【投资逻辑】① 宏观面：2月26日消息，Cobre Panama铜矿的一位供应商在与巴拿马总统会面后表示，只有在解决了该国的社会保障政策问题后，总统Jose Mulino才会就该矿的未来做出决定。② 供需：ICSG表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。③ 利润：周度TC为-10.8美元/吨（较上周下降2.13），报价延续负值，铜精矿紧张格局加剧。④ 库存：截至2月27日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一微增0.21万吨至37.61万吨，较上周四增加1.85万吨，较春节前增加21.03万吨，本周周度库存增幅已经明细放缓，关注下周会否去库。 【投资策略】铜矿趋紧推升铜价重心；等待库存和供需关系的进一步好转，短期铜向上受限，区间震荡。外盘关注comex铜较Lme溢价套利。 （来源：一德期货）

周四沪铜主力2504合约弱震荡，伦铜回踩9400美金偏弱整理，国内近月C结构收敛，周四电解铜现货市场成交低迷，下游观望氛围浓厚，现货维持贴水105元/吨。昨日LME库存降至26.4万吨。 宏观方面：美国总统表示对加墨25%关税的征收将如期进行不再延期，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%，略显强硬的姿态令非美货币和风险资产集体承压，法国财长表四若美国坚持关税政策，欧盟或将立即采取反制措施，七国集团外交官警告称关税将显著推高欧元区通胀，拖累经济增长。美国四季度GDP年化季环比终值增长2.3%符合预期，虽然经济增速相对稳健但四季度核心PCE指数上修至2.7%高于初值的2.5%，显示美国通胀预期自去年年底以来就已有抬头迹象，美联储近期或被迫保持谨慎宽松的立场应对宏观政策的不确定性。 产业方面：英美资源表示，在智利大规模停电后，旗下位于智利中部的Los Bronces和El Soldado铜矿正在逐步恢复运营，旗下的Chagres冶炼厂仍然停电，但正在使用备用发电机保持关键流程的运行。 美国总统表示对加墨25%关税税率将如期进行不再延期，略显强硬的姿态令非美货币和风险资产承压，美国去年四季度经济增速相对稳健但核心PCE指数上修至2.7%，美联储近期或被迫保持谨慎宽松的立场；基本面上，现货TC负值扩大，智利北部停电矿区缓慢恢复供电，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将延续震荡调整但幅度相对有限。

【行情回顾】：伦铜涨 0.23%报收 9423 美元/吨，沪铜跌 0.1%报收77100 元/吨。 【产业逻辑】：智利发生大规模停电，铜矿区受到较为严重的影响。智利国家铜业/英美资源/安托法加斯塔均表示业务运营受阻，已经启动备用电源。智利铜矿年产量约550 万吨，占全球约 25%。若停电持续 3-5 天，对全球铜矿总供应影响量在3-6 万吨。虽然当前国内库存仍然累库，现货需求没有完全启动，但是金三银四 的旺季和政策预期仍在，远月2405合约之后的月间结构转为 Back，关注下周两会政策。 【策略推荐】：短期中美经济数据疲软拖累铜价表现，但是美国总统或对铜进口加征关税，COMEX铜大涨后市场逐渐消化利多，隔夜冲高回落。海外铜矿干扰增加，叠加金三银四需求待启动，铜价下方回调空间有限，建议回调背靠下方均线和关口逢低试多，中长期看，铜供减需增，依旧看好铜。沪铜关注区间【75500，79500】元/吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元/ 吨。风险提示：政策不及预期，中美关系

美国总统称美国对墨西哥和加拿大加征关税将于3月4号正式实施，美元指数反弹，隔夜美股走弱，铜价震荡略跌，昨日伦铜收跌0.11%至9413美元/吨，沪铜主力合约收至77150元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1375至263650吨，注销仓单比例继续下滑至38.9%，Cash/3M贴水8.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至105元/吨，持货商对后市供应持偏紧预期，基差报价上调，但买盘情绪偏弱。广东地区库存继续减少，临近月末下游补货欲一般，现货贴水微缩至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损1000元/吨，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1660元/吨，废铜供应维持偏紧。 价格层面，地缘局势缓和预期下通胀预期缓和及加征关税引起的需求担忧，对铜价构成一定压力；中国即将迎来重要会议，关注会议政策预期及落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME 铜价差维持偏大刺激LME现货走强，并对盘面价格形成支撑，矿端供需紧缺格局维持也对铜价形成提振。从中国角度看，当前下游企业仍处于复工复产进程中，铜价反弹将抑制消费恢复，而价格回落有助于消费提升。总体预计短期国内铜价偏震荡，后续留意需求端忧虑引起的价格回调风险。今日沪铜主力运行区间参考：76500-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9500美元/吨。

