氧化铝期货夜盘高开后快速回落，虽然之后短暂冲高，但未能站稳，总体跟随铝价波动，主力合约尾盘小幅收低于3661元/吨。 早间现货市场交投活跃度无明显提升，买卖双方拉锯态势，下游电解铝厂零星采购。现货价格维持平稳。国内运行产能继续攀升，产量仍稳步上升，不过增长并未有明显提升，另外近期出口量阶段性增加，出现净出口的情况。基本面平稳，电解铝运行产能暂无显著变化。供应紧平衡的状态未有改变，而总体库存依旧有所下降。短期现货价格依旧高位攀升。期货价格仍受宏观面情绪扰动，短期反复波动情况或延续。 短线建议正套操作为主。

【现货市场信息】SMM1#锡均价251000元/吨， 3000；云南40%锡矿加工费17000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，-2.29%，隔夜沪锡主力合约，-1.01%。 投资逻辑：此前宏观偏空情绪释放，美国经济仍较为韧性，国内政策刺激加大边际情绪好转，但昨夜美国公布的经济数据较差，市场情绪再次谨慎；基本面上， 6月份缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位；关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水走高，库存回落明显，下游采购回暖；但淡季终端整体接货意愿有限，半导体受特朗普交易预期也受到影响。长期逻辑仍偏多。 【投资策略】库存回落明显，短多谨慎持有。

周四沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价133250元/吨，上涨1000，进口镍报 132450元/吨，上涨1100。金川镍报134100元/吨，上涨900。电积镍报132500吨，上涨1050，进口镍贴水50元/吨，上涨0，金川镍升水1600元/吨，下降200。SMM库存合计2.62万吨，环比减少513吨。美联储利率决议维持5.5%；美国7月制造业PMI录得46.8，低于预期的48.8，前值48.5。 宏观层面，美国制造业PMI超预期大幅回落，鲍威尔发言暗示美联储或将于9月开启降息。但当前镍价交易的宏观逻辑在于软着陆的提振，而价格对衰退预期带来的降息提振似乎并不敏感。基本面方面，海外资源扰动延续，矿价或将进一步走强。镍价上涨后，现货成交再度走弱，升贴水下调。宏观情绪转弱，镍价或承压下行。 操作建议：观望。

周四沪锡主力2409合约日内横盘，夜间偏弱震荡，伦锡偏弱震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对09合约升水500-1500元/吨，交割品牌对沪锡2409合约升水500-1500元/吨，云锡品牌对2409合约升水700-1100元/吨，进口锡现货暂无报价。下游多观望，贸易商零散单成交。印尼最大的锡矿产商-PT Timah公司周四公布，今年前6个月精炼锡产量为9.675吨，较上年同期增加19%。 整体来看，美股大跌，其中芯片股指最深跌超8%，需求预期再受冲击，沪锡主力多头获利减仓较明显，期价偏弱震荡。当前基本面增量信息较少，锡价走势跟随宏观及有色板块运行，短期预计24-25万元/吨区间震荡。 操作建议：观望。

昨日沪镍弱势震荡，主力合约夜盘收盘价130570元/吨，较昨日夜盘-1.76%。LME镍三月夜盘收盘价16180美元/吨，较昨日-1.92%。 宏观方面，美国初请失业金人数升至近一年最高水平，初请失业金人数增加1.4万人，达 24.9 万人，超出市场预期的23.6万人。欧洲主要国家及美国昨日公布PMI数据也低于预期值。 从现货市场看，LME镍库存大幅累积，现货升贴水小幅下滑。昨日国内精炼镍现货价报132100-134400元/吨，均价较前日 1000元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元，较前日0，金川镍现货升水报1400-1800元/吨，均价较前日-200元/吨；LME镍库存报109950吨，较前日库存 4764吨。镍铁方面，昨日国内高镍生铁出厂价报992-1010元/镍点，均价较前日0元/镍点。硫酸镍方面，昨日国内硫酸镍现货价格报27600-28000元/吨，均价较前日0元/吨。成本端，镍矿报价小幅上涨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价48美元/湿吨，价格环比昨日1美元/湿吨。 综合而言，当前镍矿依旧偏紧，镍价成本支撑相对强，但应警惕宏观数据较弱情形下的衰退交易升温。预计今日沪镍价格偏弱震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考128000-134000元/吨。

