主要逻辑： （1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。 （2）需求：据SMM，截至7月27日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.6个百分点至63.4%，较去年同期下降2.7个百分点。 （3）库存：截至8月2日，LME库存50.28万吨，日环比降0.28万吨。上期所仓单3.96万吨，日环比降0.01万吨；上期所库存11.1万吨，周环比降0.2万吨。SMM社库54.1万吨，环比增0.5万吨。 （4）估值：截至8月2日，A00铝锭报贴水40元，日环比降20元。连续基差-20元，日环比升10元；连三基差120元，日环比升20元。电解铝估算成本16517元/吨，日环比升7元；吨铝利润2023元，日环比降46元。 综合分析：美国7月小非农ADP就业人数变动32.4万，好于预期18.9万，美国劳动力市场依旧火热。惠誉下调美国主权信用评级至AA ，主因预计未来三年财政状况恶化，债务风险问题的担忧令此前乐观的宏观情绪有所降温。基本面方面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，需求端下游开工回升，政策提振下需求端有向好预期。库存积累并不顺畅，铝锭社库累库节奏反复且库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。整体看，海外宏观情绪降温，国内政策持续发力，云南维持复产但铝锭累库尚不显著，短期观望为宜。 市场研判：短期观望。

周三沪铝主力近期高点震荡，收18525元/吨，跌0.32%。夜盘沪铝小幅回落，LME期铝跌2.02%报2210美元/吨。 南储现货均价18570元/吨，跌30元/吨，对当月-5元/吨。现货市场，下游采购积极性一般，豫沪两市贴水走扩。 宏观面，美国7月ADP就业人数新增32.4万人，预期增18.9万人，前值增49.7万人。日本央行6月会议纪要显示，委员们称继续实施当前宽松政策很重要。日本央行副行长内田真一表示，日本央行将在固定利率操作中以1.0%的利率购买无限量债券，以遏制利率上升；调整收益率曲线控制（YCC）是为了继续耐心实施宽松政策。 产业消息，据SMM调研，云南创新金属新上铝水杆项目，云南厂区近日已开始试生产中，年产能10万吨。 宏观消息平淡，基本面云南复产但未带动大幅累库，消费端据三方调研数据显示部分板块开工率有企稳小幅回升迹象，不过持续性还需观察，继续关注铝价库存变化，铝价震荡。 操作建议：观望。

周三沪镍震荡日内跌0.12%，报收172020元/吨。夜盘沪镍回落，LME期镍跌3.61%报21550美元/吨。 现货方面8月2日，广东现货1#镍报价176900-177300元/吨，均价报177100元/吨，较上一交易日涨400元/吨。今日金川公司板状金川镍报17550元/吨，较上一交易日持平。 宏观面，美国7月ADP就业人数新增32.4万人，预期增18.9万人，前值增49.7万人。日本央行6月会议纪要显示，委员们称继续实施当前宽松政策很重要。日本央行副行长内田真一表示，日本央行将在固定利率操作中以1.0%的利率购买无限量债券，以遏制利率上升；调整收益率曲线控制（YCC）是为了继续耐心实施宽松政策。 美国7月民间就业岗位增幅大于预期，表明劳动力市场依旧具有韧性，美元反弹，镍价承压。基本面消费观望表现未改，成交表现一般，市场对相对较高价格仍较谨慎，镍价存高位调整需求。 操作建议：观望。

基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，部分验证禁矿逻辑，总体上略超市场预期。国内冶炼开工率已经大幅回落，但库存仍未明显去化，表观消费仍偏弱，国内外半导体行业数据有边际好转，关注持续性如何。 基本面上，国内外库存处于高位，升水在低位，库存去化仍难到来；但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求端修复持续偏慢，特别是锡价近期涨幅较大对消费有压制。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。 禁矿有进展，前期多单可续持，不过禁矿时间仍有不确定性，持续关注。

