昨日镍价承压运行，收跌1.28%至195620元/吨。在镍价回落过程中，镍板呈现供需双增格局，基本面偏弱运行，现货升水持续下跌。根据市场消息反馈，俄罗斯诺里尔斯克或在以人民币计价的方式向中国出售镍，定价方式为SHFE和LME混合定价模式。若俄镍流入国内，或将进一步增加国内供应宽松的预期，则镍价有望延续承压运行。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收跌1.36%至16290元/吨。需求恢复预期证伪，现货成交疲软导致库存高位运行，钢价承压回落。由于当前不锈钢期货价格已接近一体化生产成本线，预计下方空间或将有所收窄。建议短期关注成本端镍铁价格的变化。

周三沪铜大幅上扬，开年以来第三次挑战七万关口，市场交投总体活跃，持仓小增至43万手。中国2月官方PMI公布，制造业PMI为52.6，市场预期50.5；非制造业PMI为56.3，预期54.6。值得注意的是新出口订单PMI为52.4，明显好于去年数据，实际出口形势好于市场预期。现货来看，上海贴水50元与昨日持平，下游虽入市采购较为谨慎，但依旧积极询盘，部分持货商看好后续消费，不愿下调价格出货，市场分歧仍存。技术上看，铜价回归上涨趋势，低位多头持有。 今日沪铝跟随有色金属整体反弹，华东现货贴水维持在百元附近。云南减产令电解铝运行产能回到一年来低位，消费复苏目前不及前期预期，现货反馈尚显乏力，季节性去库时点来临，关注库存变化。沪铝维持在17000元以来通道内震荡格局不变，恰逢两会政策窗口期且旺季存在明显供需缺口，等待去库引导，维持回调后多单布局以及跨期正套思路。 我国制造业景气面继续扩大，沪锌反弹。广东现货偏紧，现货交投活跃；上海、天津现货交投延续清淡，现货贴水扩大至20-80元/吨。国内宏观数据向好，云南限电，部分当地锌冶炼企业收到限产通知，供应弹性不足。天气回暖，消费预期好转。沪锌放量走高，有望突破第一压力位23600元/吨。背靠2.3万元/吨整数位多单继续持有，第二压力位24000元/吨。 沪铅偏弱震荡，月初现货交投略有好转，持货商随行就市，现货贴水小幅收窄。再生铅惜售，对原生铅贴水收窄至75元/吨。3月消费有望淡季不淡，短期库存或围绕5.5万吨上下波动。再生铅惜售情绪支撑下，1.51-1.52万元/吨仍可视为低吸区间，反弹高度主要受消费掣肘，第一压力位15400元/吨。 周三沪镍探底回升，市场交投回暖，持仓大幅抬升。现货来看，金川升水报8250元/吨，但今日对4月报价，实际变化不大。纯镍下游需求依旧偏弱，日内现货成交不及预期。镍铁市场情绪看跌，镍铁报价继续下调，高镍生铁报价1331元每镍点，贸易商持续抛货。镍价探底回升主要受到外围美元回落，有色黑色普涨的带动，实际需求仍待变化。技术上看，镍价在低位寻得支撑，以20万附近的震荡看待。 日内沪锡随基本金属交易情绪在60日线位置收回跌幅、较快反弹。今日现货锡价报20.65万吨、相对抗跌，对交割月实时升水800元/吨。国内2月制造业PMI数据向好，锡化工消费也将部分受益于基建及房地产项目开工。关注伦锡波动弹性，由于国内锡市库存宽裕，锡价仍以震荡市为主，短线倘若重新站稳长期均线，沪锡可能重新向22万元/吨间反弹。少量低位多单背靠20.5万元/吨持有。

昨日镍价小幅回升，收涨0.70%至197930元/吨。海外资源流入，叠加市场悲观情绪弥漫，俄镍升水跌势连连。个别电积镍项目投产并且已有产出资源流入市场，中期供应压力持续对镍价施压。镍价回落刺激下游消费有所起色，但成交难言乐观。但是，由于海外库存持续去化，叠加国内社会库存未见明显垒增，预计镍价下方或有阶段性的支撑。 从下游不锈钢来看，昨日小幅收跌0.66%至16480元/吨。偏强预期证伪，钢价承压回落。3月钢厂排产环比增加，但需求弱势未见显著修复，高位库存施压钢价。虽然铬铁价格下方存在一定的支撑，但镍铁价格让利下行，整体成本坍塌打开钢价下方空间。

