宏观 1、昨天美国公布2月通胀数据全面降温，CPI同比增长2.8%，环比增长0.2%均低于前值和预期，核心CPI同比增长3.1%是近4年的新低。年内降息大概在70个基点左右波动。市场仍担心随着关税实施和海外关税报复，后期通胀还会逐步体现。 2、加拿大、墨西哥宣布对美国关税的报复，欧盟委员会宣布将在下月实施对美国关税的报复。 3、特朗普否认经济下行，美欧股市继续反弹，但随着关税兑现美国经济增速放缓的担忧不变。欧洲扩大基建和防务支持可能带动投资和需求增长。整体看经济整体偏空但还不致进入衰退交易逻辑。 基本面 1、美国对进口钢铝加关税25%在昨天正式兑现。这增强了未来对铜征25%关税的预期，带动纽铜大涨，对伦铜升水上升到950美元。LME库存流出加速，持仓结构仍支持挤仓。 2、高盛预计因美国加关税预期将导致未来美国铜进口增长50-100%，并预计美国铜库存将由目前的近10万吨增至20万吨。 3、卫星监测数据显示2月份中国以外的炼厂活动出现下滑，因加工费过低。另铜陵宣布3月炼厂检修，因加工费过低检修范围将扩大，检修时间延长。目前海外确认停产的有菲律宾的帕萨铜炼厂，国内精矿TC报-15.8美元，但今年硫酸和贵金属价格涨幅大部分弥补加工费损失且炼厂持续爬产，国内精铜产量释放仍强。不过随着TC持续走低和废铜紧张加剧，炼厂挺价和炒作心态势必升温。 4、SMM统计的国内电铜社会库存35.5万吨，较上周四减少1.3万吨，周内减少0.5万吨。本周铜价大跌时下游采购明显放量，废铜商挺价精废价差收窄到替代水平，但今天买盘减少，持货商挺价令现货升水和沪伦比价都保持，但精废杆价差扩大到1600元，说明下游实际需求减弱。结合最近两天沪铜持仓大增，说明78000一线认可度高，资金支撑位在此。 5、总结：宏观整体偏空，随着美股回调风险兴趣减弱，但美实施25%铜关税的预期是铜市主导逻辑，纽铜高升水和原料紧张、旺季消费增长对现货强支撑，铜价易涨难跌。短线价格急涨创近期新高或略有调整，坚持逢低多头思路。

周三沪铜主力2504合约震荡上行，伦铜逼近9800美金一线，COMEX美铜继续上扬，国内近月重回C结构，周三电解铜现货市场成交向好，下游采买意愿增加，现货升至升水10元/吨。昨日LME库存降至24万吨，海外库存向北美持续转移。 宏观方面：世界贸易组织数据显示，全球货物贸易景气度指数为102.8，与去年12月的102.7基本持平，表明全球货物贸易短期保持稳定，但新关税前景可能对中期贸易格局构成压力，企业会提前采取抢出口或提前备货行为，但产生的需求前置会挤压年内后期的贸易需求。美国2月CPI同比 2.8%，低于预期的2.9%，核心CPI同比 3.1%，低于前值的3.3%，其中住房、汽车、医疗、娱乐和其他商品等分项均同比回升，但运输和能源成本下降一定程度带动通胀降温，2月通胀数据修复了市场对潜在通胀预期加速上行的担忧，当前关税政策对经济层面的影响并未充分显现。 加拿大宣布将从3与13日期，对美国价值近300亿加元的商品征收25%的报复性关税，在美国政府彻底取消关税之前，加拿大政府将不会作出退让。 产业方面：美国宣布计划对铜征收关税，秘鲁正计划派代表团与美国官员会面，秘鲁能源和矿业部长表示，在新的北美政府领导下，游戏规则正在迅速改变，秘鲁希望避免因美国利益而实施的某些限制措施受到损害。 美国通胀超预期降温，俄乌挺火协议落地，美加贸易局势缓和以及中国经济有望持续复苏的背景下全球风险资产投资情绪转向乐观；基本面上，海外主要矿山中断延续，TC负值走扩，市场传言国内冶炼厂计划停产检修，美铜溢价高企令全球货物流向北美导致LME库存持续下滑，预计铜价短期将维持强震荡，但需警惕技术面的前高阻力，关注海外贸易局势。

