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报告摘要：

7月29日，氧化铝合约跌幅较大，其中近月合约跌幅更大，月差进一步收敛。我们认为氧化铝在运行产能新高以及电解铝利润承压的情况下，上方空间被不断压缩，但考虑近期长单交付仍较为紧张，且现货价格仍未松动，近月当前点位或仍有基差修复可能。

供应端，上周氧化铝运行产能8815万吨，环比+65万吨，再破年内新高。但从月度平衡来看，6月氧化铝净出口12万吨，导致6月的供需缺口并未明显收窄。考虑到当前海外的供应扰动，7月预计仍维持净出口格局。同时随着氧化铝价格尤其是近月价格的下跌，接仓单补充长单交付的性价比逐步体现，近期仓单也在不断去化。

需求端，电解铝运行产能基本见顶，从估值角度考虑，随着电解铝价格的下跌，电解铝平均冶炼利润已经回落到了历年较低的位置，前期电解铝高利润时对氧化铝价格接受程度尚可，即氧化铝的部分利润是电解铝环节让渡的，但在当前电解铝利润持续回落的情况下，氧化铝利润或承压。

整体来看，从供应恢复预期以及利润估值的角度考虑，氧化铝上方空间不断压缩，但尽管氧化铝运行产能新高，净出口量的增加或抵充供应端的恢复，同时若现货价格仍未松动，近月当前点位仍有基差修复的可能。操作上，我们前期一直提示的月差收敛正套止盈已兑现，当前可轻仓滚动做多月差。近期需关注电解铝利润和现货价格，远期需关注国内矿石供应和印尼政策变化。

风险因素：有色板块整体同向变化;国产矿复产不及预期(上行);国产矿规模复产(下行);印尼禁矿政策放开(下行)。