周一氧化铝期货再创新高。现货氧化铝全国均价3723元/吨，较前日涨4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格420美元/吨，较前日持平，折合人民币3667元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存161907吨，较前日增加1202吨，厂库9000吨，较前日持平。中国海关总署公布数据显示，2024年4月中国进口铝矾土1423.76万吨，同比上涨18.67%，环比上涨20.02%。4月中国进口氧化铝约为10.84万吨，同比减少23.45%，环比减少64.32%。 近期广西晋中涉及产能30万吨/年铝土矿复产获批，但其他大部分山西、河南铝土矿尚在整合阶段，短期难迎来大规模复产，未来一段时间氧化铝供受限概率仍然较大，紧平衡格局延续，加上有色金属整体市场氛围偏暖，支持氧化铝延续偏强运行。 操作建议：逢低做多。

周一沪锡主力2406合约期价冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡冲高回落。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1000-500元/吨，交割品牌对沪锡2406合约贴水600元/吨-升水300元/吨，云锡品牌对2406合约升水200-500元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价大涨抑制下游采购需求，成交冷清。SMM：截止至上周五，社会库存为18726吨，周度增加557吨，隐性库存进一步显性化，绝对水平维持在近五年高位。截止至上周五，云南和江西精炼锡炼厂开工率66.96%，周度持平。 整体来看，LME0-3转贴水、库存小增，且海外持仓集中度下滑，伦锡挤仓风险暂不大。国内4月锡矿进口环比同比大降，缅甸地区进口下降为主要拖累。缅甸矿生产恢复暂无定数，国内炼厂原料隐忧难解除。供应端扰动及需求预期支撑锡价，但国内隐性库存显性化抑制锡价。基本面利好预期略有透支，但短期有色板块偏强，锡价跟随高位波动。 操作建议：观望。

周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价156350元/吨，上涨5300，进口镍报 155700元/吨，上涨5400。金川镍报157000元/吨，上涨5225。电积镍报154550吨，上涨5350，进口镍贴水450元/吨，下跌100，金川镍升水850元/吨，下跌275。SMM库存合计3.58万吨，环比增加977吨。 受地方骚乱扰动，新喀镍矿发运受阻，矿厂低产能运行；印尼镍矿审批仍未有突破性进展。资源端扰动持续升级，纯镍过剩逻辑失效。盘面上，主力合约价格上涨伴随仓量回落，尾盘无大幅减仓迹象，多头情绪犹在。但仍需注意到，不锈钢已陷入成本倒挂，三元材料排产收缩。短期资源端仍有故事可言，镍价仍有上探可能。 操作建议：观望。

5月20日讯： 上周锡价延续涨势，伦锡涨幅达到6.84%，沪锡整体跟涨，加权指数减仓。周一沪锡开盘触及29.1万年内新高，海关更新了极低的佤邦精矿进口数据，但沪锡盘中走低，出现“买预期、卖现实”特点。周边白银、铜价上涨强劲，有极强的溢价波及情绪。伦锡0-3月贴水扩至120美元，前期挤仓情绪继续降温；伦锡库存小增至4935吨。 上游，海关数据显示，佤邦锡精矿出口下降，拖累4月国内锡精矿单月进口降至10296吨，折3600余实物吨。如预期因实物税博弈，佤邦选矿库存见底，上月该地出口锡精矿可能仅900吨级。市场观察锡价上涨后，当地采矿活动能否有一定回暖。国内40%云南锡精矿加工费报价在1.7万，精矿占锡锭比接近94%。同时，印尼4月出口3079吨、低于预期，需要注意国内已连续两个月未进口印尼锡锭，中国以外市场依赖该国供应。4月国内锡锭净出口量小增到1188吨。整体，高锡价在供应端预期的缅矿走低、净出口增加两个情节有所落地，大厂夏季检修题材可能在6、7月间，普遍预计本月产出稳定。 下游，国内集成电路4月维持同比高增速，1-4月累计增速在37.2%，较一季度略有下降；全球一季度智能手机销售（10%）有较强回暖，笔记本消费（1.5%）、平板电脑（1%）依然一般。全球半导体销售指数分化，市场开始进入实际消费需求兑现观察期。国内认为光伏产出加速度降温拖累了锡消费增量。SMM社库已经增至18726吨。 后市，供应预期题材有所落地，但与消费结合的显性库存未见拐点。关注国内交割后仓量出库，沪锡正向结构，利于仓单锁定。锡在有色板块中有强资源属性，易吸引多配，但预期端有消化。沪锡预计在26.5-29万间整理，观望。

