近几个交易日，铝价明显遭遇阶段性顶部，涨势收敛。 过去一周社库去库3.6万吨至105.8万吨，去库速率相较前周放缓。当下如果仅从下游加工材例如铝棒的周度产量去反推电解铝的合金化趋势，铝液比重的持续抬升，并带来铝锭可流通的库存走低，我们认为中间非常重要的传导逻辑在于，下游可以持续消化原铝，这本质上也就意味着终端消费侧确实有稳定的增量可以支撑。然而，过去一周去库斜率明显放缓，我们认为需求侧依然在呈现局部分化、整体温和改善的局面（幅度不及预期）。 再从下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业周度开工微增0.3个百分点，自64.4%抬升至64.7%。边际继续回升，但同比上看，不论是农历还是公历季节性同期，今年当前的下游周度开工仍明显低于2021-2022年。从下游产量同比增速看，同比有一定正增长，但幅度温和，需求强度一般。 整体看，我们认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。在近两周的修复反弹落地后，我们倾向于认为阶段性或有一定调整需要，上方万九应有阻力。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】：3月27日，SMMA00铝现货均价18400元/吨，环比+80元/吨，对主力-60元/吨，环比持平。 【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。 【需求】：下游开工小幅回升，3月23日当周，铝型材开工率64%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比持平。地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。 【库存】：3月27日，中国电解铝社会库存110.8万吨，较上周四-1.8万吨。3月27日，LME铝库存52.8万吨，环比-0.5万吨。 【逻辑】：海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货,库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。美联储鸽派发声，但海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，短期关注19000压力。 【操作建议】：关注19000压力 【观点】：中性 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 利多： 云南受枯水期来水不足，再度减产85万吨，高于预期。 2月国内社融数据延续好转。 地产数据转暖。 国内库存大幅下滑。 成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 利空： 贵州、四川等地电解铝缓慢复产，甘肃中瑞、白音华新增产能释放。 汽车需求走弱。 海外银行爆雷，关注风险持续性。 逻辑：海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。美联储鸽派发声，但海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，短期关注18000支撑。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】3月23日，SMMA00铝现货均价18150元/吨，环比+50元/吨，对主力-80元/吨，环比持平。 【供应】SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。 【需求】下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月16日当周，铝型材开工率63.5%，周环比+3个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。 【库存】3月23日，中国电解铝社会库存112.6万吨，较上周四-8.5万吨。3月23日，LME铝库存53.9万吨，环比-0.2万吨。 【逻辑】美联储如预期加息25个基点，表态整体偏鸽派，但耶伦的表态否认了本周二的美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息。铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。建议主力关注17500支撑。 【操作建议】关注17500支撑。 【观点】中性。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】3月22日，SMMA00铝现货均价18100元/吨，环比-10元/吨，对主力-80元/吨，环比-20元/吨。 【供应】SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。 