周四沪锡主力SN2504合约日内震荡偏弱，夜间企稳震荡，伦锡跌势不改。现货市场：小牌对3月贴水500-贴水200元/吨左右，云字头对3月贴水200-升水100元/吨附近，云锡对3月升水100-升水300元/吨左右。 整体来看，市场继续消化佤邦工业矿产管理局发文，锡矿复产或逐步提上日程，复产至出矿预计1个月左右，市场普遍预计二季度产量恢复有望兑现，供应端支撑减弱，短期锡价延续偏弱运行，下方继续关注40日均线支撑力度。尽管锡价小幅调整，但绝对价格维持高位，下游采买谨慎情绪未有改善，订单驱动有限，短期维持偏弱运行，继续跟随宏观波动。

【盘面】夜盘沪铜高开低走后震荡，白天盘维持窄幅波动直至收盘，主力4月收77070，跌0.14%，成交总量缩减，持仓总量增加5千余手。沪铝走势强于沪铜，夜盘高开低走，白天盘反弹，主力4月收20620，涨0.05%，成交总量和持仓总量均略减。 【分析】铜铝延续窄幅波动，等待宏观指引。明早将公布2月制造业PMI，下周将进入3月，两会即将召开，市场也将关注两会政策。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周三沪铜主力2504合约延续弱震荡，伦铜9400-9500美金区间震荡，国内近月C结构收敛，周三电解铜现货市场成交不佳，下游畏高刚需采购为主，现货跌至贴水135元/吨。昨日LME库存升至26.7万吨。 宏观方面：美国总统宣布自4月起对加墨执行25%的关税税率，称很快将对汽车在内的欧元区商品同样征收25%的关税，其同时考虑对铜征收进口关税旨在恢复美国本土铜产量。美联储官员博斯蒂克表示，预计今年会有两次左右降息，在政策普遍存在不确定的条件下降息可能变得谨慎，关税引发的通胀不会突然爆发，总体通胀进程仍将按照美联储预设的路径缓慢下行，美国劳动力市场保持强劲，当前适度的限制性政策是必要的。 国内方面，阿里巴巴高层表示，未来三年将投入超过3800亿元用于AI和云计算基础设施建设，规模超越过去十年总和，这一战略布局标志着阿里巴巴正加速向AI驱动型科技企业转型。 产业方面：智利正遭遇十年以来最严重的电力危机，北部地区主要铜矿开采区电力中断，其中Codelco、英美资源以及安拓法加斯塔的业务均不同程度受到影响，目前部门矿区已经启动备用电源，若停产5天，今年全球铜矿供应量减少5-6万吨。 美国总统拟对欧元区包括汽车在内的商品征收25%的关税，不排除伙伴国采取反制措施的情况下全球贸易格局或再度走向恶化，引发宏观情绪担忧，美联储官员认为关税引发的通胀不会突然爆发，总体通胀进程仍将按照美联储预设的路径缓慢下行，当前适度的限制性政策是必要的；基本面上，现货TC负值扩大，智利停电导致北区主要矿山开采和生产中断，拖累全球铜矿供应增速下滑，供应端仍对中期价格提供成本支撑，预计铜价短期将继续承压调整，但调整空间或较为有限。

昨日铜价震荡运行，价格在77500一线承压，现货贴水百元，社库继续累增。当前铜价主要受到宏观预期的支撑和推动，关税预期引发的通胀预期交易抬升铜价，LME-CME价差创历史最大价差后有所收敛但依然维持高位，关税预期未落地，不确定性仍存。国内政策预期良好，风险资产延续积极态势，支撑高位铜价。基本面来看，供给扰动加剧，现货TC跌至负值，冶炼亏损状态比去年更甚，但目前铜价高位，精炼产量不低，下游复苏节奏偏慢，库存在进一步累升。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度或减缓国内累库进程，最终仍需看总显性库存增加情况。本周铜价高开低走，价格出现减仓回落，持仓水平位于47万手，从宏观预期来看，关税预期有反复，国内政策预期积极，铜价短期仍以高位震荡对待。

现货市场，对2503云锡升水500-600元/吨，交割升水0-200元/吨，小牌贴水200-300元/吨，进口贴水700-800元/吨。价差方面，03-04价差-380元/吨，04-05价差-390元/吨，沪伦比7.96。昨夜市场突传缅甸佤邦发布办理开采许可证流程，内盘大幅回落，近两周佤邦频繁发布复产相关流程文件，价格或将因消息扰动走弱。LME基金净持仓头寸上周继续加多，净多持仓已刷新近5年高位，海外做多热度不减。内外盘走势分化，价格短期走势或将宽幅震荡。若比价回落，内外反套仍可逢低建仓。

周三沪锡主力SN2504合约日内震荡偏弱，夜间盘中跳水，伦锡连收三根大阴线。现货市场：现货对2503升水600元/.吨，普通云字平水-升水300元/吨，小牌贴水300元/吨至平水，进口锡贴水800元/吨。 整体来看，昨日佤邦工矿局发布办理矿区工作许可证的流程公告，锡矿复产预期强化，锡价应声跳水。不过即使锡矿正式复产到产出仍需时日，短期原料偏紧的格局延续，市场情绪宣泄后，空头减仓。预计锡价维持偏弱调整，关注下方40日均线支撑，以及佤邦复产消息。