8月9日讯： 氧化铝夜盘大涨，目前主力合约涨超4%。市场风险偏好回暖，有色金属出现反弹。 基本面来看，西南有氧化铝厂停产检修，区域产能利用率，导致周边部分铝厂原料保供压力上升，供需错配支撑价格走高。 》【SMM华南铝峰会直播】2024再生铝市场展望 | 全球经济局势与市场演变

氧化铝期货夜盘高开高走，主力合约收高于3696元/吨。 早间现货市场未有显著表现，买卖双方依旧拉锯，下游电解铝企业现货采购积极性不高，贸易商接货交长单。市场报价依旧平稳。运行产能继续攀升，产量延续上升态势，不过总体依旧缓慢。下游电解铝运行产能平稳，氧化铝消费暂无显著变化。供应有趋于宽松的预期，但当前电解铝场内库存偏低的情况下，刚需较强，支撑现货价格高位坚挺。期货价格则受宏观等外部因素影响较大，短期或仍反复震荡。 操作上建议正套为主。

氧化铝期货夜盘跟随铝价反弹，主力合约收高于3688元/吨。 早间现货市场成交仍无明显放量，零星成交为主，下游个别电解铝厂少量接货，贸易商接货交长单，流通货源无显著增加。现货报价基本平稳。氧化铝运行产能继续攀升，产量也随之增加，但总体增量仍不突出。消费平稳为主，不过后期贵州也电解铝产能投放计划。总体看，供应有继续增加的预期，但短期供应紧平衡的状态暂难打破，给予现货价格较强支撑，不过在供应宽松的强预期下，价格也难再度上涨。现货实际缺乏方向性驱动，期货价格受宏观等外部因素影响较大。短期仍将反复波动，短线建议以正套操作为宜。

上周氧化铝期货偏强运行，2日主力收至3743元/吨，周度涨幅1.9%。沪铝偏弱运行，2日主力收至19220元/吨，周度跌幅0.2%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.7%至84.8%，由于山西氧化铝厂进口矿石后逐步提产，广西、贵州氧化铝厂结束焙烧检修恢复生产。云南计划性复产基本完成，贵州铝厂仍在进行技改，四川铝厂电解槽升级改造完成将有部分产能释出，国内电解铝产能小幅抬升后高位运行。 2、需求：周内加工企业开工率上调0.1%至62.3%。其中铝型材开工率上调0.5%至50.5%，铝板带开工率下调1.6%至70.4%，铝箔开工率持稳在75.3%，铝线缆开工率持稳在67.6%。铝棒加工费包头河南无锡持稳，新疆临沂广东上调20-30元/吨；铝杆加工费河南内蒙持稳，山东广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调50-100元/吨，ZLD102/104及A356下调200元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.8万吨至15.7万吨；沪铝周度累库1万吨至27.4万吨；LME周度去库1.8万吨至92.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库2.4万吨至81.4万吨；铝棒周度去库0.2万吨至12.9万吨。 4、观点：西部地区受连日强降雨影响，贵州50万吨矿山因矿井漏水停产至11月，仓单高压引导back结构走扩，长单成交、矿价高企对现货仍有支撑，基差修复和近月逢低做多空间仍在。电解铝遵循基本面逻辑回调、并回吐此前宏观溢价，下游对跌幅仍显谨慎、去库进程不佳、订单新增和开工提升有限。现阶段供需错配压力仍存，近期现货贴水再度走扩、万九位置支撑不强、铝价仍存下调压力。

8月2日讯： 氧化铝午后涨幅扩大，目前主力合约涨超2%。 氧化铝供应有增加预期，但目前供需呈紧平衡态势，现货处于高位，对期价有一定支撑。

氧化铝期货夜盘高开后快速回落，虽然之后短暂冲高，但未能站稳，总体跟随铝价波动，主力合约尾盘小幅收低于3661元/吨。 早间现货市场交投活跃度无明显提升，买卖双方拉锯态势，下游电解铝厂零星采购。现货价格维持平稳。国内运行产能继续攀升，产量仍稳步上升，不过增长并未有明显提升，另外近期出口量阶段性增加，出现净出口的情况。基本面平稳，电解铝运行产能暂无显著变化。供应紧平衡的状态未有改变，而总体库存依旧有所下降。短期现货价格依旧高位攀升。期货价格仍受宏观面情绪扰动，短期反复波动情况或延续。 短线建议正套操作为主。

