沪铅周五夜盘大幅高开，随后行情就有所回落，日内期价继续走软，收盘下跌0.69%。最近铅价涨幅较大，高位资金博弈加剧，持续走高的铅价向下游传导不畅，目前行情有所回落。 最近沪铅持仓量较前期有明显增加，资金博弈有所加剧，当前铅价已经升至多年高位附近，下游接受度有限，周五夜盘沪铅高开低走。金瑞期货表示，短期来看，铅价进入到相对高位区间，资金博弈的影响远超供需变化，在结构上近强远弱格局会维持，但高铅价对需求端抑制或将逐步凸显，追高有风险，需谨防资金抽离的巨大冲击，预计铅价高位波动加剧。 近期国内铅精矿供应偏紧，不过原生铅冶炼厂开始提产，供应有增加预期，再生铅供应仍然受废电瓶偏紧的抑制，下游需求目前未有明显改善。对于供需面，国投安信期货表示，上周因为铅价先抑后扬，周五SMM铅锭社库环比录减0.1万吨至5.62万吨，但是随着资金推动沪铅脱离基本面上行，期现价差一度走扩至875元/吨，现货市场进入有价无市的境地，再生铅利润进一步恢复，精废价差有效扩大，市场供应紧张情况预计进一步缓解。高铅价向下游传导不畅，基本面难以支撑铅价进一步上行。

沪铅本周初的表现令此前经过不懈努力好不容易站上16000点的多头备受挫折，然而，意想不到的一幕出现了。期价突然飙升，不仅牢牢守住这一点位，甚至上触近4年高位。 沪铅增仓上行背后有何支撑？当前再生原料供应紧张状态缓解了吗？成本端会持续对铅价形成支撑吗？下游铅蓄电池行业表现如何？高铅价是否对需求回暖有抑制？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铅期货专家为您深入阐述。 【机构会诊】：沪铅最近增仓上行，表现较为强势，背后有何支撑？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：沪铅近期主因基本面略偏强，多头挤仓热情高涨。受制于铅精矿偏紧，废电瓶竞争白热化，含铅废料价格持续攀升，成本端提供沪铅较强抗跌性。资金层面迎来多头狂欢，沪铅加权持仓破20万手，刷历史新高，交割月合约价格破万七，为近3年来高位，0-1价差走扩至200元。 金瑞期货有色研究员 罗平 ：沪铅近月合约强势拉升，近月基差快速走高。从海外看，伦铅走势强劲，现货升水走高至28美元之上；从国内来看，再生铅原料废旧铅酸蓄电池维持偏紧，内外套利资金对比价的追逐导致头寸较为集中，持仓量创下20.5万手的历史新高，所以资金驱动的挤仓行情或成价格上涨诱因。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：沪铅最近量价齐升在于流动性与基本面因素的双轮驱动。一方面，LME铅自8月中旬起CASH-3M的结构由Contango转为Back，且升水走阔至历史同期较高位，流动性风险增加同时刺激伦铅上行。国内铅锭出口窗口由此打开，预估存在1万吨以上的铅锭实物转移，内外套利盘的进入同样也为沪铅提供了一定程度的流动性。另一方面，国内废电池价格高企支撑再生铅成本。与此同时，铅酸蓄电池消费逐步过渡至旺季阶段，蓄企开工率回升和铅锭需求的扩大同样为价格注入上行动能。 【机构会诊】：当前再生原料供应紧张状态缓解了吗？成本端会持续对铅价形成支撑吗？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：近期河南地区废电瓶回收情况略有好转；其他地区废电瓶供应变化不大。湖北、江西地区有再生铅炼厂继续提价收购废电瓶。铅价高位刺激下，9月炼厂新增产能投放和复产并行，原生铅和再生铅供应预增，对铅精矿和废电瓶的需求有增无减，铅冶炼成本易涨难跌，成本端提供较强支撑。 金瑞期货有色研究员 罗平 ：再生铅原料供应暂时没有见到明显缓解，上海有色网今日废电动车电池报价9650元/吨，近期废电池价格伴随铅价上涨一路走高，原料紧张对部分地区再生铅产量是有一定制约。目前来看，再生铅炼厂处于小幅亏损状态，这会让铅价短期相对坚挺。