近几个交易日，铝价明显遭遇阶段性顶部，涨势收敛。

过去一周社库去库3.6万吨至105.8万吨，去库速率相较前周放缓。当下如果仅从下游加工材例如铝棒的周度产量去反推电解铝的合金化趋势，铝液比重的持续抬升，并带来铝锭可流通的库存走低，我们认为中间非常重要的传导逻辑在于，下游可以持续消化原铝，这本质上也就意味着终端消费侧确实有稳定的增量可以支撑。然而，过去一周去库斜率明显放缓，我们认为需求侧依然在呈现局部分化、整体温和改善的局面（幅度不及预期）。

再从下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业周度开工微增0.3个百分点，自64.4%抬升至64.7%。边际继续回升，但同比上看，不论是农历还是公历季节性同期，今年当前的下游周度开工仍明显低于2021-2022年。从下游产量同比增速看，同比有一定正增长，但幅度温和，需求强度一般。

整体看，我们认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。在近两周的修复反弹落地后，我们倾向于认为阶段性或有一定调整需要，上方万九应有阻力。