国泰君安期货：外盘流动性恢复预期增加，基本面弱势拖累，镍价短期承压运行【观望】 2月23日，LME官方公告伦镍亚洲时段交易于2023年3月20日恢复。在未恢复阶段，伦镍成交持仓处于历史性低位，叠加宏观资金助涨镍价波动放大，伦镍定价的影响力受到市场的质疑。据披露，为保障伦镍交易恢复如初，LME或持续跟进有关措施。在政策加码下，伦镍流动性恢复和定价修复的预期有望回暖，打开更多资金流入的敞口。 从基本面来看，镍板现货市场悲观情绪弥漫，国内产量和进口双增，镍板紧缺问题边际有所缓解，累库预期的压力对镍价形成压制。但是由于政策预期利好，且终端工程项目复工率回升，叠加海外经济存在韧性，合金、电镀和不锈钢在传统领域的消费仍可期待。因此，预计镍价短期或边际震荡运行，建议持续关注电解镍社会库存变化。 中信建投期货：LME重启镍亚盘时段交易，镍价继续走跌【逢高做空】 宏观面，美国四季度PCE指数上修，欧洲1月CPI略超预期，通胀仍然顽固，加息担忧仍存，金属板块仍有压力。产业方面，LME将重启亚盘时段交易，暗示流动性担忧减弱，伦镍价格大幅下行；目前产业链整体受下游消费拖累，不锈钢库存消化压力较大，并传导至上游高镍生铁，使得原料端亦承压运行。总的来说，当前镍产业链疲态并未逆转，整体格局仍然偏空，建议镍及不锈钢继续以偏空思路对待。 操作上，沪镍与不锈钢逢高做空。NI2303参考区间195000-205000元/吨，SS2303参考区间16300-17000元/吨。 华泰期货：不锈钢期货价格回落，现货成交转淡【观望】 当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。 光大期货：当前镍供强需弱，价格重心仍将下移【偏空头】 海外宏观影响，美元指数走强，有色板块集体下行，隔夜镍领跌。消息面，LME计划3月20日重启亚洲时段镍交易；芝加哥商业交易所基于英国GCH数据有意提供镍合约，GCH平台将从3月底开始运行。下游来看，不锈钢供需错配的矛盾凸显，尽管需求回暖信号释放，但终端订单未能有效放量，观望态势日渐浓厚；新能源产业方面，硫酸镍阶段性出现过剩，国补之后新能源汽车产业景气度有待验证。当前镍供求处于阶段性的供强需弱，价格上行支撑仍然不足，镍价格重心仍将下移。 申银万国期货：镍价再度走弱【观望】 镍价再度走弱。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内新建电积镍产线也逐步排产。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，但国内电解镍库存相对偏低叠加需求复苏，对价格或带来一定支撑。下游电池级硫酸镍新需求较好，价格相对偏强。不锈钢领域，目前终端消费复苏仍然需要时间，不锈钢库存累积，终端消费尚未复苏，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态。

经历了1月下旬的8连阳后，进入2月，沪镍开始转头向下。期价忽忽悠悠的就将此前的涨幅全部回吐，并跌穿20万点重要支撑。 LME计划重启亚洲时段镍交易消息传来，为何内外镍价大跌？最近国内纯镍现货升水下滑，主因进口窗口打开海外货源流入补充吗？国内纯镍投产情况如何？国内工业品需求回暖预期较强，下游不锈钢和新能源需求恢复出现明显起色了吗？目前国内纯镍库存仍然偏低，会继续限制镍价下方空间吗？对后续镍价走势如何看？文华财经【机构会诊】板块邀请镍期货专家为您一一分析。 LME计划重启亚洲时段镍交易消息传来，为何内外镍价大跌？ 