5月20日讯：供应方面：SMM数据显示4月国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。前4月累计增长5.4%。上周国内电解铝运行产能提升至4280万吨附近，云南复产规模接近90万吨，剩余大部分产能有望于6月中旬逐渐完成复产。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目计划近期通电启槽，净增产能约17万吨。此外四川和贵州地区20多万吨产能有望二到三季度复产。近期进口维持深度亏损状态，海关数据显示4月我国原铝进口量仍在20万吨以上，五六月有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳于64.9%。线缆板块在国网、光伏订单支撑下开工表现稳健，行业出货量处于旺季水平行业开工小幅走高。型材板块开工承压，等待政策落地后续订单需求情况。板带箔及原生合金板块龙头企业持稳生产。 库存方面：过去一周铝锭库存下降1.9万吨至75.9万吨，铝棒库存下降1.4万吨至18.6万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大50元至100元，华南贴水扩大105元至185元，华南铝棒加工费再度回落至200元以下。虽然现货反馈不佳，但从周度铝水产量上来看还没有明显下降迹象。 总体来看，宏观情绪引导有色突飞猛涨，铝基本面也有支撑，在供给同比增长接近10%的情况下库存仍维持在近年偏低水平，二季度有望继续实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝突破近一个月以来运行区间上沿后将测试前高21345元阻力，周一在该位置再收长上影线显示阻力仍较强，维持多头思路但不宜追涨。 上周氧化铝2407收盘于3779元，下跌1.28%。各地现货指数上涨约30元达到3680-3760元区间。 北方矿山短期内大规模复产依然困难，山西部分矿山进入复产准备阶段，河南地区矿山产量逐渐增加，但增量幅度十分有限。受驳船短缺及雨季临近等因素影响，进口矿石短期扩大增量也有较大难度。高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但继续受限于矿石供应紧张，运行产能抬升幅度有限依然在8400-8500万吨附近，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8500万吨运行产能和电解铝4280万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。周一有色及贵金属大涨带动下氧化铝突破5月运行区间上沿打开上方空间，短期情绪亢奋，不过技术上形成顶背离，继续上行空间仍待观望，但远期供应可能边际转向宽松且当前利润水平极高，关注4000元附近远月保值参与。

5月20日讯：4月中旬起，随着宏观资金热度退去，沪铝期货价格也经历了从狂热到冷静的转变，不再继续向上突破。在20500元/吨的高位盘整接近一个月后，5月17日宏观层面再度迎来利好，沪铝在再度拉涨，并在今日刷新了近期的最高点，达到了21370元/吨。在宏观资金的强势推动下，向上趋势变得相当明确。受到资金青睐的金、银、铜等金属品种纷纷出大涨。但今日沪铝盘面拉出长上影线，在一定程度上表明了市场向上的压力仍然存在，究其根本是基本面上没有足够的支撑给与配合。在未来的走势中，市场是否能够持续上涨，还需要看基本面是否能够给出更多的支撑。 供应端上，4月份，我国电解铝的建成产能稳定在4519万吨，环比11个月无变化。