的73.8万盎司降至60.4万盎司。全年白银产量为2,042.5万盎司，较2024年的1,928.6万盎司增加6%。 与此同时，在嘉能可于2024年7月收购的Elk Valley Resources业务的提振下，炼钢用煤产量同比增长63%，达到3,250万吨。 嘉能可2025年动力煤产量为9,800万吨，低于2024年的9,960万吨，但仍保持着全球最大动力煤生产商兼出口商之一的地位。 以下为产量详情： （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn
国投白银LOF、易方达黄金主题LOF同日发布公告，前者宣布明日全天停牌，后者则进一步提示风险。 今日，国投白银LOF公告，本基金将于2026年1月30日开市起停牌至收市。若本基金2026年2月2日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，本基金有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施，向市场警示风险，具体以届时公告为准。 此外，基金管理人在公告中声明： 1、本基金为上市开放式（LOF）基金，除可在二级市场交易外，投资者还可以申购、赎回本基金，申购、赎回价格以申请当日收市后计算的基金份额净值进行计算，投资者可通过基金管理人网站或交易行情系统查询本基金的最新份额净值。根据相关公告，本基金自2026年1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务，本基金恢复办理申购（含定期定额投资）业务的时间将另行公告。 2、截至目前，本基金运作正常。本基金管理人仍将严格按照法律法规及基金合同的相关规定进行投资运作。 3、截至目前，本基金无其他应披露而未披露的重大信息。本基金管理人仍将严格按照有关规定和要求，及时做好信息披露工作。 4、本基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值波动的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响，可能使投资者面临损失。 本次已是国投白银LOF近期第二次宣布全天停牌。该基金此前在1月22日因二级市场交易价格波动较大，全天停牌。 值得一提的是，国投白银LOF于1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务。该基金在二级市场已连续两个交易日涨停，今日报收5.247元/份，相较于其最新披露的净值（1月28日净值为3.1944元）溢价64.26%。 与此同时，易方达黄金主题证券投资基金（LOF）也于今日发布溢价风险提示。公告表示，截至2026年1月29日，本基金在二级市场的收盘价为2.248元。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果高溢价买入，可能面临较大损失。若本基金在公告日当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，本基金可根据实际情况通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等方式，向市场警示风险，具体以届时公告为准。 根据易方达黄金主题LOF最新披露的净值，1月27日该基金净值为1.9633元/份，二级市场价格相比之下溢价14.5%。
湖南白银1月29日的股价出现上涨，截至29日11:11分，湖南白银涨4.9%，报20.35元/股。 湖南白银1月28日晚间发布的2025年业绩预告显示，预计2025年实现净利润2.85亿元—3.85亿元，净利润同比增长67.88%—126.78%。 对于业绩预增的主要原因，湖南白银表示：1.报告期内，公司管理层进一步聚焦主业，积极推进精细化管理、降本增效和技改升级工作，生产技术及经济指标较去年同期明显提高； 2.报告期内， 公司主要产品白银、黄金的产量有较大幅度增长，贵金属白银、黄金市场价格整体上行，销售价格随市场同步提升。 回顾白银现货2025年价格表现可以看出： SMM1#银2025年12月31日的均价为18430 元/千克，2024年12月31日的均价为7440元/千克，其均价2025年涨了10990元/千克，涨幅为147.71%。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 进入2026年以来，白银现货价格持续上涨，1月29日，SMM1#白银上午出厂参考均价为30900元/千克，均价较前一交易日上涨1355 元/千克，涨幅为4.59%。 