沪锡夜盘主力跌0.49%,报225950元/吨，2309持仓减少42手至5.0万手，上期所注册仓单减少20吨至9,040吨。LME锡跌1.12%,报27290美元/吨，库存增加20吨至5,275吨。现货市场，小牌对9月贴水800-200元/吨左右，云字对9月贴水200-升水300元/吨附近，云锡对9月升水300-800元/吨左右。08-09价差-630元/吨，09-10价差-170元/吨，内外比价至8.28。 进入上一份公告宣称的停产时间，虽据悉当地多数矿山与选厂已主动选择停产，但仍未见有政策颁布。当前价格在已计入停产时长在大约2-3月的状态下，政策力度将对价格形成剧烈影响。价格上方仍有冶炼厂抛空保值与矿端点价压力，而下方支撑对佤邦禁矿实施强度仍有期待。半导体周期未见拐点但预期极强，现实消费弱势导致库存内外续增。 基本面变量极多下，短线交易建议等待政策落地再择方向，空头套保价位建议关注前高压力位择机布局。

氧化铝期货夜盘跟随铝价走低，2311合约收低于2887元/吨。 早间现货持续供应偏紧，持货商惜售，电解铝厂有一定采购需求，价格继续小幅上调，不过未有明显短缺的情况。 现货价格持续上行，氧化铝企业利润情况整体向好，或刺激部分限制产能开启。短期河南、山西产量仍难有提升，供需紧平衡的状态为主，支撑现货价格维持小幅上涨，对期货价格也有带动。 操作上建议回调做多思路。

8月2日讯：周三沪铝2309围绕18500元/吨窄幅震荡，报收于18525元/吨，微跌0.32%。指数总持仓减少16874手至516469手。08-09价差较上日收窄20元/吨至35元/吨。华东现货出货较多成交一般，对08合约贴水较上日收窄20元/吨至贴水40元/吨，中原现货贴水亦较上日收窄20元/吨至贴水140元/吨，华东下游开工未见明显好转，且部分终端企业有高温假期安排，暂无较高备库预期，预计现货贴水持弱运行为主。 隔夜美元继续走强对伦铝形成压制，但加息进入尾声预计美元上方空间有限，难对铝市形成趋势性压力。国内供应端，云南铝企复产提速，目前已完成80%以上复产计划，八月底运行产能或超过4200万吨，产量持续释放，累库压力增大。但国内宏观侧积极情绪犹在，近期暖风频吹，地产、汽车等消费板块预期回暖，铝下游相关需求预期提振。总体而言，现阶段电解铝市场供需矛盾暂不显著，短期延续震荡。