根据产能等量（或减量）置换的政策要求，预计未来建成产能将呈现只减不增的趋势，逐步向向4500万吨这一水平逼近。然而，尽管建成产能保持平稳，实际运行产能在4月却出现了小幅增长。当月运行产能增加了52万吨，达到4262.07万吨，同时开工率也实现了环比增长，达到94.31%，较之前提升了1.31%，这主要是因为电解铝利润情况较好，铝价持续处于2万元/吨之上的高位，使得盘面即使利润高达3065元/吨（全国100%的铝厂实现了盈利），不管是在产企业还是待复产企业都有足够的动力去提产。从产能变动上来看，对运行产能的增长贡献最大的要属云南地区的电解铝企业。由于4月来水情况较好，三峡水位处于近三年同期最高位，云南地区的供电得到改善，推动了当地电解铝的第二轮复产计划。截至4月底，云南地区的运行产能已达到515万吨，较3月增长了48万吨，这一增长贡献了全国运行产能提升的92.3%。考虑到云南运行产能峰值为565万吨，剩余仍有50万吨的产能待复产，近期水位偏低，预计全面复产将推迟至6月份；另外，新疆与广西地区之前各有一家铝厂因检修而停产，在高利润的驱动下，这两个地区的铝厂迅速结束检修进入生产，也为4月的运行产能增长做出了贡献。产能与开工率的双增长在产量数据上得到了体现。4月份，国内电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，环比略有下降1.13%。然而，从日均产量来看，环比实现了小幅增长，达到11.72万吨。 需求端上，从初级加工环节来看，此前停产的铝棒有复产迹象，铝棒的加工费也有向上抬头的趋势，预示着铝棒消费这一环节有所缓解，锭强棒弱的局面有所改善。从型材环节来看，不论是建筑型材还是工业型材，在金三银四传统消费旺季的开工率都有明显修复。进入5月后，从周度数据来看开工有所回落，从4月的62.3%回落至60%左右，淡季效应并不十分明显，主要原因也是地产需求偏淡，导致季节性效应有所减弱。而地产虽然暂未发生实质性的变化，但需求存在增量预期。5月17日，地产迎来诸多利好，四项重磅政策同时出炉。首先是取消了全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率的政策下限；另外，从5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；并且首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套不低于25%；此外，央行宣布设立3000 亿元保障性住房再贷款，支持地方政府以合理价格收购已建成未出售商品房用作保障性住房。这虽然不能对地产的竣工端进行立竿见影的提振，但从消息面角度体现了国家层面的决心，要先提振需求，再打通地产企业从销售回血到买地投资的通道，最终利好包括竣工端在内的整个地产市场。 从宏观层面上来说，一方面是美国4月CPI和零售销售月率数据均表现较弱，年内降息预期再起，利好整个大宗商品。再加之地产四重利好释放，与地产相关的所有品种迎来“春天”。国内国外利好叠加之下，于上周五迎来本轮有色的上涨行情。考虑到铝的基本面矛盾并不十分突出，尤其是现在利润情况较好、但需求尚未有实质性提振的背景下，沪铝在此轮上涨行情中的表现或弱于强势有色品种，甚至出现先一步的回落动作，获利资金止盈线破即可离场，观察后续运行逻辑。由于目前仍处高位，不排除资金修正后重新入场做多的可能性，但若高位不能继续维持则代表重回基本面逻辑，向下趋势确定后可跟随进场做空。

5月20日讯： 【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍2406合约上涨7080至157390元/吨，指数持仓减少6839手。 2.现货情况：金川升水下调275至850元/吨，俄镍升水下调100至-450元/吨，电积镍升水下调150至-1600元/吨，硫酸镍价格上调350至31600元/吨。 【相关资讯】 1.据海关数据，2024年4月中国进口镍铁总量72.36万实物吨，4月环比上升14.27%，同比上涨8.01%；折合金属量来看，4月进口镍铁总金属量9.9万镍吨，4月环比上升3.66%，同比上5.17%。 