近期国内有色板块整体承压，多数品种受全球宏观收紧预期拖累震荡走弱，市场整体情绪偏谨慎。与之相比，铝价高位回落的节奏相对温和，下行空间也受到明显限制。一方面，美国通胀与就业数据韧性较强，推动美联储货币政策收紧预期升温，叠加地缘风险反复扰动，持续对铝价形成宏观压制；另一方面，产业基本面边际向好与宏观压力形成有效对冲，国内电解铝供应增量受限、传统旺季需求温和修复、库存持续去化，多重因素共同筑牢了铝价的底部支撑。 地缘风险尚未出清 外围宏观政策预期变动，是本轮铝价承压的核心外部因素。美国最新通胀与就业数据双双超预期，推动市场对美联储加息预期升温，对包括铝在内的风险资产形成明显压制。数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，反映出通胀仍有较强黏性；同期PPI环比上涨0.4%，同比大幅攀升至5.4%；非农就业新增16.2万人，失业率维持在4.1%，劳动力市场韧性大幅超出市场预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧。 除货币政策之外，中东地缘局势的反复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢复，海外铝供应的风险溢价持续回落，对铝价走势形成阶段性压制。但原定9月14日举行的伊朗与海湾国家会晤临时延期，区域航运与产业供应链的不确定性重新升温。 整体来看，当前宏观环境整体偏空，但地缘风险尚未出清，宏观扰动仍是影响铝价波动的核心变量。 内外供给分化 外围供给边际修复、国内供给增量受限的格局，为沪铝价格提供了扎实的底部支撑。从外围市场来看，地缘冲突带来的供给扰动仍在持续，但边际约束力正逐步弱化。国际铝业协会数据显示，2026年7月全球原铝产量为616万吨，同比下降1.7%；1—7月全球累计产量为4242.4万吨，同比减少33.4万吨，全球整体供给处于收缩状态。 分区域来看，海湾地区是本轮全球供给收缩的核心区域，受中东地缘冲突冲击影响，该地区7月原铝产量仅为29.3万吨，同比大幅下降44%，前期停产、减产现象突出，对全球铝供应链形成了阶段性冲击。随着时间推移与局势变化，受不可抗力影响停产的产能逐步复产，同时部分海外新建、扩建产能陆续投产，原铝供给存在边际回升预期。但从短期来看，地缘扰动造成的产能缺口难以快速填补，海外供给修复节奏偏慢，短期供给端支撑仍较强。 国内供给端的刚性约束，是沪铝价格具备抗跌性的核心因素。相较于国外产能的弹性修复，国内电解铝行业受政策约束，供给增长空间有限。截至8月，中国电解铝运行产能为4561万吨，产量为387.4万吨。当前国内电解铝的运行产能、产量均处高位，供给端进一步释放的空间有限，难以通过新增产能形成明显的供应增量。 库存持续去化 伴随“金九银十”传统消费旺季到来，国内铝下游消费出现边际改善，开工率稳步修复，叠加节前备货需求释放，需求端持续为铝价提供支撑。前期铝价高位回落，也带动部分下游企业采购意愿回暖。从最新开工数据来看，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比小幅回升，尽管不同板块表现存在差异，但行业整体呈现温和修复特征。此外，中秋、国庆“双节”临近，下游终端企业存在一定备货需求，传统旺季有望对铝消费形成进一步支撑。 库存数据的持续下行，也直观验证了当前消费端的韧性。相关数据显示，截至9月11日，国内主要地区铝锭库存降至74.9万吨；上期所库存降至34.76万吨，整体延续去化态势。外围市场同样保持去库节奏，值得关注的是，由于库存结构存在一定特殊性，当前LME库存中俄铝占比超九成，受此前制裁影响，真正能够快速流向现货市场的可用资源相对紧缺。 整体来看，需求温和修复、库存持续去化的组合态势，有效限制了铝价的下行空间。 关注三大变量 宏观层面，美联储9月议息决议落地前后，市场情绪与资金波动大概率会加剧，但无论决议结果如何，当前市场已经充分消化了加息预期：如果如期加息25个基点，利空将在落地后出清，市场关注点会转向美联储后续的政策表态，短期宏观压制有望边际弱化；如果维持利率不变，将形成阶段性预期差，有望带动风险资产情绪修复，为铝价提供反弹动力。 产业基本面是决定铝价中长期走势的关键。供给端内外分化的格局延续，国外供给虽有修复预期，但推进节奏偏慢，而国内供给刚性极强；需求端处于旺季逻辑兑现过程中，下游开工率温和修复叠加节前备货需求释放，消费韧性持续凸显；库存端呈现内外同步去化态势，现货市场供需格局持续优化。多重利好形成共振，筑牢了铝价的下方支撑。 后市需要重点跟踪三大市场变量：其一，霍尔木兹海峡通航进程，地缘局势变化或将改变海外供给预期，引发铝价阶段性波动。其二，国内“金九银十”需求的兑现力度，终端消费的持续性将决定铝价反弹高度。其三，美联储决议及后续政策指引，留意宏观情绪的波动节奏。整体来看，在基本面支撑未松动的前提下，铝价下行空间有限，经历短期调整后仍具备一定反弹动力；在有色板块整体承压的环境下，铝价的相对强势特征大概率延续。

