尽管德国GDP意外下降，但欧元区二季度经济增长依然超预期，得益于法国和西班牙经济超预期，意大利保持增长。 7月30日周二，欧盟统计局公布欧元区二季度GDP初值，数据显示，第二季度欧元区GDP环比增长0.3%，与年初保持相同速度，超出预期的0.2% ，同比增长0.6%。欧盟委员会预计今年欧元区经济将增长0.8%。 四大经济体中，法国和西班牙的经济均超过预期，意大利保持增长，抵消了德国 0.1% 的下滑。除此之外，爱尔兰增长1.2% ，与上一季度相比增幅最高，其次是立陶宛，增长0.9%；而降幅最大的是拉脱维亚 ，下降-1.1%、而后是瑞典和匈牙利。共八个国家的同比增长率为正，三个国家的增长率为负。 另外， 欧元区7月服务业景气气指数4.8，低于预期6.3，低于前值6.5。. 欧元区7月消费者信心指数终值-13，与初值持平。 欧元区7月工业景气指数-10.5，预期-10.6，前值-10.1. 欧元区7月经济景气指数95.8，高于预期95.2，低于前值95.9。 德国经济意外萎缩 德国公布二季度GDP初值，数据显示： 未季调GDP同比初值0.3%，符合预期，高于前值-0.9%。 工作日调整后GDP同比初值-0.1%，低于预期0%，高于前值-0.2%。 季调后GDP季环比初值-0.1%，低于预期0.1%，低于前值0.2%。 据联邦统计局的数据，尽管通胀压力有所缓解，但由于工业部门继续受到高利率的特别压力，设备和建筑投资出现下降，德国经济受此影响萎缩。 数据公布后，德国10年期国债收益率稳定在 2.36%，接近 4 月份以来的最低水平。 慕尼黑经济研究所(Ifo)调查主管Klaus Wohlrabe在一份声明中表示： “德国经济陷入危机，第三季度几乎没有改善的希望。” 法国二季度GDP同比环比双双超预期增长 法国统计局（INSEE）公布二季度GDP初值，经济增长超出预期，数据显示， 法国二季度GDP季环比初值 0.3%，高于预期与前值的 0.2%，与一季度调整后的0.3%持平。 法国二季度GDP同比初值 1.1%，高于预期 0.7%，低于前值1.3%。 其中，出口和投资略增，支撑了经济增长；消费支出保持稳定，巴黎奥运会或为法国经济带来短暂提振。 对外贸易对GDP增长的贡献为0.2%，低于前值的0.3个百分点%，库存变化对本季度GDP增长没有贡献，GFCF再次开始小幅上升。 日前，S&P Global公布的PMI数据显示，受益于选举期的结束和巴黎奥运会召开的影响，法国服务公司的商业活动自4月以来首次出现增长。 有分析认为，这是法国总统马克龙提前大选引发政治动荡之前经济复苏的迹象。 前景方面，此前，法国统计局预测第三季度经济增长将加速至 0.5%，但预计这一增长将被今年最后几个月的小幅收缩部分抵消。 西班牙增长均强于预期 第四大经济体西班牙经济增长0.8%，增速与第一季度保持一致，表明两国经济在高利率面前表现出韧性。 西班牙的另一份报告显示，受能源和食品价格下跌的推动，其7月通胀率显著回落至2.9%，降幅远超预期。 INE统计机构表示，与法国一样，西班牙也受益于净贸易，但与其较大的邻国不同，西班牙在本季度也出现了强劲的国内需求。 意大利经济略有放缓 意大利第二季度经济略有放缓，环比增长0.2%，符合预期，同比增长0.9%。其中，服务业产出在本季度保持稳定，而工业和净贸易则抑制了扩张。 统计局表示，这是连续第四个季度增长。据意大利央行估计，该国经济今年预计将增长0.9%，尽管政府仍希望实现1%的增长。 总体而言，欧元区的总体表现弱于官员们6月发布的上一轮预测，而他们当时已经暗示对9月可能的利率调整持开放态度。 本月早些时候，欧洲央行曾警告称： “2024 年经济增长将放缓，易受全球经济疲软或贸易紧张局势升级的影响。” 数据公布后，欧元兑美元报1.0834点，上涨0.12%。