2.据SMM了解，截至目前印尼红土镍矿RKAB审批配额量1-5月共计2.176亿湿吨，共计通过92份申请。相较于3月底公布的1.52169亿湿吨的数值环比增长42.99%，而通过的申请数量占总申请数量的约为26.21%。根据SMM之前的预期测算，当前批复进展的2.176亿湿吨的量级。尽管，这一数值相较于之前3月底时的63.14%而言出现了明显的增幅，但值得注意的是，由于今年的审批具备一定的特殊性，为三年配额的批复量级而非一年的配额，这意味着当前1-5月的印尼镍矿RKAB配额批复总量并不会全部于今年内被印尼市场需求所消化。因此，根据三年的周期来看，当前的印尼镍矿批复量级仍较为有限，整体印尼市场镍矿供应偏紧的局面并未得到完全缓解。但短期内，这一消息的传来或将从情绪面对当前印尼镍矿市场的价格产生一定的影响，后续伴随着市场实际可流通量的缓慢增加，预计6月印尼红土镍矿市场的升水价格或将存在一定的下行空间。 》印尼镍矿批复量有限及新喀等矿供应受阻 提振沪镍一度涨超6%【SMM评论】 【逻辑分析】 国内镍价跟随外盘减仓上行，技术上仍保持在上行趋势中，部分获利盘了结。需求端合金订单受军工和造船拉动回暖，但库存持续小幅增加仍显示消费增长不及供应，现货贴水扩大。供应端，高价刺激电镍生产积极性恢复。但印尼镍矿RKAB审批进度远远慢于市场预期，镍矿价格坚挺，形成全产业链成本支撑。同时中间品价格跟随伦镍价格上涨，国内硫酸镍也缺乏原料，产量较低，价格持续上涨，与纯镍互相带动。资金配合宏观和供应扰动消息快速拉涨盘面，令产业套保盘措手不及，建议短线保持回调买入的顺势思路。 【交易策略】 1.单边：短线走势偏强，回调做多的顺势思路对待。 2.套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。

市场担忧新喀镍矿供应受阻，沪镍一路上涨，一度突破15万元/吨的高位。 分析 新喀里多尼亚是位于南太平洋的一个法国海外属地，主要由新喀里多尼亚岛和洛亚蒂群岛组成，1774年由英国航海家詹姆斯·库克发现，1853年成为法国的殖民地，1946年成为法国海外领地，1986年12月，联合国大会通过决议，新喀被列入联合国非自治领土名单。 镍产业是新喀的支柱产业，贡献了主要的GDP增长。据USGS数据，2022年新喀里多尼亚镍储量710万吨，占比全球6.96%，镍矿产量19万吨，占比全球5.76%。新喀的镍矿以红土镍矿为主，品位较高，主要出口亚洲国家，出口产品以镍铁和镍矿为主，其中镍铁不同于印尼的NPI，新喀主产的是Feni。2023年，中国从新喀进口镍铁15.15万吨，占全年进口量的1.79%，从新喀进口镍矿316.24万吨，占比7.07%，总体来看占比并不高。但由于中国镍矿进口较为依赖菲律宾，而菲律宾镍矿发运又存在季节性扰动，每年菲律宾雨季镍矿进口会出现回落，所以在此期间新喀的镍矿供应就成为了重要的补充，海关数据显示每年12月至次年3月，新喀镍矿进口占总进口量的比例将会提升至到15%上下，而其他月份占比则维持在5%左右。 新喀里多尼亚此前共有三大主要镍冶炼项目，分别是Glencore（嘉能可）的KNS，以及Prony Resources（普罗尼资源）等。 虽然Glencore在KNS上拥有49%的股权，但同样拒绝为其在新喀的镍业务再提供资金支持，虽然法国政府表示可以为KNS每年减少约2亿欧元的能源费用，但Glencore认为即便如此KNS依然很难实现盈利，最终2024年2月12日，Glencore表示将关闭并出售KNS的股份，工厂将因此停产6个月。 Prony Resources是新喀本土矿企，其51%股份由新喀里多尼亚地方当局和其他地方利益集团持有，Trafigura（托克）持有19%的股份，其余股份由Prony和投资公司Agio Global的合资企业持有，其在新喀的主要镍项目是2021年从Vale（淡水河谷）手中购买的VNC。 关于本次社会局面扰动对镍的影响，我们认为影响有限。从季节性角度看，菲律宾雨季导致中国镍矿进口下降，此时新喀的供应将显得尤为重要，但目前菲律宾正逐步走出雨季，国内镍矿进口也正在恢复，因此边际扰动不大。