氧化铝期货自5月中旬冲高遇阻后，持续回落，盘面形成强back结构，主力2409合约价格最低下探至3518元/吨。现货山西三网均价保持在3900元/吨以上的高位，现货升水在300~400元/吨，期现表现不同。 国泰君安期货有色金属分析师王蓉告诉期货日报记者，在这波电解铝价格下跌的过程中，氧化铝整体表现还是比较抗跌的，仅出现过两波相对明显的跌势，除了7月上旬远月抛压过重引发短期大跌行情外，本周初亦有一波明显下挫，或更多基于远期的供应压力，以及市场对高利润品种的关注。 在中泰期货有色金属分析师彭定桂看来，近期氧化铝价格持续下跌的原因有三：一是有色板块整体走势较差，氧化铝受拖累；二是当前市场情绪转换、预期弱，盘面大幅贴水也属正常；三是产能持续恢复，供需缺口不断缩窄。截至7月26日，国内氧化铝建成产能10402万吨，运行产能8815万吨，开工率84.7%，且后续仍然有产能计划复产、投产，考虑进出口和非冶金级氧化铝，表观供需已基本实现平衡，特别是2025年新增产能投放造成明显过剩预期下，远期合约大幅下探。 “近期，氧化铝价格有所回落，一方面氧化铝运行产能破年内新高增强供应趋松预期，另一方面电解铝利润回落较多，氧化铝利润有被挤压的可能。但考虑近期长单交付仍较为紧张，若现货价格仍未松动，近月仍有修复基差的可能。”中信期货资深分析师李苏横说。 从供应端来看，国产矿的复产仍然是一个缓慢、长期的过程，几内亚的矿石发运受雨季影响下滑明显，印尼禁矿政策能否放松有待观察。李苏横分析称，上周氧化铝运行产能为8815万吨，环比增加65万吨，创出年内新高。但从月度平衡来看，6月氧化铝净出口12万吨，导致6月的供需缺口并未明显收窄。考虑到当前海外的供应扰动仍然存在，7月预计仍维持净出口格局。 而需求端，电解铝运行产能基本见顶。李苏横表示，从估值角度考虑，随着电解铝价格下跌，电解铝平均冶炼利润已经回落到了历年较低的位置，前期电解铝厂在高利润时对氧化铝价格接受程度尚可，即氧化铝的部分利润是电解铝环节让渡的，但在当前电解铝利润持续回落的情况下，氧化铝利润或承压。 “当前氧化铝价格中枢或继续锚定有色板块的大金属（例如铜、铝的价格）。而有色大板块的方向和节奏，较大程度需要依赖海外宏观面的走向，例如美国大选的结果以及新总统上台之后的政策方向。”王蓉表示，在当前有较大不确定性的宏观环境中，预计氧化铝宽幅震荡。 展望后市，李苏横认为，从供应恢复预期和利润估值的角度考虑，氧化铝上方空间不断压缩，但若现货价格仍未松动，近月合约仍有修复基差的可能。 彭定桂提示，随着产能不断恢复，现货供应充裕后价格将有所回调，且氧化铝现货处于高位，存在回调空间。但由于产能恢复制约，供应爬坡缓慢，现货成交偏少，现货价格回落将比较漫长，盘面价格预计维持在现货下方震荡。此外，制约氧化铝生产的矿石供应问题并未得到解决，无论是国内矿还是进口矿，氧化铝供应依旧十分脆弱，后期应及时注意矿石动向和秋冬生产问题。 在王蓉看来，目前，铝土矿及氧化铝产业环节的库存天数均偏低，对下半年氧化铝期货的价格预估并不悲观，或更愿意找“矫枉过正”的预期差机会。后续若沪铝获得一定底部支撑，那么氧化铝在三四季度或仍有低位的阶段性买点可寻，只不过后续反弹的高度仍需动态评估。 》点击了解：2024 SMM首届华南铝产业峰会

