8月1日讯： 在美联储降息预期带动有色金属共振反弹的背景下，锡价从23.8万元附近迅速冲高至25万元。但降息预期对价格的驱动连贯性存疑，且基本面供需矛盾并不突出，预计沪锡价格走势或以震荡为主。 宏观 降息预期驱动价格的连贯性存疑 海外方面，7月31日晚公布的美国7月ADP就业人数录得12.2万人、低于预期的15万人；8月1日凌晨2:00，美联储维持利率上限不变，但在2:30的货币政策新闻发布会上，鲍威尔表示“在数据符合要求的情况下最快9月降息，弱化通胀对决策的影响并增加对就业市场走弱的关注”，9月降息的概率大大提高。但在8月剩下的时间里，仍需关注的数据包括：2日公布的美国7月失业率和非农就业人口、14日美国的7月CPI数据、30日的美国7月核心PCE数据等，警惕降息预期和衰退预期轮流主导交易，带来期价走势的反复变动。 国内方面，在7月的政治局会议闭幕后，市场预期后续仍会陆续出台部分增量政策，但8月主要以消化存量政策为主，带动国内的市场风险偏好好转。 基本面 供给端：锡精矿方面，矿端扰动对期价的影响仍然局限在预期层面，在没有进一步扰动消息传出的情况下，资金在市场预期偏多、有色板块共振走强的情况下才更容易炒作该题材，而很难在商品价格共振走弱时逆势而上；但需要警惕矿端紧缺预期对冶炼厂原料库存及生产的兑现转化。精炼锡方面，7月云南、江西两省在7月的周度综合开工率分别录得68.24%、67.69%、67.07%、66.61%，周均开工率录得67.40%，较6月的周均66.71%抬升了0.69%——由于7月主要炼厂均未出现减产检修的情况、开工率维持在高位，预计7月总体产量或反弹至16500吨左右；同时，内外比价由亏损转为盈利，锡锭现货进口盈亏在（-8.07%，1.25%）内波动，折合亏损范围处于（-24720，3123.413）元/吨之间——进口亏损在7月整体呈现不断收窄的趋势，并在7月下旬处于盈亏平衡的边缘，预计锡锭进口量将在8月有所反弹。由于炼厂在6-7月多数未停产检修，进入8月后检修概率增加，同时，进口窗口在7月下旬再度打开，社会库存仍居于高位，整体供应弹性相对较好——如果发生炼厂检修等事件冲击，锡价走势或以一次性冲高为主、连贯性相对较弱。 需求端，锡焊料方面，6月锡焊料企业综合开工率录得72.71%，产量录得8580吨，同比增幅11.04%，环比下降6.15%——主要存在两方面的原因：第一，我国的安全生产月是6月，部分焊料企业会例行停产检修，带来产量的小幅下滑；第二，自5、6月以来，光伏需求坍塌拖累锡焊料消费，并且该影响持续至7月，带来当月产量或进一步回落至8455吨、开工率回落至71.65%。锡化工方面，7月PVC的周度开工率分别录得76.22%、71.24%、70.4%、73.33%，周均开工率录得72.8%，环比6月的77.67%下降了4.87%；同期，乙烯法周度平均利润录得-140.55元/吨，电石法周度平均利润录得187.19元/吨，利润水平居于相对低位。在低开工率和低利润水平的影响下，7月PVC产量或录得180.73万吨。整体而言，受光伏需求下滑拖累光伏焊料的订单和产量，而电子产品焊料需求保持韧性，二者维持分化走势；锡化工方面，受限于地产的低迷和出口的季节性走弱，以及厂家生产利润下滑等因素，整体消费并无亮点。 库存端，7月26日锡锭社会库存录得13983吨，与6月28日的16317吨相比下降了2334吨；上期所仓单从7月1日的14820吨下滑至31日的11038吨，降幅为3782吨。社会库存的去化主要受锡价回落、下游补库的影响，在现货由贴水转为升水的情况下，仓单被注销流入下游的量大幅增加。进入8月后，由于国内炼厂生产暂无扰动、进口出现小幅盈利，整体供应情况稳中向好，下游消费需求有韧性但增量有限，社会库存的去化速度或有所放缓。 结论 8月锡价走势的主要驱动在于宏观市场预期的变化，以及市场预期好转可能给带来的再度炒作矿端扰动；在进口窗口打开、库存居于高位的良好供应弹性下，冶炼端的扰动对价格的冲击难有持续性影响。整体而言，8月期价走势或以脉冲式震荡行情为主，上方压力位依次为：25.5万、26.3万，下方支撑位依次为：24.5万、23.8万、23万；在行情走势连贯性较弱的情况下，操作以短中线为宜。