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--9月初，在旺季预期与持续去库的支撑下，沪铝期价一度偏强；进入9月中旬，随着欧央行加息、美国通胀超预期强化美联储紧缩预期，叠加铜关税预期降温引发铜价大跌，有色金属板块情绪整体承压，沪铝随之回调，但沪铝在有色板块中表现相对抗跌。 海外电解铝供给重构：短期扰动犹存，远期增量可期 2026年1-8月全球电解铝产量为4942万吨，同比下滑0.4%；其中8月产量632万吨，环比增长0.79%，同比下滑5.78%。海外方面，据SMM统计，1-8月海外电解铝产量为1926.27万吨，同比下滑3.87%；8月海外产量为245.25万吨，同比下滑4.75%，主因仍是中东地区铝厂负荷同比降低。不过，8月同比降幅较7月的6.7%有所收窄，海外日均产量环比回升2.1%，主要受中东复产持续推进以及印尼、越南、印度新投项目陆续爬产支撑。分区域看，中东仍是主要拖累：1-8月中东电解铝累计产量306.26万吨，累计同比降幅高达32.82%；8月产量降至34.02万吨，同比降幅达41.5%。运行产能方面，阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂自3月遇袭停产后，复产进度快于此前披露，截至8月26日已有25%的电解槽恢复运行，对应约39万吨产能，三条电解生产线均已完成通电；卡塔尔铝业（Qatalum）受LNG供应中断制约，产能利用率仍维持在60%左右，短期改善难度较大，复产节奏明显慢于Al Taweelah。展望后期，若地缘局势不再进一步恶化，中东减停产能有望持续恢复，Al Taweelah复产进展持续超出预期，但鉴于前期关停规模庞大，全年产量缺口难以完全回补，区域供应偏紧格局仍将延续。 从产能投放节奏看，据SMM预计，2026年及远期海外电解铝拟建总产能达2072万吨。其中，2026年海外拟投产总产能约230万吨，截至7月上旬已投产约70万吨，剩余160万吨计划于下半年完成投产。 供需格局层面，2026年全球电解铝市场延续显著短缺已成为主流机构共识，缺口预估在80万至210万吨区间；全年全球产量大概率落在7380万至7540万吨，增速在0%至2.2%之间，显著低于往年水平，偏紧的基本面将为铝价中枢提供有力支撑。展望2027年，海外供应端将迎来显著放量。 电解铝：产量稳中有升 供给弹性趋近于零 2026年国内电解铝市场呈现产量稳中有升、供给弹性趋近于零的特征。据SMM数据，1-8月国内电解铝累计产量3019.2万吨，同比增长2.06%；8月产量为387.4万吨，环比基本持平，同比增长2.0%。当月下游需求较7月回暖，部分加工材消费尚可，叠加企业提前为旺季订单备库，铝水采购积极性上升，铝水占比环比提高0.5个百分点至78.8%，略高于月初预期。主要拉动来自上半月铝棒加工费相对坚挺，加工企业生产节奏略超预期，以及部分合金板块对铝水采购需求好于预期。按SMM铝水比例折算，8月国内电解铝铸锭量同比下降12.9%，环比下降2.3%。 产能方面，截至9月3日，国内电解铝建成产能约4628.27万吨，周环比持平；运行产能约4561万吨，周环比减少0.38万吨；企业开工率高达98.53%，逼近满产状态，可释放边际增量极为有限。展望9月，传统下游旺季到来，行业景气度有望实质性改善，多数下游产品需求预计回升，铝水占比预计提高0.7个百分点至79.5%。 在供给端刚性封顶、需求端温和增长背景下，2026年国内电解铝市场将延续紧平衡格局。下半年产量预计稳中略升，但增速明显放缓。受4500万吨合规产能红线硬约束，全年产量预测区间为4470万-4540万吨。后期核心关注点包括：环保督察实际执行力度、云南枯水期电力供应稳定性、铝材出口利润变动方向，以及产能置换项目实际落地节奏。 亏损倒逼进口收缩 地缘助推出口激增 2026年以来，中国原铝进口呈现前高后低、总量收缩的特征。