最新公布的PMI数据显示，受德国经济持续低迷拖累，欧元区制造业整体维持低迷。但新订单和采购活动等前瞻性指标显示，2月欧元区的制造业活动出现了近一年来的最低降幅，显示欧元区制造业活动衰退程度放缓。 欧元区制造业活动衰退程度放缓 3月1日，由标普全球及汉堡商业银行（HCOB）发布的欧元区制造业PMI终值由 初值46.1 上修至46.5，高于市场预期的46.1，与上月的46.6基本持平，连续第20个月处于萎缩区间， 虽然整个欧元区的制造业总产出继续萎缩，不过2月制造业PMI环比略微下降0.1个百分点，是去年3月份以来第二慢的环比降幅，与1月份的10个月高点基本持平，显示欧元区制造业活动衰退程度放缓。 2月制造业相关前瞻性指标均出现了积极信号，商品需求下滑势头连续第4个月降温，工厂订单下降速度也是去年3月以来最慢，为未来潜在的需求复苏提供了一线希望。 报告还显示，投入品库存降至6个月来的最低水平，且供应商的交货时间本月有所缩短，表明2月份胡塞武装的袭击对供应链的破坏已经减轻。欧元区整体制造业投入成本进一步下降，商品也进一步降价，通胀压力放缓。 经济火车头德国失速 西班牙率先恢复增长 分国别看，西班牙本月制造业PMI由1月的49.2大幅跃升至2月的51.5，为去年3月份以来首次回升至扩张区间， 成为欧元区前四大经济体中第一个重新进入扩张区间的国家 。 分析师指出，西班牙制造业正在摆脱下降趋势，PMI数据在1月份趋稳后进一步提高。在国内需求激增的推动下，订单流入量显示出11个月来的首次增长。就业条件也呈积极态势，商业信心已提升至两年来的最高水平。 不过，分析师也认为，由于主要贸易伙伴的经济疲软，西班牙整体外部环境尚未实现增长势头。与新出口订单相关的指数继续显示收缩。 除了西班牙外，欧元区其他规模较小的经济体表现也很强劲，希腊和爱尔兰的制造业PMI分别创24个月和20个月以来最大幅度的扩张。而荷兰、意大利和法国制造业的收缩幅度也很小。 而欧元区制造业PMI最大的拖累，则是第一大经济体德国。 德国制造业PMI在2月出现了4个月来最严重的恶化。由上月的45.5大幅下滑至42.5，且当月产出和新订单的下滑幅度均有所加剧，就业状况也开始进一步承压。 HCOB经济学家评论道： 所有的希望都破灭了 ——暂时如此。经过过去半年的稳步增长，德国制造业PMI跌至去年10月以来的最低点。下降的原因是新订单加速下降、产出加速下滑和大幅裁员等指标的广泛恶化。经济下滑的普遍性使市场对短期内出现转机不抱什么希望。 德国制造业的恶化是本月欧元区的独特现象。环顾四周，法国和意大利企业的低迷程度要轻得多，西班牙的制造业甚至在恢复增长。

当地时间周四（2月1日），欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区通胀率如期下降，但核心通胀率降幅不及预期，可能会使欧洲央行继续对降息持审慎态度。 具体数据显示，欧元区1月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比下降0.4%，同比上升2.8%，较2023年12月录得的2.9%放缓了0.1个百分点，均与市场预期一致；如果不计入去年11月的2.4%，通胀率整体保持连月走低的势头。 数据还显示，12月欧元区食品和烟酒价格同比上涨5.7%，非能源类工业产品价格上涨2%，分别低于11月的6.1%和2.5%，服务价格上涨4%，与前一月一致。 能源价格同比下降6.3%，降幅不及前月的6.7%和更前一月的11.5%，分析认为，能源去通胀进程的减弱是由于各国对能源价格的支持措施逐步结束。 剔除能源、食品和烟酒的核心HICP年率初值录得3.3%，较去年12月的3.4%放缓了0.1个百分点，但市场先前预期下降至3.2%。 分国家看，年通胀率居前的国家分别为爱沙尼亚（+5%）、克罗地亚（+4.8%）、奥地利（+4.3%）和斯洛伐克（+4.3%），芬兰涨幅最小，为0.7%。 “欧洲经济火车头”德国为3.1%，先前伊弗（ifo）经济研究所表示，德国联邦预算已决定额外节省近190亿欧元，企业和家庭将或多或少地承受负担，政府支出将被削减。 目前，欧洲央行官员正在监测大量数据，以观察何时可以将其基准利率从历史高位开始下调。上周，欧洲央行决定继续维持三大关键利率不变，并表示关键利率将在足够长的时间内保持不变，以实现2%的中期通胀目标。 昨日，欧洲央行首席经济学家连恩表示，在做出可以安全地放松货币政策这个决定之前，需要看到更多迹象证明通胀正在回归目标。 同一天，欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔也表示，欧洲央行将逐次在货币政策会议上做决定。

当地时间周二（1月30日），欧盟统计局公布的最新数据显示，欧元区2023年第四季度GDP初值环比持平，由于第三季度下降了0.1%，新数据避免了连续两个季度的萎缩，即“技术型衰退”，市场先前预期会下降0.1%。 同比来看，欧元区去年第四季度GDP初值年率录得0.1%，高于市场预期的0%，今年前三个季度分别为1.3%、0.6%和0%，初步估计2023年全年增速为0.5%。欧盟方面，GDP初值的全年增速也为0.5%。 在已公布数据的成员国中，葡萄牙第四季度GDP同比增速录得2.2%领跑，其次是西班牙和比利时，分别为2%和1.6%；爱尔兰同比下降了4.8%，降幅最大；“欧洲经济火车头”德国下降了0.2%。 与之相比，美国第四季度GDP的同比增速则为3.1%，全年增速为2.5%，全面领先欧元区。同一时间公布的1月欧元区经济景气指数从96.3走低至96.2，消费者信心指数则录得-16.1。 ING高级经济学家Bert Colijn表示，欧元区经济正处于由德国引导的“长期疲软阶段”，而南欧经济体在增长方面处于领先地位，“德国正与全球商品需求疲软作斗争，重工业还遭受能源价格上涨的困扰。” 上周，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年经济增长预期从此前预测的0.9%下调至0.6%，2025年欧元区经济增长预期从此前预测的1.5%下调至1.3%。 专家指出，地缘政治紧张局势加剧，欧元区商业活动和消费者信心受到影响，进一步增加了不确定性。 Colijn补充说，欧元区与美国的分歧正在扩大，部分原因是经通胀调整后的工资下降幅度更大、能源价格打击工业以及财政支持水平降低。 德国伊弗（ifo）经济研究所先前表示，德国联邦预算已决定额外节省近190亿欧元，企业和家庭将或多或少地承受负担，政府支出将被削减。研究所将德国2024年的增长预期从2023年12月中旬的0.9%下调至0.7%。 过去一年，欧洲央行将利率推升至创纪录的高位，对经济形成了巨大的压力。目前该行认为，欧元区关键利率需要在足够长的时间内保持不变，才有助于实现2%的中期通胀目标。 凯投宏观欧元区副首席经济学家表示，欧元区经济增长将在2024年上半年继续持平，过去货币紧缩的影响正在蔓延，而更严格的财政政策将加剧影响。尽管2023年第四季度的数据持平好于预期，但这种差异只是字面意义上的。

欧盟负责经济事务的官员周一表示，胡塞武装分子袭击商船造成的红海紧张局势可能在未来几周开始对能源价格和通货膨胀产生影响。 欧盟经济专员Paolo Gentiloni说：“我们知道，今年伊始，经济增长放缓，劳动力市场出现了一些好消息，但对地缘政治紧张局势造成的下行风险的担忧日益加剧，尤其是红海正在发生的事情。” 他指出，这“目前还没有明显对能源价格和通胀产生影响，但我们认为应该密切关注，因为这些影响可能在未来几周内出现。” 上周五和周六，美国和英国对也门的胡塞武装发动了空袭，试图阻止伊朗支持的胡塞武装在红海袭击船只，这些袭击令许多大公司的重要航道被迫关闭。 欧元区今年将出现微弱增长 红海局势的混乱对欧元区来说无疑是雪上加霜的，因为其最大经济体德国增长疲弱，德国去年的产出出现了同比萎缩。 不过整体来看，2024年的情况还算乐观。