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：当下随着开学季的来临，铅蓄电池替换需求边际转强，市场上回收商亦反馈废电池的供应和前期相比较为宽松。虽然前期废电池供需劈叉推动价格大幅上涨的情形或难以再现，但是我们倾向于认为废电池价格下方空间不深。一是短期内再生铅炼厂暂无大幅减产，废电池需求不存在崩塌预期。二是长期视角来看，2023年再生铅新投放产能节奏较2022年更快，而2022年多地新国标过渡期集中截止导致强制替换需求释放，且不排除去年有提前透支消费之嫌。废电池供需差异之下产需缺口显著，叠加原生铅抢夺利用铅膏资源，预计废电池难以回到往年常态化水平，为再生铅成本提供有力支撑。 【机构会诊】：下游铅蓄电池行业表现如何？高铅价是否对需求回暖有抑制？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：下游铅酸蓄电池企业订单表现分化。铅价走高导致下游电池企业成本不断抬升，头部大型蓄企因不断提涨电池价格，经销商按需备货，订单整体平稳；但小型蓄企反馈经销商累库月余、拿货意愿降低，订单不足，成本压力大，终端消费改善有限，有意9月减产。高铅价对消费的抑制已经显现，铅酸蓄电池批发市场报价混乱，电池批发价格进一步上行乏力，而下游普遍以长单采购为主，散单市场高价铅面临有价无市的情况。 金瑞期货有色研究员 罗平 ：根据过往表现，夏季是终端铅酸电池的积极性消费旺季，今年来看，表观需求和终端需求明显劈叉，这表现在铅酸蓄电池厂开工尚未能维持，但前端需求向终端传导不畅，今年七八月份铅酸蓄电池经销商电池库存急剧上升，旺季去库力度不及往年，下游一般是采取以销定产的模式。所以铅价急剧上涨后，渠道库存过高问题将会抑制需求兑现程度。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：今年铅蓄电池消费回暖的节奏缓慢，旺季开启的时间点较往年延后至8月下旬左右才开始兑现，总体来说旺季特征不显著。从下游蓄电池企业开工率和订单情况来看，同比2022年亦存在一定的差距。近期铅价的上行更大程度可归因于流动性因素，下游备库意愿受到一定的反噬，现货市场交投情况活跃度欠佳。价格的波动阶段性影响采购节奏，但是后续消费回暖确定性仍存，9月蓄企开工率或延续上升。 【机构会诊】：目前沪铅已经刷新多年高位，短期上行动力仍强吗？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：在电池级碳酸锂价格跌向云母提锂成本、锂电池回收技术日渐成熟的情况下，铅酸蓄电池的成本优势正在不断压缩，锂电池代铅酸蓄电池不论是在替换市场还是在出口领域都有望增多，最终会对铅价形成负反馈。期现价差200-300元/吨之间，短期资金拉动沪铅脱离基本面冲高，高铅价向下游传导不畅，铅进一步上行阻力有望加大，侧重观察多头高位离场信号以及旺季消费兑现程度。 金瑞期货有色研究员 罗平 ：短期来看，铅价进入到相对高位区间，国内持仓仍在增加，短期资金博弈的影响远超供需变化，预计主力合约围绕17000元整数关口的争夺较为激烈，在结构上近强远弱格局会维持，尤其关注海外近月挤仓预期的反复。随着铅价走高，我们预计对消费端的抑制会逐步显现，短期追高是有一定风险的，因此需对当前市场多一份谨慎。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：当下沪铅流动性溢价较高，预计短期内上行动能和空间存在边际受限的可能性，警惕持仓见顶后流动性溢价回吐的风险。不过，废电池价格即再生铅成本相对较为坚挺构成托底，叠加消费逐步回归，后续铅价依然是易涨难跌的格局，再生铅盈亏平衡线附近介入多头安全边际更高。

