【盘面】夜盘沪铜低开低走，白天盘略有反弹，整体弱势，主力9月收73700，跌1.67%，成交和持仓均放量。铝交易节奏基本同步于沪铜，但午后在氧化铝大幅上涨带动下，反弹幅度加大，主力9月收19220，跌0.31%，成交和持仓均略减。 【分析】铜周一缩量减仓反弹，周二放量增仓下跌，周三和周四再度缩量减仓反弹，周末又放量扩仓下跌，整体市场显示弱势格局，但跌势减缓，盘面整体显示震荡。昨日美ISM的制造业PMI超预期回落，导致市场对于未来美国经济进入衰退的预期增强，美股和工业品价格大跌。今晚美国非农和失业率数据公布，市场将再度对衰退和降息中选择博弈对象。 【估值】中性。 【风险】宏观经济。

7月上旬印尼传出将放开铝土矿出口政策的消息。此消息对市场造成明显冲击，一度引发氧化铝期货价格跌停。印尼在2023年6月禁止铝土矿出口前，为中国铝土矿进口第三来源国，仅次于几内亚及澳大利亚。印尼欲恢复铝土矿出口的消息恰逢国内铝土矿供应不足，氧化铝提产缓慢，国内氧化铝企业急盼更多铝土矿供应，以实现当下高利润大幅提产的目标。 印尼铝土矿出口政策回顾 首次禁矿 2009年1月印尼政府颁布并实施第4号法令，即矿业法，有意停止原矿石的出口。但是考虑到印尼无法消纳铝土矿以及经济发展需求，铝土矿出口禁令得以延迟执行。而消息对市场也未造成明显影响。虽然2008年进口的2560万吨铝土矿中2/3都来自印尼，但由于彼时铝土矿对外依存度偏低，在40%上下，而国产矿供应充足。 2013年12月23日印尼明确2014年1月13日矿种出口禁令正式实施。当时也未对市场带来明显冲击，铝价未因此出现明显波动。2013年国内买家对印尼禁矿有预警，提前大量进口，致使当年自印尼进口量创历史新高达到4785万吨，占进口总量的70%。2014年进口则回落至856万吨。而早在印尼正式实施铝土矿出口禁令前，国内氧化铝企业不断寻求替代来源，其中几内亚即为最突出的替代国。与此同时自澳大利亚的进口量也逐年攀升，每年进口量自2008年的500万吨攀升至2013年的1430万吨。2014年印尼禁矿后，澳大利亚则成为进口第一来源国。 经济发展考量，2017年年初印尼恢复镍矿石及铝土矿等精矿出口。不过当年中国自印尼进口量仅为129万吨。而经过几年的投资开采，中资企业投运的几内亚矿山陆续释放铝土矿供应，2017年几内亚也跻身中国铝土矿进口第一来源国。当年中国自几内亚进口铝土矿2763万吨，超过自澳大利亚进口量的2548万吨，占比也攀升至42.7%。 二次禁矿 2019年9月印尼传出研究加快出台铝土矿出口禁令的消息。此次禁矿令则在铝市场激起千层浪，期货铝价瞬间飙升，沪期铝主力1911合约突破前高，最高至14675元/吨，不过之后又快速回落。市场出现短暂剧烈反应主要因铝土矿对外依存度大幅攀升，2018年对外依存度已来到60%以上。不过价格快速回落则因虽然铝土矿对外依存度高，但印尼的占比已大幅下降，其中2018年印尼铝土矿在中国进口中的占比不到10%，虽然之后有所回升，2020年的占比一度回升至17%，但与从几内亚及澳大利亚的进口量相比已不可同日而语。此次禁令也未如期实施，直到2023年。 2022年，印尼禁矿的消息再度频繁传出，但直到2022年12月21日印度尼西亚总统佐科才证实，将按计划于2023年6月起禁止出口铝土矿，以鼓励这种铝主要原料的国内加工。而此次禁矿消息一出，市场并未作出激烈反应，铝价并未出现如2019年9月9日的剧烈波动行情。这显然因市场已认识到印尼铝土矿对中国进口的影响进一步减弱。中国自印尼的年度进口量维持在1800万吨上下，从澳大利亚的进口量攀升至3400万吨以上后增速也有所放缓，但从几内亚的进口量则仍在攀升，且增量加速扩大，2023年全年自几内亚的进口量已接近1亿吨。