欧元集团（Eurogroup）主席Paschal Donohoe表示，欧元区今年可能会增长1%左右，因为它抗住了持续的通货膨胀和乌克兰战争的不利影响。 他说，“展望2024年，我仍然相信，在这种经济挑战的背景下，欧元区经济表现良好。虽然这比我希望看到的增长率要低，但尽管面临种种挑战，它仍然在增长。” 欧盟委员会此前预测，由于高就业率和通胀下降，2024年欧洲经济将出现温和反弹。预测2024年包含欧盟20个成员国的欧元区经济将增长1.2%，欧盟整体则将增长1.3%。 不过需要注意的是，红海危机对通胀的任何影响都可能使这些预测恶化，并导致欧洲央行推迟降息。

欧元区私营部门经济活动在年底出现恶化，加剧了该地区下半年可能陷入了萎缩的风险。 12月15日周五，IHS Markit公布数据显示，欧元区12月制造业PMI初值录得44.2，与上月相比持平，低于预期的44.6。从2007年到2023年，欧元区制造业PMI平均为51.03。 欧元区12月综合PMI初值从上个月的47.6下降至47，连续第七个月萎缩 ，预期为48，远低于荣枯线50。欧元区12月服务业PMI初值从上个月的48.7下降至48.1，预期为49。 据媒体援引汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia说：“这些数字描绘了一幅令人沮丧的景象，欧元区经济未能显示出任何明显的复苏迹象，自第三季度以来陷入衰退的可能性仍然非常高。” 分析指出，周五的数据也显示新业务流入大幅下降，与其他指标和数据相吻合，表明欧元区第四季度将重新上演第三季度的萎缩局面。不过，欧洲央行周四发布的预期显示，预计第四季度经济会略微改善。 数据公布后，欧元兑美元汇率波动不大，现跌0.25%，报1.0965美元。 德国、法国、英国制造业衰退可能已经到来 与整体趋势类似，欧元区两大经济体德国和法国的私营部门活动也均在年底出现恶化。 最新数据显示，德国12月制造业PMI初值从11月的42.6升至43.1，低于预期的43.2，仍处于收缩区间。 德国12月综合PMI初值录得46.7，预期为48.2，前值为47.8，连续第六个月下降。德国12月服务业PMI初值为48.4，低于预期的49.8，前值为49.6。 地缘政治、客户犹豫情绪以及欧洲央行抗击通胀都被认为是德国经济表现不佳的原因。标普全球表示，围绕德国公共财政的不确定性可能也令经济活动承压。 经济学家Cyrus de la Rubia表示，服务业和制造业越来越多的公司报告称产出都在下降，这证实了我们的观点，即在制造业的影响下，截至年底连续第二个季度出现负增长。 雪上加霜的是，德国央行早些时候预计，德国经济在今年萎缩后将在2024年仅仅勉强小幅增长。 数据公布后，德国国债涨幅扩大，10年期国债收益率下行5个基点至2.07%。 最新数据显示，法国12月制造业PMI初值较前值的42.9下降至42，预期为43.3，为43个月来新低。 法国12月综合PMI初值录得43.7，前值为44.6，创37个月以来新低。法国12月服务业PMI初值录得44.3，前值为45.4，创37个月以来新低，该指数目前已连续7个月低于50荣枯线水平。 与此同时，标普表示，法国数据表明今年最后一个季度该国经济将萎缩0.2%，截至9月的三个月经济下滑0.1%。 汉堡商业银行经济学家Tariq Kamal Chaudhry表示：“法国经济正在陷入衰退的泥潭，调查参与者将活动水平下降归因于需求疲软、消费者购买力下降以及经济普遍低迷，这对年末增长来说不是好消息。 法国和德国的就业人数均出现下滑，进一步显示了欧元区劳动力市场疲软的初步迹象。 此外，数据显示，英国12月制造业PMI初值从上个月的47.2下降至46.4，预期为47.5，这已是制造业连续第17个月萎缩。 英国12月综合PMI初值从上个月的50.7上升至51.7，预期为50.9，创六个月以来最高。英国12月服务业PMI初值从上个月的50.9上升至52.7，为2023年6月以来新高，也是自7月以来第二次超过50荣枯线，预期为51。 有分析指出，服务业新业务的稳健增长抵消了制造业订单的下降，使整体订单在6个月以来首次出现增长，英国经济的增长势头至少足以暂时避免衰退。