【需求】下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月16日当周，铝型材开工率63.5%，周环比+3个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。 【库存】3月20日，中国电解铝社会库存117.3万吨，较上周四-3.8万吨。3月22日，LME铝库存54.1万吨，环比-0.1万吨。 【逻辑】美联储如预期加息25个基点，表态整体偏鸽派，但耶伦的表态否认了本周二的美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息。铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。建议主力关注17500支撑。 【操作建议】关注17500支撑。 【观点】中性。

春节过后，沪铝价格呈震荡下行的趋势，进入3月，沪铝弱势局面仍未有改善，期价已从春节前19500高位回落至18000一线附近。目前铝基本面矛盾不大，供应端减产对价格形成托底，但需求恢复有限，上行驱动不足，加上宏观不确定因素较多，受海外风险事件影响，宏观偏空逻辑主导近期铝价走弱。 海外银行接连暴雷 市场避险情绪抬升 硅谷银行倒闭对有色金属市场带来极大影响，随后危机蔓延至欧洲，瑞信因财报问题以及大股东无法提供援助出现暴雷，由于瑞信规模更大，相比硅谷银行对市场的影响更为剧烈，市场也担心还会有下一个破产的大银行，市场避险情绪快速抬升，美元指数走高，工业品受拖累尤为严重。紧接着，美国第一共和银行有出现危机，不过11家华尔街大行联手救助，市场情绪显著提振，美元指数有所回落。 美国银行的暴雷主要是由于美联储大幅加息所致。以硅谷银行为例，疫情期间美联储启动降息，银行囤了大量现金，其大部分资金都配置在国债和MBS债券上，而后美国通胀高企，2022年开始美联储疯狂加息，利率拉升到5%，而硅谷银行持有的长期债券利率仅有1.5-2%，不得不降价出售，资产的账面亏损就产生了，再加上资本市场不景气，科技企业提款，硅谷银行不得不折价出售手里的债券，于是挤兑开始了，低息债券并不好卖，所以硅谷银行的流动性快速恶化，光速倒闭。 在硅谷银行暴雷出现后一周，美国银行业通过两个信贷安排工具总计从美联储借出1648亿美元，凸显出在硅谷银行倒闭后资金面正在日趋紧张。美联储现在面临进退两难地步，左手经济，右手通胀，如何取决还需要进一步观察。 成本支撑有限 2月份，电解铝成本端走弱主要是受到煤价下跌影响，动力煤价格在上旬出现下跌但下旬有所反弹，另外，氧化铝价格在成本核算周期内有所上涨但难抵挡阳极成本的跌幅，Mysteel经对全国电解铝企业进行调研并测算，2023年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16983元/吨，较上月下降286元/吨。 目前，国内电解铝厂的主要电力来源以火电为主，尽管使用水电的比例在逐年上升，但火电的使用比例仍然较大，加上电力成本是电解铝生产成本中最主要成本，占电解铝生产成本的30-40%之间，因此煤电价格对铝价走势有一定影响。此前因库存高而消费渐入淡季，煤价此前连续下跌，成本支撑塌陷，拖累铝价走弱。而受到矿难事故及两会安全检查趋严后续影响，整体供应偏紧，煤矿库存偏低，煤价止跌回调。不过，目前社会库存维持高位水平，加之进入传统用煤淡季，预计3月煤价或将震荡偏弱运行，铝价成本支撑有限。 供应端目前情况基本稳定 今年1月和2月，甘肃省新增产能投产，包括贵州、广西和四川在内的西南地区的冶炼厂也提高了产量，不过复产进度较为缓慢。由于电力供应紧张，云南省今年2月要求当地铝生产商进一步减少用电量，本次限电持续时长尚未有时间表，涉及行业产能已有所下调，国内一大型铝企人士表示，公司在云南的部分生产已依照当地要求关停，目前运行产能仅为总量的60%。 不过，目前产能回落尚未在产量有所体现，铝产量还是出现了增长，主要是由于虽然云南减产消息逐渐落地，但因此前企业集中抽铝水铸锭，整体产量释放力度坚挺，未同运行产能一道出现明显降幅，国家统计局发布报告显示，中国1-2月原铝（电解铝）产量为674万吨，同比增加7.5%。进入3月份，云南等地区前期的减产影响将逐步体现，川贵蒙等地均存在新增投复产，但贵州电力情况存疑，且新启电解槽在短期内对产量提升助力不大，加上云南限电受当地来水较少影响，预计在丰水期来临前，当地炼厂恐难出现大规模复产现象，因此供应端对铝价下方有一定支撑。 下游加工企业开工率回升 关注后期需求恢复情况 元宵节后下游将陆续复工，加工企业开工率有所回升，且在铝价出现大幅回落后，下游积极补库，需求集中释放。目前消费仍处于节后恢复期，虽然市场对需求恢复预期较为乐观，但完全恢复仍需时日，短期对价格支撑有限。 具体来看，房地产行业有所回暖，不过整体仍处于低位运行状态，从社融最新公布数据来看，2月新增居民中长期贷款863亿元，相比去年同期增加1322亿元，这个可能是由于受到春节错位的影响，如果合并1-2月数据来看，居民中长期贷款相比去年同期减少3871亿元，显示当前楼市仍延续低位运行状态，未来铝需求恢复预期兑现程度仍待观察，如果终端向好的传导能够持续的话，预计将能给予铝价上行支撑。 