日内铝价小幅反弹，主力09合约价格周四开盘价19285，收盘价19235。 国外方面，美联储议息会议偏鸽，9月降息概率大增；英国开启降息，首降25BP，符合预期；美国当周失业金人数超预期，7月ISM制造业PMI大幅不及预期且延续处于50以下。 国内方面，央行下调一年期和五年期贷款市场报价利率，随后多家银行宣布下调存款利率，上海、北京地区部分银行开始下调房贷利率，市场流动性逐渐充裕；国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，盘面预期有所好转，持续观察相关政策落地情况；7月财新制造业PMI不及预期且处于50以下。 供给端，国内电解铝运行产能在4337万吨附近，近期四川地区出现少量启槽复产的情况，企业升级改造基本完成，加之是丰水期电力供应充足，省内待复产产能增加，预计后续国内电解铝运行产能维持小幅抬升为主。 需求端，国内铝下游开工维持弱势，近期铝价持续回落，光伏等终端下单意愿增强，带动部分工业材企业开工有所好转，但板带等版块，企业新增订单较少，开工率维持疲软态势，周内铝锭出库量略有好转，但临近月底持货商回笼资金需求增加，市场出货的较多，铝锭现货市场仍维持贴水为主。最新社库80.3万吨，较周一增加0.8万吨，需求淡季之下，下游偏悲观，社库去库不畅，处于近两年高位。 简言之，短期受国内外宏观共振提振，盘面整体低位反弹，但弱现实未曾改变且较为严峻，预计反弹空间有限，大概率维持低位盘整，等待后续刺激政策落地带来产业积极变化，建议持续关注下游开工及社库变化，沪铝盘面继续考验19000-19200支撑情况。

硅锰方面，昨日硅锰期货价格延续弱势，硅锰主力合约收于6744元/吨，较上一交易日下跌68元/吨，跌幅1%，单日增仓3304手。现货端，北方现金含税自提主流报价6300-6500元/吨，南方主流价格6350-6500元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，近期减产有所增加。需求端，南方钢厂招标跌至6500-6550元/吨，厂家最大亏损幅度达到1000元，减停产增加预期持续增强。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，近期锰硅需求量较大的建筑材钢厂减产增多，需求有所回落，关注后续锰硅行业减产情况。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6704元/吨，较上一交易日上涨62元/吨，涨幅0.93%，单日减仓12137手。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6300-6400元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但矛盾相对偏小，预计价格将跟随板块波动。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

8月1日讯： 【盘面】夜盘沪铜高开高走，白天盘创日内新高后回落，午后窄幅震荡，主力9月收74780，涨1.60%，成交和持仓均小幅减少。沪铝交易节奏与铜基本同步，主力9月收19235，涨1.24%，成交和持仓均减。 【分析】今日铜铝惯性上涨，但量能不足，减量减仓显示主动性买盘不足。经历快速反弹后，市场短期或进入震荡阶段，关注近期库存和现货升贴水变化。 【估值】中性。 【风险】宏观经济。

