【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21625元/吨，环比 0.25%，成交量为25万手，持仓37万手，伦铝收于2862美元/吨，环比 0.67%；氧化铝收于2783元/吨，环比 0.11%，成交量为18万手，持仓42万手；铸造铝合金收于21010元/吨，环比 0.17%，成交量为4610手，持仓1万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。宏观方面目前主要关注美国政府停摆问题，目前市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，若关门市场超出预期可能会出现流动性危机压制铝价。但从上个月美联储计划12月1号停止缩表的举动来看，美联储已经看到流动性紧张的可能并开始采取措施，因此我们认为后续发生流动性危机概率较小。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21360元/吨（ 60）；SMM氧化铝现货价格2861.14元/吨（-1.11）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20900元/吨（ 100）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21580元/吨， 0.05%；氧化铝主力夜盘价格收于2774元/吨，-0.22%；LME铝3月合约收于2843美元/吨，-0.09%；铝合金主力夜盘价格收于20965元/吨，-0.05%。 【投资逻辑】 1.宏观上，上周宏观事件相继落地，中美会晤结束，关税扰动或暂告一段落；美联储如期降息，但讲话偏鹰，降息预期下降。本周未有重要事件及数据公布，宏观权重或有所减弱。 2.原铝产量稳定，即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16000、18500元/吨，平均成本继续回落。 3.消费方面，国内现货转为平水，但巩义及佛山仍贴水较深； 下游龙头企业开工率62.2%，环比-0.2%；铝棒加工费趋稳， 进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭 铝棒微幅去库，去库较为有限，继续跟踪消费走向； 海外单日库存大增，或为贸易商行为，影响伦铝结构为主，现货转为小幅贴水，不过大仓单回归及冶炼厂扰动等，表现强势。 4.氧化铝方面，现货价格企稳； 周度运行产能近一个月来下降约167万吨； 海外铝厂减产对氧化铝消耗降低，进口仍有压力；总库存继续回升，电解铝厂补库较多；全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损触及现金成本，加之环保扰动，市场减产预期增强，但整体亏损有限以及长单谈判约束，减产规模或不及上次；关注后续运行产能变化情况，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍过大。 5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20800元/吨，周度 100元/吨；供应有扰动预期，但开工率仍较高；成本因废铝紧张而坚挺，冶炼利润转负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升。 【投资策略】 电解铝：美元流动性风险扰动，但影响较为有限；需求偏紧更多体现在海外市场，对lme铝价支撑持续；国内需求一般，铝锭高进口持续，去库较缓；但供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格；近日铝价高位震荡加剧，关注逢低入多或尝试做空波动率策略。 氧化铝：供应端仍在减产，但力度还很低，加之进口端仍有压力，供需压力仍难缓解； 亏损局面下，关注减产幅度会否扩大， 但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。由此上行空间十分有限，若减产规模不及预期，价格仍将继续磨底；继续关注减产规模。 铝合金：利润转负，加之废铝偏紧，供应有减量预期；汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价呈偏强走势，套利上，可试多AD-AL。

宏观氛围偏弱，沪铝偏弱震荡，主力合约收跌0.4%。从基本面来看，铝价走高对消费有一定抑制，社库去化不畅，但低库存仍为核心支撑。 宏观方面，美国参议院未通过拨款法案，美国联邦政府将继续“停摆”，经济数据仍延迟发布，美联储立场谨慎，美元指数连续反弹，有色金属上方承压。 近期铝内外供应端皆有扰动，需求仍有韧性，但淡旺季交替下需求跟进力度不足，且环保限产对下游加工企业生产造成一定影响，据悉2025年11月4日，为应对重污染天气，洛阳、郑州、巩义等地已先后启动重污染天气橙色预警。SMM表示，该轮联防联控措施预计造成下游铝加工端部分企业再次开启环保限产，具体减少产量将视具体管控程度确定。此外，铝价连续冲高，压制终端的采购情绪，铝锭社库去库不畅，不过，目前库存水平仍处于相对低位，持续抑制下跌空间。 对于当前走势，新湖期货表示，当前铝价对消费有明显压制，而终端市场明显分化。汽车产量维持强劲增长抬升，家电厂商排产尚可，其他终端市场则有转弱态势，尤其是建筑用铝。近期供给端则无显著变化，短期或维持平稳状态。消费受挫，库存去化困难，对价格也有一定反作用。在宏观明显阶段性降温的情况下，铝价有一定回调压力。