受德国经济意外下滑影响，7月欧元区经济活动几近停滞。 当地时间7月24日，S&P Global与汉堡商业银行 (HCOB) 公布7月PMI初值，欧元区制造业和服务业PMI初值均不及预期，而欧元区最大的两个经济体德国与法国的表现继续落后于整个地区，其中德国的产出四个月来首次下降，而法国的商业活动连续第三个月下降。 欧元区制造业PMI表现疲软 欧元区经济复苏持续减弱，制造业再次成为疲软的主要来源，整个欧元区的投入价格增长速度加快，产出价格仅小幅下降。 综合PMI初值50.1，低于预期和前值的50.9，创5个月以来新低。 服务业PMI初值51.9，低于预期52.9 ，低于前值52.8，创4个月以来新低； 制造业PMI初值45.6，低于预期46.1，低于前值45.8，创7个月以来新低。 7月欧元区新订单连续第二个月下降，企业信心指数降至六个月低点，导致企业停止了自2024年初开始的招聘活动，与此同时，2024年迄今为止，制造业劳动力数量下降幅度最大。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示， “制造业的情况严重恶化，抵消了服务业的温和增长。” 德国制造业再受新挫 7月德国经济活动减弱，复苏进程受阻，综合PMI初值48.7，意外陷入萎缩区间，服务业、制造业PMI均环比下滑。 综合PMI初值48.7，低于预期50.6，低于前值50.4，创4个月以来新低； 服务业PMI初值52，低于预期值53.3，低于前值 53.1； 制造业PMI初值42.6，低于预期值44，低于前值43.5。 数据显示，德国制造业收缩意外恶化，达三个月以来最低点，服务业表现也不佳，跌至四个月最低点，而受制造业生产进一步下降和服务业活动增长放缓的双重影响，综合PMI初值从6月的50.4降至48.7，重新跌回荣枯线50下方。 有分析称，德国私营部门在7月份出人意料地萎缩，削弱了下半年经济增长加速的希望。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示： “这看起来是一个严重的问题。...制造业的疲软似乎还将持续，预计至少要到今年秋季才会出现潜在的反弹。” 数据公布后，欧元兑美元下跌，截至发稿前，下跌0.18%，至1.0833。 法国服务业PMI初值回升 受益于选举期的结束和巴黎奥运会即将召开的影响，服务公司的商业活动自4月以来首次出现增长。而法国制造业PMI再度下挫。 综合PMI初值为49.5，高于预期和前值的48.8。 服务业PMI初值50.7，高于预期值49.7，高于前值49.6； 制造业PMI初值为44.1，低于预期值45.9，低于前值45.4。 而法国私营部门产出出现小幅收缩，其中制造业产出连续第26个月下降，本月也是是自1月以来最快的收缩。 汉堡商业银行经济学家Norman Liebke表示： “法国经济似乎有望在今年下半年复苏，服务业引领复苏，但随着通货膨胀率的加速，投入和产出价格仍然是法国经济面临的挑战。" 法国10年期国债收益率小幅下跌0.22%，现报3.125%；

周三欧盟统计局公布的数据显示，在2023年下半年步入小幅衰退后，欧元区一季度GDP同环比双双增长，就连长期拖后腿的德国经济也超出了预期。 与此同时，欧盟委员会在一份报告中表示， 欧元区软着陆已步入正轨，通胀回落速度快于此前预期，明年经济增长将加速。 2024年开局良好，一季度GDP同环比双双增长 根据欧盟统计局周三发布的修正数据，2024年第一季度，欧元区和欧盟经季节性调整后的GDP环比增长0.3%， 好于此前预期 ，经济呈恢复态势。 2023年第四季度，欧元区GDP下降0.1% ，欧盟保持稳定。 同比来看， 2024年第一季度欧元区和欧盟经季节性调整的GDP均增长0.4%，同样好于预期，较上一季度0.1%和0.2%显著加快。 欧元区主要经济体中，德国经济仍处于萎缩状态，一季度GDP环比下降0.2%，但较上一季度没有扩大且好于预期；法国经济加速恢复，一季度GDP环比增速从前值的0.8%上升至1.1%；西班牙和意大利一季度GDP环比增速为2.4%和0.6%。 数据还显示，就业继续缓慢恢复。