8月1日讯： 在美联储降息预期带动有色金属共振反弹的背景下，锡价从23.8万元附近迅速冲高至25万元。但降息预期对价格的驱动连贯性存疑，且基本面供需矛盾并不突出，预计沪锡价格走势或以震荡为主。 宏观 降息预期驱动价格的连贯性存疑 海外方面，7月31日晚公布的美国7月ADP就业人数录得12.2万人、低于预期的15万人；8月1日凌晨2:00，美联储维持利率上限不变，但在2:30的货币政策新闻发布会上，鲍威尔表示“在数据符合要求的情况下最快9月降息，弱化通胀对决策的影响并增加对就业市场走弱的关注”，9月降息的概率大大提高。但在8月剩下的时间里，仍需关注的数据包括：2日公布的美国7月失业率和非农就业人口、14日美国的7月CPI数据、30日的美国7月核心PCE数据等，警惕降息预期和衰退预期轮流主导交易，带来期价走势的反复变动。 国内方面，在7月的政治局会议闭幕后，市场预期后续仍会陆续出台部分增量政策，但8月主要以消化存量政策为主，带动国内的市场风险偏好好转。 基本面 供给端：锡精矿方面，矿端扰动对期价的影响仍然局限在预期层面，在没有进一步扰动消息传出的情况下，资金在市场预期偏多、有色板块共振走强的情况下才更容易炒作该题材，而很难在商品价格共振走弱时逆势而上；但需要警惕矿端紧缺预期对冶炼厂原料库存及生产的兑现转化。精炼锡方面，7月云南、江西两省在7月的周度综合开工率分别录得68.24%、67.69%、67.07%、66.61%，周均开工率录得67.40%，较6月的周均66.71%抬升了0.69%——由于7月主要炼厂均未出现减产检修的情况、开工率维持在高位，预计7月总体产量或反弹至16500吨左右；同时，内外比价由亏损转为盈利，锡锭现货进口盈亏在（-8.07%，1.25%）内波动，折合亏损范围处于（-24720，3123.413）元/吨之间——进口亏损在7月整体呈现不断收窄的趋势，并在7月下旬处于盈亏平衡的边缘，预计锡锭进口量将在8月有所反弹。由于炼厂在6-7月多数未停产检修，进入8月后检修概率增加，同时，进口窗口在7月下旬再度打开，社会库存仍居于高位，整体供应弹性相对较好——如果发生炼厂检修等事件冲击，锡价走势或以一次性冲高为主、连贯性相对较弱。 需求端，锡焊料方面，6月锡焊料企业综合开工率录得72.71%，产量录得8580吨，同比增幅11.04%，环比下降6.15%——主要存在两方面的原因：第一，我国的安全生产月是6月，部分焊料企业会例行停产检修，带来产量的小幅下滑；第二，自5、6月以来，光伏需求坍塌拖累锡焊料消费，并且该影响持续至7月，带来当月产量或进一步回落至8455吨、开工率回落至71.65%。锡化工方面，7月PVC的周度开工率分别录得76.22%、71.24%、70.4%、73.33%，周均开工率录得72.8%，环比6月的77.67%下降了4.87%；同期，乙烯法周度平均利润录得-140.55元/吨，电石法周度平均利润录得187.19元/吨，利润水平居于相对低位。在低开工率和低利润水平的影响下，7月PVC产量或录得180.73万吨。整体而言，受光伏需求下滑拖累光伏焊料的订单和产量，而电子产品焊料需求保持韧性，二者维持分化走势；锡化工方面，受限于地产的低迷和出口的季节性走弱，以及厂家生产利润下滑等因素，整体消费并无亮点。 库存端，7月26日锡锭社会库存录得13983吨，与6月28日的16317吨相比下降了2334吨；上期所仓单从7月1日的14820吨下滑至31日的11038吨，降幅为3782吨。社会库存的去化主要受锡价回落、下游补库的影响，在现货由贴水转为升水的情况下，仓单被注销流入下游的量大幅增加。进入8月后，由于国内炼厂生产暂无扰动、进口出现小幅盈利，整体供应情况稳中向好，下游消费需求有韧性但增量有限，社会库存的去化速度或有所放缓。 结论 8月锡价走势的主要驱动在于宏观市场预期的变化，以及市场预期好转可能给带来的再度炒作矿端扰动；在进口窗口打开、库存居于高位的良好供应弹性下，冶炼端的扰动对价格的冲击难有持续性影响。整体而言，8月期价走势或以脉冲式震荡行情为主，上方压力位依次为：25.5万、26.3万，下方支撑位依次为：24.5万、23.8万、23万；在行情走势连贯性较弱的情况下，操作以短中线为宜。

8月1日讯： 硅锰方面，昨日硅锰期货价格延续弱势，硅锰主力合约收于6776元/吨，较上一交易日下跌42元/吨，跌幅0.62%。现货端，北方现金含税自提主流报价6350-6550元/吨，南方主流价格6400-6550元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，近期减产预期有所增加。需求端，近期钢招价格较前期存在下跌，主流钢招暂未展开，观望主产区合金减产情况以及钢厂招标定价情况。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，近期锰硅需求量较大的建筑材钢厂减产增多，需求有所回落，关注后续锰硅行业减产情况。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6662元/吨，较上一交易日上涨16元/吨，涨幅0.24%。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6300-6350元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但矛盾相对偏小，预计价格将跟随板块波动。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。