隔夜镍价下跌，主力2407合约收于133630元/吨。此轮镍价在有色普跌以及自身基本面过剩的背景下，流畅的下跌。但印尼镍矿审批进度偏慢，加上印尼地区受雨季影响，部分矿山镍矿暂难发运出来，印尼镍矿供应仍然偏紧，6月印尼内贸基准价普遍走高；而且国内镍铁进口量持续下滑。 虽然不锈钢价格回落后钢厂利润收缩，对镍铁采购维持压价心态，但受镍矿成本支撑此轮镍铁价格下调幅度较小。不锈钢价格下方成本支撑较强。预计镍价下方空间有限，待市场宏观情绪好转关注短期反弹机会。

周二沪铝震荡，现货SMM均价20200元/吨，跌60元/吨，对当月贴水70元/吨。南储现货均价20010元/吨，跌60元/吨，对当月贴水260元/吨。据SMM，6月24日铝锭库存76.1万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒15.05万吨，较上周四减少0.13万吨。 美联储最“鹰”官员引发金属回调，不过鲍曼历来态度偏鹰，还需关注本周五美国PCE物价指数进一步指引。基本面传统淡季消费预期走弱，供应宽松，现货在期价回落之际仍维持贴水，预计沪铝继续测试下方21200-22000元/吨支撑。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货小幅反弹。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格510美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭，出口窗口即将打开。上期所仓单库存22.9万吨，较前日增加3604吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端放松情况。消费端表现稳定，伴随云南复产进入尾声未来消费走稳，少有增量。现货市场氧化铝执行长单为主，现货成交非常观望，短时氧化铝延续震荡，关注供应恢复情况。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2407合约期价日内震荡，夜间低开下行，伦锡收跌。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报平水，交割品牌对沪锡2407合约平水-升水500元/吨，云锡品牌对2407合约升水600-800元/吨，进口锡现货暂无报价，下游采买意愿不高。国际锡业协会：锡矿勘探公司Elementos已同意在五年内以320万欧元收购Iberian Smelting公司最多50%的股份。Iberian Smelting公司拥有并运营西班牙的Robledallano冶炼厂。目前，Iberian Smelting的大股东是二级精炼锡和焊料生产商CRM Synergies，持有其90%的股份。LME库存4725吨，减少10吨。 整体来看，基本面未有新增变量，锡价走势跟随宏观情绪波动。美联储理事鲍曼又放鹰，美元偏强拖累内外锡价。佤邦允许矿端输送约1000-2000金属吨锡精矿后，6月23日再度发文强调没有中央开采命令及复工复产通知，禁止任何人偷挖乱采。原料远端担忧依旧存在。目前炼厂陆续进入夏季检修季，供需渐入双弱阶段，锡价走势震荡收敛，短期难有确定性方向选择。 操作建议：观望。

主要逻辑： （1）美联储理事鲍曼再度“放鹰”，警告通胀存在上行风险，并重申现在还不是降息的时候，需要在一段时间内将利率保持在高位。美元指数收涨0.32%收于105.6。 （2）6月25日，铝期货仓单160533吨，较前一日减少2626吨；LME库存1049825吨，日环比减少5600吨。 （3）6月25日，华东地区现货对07合约报贴水70元/吨，环比-10；中原地区现货报贴水210元/吨，环比-20；华南地区贴水270元/吨，环比-20。 （4）LME铝跌0.02%报2497美元/吨。美联储官员表态，预计2024年不会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年。联储票委鹰派发言令美元指数止跌回升，继续利空商品金融属性。基本面上，周内晋豫矿山未见更多复产消息，周度氧化铝运行产能回升230万吨，6月平均运行产能8343万吨，高于5月平均运行产能8220万吨。