今年以来，氧化铝持仓数据整体呈现V形走势。第一阶段，自去年12月上旬至今年1月上旬，氧化铝价格大幅上涨，自2900元/吨上冲至3600元/吨附近，持仓量自12万手回落至10万手，而后增加至14万手，该阶段先是空头减仓上涨，而后是多头增仓上涨。第二阶段，自1月中旬至2月上旬，氧化铝自高位回落至3100元/吨附近，持仓量减少至6万手附近，是今年以来的最低持仓量，该阶段表现为减仓下跌。第三阶段，自2月中旬至4月上旬，氧化铝震荡偏强，价格在3150~3400元/吨偏强震荡，持仓量有增有减，最高增至7万手附近，而后回落至6.5万手附近。第四阶段，自4月中旬至5月下旬，盘面价格大幅上涨至4300元/吨，持仓量增加至19万手，量价配合，该阶段表现为增仓上涨。第五阶段，自5月中旬至7月上旬，氧化铝回落至3800元/吨附近，持仓量减少至13万手，该阶段表现为减仓下跌。第六阶段，自7月中旬至今，氧化铝价格继续回落至3600元/吨附近，持仓量增加至18万手，该阶段表现为增仓下跌。简言之，氧化铝品种量价表现较为清晰，今年一季度经历了一波增仓上涨和减仓下跌，二季度再完成一波增仓上涨和减仓下跌，当下进入增仓下跌阶段。 从当下主力持仓来看，龙虎榜净多头前5位持仓合计15165手，净多头前10位持仓合计21826手，净多头前20位持仓合计26101手，龙虎榜净空头前5位持仓合计15385手，净空头前10位持仓合计20601手，净空头前20位持仓合计22966手，可以发现前5多空比小于1，而前10和前20的多空比均大于1。从持仓排名看，可以发现主力合约空头头寸大多是散户持有，而多头头寸集中于产业。 从当下品种持仓来看，龙虎榜净多头前5位持仓合计30939手，净多头前10位持仓合计40010手，净多头前20位持仓合计48727手，龙虎榜净空头前5位持仓合计20138手，净空头前10位持仓合计29390手，净空头前20位持仓合计36321手，可以发现前5、前10和前20的多空比均大于1。 》点击了解：2024 SMM首届华南铝产业峰会