对于贵金属的后市表现，部分机构的看法如下： 花旗将3个月白银价格预期上调至150美元/盎司，此前为100美元/盎司。 根据加拿大皇家银行资本市场最新分析，黄金的上涨动能远未见顶。该行此前在情景预测中预计金价将在2026年第四季度触及约5200美元区域，但当前极度动荡的不确定性环境叠加美元广泛走弱，显著加速了上涨进程。该机构指出，贸易紧张局势、地缘政治不稳定以及对美联储独立性的担忧是主要的推动因素。至关重要的是，他们认为央行和投资者的需求并未下降。历史均值表明，本轮行情可能延续至今年9月甚至12月。2025年金价累涨约65%。若2026年维持相同比例涨幅，按趋势外推，年底金价可能高达7100美元/盎司。 高盛仍然认为，其对2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测存在显著的上行风险。高盛此前将黄金今年底目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人部门投资者和中央银行对黄金的需求不断增长。高盛分析师在报告中指出，预计各国央行今年每月将购买60吨黄金，同时随着美联储降息，黄金ETF的持有量也将增加。高盛分析师称，各国央行已开始通过传统的ETF，与私人部门投资者争夺有限的黄金。 摩根士丹利发布报告称，黄金价格已突破该行此前对下半年4750美元/盎司的预测，但其认为金价尚未见顶，地缘政治风险、央行策略转变以及ETF买盘共同对金价构成支撑。摩根士丹利称，看涨情景下，下半年黄金目标价为5700美元/盎司。 法兴银行表示，年底前黄金价格达到每盎司5000美元的预测已经实现。现在预计年底前黄金价格将达到每盎司6000美元，但需要注意的是，这可能是一个保守的估计，价格很可能会更高。 杰富瑞集团预测2026年金价有望触及6600美元/盎司。 美国银行则将短期目标价定在6000美元/盎司。美银分析师在近日的研报中指出：回顾历史四次黄金牛市，价格平均在43个月内上涨约300%。按此推算，黄金有望在2026年春季达到6000美元/盎司。 西南证券表示，贵金属与工业金属领域呈现积极扩张态势，黄金白银相关企业通过持续增储扩产巩固资源优势，铜产业链企业则依托大型矿量增和产能弹性提升业绩表现，行业龙头通过多元布局强化资源整合能力，整体展现出良好的发展前景和增长潜力。 国联民生证券分析认为，全球地缘政治风险上升将持续推升贵金属避险需求。长期来看，"央行持续购金+美元信用弱化"的双重主线将支撑金价上行。白银由于兼具工业和金融属性，特别是光伏产业用银需求持续增长，有望迎来补涨行情。 中航证券表示，地缘政治冲突加剧国际局势紧张，提升黄金、白银等贵金属的避险价值，稀土等战略资源作为博弈筹码，在逆全球化趋势下价值有望持续提升，相关资源品及股票值得关注。 中信建投指出，展望短期，2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金”时代迎来真正句号，这是黄金的长期逻辑。 瑞银贵金属策略师Joni Teves日前在接受采访时表示，多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性。她预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口。白银则受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司。铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升。 (中证报) 华源证券表示，贵金属行业前景乐观，主要受益于全球通胀、地缘政治局势以及央行持续购金等因素支撑，行业基本面稳健向好，龙头企业凭借资源储备优势和技术创新能力有望持续受益于行业景气度提升。 世界黄金协会发布数据显示，2025年金价共计53次刷新历史纪录，全年的全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，双双刷新历史纪录，总持仓攀升至4025吨的历史峰值。2025年12月，全球黄金ETF连续第七个月实现流入，当月流入约100亿美元，其中北美地区贡献最大，亚洲和欧洲地区同样录得流入。全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增长5%，总持仓增长2%。 Capitalight Research研究主管 预计到2026年年初，金价可能会“很容易就涨至每盎司5000美元”，并认为投资需求将成为推动金价上涨的关键因素。 中金指出，中金计算美国通胀的统计误差，预测通胀将在25年12月、26年1月与26年4月的CPI数据中出现补偿性上涨。如果近期美国通胀偏强，可能导致美联储放慢降息节奏，全球流动性边际收紧，中外大类资产的不确定性可能上升。我们建议增配商品对冲风险。如果美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产回调，我们建议逢低增配。