中国买家在印尼再度禁矿前已有提前准备，2023年自印尼的进口量下降至188万吨，占比则萎缩至1.35%。 印尼再度禁矿以来，中国对印尼铝土矿的进口量降至0。而上半年中国进口铝土矿7735万吨，同比增7.4%，其中72.8%来自几内亚，22.9%来自澳大利亚，二者合计占比达到95%。 印尼重启铝土矿出口，但远水难解近渴 2024年7月初，印尼有个部门高调表示，考虑恢复铝土矿出口。经济层面的考量叠加印尼国内消纳能力有限，恢复铝土矿出口成为印尼政府的重要选择。而消息一出，对氧化铝期货价格造成较大冲击，期货价格重挫，远月多个合约一度跌停。 此次印尼欲恢复铝土矿出口的消息之所以对市场带来较大冲击，主要因当前国内铝土矿供应持续不足，氧化铝提产严重受铝土矿供应不足限制。当前氧化铝企业利润丰厚，平均利润在1000元/吨以上，而氧化铝产能过剩，一旦铝土矿供应充足，氧化铝产量必然快速攀升，并改变当前市场供应偏紧的格局。而印尼恢复铝土矿出口正是解决氧化铝铝土矿保供的问题的重要途径。 5月份以来，随着云南电解铝复产，国内氧化铝消费不断提升，而同期氧化铝提产受国产矿供应不足限制，产量攀升速度放缓。河南、山西矿山迟迟未见恢复，产能恢复不及预期，造成氧化铝供应持续偏紧，库存持续下降。 年内铝土矿进口实际维持增长态势，其中6月中国进口铝矿砂及其精矿1333万吨，环比减少1.6%，同比增长15.4%；1-6月累计进口7735万吨，同比增长7.4%，这其中72.8%来自几内亚。在高利润刺激下，山西、河南等内陆氧化铝企业纷纷加大进口矿采购以满足提产需求。但在运输以及沿海地区氧化铝企业自身补库需求，向内轮氧化铝企业供应的进口铝土矿仍相对有限，氧化铝产量爬升依旧缓慢，而下游电解铝厂内库存下降的情况下，刚需持续较强，氧化铝供应偏紧的格局未有根本性改变。 而印尼如果恢复铝土矿出口，以其每年近2000万吨向中国的出口量计算，国内铝土矿进口量每月将额外增加160万吨左右，为每月约60万吨氧化铝产量提供原材料保障。而这增加的氧化铝产量足以扭转当前供应偏紧的格局，并由供应紧张转为过剩。这极大改变了市场供应预期。不过由于当前印尼出口政策尚处于论证阶段，即便立即恢复出口，考虑到船期等因素，四季度才能由只是想体现。 值得注意的是，据外媒7月18日消息，印尼计划于7月下旬启用名为SIMBARA的镍和锡运输线上追踪系统，旨在提升政府收入并优化矿业管理。该系统此前已于2022年在煤炭行业应用，并计划扩展至其他矿产。作为全球最大的镍生产国和主要锡生产国，印尼政府将借此系统追踪从矿山至国内冶炼厂的镍和锡流向。冶炼企业需登记所购镍的来源及矿场位置，不得从未缴纳特许权使用费的矿山采购矿石。该系统还将与政府采矿配额线上记录系统（RKAB）关联，帮助矿商追踪生产配额，并在数据差异时向相关部门发出提醒。印尼考虑在镍和锡追踪系统运行顺畅后，将其应用于铝土矿和铜等其他矿产。去年以来印尼RKAB审核明显收紧，导致其镍矿以及精炼锡出口明显下降。因此印尼恢复铝土矿出口后，相应出口也不一定顺畅。 另外，几内亚进入雨季，矿山向港口发运受阻，出库量将季节性下降，致使内轮氧化铝厂铝土矿供应仍难有大幅增加。 小结 印尼恢复铝土矿出口将为中国提供额外铝土矿供应，为国内氧化铝产能进一步释放提供原材料保障，为氧化铝产量快速攀升提供可能，进而扭转国内氧化铝供应格局，使供应由偏紧转为过剩。不过印尼出口政策尚待落地，短期也不会由明显体现，叠加几内亚雨季铝土矿发运量阶段性下降，而国内矿产量增加依旧缓慢，短期仍难看到铝土矿供应大幅增加而带来氧化铝产量大幅攀升的情况。而下游电解铝厂氧化铝库存偏低且继续下降，采购刚需仍存，氧化铝供应偏紧的情况短期内难扭转。