6月初以来，沪铅持续上涨。期价在本周二触及逾一年高位后，开始回落，但周线仍录得四连阳。 沪铅走势强劲主要推动因素是什么？当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？文华财经【机构会诊】板块邀请铅期货专家为您深入解答。 【机构会诊】：本月中旬以来沪铅走势较为强劲，主要推动因素是什么？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：一是基本面强现实给了多头足够的入场理由。 1)原料端紧约束:矿端偏紧，铅精矿TC维持低位，高富含精矿市场竞争激烈，部分炼厂被迫采购利润更低氧化铅做补充；废电瓶的供应紧张加剧，价格一路攀升，再生铅成本线明显上移； 2)累库不及预期：现货大贴水，持货商交仓意愿增加，市场预计更多隐形库存显性化，但07合约交割后，国内SMM铅锭社库也不过4万吨水平，明显不及预期； 3）消费端出口兑现，下游短时买涨：7月铅锭出口兑现，市场看好8月消费，加上现货贴水，持货商静待交仓，市场货源不足，下游存在短时买涨。 二是资金推动。 在沪铅拉涨之前，先是伦铅有一波短暂的软逼仓，LME铅0-3月升水一度抬升至100美元高位，但是随着国内出口兑现，LME铅不断累库，海外逼仓缓解。反观国内，7月中旬基本面强现实被低库存证实，多头资金不断加仓，至7月25日沪铅加权持仓一度达18.1万手历史高位，持仓库存比持续高位，沪铅复现软逼仓行情。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：我们认为铅价自6月以来的上涨离不开资金推动，尤其是跨市反套资金的推动。25日沪铅总持仓量高达18.13万手，刷新其历史高位。另外7月上旬，原生铅和再生铅企业因原料和检修等问题，铅锭供应有所减量，叠加7月中旬交割完毕后，铅锭交割货源短时间内未流出，铅价上涨刺激下游采购，导致整体铅市场现货供应紧张。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：本轮铅价重心上移可以更多归咎于流动性因素的刺激。6月开始LME集中交割前近端合约持仓量、持仓库存比偏高，流动性风险抬升从而驱动伦铅价格上移，打开出口窗口，刺激沪铅持仓量和持仓库存比增加，转移至国内短时燃起流动性担忧。与此同时，基本面同样给到支撑，废电池价格坚挺叠加消费过渡至旺季。 【机构会诊】：当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：是的，因原料供应不足，河南、湖南等地区铅冶炼企业被动压缩产量。SMM数据显示今年1-7月，我国铅精矿总产出约75.22万金属吨，同比下滑3.35万金属吨。海外主要矿山的铅精矿在22年就有明显下滑，今年产量依然有限。一方面进口矿TC报价偏低，另一方面铅价倒挂，沪伦比不利于进口，2023年上半年铅精矿进口窗口一直处于关闭状态，下半年海外矿TC报价仍无松动迹象，进口仍难放量。 供应维持增量预期： 原生铅方面，7月以来，如金利、万洋、驰宏等河南、云南、山东、内蒙古地区的冶炼企业生产陆续恢复，另有河南、湖南等地炼厂因原料偏紧或者检修被迫减产。总的来说供应环比预增2万吨左右。再生铅方面，因为利润问题，部分小型再生铅炼厂开工不稳，个别大厂略有家产，但因为6月大厂检修较多，7月江西丰日产量逐步稳定，安徽华鑫、山东中庆、江苏新春兴等大厂逐步复产，叠加下旬铅价较好，废电瓶回收量逐渐增加，再生铅供应预计仍有2万吨左右增量。前期大厂检修基本结束，8月检修端影响应不会超过7月，供应环比预增。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：受铅锌伴生矿导致的矿山中的铅金属品位普遍偏低，项目投建增产进度缓慢的影响，自2021年下半年以来，铅精矿供应延续短缺状态。当下国内铅冶炼产能技改提产，我们认为铅精矿的需求增长高于铅矿项目供应增量，铅精矿偏紧的趋势或仍将延续。 