供应方面：消息称2024年一季度云南省规模以上火力发电量同比增长13.5%，风力发电量增长61.2%，太阳能发电量增长163.7%，有效弥补水电下降影响，云南已全面放开用电负荷。云南地区电解铝复产继续推进，预计四月底能够实现70万吨左右复产规模。海关数据显示3月我国铝锭净进口量依然高达24.8万吨，近期进口亏损加大，四月散单进口量将会明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比小涨0.1个百分点至64.2%，前期因铝价强势生产积极性受到压制的铝线缆板块在订单交货压力驱使下，纷纷集中提高开工率满足提货需求，带动周内整体开工走高；型材板块受高位铝价冲击，建筑、工业型材订单均有减量，开工率走弱，其余板块开工水平暂无波动，铝板带及铝箔需求较为稳定。 库存方面：过去一周铝锭库存下降2.8万吨至83.1万吨，铝棒库存下降0.6万吨至24.5万吨，社会库存总量处于近年低位，考虑厂库的话目前库存水平略高于去年。随着铝价高位回落，补库需求增加，铝锭去库开始明显。现货方面，华东华南铝锭现货贴水分别在50元和90元，与前一周基本相当，华南铝棒加工费略有回升但仍在200元以下。 总体来看，宏观主导有色行情，贸易摩擦增加供应链变数，进口量大增下今年季节性去库偏缓，以一季度表观消费推算二季度旺季仍有望实现较大的去库规模。沪铝运行重心抬升，高位回落后可能构筑震荡平台等待旺季需求进一步验证，维持回调买入多头思路，短期支撑在两万整数关口，该位置也是此轮上涨的50%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3515元，上涨5.21%。现货价格稳中有升，北方山西、河南、山东价格指数上调5-10元。高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但依然受限于矿石供应，运行产能增长速度缓慢。北方矿山复产依然没有确切消息，需求端有云南电解铝持续复产增量，以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4250万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。上周氧化铝出现补涨行情，基差大幅走低后吸引套利资金入场，氧化铝短期下方有支撑，但继续走强驱动不足，3500元上方考虑逢高短空参与。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，2月28日库存增至一年来新高591,675吨，而后库存开启下行通道，上周库存继续下滑，最新库存水平为504,000吨，降至四个月新低。 上期所公布的数据显示，4月19日当周，沪铝库存小幅回落，周度库存减少1.39%至228,537吨，位于十一个月相对高位。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2024年4月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

拜登拟对中国特定钢铝产品征收25%的新关税，同时也在向墨西哥施压，要求其禁止中国通过美国边境国家间接销售其金属产品。若美国提升关税，或影响铝的出口。 基本面看，金三银四消费旺季已过大半，铝锭及铝棒的去库斜率较过去五年平均水平偏缓，同时当前总库存水平高于去年同期，高铝价向终端的传导不畅。在时间节点来到4月下旬后，供应端的持续放量在铝计价的比重将不断提升。5月中旬内蒙华云三期增量在20万吨，6月云南仍有近70万吨产能投产，考虑到新制裁后进口铝锭可能带来的小幅增量，3季度供应压力将明显提升。基本面与宏观有所背离，沪铝高位震荡。预计沪铝06合约运行区间20000-20600元/吨，区间内高抛低吸。

宏观方面，鲍威尔周二表态鹰派，进一步削弱了美联储降息预期。基本面看，金三银四消费旺季已过大半，铝锭及铝棒的去库斜率较过去五年平均水平偏缓，同时当前总库存水平高于去年同期，高铝价向终端的传导不畅。 在时间节点来到4月下旬后，供应端的持续放量在铝计价的比重将不断提升。5月中旬内蒙华云三期增量在20万吨，6月云南仍有近70万吨产能投产，考虑到新制裁后进口铝锭可能带来的小幅增量，3季度供应压力将明显提升。基本面与宏观有所背离，沪铝高位震荡。预计沪铝06合约运行区间20100-20500元/吨，区间操作为主。

供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。 从供应端来看，首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 从需求端来看，房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 一、行情回顾 近期，沪铝主连连续上涨，在4月15日突破21000整数关口，但随后回落。从基本面来看，云南地区处于枯水期，且当地出现干旱，预计西南电解铝复产存在曲折。另外，电解铝目前主要以铝水存在为主，铝锭占比较少，交割品少也将支撑铝价。从需求方面来看，虽然房地产表现不佳，但新能源如新能源汽车、光伏表现尚可，铝总体需求不算差。在基本面的影响下，铝价还将走强，关注22000一线压力。 二、供应端：西南地区电解铝复产或不畅 首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。 电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。 通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。 从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 三、需求端：新能源产业表现良好，支撑铝消费 房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。 从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。 虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1辆燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看，1-3月产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，表现尚可。 另外，光伏太阳能电池的边框和支架用铝生产。每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。3月我国光伏组件产量54.4GW，同比增加43.16%。 四、社会库存：库存处于低位 支撑铝价 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 五、后市展望 供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。