周二沪镍主力合约小幅上升，收盘价报价197930元/吨，上涨0.70%。 上游端，菲律宾仍处于雨季，镍矿到港量继续下滑，价格高位持稳，成本支撑坚挺。精炼镍方面，受需求呈弱及保值换月因素影响，国内现货升水持续下行；镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。镍铁方面，华东某钢厂以1335元/镍点（到厂含税）成交数千吨高镍生铁，镍铁价格持续下跌趋势。 需求端，不锈钢现货报价接连下调，成交再度走弱。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。新能源领域，硫酸镍价格上行趋势放缓，由于硫酸镍复产纯镍的盈利窗口有所收窄，企业复产电积镍热情较两周前有所下降。 库存端，LME库存低位下行，国内库存降逾两成。短期内基本面对镍价支撑弱，低库存对镍价起到一定支撑作用，预计镍价短线震荡。

周一沪镍主力合约小幅上升，夜盘收盘价报价198890元/吨，上涨1.19%。LME镍收盘于25400美元/吨，上涨3.45%。 上游端，菲律宾仍处于雨季，矿段供给偏紧，镍矿到港量继续下滑，持续去库阶段。精炼镍方面，进口盈利窗口持续开启，且临近换月，国内现货升水持续下行。镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。镍铁方面，近期高镍生铁价格走势于不锈钢回暖恢复行情出现分歧，出现超预期下跌；贸易商手中库存偏多，年后钢厂零单采购次数非常有限，各贸易商之间竞争激烈导致议价能力的走弱。 需求端，不锈钢现货订单虽有回暖，但成交价较低，导致市场整体情绪仍有所走弱；钢厂成本高企，利润微薄，行业仍普遍处于亏损状态，部分钢厂考虑减产。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。新能源领域，硫酸镍价格上行趋势放缓，由于硫酸镍复产纯镍的盈利窗口有所收窄，企业复产电积镍热情较两周前有所下降。 库存端，LME库存低位下行，国内库存略有减少。短期内基本面对镍价支撑弱，低库存对镍价起到一定支撑作用，预计镍价短线震荡。