徽商期货研究所工业品分析师张玺：自去年3月伦镍期货风险事件后，LME暂停亚洲时段镍交易，伦镍期货流动性变差，成交持仓量持续下降，导致镍价波动性加剧，特别是在交割品低库存的状况下，偶发性消息扰动容易带动镍价上涨，镍价长期处于脱离基本面的高位格局中。LME计划于今年3月20日重启亚洲时段镍交易，有望提升伦镍流动性和市场参与度，进而促进镍价回归基本面，在当前基本面偏弱的背景下，该消息配合带动镍价下跌。 瑞达期货金属研究员王福辉：LME镍市场计划在3月20日开始恢复亚洲时段交易，这将有利于市场交易量上升和价格稳定。不过LME不能交割镍生铁、硫酸镍等，而纯镍消费主要集中在中国，因此LME的竞争性不强，未来该市场的修复预计不会顺利。近期美国经济数据好于预期，导致美元指数的走强，以及镍市供需改善的趋势，是镍价大幅下跌的主要因素。 一德期货投资咨询部高级分析师谷静：目前国内纯镍库存仍然偏低，而供应增长需求弱势的局面，导致了当前沪镍近远月合约价格倒挂的局面。但近期随着市场畏高情绪升温，国内纯镍库存小幅回升，现货升水下降，对近月价格的压力也在增大。历时近一年，出于流动性和定价权考虑，LME终于要重启亚洲时段的镍交易，消息传来，从盘面反应来看，市场对于镍亚洲交易时段重启后市场能否有序合理的运行持怀疑态度，所以市场情主导下，镍价回落。 中信建投期货高级研究员王彦青：LME重启亚盘时段镍交易这一消息本身是中性的，不过在前期LME增加涨跌停限制、强化交易透明度等措施下，侧面反映出LME对伦镍市场流动性担忧已经减弱，一定程度上释放出逼仓风险降低的信号。从盘面来看，镍价的跌势其实从本周三就已开启，因此，本轮镍价下跌更多是基本面供需趋于弱导致的下跌，而非LME这一通知驱动。 最近国内纯镍现货升水下滑，主因进口窗口打开海外货源流入补充吗？国内纯镍投产情况如何？ 徽商期货研究所工业品分析师张玺：近期国内纯镍现货升水下滑，一方面是受到进口窗口持续打开，海外货源流入补充供应，缓和前期供应偏紧局面的影响，另一方面还受到下游需求偏弱、现货成交不佳及月底换月的影响。就国内纯镍投产来看，金川集团年初提出全年增产6000吨电解镍增产计划，1月份已完成600吨；此外，青山集团电积镍项目也已投产，初步设计产能为1500吨/月，1月已有部分释放，预计2月将正常排产。整体而言，国内精炼镍投产及增产趋势基本如期推进，因多数电解镍新增项目集中于下半年投产，下半年或有更明显的增长。 瑞达期货金属研究员王福辉：今年年初以来，国内纯镍现货升水下降明显，与此同时进口窗口打开，保持在6000元/吨的利润水平，刺激海外资源流入预计保税区库存清关入境，对国内市场带来一定补充。另外由于春节因素，下游需求处在淡季，再加上国内纯镍生产有增产预期，市场对高升水抵触情绪升温，导致需求表现十分平淡。 一德期货投资咨询部高级分析师谷静：沪镍处于back结构，当下沪镍在移仓换月的背景下，现货升水依旧明显回落，一方面原因是内外比值有效修复后，国内进口窗口打开，部分美金货进入国内现货市场，补给国内需求，对现货升水形成压制；另外一方面，硫酸镍-电解镍价差严重倒挂，国内部分纯镍新增产能投产、释放，市场预期发生变化；另外，在当前的价差水平下，国内下游不锈钢以及硫酸镍对于纯镍的需求已经降到最低，整体需求恢复偏弱。 电解镍的高溢价激发了国内部分纯镍新增产的释放，年后增产项目包括青山月产能1500吨电积镍项目、金川全年增产6000吨电解镍的任务要求等等；另外，还有一部分生产加工企业由于担心电解镍溢价回落较快，持观望态度，所以如果电解镍溢价持续下去，这部分产能也会被释放出来。 