在宏观经济恢复预期走强及基本面保持稳健的背景下，4月以来沪铝反弹步伐加快，主力合约创下21345元/吨的高点。随着利好的逐渐消化，近日沪铝价格上方压力有所显现，盘面出现回调迹象。后期在国内电解铝锭低库存的支撑下，预计沪铝回落空间有限，整体将以高位震荡格局为主。 国内电解铝产能缓慢抬升 据SMM统计，2024年3月份国内电解铝产量355.5万吨，同比增长4.19%。3月电解铝行业开工率同比增长4.39%至93.15%。3月份春节影响逐渐消散，电解铝厂生产、发运恢复正常，令3月行业铝水比例环比上涨9.6%，同比上涨1.4%至73.88%。截止3月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨。 目前国内电解铝运行产能为4214万吨，整体以抬升趋势为主。继云南第一批复产的启槽量增加后，受益于云南主流水电站水位补充向好，预计后期仍有部分电力释放用于电解铝行业复产，其他地区暂无较大变动预期。SMM预计4月底国内电解铝运行产能或达到4225万吨。4月底国内电解铝运行产能环比将增加25万吨至4235万吨，4月份产量或达349万吨，需关注云南的复产节奏及电力供应情况。 近期国内铝锭窗口保持关闭状态，进口铝锭亏损约1000元/吨，海外铝锭流入量呈下降趋势。同时在海外需求修复的推动下，3月我国未锻轧铝及铝材出口量为51.2万吨，同比增长2.9%，创下2022年9月以来新高。1-3月累计出口量147.8万吨，累计同比增加7.4%。 此外，4月13日美英宣布新的制裁：LME和CME两大交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。俄罗斯金属在LME库存中的占比较高，截至3月底，俄罗斯铝注册仓单量占持仓量的91%，短期市场或存一定恐慌情绪。但继俄乌战争后，俄罗斯金属的销售已逐渐转向亚洲和中东等地区，不断降低了欧美的依赖程度，制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。因此制裁俄罗斯出售这些金属的能力不太可能被遏制，全球金属供应和贸易体系受到的冲击将较为有限。 电解铝锭库存将稳中小降 3月上旬前，国内电解铝锭社会库存累库速度较快，3月中旬后华南地区铝锭库存压力较明显，电解铝锭累库趋于停滞。3月下旬后铝下游加工企业开工率走高带动铝社会库存在3月底初步迎来拐点。不过受清明假期集中到货影响，上周国内铝锭短暂累库。据SMM数据显示，4月15日，电解铝锭社会总库存为85.88万吨，较一周前减少0.4万吨，同比减少7.62万吨，仍处于近七年同期低位，这为铝价提供了一定支撑。后期在刚需支撑的背景下，预计电解铝锭库存整体将呈现稳中小降的趋势。 国内电解铝成本下降、利润增长 国内氧化铝价格稳中有降、自备电价逐步下行，带动3月电解铝成本降低。3月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16461元/吨，较2024年2月下跌0.23%，同比下降1.96%；在成本小幅下降，铝价则大幅走高的背景下，3月电解铝行业盈利空间明显扩大。3月国内电解铝行业平均盈利约2736元/吨，环比增17.97%，同比增72.87%。 步入4月后，电解铝成本变动不大，利润则仍延续上涨势头。根据SMM 数据，截至2024年4月11日，国内电解铝总成本水平16765.2元/吨，较去年同期下降171.84元/吨。国内电解铝行业利润水平为3534.8元/吨，较去年同期增加2091.84元/吨。近期国内氧化铝现货弱势运行，预焙阳极企业平稳开工，辅料市场小幅反弹，预计电解铝成本以窄幅整理走势为主。 铝型材企业开工率稳中趋弱 3月国内铝加工行业综合PMI指数录得68.8%，提升至荣枯线上方且增幅明显。今年下游需求复苏延迟，3月中下旬地产工程等板块才复工下单采购，因2月受到春节因素影响，3月企业生产与订单量得到显著增长，3月国内铝加工下游生产能力恢复至正常水平。步入4月后，受铝价高企抑制，上周铝型材企业开工率为58.6%，较前一周下滑3.7%。分板块来看，建筑型材地区差距放大，工业型材板块中的汽车型材未有增长迹象。整体来看，随着近期铝价不断强势冲高，终端观望情绪逐渐加重，下游采购积极性受抑，铝型材企业开工率保持着偏弱态势。 一季度国内汽车产销开局良好 今年一季度国内汽车产销实现了自2019年以来的新高。1至3月汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和4.6%。其中3月汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，同比分别增长4%和9.9%。与2月国内汽车产销同比下滑的弱势相比，3月汽车表现有所改善。春节后价格战迅速升温，随之形成明显观望现象，加之对部分新车的关注及对以旧换新政策的预期，国家层面针对汽车行业的政策指引频出，使得3月车市呈现慢热型启动。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，一季度产销同比实现高速增长，市场占有率稳步提升。今年1至3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市场占有率达到31.1%。其中3月新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。随着汽车降价周期告一段落，新能源汽车市场信心逐渐修复。商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果显现，多地促消费政策持续发力，与企业促销合力对车市构成稳定支撑。 二季度随着国内汽车“以旧换新”等政策细化落实，汽车消费潜能将得到进一步激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝下行空间将有限 宏观面上，美国主要经济数据表现偏强，美国软着陆预期升温。国内经济数据不断改善，回升向好基础持续巩固，且以旧换新政策提振有色金属需求预期。基本面上，供给端，目前国内电解铝运行产能维持抬升，云南地区部分产能恢复运行，第一批复产涉及的52多万吨电解铝将在4月底完成启槽工作，云南地区剩余产能能否复产有待跟踪。进口窗口近期处于持续关闭状态，短期开启的概率较低，来自海外铝锭的冲击有所减弱，供应量整体变动不大；需求端，目前仍处于“金三银四”传统消费旺季，但铝价高位运行一定程度制约了铝产品的出库进度，后期需继续跟踪下游对铝价的适应情况。总体而言，在宏观氛围偏好、基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝后期以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位21345元/吨，下方支撑位19800元/吨。