摘要： 2025年以来，白银价格飙升创新高，主因“工业和金融”需求共振。金银价格涨跌同步，如果接下来黄金震荡，白银价格有可能承压。金银比看，白银短期超涨，警惕回调风险。 对标黄金：白银属性有何不同？ 回看历史，金、银价格的涨跌同步，但白银价格更具波动性。第一，白银的商品属性远强黄金，工业需求更为广泛。第二，白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，且避险属性远不及黄金。在发生系统性风险、通胀高企、货币信用危机时，白银价格跟随黄金上涨，一旦危机缓解，该属性会迅速让位于商品属性。第三，白银的金融属性驱使价格更具弹性。由于单价低、波动大，白银容易吸引大量短线投机者和动量交易者，价格可能因投机炒作出现暴涨暴跌。 银价飙升：“工业和金融”需求共振。 在中长期，白银的价格由商品属性主导，不过其供给弹性小，工业需求是核心。长期以来，白银价格与全球工业景气周期密切相关。当经济繁荣、工业生产扩张时，用银需求增加会提振银价。反之，用银需求萎缩会压制银价。过去几年，以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业，创造了结构性的、持续增长的白银需求。全球白银供需的缺口在2020年显现，并持续到2025年，支撑银价上涨。 在短期，金融属性会放大白银价格波动。 一方面，当投机者大幅增加期货多头头寸，通过资金涌入、看涨情绪引导、杠杆效应等拉动白银价格。另一方面，白银ETF的锁仓机制会减少市场上的可流通现货，制造或加剧“逼仓”环境。此外，区域沉淀促使“流通银”减少。2011年以来，印度通过进口持续囤积白银，部分白银退出国际性的流通和金融交易体系，加剧现货市场的结构性紧张。 白银牛市：中长期看，白银价格仍然受支撑。从金银比看，白银前期的补涨行情或演绎成短期超涨，警惕银价回调风险。 原文： 2025年以来，白银价格飙升创新高，领涨贵金属。究其原因，一方面，在常态化下，白银的商品属性是主导，工业需求是核心。在能源转型的新时代，高端工业的用银需求跃升，对白银价格形成中长期支撑。另一方面，白银市值小、投机性强等金融属性会放大价格波动。面对贸易保护主义抬头、地缘冲突反复的扰动，白银价格跟随黄金上涨，但是价格弹性远超黄金。接下来，白银牛市能否持续？影响因素还有哪些？本篇报告对此进行分析。 1 对标黄金：白银属性的不同 银价飙升创新高，领涨贵金属。2025年以来，黄金、白银、铂、钯等贵金属价格迎来超级周期。从伦敦现货看，2025年全年，每盎司白银价格从年初的29.4美元涨至72.0美元，涨幅高达144.8%，相比之下，黄金、铂、钯的全年涨幅分别为62.8%、141.7%、80.2%。值得关注的是，近两个月，白银价格涨势明显加速。截至2026年1月27日，每盎司现货白银、COMEX期货白银的价格分别达到111.6美元、106.5美元，均创下历史新高，开年涨幅分别达到50.3%、51.1%。 银价波动与金价高度相关，且弹性更高。回看历史，黄金、白银既是商品，又是货币，且都具备金融投资、避险属性，但是权重和表现方式有显著不同。所以，金、银价格的涨跌近乎同步，但白银价格更具波动性和复杂性。在黄金价格飙升、狂跌的时期，金银比往往反向运行，体现出白银价格弹性更大。 第一，白银的商品属性远强于黄金，工业需求更为广泛。金、银的产量较为稳定，价格的波动往往由需求主导，但是黄金需求以投资和珠宝为主，白银需求与工业制造密切相关。究其原因，在所有金属中，白银拥有最高的导电率、导热率和反光率，同时具有抗菌性和良好的延展性。在众多高端工业应用中，白银因独特性能而难以被经济有效地替代。 第二，白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，被视为黄金货币属性的“影子”或“高弹性补充”。在发生系统性风险、通胀高企、货币信用危机时，白银价格跟随黄金上涨，凭借其更低的单价和更高的波动性，常被视为“平民的避险资产”或“穷人的黄金”。值得一提的是，白银避险属性远不及黄金。在极端市场恐慌或对法币极度不信任时，白银的货币属性被短暂激活，一旦危机缓解，该属性会迅速让位于商品属性。 第三，白银的金融市场规模小于黄金，其金融属性驱使价格更具弹性。在现代金融市场，金、银投资手段丰富，均拥有ETF、期货、期权等衍生工具，但是白银投资的波动性更大、投机性更强。一方面，白银市场的价值规模远低于黄金，流动性相对较差。这使得少量资金就能对白银价格产生巨大冲击。