电解铝方面，云南复产进程进入尾声，截至6月下旬仅剩约25万吨产能待复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，5月原铝进口量环比下降接近30%，昨日进口亏损走扩至1300元/吨左右。需求方面，现货贴水持平于昨日，现货货源较为充足，周度下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点，并低于上年同期水平。最新库存数据铝锭和铝棒互有小幅增减，整体变化不大。基本面驱动有限，铝价跟随有色板块波动，上周反弹触及参考压力区间20500-20700后回落，可依托该压力区间为防守位，逢高做空。 市场研判：依托压力区间20500-20700为防守，逢高做空。

镍矿价格保持坚挺 近日，雅加达–印度尼西亚镍矿商协会 (APNI) 发布了2024年6月镍参考矿产价格（HMA），每干吨（DMT）为18962.11美元/干吨，环比5月上涨8.54%。 其中，不同品级的镍矿价格也有所不同，但整体呈现出上涨趋势。具体来说，NI 1.6% MC35% FOB的镍矿价格为33.53美元/湿吨，环比上涨2.64美元/湿吨；NI 1.7% MC35% FOB的镍矿价格为37.72美元/湿吨，环比上涨2.97美元/湿吨；NI 1.8% MC35% FOB的镍矿价格为42.15美元/湿吨，环比上涨3.31美元/湿吨；NI 1.9% MC35% FOB的镍矿价格为46.84美元/湿吨，环比上涨3.68美元/湿吨；而NI2.0% MC35% FOB的镍矿价格则达到了51.77美元/湿吨，环比上涨4.07美元/湿吨。 该价格是基于HPM（上月LME现货结算价均价）指数进行计算得到基准价（FOB价），实际内贸价格需根据市场情况加一定升水。2024年以来，印尼镍矿内贸价格基本维持涨势，反映出印尼镍矿现货维持偏紧。 印尼RKAB审批缓慢为核心原因 2023年9月RKAB审批相关人员违纪问题被查处后，印尼方面对审批规程把关更严、态度更谨慎，明显放慢了审批速度。根据APNI印尼镍矿协会统计，截止到2024年6月，在印尼已申请开采配额的351家镍矿企业中，通过申请的有93家，已经通过的开采额度约2.21亿湿吨，占据总提交申请数量的26.21%。 成本支撑边际显现 从镍铁利润看，年初以来镍矿价格持续上涨背景下，目前国内RKEF镍铁厂最高即期成本已经涨至1080元/镍附近，最低利润率去至-5.0%。 从电积镍利润来看，目前镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，考虑到6月镍矿价格相对5月底仍有上浮，因此粗略估计当前一体化高冰镍生产电积镍成本约为13万元/吨附近，在该位置处预计或有较强成本支撑。 综合来看，目前印尼镍矿供应偏紧问题仍存。2024年RKAB审批通过总量虽然已有2.21亿湿吨，但预计实际可供应量仅有1.7-1.8亿湿吨，与印尼市场全年的预估需求量相比仍有明显差距；在印尼镍矿内贸市场供应紧张局面下，矿价易涨难跌。 在镍矿价格坚挺背景下，镍产业链整体价格中枢或有支撑。镍铁方面，利润空间正逐步收窄，国内RKEF镍铁厂最低利润率已经到-3.9%，若镍铁价格持续下行，印尼工厂利润也将有逼近成本线的风险。电积镍方面，镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，预计在一体化高冰镍生产电积镍成本（13万元/吨）附近有较强成本支撑。 展望后市，镍矿供给缺口短期较难缓解，矿价易涨难跌。成本支撑背景下，预计镍价进一步下行空间有限。

周二沪镍2407合约收盘价135550元/吨，收涨1.03%。现货金川升水报1900-2200元/吨，均价2050元/吨，均价较上一交易日下调450元/吨。 消息面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球精炼镍产量为29.36万吨，消费量为28.16万吨，供应过剩1.2万吨。 行业方面，根据当前APNI印尼镍矿协会公布的最新消息，目前在印尼申请开采配额的351家镍矿企业中，已有93家通过审批，镍矿审批进度有了新一步进展，2024-2026年获批配额分别达到2.21亿吨、1.98亿吨以及1.62亿吨。获批数量远超过去年印尼镍矿消耗量，加上未过审的申请仍在审批中，镍矿供应预期整体维持宽松，但短期印尼镍矿实际供应仍继续处于紧平衡，矿价居高不下，矿端仍有支撑。国内精炼镍产能持续释放，终端三元材料领域对镍需求走弱，叠加镍价下跌带动原料成本下移，盐厂利润修复刺激企业复产，逐渐开始累库，硫酸镍整体宽松，易跌难涨，不锈钢终端需求亦不见起色。 操作上建议沪镍2408空单获利减仓，参考压力位140000元/吨。