况且，新喀镍供应下滑是早已被市场计价过的因素，这一点源自于新喀三大镍项目的生产困境，而非社会局势扰动。但市场仍对新喀局势表现出了担忧，我们认为背后原因或是“谈矿色变”的情绪在作祟，目前印尼RKAB审批进度并未更新，因此市场仍在担忧印尼镍矿供应紧缺问题，而我们的观点是：①新喀供应量级有限，其扰动程度远不及印尼市场；②矿端担忧影响成本支撑，印尼方面在没有新的进一步限制性措施出现的情况下，矿端影响将更多是支撑因素而非催化助涨因素。 展望后市，关注宏观预期的转变。目前镍价的逻辑仍是有色的贝塔行情，不过交易逻辑已经由再通胀出现转变。2024年4月，美国CPI当月同比3.4%，核心CPI同比3.6%，相较3月份均有所回落，符合市场预期，同时零售月率相较3月也出现回落，不及预期，因而通胀压力减轻以及经济基本面疲态略显的组合，使得美联储降息预期有所走强，镍价因此短期出现反弹。对于后市走势，一方面市场过度计价新喀事件导致供应偏紧的影响，我们预期由此产生的溢价可能出现回吐，另一方面，目前镍价走势的主要逻辑仍在锚定有色板块，关注宏观预期转向产生的扰动，一是美联储政策转向的预期，二是关注市场对于滞涨的确认。

此次镍价上涨由新喀里多尼亚地区的暴乱引发。据了解，新喀里多尼亚岛有丰富的镍资源储备，当前在产的项目主要是镍矿、湿法冶炼中间品以及水萃镍。2023年全年，新喀里多尼亚地区的湿法冶炼中间品项目VNC总产量3.17万吨；Feni两个项目总产量7.2万吨，其中Koniambo项目年产量2.72万吨，SLN项目年产量4.48万吨。2023年我国进口湿法冶炼中间品总量132万吨，其中来自新喀里多尼亚16.1万吨，占比12.16%。据了解当前的暴乱行为已经影响到当地湿法冶炼中间品的生产，该事件我们还将继续追踪。 印尼镍矿审批进程仍不尽人意。我们知道今年一季度印尼方面镍矿审批速度一直较慢，4月份赶上开斋节，到现在，印尼镍矿RKAB审批速度一直较慢。近期，能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事Bambang Suswantono表示，能源和矿产部只处理了201份申请，占总申请数的27.49%，其中191份RKAB（26.13%）获得批准，10份（1.37%）被拒绝。能源和矿产资源部长Arifin Tasrif表示，700家公司中有10%以上批准了RKAB。印尼镍矿审批远差于市场预期这一消息再次引发市场对于印尼当地镍矿供应的担忧，由于当地镍矿紧张，近两个月回流国内镍铁以及中间品量均有减少，后期印尼当地镍矿审批进度依旧充满了不确定性。 供需看，目前镍市供需两旺。镍铁-不锈钢来看，印尼镍矿紧张，回流国内镍铁增幅有限，国内镍铁趋紧，4月国内镍铁已经开始去化，不锈钢前期利润尚可，排产量高，库存在经历了一段时间的去化后开始累库。从当前产业链价格看，镍铁已经涨至970-990元/镍点，不锈钢价格处于14000元/吨上下，国内镍铁厂前期巨亏的局面结束，钢厂处于盈亏附近，该链条对镍市形成的反馈由正向中性过度；新能源产业链条，1-4月我国三元电池累计装车量40.8GWh，累计同比增长41.2%；1-4月三元正极材料同比增幅32%，三元前驱体同比增幅24.63%，硫酸镍一直较为紧张。但5月三元正极材料以及三元前驱体的排产环比均下降，整体看，两个产业链条下游需求动能相较4月略显衰竭，但同时我们看到两个产业链条供应偏紧的现状使得镍铁和硫酸镍价格重心在逐步上移，时间节点上看，镍铁和硫酸镍价格上涨与其哥产业链条的实际供需情况是一致的。但纯镍方面，由于国内外库存一直在增加，镍铁与硫酸镍上涨提供的支撑始终未对镍价形成强有力的助推作用。 总之，镍价此波上涨是积蓄了较长时间的动能（在美联储降息预期的大背景下，其他有色品种涨幅均已脱离基本面，但镍价表现一直较弱）。消费旺季的当下，镍价具有向上动力，但一直被过剩的包袱压制着，在遇到消息刺激时，资金关注度极大，价格弹性增大，上方空间被打开。预计短期内镍价还将震荡偏强，近期硫酸镍价格持续反弹对镍价形成较强支撑，日内电池级硫酸镍报价31250元/吨，折盘面14.04万元/吨，后期预计印尼镍矿审批的不确定因素以及过剩的现状还将持续作用于镍价。