另一方面，由于单价低、波动大，白银容易吸引大量短线投机者和动量交易者。这使得白银对市场风险偏好、投机资金流向较为敏感。当流动性泛滥时，白银价格可能因投机炒作出现暴涨暴跌。 过去50多年，白银价格经历了四轮明显的飙升。 第一轮：1979-1980年，投机资金主导白银泡沫。在布雷顿森林体系瓦解和石油危机后，高通胀促使资金涌入贵金属。亨特兄弟试图垄断全球白银市场，通过家族企业及离岸账户，秘密控制了当时全球超过一半的白银库存，并在期货市场大举做多，人为制造了严重的供应短缺预期。1979年，每盎司现货白银价格从年初的6美元飙升至年末的32美元，并在1980年年初达到阶段顶峰。不过，随着交易所修改规则、提高保证金，银价在数月内暴跌。 第二轮：2010-2011年，量化宽松应对金融危机，流动性泛滥驱动银价飙升。2008年金融危机后，全球央行（尤其是美联储）的量化宽松政策释放了大量流动性。白银市场因其价格较低，吸引了大量投机资金，银价在欧债危机升级的2011年达到阶段顶峰。此外，白银ETF（如SLV）的兴起也方便了普通投资者投资，放大了价格波动。2010年，每盎司现货白银价格从年初的17美元飙升至年末的30.6美元，价格高位持续到2013年年初。后期投机情绪过热，交易所频繁提高保证金，导致杠杆资金撤离，白银泡沫破裂。 第三轮：2020-2021年，货币放水应对疫情冲击，叠加供需失衡，助推银价攀升。2020年，全球为应对疫情推出超宽松货币政策，白银市场再度吸引投机资金。但与以往不同的是，白银在光伏、电子、电动汽车等领域已经应用广泛。2020年，每盎司现货白银价格从年初的17.9美元飙升至年末的26.5美元。自2021年起，白银已连续出现供需缺口，进一步推升白银价格。随着疫情消退，全球流动性收紧，白银价格也从顶峰回落。 第四轮：2024年以来，地缘风险叠加国际货币体系动荡，引发金价狂飙、银价补涨。黄金在2024年屡创新高之后，金银比处于历史高位。随后，相对被低估的白银吸引了从黄金市场溢出的资金，形成了显著的“补涨”行情。值得关注的是，全球能源转型背景下，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实的基本面支撑，使其上涨更具韧性。 2 银价飙升：“工业和金融”需求共振 在中长期，白银的价格由商品属性主导，不过其供给弹性小，工业需求是核心。根据世界白银协会（Silver Institute）的披露，2024年，白银的年产量在10.2亿盎司左右，源于矿产和回收的比重分别为81%、19%。一方面，再生银的来源相对稳定。另一方面，对于矿产银，约30%来自独立银矿，超过70%是作为铜、铅、锌、金等基本金属开采的副产品。这意味着白银供应量与铜等主金属的矿业周期和投资密切相关，整体供给价格弹性较小。 在需求侧，工业制造是白银的核心需求领域，2024年占据白银总需求的58.5%。其中，关键领域的用银增长值得关注。第一，在光伏新能源，对比2016-2022年和2023-2024年，光伏用银在白银总需求的占比由8.7%升至16.7%，主因太阳能电池板所需的导电银浆用量持续攀升。第二，在汽车工业，电动汽车的用银量普遍高于传统燃油车，加之车载电子系统日趋复杂，进一步增加了白银消耗。第三，电路板、开关触电等电子器件构成持续稳定的用银基础。科技迭代（如柔性电子，生物传感器）推动白银在高端电子领域的渗透。此外，化工催化剂、医疗器材及超导材料等高端工业领域也是白银需求的重要组成。 除工业需求外，2024年，珠宝首饰与银器在白银需求中占比22.6%，属于重要的实物消费。实物投资（如银条、银币）的需求占比约16.4%，与2019年及之前大体相当。不过，该占比在2020年明显上升，于2022年达到26.3%后回落，或与当时银价的上涨有关。 长期以来，白银价格与全球工业景气周期密切相关。当经济繁荣、工业生产扩张时，用银需求增加会提振银价。反之，用银需求萎缩会压制银价。2025年下半年以来，欧盟、美国的工业生产稳步回升，对白银价格有所提振。更值得关注的是，过去几年，全球能源转型加快，对白银需求形成稳定支撑。比如，世界白银协会数据显示，2025年全球光伏用银量预计达到1.96亿盎司，是2021年的2.2倍。全球白银供需的缺口在2020年显现，并持续到2025年，支撑银价上涨。 在短期，金融属性会放大白银价格波动。一方面，当流动性泛滥、通胀高企、地缘冲突时，投机资金可能因为白银“价格低、弹性大”而疯狂涌入，脱离基本面炒作，形成短期泡沫。另一方面，部分白银ETF锁仓机制下，可自由流通的白银库存变化对价格的影响更为明显。 第一，对于白银期货合约，非商业多头持仓比重提升，往往会对银价形成提振。这背后的逻辑在于，当投机者大幅增加多头头寸，直接带来资金的涌入会推高期货价格。