8月2日讯：近一个月多来，国内沪铝期价整体呈现低位回升的走势，主要是受到宏观情绪的提振。基本面上，尽管云南有复产预期，但落实到产量上，尚需时间，下游需求处于持续弱势状态，库存继续处于低位。 海外宏观压力暂时缓解 美国7月央行如期加息25BP，未见更多增量信息，影响偏中性。7月加息靴子落地，美元指数持续回升，处于102上下盘整区。虽然海外宏观压力因美联储7月加息靴子落地有所放缓，但高位利率水平影响犹存，后续将仍呈现制造业与服务业分化格局，不排除市场再度交易美国经济软着陆预期，以及2024年降息预期，因此下半年海外宏观环境有很大不确定性，因此我们倾向于美联储会“步步为营”，观测经济和通胀数据后下定论。 国内市场信心有所回暖 去年年末国内疫情防控放开后，市场对今年国内经济出现显著复苏预期较强，但整体来看，中国经济仍呈现弱复苏态势。7月份，中国官方制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。7月政治局会议，强调宏观逆周期政策力度的同时，要精准有力实施宏观调控，中央政治局会议定调加大宏观政策调控，着力扩大内需，维稳市场信心，国内发布恢复和扩大消费20条措施，整体氛围偏暖。同时各地适时调整优化房地产政策，北京、深圳等多地开始推进落实。 云南地区复产仍在进行 虽然年内限电限产影响电解铝产量，但由于今年部分地区炼厂有新增产能投产，上半年电解铝整体产量较去年同期基本仍有小幅增加。据国家统计局数据显示，今年上半年中国电解铝产量合计为2032万吨，去年同期为1980万吨，从具体月份来看，除今年4月产量同比微降，5月较去年同期产量基本一致外，其余月份产量较去年同期均有增加。四川等地区受高温天气和大运会影响，省内出现限电的情况，但暂未对电解铝生产造成较大影响。另外，云南地区电解铝复产提速，供应压力或将逐步体现，据SMM统计，云南前期减产的200万吨产能目前复产进展顺利，部分大企业表示尽快达到满产目标，复产总规模或超过150万吨左右，预计8月底电解铝运行产能接近4250万吨。 电解铝成本继续回落空间不大 7月底国内氧化铝（山西地区）均价为2890元/吨，同比上涨100元/吨。7月澳大利亚氧化铝FOB均价为331美元/吨，同比上涨1美元/吨。冀鲁桂等氧化铝产能因盈利水平尚可而保持高位产能开工率，但晋豫氧化铝产能因铝土矿开采受限和生产成本偏高而维持压产预期，广西与贵州部分氧化铝厂因雨季检修预期而供给趋紧和持货惜售，或使国内7月氧化铝生产量环比略降而现货供给趋紧。 年初以来，预焙阳极价格持续大跌，华中地区较年初跌幅达2355元/吨，跌幅达到34.44%，华东地区较年初跌幅达2477元/吨，跌幅达到30.07%。出口大幅下降、电解铝需求增速不及预期以及成本坍塌是造成阳极大跌的主要原因，行业已经陷入较为严重的亏损。预计预焙阳极价格仍有一定下行空间。上半年以来，整体原铝成本线持续下移，但展望后市，氧化有望止跌企稳，夏季开启，迎来用电高峰，且煤炭价格受事故安检等消息刺激暂时反弹，因此电价下跌空间也相对有限，因此电解铝成本继续回落空间不大。 短期开工率预计弱势运行 根据SMM资讯，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下滑0.2个百分点至62.9%，与去年同期相比下滑3.4个百分点。分版块来看，铝型材板块开工率五周连降，主因房地产萎靡，鲁加梅雨 高温天气来临，部分地区房地产和基建行业的需求持续下降，虽工业型材板块稳中向好，但仍难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。周内铝箔板块开工率亦有下行，主因前期表现亮眼的空调箔订单增速出现回落，未来可能逐渐回归正常水平，包装箔等产品需求则维持清淡局面，难以支撑开工率再度走高。其余板块开工率本周持稳为主，其中合金板块受制于汽车行业淡季需求难有上涨，板带及线缆板块同样面临订单不足的问题。整体来看，本周国内铝加工企业开工率继续降低，传统淡季制约下短期开工率预计弱势运行。 基建投资增速仍将高增长 2023年国家电网基本投资额目标超过5200亿元，截至5月初，国网投资额已达到984亿元，同比去年增长10.3%。由于去年疫情的影响导致部分电网项目延缓开工，预计今年特高压项目将呈现全面提速。截至6月底，全国累计发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%；太阳能发电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长39.8%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。其中，太阳能发电1349亿元，同比增长113.6%；核电359亿元，同比增长56.1%。电网及电源工程累计投资增长明显，其对铝的使用主要体现在特高压输电用到的钢芯铝绞线，以及光伏行业铝边框及支架。而基于光伏及风电装机季节性的特点，下半年光伏用铝或将保持较高增速。 房地产市场环比弱势改善 1-6月房地产开发投资累计完成额5.86万亿元，同比-7.9%，跌幅较上月微扩大0.7%；1-6月累计新开工面积同比下跌24.3%，1-6月累计施工面积同比-6.6%，跌幅分别较上月略微扩大0.4%。竣工端受益于保交楼政策等的推动，前6月累计竣工面积同比 19.0%，增速较上月略微收窄0.6%。综合来说，得益于“保交楼”政策，今年房地产方面改善最明显的部分为竣工端，而其他环节表现依然较弱，仍处于近年同期偏低水平，同比增速仍然为负值。而从出台的政策来看，上半年并未出台强有力的地产刺激政策，多为强调行业重要性的表态，政策力度”托而不举“，房地产整体表现并不亮眼，下半年，房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，本次政治局会议中提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”和“适时调整优化房地产政策”两个新说法，房屋交易和市场信心有望提振，地产板块后续预计维持环比弱势改善为主。 汽车表现一般 新能源汽车供销两旺 汽车板块上半年表现较为一般，中汽协数据显示，6月我国汽车总产量256.1万辆，环比增长9.8%，同比增长2.5%；1-6月累计产量1324.8万辆，同比增长9.3%。但新能源方面6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%，1-6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。近期的国务院常务会议指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，明确将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力，预计后续产销表现依然向好。因此，汽车产销总量表现一般，但受到新能源车的拉动，总消费增速或将尚可。 总体库存处于相对低位 LME库存处于区间波动格局，上周伦铝库存先增后降，整体继续回落，最新库存50.9万吨，刷新五个半月新低位；上周沪铝库存有所回落，结束三连增，7月28日，周度库存减少1.81%至11万吨，且从历史对比来看，目前库存处于5年历史同期低位。 年初铝锭社库继续累积，但春节后增速放缓，三月初社库进入去库阶段，直到6月下旬，在供应端炼厂复产及需求淡季影响下，社库开始累积。 综合来说：氧化有望止跌企稳，夏季开启，迎来用电高峰，且煤炭价格受事故安检等消息刺激暂时反弹，因此电价下跌空间也相对有限，因此电解铝成本继续回落空间不大。云南地区复产力度超预期，供应抬升施压价格，短期内关注四川地区扰动。国内铝加工企业开工率继续降低，传统淡季制约下短期开工率预计弱势运行，但国家出台相关稳增长经济措施，终端需求保持韧性。 综合来看，海外宏观压力缓解，国内市场情绪出现好转，关注国内政策落地情况，云南持续推进复产，终端需求存韧性，铝价下方空间有限，或在17000-19000区间波动。 作者：范玲。