原生铅方面，未来随着大型铅冶炼企业检修结束，如河南、云南、山东、内蒙古等地区冶炼企业生产恢复，电解铅产量预计止降回升。而再生铅企业利润向好，企业生产积极性普遍较高，再生铅行业短时间内暂无检修消息。但当前矿与废料供应偏紧格局并未改善，原料问题仍有可能使得部分冶炼厂检修恢复不及预期，总体上拖累7月份的供应增幅。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：矿端长期处于偏紧缺格局，边际变化不大，反观今年以来废电池供需趋紧相对显著，部分再生铅冶炼厂原料库存水平偏低。长期角度，再生铅产能扩张落地造成废电池产需缺口愈发扩大，原生铅同时抢夺废电池资源，从铅精矿供应与原生铅产量差距走阔得以侧面印证，为长期废电池价格注入上行动能。当下处于电池消费的淡旺季过渡阶段，废电池的供应增量有限，或限制短期内废电池价格下方空间，预计再生铅成本仍将为铅价提供一定支撑。 【机构会诊】：铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：略有好转，但整体有限。目前消费仍处在淡旺季切换时点，7月铅酸蓄电池企业开工较6月有所提升，不过终端消费好转有限，铅价上涨，成本增加，下游企业生产积极性不高，少数企业甚至出现放假情况。目前来看，铅价高位，下游基本维持刚需采购为主，且倾向采购炼厂低价货源为主。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：当下传统旺季临近，电池销售价格有好转迹象，但由于经销商仍需去库存，消费传导至铅酸电池厂开工率会相对慢些。当前实际终端电动自行车等消费板块的表现并没有太大好转，且随着铅价的持续走高，企业生产成本也随之攀升。市场普遍对下游消费回暖的预期延期至8月，未来可关注传统旺季终端是否有实质性的增加。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：终端消费的回暖节奏偏缓慢，旺季开启时点相比往年或延后。目前仅部分大型蓄电池企业订单好转，产能利用率调高。由于电池实际替换消费增量相对有限，暂未传导至终端经销商库存大幅去化、拉动蓄电池企业原料补库空间。不过，后续消费边际好转的确定性依然较强，8-9月蓄企开工率有望延续上升趋势。 【机构会诊】：最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：多头逢高减仓，铅上行动力明显削弱，不过近月持仓库存比仍处于高位，空头并未着急入场。近期内外两个市场铅锭库存同增，高铅价下炼厂生产积极性提升、250元左右的期现价差刺激交仓热情，更多隐性库存有望进一步显性化。个别头部电池企业二次提涨电池价格，经销商拿货积极性回落，终端好转有限，电池企业新订单不足。 高铅价的负反馈逐步显现，锂电池代铅大背景下，仍以宽幅震荡看待沪铅，单边上没有更多期待。上方压力位1.62万元/吨，下方第一支撑位1.54万元/吨。第二支撑位1.5万元/吨。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：未来一是关注持仓量所反映的资金关注度，二是关注旺季带来的消费是否有实质性的兑现，由此或将决定铅价是否有持续上行动能，若是终端表现较好的话，铅价或随之进入上行通道，但是若消费并没有如期恢复，库存累积或导致铅价涨势放缓。当前国内绝对价格已处于被高估区间，警惕回调压力。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：前期铅价抬升后再生铅炼厂利润空间扩大，且反噬部分市场现货成交活跃度，流动性溢价回吐。不过基于再生铅成本及废电池价格高企，电池消费边际回暖，叠加原生铅炼厂检修减量冲击预期社会库存，持仓库存比高水位，预计8月铅价或仍有进一步上行的空间。