8月2日讯：近一个月多来，国内沪铝期价整体呈现低位回升的走势，主要是受到宏观情绪的提振。基本面上，尽管云南有复产预期，但落实到产量上，尚需时间，下游需求处于持续弱势状态，库存继续处于低位。

海外宏观压力暂时缓解

美国7月央行如期加息25BP，未见更多增量信息，影响偏中性。7月加息靴子落地，美元指数持续回升，处于102上下盘整区。虽然海外宏观压力因美联储7月加息靴子落地有所放缓，但高位利率水平影响犹存，后续将仍呈现制造业与服务业分化格局，不排除市场再度交易美国经济软着陆预期，以及2024年降息预期，因此下半年海外宏观环境有很大不确定性，因此我们倾向于美联储会“步步为营”，观测经济和通胀数据后下定论。

国内市场信心有所回暖

去年年末国内疫情防控放开后，市场对今年国内经济出现显著复苏预期较强，但整体来看，中国经济仍呈现弱复苏态势。7月份，中国官方制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。7月政治局会议，强调宏观逆周期政策力度的同时，要精准有力实施宏观调控，中央政治局会议定调加大宏观政策调控，着力扩大内需，维稳市场信心，国内发布恢复和扩大消费20条措施，整体氛围偏暖。同时各地适时调整优化房地产政策，北京、深圳等多地开始推进落实。

云南地区复产仍在进行

虽然年内限电限产影响电解铝产量，但由于今年部分地区炼厂有新增产能投产，上半年电解铝整体产量较去年同期基本仍有小幅增加。据国家统计局数据显示，今年上半年中国电解铝产量合计为2032万吨，去年同期为1980万吨，从具体月份来看，除今年4月产量同比微降，5月较去年同期产量基本一致外，其余月份产量较去年同期均有增加。四川等地区受高温天气和大运会影响，省内出现限电的情况，但暂未对电解铝生产造成较大影响。另外，云南地区电解铝复产提速，供应压力或将逐步体现，据SMM统计，云南前期减产的200万吨产能目前复产进展顺利，部分大企业表示尽快达到满产目标，复产总规模或超过150万吨左右，预计8月底电解铝运行产能接近4250万吨。

电解铝成本继续回落空间不大

7月底国内氧化铝（山西地区）均价为2890元/吨，同比上涨100元/吨。7月澳大利亚氧化铝FOB均价为331美元/吨，同比上涨1美元/吨。冀鲁桂等氧化铝产能因盈利水平尚可而保持高位产能开工率，但晋豫氧化铝产能因铝土矿开采受限和生产成本偏高而维持压产预期，广西与贵州部分氧化铝厂因雨季检修预期而供给趋紧和持货惜售，或使国内7月氧化铝生产量环比略降而现货供给趋紧。

年初以来，预焙阳极价格持续大跌，华中地区较年初跌幅达2355元/吨，跌幅达到34.44%，华东地区较年初跌幅达2477元/吨，跌幅达到30.07%。出口大幅下降、电解铝需求增速不及预期以及成本坍塌是造成阳极大跌的主要原因，行业已经陷入较为严重的亏损。预计预焙阳极价格仍有一定下行空间。上半年以来，整体原铝成本线持续下移，但展望后市，氧化有望止跌企稳，夏季开启，迎来用电高峰，且煤炭价格受事故安检等消息刺激暂时反弹，因此电价下跌空间也相对有限，因此电解铝成本继续回落空间不大。

短期开工率预计弱势运行

根据SMM资讯，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下滑0.2个百分点至62.9%，与去年同期相比下滑3.4个百分点。分版块来看，铝型材板块开工率五周连降，主因房地产萎靡，鲁加梅雨 高温天气来临，部分地区房地产和基建行业的需求持续下降，虽工业型材板块稳中向好，但仍难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。周内铝箔板块开工率亦有下行，主因前期表现亮眼的空调箔订单增速出现回落，未来可能逐渐回归正常水平，包装箔等产品需求则维持清淡局面，难以支撑开工率再度走高。其余板块开工率本周持稳为主，其中合金板块受制于汽车行业淡季需求难有上涨，板带及线缆板块同样面临订单不足的问题。整体来看，本周国内铝加工企业开工率继续降低，传统淡季制约下短期开工率预计弱势运行。

基建投资增速仍将高增长

2023年国家电网基本投资额目标超过5200亿元，截至5月初，国网投资额已达到984亿元，同比去年增长10.3%。由于去年疫情的影响导致部分电网项目延缓开工，预计今年特高压项目将呈现全面提速。截至6月底，全国累计发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%；太阳能发电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长39.8%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。其中，太阳能发电1349亿元，同比增长113.6%；核电359亿元，同比增长56.1%。电网及电源工程累计投资增长明显，其对铝的使用主要体现在特高压输电用到的钢芯铝绞线，以及光伏行业铝边框及支架。而基于光伏及风电装机季节性的特点，下半年光伏用铝或将保持较高增速。

房地产市场环比弱势改善

1-6月房地产开发投资累计完成额5.86万亿元，同比-7.9%，跌幅较上月微扩大0.7%；1-6月累计新开工面积同比下跌24.3%，1-6月累计施工面积同比-6.6%，跌幅分别较上月略微扩大0.4%。竣工端受益于保交楼政策等的推动，前6月累计竣工面积同比 19.0%，增速较上月略微收窄0.6%。综合来说，得益于“保交楼”政策，今年房地产方面改善最明显的部分为竣工端，而其他环节表现依然较弱，仍处于近年同期偏低水平，同比增速仍然为负值。而从出台的政策来看，上半年并未出台强有力的地产刺激政策，多为强调行业重要性的表态，政策力度”托而不举“，房地产整体表现并不亮眼，下半年，房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，本次政治局会议中提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”和“适时调整优化房地产政策”两个新说法，房屋交易和市场信心有望提振，地产板块后续预计维持环比弱势改善为主。

汽车表现一般 新能源汽车供销两旺

汽车板块上半年表现较为一般，中汽协数据显示，6月我国汽车总产量256.1万辆，环比增长9.8%，同比增长2.5%；1-6月累计产量1324.8万辆，同比增长9.3%。但新能源方面6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%，1-6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。近期的国务院常务会议指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，明确将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力，预计后续产销表现依然向好。因此，汽车产销总量表现一般，但受到新能源车的拉动，总消费增速或将尚可。

总体库存处于相对低位

LME库存处于区间波动格局，上周伦铝库存先增后降，整体继续回落，最新库存50.9万吨，刷新五个半月新低位；上周沪铝库存有所回落，结束三连增，7月28日，周度库存减少1.81%至11万吨，且从历史对比来看，目前库存处于5年历史同期低位。

年初铝锭社库继续累积，但春节后增速放缓，三月初社库进入去库阶段，直到6月下旬，在供应端炼厂复产及需求淡季影响下，社库开始累积。

综合来说：氧化有望止跌企稳，夏季开启，迎来用电高峰，且煤炭价格受事故安检等消息刺激暂时反弹，因此电价下跌空间也相对有限，因此电解铝成本继续回落空间不大。云南地区复产力度超预期，供应抬升施压价格，短期内关注四川地区扰动。国内铝加工企业开工率继续降低，传统淡季制约下短期开工率预计弱势运行，但国家出台相关稳增长经济措施，终端需求保持韧性。 综合来看，海外宏观压力缓解，国内市场情绪出现好转，关注国内政策落地情况，云南持续推进复产，终端需求存韧性，铝价下方空间有限，或在17000-19000区间波动。

作者：范玲。