1-2月，镍价偏弱震荡，重心下移。1月份，沪镍走势先抑后扬，主要受到受供应端新增产能投产消息影响，基本面拖累镍价下行，不过纯镍低库存仍提供支撑，镍价下跌后反弹修复。2月份，沪镍震荡下行，基本面呈现供增需弱格局，加之月末LME计划重启亚洲时段镍交易的消息放出，配合基本面带动镍价下行。综合来看，镍价近期主要受到宏观、消息面及基本面三方因素影响，梳理分析如下。 一、宏观：市场情绪内外分化 海外方面，近期美国通胀数据回落不及预期，美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%，1月PPI环比增长超预期反弹。美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。从1月数据来看，通胀放缓速度较慢，目前通胀压力仍较强。在经济活跃、通胀韧性偏强的背景下，美联储官员鹰派立场相对坚定，近期加息预期又有升温，美元指数自2月初开始反弹，目前仍处反弹通道中，对有色金属的宏观压力有所增强。 国内方面，从预期来看，因对今年政策预期向好，市场对后市需求恢复持乐观态度。2月份证监会启动不动产私募投资基金试点，基建、消费等各板块政策支持力度偏强，3月份两会召开，政策预期仍向好。从近端数据来看，1月经济景气度明显回暖，官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖，但整体仍待观察。1月信贷数据开门红，不过信贷结构仍存在问题，居民部门表现偏弱。综合而言，一季度政策预期较强，国内宏观情绪偏暖，关注后市实际需求数据的验证。 二、消息面：短期情绪性影响，持续性不强 2月末，伦敦金属交易所LME表示计划于今年3月20日重启亚洲时段镍交易，该消息发出后，内外镍价同步下跌。该消息影响逻辑如何？徽商期货认为，自去年3月伦镍期货风险事件后，LME暂停亚洲时段镍交易，伦镍期货流动性变差，成交持仓量持续下降，导致镍价波动性加剧，特别是在交割品低库存的状况下，偶发性消息扰动容易带动镍价上涨，镍价长期处于脱离基本面的高位格局中。LME重启亚洲时段镍交易，有望提升伦镍流动性和市场参与度，降低逼仓风险，促进镍价回归基本面，在当前基本面偏弱的背景下，该消息配合带动镍价下跌。 从影响程度来看，消息因素主要是通过带动市场情绪对镍价造成短期影响，持续性不强，镍价的走势主要还是要看基本面供需层面的逻辑。 三、基本面：呈“供增需弱 低库存”格局 （一）供应端 镍矿：中国镍矿多依赖进口，因印尼禁止镍矿出口，主要来源国为菲律宾，以红土镍矿为主，近三年进口量呈下滑趋势。受菲律宾传统雨季影响，每年阶段性发货量下降导致原料供应及进口受阻，镍矿供应存在季节性规律。近期镍矿供应就处于菲律宾传统雨季影响下的淡季周期内。据SMM数据，2月3日全国港口镍矿库存较12月底减少200万湿吨至717.66万湿吨，处于相对低位水平。短期供应偏紧的格局维系。 镍铁：从全球角度来看，以印尼为代表的镍铁产能快速扩张，2023年印尼镍铁计划新增50-60万吨产能，带动全球镍铁供应维持高增长态势。从国内来看，镍铁主要以来进口，2022年镍铁进口量累计589.61万吨，同比增长58%，主要来源国为印尼，2023年镍铁供应预计仍将继续增长，不过需重点关注印尼及菲律宾镍铁出口征税政策，或带来供应担忧。就近期镍铁市场而言，供应增长明确，而不锈钢需求偏弱，镍铁价格承压，弱稳运行为主。 精炼镍：产量方面，今年以来电解镍、电积镍新投产项目如期推进。2月份，金川集团年初提出全年增产6000吨电解镍增产计划，1月份已完成600吨。1月份，青山集团电积镍项目也已投产，初步设计产能为1500吨/月，1月已有部分释放，预计2月将正常排产。整体而言，国内精炼镍投产及增产趋势基本如期推进，因多数电解镍新增项目集中于下半年投产，下半年或有更明显的增长。进口方面，近期沪伦比值回升，进口窗口打开，进口流入增加。综合而言，在新项目投产推进及进口流入增加的情况下，近期精炼镍供应偏紧情况有所缓和。 （二）需求端 镍的终端需求板块主要集中于不锈钢、新能源动力电池及合金，其中以不锈钢为主（占比达到60%以上）。 不锈钢：近期呈现供需双弱格局。供应端——2023年，中国及印尼不锈钢均有较多新增产能投产，中长期产量维持增长态势。但国内不锈钢存在产能过剩问题，因近期利润阶段性低迷带来产量较预期下滑，2月实际产量较排产量少。需求端——终端消费广泛，涉及各个行业板块，整体趋势跟随基建、地产景气度，预期向好。不过目前仍是“弱现实”局面。从近端来看，304冷轧成交情况一般，需求不能顺畅传导至终端，热轧成交情况尚可，2系成交情况较差，出口订单不及预期，整体消费仍疲弱。从库存来看，目前不锈钢社会库存处于绝对高位水平，近期消化缓慢，也是对供需格局偏弱的部分反映，预计短期内对镍铁的需求偏弱。 新能源：受国家补贴政策退坡及去年高基数的影响，今年初新能源汽车产销量同、环比均有回落，三元材料产量亦跟随回落，暂看消费形势偏弱，后市需要关注国补退场后地方政策的跟进对消费意愿的刺激作用。因镍价处于高位，电解镍较硫酸镍不具有经济性，新能源用镍量逐步被中间品硫酸镍取代，对电解镍的消费仍维持低位。 合金：合金板块用镍需求跟随镍价波动，因当前镍价仍处于相对高位，下游接受度不高，整体维持刚需采购节奏。 （三）库存 期货库存方面，截至2023年2月24日，全球交易所镍库存合计4.55万吨，环比上月下降9.4%。全球显性库存处于绝对低位水平。国内库存方面，截至2月24日，SMM统计的国内纯镍社会库存录得5220吨，环比上月累增1000余吨，近期主要受到进口镍流入的带动，库存有所累增，但整体仍是低位水平。 四、观点及展望 宏观方面，内外分化。美联储加息预期反复，美元指数反弹，施压有色金属。国内交易利好政策支持下的需求乐观预期逻辑，形成底部支撑。基本面方面，中长期随供应端镍产品新增投产释放，过剩格局相对确定。近期呈现供应增长、需求疲弱格局，基本面支撑偏弱，但低库存格局短期难改，关注消费恢复情况。综合而言，宏观方面海外与国内逻辑多空交织，消息面因素影响持续性有限，基本面偏弱是镍价近期下跌的主要驱动因素。不过仍需关注，在当前交割品单一的背景下，纯镍低库存格局短期或难有明显改善，仍将限制镍价继续下跌的空间，带来阶段性支撑，不建议追空，维持宽幅震荡思路。中长期过剩预期下，镍价重心或随着供应量的释放继续下移。 风险提示：宏观形势变化、供应释放不及预期、海外镍产品征税政策变化等。 作者：陈晓波 王琪唯