2024年第一季度欧元区就业人数环比增长0.3%，欧盟就业人数环比增长0.2% 。 与去年同期相比，2024年第一季度欧元区就业同比增长1.0%，欧盟就业同比增长0.7% ，而去年第三季度，欧元区就业同比增长1.2%，欧盟同比增长1.0%。 数据公布后，欧元兑美元微微走高。 通胀稳步下滑之际 ，欧洲央行有望在6月份开启降息周期，并将在下半年继续降息。市场预计，年内将有三次降息。 欧洲央行行长拉加德上月对媒体表示，欧央行仍处于近期内降息的正轨，通胀正在按预期放缓， 如果没有受到重大冲击，欧央行将很快降息。 软着陆已步入正轨? 赤字还在扩大 欧盟委员会预测， 今年欧元区GDP将增长0.8%，2025年将增长1.4%， 与三个月前的最后一组预测相比几乎没有变化； 今年和明年的通胀率预期从之前的2.7%和2.2%下调至2.5%和2.1%。 欧盟经济委员Paolo Gentiloni在一份声明中表示： 我们预计今年和明年的增长将逐步加速，因为私人消费受到通胀下降、购买力恢复和就业持续增长的支撑。 不过，他警告说： 明年公共债务将略有增加，需要在保护投资的同时进行财政整顿。 根据欧盟最新预测，2024年和2025年欧元区总预算赤字分别为3%和2.8%，高于之前预测的2.8%和2.7%。法国和意大利目前面临更大的赤字，德国和西班牙的缺口预计较小。 委员会表示，较低的借贷成本会刺激投资活动，同时降低消费者储蓄的动力并促进消费。报告称，到2025年，欧盟的平均实际工资将完全恢复到2021年的水平。 委员会还说，随着时间的推移，全球商品贸易前景的改善应该会支持欧盟对商品的外部需求，进而有助于提振欧洲疲软的制造业前景。

受德国恢复增长和西班牙强劲扩张的提振，欧元区一季度经济超预期增长。 4月30日周二，欧盟统计局公布欧元区一季度GDP初值和4月CPI终值。 数据显示， 欧元区20个国家的国内生产总值 (GDP) 总和一季度GDP同比初值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 环比方面，欧元区一季度GDP环比初值0.3%，同样超出预期的0.1%，前值为0%。 另外，统计局将四季度GDP环比增速下修至-0.1%，意味着欧元区在去年下半年陷入了技术性衰退。 分国别来看，9个国家的同比增长率为正增长，4个国家为负增长。其中，爱尔兰一季度GDP的同比增速最大，为1.1%，其次是拉脱维亚、立陶宛和匈牙利三个国家，一季度GDP的同比增速均为0.8%。瑞典一季度GDP同比下滑1.1%，环比减少0.1%，是唯一一个出现环比下滑的成员国。 得益于能源密集型工厂的产量回升，欧元区最大经济体德国的一季度GDP环比超预期增长，由去年四季度的-0.5%大幅跃升至0.2% ，同比增速持平上季度为-0.2%。 其余欧元区三大经济体一季度GDP均录得不同程度的增长。 西班牙仍是四大经济体中增长最快的国家，同比环比增速分别为2.4%和0.7%。法国报告称，在消费者支出加快增长和商业投资恢复增长的推动下，经济增长略有回升，同比较上月回升0.3个百分点至1.1%，环比较上月回升0.1个百分点至0.2%。在出口的推动下，意大利经济也加速增长，环比增速达到0.3%，前值为0.1%。 4月核心通胀略超预期 整体企稳 通胀方面， 欧元区4月调和CPI同比初值为2.4%，符合预期，持平前值。 环比0.6%，符合预期，较前值下降0.2个百分点。 剔除食品和能源的4月核心CPI同比初值为2.7%，略超预期的2.6%，前值2.9%。 从细分板块看， 服务业仍是4月欧元区通胀率的最大推手，能源价格大幅攀升。 4月服务业通胀同比增速达到3.7%，但较上月的4%有所降温；其次是能源价格，同比下滑0.6%，较上月大幅升温1.2个百分点，食品、烟草和酒精也有所回升，同比增速较上月增加了0.2个百分点；非能源工业产品同比0.9%，较上月下滑。 有分析指出，随着通胀降温提振家庭消费能力，能源成本下降有助于工厂产出， 预计下半年经济复苏将会加强。 欧洲央行副行长Luis De Guindos在周一的讲话中表示： “最新的经济指标表明，经济活动在经历一段时期的停滞后正在逐渐复苏。” 数据公布后，欧元/美元短线拉升，收复日内跌幅，报1.0725。

