【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21550元/吨（ 90）；SMM氧化铝现货价格2838.73元/吨（-5.74）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20800元/吨（-0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21530元/吨，-0.05%；氧化铝主力夜盘价格收于2730元/吨，-1.34%；LME铝3月合约收于2814.5美元/吨， 0.90%；铝合金主力夜盘价格收于20815元/吨，-0.00%。 【投资逻辑】 1.原铝产量保持稳定；即期冶炼利润继续走高，电解铝上涨所致，10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、 19477元/吨。 2.消费方面，国内现货转为贴水；下游龙头企业开工率62%，环比 0.4%，铝线缆因电网订单有回升，其他持稳；铝锭 铝棒小幅去库0.25万吨， 显示国内需求仍有韧性；海外库存大增后持稳，现货贴水扩大，伦铝强势有所弱化。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能9月底至今下降约277万吨，且以短期检修为主，且亏损幅度不深，与上轮减产规模差距较大；总库存继续增加，电解铝厂延续补库，氧化铝厂库存持续降低，港口库存增加；未来两个月到期仓单量很大，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，订单带动下合金厂开工率上升，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，需求仍有韧性。 AD与AL的价差扩大，因原铝宏观因素占比大，且近期主要是宏观因素带动。 【投资策略】 电解铝：宏观偏谨慎；近期资金面主导市场，但周五至今持仓量大降，多头离场迹象明显，继续关注持仓量变化；供需上，目前市场对26年预期较为积极，但短期需求一般。逢低做多仍是主策略，短期冲高后如预期回落，观察等待企稳入多机会。 氧化铝：矿端仍有跌价预期；供应端仍在减产，但力度有限，加之此前累库幅度较大， 供需压力仍难缓解；亏损局面下，关注减产幅度会否扩大，但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。短期现货企稳或对价格有支撑，但后续仓单大量到期以及投产规模仍较大，仍以低位弱势运行对待，关注整数关口及前低支撑。 铝合金： 利润为负，以需定产下合金厂开工率仍提升，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，AD-AL套利仍需观察。

美联储降息预期回升，沪铝止跌企稳，主力合约收涨0.12%。近期沪铝走势受宏观影响较大，铝基本面矛盾不大，社库虽有累积但库存水平仍不高，铝价震荡运行。 近期沪铝走势受宏观影响较大，此前，由于美联储降息概率骤降，沪铝期价减仓下跌。昨日公布的美国初请失业金人数升至两个月高位，显示劳动力市场出现降温迹象，市场对美联储的降息预期回升，沪铝企稳，市场情绪仍偏谨慎，等待后续更多关键经济数据的进一步指引。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，供应端表现平稳。需求方面，目前行业处于淡旺季交替阶段，铝下游加工企业开工率有所下滑，但需求尚未出现大幅减弱，加上近几日铝价自高位回落，下游接货情绪稍有好转，但消费淡季整体备货有限。铝锭社库表现反复，整体库存有所累积，不过，铝锭社库目前库存水平仍然不高，对铝价压力有限。 对于近期走势，新湖期货表示，消费总体呈季节性走弱态势，建筑、家电等主要终端厂商原材料采购下降，出口也呈现小幅回落态势，仅汽车市场依旧表现强劲。产量则依旧变化不大，运行产能基本稳定。近期出现明显累库情况，反映消费端明显走弱。基本面边际转差，不过总体库存偏低，压力暂不明显。在宏观面情绪转弱的情况下铝价或震荡调整。

周二沪铝主力收21465元/吨，跌1.22%。LME收2789.5美元/吨，跌0.59%。现货SMM均价21460元/吨，跌170元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21320元/吨，跌160元/吨，贴水165元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。 宏观消息：“小非农”ADP周度就业数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。另外，美国劳工部数据显示，截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。 昨日美国初请失业金人数升至两个月高位，表明劳动力市场正在降温，美联储降息预期稍有回升，市场等待后续更多关键数据指引，氛围仍相对谨慎。基本面沪铝绝对价格回落，下游接货情绪稍有好转，现货市场成交略有起色，但因对消费淡季预期备货有限。盘面持仓继续减少，预计铝价延续调整。