隔夜LME铜震荡走高，上涨1.14%至9789美元/吨；沪铜主力上涨0.86%至79530元/吨；国内现货进口窗口关闭，出口窗口一度开启。 宏观方面，海外方面，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低，低于预期值2.9%和前值3%；2月核心CPI同比上涨3.1%，2021年4月来新低，同样低于预期值3.2%和前值3.3%。国内方面，金融市场保持稳定提振市场信心。 库存方面，LME库存下降3850吨至240325吨；Comex库存下降5.44吨至84201.21吨；SHFE铜仓单下降2352吨至149351吨；BC铜仓单增加296吨至18463吨。需求方面，终端订单增量仍显不足。 美国2月通胀超预期全线降温，市场对美联储降息2次预期增强，这也缓解了经济衰退的压力，美元保持偏弱下铜价继续反弹。当前铜价反弹与下游实际需求并不匹配，上涨动力源于海外宏观压力的阶段性放缓以及国内铜精矿紧张及冶炼企业检修传闻，这种情况类似于去年上半年，关注持续性，建议短线偏强看待，但要时刻关注海外宏观情绪的变化，也可能引导铜价出现快速回落。

周三沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间冲高回落，伦锡延续震荡偏强。现货市场：普通云字对2504合约平水至升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。1月，印尼锡锭出口量骤降至1.56千吨，环比降幅达66.57%。2月底，印尼ICDX和JFX交易所锡锭交易量回升至4305吨，出口边际修复。但受斋月生产节奏放缓影响，3月上旬交易所交易量回落至1150吨，预计3月整体出口量将维持低位震荡。 整体来看，美国通胀全面降温，降息预期回升，但各国关税政策反复，宏观情绪难言乐观，对锡价趋势指引不强。此外佤邦锡矿年内复产的预期较为一致，且高价负反馈显现，下游采买减弱，或影响去库持续性，锡价涨势乏力尽显，关注前高附近压力。

中国铜冶炼厂减产传闻叠加海外库存续降，铜价继续攀升，昨日伦铜收涨1.14%至9789美元/吨，沪铜主力合约收至79530元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3850至240325吨，注销仓单比例下滑至43.9%，Cash/3M贴水23.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货10元/吨，供应收紧预期下市场报盘坚挺，但盘面上行成交逐渐转淡。广东地区库存延续减少，持货商积极挺价，下游谨慎采购，现货升水期货下滑至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损维持900元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至2500元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，美国对铜品种加征关税预期和铜原料紧缺是影响当前铜价的主要因素，随着美国对钢铝加征25%关税正式落地，市场对铜品种征税预期再次强化。原料层面，尽管自由港印尼公司重新获得出口许可，铜矿加工费进一步下跌阻力加大，但国内冶炼厂检修预期导致市场预期原料紧缺向产品紧缺传导，给予铜价向上的推力。短期关注国内库存变化，若库存维持去化，铜价有望继续冲高，否则须留意需求的负反馈。今日沪铜主力运行区间参考：78600-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9660-9860美元/吨。

宏观 1、美欧股市继续下跌。前日特朗普对记者表示需要忍受一段时间经济不利，被解读为特朗普将放任经济下行，担忧情绪发酵带动股市暴跌。昨天特朗普淡化了经济下行压力，还为特斯拉站台。另外美加打了6个小时的关税战，加宣布对美出口电力涨价，特朗普威胁对钢铝关税再加25%至50%，并将在4月2号以后大幅提高加汽车关税，随后加停止电力涨价。事后白宫宣布将在12日起实施钢铝进口关税25%，没有任何豁免。整体来看，随着关税开始兑现，市场担忧情绪升温，宏观的经济下行逻辑逐步定价。 2、美国1月职位空缺数774万人，预期为763万人，但前值下修了16万人。 3、欧盟通过8千亿欧元的“重新武装”计划，昨天美乌通过30天临时停火协议，欧元维持强势。整体看美国力量退出欧洲刺激出的欧洲防务和基建投资计划以及俄乌停战为欧洲经济注入看涨预期。 4、中汽协数据显示今年前两月中国汽车产量同比增长16.2%，其中新能源车产量190万辆，出口28万辆，同比增长均超50%。数据验证中国汽车消费以及出口仍保持强劲势头。 基本面 1、昨天美加6个小时关税大战，白宫确认今天开始对铝钢执行25%关税，没有任何豁免。消息刺激下纽铜大涨，对伦铜升水扩大到850美元。随着钢铝进口执行25%关税落地，对铜进口加税的交易也会按25%来交易。高升水对铜价的拉动将持续。 2、昨天LME库存大减，结构性挤仓压力仍强，支撑LME偏强格局。 3、消息面，铜陵旗下部分炼厂将在3月实施减产，包括提前检修和延长检修等。2月以来精矿TC急剧下跌，本周SMM精矿TC系数报-15.3美元，炼厂亏损巨大。精矿和废铜的加工费亏损必然制约炼厂产能释放，减产预期始终存在。 4、昨天下游逢低买盘明显增加，今天价格强力反弹，买盘情绪减弱，不过持货商挺价信心较强，现货铜接近平水，废铜也跟涨，价格结构较昨天没有减弱，说明低位支撑得到验证。 5、结论：宏观对美国经济下行的担忧与美元下跌，滞胀前景相矛盾，整体略偏空但不支持进入衰退逻辑。基本面在美国确认对铝钢加25%关税后，对纽铜的炒作重新升温，国内炼厂检修等炒作叠加，铜价低位支撑确认，整体易涨难跌。多头思路坚持不追高。