氧化铝期货夜盘高开后快速回落，虽然之后短暂冲高，但未能站稳，总体跟随铝价波动，主力合约尾盘小幅收低于3661元/吨。 早间现货市场交投活跃度无明显提升，买卖双方拉锯态势，下游电解铝厂零星采购。现货价格维持平稳。国内运行产能继续攀升，产量仍稳步上升，不过增长并未有明显提升，另外近期出口量阶段性增加，出现净出口的情况。基本面平稳，电解铝运行产能暂无显著变化。供应紧平衡的状态未有改变，而总体库存依旧有所下降。短期现货价格依旧高位攀升。期货价格仍受宏观面情绪扰动，短期反复波动情况或延续。 短线建议正套操作为主。

【现货市场信息】SMM1#锡均价251000元/吨， 3000；云南40%锡矿加工费17000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，-2.29%，隔夜沪锡主力合约，-1.01%。 投资逻辑：此前宏观偏空情绪释放，美国经济仍较为韧性，国内政策刺激加大边际情绪好转，但昨夜美国公布的经济数据较差，市场情绪再次谨慎；基本面上， 6月份缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位；关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水走高，库存回落明显，下游采购回暖；但淡季终端整体接货意愿有限，半导体受特朗普交易预期也受到影响。长期逻辑仍偏多。 【投资策略】库存回落明显，短多谨慎持有。

周四沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价133250元/吨，上涨1000，进口镍报 132450元/吨，上涨1100。金川镍报134100元/吨，上涨900。电积镍报132500吨，上涨1050，进口镍贴水50元/吨，上涨0，金川镍升水1600元/吨，下降200。SMM库存合计2.62万吨，环比减少513吨。美联储利率决议维持5.5%；美国7月制造业PMI录得46.8，低于预期的48.8，前值48.5。 宏观层面，美国制造业PMI超预期大幅回落，鲍威尔发言暗示美联储或将于9月开启降息。但当前镍价交易的宏观逻辑在于软着陆的提振，而价格对衰退预期带来的降息提振似乎并不敏感。基本面方面，海外资源扰动延续，矿价或将进一步走强。镍价上涨后，现货成交再度走弱，升贴水下调。宏观情绪转弱，镍价或承压下行。 操作建议：观望。

周四沪锡主力2409合约日内横盘，夜间偏弱震荡，伦锡偏弱震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对09合约升水500-1500元/吨，交割品牌对沪锡2409合约升水500-1500元/吨，云锡品牌对2409合约升水700-1100元/吨，进口锡现货暂无报价。下游多观望，贸易商零散单成交。印尼最大的锡矿产商-PT Timah公司周四公布，今年前6个月精炼锡产量为9.675吨，较上年同期增加19%。 整体来看，美股大跌，其中芯片股指最深跌超8%，需求预期再受冲击，沪锡主力多头获利减仓较明显，期价偏弱震荡。当前基本面增量信息较少，锡价走势跟随宏观及有色板块运行，短期预计24-25万元/吨区间震荡。 操作建议：观望。

