周四沪锡主力2409合约日内震荡偏强，夜间重心小幅下移，伦锡先扬后抑。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对09合约平水-升水700元/吨，交割品牌对沪锡2409合约升水500-1000元/吨，云锡品牌对2409合约升水1000-1200元/吨，进口锡对沪锡2409合约升水200元/吨。锡价上涨，下游等待低位补库，观望情绪较浓。 塔斯马尼亚历史悠久的Renison锡矿迎来了有记录以来产量最高的一个季度，生产了2506吨锡，环比增加10.3%，使该矿12年的滚动总产量首次超过10000吨。锡矿勘探公司Rome Resources近期被英国的矿产公司Pathfinder Minerals收购，该公司已宣布在刚果（金）North Kivu的Kalayi矿区开始了金刚石钻探工作。 整体来看，受美联储降息预期提振，伦锡延续反弹，沪锡跟随上涨。但消费淡季的背景下，下游对高价货源采购意愿降低，同时锡矿供应矛盾未能大面积发酵，短期基本面利多有限，沪锡更多跟随伦锡波动，谨慎追多。 操作建议：观望 （来源：金源期货）

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅上涨，报收在26.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要受到情绪影响，随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧消散，VIX恐慌指数逐渐回落，对美联储9月降息的预期下降。锡自身基本面短期并无太大变化，夏季冶炼厂检修对于供给的影响或已经大部分反应到了目前的价格中。本周，锡价或继续小幅上涨，宏观情绪尚未完全结束，基本面供给偏紧的持续性仍然有望延续。 【策略观点】小幅上升。

（1）美联储7月会议纪要显示，绝大多数决策者预计9月可能适合降息，部分希望7月就行动。 （2）美国至3月的过去一年非农就业人口初步下修81.8万，为十五年来最大规模下修。 （3）8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，鼓励开展老旧变电站和输电线路整体改造等。 （4）8月21日，铝期货仓单201600吨，较前一日减少498吨；LME铝库存877950吨，日环比减少3500吨。 （5）8月21日，华东地区现货对09合约报贴水80元/吨，环比持平；中原地区现货报贴水170元/吨，环比持平；华南地区贴水175元/吨，环比-10。 （6）LME铝涨0.2%报2481美元/吨。美联储7月纪要继续释放降息信号，美国非农就业数据下修，市场对9月大幅降息50个基点的押注从29%升温至接近39%，美债收益率和美元指数下行，美股三大股指收涨。 基本面上，7月雨季对几内亚铝土矿发运的影响或在8月下旬国内到港数据开始体现，进口铝土矿供应预计有所减少，几内亚铝土矿CIF价格继续上调。云南地区电解铝产能达到满产，7月底全国运行产能已达4343万吨，8月份仅四川地区有零星复产预期。需求端处在消费淡季，下游刚需备货为主，现货维持贴水格局。两部门发布能源重点领域大规模设备更新实施方案，提振铜铝等基本金属需求预期。总体看，降息提振下铝价延续反弹行情，关注晚间美PMI数据与宏观情绪切换。 市场研判：反弹行情，反弹防守区间参考19300-19500。

周三氧化铝震荡。现货氧化铝全国均价3918元/吨，较前日涨3元/吨。澳洲氧化铝F0B价格510美元/吨，较前日涨3美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存8.8万吨，较前日持平，厂库13500吨，较前日持平。 海外氧化铝供应偏紧，进口FOB价格居高不下，进口窗口持续关闭，支撑国内氧化铝现货价格，现货价格跟随期货小幅上行，基差收敛，现货偏紧，保持强现实状态。内蒙古计划复产的50万吨，及西南新投的60万吨产能近期开始投产，弱预期亦存在，在此情况下看好氧化铝单边震荡，结构近强远弱。 操作建议：单边观望，跨期正套。

周三沪锡主力2409合约日内震荡偏强，夜间重心小幅上移，伦锡震荡偏强。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对09合约平水-升水700元/吨，交割品牌对沪锡2409合约升水500-1000元/吨，云锡品牌对2409合约升水1000-1200元/吨，进口锡对沪锡2409合约升水200元/吨。锡价上涨，下游等待低位补库，观望情绪较浓。 整体来看，主力持仓降至2.5万手附近，资金关注度进一步回落。基本未有新增矛盾点，矿侧紧缺预期提供较强的下方支撑，需求中长期改善方向较为确定，但短期消费淡季背景下，下游畏高采买谨慎。技术上看延续依托5日均线向上，谨慎追多。 操作建议：观望。

