沪锌早间低开，日内弱势运行，收盘下跌0.58%。矿端供应有增加预期，但尚未传导至冶炼端，国内需求端仍有韧性，锌锭社会库存短暂累积后回落，沪锌跌幅有限。 4月份中国锌矿进口明显增加，进口锌精矿加工费持续回升，国内锌矿供应也有增加预期，不过最近冶炼厂检修较多，矿端宽松预期并未明显传导至冶炼端。对于供应端，一德期货表示，二季度海外矿山已基本恢复生产节奏，部分地区因冶炼厂检修或库存原因锌矿加工费继续上调，但5月整体加工费较4月上涨有限。国内炼厂5月部分常规检修逐步开展。供应或有小幅回落预期，但整体看二季度冶炼产出仍较为理想。

早间沪锌高开，日内涨幅不断收窄，收盘微涨0.31%。海外矿端传来扰动，但是否停产仍待跟踪，国内锌锭社会库存继续小幅累积，沪锌涨幅有限。 由于锌矿加工费震荡回升，此前市场对于供应端增加预期较强，不过对于冶炼端的影响仍待传导。昨日传来紫金矿业旗下俄罗斯矿山面临暂停运营风险的消息，新湖期货表示，其24年锌精矿产量7.13万金吨，但据了解，目前是否停产决定仍在评估中。另外对于供应端，新湖期货还表示，冶炼方面，国内5月炼厂集中检修预计产量环比小幅回落。且4月锌矿进口窗口打开，上周港口库存大增，预计TC继续小幅上行。

周三沪锌主力ZN2506合约日内重心延续小幅上移，夜间高开低走，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22785~22975元/吨，对2506合约升水240-290元/吨。锌价上涨后下游观望接货意愿不强，叠加进口锌锭冲击，升水继续走弱，现货成交一般。紫金矿业集团旗下的龙新有限责任公司在俄罗斯图瓦共和国运营的Kyzyl-Tashtyg矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因，正面临财务困境，计划暂停运营。紫金矿业拥有该矿山70%的所有权，该矿山在2024年共产出锌精矿约7.13万金吨，铅精矿约4750金吨。 整体来看，国内4月信贷未能延续改善，且结构走弱，经济内生动能依旧较弱，但美国大幅削减小额包裹关税税率，市场情绪修复，有色板块延续偏强表现。沪伦比价回落，但前期进口锁单较多，近期已有部分流入，月下旬体现更为明显，市场货源紧张缓解。关税暂缓后或再现新一轮抢出口，效果尚待观察，内需边际转弱，库库存拐点或临近。短期宏观利好锌价反弹，但基本面走弱预期不改，反弹空间受限。

五一假期伦锌震荡运行。假期海外宏观数据：美国一季度GDP年化季环比初值大幅降至-0.3%，不及预期。一季度核心 PCE物价指数年化季环比初值3.5%，超预期。美国4月新增非农就业人数录得17.7万，超预期增长。失业率维持在4.2%，与前值持平。美国4月制造业PMI为48.7（前值49，预期48）。美日第二轮谈判效果有限，特朗普宣布对非美制作电影征收100%关税，商务部新闻发言人表示“美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。国内4月国内制造业PMI为49.0（预期49.7，前值50.5）。产业上，嘉能可25Q1年锌精矿产量同比增长4%。SMM:4月30日锌锭社会库存7.70万吨，相比27日减少0.89万吨。 整体看，美国经济依然存在韧性，同时特朗普释放关税谈判缓和信号，市场担忧情绪降温，降温预期减弱。假期下游镀锌及氧化锌企业多维持正常生产，合金企业多放假，节后下游存补库需求，然进口锌锭流入，或削弱下游补库效果，不过绝对库存维持低位，给与锌价支撑。预计锌价震荡偏弱，关注节后库存变化。