昨日沪镍弱势震荡，主力合约夜盘收盘价130570元/吨，较昨日夜盘-1.76%。LME镍三月夜盘收盘价16180美元/吨，较昨日-1.92%。 宏观方面，美国初请失业金人数升至近一年最高水平，初请失业金人数增加1.4万人，达 24.9 万人，超出市场预期的23.6万人。欧洲主要国家及美国昨日公布PMI数据也低于预期值。 从现货市场看，LME镍库存大幅累积，现货升贴水小幅下滑。昨日国内精炼镍现货价报132100-134400元/吨，均价较前日 1000元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元，较前日0，金川镍现货升水报1400-1800元/吨，均价较前日-200元/吨；LME镍库存报109950吨，较前日库存 4764吨。镍铁方面，昨日国内高镍生铁出厂价报992-1010元/镍点，均价较前日0元/镍点。硫酸镍方面，昨日国内硫酸镍现货价格报27600-28000元/吨，均价较前日0元/吨。成本端，镍矿报价小幅上涨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价48美元/湿吨，价格环比昨日1美元/湿吨。 综合而言，当前镍矿依旧偏紧，镍价成本支撑相对强，但应警惕宏观数据较弱情形下的衰退交易升温。预计今日沪镍价格偏弱震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考128000-134000元/吨。

日内铝价小幅反弹，主力09合约价格周四开盘价19285，收盘价19235。 国外方面，美联储议息会议偏鸽，9月降息概率大增；英国开启降息，首降25BP，符合预期；美国当周失业金人数超预期，7月ISM制造业PMI大幅不及预期且延续处于50以下。 国内方面，央行下调一年期和五年期贷款市场报价利率，随后多家银行宣布下调存款利率，上海、北京地区部分银行开始下调房贷利率，市场流动性逐渐充裕；国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，盘面预期有所好转，持续观察相关政策落地情况；7月财新制造业PMI不及预期且处于50以下。 供给端，国内电解铝运行产能在4337万吨附近，近期四川地区出现少量启槽复产的情况，企业升级改造基本完成，加之是丰水期电力供应充足，省内待复产产能增加，预计后续国内电解铝运行产能维持小幅抬升为主。 需求端，国内铝下游开工维持弱势，近期铝价持续回落，光伏等终端下单意愿增强，带动部分工业材企业开工有所好转，但板带等版块，企业新增订单较少，开工率维持疲软态势，周内铝锭出库量略有好转，但临近月底持货商回笼资金需求增加，市场出货的较多，铝锭现货市场仍维持贴水为主。最新社库80.3万吨，较周一增加0.8万吨，需求淡季之下，下游偏悲观，社库去库不畅，处于近两年高位。 简言之，短期受国内外宏观共振提振，盘面整体低位反弹，但弱现实未曾改变且较为严峻，预计反弹空间有限，大概率维持低位盘整，等待后续刺激政策落地带来产业积极变化，建议持续关注下游开工及社库变化，沪铝盘面继续考验19000-19200支撑情况。

硅锰方面，昨日硅锰期货价格延续弱势，硅锰主力合约收于6744元/吨，较上一交易日下跌68元/吨，跌幅1%，单日增仓3304手。现货端，北方现金含税自提主流报价6300-6500元/吨，南方主流价格6350-6500元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，近期减产有所增加。需求端，南方钢厂招标跌至6500-6550元/吨，厂家最大亏损幅度达到1000元，减停产增加预期持续增强。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，近期锰硅需求量较大的建筑材钢厂减产增多，需求有所回落，关注后续锰硅行业减产情况。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6704元/吨，较上一交易日上涨62元/吨，涨幅0.93%，单日减仓12137手。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6300-6400元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但矛盾相对偏小，预计价格将跟随板块波动。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

8月1日讯： 【盘面】夜盘沪铜高开高走，白天盘创日内新高后回落，午后窄幅震荡，主力9月收74780，涨1.60%，成交和持仓均小幅减少。沪铝交易节奏与铜基本同步，主力9月收19235，涨1.24%，成交和持仓均减。 【分析】今日铜铝惯性上涨，但量能不足，减量减仓显示主动性买盘不足。经历快速反弹后，市场短期或进入震荡阶段，关注近期库存和现货升贴水变化。 【估值】中性。 【风险】宏观经济。