服务业强劲复苏抵消制造业严重下滑，欧元区整体商业活动以近一年来最快速度增长。 4月23日周二，S&P Global与汉堡商业银行 (HCOB) 公布的报告显示， 4月欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。 其中，服务业PMI初值从上个月的51.5进一步升至52.9，也超出市场预期，达到11个月来的高点。 但制造业持续低迷，欧元区制造业PMI从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年中期以来一直处于收缩区间。 复苏表现分化 价格压力顽固 欧元区正摆脱近期的低迷，但各部分复苏表现分化。衡量需求指数也凸显了服务业、制造业之间的复苏差距，服务业新业务指数升至11个月高点52.1，但制造业新订单指数从46.0降至4个月低点43.8。 乐观情绪依然强劲，企业以自去年6月以来最快的速度招聘，综合就业指数从50.9升至51.8。 此外，随着产出和招聘的改善，欧元区整体价格压力也有所上升，投入成本和商品平均价格上涨速度均加快，反映出服务业的价格压力仍然顽固。汉堡商业银行首席经济学家指出： 欧元区第二季度开局良好，综合PMI初值进一步扩张，这主要是由服务业推动的，服务业的活动进一步增强。 积极的数据表明欧元区第二季度可能会增长0.3%，与1月至3月期间的增长率持平。 PMI数据将考验欧洲央行6月份降息的意愿，投入成本加速上升，可能不仅受到油价上涨的推动，更令人担忧的是工资也有所上涨。 德国重回扩张、法国缓慢复苏 在服务业的推动下，德国整体PMI十个月来首次站到荣枯线上方，制造业继续萎缩，但增速较上个月有所放缓。 具体来看，德国4月综合PMI由47.7升至50.5，高于预期值48.4，其中制造业PMI初值为42.2，不及预期的42.7，略高于前值41.9。而服务业则从50.1跃升至53.3，超出预期值50.5。 分析指出，经济衰退主要集中在制造业，而更广泛的经济可能已经避开了低迷，服务业可能成为整体经济的催化剂。继去年最后一个季度出现收缩之后，人们长期以来一直预计德国将在冬季出现轻微衰退，但德国央行上周表示由于工业生产、出口和建筑业的回升，今年前三个月的产出可能略有增长，这意味着该国将避免衰退。 德国数据发布后，货币市场减少了对降息的押注。欧元兑美元延续涨势，涨0.4%至1.0695；德国债券全线下跌，对货币政策变化敏感的两年期利率高达3个基点至2.99%。 法国也会缓慢复苏，主要也是由服务业推动的，服务业需求不断增长，工厂新订单下降幅度为一月份以来最大，制造商和服务业之间的复苏差距加大。 分析指出，法国服务业是经济的主力，法国制造业产出保持低迷可能会推迟整体经济的复苏。但总体而言，欧元区两大经济体无法跟上其他国家的步伐，除德法意外的经济体PMI正快速复苏。

受能源价格继续下滑的影响，欧元区2月PPI继续下行。 3月5日周二，欧盟统计局公布1月生产者价格指数（PPI）报告，1月PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的-8.1%，降幅较12月的-10.6%有所放缓， 连续第九个月下滑。 1月PPI环比加速下滑至-0.9%，远超预期的-0.1%， 为2023年5月以来的最大降幅。 数据公布后，欧元兑美元小幅波动不大，报1.0847,；德国10年期国债收益短线走高2个基点，现报2.398%。 能源价格是导致PPI继续下滑的主因。剔除能源价格后的1月PPI分别同比下降1.5%、环比上涨0.2%。 同比来看，能源价格跌幅最大，达到21.3%。 