8月1日讯： 硅锰方面，昨日硅锰期货价格延续弱势，硅锰主力合约收于6776元/吨，较上一交易日下跌42元/吨，跌幅0.62%。现货端，北方现金含税自提主流报价6350-6550元/吨，南方主流价格6400-6550元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，近期减产预期有所增加。需求端，近期钢招价格较前期存在下跌，主流钢招暂未展开，观望主产区合金减产情况以及钢厂招标定价情况。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，近期锰硅需求量较大的建筑材钢厂减产增多，需求有所回落，关注后续锰硅行业减产情况。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6662元/吨，较上一交易日上涨16元/吨，涨幅0.24%。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6300-6350元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但矛盾相对偏小，预计价格将跟随板块波动。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

铝等金属全面反弹带动下，氧化铝期货夜盘走强，主力合约收高于3667元/吨。 现货市场总体变化不大，买卖双方拉锯态势不改，冶炼厂鲜有急于补库的行为，接收长单供应货源为主，而氧化铝厂依旧挺价出货，局部地区零星成交，报价稍有松动。氧化铝产量虽继续爬升，但铝土矿供应未有大幅增加的情况下，产量上升依旧缓慢。虽然电解铝运行阶段性进入平稳状态，氧化铝消费稳定，但显性库存总体仍未止降。短期氧化铝供应偏紧的状态难有根本性改变，现货价格仍将高位盘整，并给予期货价格支撑。 短期建议逢低做反弹或正套操作。

周三沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价132250元/吨，上涨3850，进口镍报 131350元/吨，上涨3950。金川镍报133200元/吨，上涨3700。电积镍报131450吨，上涨3850，进口镍贴水50元/吨，上涨100，金川镍升水1800元/吨，下降150。SMM库存合计2.62万吨，环比减少513吨。日本央行宣布加息15bp至0.25%。美国7月ADP就业人数12.2万人，低于预期的15万人；美联储利率维持在5.5%的水平。 宏观层面，美联储维持原利率不变，日本央行加息25bp，美国7月小非农不及预期，美指大幅走弱。基本面方面，印尼、菲律宾的镍矿运输近期均受恶劣天气影响，资源扰动延续，镍铁价格延续强势。纯镍出口推动库存持续回落，但基本面偏空延续，关注美国PMI数据，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

周三沪铝止跌震荡，现货SMM均价18970元/吨，涨70元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价18860元/吨，涨80元/吨，对当月贴水155元/吨。据SMM，7月29日铝锭库存80.1万吨，较上周四增加1.1万吨。铝棒13.25万吨，较上周四增加0.13万吨。 美联储鲍威尔暗示9月降息，市场风险偏好回升，美股全线上涨，美指回落，金属提振反弹，宏观情绪主导，铝价短时反弹。基本面仍然偏弱，铝加工及终端需求正值淡季，铝加工行业开工率跌至谷底，部分提振措施效果尚未显现，供应端现货充裕，且需关注进口亏损近期修复较快，8月进口窗口或重新打开，反弹空间受限，关注19500元/吨压力位。 操作建议：轻仓逢低做多。