【盘面】夜盘沪镍高常用高回落，白天盘探底回升，午后继续上涨，主力5月收133680，涨0.8%，总成交缩量，总持仓增加接近8千手至24.3万手，创去年5月下旬以来新高。在镍带动下不锈钢延续震荡回升势头，主力5月收13565，涨0.71%。夜盘锡探底回升后震荡，白天盘窄幅波动直至收盘，主力4月收263480，涨0.38%，成交总量和持仓总量均略增。 【分析】近期印尼政府对于镍矿政策的不确定性增强，供给收缩的预期以及镍自身处于较低估值区域，吸引了资金关注。本周镍向上突破了长达21周的120000-130000震荡区间，中期转强。而锡基本走出了上周缅甸佤邦锡复产消息的利空影响，盘面恢复强势，市场继续关注未来供给收缩和下游如半导体行业景气复苏对锡需求的提振，不足的是，近期锡的反弹，持仓并未明显恢复。中期维持锡镍交易的积极策略，但基于小金属的高弹性，交易上应重视资金管理。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面】夜盘铜高开高走，白天盘继续扩仓上涨，并创本轮新高，主力4月收79410，涨2.08%，成交明显放量，总持仓增加超过4.4万手至55.1万手，创去年6月下旬以来新高。在铜带动下，铝震荡反弹，创本轮新高，5月收21000，总成交缩量，总持仓增加超过4万手至55.5万手，创去年11月中旬以来新高。氧化铝继创新低，主力5月收3173，跌0.63%。 【分析】近期铜强势回归，带动整体有色上涨。国内宏观政策红利释放和美元下行形成共振，同时，转入负值的铜精矿加工费引发市场对未来铜冶炼厂的减产担忧延续。而铝也未受到氧化铝弱势的干扰，国内交易所铝库存、铝社会库存和铝棒库存转降，以及同期LME铝库存持续下滑等利于价格的回升。中期继续维持铜铝交易积极策略。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周二镍价偏强运行，SMM1#镍报价132050元/吨，下跌300，进口镍报131350元/吨，下跌250。金川镍报132800元/吨，下跌250。电积镍报131350吨，下跌150，进口镍贴水150元/吨，下跌50，金川镍升水1300元/吨，下跌50。SMM库存合计4.47万吨， 较上期下降679吨。 宏观层面，美国关税政策反复，市场预期摇摆，美元指数走弱。产业方面，印尼镍产品相关税率或将落地，成本重心上移，推高镍价。但当前镍价涨幅已高于成本预期抬升的幅度，且基本面偏空预期并未改善，镍矿支撑也将随着菲律宾发运恢复而逐渐减弱，其他有色品种均表现平平，情绪面或有过度计价。建议谨慎观望。 （来源：金源期货）

上周全球纯镍库存上升，伦交所镍库存维持快速上升表现，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。当前国内镍铁冶炼厂仍处于亏损状态，生产驱动较弱，产量预计维持低位运行。印尼方面，矿端仍然维持偏紧表现，高品位镍矿升水高位运行。总体来看，短期镍价受印尼政策及市场情绪影响波动抬升运行；长期来看，供给缩减与需求增长预期将使得原生镍过剩情况缓解进而推动镍价重心上移，但过程或有反复。投资者需结合宏观经济情况、印尼矿端政策动态进行策略操作。综合来看，我们认为目前镍系产品下游实际需求表现尚待数据验证，而当前成本支撑仍存，情绪推动盘面价格走强，但考虑到累库仍在进行，基本面驱动尚未显现，操作方面谨慎跟随突破趋势。