7月下旬，有色金属板块进一步回调，氧化铝价格却依旧坚守在3500元/吨之上，波动不算太大，甚至可以说氧化铝展现出了较强的稳定性，这种价格坚挺主要得益于氧化铝本身基本面依然保持强势（供应相对紧张、下游需求稳健）。但是随着国内矿石生产的逐步恢复，基本面强势边际会逐渐减弱。 市场近期关注热点 目前，市场参与者关注的核心问题有二：一是去年年底以来持续被讨论的矿端供应问题什么时候有效解决；二是在铝价大幅下调的背景下，氧化铝价格会不会选择跟随大跌。 对于矿端问题，从今年年后来看，国内铝土矿的开采量并没有出现预期的大幅增长（仅仅出现了小规模、缓慢的恢复），产量未见显著提升，而外矿突发事件影响已经完全退去，进口外矿的数量大幅增加，进口依存度一度攀升至75%的高位，国内铝土矿总供给（涵盖国内产量和海外进口量）自今年春节后持续提升了两个月，并于4月达到年内最高值，同时是近5年同期最高位。这一变化有效促进了氧化铝产量的稳步增长，但并不意味着矿的问题已经彻底得到解决。 一方面是外矿，随着5月几内亚进入雨季，几内亚的矿产开采与运输遭到严重阻碍。5月我国从几内亚仅进口铝土矿941.7万吨，环比下降10.25%，同比下降3.64%；6月从几内亚进口了950.5万吨，环比上升不到1%，在几内亚供应紧缩之下我国进口量突然减少，国内铝土矿总供应量下降。考虑到几内亚的雨季将延续至10月，我们可以预见，第三季度国内在进口矿石供应方面将面临季节性的短缺。 另一方面是内矿，国产矿石依然存在诸多挑战：现有矿床的矿石（旧矿）品位不足，未能满足工业需求，而新矿床（新矿）的审批流程严格且繁琐，限制了新矿床快速投入生产的能力。目前，山西和河南两省的矿山复产工作进展仍然缓慢，河南的矿产量仅恢复至2022年同期水平，为近5年来的最低点；山西矿产量有所回升，但仍然处于近年最低水平。从利润角度来看，目前生产1吨氧化铝的利润大约为1000元，这能够促使利用外矿资源的企业几乎全面开启生产线，无法使用外矿的企业也在积极寻求办法，尽可能掺配使用外矿资源。然而，国内矿石与进口矿石在铝硅比上的差异，导致了生产工艺的不同，外矿资源并不能完全替代内矿，国内生产线的产能仍然受限，市场上的现货供应持续紧张。 对于跟跌问题，今年上半年，氧化铝价格一度攀升至4266元/吨的高点，这一现象是多重因素共同作用的结果：包括市场对降息的预期、房地产市场的利好政策、国内外矿石供应紧缺以及下游需求显著增加。这些因素不仅从宏观经济层面提供了支持，而且从基本面角度增强了市场的看涨情绪。此外，氧化铝现货市场的紧张状况以及铝厂强劲的盈利能力（上半年铝价超过20000元/吨，吨铝盈利空间达到3500元）也使得铝厂愿意在氧化铝价格上做出让步，形成了产业链的良性互动。进入6月，氧化铝市场出现了明显的高位回调，价格从之前的高点开始回落。6月云南省进入丰水期，为当地的电解铝厂提供了复产的有利条件。随着云南电解铝厂满产，氧化铝下游需求达到年内最大值，已无进一步增长预期。 目前，国内铝土矿供应短缺尚未得到根本缓解、外部铝土矿资源的补充也在季节性减少。与此同时，氧化铝的下游需求已经攀升至今年的最高点，并有望将这一势头保持到10月底。在这样的背景下，氧化铝的基本面依旧坚挺，足以支撑价格不出现大跌。另外，考虑到电解铝生产企业重启电解槽涉及高昂的成本，这些企业不会轻易选择停产。目前，铝的生产成本维持在较低水平，大约为17900元/吨，尽管现在盘面价格已经跌到19000元/吨附近，铝厂的盈利空间依然超过1000元/吨，短期内电解铝企业没有动机去大幅压低氧化铝的采购价格。但相比之下，同样为1000元/吨的生产利润，氧化铝的利润率明显偏高。综上所述，氧化铝价格并不具备大跌条件，价格会有向下调整的动作，但有基本面支撑，下调力度不会太大，跟跌的可能性在当前阶段并不是市场需要过分担忧的问题。 未来策略及展望 短期来看：在10月之前，虽然外矿供应受到的限制没有解除，而需求依然保持在年内最高水平，氧化铝基本面预计大体保持强势，但是随着国内矿石生产的逐步恢复，基本面强势边际会逐渐减弱。这意味着盘面支撑也在逐渐走弱，从而出现价格小幅、持续下跌的情况。考虑到目前的市场结构呈现明显的backwardation（远期贴水），从基本面角度看，短期内价格大幅下跌的可能性不大。 长期来看（10月之后）：预计市场基本面将出现转变，变成供应增加而需求减少，主要原因是几内亚雨季结束后，铝土矿的供应将再度增加，而西南地区即将进入枯水期，下游铝厂会减产。届时，价格方向的判断将取决于当时价格的绝对水平。如果美联储在10月前已经降息，并且基本面呈现利空预期，预计较大幅度的回调在三季度已经演绎过，如果价格回调至3000元/吨附近，将出现安全边际；相反，如果美联储尚未降息，市场价格可能尚未调整到位，新资金没有太多机会进入市场，价格也不宜看多。 可能出现的变数：至少在10月之前，矿端供应问题将是市场交易的核心逻辑。如果在这段时间内发生重大事件，如国内矿石生产大规模减停产、外矿供应受到显著干扰等，市场可能短暂地转向做多，这将扭转10月之前的看空逻辑。 》点击了解：2024 SMM首届华南铝产业峰会