中信建投期货高级研究员王彦青：海外货源的流入确实是现货升水下滑的原因之一，而下游需求的疲软和纯镍供应增量的显现，则是现货升水下降的另一重要原因。国内新增的纯镍产能均为电积工艺，目前已有湖北2万吨的年产能投产，在二季度还将有约4万吨的年产能建成，纯镍供应增量有望持续扩大。 国内工业品需求回暖预期较强，下游不锈钢和新能源需求恢复出现明显起色了吗？ 徽商期货研究所工业品分析师张玺：不锈钢方面，“强预期”与“弱现实”交织。受国内地产、基建投资等利好政策支持，需求恢复预期乐观，但从实际情况来看，据SMM调研显示，本周近日304冷轧成交情况一般，需求不能顺畅传导至终端；热轧成交情况尚可，2系成交情况较差，出口订单不及预期，整体消费仍显疲弱，库存消化缓慢，仍位于历年高位水平。新能源方面，受到补贴政策退坡及去年高基数的影响，今年初新能源汽车销售同、环比均有回落，暂看消费形势偏弱，后市需要关注国补退场后地方政策的跟进对消费意愿的刺激作用。 瑞达期货金属研究员王福辉：今年新能源汽车行业面临补贴政策退坡的影响，预计市场的增长趋势将明显放缓，其中对上半年的影响可能更大。不锈钢需求受基建地产方面带动，市场存在逢低采购意愿，但政策端向下传导仍需时间；此外镍铁供应过剩局面，使得对纯镍市场影响下降。 一德期货投资咨询部高级分析师谷静：年后下游不锈钢和新能源需求处于恢复中，从时间上看，相较往年有所后移。根据Mysteel最新数据，不锈钢方面总库存依旧累库，其中300系开始降库，从地区看，佛山地区相较无锡地区去库较为明显。另外，今年总社会库存量相较往年处于较高水平，所以库存压力还是比较大的。考虑到下游前期备货多被消耗，当前不锈钢价格处于较低水平，所以后期还会存在一波备货行情。硫酸镍方面，新能源汽车产销在逐渐恢复，但由于补贴政策的结束，整体恢复速度差强人意，三元前驱体企业复产差于市场预期，另外由于部分厂商采购硫酸镍生产电积镍，增加了对硫酸镍的需求，所以，虽然硫酸镍需求随在回暖，但尚未有效传到至原料端。 中信建投期货高级研究员王彦青：不锈钢需求恢复速度不及预期，春节后不锈钢库存去化速度缓慢，当前贸易商去库压力仍然较大。新能源需求受去年消费刺激政策的影响存在提前消费，今年以来，新能源汽车消费增速大幅放缓，一定程度压制了硫酸镍需求。 目前国内纯镍库存仍然偏低，会继续限制镍价下方空间吗？对后续镍价走势如何看？ 徽商期货研究所工业品分析师张玺：整体来看，短期内镍产业链呈现供应增长、需求疲弱的格局，基本面支撑不足。不过，短期供应增长幅度相对有限，在当前交割品单一的背景下，纯镍低库存的格局仍将限制镍价下跌空间，带来阶段性支撑，短期内镍价或偏弱震荡为主，中长期随供应持续增加，镍价重心或继续下移。 瑞达期货金属研究员王福辉：目前国内纯镍库存仍然偏低，而供应增长需求弱势的局面，导致了当前沪镍近远月合约价格倒挂的局面。但近期随着市场畏高情绪升温，国内纯镍库存小幅回升，现货升水下降，对近月价格的压力也在增大。 一德期货投资咨询部高级分析师谷静：国内外交割品的低库存始终是支撑电解镍价格的重要因素，纯镍持续低库使得镍价依旧保持较大弹性。当前基本面的情况主导电解镍价格最终回归镍铁-硫酸镍的合理通道中，但是在纯镍库存拐点出现前，依旧不能忽视低库带来的波动风险。 中信建投期货高级研究员王彦青：纯镍库存偏低渐缓了镍价的下跌速度，从后市来看，随着更多电积镍产能的释放，纯镍供应短缺的局面有望得到逆转，在镍整体供应趋于过剩的情况下，镍价继续下行是大概率事件。