欧盟“加息战役”的后果正在显现。欧盟委员会周三表示，快速加息造成的损失比预期更加严重，欧洲经济增长将低于预期，而中东局势的恶化可能进一步削弱其经济前景。 欧盟委员会现将欧盟和欧元区2023年的增长预测从9月时的预测值0.8%下调至0.6%。而9月时，欧洲央行将政策利率提高至创纪录的4%，被视为25年以来最激进的货币政策。 与此同时，欧盟委员会指出，由于高就业率和通胀下降，明年欧洲经济将出现温和反弹。预测2024年包含欧盟20个成员国的欧元区经济将增长1.2%，欧盟整体则将增长1.3%。 而随着利率开始下降，欧盟委员会称这一波复苏将持续到2025年，推动欧元区和欧盟的增长率分别达到1.6%和1.7%。 通胀方面来看，欧盟委员会保持2023年欧元区总体通胀率5.6%不变，但明年通胀将比9月时的预测高出0.3个百分点，达到3.2%。 有信心，但不多 周三的预测显示，不断上升的利率对欧洲经济施加了极大的压力，而巴以冲突可能令其雪上加霜。 预测报告中强调，俄乌是前车之鉴，地缘政治可能会对能源价格、全球产能和总体价格水平产生重大影响。 欧洲央行经济专员Paolo Gentiloni表示，如果巴以冲突升级，并以某种形式波及到邻国，这可能对能源价格产生溢出效应，从而改变欧洲通胀下行的路径。 Gentiloni在谈及对欧盟委员会为何有信心不会出现衰退时，有些含糊其辞，并强调该委员会的预测非常准确。但他也承认，这只是委员会的估计而已。 此前，前欧洲央行行长德拉吉警告，几乎可以肯定欧元区将在第四季度进入衰退。目前来看，欧盟委员会虽然下调了经济预测，但仍坚持欧洲不会出现衰退。 除对中东局势的担忧外，欧盟委员会也表达了对气候变化的关注。预测报告中称，热浪、火灾、干旱和洪水等证明了气候变化不仅冲击人们的生活，还将对经济活动形成严重干扰。

由于高水平的利率和持续的外部冲击，人们对欧洲经济前景的预测相对悲观。而在周三，前欧央行行长德拉吉直接点明了这一担忧。 德拉吉表示，欧洲经济很可能在2023年底经历衰退，而且是几乎肯定的事情，明年开年两个季度的数据将证明这一点。 但他指出，欧盟的衰退将从一个比较好的起点开始，因为失业率正处在历史最低水平，就业市场十分强劲，因此经济衰退可能不会很严重或影响到社会稳定。 此外，德拉吉还补充道，在对抗通胀方面，欧央行的货币政策可能有点太慢了，但这也是有原因的。供给侧的冲击完全来自于天然气价格上涨，而天然气价格上涨是因为俄乌冲突，这是欧央行难以预料的事情。 他呼吁道，欧盟必须引入更多的技术投资来提高生产力，合理化国防支出，并转向共同能源供应以降低价格。他认为欧盟只能通过高附加值和高水平技术的投资来实现这一目标。 而这与欧央行的预测明显存在分歧。根据欧洲央行的预期，今年10-12月欧元区经济将由低迷转为增长0.1%，2024年上半年增长不会放缓并恢复，增速将升至0.3-0.4%。 危险地带 德拉吉在2005年接棒意大利央行行长，因其大刀阔斧的改革和显著成就，被誉为“超级马里奥”。随后在2011年，德拉吉出任欧央行行长，以一句“不惜一切保卫欧元”提振当时深陷欧债危机的欧元区信心，成为拯救欧元的英雄人物代表。 在卸任欧央行行长之后，他又临危受命成为意大利总理，但由于俄乌冲突爆发，能源危机的影响，他在去年宣布辞职。 这位欧洲政经领域的传奇人物现在对欧洲的前景十分忧虑。他还指出，为了欧盟的长期生存，其需要进行政治一体化。欧洲必须共同行动，成为一个可以统一经济、外交和国防政策的联盟，否则仅作为单一市场联盟，欧盟可能将无法生存。 对于德拉吉的观点，比利时央行行长Pierre Wunsch则谨慎措辞，承认了紧缩货币政策带来的负面影响，也认同增长正倾向于下行风险，欧元区正在进入某种微妙的滞胀里面。 周三发布的最新调查则显示，9月欧元区消费者的通胀预期显著上升，从8月的3.5%增至4%。这一数据可能影响到家庭的工资需求、支出和储蓄，并传导至零售价格，并迫使欧央行面临继续上调利率的危险选择。 但在一些人眼中，欧元区形势已是危如累卵，继续提高利率或许就是导致崩溃的最后那根稻草。