1-7月累计进口原铝约147.2万吨，同比下降1.8%，进口来源高度集中于俄罗斯，同期自俄进口128.23万吨，同比下降1.66%，占比约87%。其中7月中国原铝进口量为18.5万吨，环比增长10.8%，同比下降25.4%；其中自俄罗斯进口17.7万吨，环比增长15.8%，同比下降7.1%。当月进口环比反弹，主要受进口亏损阶段性收窄、长协订单集中执行及国内去库加速拉动补库需求三方面因素共振推动，更多是长协刚性执行和阶段性价差修复的结果，而非进口盈利驱动的趋势性回升。 值得注意的是，海外铝市供需缺口仍存，但境外铝锭现货溢价已自高位有所回落，削弱了此前驱动货源转向高溢价区域的价格动力，部分原计划流入国内的货源转向节奏或将放缓。不过1-7月累计净进口已同比减少3.3%，前高后低的趋势已然确立，预计2026年国内原铝净进口量大概率同比下滑。 出口方面，海关总署数据显示，1-7月国内原铝累计出口约14.6万吨，同比增长14.1%。相较之下，铝材出口表现更为强劲，1-8月我国未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，较去年同期399.5万吨增长16.8%。8月出口62.6万吨，同比增长17.2%，环比下降2.6%，仍处历史高位，仅次于6月69.5万吨的纪录水平。此外，出口订单通常存在2-3个月执行周期，6月集中签订的订单在8月仍处于交付阶段，对当月出口形成一定支撑。 前期出口激增的核心驱动在于中东地缘冲突对海湾地区铝生产和航运的扰动。该地区约占全球铝供应的9%，供应中断迫使国际买家转向中国寻求替代货源，直接拉动铝材整体出口。其中，铝绞线增幅尤为突出，其免征出口关税且可享受13%出口退税，叠加国际铝价上涨形成的套利空间，共同推动该类产品出口大幅攀升。 展望后市，随着6月集中订单交付进入尾声，9月后新订单接续情况将成为观察出口韧性的关键窗口。四季度海外进入传统备货旺季，但中东局势演变及内外价差走向仍存在较大不确定性。全年铝材出口预计维持同比增长，但下半年增速将较上半年明显放缓，对国内铝消费的边际支撑力度趋于减弱。 LME库存处历史低位 国内延续去库进程 海外铝市场正经历地缘冲突与制裁叠加引发的总量锐减 结构失衡的双重冲击。自2025年11月起，LME铝库存步入持续下行通道：美以伊冲突导致海湾地区原铝产能减少约200万吨/年，本已偏紧的海外供给进一步承压，LME库存由年初50余万吨一路去化至9月10日的24.41万吨，创近三十年最低。库存结构同步加速分化，LME可用库存中俄铝占比从1月的58%飙升至7月的95%，7月俄铝可用库存虽环比减少1225吨至23.28万吨，但因非俄铝下降更快，占比仍维持95%的历史高位。非俄铝方面，印度铝因不受制裁限制且靠近亚洲消费中心，成为填补中东缺口的最直接替代货源，亚洲买家竞相出价，推动现货升水从二季度的350—353美元/吨升至三季度的395美元/吨，大量印度铝被抽离LME仓库流向亚洲现货市场。这一格局根源在于制裁叠加效应：欧盟自2026年2月起对俄铝实施限制并计划年底前全面禁运，美国于3月加征200%关税，双重封锁下俄铝大量沉淀于LME仓库，非俄铝则被现货市场抽空，海外铝现货市场陷入实质性短缺，升水持续走扩。 后市最大变数在于俄铝制裁是否松动。当前海外铝市场的扭曲——俄铝堆积LME仓库、非俄铝枯竭、区域升水飙升的根源均在于此。若制裁维持，俄铝继续被排除在欧美市场之外，非俄铝供应缺口难以填补，区域升水易涨难跌。若制裁松动甚至解除，市场逻辑将根本逆转：LME仓库中的俄铝将从无效库存转为可交割货源，定价体系有效性修复，扭曲的期限价差向合理水平回归；区域价差逐步收敛，欧美升水面临回落压力，全球铝价重新趋于统一。但需强调，制裁松动对全球总供给影响有限，改变的只是铝锭流向而非总量，全球铝市仍受产能天花板和冶炼厂实际运行产能约束。 5月中旬起，国内铝锭社会库存步入去化通道，截至9月7日降至79.6万吨，较4月底高点累计去库66.9万吨。去库加速主要受三方面因素推动：供给端，电解铝运行产能逼近4500万吨天花板，边际增量有限，铝水直供比例持续上升，更多铝水在电解铝厂就地转化为铝棒、型材等成品，大铸锭产出明显减少，这是去库的核心驱动；出口端，铝材出口维持高景气，1-8月未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.8%，海外结构性短缺向国内传导；需求端，去库加速期间铝价回落带动下游补库增加，出库量维持同期高位，但终端消费并未出现明显走强。