有色金属早间全面走软，沪镍大跌逾3%，沪锡跌逾2%，沪铜和沪铝跌幅超过1%，品种走势普遍疲弱。最近国内需求预期向好，不过美联储释放鹰派信号，美联储加息预期强化，美元指数继续反弹，外围情绪转弱，拖累金属走势。 镍市方面，最近国内纯镍进口窗口持续打开，现货升水下滑，镍价走势承压，叠加LME计划重启亚洲时段镍交易消息传来，隔夜伦镍大跌，沪镍同样大跌，重心出现明显下移。

周四沪镍小幅回落，主力2303合约跌5580元/吨，夜盘沪镍跳空低开低走。伦镍走低，收25275美元/吨，跌4.69%。 现货方面02月23日，广东现货1#镍报价211400-211800元/吨，均价报211600元/吨，较上一交易日跌5200元/吨。今日金川公司板状金川镍报210500元/吨，较上一交易日跌5000元。 宏观面，美国第四季度GDP修正后同比增长2.7%，反映出消费者支出向下修正，此前经济学家预期将持平于2.9%。第四季度核心PCE物价指数修正后环比升4.3%，同比升4.8%，均高于初值。 供需方面，高镍价供应端仍以积极出货为主，但同时高镍价亦继续压制下游消费，加上临近月底，现货贴水继续走阔。 消息面，昨夜，伦敦金属交易所（LME）通知会员，LME镍电子盘交易将从伦敦时间3月20日凌晨1点的常规交易时段开始。因怀疑LME在该时区是否有序运营市场的能力，担心还会发生中断事件，镍价日内下跌。事件情绪主导的镍价下跌持续性一般有限，关注交易所是否运行平稳，鉴于镍价基本面无大变化，在情绪稳定之后镍价仍宽幅震荡为主。 操作建议：观望。

昨日镍价收跌2.64%至205430元/吨。进口利润修复提供海外资源流入的机会，俄镍升水延续下跌，昨日俄镍升水下行100元/吨至3900元/吨。同时，部分国内投产项目已有产出并兑现供应预期，中期供应压力对镍价仍有拖累作用，建议持续关注中伟、华友和青山等项目的投产进度。 从下游不锈钢来看，昨日收跌0.95%至16770元/吨，预计短期维持震荡运行。截至节后第四周，终端复工起色，叠加两会临近，不锈钢盘面交易政策刺激和需求回暖预期。现实库存虽然本周已见拐点，但去化速度偏缓，钢厂报价坚挺但成交不及预期，现货涨幅受限。在弱现实强预期格局下，基差边际下滑。

锌 周三晚间沪锌主力合约较前一交易日下跌0.4%。供给端，国产矿加工费维持高位，矿端供给宽松。海外欧洲电力价格持续下行，炼厂有复产的可能性。需求端，下游开工率持续回升。LME库存低位上行，上期所库存同比往年偏高，社会库存累积幅度较大。短期来看，锌基本面矛盾不突出，震荡概率较高，交易上区间操作（2.3万-2.5万）。 镍 周三晚间沪镍主力合约较前一交易日下跌1.88%。基本面方面，菲律宾仍处于雨季，矿端供给偏紧。镍铁方面，高价镍矿对镍铁成本形成支撑，国内部分镍铁企业开始检修。精炼镍产量增加较快，进口盈利窗口持续开启。需求端，不锈钢现货市场成交略有转好，不锈钢厂成本高企，利润微薄，行业普遍处于亏损状态，目前部分不锈钢厂考虑减产。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。在新能源领域，硫酸镍价格继续上行，企业采购硫酸镍生产电积镍热情较高。库存方面，LME库存低位下行，国内库存略有减少。短期镍基本面多空因素交织，区间震荡概率较高（20万—23万），交易区间操作。

隔夜沪镍主力合约震荡下跌，伦镍震荡整理，现运行于26520美元/吨。目前国内不锈钢厂多已完成阶段性的采购，终端市场仍未出现明显复苏，消费及生产压力下钢厂对镍铁供方高报价接受度较低，心理价位或向1360元/镍(到厂含税)方向靠近。未来新一轮钢厂采购或将开始，市场议价依旧有较大的空间，等待新一轮价格落地。 电池级硫酸镍价格38500元/吨，较上周持平，新能源补贴退市，汽车抢装的需求基本已经完成，给厂商造成压力。随着硫酸镍原料供应放量，成本重心面临下移，但青山生产电积镍的消息流出，硫酸镍过剩压力有所缓解，并将挤压纯镍相对于产业链的溢价空间。 整体上看，中期基本面有向下驱动，而短期产业面利空出尽，镍价或有反弹，建议择机布局空单。 套利方面，原生镍远期供应压力正在逐步兑现，建议逢低介入跨期正套组合。