沪锌在3月末再度开启的跌势，在经历了节后首日大宗商品集体下跌之后，反而停下了脚步，期价近日一直在22500点下方“挣扎”。 国内锌精矿加工费仍在回升吗？冶炼厂利润情况如何？国内精炼锌产量继续增加预期强吗？周内LME锌库存出现暴增一幕，主要是新加坡仓库贡献增量，是否加剧海外需求担忧？ 最近国内锌锭社会库存一度回升，周内又重新下降，国内下游需求表现如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您详细分析。 【机构会诊】：国内锌精矿加工费仍在回升吗？冶炼厂利润情况如何？国内精炼锌产量继续增加预期强吗？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：国内炼厂原料备货较为充裕，锌矿加工费涨势明显，产业链利润从矿端转至下游冶炼厂。截至4月18日，国内锌矿加工费涨至3450元/金属吨，进口锌矿加工费涨至35美元/干吨。自25年年初，国内外锌矿加工费分别上涨了1500元/金属吨和55美元/干吨。算上硫酸及冶炼伴生的铅、铜、银等小金属等副产品收益，大部分冶炼厂已经开始盈利，因此其生产意愿加强，西南地区某锌冶炼厂原计划4月的检修计划延后至5月下旬，二季度精炼锌供应复产压力或进一步加大，月产量约55 万吨左右。 金瑞期货 曾童 ：锌矿加工费近期涨势有所趋缓，进口矿稳定在30美元附近，国产矿稳定在3400-3600元/吨附近；按照目前的锌价和加工费，单锌冶炼收益较低，但是由于锌冶炼有小金属和硫酸等副产品，综合回收下冶炼厂尚有利润。从目前冶炼厂的生产和检修计划来看，5月有个别炼厂检修，6-7月随着检修和新增产能的达产，产量增加符合预期。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：近期锌精矿加工费偏稳运行为主，随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，预计后续加工费仍有稳中上升趋势。不过，冶炼开工率亦有抬升，将抑制TC上行斜率，二季度TC顶部或在4000元/吨左右。当下冶炼厂利润经历了显著修复，含白银和硫酸副产品的冶炼收益已近1000元/吨，同时，国内炼厂原料库存加港口库存处在偏高位，除部分小检修炼厂外，整体产量仍具备继续增量预期。初步预估二季度冶炼产量环比增加约10万吨，三季度存在季节性减产预期而使得冶炼产量环比小减，四季度抬升至年内高位。 【机构会诊】：周内LME锌库存出现暴增一幕，主要是新加坡仓库贡献增量，是否加剧海外需求担忧？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：新加坡作为全球重要的锌锭贸易中转地，存在大量的隐形库存堆积，当下由于LME市场处于期货价格高于现货价格（Contango结构），贸易商可通过买入现货并卖出期货合约锁定利润。同时LME仓库存在租金分成机制，部分贸易商为获取租金收益而积极交仓。当下传统需求领域（如建筑、汽车）表现低迷，新兴应用（光伏、储能）尚未形成有效替代，叠加美欧关税政策抑制出口，持货商选择通过交仓释放库存压力。由于LME“库存游戏”已经被市场充分认知，因此价格整体波动相对较为平稳。 金瑞期货 曾童 ：周内LME锌库存一度增加近8万吨，绝对值到了19万吨。大幅增加的锌锭库存令市场对于海外去库的担忧推升。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：LME库存仓单增加与注销仓单比例的拉升，其背后驱动更多是来自于持货商所持有的锌锭在显隐性库存中进行转换，而其中的off warrant集中在新加坡仓库则是基于Rent Deals。因此，LME锌锭库存变化对于海外需求的表达已经有所失真。不过，海外需求的确存在担忧，但更大程度是来自于美国关税政策冲击，制造业结构性转移的初期存在需求萎缩风险。 【机构会诊】：最近国内锌锭社会库存一度回升，周内又重新下降，国内下游需求表现如何？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：近期国内锌锭下游需求整体呈现出一定的复苏态势，但仍存在一些不确定性因素。镀锌行业中，订单主要集中在大型企业，铁塔、护栏订单较为强劲，光伏订单不及预期，出口订单相对平稳。压铸锌合金方面，家具配件订单表现一般，箱包拉链等日用小五金订单持稳。氧化锌行业里，橡胶级订单较为稳定，化工橡胶订单有所改善，陶瓷级订单和饲料订单未有明显变化，电子级订单不及去年同期。整体而言，终端需求尚未达到旺季水平，下游生产企业对锌锭多以逢低采买、刚需补库为主。当由于近期锌价下跌明显，部分下游企业会抓住价格低位的机会进行补库，推动锌锭库存去化。 金瑞期货 曾童 ：此前锌价接连下跌，下游趁机补库，按照目前的库存水平看，下游补库已经补得较为充分，后期再度补库的效应边际放缓。由于对等关税的问题，目前下游订单较为混乱，部分行业存在趁着豁免期抢出口，部分行业外商客户已经取消订单。从整体看二季度、三季度外销的订单是需要下调的。另一方面，内需表现较为平稳，部分地区家装订单表现良好。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：国内社库与锌价正向相关、下游原料库存与锌价的反向相关的特点十分显著，即下游多按价格进行投机补库，尤其是在产能过剩、利润偏薄的背景下。因此，当锌价受超预期关税影响迅速下跌后，国内下游积极逢低补库，社库表现为去化，但非实际终端订单拉动。国内下游订单来看，内需相对偏稳，大部分外需抢出口订单不及前一轮（春节前），预计4月后表观消费将见顶回落。 【机构会诊】：结合当前的宏观面和供需面，如何看待后续锌价走势？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：全球贸易摩擦不断，美国关税政策效应显现，需求转移与经济下行预期并存。基本面上，从理论上讲2025年海外矿山逐步复产已经成为既定事实，原料的问题已经基本解决，超过3000元/吨的加工费已经使部分冶炼厂出现盈利，2025年全球锌市将逐步过剩。然而当前锌锭七地社会库存仍处于历史同期低位，但随着供应的增加和需求的相对疲软，锌锭累库风险提升。预计后续锌价整体重心或较前期下移，围绕21500-23000元窄幅波动。 金瑞期货 曾童 ：目前主导锌价的因素更多的在宏观情绪方面，一方面关税政策尚未完全明朗，各国还存在豁免期与相互博弈的局势。另一方面，供应端尚未约束产量，从而令过剩未减，从价格上，锌价后期或将震荡下行，逐步测试冶炼成本及矿山成本。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：需求端继续补库的空间相对受限，此前的低价已经刺激下游将原料库存补至高位，叠加冶炼厂锌锭与合金库存亦偏高，基本面或难给锌价大幅反弹驱动，短期内震荡调整后仍以偏弱思路对待。前期宏观资金聚集远端给出过Back溢价，同时库存去化速度有望放缓，稍远端的Back或有收敛可能性。内外锌价来看，伦锌受宏观影响跌幅更深支撑比值回升，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。宏观不确定仍存，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易。