近期铝价重心上移后，下游采购心态趋于谨慎，多以按需采购为主。 展望后市，“金九银十”传统消费旺季临近，下游加工企业开工率有望逐步回升，去库方向不改；但去化节奏仍取决于旺季消费兑现力度及铝价波动对下游采购节奏的阶段性扰动。 成本窄幅波动 利润维持高位 据SMM统计，8月国内电解铝行业平均成本为16127.83元/吨，环比下降0.46%，同比下降3.52%；同期电解铝现货均价为23870元/吨，环比上涨3.34%。在铝价上行、成本回落的双重推动下，8月行业平均利润环比增长12.33%至7719.98元/吨。 SMM预计9月电解铝成本为15700-16100元/吨。分项来看，氧化铝方面，随着复产推进，供应有所回升，但需求端变化不大，现货价格短期或偏弱运行。电力方面，煤价上涨推动电价小幅上调。辅料方面，预焙阳极受成本支撑及出口订单改善影响，价格预计小幅走高；氟化盐因成本居高不下、企业生产积极性不高，价格或延续上行。综合来看，电力与辅料成本小幅增加，电解铝整体成本持稳。 汽车市场内需磨底 新能源与出口引领增长 步入8月，国内汽车市场延续环比修复、同比承压、结构分化态势。当月狭义乘用车零售154.1万辆，同比下降23.6%，环比增长5.5%；批发销量235.3万辆，同比下降5.3%，环比增长4.5%；前8个月累计零售1171.6万辆，同比下降20.8%。从月度节奏看，8月车市呈前低后高的走势：上旬受高温假及台风扰动，客流与成交偏弱；下旬成都车展带动热度回升，月末冲量拉动零售端明显修复。新能源渗透率再创新高至65.2%，但更多源于燃油车“分母塌陷”：同期常规燃油乘用车零售仅54万辆，同比暴跌40%，其中纯燃油车同比下降45%，普通混合动力车则逆势增长10%，油电分化进一步加剧。高油价与出口韧性构成重要支撑：受霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价维持高位，国内汽油价格累计上调逾1720元/吨，大幅推升燃油车使用成本，加速“油电替代”；8月乘用车出口88.8万辆，同比增长77.8%，有效稳住车企批发端与产能释放。 政策层面，2026年以来围绕“促消费、稳增长、调结构”密集发力：消费端以旧换新补贴扩围，新能源车购置税改为减半征收（5%，延续至2027年底）；流通端40城试点汽车流通消费改革，后市场17条措施落地；农村市场新能源车下乡深化，155款车型入围；出口端，纯电动乘用车实施出口许可证管理；产业升级方面加快编制智能网联新能源汽车“十五五”规划，规范竞争秩序、加强价格监测并落实企业账期承诺。整体形成“消费补贴 税惠延续 下乡扩容 出口规范 后市场培育 产业升级”闭环，有望持续支撑市场。 展望后市，随着“两新”政策有序落地、车企新品集中投放，行业有望延续边际修复态势，但内需不足与外部贸易环境复杂性仍是主要制约。节奏上，8月市场处于淡季筑底阶段，9月在旺季效应与政策共振下有望迎来阶段性回升，降幅或在“金九银十”期间逐步收窄，但受制于终端高库存与消费信心偏弱，反弹力度或弱于往年同期。全年来看，中汽协预计2026年中国汽车总销量有望达3475万辆，同比增长1%，再创历史新高；其中新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，出口与新能源仍将是驱动全年增长的双引擎。综合来看，当前市场处于底部蓄力修复阶段，行业结构性调整仍在深化，新能源与燃油车分化格局短期内难以逆转。 震荡偏强为主基调 宏观面上，目前宏观环境整体呈现内稳外忧、地缘扰动加剧的格局。国内经济景气边际回升，8月制造业PMI升至49.8%，环比提高0.6个百分点；国务院全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标，政策延续积极财政与适度宽松货币，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作。财政支出预算首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，政策端对铝产业链需求预期形成边际支撑。海外方面，欧央行于9月10日加息25bp，存款利率升至2.50%，为年内第二次加息，鹰派紧缩强化全球货币收紧预期，压制有色金属估值。美国8月PPI超预期，市场对9月加息概率的定价约60%—70%，美联储政策路径高度不确定，美元与利率预期反复放大氧化铝价格波动。