虽然沪铝主力合约期价前期创下22040元/吨高位，但铝价高企令市场需求受阻。随着多头资金的撤离，沪铝近期运行重心逐级走低，目前期价在20500元/吨附近徘徊。预计后期在供需矛盾不明显的背景下，沪铝将以区间整理行情为主。 国内氧化铝产能增减并行 氧化铝产量方面，SMM数据显示，5月中国冶金级氧化铝产量为698.9万吨，日均产量较4月增加1.04万吨/天至23.30万吨/天。5月总产量环比增加4.64%，同比去年增加4.59%。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8229万吨，全国开工率为82.3%。今年1-5月国内冶金级氧化铝产量总计6413万吨，同比增长5.84%。 6月国内氧化铝产量或将进一步增加，SMM预计6月日均产量为22.95万吨/天，总运行产能约8376万吨，同比上涨6.6%。不过因山西停产铝土矿尚未大规模复产，且河南三门峡露天铝土矿未有具体的复产计划，短期内晋豫地区国产矿现货市场供应维持偏紧态势，铝土矿产量难有大量实质增量，这意味着晋豫地区氧化铝供应增量也较为有限。 整体来看，目前国内氧化铝产能呈现增减并行的局面。一方面，受设备检修或因能源供应问题的干扰，国内部分氧化铝厂出现减产，使得氧化铝运行产能较前期回落；另一方面，部分新增氧化铝产能已于近日投产，该部分产能或将于7月份陆续放量。国内氧化铝市场仍处于紧平衡格局中，短期氧化铝现货价格将以震荡调整走势为主。 氧化铝进出口方面，据中国海关数据，今年5月中国出口氧化铝10.15万吨，1-5月累计出口65.35万吨；5月进口9.15万吨，环比减少15.59%，同比减少19.60%。1-5月累计进口114.72万吨，同比增加60.33%；5月氧化铝净进口-1.0万吨，1-5月累计净进口49.3万吨。5月份我国氧化铝进口量排名位居前四的国家分别为越南、澳大利亚、法国、日本，占比分别达到58.76%、34.43%、2.75%、1.50%。时隔一年半，越南重新夺回进口国第一的宝座。这主要由于澳大利亚氧化铝自今年二季度以来持续存在供应缺口，澳大利亚氧化铝供应缩量推动氧化铝价格走高。截至6月20日，SMM西澳氧化铝价格为FOB510美元/吨，较5月同期上涨85美元/吨，高于国内氧化铝价格602/吨，氧化铝进口窗口关闭。事实上，自3月中旬至今，在海外氧化铝供应缩减、需求增长的背景下，海外氧化铝价格高位运行，氧化铝进口窗口迟迟未能开启。考虑船期因素，预计6月氧化铝进口量可能继续回落。 国内电解铝产能保持抬升趋势 据SMM统计，5月电解铝行业开工率同比增长5.01%至95.06%。，5月份国内电解铝产量363.7万吨，同比增长4.61%。5月份产量出现增长，一方面得益于云南地区各铝厂维持复产，云南省电力供给好转叠加铝价高企刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动；另一方面，内蒙某铝厂因故障停产产能全部恢复，对5月国内电解铝运行产能有一定贡献。但5月铝水比例受铝棒减停产影响跌至73.27%，环比下降0.7%，同比减少2.3%。 步入6月份，国内电解铝运行产能维持抬升为主，主要由于云南地区电力供给稳步恢复，剩余产能稳步复产，且内蒙古华云三期新增项目预计仍将继续投产。目前国内电解铝的运行产能约4300万吨。SMM预计6月国内建成产能有望增加至4536万吨，6月底国内电解铝年化运行产能环比增加约30万吨至4327万吨，6月份电解铝产量或达354万吨。 虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年5月中国电解铝进口量为15.8万吨，环比减少27.8%，同比增加113.2%。今年1-5月中国电解铝进口量为109.79万吨，同比增加177.23%。年初进口窗口开启，推动国内电解铝进口量持续增长。随着进口窗口关闭，后期铝锭进口数量存在回落预期，但每月俄铝长单仍会流入国内市场，这将限制进口铝锭量的下跌空间。 