周三沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价131000元/吨，上涨1025，进口镍报 130350元/吨，上涨1025。金川镍报131700元/吨，上涨975。电积镍报130575吨，上涨1000，进口镍贴250元/吨，下跌50，金川镍升水1100元/吨，下跌100。SMM库存合计2.78万吨，环比增加939吨。美国一季度非农普查初报将非农就业总人数下修81.8万人。美联储2024票委博斯蒂克表示对9月降息持开放态度；鲍曼表示虽仍担心通胀反弹，但若价格放缓，美联储应下调联邦利率。 宏观层面上，在劳动力市场确显疲惫之际，美联储官员的表态整体偏鸽，市场对降息的博弈更多在于降多少。但从客观现实来看，降息带来了缓冲下行的预期，也承认了下行的事实。因此，宏观角度并不能一味看多。基本面上，菲律宾镍矿FOB价格依然维持高位，资源端并未有明显松动，基本面延续边际修正预期，预计镍价延续震荡运行。 操作建议：观望。

【现货市场信息】SMM1#锡均价263800元/吨，300；云南40%锡矿加工费16500元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，2.27%，隔夜沪锡主力合约，0.51%。 投资逻辑：宏观利空集中释放后边际好转。基本面上，缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现，加工费也开始走低；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位，关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水有所回落，价格回升后下游首先消耗前期补充库存，库存回落也放缓，等待旺季到来。后续，若矿持续偏紧，传导至冶炼，叠加消费旺季，库存去化或更为明显。长期来看逻辑仍偏多。 【投资策略】宏观情绪好转，库存回落趋缓，前期低位多单续持或逢高减仓。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1100元/吨（-100），进口镍升水-250元/吨（-50），电积镍升水25元/吨（-75）。 【市场走势】隔夜基本金属维持震荡走势，沪镍收跌0.47%，伦镍收跌0.06%。 【投资逻辑】镍矿价格持稳，镍铁价格继续微降至1006元/镍点附近，国内铁厂利润相对修复，不锈钢消费放缓，上周库存继续累积，钢厂排产量不减，后期库存压力仍存。新能源方面，8月三元正极材料排产环比有好转但无超预期表现，日内硫酸镍价格续涨，折盘面价维持12.65万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。 【投资策略】长期逢高沽空思路不变，短期区间对待。

【铜】 周三沪铜下午盘收回跌幅，今日现铜73570元，上海升水缩至20元、广东贴水50元，但精废价差走弱较快。晚间市场等待联储会议纪要及言论变化。倾向内外铜价暂时震荡，短线阻力分别在9350美元、7.5万水平。沪铜整数关2409卖出看跌期权持有到期。 【铝与氧化铝】 今日沪铝延续偏强震荡，现货贴水维持。过去一周铝锭铝棒社会库存小幅下降，周度表观消费环比回升仍弱于旺季水平，需求有待进一步观察。短期宏观情绪主导，沪铝站回年线后阻力位在两万整数关口，该位置也是22040元至18730元下跌趋势的38.2%回调位。氧化铝供需均处于历史高位，维持净出口状态，行业库存处于极低水平，市场依然偏紧。近期氧化铝跟随有色整体走强，基本面并无明显变化，期货升水扩大后考虑高位偏空参与，但现货松动前难以深跌。 【锌】 杰克逊霍尔全球央行年会前夕，资金相对谨慎，降息预期偏乐观，美元持续走低，锌价小幅反弹。国内冶炼厂不含副产品单吨亏损近2400元，8月炼厂检修影响下，锌锭产出难言环比增量，比价不利于锌锭进口，SMM锌库存快速回落至13.27万吨，镀锌出口依然维持韧性，“金九银十”预期下，国内锌锭仍存降库空间。伦锌库存仍居高位，建议关注跨市反套，沪锌8月以筑底反弹对待，回调低吸。 【铅】 7月铅精矿进口不及预期，但精铅转向净进口状态，铅锭在内外两个市场的有效流转，缓解了国内铅元素供应紧张局面。废电瓶价格低位企稳，回收商收货情绪好转，个别再生铅炼厂因设备和原料问题检修，精废价差逐步收窄至150元/吨。豫光计划8月下旬检修至9月底、兴安银铅预计9月检修，铅现货进口窗口再次关闭，后续跟踪下游仓单提货情况，铅进一步累库预期不强。终端消费仍显旺季不旺，暂看沪铅低位盘整，1.7万元/吨为短线支撑，但需警惕资金二次拉涨可能。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡反弹，市场交投活跃。外围地缘政治对整体大宗商品的影响抬升，另美国降息事宜继续影响预期。高镍生铁报价稍有下滑，但仍维持千元之上高位，最新报1005.6元每镍点。印尼IWIP园区新增产线投产，短期内仍处于爬产阶段，但印尼镍矿偏紧继续影响产量。8月不锈钢临近下游刚需补库周期，产量小幅恢复，但边际利润受损继续压制生产端。库存方面，不锈钢库存降0.8万吨至97.3万吨，镍生铁库存增加1500吨至2.3万吨，纯镍库存增千吨至2.8万吨。技术上看，沪镍短期处于反弹，尝试短多。 【锡】 沪锡收回盘中大部跌幅在26.5万，短线关注MA60日均线阻力，同时趋势形态重点关注日均线系统向多头排列的转变。7月国内锡精矿进口量虽有千金属吨级别增量，但市场认为是佤邦低品位库存的兑现，而当地政策仍不明朗，库存更加“见底”，8月缅甸精矿出口量可能再次转低。多单依托10日均线持有。