美元指数继续走强，隔夜外盘金属普遍下跌，库存攀升及升水急剧走弱则加剧了锡价下跌，LME三月期锡价跌3.43%至27600美元/吨。国内夜盘低开后小幅波动，主力2309合约收于226940元/吨。 早间现货市场交投明显活跃，下游积极补库的情况明显，持货商则担心价格进一步下跌纷纷下调升贴水，使得现货升水走弱，进一步促进成交。 虽然面临缅甸限矿的情况，但限矿预期已基本在盘面上有所反馈。而现实消费不济的情况未有明显改善，消费改善的预期迟迟未能兑现，库存维持高位，另外外盘现货升水大幅走弱，造成多头暂缺信心，致使锡价回落。短期资金面情绪的转变致使价格回调，不过供给端总体下降的趋势不改，消费也仍有改善预期，价格下方有支撑。短线建议观望，待去库反弹做多机会。

氧化铝期货夜盘低开后反弹，之后窄幅波动，主力2311合约在2930元/吨附近波动，收于2928元/吨。 早间现货市场成交有所提升，主要表现在西北地区，整体报价继续小幅上涨。短期氧化铝供应难有明显增量，在电解铝运行产能持续攀升的情况下，氧化铝消费维持上升趋势，基本面继续改善，支撑现货价格上涨，对期货价格也有带动作用。另外近期宏观面情绪向好也带动资金入场。 短期氧化铝价格仍维持偏强运行，但建议多头逢高止盈，回调做多。