国内电解铝库存将稳中小降 5月下半月里，国内电解铝锭社会库存呈现累库趋势，对铝价的支撑有所削弱。这主要受到了铝市场需求疲软及广西地区部分铝棒厂停产的推动。6月初后，广西地区棒厂进入全面复产阶段，随着铝棒加工费回暖，铝水合金化比例提高，行业铸锭量出现边际下滑。同时国内铝价运行重心下移使得下游补库积极性得到一定提振。在此背景下，国内电解铝锭社会库存自6月中旬后再度迎来去库。截至6月20日，电解铝锭社会总库存为75.6万吨，同比增23.8万吨。鉴于国内铝加工企业开工率短期低迷态势难改，预计近期电解铝锭社会库存去库幅度将有限。 据SMM数据显示， 5月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.70%，跌落至荣枯线下方。步入6月份后，铝加工企业订单在终端观望情绪渐浓的背景下难有明显增长，且铝加工行业在6月下旬迎来消费淡季，海外贸易壁垒干扰较多，使得铝材出口订单增量有限。综合来看，预计6月份国内铝加工行业PMI仍将在荣枯线以下运行。 国内电解铝成本略有回落 5月国内氧化铝价格大涨推动电解铝成本明显上升。步入6月后，6月SMM全国氧化铝日度均价在3900元/吨附近徘徊，运行重心小幅下移，这意味着电解铝成本构成中的氧化铝部分稍有回落；电力方面，随着云南和四川进入丰水期，企业用电成本环比下降。根据SMM 数据，截至6月20日，国内电解铝总成本水平17960元/吨，较5月底下滑44.94元/吨，较去年同期增加2017.52元/吨。而由于近期电解铝现货价格下滑幅度明显，也带动电解铝盈利水平大幅缩水。截至6月20日，国内电解铝行业利润水平为2489.26元/吨，较5月底下滑745.06元/吨，较去年同期减少417.52元/吨。综合来看，SMM预计6月国内电解铝行业含税完全成本平均值约17500-17800元/吨。 5月国内汽车产销小幅增长 5月国内经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动呈现恢复发展的局势，5月国内汽车产销同环比小幅增长。5月我国汽车产销量达237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%。今年1-5月，我国汽车产销量分别达1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，市场占有率稳步提升。5月新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月新能源汽车产销量分别达到392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达33.9%。 目前国内汽车市场内需增长相对缓慢，且国际贸易保护主义形势严峻，汽车行业运行仍面临一定压力。为进一步提振国内汽车市场需求，汽车市场利好政策近期频频推出。财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。地方补贴方面，已有超30个省市出台相应政策，多家车企陆续推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。汽车以旧换新工作开局良好。此外，工信部等五部门发布开展2024年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板；国务院在《2024-2025年节能降碳行动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策。 后期随着我国一系列促进汽车消费相关政策的深入实施，以及汽车生产企业不断创新，推出大量新车型，汽车消费潜能将得到进一步激发，有利于国内市场需求的扩大。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝下方支撑犹存 宏观面上，上周公布的美国6月PMI数据出现超预期回升，显示增长整体仍有韧性，这提升了市场对美国经济广泛好转的预期，且令市场对美联储降息的预期再度降温。 基本面上，供给端，目前国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南复产仍在持续推进中，整体复产预计将在6月完成，电解铝供应压力较前期将有所提升。铝内外比价走低，进口窗口仍未开启，短期进口压力暂不明显。