此外，中间产品下滑5.8%，资本货物（如机械、工具或建筑物）、耐用消费品、非耐用消费品的价格分别上涨了2.1%、1.1%和2%。 环比来看，跌幅最大的仍是能源价格。欧元区能源价格下跌2.9%，中间产品价格下跌0.2%，耐用消费品价格下降0.2%，资本货物环比上涨0.6%，非耐用消费品价格上涨3.2%。 从国别看，环比跌幅靠前的国家为斯洛伐克、波兰和奥地利；同比跌幅靠前的国家为爱尔兰、保加利亚和拉脱维亚。 此前公布的欧元区2月CPI数据显示核心通胀放缓程度低于预期，但仍呈现出向2%的目标下行的趋势，为欧央行“不急于降息”的立场提供了支持。 今年1月，欧央行已经连续第三次停止加息。欧央行1月会议纪要显示央行管委会普遍认为现在谈及降息还为时过早，过早降息的危险超过了过晚降息。 纪要还表示，需要在抗通胀方面取得进一步进展，3月可能会下调对2024年的通胀预测。

最新公布的PMI数据显示，受德国经济持续低迷拖累，欧元区制造业整体维持低迷。但新订单和采购活动等前瞻性指标显示，2月欧元区的制造业活动出现了近一年来的最低降幅，显示欧元区制造业活动衰退程度放缓。 欧元区制造业活动衰退程度放缓 3月1日，由标普全球及汉堡商业银行（HCOB）发布的欧元区制造业PMI终值由 初值46.1 上修至46.5，高于市场预期的46.1，与上月的46.6基本持平，连续第20个月处于萎缩区间， 虽然整个欧元区的制造业总产出继续萎缩，不过2月制造业PMI环比略微下降0.1个百分点，是去年3月份以来第二慢的环比降幅，与1月份的10个月高点基本持平，显示欧元区制造业活动衰退程度放缓。 2月制造业相关前瞻性指标均出现了积极信号，商品需求下滑势头连续第4个月降温，工厂订单下降速度也是去年3月以来最慢，为未来潜在的需求复苏提供了一线希望。 报告还显示，投入品库存降至6个月来的最低水平，且供应商的交货时间本月有所缩短，表明2月份胡塞武装的袭击对供应链的破坏已经减轻。欧元区整体制造业投入成本进一步下降，商品也进一步降价，通胀压力放缓。 经济火车头德国失速 西班牙率先恢复增长 分国别看，西班牙本月制造业PMI由1月的49.2大幅跃升至2月的51.5，为去年3月份以来首次回升至扩张区间， 成为欧元区前四大经济体中第一个重新进入扩张区间的国家 。 分析师指出，西班牙制造业正在摆脱下降趋势，PMI数据在1月份趋稳后进一步提高。在国内需求激增的推动下，订单流入量显示出11个月来的首次增长。就业条件也呈积极态势，商业信心已提升至两年来的最高水平。 不过，分析师也认为，由于主要贸易伙伴的经济疲软，西班牙整体外部环境尚未实现增长势头。与新出口订单相关的指数继续显示收缩。 除了西班牙外，欧元区其他规模较小的经济体表现也很强劲，希腊和爱尔兰的制造业PMI分别创24个月和20个月以来最大幅度的扩张。而荷兰、意大利和法国制造业的收缩幅度也很小。 而欧元区制造业PMI最大的拖累，则是第一大经济体德国。 德国制造业PMI在2月出现了4个月来最严重的恶化。由上月的45.5大幅下滑至42.5，且当月产出和新订单的下滑幅度均有所加剧，就业状况也开始进一步承压。 HCOB经济学家评论道： 所有的希望都破灭了 ——暂时如此。经过过去半年的稳步增长，德国制造业PMI跌至去年10月以来的最低点。下降的原因是新订单加速下降、产出加速下滑和大幅裁员等指标的广泛恶化。经济下滑的普遍性使市场对短期内出现转机不抱什么希望。 德国制造业的恶化是本月欧元区的独特现象。环顾四周，法国和意大利企业的低迷程度要轻得多，西班牙的制造业甚至在恢复增长。