综合来看，国内政策托底与海外紧缩压制并存，氧化铝宏观面整体中性偏空。 基本面上，供给端，海外电解铝供应整体处于修复通道，但节奏偏慢、区域分化明显，短期难以形成有效增量。中东前期停产的铝厂复产缓慢，产量缺口短期难以回补；东南亚新投项目虽陆续通电，但受制于较长爬坡周期，实际产量贡献滞后，更多体现为产能预期；欧洲仅有零星复产，增量有限。整体看，海外供应恢复不足以改变全球偏紧格局，对国内铝价的替代性压力有限。国内方面，电解铝运行产能已逼近政策“天花板”，开工率接近满产，进一步释放空间极为有限；铝水比例维持高位，铸锭量偏低，铝锭供应偏紧格局难以在9月逆转；需求端，进入传统旺季后，下游加工企业开工率环比回升，铝线缆、铝箔及工业型材等板块回暖明显，旺季特征初步显现；但铝棒库存同期小幅回升，与铝锭去库形成反向走势，表明终端需求尚未实质性放量，高铝价下加工端采购意愿有限，旺季消费传导仍偏温和。结合库存来看，国内铝锭社会库存自7月高点持续回落，LME铝库存亦处历史低位，内外库存同步去化；低库存对盘面的支撑已从预期转为现实定价，现货基差与月差结构同步走强，为铝价提供较强底部支撑。 总体而言，预计近期沪铝以震荡偏强走势为主，供给端刚性封顶、库存持续去化、旺季需求边际改善构成主要支撑；但旺季兑现力度、海外供应修复节奏及美联储议息会议的宏观扰动，将限制价格上行高度。主力合约上方关注24860元/吨一带压力，下方关注24000元/吨一带支撑。价格突破更高区间需要更明确的旺季订单验证。核心关注点包括：下游开工率回升斜率、铝棒库存能否转为去化、美联储议息会议落地情况，以及中东地缘局势对海外供应预期的扰动方向。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中国国际期货中期研究院高级研究员。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，获得2010年郑商所白糖有奖征文一等奖，获得2017年度郑州商品交易所 (白糖)高级分析师称号。在由《证券时报》和《期货日报》主办的全国最佳期货分析师评选中，共获得七届最佳期货分析师称号，并获得第十八届最佳首席期货分析师称号。

征稿(作者：弘业期货 张天骜）--近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 一、宏观热点分析 （一）国内经济数据分化，下半年可能以存量政策为主 国家统计局：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业景气水平较上月下降。7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%。1-7月全国固定资产投资260328亿元，同比下降6.7%。1—7月份，社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%。 央行：2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。7月末广义货币（M2）余额同比增长7.7%。狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4%。 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 （二）通胀大幅降温，美联储加息概率骤降 美国7月非农就业人数减少2.3万人，市场预估增加约8万人。美国7月CPI同比增长3.4%符合市场预期。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.2，预估53.9，前值53.9。 7月议息会议上，美联储以9比3的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 （三）关税消息 自2026年8月22日起，美国对价值约200亿美元的加拿大商品（包括红酒、曲棍球棒、水泥、乳制品等数百项特定产品）加征50%的关税。 加拿大等额反制：将于?2026年9月8日正式生效对美国的等额报复性关税，涵盖钢铁、乳制品、家电、纸浆与造纸、电子产品等多个领域，涉及约200亿美元的美国商品。 未来升级威胁：美国总统特朗普在社交媒体上宣称，自2027年1月1日起，将把对加拿大汽车、汽车零部件和钢铁等产品的进口关税进一步提高至50%。 （四）中东局势 当地时间25日消息，一名接近伊朗谈判团队的消息人士表示，伊方希望通过巴基斯坦向美方明确转达有关霍尔木兹海峡的立场和谈判条件。 另外，美国总统特朗普表示，霍尔木兹海峡“国际水域”内的所有水雷均已被清除或引爆。美国国务卿鲁比奥据悉于近日告知多位外国对口官员，“目前”预计美国不会对伊朗发起新的打击，美国对伊朗从打击转向制裁。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 二、重点相关行业分析 （一）国内房地产行业低迷 1-7月国内房地产相关数据表现仍然不佳，较1-6月继续走弱。其中，房地产销售面积同比下降-11.8%。房地产新开工面积同比下降-24%，房地产开发投资完成额同比下降-19.2%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 （二）汽车行业面临瓶颈 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。受到政策因素和国内市场需求下降的影响，1-7月国内汽车产量同比下降-3.4%，而新能源汽车产量同比上升9.5%。新能源汽车出口量大幅上升，可能成为未来汽车行业重点发展方向。 三、铝行业基本面分析 国内铝产量小幅上升。1-7月，全国铝产量同比增长3.8%，氧化铝产量同比上升3.6%。根据WBMS调查的全球铝供需情况，2026年1-6月全球铝供给小幅缺口-17万吨。后续重点关注中东地区铝产能恢复情况。 上半年国内铝库存大幅上升至近年来最高水平。从6月中旬开始，出口需求驱动，国内库存从高点持续下降，但目前仍处于较高位置，而氧化铝库存则不断创出新高。相对应的是，伦铝库存已经下降至多年低位。 由于内外盘铝价差异明显，国内铝进出口走势相反。1-7月国内铝进口同比下降-7.7%。虽然铝出口退税取消，但海外产能不足，铝出口保持高位。1-7月国内铝出口同比增长16.7%，但7月出口量较6月高点明显下降。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 四、总结 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 作者简介：张天骜：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。

征稿(作者：华鑫期货 章孜海）--今年6月，随着美伊签署谅解备忘录，中东地缘局势总体缓和，前期计入铝价的风险溢价快速消退。市场对中东停产电解铝产能复产及霍尔木兹海峡通航恢复的乐观预期集中发酵，叠加宏观流动性收紧压制，沪铝大幅下挫，于7月初创下年内新低。然而进入7月后，铝价迎来筑底反弹。一方面，前期深跌已释放空头动能，且美国宏观经济数据边际走弱，美联储加息预期阶段性缓和，市场风险偏好回升，带来流动性预期改善的修复窗口；另一方面，尽管中东复产预期升温，但实际产能恢复周期长、进程偏慢，海外供应缺口短期难以快速填补，基本面仍提供支撑。在宏观情绪修复与超跌技术性反弹的共同作用下，沪铝重心震荡回升。 一、核心观点 国内4500万吨电解铝产能“天花板”已全面落地，供给端弹性被彻底锁死；同时，黄河等核心流域工业用水新规的落地，进一步抬高了高耗能冶炼环节的环保与合规门槛。在基本面层面，上期所仓单、国内社会库存与伦敦金属交易所（LME）库存呈现“三库齐降”共振，显性库存持续去化。而在需求端，新能源汽车轻量化与光伏储能装机的高景气度，正全面对冲传统建筑型材的淡季疲软。在“供给绝对刚性 库存持续去化 新能源需求爆发”的三重逻辑共振下，沪铝正从传统的强周期品种蜕变为具备长周期红利属性的战略资产，价格中枢有望持续上移。 二、供给端：政策红线与环保新规铸就“绝对刚性” 国内电解铝行业已告别无序扩张时代。4500万吨为合规产能红线，截至2026年8月，国内电解铝运行产能已逼近4530万吨以上，开工率长期维持在98%左右的高位。虽然当前吨铝冶炼利润高达7000-8000元以上，市场也无法通过新增产能来平抑价格，供给端已失去向上弹性。 与此同时，环保与资源约束正在进一步收紧实际有效供给。黄河地区工业用水新规的核心法规《中华人民共和国黄河保护法》已经实施，具体针对电解铝和氧化铝的法规是2026年8月1日起正式实施的《黄河流域工业用水定额 第13部分：氧化铝》和《黄河流域工业用水定额 第14部分：电解铝》两项强制性国家标准。 