昨日镍价延续震荡偏弱，收跌1.53%至194910元/吨。镍价跌破20万元/吨的支撑位后，下游需求反噬现象有所好转，市场成交有所起色，预计镍板需求短期或有回暖空间。同时，供应预期尚未完全兑现，短期库存未见明显垒增，预计低库存格局短期或在镍价下方形成一定的支撑，不建议空方过度追低。 从下游不锈钢来看，昨日收跌1.37%至16505元/吨。尽管终端复工率和劳务到岗率边际回升，叠加两会临近，不锈钢盘面存在政策刺激和需求回暖的预期。在弱现实强预期格局下，预计钢价短期或承压运行，建议关注库存边际去化速度。

镍价延续下跌，NI2304合约收于194910元/吨。宏观方面市场上调美债利率预期，美元走强，风险资产承压下行。临近换月，且两会前市场表现谨慎，现货升水小幅下跌，价格再度测试1月中旬低点的关键支撑位。近期硫酸镍晶体现货有偏紧的迹象，且硫酸镍和纯镍套利空间快速收窄，当前价差已经较难吸引外购硫酸镍生产电积镍的新增产能。上方空间取决于旺季需求成色，若价格先跌至有吸引力的水平，将刺激下游补库需求，预计18.5万元/吨附近是中线较强支撑。 不锈钢也跌至关键支撑位，SS2304合约收于16505元/吨。宏观方面市场上调美债利率预期，美元走强压制风险资产。需求端外需还没有明显改善，国内下游加工厂虽然订单逐渐好转，却担心价格继续下跌，备货周期偏短。近期原料端有所松动，钢厂有利润后提高生产积极性。短线高库存和弱现实令价格向成本靠拢，考验16300元/吨一线支撑。目前市场对旺季需求分歧较大，等待两会政策落地之前盘面偏弱运行。

供给方面。2月镍矿港口库存环比下降16.38%至717.66万湿吨，预计三月因菲律宾雨季，进口情况维持；2月国内精炼镍产能约2万吨，较上月增加10%，总产量预计16900吨，较上月增加500吨，2月国内精炼镍企业开工率83.87%，3月预计产能仍然有所提升，产量有新增量；各地镍铁冶炼利润率较上月有所下降，其中山东冶炼利润率较高；到港价小幅下降，印尼进口镍铁成为新增长点；MHP平均系数较上月上升4%，交易更为活跃；1月硫酸镍产能利用率小幅下滑至95%，硫酸镍产量预计较上月增长19%至3.73万金属吨，镍豆制备硫酸镍需求量为零，预计三月硫酸镍仍有增量；受到一级镍品国内生产落地，进口窗口打开，一级镍紧缺的格局将逐渐转变，镍铁、中间品进口量预期未来也有增量；节后企业虽然积极复工复产，但因需求疲软，企业或有减产意愿，2月预计废不锈钢使用量将小幅提升。 需求方面。目前不锈钢终端需求仍未有明显改善，但需求落地预计将有一定的滞后性。鉴于地产及基建行业方面释放回暖信号，市场仍具有较强预期。不锈钢库存持续高位累库。78家样本库存周环比上涨0.7%，其中200系增加7%，300系减少0.5%，400系减少2.4%；佛山地区去库3%，无锡累库4.2%，其他地区去库3.1%。新能源汽车产业来看，国补结束之后，新能源汽车需求仍未体现，2月三元前驱体产量增加16.21%至6.77万吨，三元材料产量减少0.3%至4.27万吨。电池级硫酸镍较上月上涨3300元/吨，三元前驱体、三元材料价格普跌。 库存方面，LME镍库存下降6090吨至44580吨；沪镍库存增加290吨至2514吨，社会库存增加1945吨至4671吨；保税区库存减少1400吨至6600吨。 随着一级镍品进口窗口的打开和供应的增加，低库存的影响有所减少。LME将于3月20日恢复亚洲时段交易，有助于改善市场流动性，并发挥定价作用，使得价格回归本身价值。下游不锈钢和新能源汽车产业需求仍然疲软。不锈钢高库存、高排产、高成本、高预期的矛盾凸显，严重抑制市场情绪，节后生产企业排产增加，开工率恢复至76%左右。但生产成本仍然偏高，利润并不可观，生产企业和贸易商调价意愿不高，部分生产企业或有减产意愿。全国工地复工率以达到86%，需求回暖的信号释放，后续需求是否能如期落地仍需等待验证。新能源汽车产业上，国补结束之后，新能源汽车行业景气度并未得到有效证实，而硫酸镍和中间品边际供应量大于需求，过剩问题难以改善。总的来看，供应紧张逐步缓解，需求仍然维持疲软，供强需弱的格局一时间仍然很难打破，预计二季度或将有所好转，镍价格重心仍将继续下移。