当地时间周四（2月1日），欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区通胀率如期下降，但核心通胀率降幅不及预期，可能会使欧洲央行继续对降息持审慎态度。 具体数据显示，欧元区1月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比下降0.4%，同比上升2.8%，较2023年12月录得的2.9%放缓了0.1个百分点，均与市场预期一致；如果不计入去年11月的2.4%，通胀率整体保持连月走低的势头。 数据还显示，12月欧元区食品和烟酒价格同比上涨5.7%，非能源类工业产品价格上涨2%，分别低于11月的6.1%和2.5%，服务价格上涨4%，与前一月一致。 能源价格同比下降6.3%，降幅不及前月的6.7%和更前一月的11.5%，分析认为，能源去通胀进程的减弱是由于各国对能源价格的支持措施逐步结束。 剔除能源、食品和烟酒的核心HICP年率初值录得3.3%，较去年12月的3.4%放缓了0.1个百分点，但市场先前预期下降至3.2%。 分国家看，年通胀率居前的国家分别为爱沙尼亚（+5%）、克罗地亚（+4.8%）、奥地利（+4.3%）和斯洛伐克（+4.3%），芬兰涨幅最小，为0.7%。 “欧洲经济火车头”德国为3.1%，先前伊弗（ifo）经济研究所表示，德国联邦预算已决定额外节省近190亿欧元，企业和家庭将或多或少地承受负担，政府支出将被削减。 目前，欧洲央行官员正在监测大量数据，以观察何时可以将其基准利率从历史高位开始下调。上周，欧洲央行决定继续维持三大关键利率不变，并表示关键利率将在足够长的时间内保持不变，以实现2%的中期通胀目标。 昨日，欧洲央行首席经济学家连恩表示，在做出可以安全地放松货币政策这个决定之前，需要看到更多迹象证明通胀正在回归目标。 同一天，欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔也表示，欧洲央行将逐次在货币政策会议上做决定。

当地时间周二（1月30日），欧盟统计局公布的最新数据显示，欧元区2023年第四季度GDP初值环比持平，由于第三季度下降了0.1%，新数据避免了连续两个季度的萎缩，即“技术型衰退”，市场先前预期会下降0.1%。 同比来看，欧元区去年第四季度GDP初值年率录得0.1%，高于市场预期的0%，今年前三个季度分别为1.3%、0.6%和0%，初步估计2023年全年增速为0.5%。欧盟方面，GDP初值的全年增速也为0.5%。 在已公布数据的成员国中，葡萄牙第四季度GDP同比增速录得2.2%领跑，其次是西班牙和比利时，分别为2%和1.6%；爱尔兰同比下降了4.8%，降幅最大；“欧洲经济火车头”德国下降了0.2%。 与之相比，美国第四季度GDP的同比增速则为3.1%，全年增速为2.5%，全面领先欧元区。同一时间公布的1月欧元区经济景气指数从96.3走低至96.2，消费者信心指数则录得-16.1。 ING高级经济学家Bert Colijn表示，欧元区经济正处于由德国引导的“长期疲软阶段”，而南欧经济体在增长方面处于领先地位，“德国正与全球商品需求疲软作斗争，重工业还遭受能源价格上涨的困扰。” 上周，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年经济增长预期从此前预测的0.9%下调至0.6%，2025年欧元区经济增长预期从此前预测的1.5%下调至1.3%。 专家指出，地缘政治紧张局势加剧，欧元区商业活动和消费者信心受到影响，进一步增加了不确定性。 Colijn补充说，欧元区与美国的分歧正在扩大，部分原因是经通胀调整后的工资下降幅度更大、能源价格打击工业以及财政支持水平降低。 德国伊弗（ifo）经济研究所先前表示，德国联邦预算已决定额外节省近190亿欧元，企业和家庭将或多或少地承受负担，政府支出将被削减。研究所将德国2024年的增长预期从2023年12月中旬的0.9%下调至0.7%。 过去一年，欧洲央行将利率推升至创纪录的高位，对经济形成了巨大的压力。目前该行认为，欧元区关键利率需要在足够长的时间内保持不变，才有助于实现2%的中期通胀目标。 凯投宏观欧元区副首席经济学家表示，欧元区经济增长将在2024年上半年继续持平，过去货币紧缩的影响正在蔓延，而更严格的财政政策将加剧影响。尽管2023年第四季度的数据持平好于预期，但这种差异只是字面意义上的。