汽车行业，受新能源补贴退坡和即将在7月份全面实施的国六B排放标准影响，今年汽车行业或进入“内卷”阶段，3月多数城市汽车大幅度降价的背后动力来自车企和政策共同出力，预计短期内汽车销量数据相对乐观。但这轮降价热潮传导到再生铝合金锭产业链引发的订单增量还需要进一步的跟踪和考证，能够确定的是，市场信心被鼓舞，短期能够带来一定量的需求增量。据中汽协，2月全国汽车产销分别达到203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。 社库拐点出现 但仍处于相对高位 节前受供应增加以及需求淡季影响，库存开始累积，元宵节后需求逐渐恢复，铝锭社库增速逐渐放缓，目前铝锭社库拐点已经出现，但仍位于相对较高水平，SMM统计显示，3月20日国内电解铝锭社会库存117.3万吨，较上周四库存下降3.8万吨，较2022年3月份历史同期库存增加10.9万吨，较3月初库存累计下降9.6万吨。 自去年十二月中旬开始，沪铝库存亦进入累库阶段，目前已连增十三周，刷新近一年最高位，但近期增幅明显放缓，库存拐点或将出现。伦铝库存呈现区间宽幅波动格局，目前仍处于相对较低水平。 整体来看，近期海外流动性风险事件不断，欧美银行先后爆发风险事件，市场风险偏好回落，铝价暂时受宏观情绪主导，沪铝一度下探至万八关口下方。虽然海外情绪空前悲观，但国内宏观氛围相对较好，在国内经济复苏预期提振下，铝需求恢复依然向好，不过，尽管下游开工水平继续攀升，但相比去年同期仍存差距，对铝价提振有限，供应端云南减产对价格影响短期内有所淡化。基本面矛盾不大，沪铝在宏观悲观氛围影响低位震荡，后续观察西南丰水季实际电力表现，需求改善进展，以及美联储加息情况。

锌策略观点 昨日锌价窄幅震荡，关注宏观情绪变动对价格的干扰。供应方面，锌精矿国产加工费小幅下调，主因一方面海外矿端供给不稳定叠加能源成本压力减小，海外冶炼复产预期增强，进口矿流入减少。另一方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，镀锌管销售较好，同时北方河北、山东等地因环保限产的企业基本恢复正常，带动镀锌开工率上行，而镀锌结构件方面国内订单暂无较好的表现。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。 铝策略观点 昨日铝价震荡为主，下游刚需拿货为主，市场观望情绪较浓。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产，但增产速度较慢，供应压力较小。需求端消费缓慢复苏，分版块来看，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，铝市近期受宏观情绪干扰较大，基本面上供应端小幅修复，而下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】3月21日，SMMA00铝现货均价18110元/吨，环比-130元/吨，对主力-60元/吨，环比-10元/吨。 【供应】SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。 【需求】下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月16日当周，铝型材开工率63.5%，周环比+3个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。 【库存】3月20日，中国电解铝社会库存117.3万吨，较上周四-3.8万吨。3月21日，LME铝库存54.2万吨，环比-0.4万吨。 【逻辑】海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。建议主力关注17500支撑。 【操作建议】关注17500支撑。 【观点】中性。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】3月20日，SMMA00铝现货均价18240元/吨，环比+90元/吨，对主力-50元/吨，环比持平。 【供应】SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。 【需求】下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月16日当周，铝型材开工率63.5%，周环比+3个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。 【库存】3月20日，中国电解铝社会库存117.3万吨，较上周四-3.8万吨。3月20日，LME铝库存54.6万吨，环比-0.6万吨。 【逻辑】海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。建议主力关注17500支撑。 【操作建议】关注17500支撑 【观点】中性。