其次，这类行为通常被视为市场乐观预期的信号，能够引导更多投资者跟进，放大看涨情绪。在此基础上，期货市场的买盘压力会通过套利机制迅速传导至现货市场，同步拉动现货白银价格。 第二，部分白银ETF的锁仓机制会抬高“流动性溢价”。作为规模最大、流通性最强的白银ETF，iShares Silver Trust（SLV）属于实物支持型ETF，会将购入的白银存入托管库（如伦敦金库）并锁定，使其退出市场流通。如果ETF锁定库存的比例较高，会减少现货市场的即时供应，制造或加剧“逼仓”环境。通常，SLV的白银ETF成交量增速与白银价格增速走势较为一致。如果我们把伦敦、纽约的白银库存扣除SLV、SPLV等实物白银ETF持仓后，发现剩余白银库存的紧缺会推升白银价格。 值得一提的是，区域沉淀会使“流通银”减少，改变库存结构。当伦敦现货极度短缺，出现高于纽约的高溢价，甚至推高白银的借贷成本时，交易商会将白银从纽约运至伦敦出售以赚取价差，溢价也随之缓解。这体现了市场对政策风险和即时套利机会的快速反应。但与之不同的是，2021年以来，印度通过进口持续囤积白银，实质上是将伦敦、纽约等全球核心仓库中的白银单向转移到了区域性库存中。与存放在伦敦金库、可用于支撑ETF赎回或租赁的白银不同，区域沉淀的白银退出了国际性的流通和金融交易体系，加剧现货市场的结构性紧张。 3 白银牛市：或如何演绎 中长期看，白银价格仍然受支撑。第一，以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业，创造了结构性的、持续增长的白银需求。第二，金、银价格涨跌同步。2022年以来，全球央行购金行为推升金价。往前看，我们认为，央行购金是长期的、持续性的，背后反映的是大国信任基础变化后的货币体系重构。目前，新兴经济体的黄金储备占比远低于发达经济体，未来购金的步伐有望加快。第三，2025年11月，美国地质勘探局首次将白银纳入关键矿物清单，或使其从普通商品升级为战略资产。2024年9月，俄罗斯将白银列为外汇储备资产。2026年4月，印度储备银行执行新规，允许白银成为银行与非银行金融机构的抵押物。部分经济体或增加对白银的储备，有望对银价形成长期支撑。 从金银比看，白银前期的补涨行情或演绎成短期超涨，警惕银价回调风险。2018年10月后，黄金价格与美债实际利率脱钩，意味着非经济因素对黄金价格影响越来越大。我们以此为起点，考察了金、银价格的波动。结果发现，2020年、2022年，当金价快速上涨，银价涨幅一度偏弱，金银比偏离长期的均值区间。随后，白银价格补涨，带动金银比修复。2025年一季度，COMEX白银库存大幅回升，银价涨幅再度弱于金价。之后，银价明显补涨，使得金银比快速下滑。同时，对1968年以来的黄金、白银的价格波动分析，我们发现，当前白银价格或存在超涨风险。 进一步，我们统计了数次白银牛市行情下的金银价格表现，平均来看，银价涨幅与金价涨幅的比值在1.2~2.8的范围区间。在本轮行情中，仅从2026年以来，这一比值已经达到2.8。 风险提示：白银期货保证金上调，交易限额调整，价格超涨等。 （国泰海通：侯欢、梁中华）
南方铜业（Southern Copper）预计未来两年铜产量将下降，原因是秘鲁主要矿山的矿石品位下降。白银价格飙升促使这家矿商将重点转向提升这种通常作为副产品的贵金属产量。 该公司首席财务官Raul Jacob Ruisanchez周三在投资者电话会议上表示，这家在秘鲁和墨西哥拥有项目的公司预计今年铜产量为91.14万吨，2027年将“略高于90万吨”。这一数字低于去年954,270吨的产量，主要受秘鲁Toquepala和Cuajone矿山品位下降影响。 Ruisanchez指出，南方铜业在墨西哥Buenavista矿山发现“锌银品位俱佳的矿体”后，公司正重新聚焦提升锌银产量。他表示，去年银价上涨促使公司将更多锌矿（银是锌矿的重要副产品）送入选矿厂加工。 Buenavista表示：“若锌、银与铜的相对价格出现显著变化，我们将重新审视生产策略。”目前而言，“同时生产银和锌仍具经济合理性。” 南方铜业周二发布的声明重申其长期目标：到2033年实现160万吨铜产量。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn
1月28日（周三），渣打银行预计今年基本金属价格将维持高位，尤其在2026年上半年，宏观与微观因素共同推动价格走高。 该投行称，金属领域2026年主要风险包括关税政策、供应状况及宏观经济环境。 铜价方面，渣打预计上半年均价为12,950美元/吨，下半年预计为11,475美元/吨。 该投行表示，美元走软及金银价格急升支撑铜价。 （文华综合）
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