美联储12月是否再次降息存在较大不确定性，风险偏好下降，沪铝走弱，主力合约收跌1.22%。从基本面来看，铝需求季节性走弱，社库有所累积，但库存水平仍偏低，压力不明显。 宏观方面，近期美联储官员的发言使得市场对12月美联储降息预期回落，市场情绪较前谨慎。银河期货表示，随着海外宏观情绪因对12月美联储降息预期的下降、伦铝有所回调，带动沪铝多头利润兑现后减仓，沪铝回调但相对抗跌，内外价差收窄。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，而海外铝供需偏紧格局仍在，对铝价仍有一定支撑。需求方面，目前处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，社会库存呈现反复状态，不过目前库存水平仍然不高，压力尚不明显。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体呈季节性走弱态势，建筑、家电等主要终端厂商原材料采购下降，出口也呈现小幅回落态势，仅汽车市场依旧表现强劲。产量则依旧变化不大，运行产能基本稳定。近期出现明显累库情况，反映消费端明显走弱。基本面边际转差，不过总体库存偏低，压力暂不明显。在宏观面降温的情况下铝价有一定回调压力。操作上建议暂且观望，待回调后做反弹机会。

周一沪铝主力收21725元/吨，跌1.14%。LME收2806美元/吨，跌1.84%。现货SMM均价21630元/吨，跌280元/吨，平水。南储现货均价21480元/吨，跌280元/吨，贴水110元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。 宏观消息：美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 美联储近期官员们的发言影响降息预期回落，市场情绪较前谨慎。基本面铝锭社会库存累库幅度走高，国内铝锭供应增加，消费淡季深入及环保因素下游减产影响开始显现。盘面上沪铝持仓量继续回落。前期利多因素消退，铝价延续调整。

从基本面来看，铝需求向淡季过渡，社库有所累积，基本面驱动不强，近期期价走势受宏观影响，美联储降息预期降温，沪铝日内震荡下跌，主力合约收跌1.14%。 宏观方面，美联储12月降息不确定性加大，美联储内部分歧急剧降温，仅3位票委明确支持降息，通胀担忧再起，滞胀预期风险加大，美联储未来利率路径将更趋鹰派，有色金属上方承压。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，供应端表现平稳。需求方面，行业处于淡旺季交替阶段，各下游板块的开工表现均有不同程度的走弱态势，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，周末社库累积。 对于当前走势，新湖期货表示，当前供需变化均不大，消费端总体向淡季过渡，主要终端市场趋弱，仅汽车市场维持强劲增长，赋予总体消费一定韧性。供给端依旧变化不大，国内运行产能趋稳，产量仅轻微增加。显性库存表现出去化困难也反映基本面变化较小，对价格暂无有力驱动。短期市场受宏观情绪主导。

中长线趋势看多 在全球能源转型背景下，供应刚性、需求强劲，加之宏观乐观预期强化，铝价易涨难跌。不过，短线来看，沪铝上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险。 2025年以来，沪铝价格呈现稳健上涨态势，尤其在11月13日，盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高。这一趋势主要受宏观环境与基本面共振的推动。 宏观乐观预期强化 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品有色市场情绪。同时，中美经贸关系缓和，双方在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒，缓解市场对出口的担忧。此外，美国政治不确定性有所下降，政府“停摆”出现转机，加之公布的经济数据并未如市场预期般悲观，共同强化了宏观层面的乐观预期。 成本支撑减弱 近期，几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降。待几内亚雨季结束，铝土矿发运将回到前期水平。另外，我国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，国内样本企业原料库存充足，保证了下游冶炼生产开工稳定，以至于几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调，矿端成本支撑减弱。 氧化铝生产在原料备库充足的情况下保持高开工率。截至10月，全国氧化铝建成产能为11470万吨，当月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点，主要原因是部分地区焙烧炉常规检修，还有部分高成本生产企业持续亏损导致减产意愿增强。当下正值年底长单签约谈判阶段，厂家为保签约，多维持正常生产节奏，产能利用率并未大幅下调，氧化铝供需矛盾有所缓和。不过，国内总库存不断创出同期新高，氧化铝现货升水报价，下游市场接受意愿较低。 国内产能几乎满负荷运行 截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位。电解铝行业高利润促使厂家积极生产，目前运行产能接近4500万吨的政策红线，后续运行产能增长有限。此外，截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来市场惜售挺价效应，地区差异更多反映出地区性下游需求消化能力不同。 根据美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》，2024年，全球电解铝产量评估约为7200万吨，其中中国贡献约六成，海外远期电解铝虽有新增产能布局计划，但受到能源成本、电力设施等瓶颈制约，实际落地开产节奏或不及市场预期，中国几乎满产构筑起全球供需紧平衡格局。近期海外电解铝生产不畅，如SOUTH32公布位于莫桑比克的铝冶炼厂因难负担电力成本而计划停产，世界铝业因电气设备故障暂停冰岛冶炼厂产线，市场供应出现紧张预期。美铝现货升水幅度较大，美国COMEX铝库存处于万吨之下，LME库存“搬家”可能利润颇丰。近期伦铝库存快速去化印证了上述猜想。 整体消费具有韧性 截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平。在“金九银十”旺季，虽然铝杆线和铝板带箔板块开工率上行，但较往年同期数据表现偏弱。 后市展望 全球铝市供需紧平衡依赖于中国产能几乎满负荷运行，市场整体产能弹性不足。海外供应持续受到影响，如世纪铝业冰岛冶炼厂设备故障等事件，加剧了供应端的脆弱性。需求端结构性分化，虽然国内传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑了消费韧性。在全球能源转型背景下，供应刚性叠加需求强劲使铝价易涨难跌。沪铝短期上冲22000元/吨后，需密切关注国内供需平衡的兑现情况，尤其进入传统消费淡季，季节性压力可能引发价格下行风险。