昨日镍价收跌1.08%至207050元/吨。镍板项目处于升温阶段，需求复苏仍有待验证。在供应方面，进口利润的改善刺激了海外资源的流入，进一步导致关内库存边际提升。在硫酸镍转产电积镍的利润下，电积镍板项目的新增供应可期。由于市场普遍存在对镍价偏悲观预期，对高价资源接受度偏弱，现货升水跌势连连。预计短期在现实供需压力与库存低位支撑形成鲜明博弈。 从下游不锈钢来看，昨日收涨1.25%至16950元/吨。据百年建筑网统计，全国整体开复工率、劳务到岗率本周环比增加9.6%、15.7%，已高于去年水平。终端消费的起色对钢价形成提振，近期钢价止跌回升。但是，由于市场高库存压力仍存，建议持续关注库存边际去化节奏。

周三沪铜冲高回落，市场交投活跃，收盘在七万附近。外围美元走强仍给铜价以压制，联储加息预期仍在缓慢抬升。现货方面，上海贴水进一步下滑到110元，价格上涨后下游接货意愿不强，贸易商压价。技术上看，铜价回到上涨趋势，低位多头持有。 沪铝延续震荡，现货贴水维持。云南减产基本符合预期，市场短暂反应后暂时平稳。近期铝锭累库速度明显放缓且出库量回升，成本下移利润较高仍是利空因素，但减产执行后空头逻辑弱化。沪铝维持在17000元以来通道内震荡，旺季存在明显缺口预期，维持回调做多思路。 美国2月PMI数据向好，美元走强。法国Auby冶炼厂预计3月复产，海外锌锭增产预期或兑现。LME锌库存突破3万吨，回踩5日均线，收3105美元/吨，0-3价差36美元。国内随着锌价反弹，现货交投明显走弱，沪锌高开过后，于20日均线附近承压震荡。海外强现实弱预期之下，市场交易逻辑或更多偏向中、印内需走强，而旺季真正来临之前，预计沪锌仍将维持2.3万-2.4万/吨区间震荡。关注内外价差收敛速度及锌锭库存变化，技术面看，沪锌有望回调5日均线后再次拉升。多单部分止盈，剩余仓位建议背靠2.3万/吨暂持，第二压力位在2.4万元/吨。 伦铅收盘录得2137.5美元/吨，0-3接近平水，3-5价差-20美元，库存维持2.5万水平，基本面仍偏强。沪铅站上15400元/吨关键压力位后偏强震荡。持货商随行出货，原生铅报价以贴水为主，再生精铅对原生铅贴100元/吨出。蓄电池市场需求尚可，中大型企业开工普遍恢复至80-90%。但由于蓄电池企业前期多逢低接货，铅价持续反弹后，企业以消化库存为主，采购意愿明显走低，现货成交清淡。由于今年春节较早，从目前的下游开工看，3月消费有望淡季不淡，维持回调做多思路。 周三沪镍高位回调，市场交投活跃，投机盘占比较大。金川升水下调500元到6150元/吨，高镍价抑制需求，下游不锈钢累库问题未能解决，上游出货心态偏强，现货升水大幅下跌也体现了短期市场偏过剩的格局。技术上看，镍价处于20万附近的震荡整理，区间思路为主。 日内沪锡续涨、回吐部分涨幅。技术上，沪锡测试布林通道中线，倾向22-22.5万一线存在阻力。国内SMM1#锡现价报219750元/吨，继续平水。锡市仍处弱现实中，一方面，国内社库及交易所显性库存较大；另一方面，半导体产业链去库及电子产品消费压力较大。同时，1-2月是国内集成电路及光伏产量数据统计真空期，不过新能源车订单转疲。以震荡市对待锡价，低位多单锁定盈利。