最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。 周二（10月24日）欧洲时段，标普全球公司与汉堡商业银行（HCOB）联合公布的数据显示，欧元区10月份制造业采购经理指数（PMI）初值录得43.0，低于9月份的43.4，为近三个月的低位，市场原先预期会反弹至43.7；制造业产出指数初值则维持在43.1不变，但仍位于50荣枯线的下方。 PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 服务商业活动指数（服务业PMI）初值录得32个月新低47.8，市场原先预期会保持在48.7不变；这使得10月综合PMI产出指数（综合PMI）初值从47.2降至46.5， 是35个月来的最低水平 ，市场原先以为会略微改善至47.4。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia在报告中写道，欧元区的情况正变得越来越糟，制造业已连续16个月陷入低迷，几乎所有分项指数都在持续下行。制造业公司不仅在继续裁员，而且还在加快裁员计划。 de la Rubia指出，综合PMI的下降主要是由服务业活动推动的，服务业活动的下降幅度比上月更大。总体而言，这预示着又一个低迷的季度，“ 如果今年下半年欧元区出现轻微衰退，即连续两个季度出现负增长，我们也不会感到吃惊。 ” 目前，欧元区经济正面临多个不利因素，包括欧洲央行的高利率、正在放缓的全球经济活动，中东冲突导致反弹的能源价格等。月初，欧洲央行行长拉加德表示，决策将取决于通胀前景、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，并确保必要情况下， 利率将被严格设定在一定水平。 日内，标普全球公司公布的德国和法国综合PMI初值分别录得45.8和45.3，均离50荣枯线有很大的一段距离。de la Rubia表示，德国在最后一个季度开局不利，制造业产出继续大幅下降，上月有所增长的服务业活动再次出现放缓，这可能会证实人们普遍持有的观点，即德国将经历全年经济收缩。 在法国，制造业活动以更快的速度萎缩，且“看不到任何缓解迹象”。汉堡商业银行经济学家Norman Liebke写道，“由于（法国国内）燃料价格的不断上涨，且有报道称工资压力持续存在，投入品价格的上涨速度连续第二个月走高。”

由于能源价格环比领涨，欧元区PPI在8月出现今年首次上升，但同比数据仍继续下降。 10月4日周三，欧盟统计局数据显示，欧元区8月生产者物价指数（PPI）同比下降11.5%，基本符合预期，前值为下降7.6%。 PPI环比则上涨0.6%，符合预期，但较前值下降-0.5%有所上升，为8个月来首次“升温”。 具体来看，欧元区8月PPI较7月相比，能源成本上涨2.5%，资本品（如机械、工具或建筑物）和非耐用消费品价格保持稳定，耐用消费品价格下降0.1%，中间产品价格下降0.4%。 扣除能源后，8月PPI同比涨幅放缓至1%，7月为1.6%，环比则下降0.2%。 和7月相比，8月PPI降幅最大的国家是罗马尼亚（-1.3%）、斯洛文尼亚（-0.7%）和比利时（-0.6%）；涨幅最大的国家是爱尔兰（+3.7%）、芬兰（+2.4%）和希腊（+2.0%）。 此前在9月中旬，欧央行如期25基点。尽管欧洲央行行长拉加德拒绝透露利率是否已见顶， 但投资者将央行会后的政策声明视为欧洲央行已完成加息的信号。 欧元区9月调和CPI大幅降温创近两年新低 ，似乎也在论证这一观点， 增强了投资者对于欧央行下次会议暂停加息的预期。 PPI环比数据出现多月来首次“升温”，但同比数据仍连续下降，考虑到欧元区9月调和CPI创近两年新低，欧央行该何去何从？