周末美国和英国对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，LME宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单。经过2018年俄铝制裁事件以及2022年俄乌战争，近几年俄罗斯铝锭流向已经发生巨大转变，出口欧美量级大幅下降，亚洲特别是中国吸纳了大量俄铝产品。数据显示2023年俄铝产品欧洲销售收益占比27.8%，亚洲占比38.4%，本土31.9%，其他地区合计不到2%。截止3月LME铝34.2万吨注册仓单中91%来自俄铝，短期将吸引4月13日前生产的俄铝集中交仓。长远看依然是供应链重塑问题，俄铝将加大我国铝锭进口和铝材出口规模。 供应方面：近期云南地区继续释放约20万吨复产配额，云南地区电解铝复产规模已经超过30万吨，国内运行产能接近4230万吨，预计四月底第一批计划的50万吨产能复产完成，剩余产能能否接续复产有待观望。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.1个百分点至64.1%，型材板块在铝价高位及终端需求减少制约下开工率有明显下滑，线缆受国网订单支撑整体开工向好，铝箔则因海内外需求转好企业订单量再度小幅增加。海关数据显示海外需求继续恢复，3月我国未锻轧铝及铝材出口量51.2万吨，同比增加2.9%，为2022年9月以来最高，1-3月份累计出口量147.8万吨，累计同比增加7.4%。 库存方面：过去一周铝锭库存下降0.4万吨至85.9万吨，铝棒库存增加0.25万吨至25.2万吨，社会库存总量处于近年低位，但已基本与去年同期持平，考虑厂库的话目前库存水平已高于去年，且去库速度缓慢。现货方面，华东铝锭现货贴水60元，华南现货贴水85元，均收窄30元，华南铝棒加工费跌破150元。 总体来看，宏观主导有色行情，但产业端需求一般，去库不及预期，铝价大涨后旺季需求面临考验。周一在制裁事件影响下内外盘铝价冲高回落，长上影线可能已经指出了阶段性高点，高位回调风险加大，观望为宜。 上周氧化铝小幅上涨，2405收盘于3359元。现货价格基本持稳。高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但依然受限于矿石供应，运行产能稳定在8300万吨附近。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，需求端有云南电解铝持续复产增量，短期仍可维持在紧平衡状态。近期宏观带动下有色金属普遍大涨，周五氧化铝出现补涨行情，现货稳定基差剧烈波动后吸引套利资金入场，关注有色强势行情是否出现反转，氧化铝考虑逢高偏空参与。