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率为63.6%，较前一周下降0.4%，与去年同期相比下滑0.3%。型材企业开工率跌幅略大，建筑及工业型材订单均下滑。仅线缆板块开工率走高，成交略有改善。虽然铝价回落对补货情绪有所修复，但国际贸易摩擦不断叠加国内消费淡季来临，终端消费形势仍不容乐观，后期铝加工企业开工率面临走弱压力。 总体而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝近期以区间震荡行情为主。主力合约上方压力位20750元/吨，下方支撑位20000元/吨。 期权策略：建立一个宽跨式期权组合，收取期权费及期权时间价值： 卖AL2408C20800@97和卖AL2408P20000@123，持有到期，每吨可获得期权费：220元 当铝价在21020元/吨和19780元/吨之间震荡时，该期权组合获得收益。在21020元/吨以上或19780元/吨以下时，出现亏损（期权费参考6月25日收盘价）。

【铜】 周二沪铜短期均线遇阻、窄幅收阴。晚间关注美国谘商会消费者信心指数与房价指数。今日现铜略微上调到78315元，电铜贴水210元，精废价差延续1300元。反向开票提高国内废铜回收票点。市场关注淡季消费，上游正关注TC季度谈判，矿厂与炼厂分岐较大。沪铜短线首先关注7.8万，但跌幅空间仍有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，华东华南现货维持70元和270元。过去一周铝锭铝棒社库均小幅下降不到1万吨，铝棒周度产量有所下降，表观消费环比回落但仍好于去年同期。近期宏观预期反复，产业驱动有限，沪铝两万上方震荡对待。氧化铝方面，矿石规模增量暂难实现，氧化铝供需偏紧局面改善但难言转向宽松，氧化铝运行产能在8500万吨附近波动。北方现货维持在3900元附近，期货或继续围绕现货震荡。 【锌】 美元指数高位运行，风险资产整体承压，6-7月为传统淡季，叠加黑色价格走弱，镀锌订单不足，消费端不利于锌价走高。锌精矿TC继续走低，叠加锌价回落，产业利润集中矿山端，炼厂亏损继续扩大，7月炼厂检修增多，预计影响量在2.5万吨以上，冶炼完全成本支撑下，沪锌以低位盘整看待。价格反弹仍有待宏观情绪好转，暂观望，静待调整充分后的低吸机会。 【铅】 沪铅加权持仓再降3千手至15.3万手，价格维持高位盘整，总持仓上看，前期低位多单尚未离场，基本面上，铅精矿TC再走低，矿偏紧不改；废电瓶价格高位易涨难跌，原生铅交割品牌炼厂仍有检修，再生铅减产面积扩大，精废价差归零，SMM原生铅报价对交割月贴水145元/吨，成本和供应端提供强支撑，铅仍具备二次反弹的可能。暂观望，关注多头回补节奏。 【镍及不锈钢】 周二沪镍反弹， 市场交投活跃。现货来看支撑力度不足，金川升水2500元，俄镍微贴水50元，电积镍升水350元，盘面震荡运行，但仍处于近期低位，因此现货市场成交有所转暖。受前期宏观因素和印尼RKAB事件推动以及美元兑人民币汇率持续走高的影响，外盘镍价一直高于国内镍价，国内电解镍企业大量出口镍板。同时海外镍无法进入国内市场，最终导致国内镍板现货流通量持续减少。库存方面，镍生铁库存增两千吨至2.2万吨；纯镍库存降4000吨至3万吨，不锈钢库存增2千吨至98.5万吨。沪镍短期超跌，尝试短多思路。 【锡】 沪锡区间波动，技术上，锡价在26-28万间震荡整理、逐渐呈三角收敛形态，正密切关注中短期均线组合再转多头排列。当前震荡中性位置约27.3万附近，下方支撑已提至26-26.5万。今日现锡上调到271250元/吨，矿端占比93.73%。建议关注锡价与去库节奏，逢小回调多配。

宏观层面，昨日早间市场交易美国Markit制造业PMI及非制造业PMI高于预期引发的降息预期回落。不过，近期外资行反应CMBS部分AAA级亏损严重，商业地产危机加剧，降息预期有所回升，美元指数持续回落改善市场情绪，锡价跌幅有限。上期所锡仓单减少46吨至15023吨，LME锡库存持平于4735吨，市场交投略有降温，现货贴水加剧。 综合来看，宏观氛围较为反复，短期锡价围绕降息预期存在调整，沪锡主力参考区间26.8万-28万。不过全球锡供需正在进入去库周期，供需收紧对价格存在更明确的支撑。 策略上，短线区间操作为主，多单底仓可继续持有。