昨日受资金情绪影响沪铝震荡上涨，今日期价略有回落，主力合约收跌0.07%。当前宏观氛围尚可，铝供需矛盾不大，需求仍有韧性，社库仍处于相对低位，铝价震荡运行。 宏观方面，美联储官员们发言鹰鸽参半，美制造业PMI不及预期且低于荣枯线，市场对远端降息预期回到2次，海内外宏观情绪依旧相对乐观。 供应方面，目前国内电解铝运行产能持平，不过进入秋冬季电力问题和天气污染管控问题逐步出现，或将对供应端有一定影响，海外供应预期下滑，可能对海外铝价形成支撑。需求端韧性仍在，但沪铝价格连续冲高，压制终端的采购情绪，多逢低采购。铝锭社库有所累积，但库存仍处于相对较低水平。 对于当前走势，新湖期货表示，价格不断攀升使得原本动力不足的消费愈发乏力。终端市场总体缺乏进一步上升动力，部分市场呈现转弱态势，在汽车市场消费的带动下，总体仍表现一定韧性。近期供给端总体变化不大，运行产能平稳，产量轻微爬升。当前库存总体偏低，但去库不顺畅。国内基本面矛盾实际不突出，近日海外持续有挤仓行为，致使伦铝走强也带动沪铝上涨。短期在海外挤仓影响下，铝价高位运行。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21600元/吨，环比 1.48%，成交量为21万手，持仓28万手，伦铝收于2908.5美元/吨，环比 0.71%；氧化铝收于2789元/吨，环比-0.75%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21065元/吨，环比 1.40%，成交量为7807手，持仓1万手。 【核心观点】铝：近期铝价上涨的主要原因为在供应扰动频发，未来供需错配的情况下投机资金拉涨。但未来的供需错配与当下的基本面情况有所矛盾，目前国内电解铝市场处于淡旺季交界，需求偏弱而供应稳定，市场流通中的铝锭充足，市场成交偏弱。因此我们认为本轮铝价上涨主要为投机资金推动，要想延续这种趋势需要多头资金不断流入，否则市场容易重新开始交易当下基本面，投资者谨慎追高。 氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，虽然几内亚雨季已基本结束，但前期铝土矿发运维持低位已经反映到国内到港量数据上。山西及河南地区此前受环保政策及雨季影响停产的矿山企业目前已具备复产条件，具体复产时间仍待政府批复，供应偏紧格局延续。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂补货意愿弱。总的来说目前后者对矿价影响较大，预计后续矿价偏弱震荡。氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。同时随着秋冬取暖季到来河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运将有所降低，中期产量不受影响。以上供应扰动并未改变基本面的弱势，氧化铝库存持续积累。目前来看相较氧化铝现金成本大部分企业处于盈亏平衡线，暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况以及增减产消息，需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。政策方面，本周反内卷问题重提，和之前判断一样，氧化铝行业老旧产能较少，除非设置产能天花板或强制产能清退等能彻底改变供应端过剩情况的政策出现，氧化铝价格弱势的局面难以改变。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

中美经贸磋商释放积极信号，但市场对美联储降息前景有疑虑，海外铝供应端出现扰动，国内整体维稳，旺季接近尾声，消费仍有韧性，社库小幅回落，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.16%。 国内电解铝运行产能持平，产量变化不大，不过，海外供应有下滑预期，或对海外铝价形成支撑。需求方面，进入旺季尾声，加上铝价连续冲高，对下游采买节奏或有一定的抑制作用，铝下游开工率微降，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比上周下降0.2个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。 对于当前走势，金源期货表示，市场继续消化美联储的降息决定和谨慎的货币政策，不过中美贸易协议结果较乐观，拉回市场宏观氛围。基本面海外近期屡有供应扰动消息，国内产能平稳，整体供应预期趋紧。本周铝锭社会库存小幅回落，但北方部分下游出现环保限产，开工或有区域性回落，进入11月预计去库不会十分顺畅。海外LME交易所库存维持去库至46.5万吨。宏观多空交织，供需尚可，铝价高位震荡。

力拓考虑关闭Tomago铝冶炼厂的消息对铝价走势有一定提振，铝目前供需变化有限，社库小幅下滑，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.35%。 消息面，力拓（Rio Tinto）周二表示，其位于新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂因持续面临高昂电价压力，已启动与员工就运营前景的磋商程序，可能会在电力供应合同期满之后停止运行。海外铝冶炼厂再现扰动消息，是否减产的最终消息关注11月21日期磋商结果。 国内电解铝运行产能变化有限，供应小幅增加。需求方面，旺季铝下游需求表现仍有韧性，整体维稳运行，旺季韧性凸显，去库节奏保持较好，库存处于同期低位，但铝价连续冲高，对下游采买节奏或有一定的抑制作用，关注后期需求表现及铝锭社库变化情况。 对于当前走势，银河期货表示，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧。国内9月房地产竣工面积同比窄幅回暖，铝锭社会库存窄幅波动，基本面消费韧性仍在。近日贵金属回调对铝价存一定影响，但从铝基本面来看，整体支撑仍在，中期震荡偏强趋势不改。