全国近一半的电解铝产能（约47.6%）和大量氧化铝产能布局于黄河流域。。新规覆盖了流域内所有存量企业和新建项目，新规设定了分级用水指标。存量企业必须达到“限定值”（2级指标），不达标者需限期改造，否则面临核减用水量、不予延续取水许可的风险，而新建和改扩建项目则必须达到更高的“先进值”（1级指标）门槛，否则不予审批。长期来看，水资源管控将与产能天花板、绿电考核共同构成“三重监管”，推动行业从粗放扩张向“量水而行、集约高效”转型。新规将用水效率作为新建、改扩建项目水资源论证和取水许可审批的核心指标，不满足先进值要求的项目一律不予批准，从源头上锁死了新增高耗水产能的通道，这与4500万吨电解铝产能天花板政策形成合力，共同限制了供给的增量。 三、库存端：“三库齐降”凸显现货结构性紧缺 海内外库存的同步加速去化。在海外，LME铝库存已降至25.6万吨，创二十多年新低，且北美与欧洲地区库存几近枯竭，海外现货升水维持。在国内，尽管8月上旬处于传统消费淡季，但铝锭社会库存依然显著去化，从5月初接近150万吨至8月上旬不足100万吨，上期所沪铝期货仓单从6月中旬接近50万吨降至30万吨。 这种“三库齐降”的局面表明，当前铝市的紧缺性并非仅仅停留在宏观叙事，而是已经切实反映在现货流通环节。低库存为沪铝价格提供了极其坚实的下方支撑，使得盘面在宏观 情绪波动时展现出极强的抗跌韧性。 四、需求端：新能源引擎全面接管，对冲传统淡季 尽管传统房地产及建筑型材订单在淡季表现偏弱，但铝的消费结构已完成转型，新能源产业成为支撑需求的核心增量。 在新能源汽车领域，轻量化是提升续航里程的必由之路。主流纯电新能源汽车单车用铝量已普遍提升至220公斤至300公斤，高端车型甚至突破400公斤。随着国内新能源车产销两旺，单月新增铝消费量已达百万吨级别。 在光伏与储能领域，尽管光伏组件边框需求有所波动，但储能行业的高景气度弥补了缺口。叠加特高压电网投资与“铝代铜”趋势的深化，新能源相关用铝占比正加速攀升。这种结构性的需求增量，不仅消化了庞大的基础产能，更在淡季为铝价提供了向上动能。 五、后市展望与风险提示 铝在4500万吨产能天花板和国内环保新规的长期约束下，供给端已无增量预期；而新能源赛道的爆发则确保了需求韧性。这种长期的紧平衡状态，将推动铝价中枢上移。 六、风险 宏观层面的流动性扰动，若美联储货币政策超预期收紧，可能对大宗商品估值造成阶段性压制；同时地缘政治风险不确定性，中东等海外主产区的局势变化可能引发供应链的短期剧烈波动。 作者简介：章孜海，任职于华鑫期货公司，长期从事投研，构建了宏观、产业、估值和市场风险偏好的四维一体决策模型

沪铝日内偏强震荡，主力合约报收23455元/吨，涨1.03%。中东局势不确定性较高，美联储议息会议前市场情绪表现谨慎，短期海外供应偏紧局面较难改变，LME铝库存低位提供支撑，国内社库持续去化，但较近几年同期仍然偏高。 中东局势在短暂喘息后再次升温，伊朗周二向驻约旦美军基地发射多枚弹道导弹，阿曼提出联合管理霍尔木兹海峡新机制，使用方自愿向维护航道的相关基金捐款，但当前谈判前景仍不明朗。令本已脆弱的停火态势和外交斡旋面临严峻考验。霍尔木兹海峡通航持续受限，地缘风险溢价重燃，中东地区电解铝生产存不确定性，不过战争初期被迫停产炼厂复产进度快于预期，下半年海外供应表现或好于上半年。目前LME铝库存低位持续回落，海外供应仍偏紧。 国内电解铝运行产能处于高位，淡季需求表现趋弱，下游铝加工企业开工率持续下滑，不过，新能源、储能行业提供支撑，部分对冲淡季需求弱势。国内铝锭社库维持去库姿态，整体去库规模较前阶段略有下滑，且目前库存水平明显高于近几年同期，上行驱动有限。 对于当前走势，金源期货表示，市场静待次日美联储FOMC利率决议，美元指数及美债收益率维持高位震荡，整体宏观情绪中性偏谨慎。LME铝库存已降至本世纪新低，国内消费季节性淡季但库存持续去库，内外库存对铝价形成底部支撑。在宏观靴子落地前预计铝价维持震荡偏强格局，后续方向取决于美联储政策表态及国内终端需求复苏节奏。