宏观情绪降温，有色金属全线飘绿，沪铝日内震荡走弱，主力合约收跌0.68%。从基本面来看，目前铝供需暂无明显矛盾，社库仍处于偏低水平，铝价下方仍有支撑。 宏观方面，美国众议院通过临时拨款法案，美国政府关门结束，开始“漫长重启”。不过，美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，昨日有官员接连表达对进一步降息的谨慎态度，市场情绪有所转向。 供应方面，国内供应端表现平稳，海外供应端扰动提供一定支撑。需求方面，铝下游的建筑型材、工业材等领域消费具备韧性，各细分领域淡旺季分化加剧，据SMM统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4%至62%。铝价高位持续，压制终端的采购情绪，社库表现反复，不过目前库存水平维持低位，支撑铝价。 对于当前走势，银河期货表示，美联储官员鹰派发言导致外盘尾盘下跌，后续关注市场情绪边际变化。资金方面，铜铝比走扩后沪铝持仓接连大幅上升，沪铝持仓接近19年高位，而内外价差收窄带动铝价近日维持涨势。基本面，海外铝供需偏紧格局仍在，海外电解铝厂减产21万吨叠加明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，国内铝消费韧性明显。

沪铝日内震荡上涨，主力合约上涨1.31%。宏观情绪乐观，市场看涨氛围浓厚，资金助推沪铝连续上涨，基本面矛盾不大。 宏观方面，据央视新闻，当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。此前被冻结的美国财政部普通账户将被释放，叠加美联储将于12月份结束缩表，美元流动性有好转预期，市场对于美联储12月降息押注仍强。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限，而海外供应忧虑仍存，对铝价有一定支撑。需求方面，随着传统旺季结束，下月终端下游需求预计转弱，且铝价持续冲高，压制终端的采购情绪，下游需求表现转弱，加工企业开工率有所回落。近期铝锭社库表现反复，周末库存小幅累积后，周中社库出现小幅下滑。 对于当前走势，金源期货表示，宏观面美联储降息预期持续利好宏观情绪，金属表现偏好。基本面国内电解铝开工产能稳定，铝水比例回落铝锭供应或有增加。消费端季节性淡季来临，不过汽车及电力板块消费仍有韧性，近两日社会库存出库表现尚可，海外方面电力紧张带来的供应担忧仍存。盘面上资金加速流入，铝价延续上行。

电解铝主力01合约周三增仓放量上涨，开盘价21660，收盘价21880，最高价21890，最低价21635，夜盘小幅高开后偏强运行。沪铝最新社库61.6万吨，较上周累库0.9万吨，社库仍处于60万吨以上，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平。现货铝锭报21660-21680元/吨，成交均价较周二上涨50元至21670元/吨，现货对11合约报价，贴水小幅收敛至贴10元/吨。 综合来看，中美贸易协议及美联储降息落地，宏观方面短期利多出尽，但受中美贸易协议结果影响，中期仍偏乐观；美国就业数据大幅下滑，增加对美联储12月降息的预期，贵金属及有色金属价格表现偏强；美国CPI数据即将公布，市场资金存在交易再通胀预期的动作，助涨有色及贵金属价格。产业端，旺季尾声，社库回归中性，去库不畅，下游加工业开工率周度环比下滑，限制价格上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。 盘面，沪铝盘面近期大幅增仓上涨创新高，多头资金从黄金到铜再到铝的意图明显，再加上海外供应扰动之下伦铝投资基金净多头持仓大幅增加，存有一定挤仓风险，因此预计盘面短期多头情绪较浓偏强运行，但从基本面角度看，行至旺季尾声，社库回归中性，盘面受供给端影响更多，需求端并未形成有效共振，故预计上方空间有限，关注22000附近区间压力，关注下游对当下价格的接受度，追多性价比不高，建议高位择机止盈多单，或等待回调建多的机会。