8月20日讯： 【铜】 周二沪铜减仓震荡收阴，主力转至2410合约。今日现铜73885元，上海现货升水略微缩至50元，广东现货平水。隔夜LME0-3月贴水109美元，伦铜30万吨库存压力大，倾向内外铜价仍需震荡整固，短线阻力分别在9350美元、7.5万水平。沪铜整数关2409合约卖出看跌期权持有到期概率大。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡收阴，华东华南现货贴水80元和165元变化不大。过去一周铝锭铝棒社会库存分别下降0.6万吨和0.4万吨，周度表观消费较七月回升仍弱于旺季水平，需求有待进一步观察。短期宏观情绪仍是主导，沪铝站回年线后反弹阻力位在两万整数关口，该位置也是22040元至18730元下跌趋势的38.2%回调位。氧化铝供需均处于历史高位，维持净出口状态，行业库存处于极低水平，市场依然偏紧。海外宏观情绪回暖令有色整体反弹，氧化铝强势突破4100元关口基本面并无明显变化，期货升水扩大考虑高位偏空参与，但现货松动前难以深跌。 【锌】 7月锌精矿进口超预期，自澳大利亚、秘鲁进口贡献主要增量，8月沪伦比围绕进口打开上下波动，进口矿补入依然可期，但TC未见企稳回升信号，市场反馈矿供应依然紧张。7月精炼锌进口环比下滑47.17%至1.85万吨，8月国内需求依然偏弱，预计锌锭进口量继续走弱。国内冶炼厂不含副产品单吨亏损近2400元，8月国内锌锭产出难言增量。镀锌出口依然维持韧性，“金九银十”预期下，国内锌锭仍存降库空间。SMM锌库存快速回落至13.27万吨，伦锌库存高达26万吨，LME锌0-3月深贴水53.86美元，内外盘库存走势劈叉，建议关注跨市反套机会。沪锌8月以筑底反弹对待。 【铅】 沪铅空头继续减仓，加权持仓降2191手至13.1万手，资金交投偏弱。7月铅精矿进口不及预期，但精铅转向净进口状态，铅锭在内外两个市场的有效流转，缓解了国内铅元素供应紧张局面。废电瓶价格低位企稳，回收商收货情绪好转，个别再生铅炼厂因设备和原料问题检修，精废价差逐步收窄至150元/吨。豫光计划8月下旬检修至9月底、兴安银铅预计9月检修，铅现货进口窗口再次关闭，后续跟踪下游仓单提货情况，铅进一步累库预期不足。终端消费仍显旺季不旺，暂看沪铅低位盘整，1.7万元/吨为短线支撑，但需警惕资金二次拉涨可能。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。外围地缘政治对整体大宗商品的影响抬升，另美国降息事宜继续影响预期。高镍生铁报价稍有下滑，但仍维持千元之上高位，最新报1009.5元每镍点。印尼IWIP园区新增产线投产，短期内仍处于爬产阶段，但印尼镍矿偏紧继续影响产量。8月不锈钢临近下游刚需补库周期，产量小幅恢复，但边际利润受损继续压制生产端。库存方面，不锈钢库存降0.8万吨至97.3万吨，镍生铁库存增加1500吨至2.3万吨，纯镍库存增千吨至2.8万吨。技术上看，沪镍短期处于反弹，尝试短多。 【锡】 沪锡MA60日均线震荡收阴，短线仍需关注26.5万附近阻力。今日现锡26.35万元，对2409合约有550元实时升水。7月国内锡精矿进口实物吨增至15068吨，主要增量源自缅甸。6月中旬佤邦曼相矿区恢复锡矿运输，机构调研认为因品位较低，总量可能在1000-1200金属吨，7月可能有大部分转运。7月缅甸进口锡精矿单月放大到6838实物吨，较前几个月有明显环增，但仍处低位，进口品位可能有3%调降。整体锡精矿金属吨可能较6月多出千吨约在5700金属吨附近。锡锭进口大多来自印尼，印尼出口到国内环比增量虽大，但该国总出口低迷。7月中国锡锭净出口898吨。多单依托10日均线持有。