宏观层面不确定性反复，铝基本面变化有限，LME铝库存持续下滑至历史低位，海外短期供应短缺格局难改，国内社库淡季持续去化，但库存仍高于近几年同期，沪铝维持震荡运行，主力合约报收23220元/吨，涨0.19%。 宏观方面，美联储7月议息会议前夕，特朗普喊话美国应拥有全球最低利率环境，并表达对沃什工作的支持，但市场对加息仍有押注，沃什预计维持谨慎表态。宏观不确定性令市场风险偏好承压。 虽然中东地区复产进度快于预期，对铝价形成压制。然而，短期短缺格局或难以根本扭转，中东局势前景不明，霍尔木兹海峡持续不断的干扰导致海湾地区的冶炼厂在进口原材料和出口金属方面面临困难。受地缘冲突影响的中东地区供应受限，导致消费者纷纷从库存中提取金属以确保供应，LME铝库存降至本世纪最低水平。目前LME铝相当于不足全球一天的铝消费量，且其中绝大多数都是俄铝，低库存为铝价提供支撑。 国内铝基本面供应稳定而需求边际走弱，但在新能源汽车、纯能等新兴市场表现强劲，以及铝材、铝制品出口仍维持在高位支撑下，需求仍有韧性。目前铝锭社库仍处于去库阶段，但库存仍高于近几年同期水平，铝价上行驱动有限。 对于当前走势，金源期货表示，特朗普释放美伊“良好对话”信号，但仍有小规模冲突，谈判乐观预期与战场持续摩擦形成鲜明对比，停火具有明显脆弱性，市场避险情绪无法完全释放。基本面国内外电解铝库存进一步走低，国内社会库存至97.9万吨，LME库存至27.1万吨，海外库存创本世纪以来最低记录，给到铝价下方支撑。整体宏观不确定性高，低库存支撑，铝价保持震荡运行。

市场风险偏好好转，对有色金属有一定支撑，铝基本面变化有限，海外供应有所恢复，但受霍尔木兹海峡持续封闭影响仍有担忧，国内需求表现趋弱，但社库持续去化，多空交织，沪铝震荡运行，主力合约报收23195元/吨，跌0.11%。 美伊冲突出现缓和，据央视新闻消息，当地时间7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前持续13天的每日打击行动。油价大跌，提振市场风险偏好。 虽然前期中东停产炼厂复产预期加快，但目前霍尔木兹海峡通航受限的问题仍存，欧洲主要铝生产商挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）表示，如果霍尔木兹海峡的航运限制持续，全球铝市场供应缺口将加深。中东约占全球原铝产量近一成，风险不仅在于产品运不出去，也在于原料运不进来。 国内供需变化有限，运行产能基本维稳，需求淡季表现趋弱，但仍有支撑。周末铝锭社库继续去化，铝锭社库淡季持续去库，与铝材出口高景气形成双向印证，为铝价提供支撑，但不可忽视的是，目前库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，银河期货表示，中东冲突暂缓，原油及金属价格反转，关注月底美联储议息会议的政策预期。此外本周关注国内月底重要会议。基本面方面，中东方面EGA及巴林铝业积极复产，但印尼某项目投产进度不及预期，市场对铝兑现利润收缩后，出口订单不佳，后续关注铝锭去库速度。短期宏观压力短暂收敛，铝价随板块震荡反弹。

沪铝日内偏弱震荡，主力合约报收23225元/吨，跌0.26%。中东冲突持续叠加美国征收新关税，有色金属承压走弱。铝海外供应偏紧格局未改，国内社库淡季去化，对铝价有一定支撑。 据央视新闻报道，美国方面7月23日消息，美国总统特朗普当日表示，他正“认真考虑”在伊朗重新启动重大军事行动。中东冲突引燃油价，美联储加息预期升温，另外，美国宣布对全球60个国家征收新关税，打压市场风险偏好，有色金属承压运行。 海外铝供应受中东地缘冲突冲击持续收紧，国际铝业协会（IAI）公布数据显示，2026年6月海湾地区产量降幅显著，锐减三分之一。虽中东复产进度略超预期，但完全恢复至先前水平仍需长达一年，目前海外铝库存持续去化，供应偏紧格局仍存，对铝价仍有支撑。 国内铝消费淡季特征深化，但AI算力加上新能源双引擎，使得铝需求仍有韧性。近期淡季效应深化，铝下游行业开工率下行压力不减，据SMM统计显示，本周铝加工开工下滑0.2个百分点到61.1%。铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，其余板块短期内仍将延续偏弱运。国内社库淡季持续去化，但目前铝库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，新湖期货表示，国内消费淡季明显，主要终端市场订单下降，铝加工企业开工率随之下降，不过新能源汽车及储能市场弥补了部分国内不足，另外出口订单仍维持在较高水平。而供应则有所下降，虽然国内产量仍轻微增长，但进口量下降明显。国内库存继续去化，而海外显性库存降至极低，这给予铝价一定支撑。虽然海湾地区进入复产阶段，但美伊局势的不确定性也为复产带来不确定性，短期铝价或震荡调整为主。