周三沪锡主力2409合约日内延续反弹，夜间重心小幅上移，伦锡反弹。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对09合约升水500-1500元/吨，交割品牌对沪锡2409合约升水500-1500元/吨，云锡品牌对2409合约升水700-1100元/吨，进口锡现货暂无报价。前期锡价下跌，下游补库较多，现采购积极性不强，大型贸易商零散单成交。LME库存4600吨，减少25吨。 整体来看，近期锡价走势受宏观、美芯片股走势影响较大。鲍威尔打开9月降息大门，美元收跌。美国芯片股指飙升7%，其中大摩力挺英伟达，需求预期改善，伦锡带动沪锡反弹。当前LME库存小幅波动，国内前期下游低位补库后采买减弱，市场等待大厂排产消息。预计短期锡价维持仍弱反弹走势。 操作建议：逢低做多。

昨日沪镍主力下午收盘价132910元，当日-0.48%。LME镍三月15时收盘价16400美元，当日 3.54%。 精炼镍方面，昨日国内精炼镍现货价报131050-133450元/吨，均价较前日 3850元/吨；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日 100元/吨，金川镍现货升水报1600-2000元/吨，均价较前日-150元/吨；LME镍库存报105090吨，较前日库存 702吨。镍铁方面，昨日国内高镍生铁出厂价报992-1010元/镍点，均价较前日 3元/镍点。硫酸镍方面，昨日国内硫酸镍现货价格报27600-28000元/吨，均价较前日-450元/吨。成本端，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价47美元/湿吨，价格环比昨日0美元/湿吨。 目前镍价在高冰镍一体化生产电积镍成本线得到支撑，短期下跌空间有限。宏观层面，美联储议息会议维持利率不变，但表态偏鸽派，对有色板块看涨情绪形成提振。预计沪镍震荡偏强运行。