宏观方面：上周五美国公布9月CPI和核心CPI均为3%略低于预期，市场维持年内再降息两次预期，本周美联储会议降息板上钉钉，关注鲍威尔讲话指引，不排除宣布停止缩表。中美结束贸易谈判，就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，美国财长贝森特在接受美媒采访时表示美方不再考虑对中国加征100%的关税，关注APEC领导人峰会相关信息。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方，产能变动以置换为主。海外方面，世纪铝业冰岛铝厂因电解槽电气设备故障，暂停一条生产线，产能从31.7万吨降至10.6万吨，第二条生产线保持满产，公司正评估修复时间并调配设备。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率62.4%，环比微跌0.1%。铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，特高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整。海关数据显示9月铝材出口46.8万吨，环比下降1万吨，同比下降11.2%，铝制品出口31.4万吨，环比下降1.1万吨，同比增长18.9%，出口保持稳定。 库存方面：过去一周铝锭社库上升0.1万吨62.6万吨，铝棒社库下降0.2万吨至14.6万吨。国庆后季节性去库幅度处于近年来中性水平。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水有所扩大，分别在-40、-170元、-130元，华南铝棒加工费处于200元附近低位。 短期风险偏好有所修复，宏观主导方向，原油和铜强势引导有色整体偏强。沪铝突破前高后打开上方空间，不过基本面驱动有限，国庆后库存表现一般，现货反馈平淡，暂谨慎看待上方空间。 上周铸造铝合金跟随沪铝偏强运行，保太现货报价升至20800元。废铝货源偏紧难改，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，不过整体行业库存和上期所仓单均处于高位，跟随沪铝波动难有独立行情。 上周氧化铝2601收盘于2810元，上涨0.36%。北方三网现货指数继续下行，跌速有所缓和，山东现货成交跌至2770元，南方贵州最新成交跌破3000元贴水较大带动网价大幅下调。海外方面，10月21日越南成交2.4万吨FOB价格318美元/吨，11月船期；10月22日西澳成交3万吨氧化铝FOB价格318美元/吨，12月船期；10月23日印度成交3万吨FOB价格320.5美元/吨，11月船期。 海外铝土矿缺少成交验证，价格维持在72美元/吨附近，未来供需偏向宽松。9月我国铝土矿进口量虽然环比有所减少，但同比维持38%高增长。国内氧化铝运行产能9765万吨，环比上升50万吨，平衡仍处于显著过剩，氧化铝进口窗口开启也将导致进口量增加。9月氧化铝行业平均成本在2850元左右，晋豫平均成本约3000元，后续成本有跟随矿价小幅向下空间。当前现货价格尚不足以触发晋豫现金亏损大规模减产但正在接近，氧化铝弱势运行为主，上半年低点2660元上方具备支撑。

宏观方面：上周鲍威尔表示，自美联储在上月会议以来，经济前景并未发生太大变化，目前不存在无风险的路径，未来数月可能停止缩表，进一步强化宽松周期预期。美国劳工统计局称9月CPI数据将于10月24日发布，预计不会改变美联储10月28日至29日的FOMC政策会议上降息的预期。目前中美贸易、俄乌战争、美国停摆等问题均处于谈判关键时期，关注进展对市场风险情绪的影响。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方，产能变动以置换为主。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率持平在62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。铝板带行业生产整体稳健，但企业采购偏谨慎。铝线缆行业受电网提货疲软及光伏需求走弱等多重因素压制，企业利润承压。铝建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧。铝箔工业需求支撑生产但出口受制裁拖累。 库存方面：过去一周铝锭社库下降2.5万吨62.5万吨，铝棒社会库存下降0.5万吨至14.8万吨。节后首周季节性去库幅度处于近年来中性水平。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水波动有限，分别在10元、-110元、-100元，华南铝棒加工费处于200元附近低位。 10月18日中美经贸中方牵头人就双边经贸关系中的重要问题进行了交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。宏观主导有色方向，关注中美谈判进展，市场情绪暂不悲观。国庆以来铝市累库中性，消费具备韧性但缺少亮点，现货反馈平淡。沪铝20600-21200元区域高位震荡为主，暂时谨慎看待上方空间。 上周铸造铝合金跟随沪铝震荡，保太现货报价20600元。废铝货源偏紧，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，铸造铝合金相对沪铝具备韧性，不过整体行业库存依然处于较高水平，上期所仓单超过4万吨，下游需求还有待验证。 上周氧化铝2601收盘于2800元，下跌1.96%。国内各地三网现货指数下行，山西河南跌至2880元附近，山东跌至2810元附近。海外方面，10月13日印度成交3万吨氧化铝FOB价格323.06美元/吨，10月船期；10月17日巴西成交3万吨FOB价格346.5美元/吨，11月船期。 国内氧化铝运行产能9715万吨，环比下降140万吨，山西河南地区有企业因矿石紧张等原因实施少量焙烧压产和检修，不过氧化铝平衡仍处于显著过剩，氧化铝进口窗口开启也将导致进口量增加。9月氧化铝行业平均成本在2850元左右，晋豫平均成本约3000元，当前指数价格尚不足以触发晋豫现金亏损减产但正在接近。氧化铝弱势运行为主，上半年低点2660元上方具备支撑。