现货与供应： SMM4月国产矿TC均价涨350元至3450元/金属吨，个别炼厂3600元/金属吨成交，进口矿TC均价涨5美元至40美元/干吨，矿端复产节奏如期推进，TC快速反弹令锌价承压。虽然LME锌库存降至14.66万吨，注销仓单占比59.5%， SMM锌社库12.59万吨亦偏低，但这是2024年极端矿紧导致的中游主动去库，而非消费超预期带来的中游被动去库，目前冶炼厂扭亏后生产积极性明显提升，现货市场锌锭供应并不紧张，是以无法给锌锭提供反弹动能。等待亚洲基准TC谈判结果，目前基准TC偏低预期已经被市场消化，倘若基准TC偏高，则可能进一步助推锌价下跌。 下游消费：下游存在看跌情绪，对高价锌接受度不足，下周清明放假，下游开工或阶段性下滑。市场焦点围绕4月2日美新一轮关税政策影响，外需前景仍承压。4月消费仍依赖内需拉动。3月我国PMI回升至50.8，制造业新订单继续走高，建筑业新订单下滑，地产板块复苏势头仍未明确，国内危旧房、城中村改造预计无法充分冲地产板块对消费的拖累。1-2月基础设施投资累计同比增5.6%，较2024年加快1.2pct，消费仍依赖基建托底。产业在线家电排产数据看，2025年4月空冰洗排产合计3559万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，空调仍是主要拉动项，冰箱排产下滑较多，洗衣机排产小增。4月关税影响回归，外需承压，内需略显“托而不举”，市场担忧一季度“抢出口”、国内争取开门红透支二季度消费潜力，空头情绪明显升温。 走势：关税影响回归，TC持续回升，消费“托而不举”，二季度消费被投资隐忧未除，空头增仓，沪锌破位下跌，下行趋势明朗，暂看2.3万元/吨整数关