7月31日讯： 在下游需求疲弱、库存高企的背景下，沪铝自7月中旬以来表现不佳，主力合约期价运行重心逐级走低，并于7月末以18785元/吨创下了近五个月低点。短期在宏观情绪谨慎、基本面偏弱的背景下，预计沪铝将以弱势震荡行情为主。 国内电解铝产能保持抬升趋势 据SMM统计，6月电解铝行业开工率同比增长4.76%至95.34%，6月份国内电解铝产量355.3万吨，同比增长5.56%。6月新增建成产量主要来自于内蒙古华云3期17万吨/年的新增项目通电投产，截止6月底该项目起槽1/3，剩余产能将于7、8月陆续起槽达产。此外，云南地区待复产产能基本全部开启，仅少数老厂技改暂未完成，对6月国内电解铝运行产能有一定贡献。 7月国内电解铝运行产能维持抬升趋势，上周国内电解铝运行产能约4337万吨，近期四川地区有部分启槽复产，基本实现企业升级改造，同时省内待复产产能复产量在电力供应充裕下有所增长，后期四川、内蒙地区产能还有少量提升空间，涉及产能预计为10-15万吨。SMM预计7月国内建成产能有望增加至4536万吨，7月份电解铝产量或达368万吨，环比增长3.5%。 虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年6月中国电解铝进口量为12.1万吨，环比减少23.3%，同比增加35.5%。6月份电解铝净进口量延续环比下降势头，6月份国内原铝净进口量为11.42万吨，同比增长102.5%，环比减少24.41% 。6月份进入到国内市场的电解铝基本以长单货源为主，预计7月份难有增量，净进口量或为10-12万吨。今年1-6月中国电解铝进口量为119万吨，同比增加178%。年初进口窗口开启，推动国内电解铝进口量持续增长。但二季度随着进口窗口关闭，进口开始面临严重亏损的局面，一定程度限制了电解铝进口量的增长，二季度净进口量从高位的24.8万吨回落至11.4万吨。此外，6月铝材出口表现强势，反映了国内内需较为疲弱的现实。6月中国出口未锻轧铝及铝材61万吨，环比增加5.5万吨；1-6月累计出口317.1万吨，同比增长13.1%。 国内电解铝库存呈现累库趋势 6月初后，国内电解铝锭社会库存迎来去库。一方面，广西地区棒厂进入全面复产阶段，随着铝棒加工费回暖，铝水合金化比例提高，行业铸锭量出现边际下滑。另一方面，国内铝价运行重心下移使得下游补库积极性得到一定提振。6月中旬后，电解铝锭社会库存去库不佳，逐渐呈现累库趋势。主要由于在电解铝运行产能不断抬升的同时，消费淡季氛围浓厚，铝下游开工表现弱势。虽然铝价7月中旬后出现较大幅度下跌，但持货商挺价惜售情绪升温，对铝锭出库刺激作用有限。截至7月29日，国内电解铝锭社会总库存为79.5万吨，较一周前增加1.4万吨，同比增加29.1万吨。目前库存仍处于近三年同期高位水平，现货市场可流通货源充裕。以19000元/吨的铝现货价格来测算，国内有14%的电解铝运行产能面临亏损局面。 据SMM数据显示， 6月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.60%，位于荣枯线下方。6月铝价回落调整刺激部分终端提高了采购积极性，但整体仍处于淡季氛围中。7月海外订单虽出现少量增长，但难抵国内内需走弱的带来的影响，预计7月国内铝加工行业PMI仍在荣枯线以下运行。 6月国内汽车产销环比增长 6月我国汽车产销量达250.7万辆和255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。6月汽车市场产销环比继续保持增长，主要受益于汽车以旧换新活动持续开展，地方配套政策陆续出台，叠加汽车企业半年度节点冲量等方面的刺激。今年1-6月，我国汽车产销量分别达1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，产销增速较1-5月分别收窄1.7%和2.2%。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，其产销量和保有量快速增长，市场占有率稳步提升。6月新能源汽车产销分别完成100.3万辆和104.9万辆，同比分别增长28.1%和30.1%，市场占有率达到41.1%。1-6月新能源汽车产销量分别达到492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达35.2%。 在多重因素的干扰下，目前国内汽车行业经营仍面临着一定压力。但后期随着以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策的持续落地实施，国家大力支持发展新质生产力、以及大量新车型密集上市，下半年汽车消费潜能有望得到进一步激发，国内市场需求空间将继续拓展。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝下方支撑犹存 宏观面上，近期公布的美国二季度GDP初值超预期，6月耐用品订单不及预期，这提升了美国经济前景的不确定性，降息概率变化不大。中国7月PMI连续三个月处于荣枯线下方，有效需求不足的矛盾仍较为突出。但国内发改委计划统筹安排约3000亿元超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，在中长期内对铝下游需求有提振作用。 基本面上，国内电解供应延续缓慢抬升势头，运行产能处于历史同期高位，铝锭供应相对充裕。需求端，近期铝型材市场开工率稳中偏弱，上周国内龙头铝型材企业开工率录得50%。目前国内电解铝社会库存处于下半年新高，后期需依靠来自终端的更多的需求刺激，才有助于铝加工行业订单回暖、推动铝社会库存迎来拐点。总体而言，在宏观情绪谨慎、基本面偏弱的背景下，预计沪铝短期以弱势震荡行情为主。电解铝成本整体持稳，将对沪铝价格构成一定支撑。主力合约上方压力位19600元/吨，下方支撑位18600元/吨。

【盘面】夜盘沪铜低开低走，创阶段新低后反弹，白天盘继续上涨，全日保持强势，主力9月收74470，涨1.35%，高低振幅超过2500点，成交和持仓均略减。沪铝低开高走，白天盘震荡反弹，持续保持强势，主力9月收19135，涨0.53%，成交略放大，总仓减少超过1.6万手。 【分析】今早公布的7月制造业PMI，虽然小幅回落，但好于预期，昨日中央政治局会议释放了加强逆周期调控和提振消费等信号，宏观情绪回暖，外围股市大幅上涨，提振了工业品价格。 从7月以来，市场交易衰退的逻辑基本结束，后期关注消费端对盘面的影响。 【估值】偏高。 【风险】美元。

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